序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

2、科創(chuàng)板開(kāi)戶條件：申請(qǐng)賬戶時(shí)，前20個(gè)交易日中賬戶資金日均需在50萬(wàn)元人民幣以上；有兩年及以上的投資經(jīng)驗(yàn)且有24個(gè)月以上的證券交易經(jīng)驗(yàn)。

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的區(qū)別1、投資者申請(qǐng)開(kāi)戶門檻不同：科創(chuàng)板相較創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶門檻更高，需要在申請(qǐng)開(kāi)戶前的20個(gè)交易日內(nèi)保持日均資產(chǎn)在五十萬(wàn)人民幣以上且至少有兩年的證券投資交易經(jīng)驗(yàn)；創(chuàng)業(yè)板所需的日均資產(chǎn)為十萬(wàn)元人民幣。

2、板塊定位不同：科創(chuàng)板主要是面向科技創(chuàng)新型企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板則是更多面向成長(zhǎng)型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

篇(2)

3月31日凌晨，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在官方網(wǎng)站上了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（下簡(jiǎn)稱“《管理辦法》”），并將于2009年5月1日起施行。這一消息如一顆重磅炸彈，在投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)管理層、創(chuàng)業(yè)者，乃至中小投資人、散戶中間炸開(kāi)。

“等待了10年之久的創(chuàng)業(yè)板，終于有盼頭了?！碧岬絼?chuàng)業(yè)板，無(wú)論投資機(jī)構(gòu)還是IT企業(yè)，無(wú)一不說(shuō)：“我們熱烈歡迎創(chuàng)業(yè)板，我們已經(jīng)等了太久了?！?/p>

然而，在采訪中，記者也發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)既對(duì)創(chuàng)業(yè)板充滿期待，卻又不敢貿(mào)然前行。面對(duì)即將揭開(kāi)面紗的創(chuàng)業(yè)板，圍觀的IT企業(yè)在盤算什么？

十年夢(mèng)圓

“今年兩會(huì)討論了那么多關(guān)乎民生的問(wèn)題，惟獨(dú)創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有被涉及，當(dāng)時(shí)很多人都覺(jué)得創(chuàng)業(yè)板沒(méi)戲了。”上海博科資訊股份有限公司市場(chǎng)經(jīng)理武興兵告訴記者，兩會(huì)期間沒(méi)看到代表們討論創(chuàng)業(yè)板，讓許多有上市融資意愿的中小企業(yè)感到失望。

武興兵解釋說(shuō)，雖然國(guó)家對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)有不少優(yōu)惠政策，但真正落實(shí)到每個(gè)企業(yè)，能得到的資源還是有限?！艾F(xiàn)在兩會(huì)剛結(jié)束不久，創(chuàng)業(yè)板《管理辦法》就出臺(tái)了，這讓我們這些有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新型企業(yè)感覺(jué)到，國(guó)家沒(méi)有忽視中小企業(yè)的呼聲。”

等待了10年的中國(guó)“納斯達(dá)克”終于有了盼頭，無(wú)論是中小企業(yè)，還是投資人，都表現(xiàn)出極大的興奮。

“創(chuàng)業(yè)板對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)是一個(gè)利好消息?！鄙钲谑袆?chuàng)新投資集團(tuán)北京公司總經(jīng)理劉綱表示，創(chuàng)業(yè)板的推出，將從很大程度上解決中小企業(yè)的融資難題，促進(jìn)中小企業(yè)的活躍，這也將給以“拉內(nèi)需、保增長(zhǎng)、促就業(yè)”為目標(biāo)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局起到促進(jìn)作用。

而東京證券交易所北京代表處的肖平也表示，創(chuàng)業(yè)板的推出，是中國(guó)資本市場(chǎng)多層次體系的重要步驟。肖平認(rèn)為，多數(shù)IT中小企業(yè)屬于知識(shí)密集型企業(yè)，人才是最重要的資產(chǎn)，沒(méi)什么固定資產(chǎn)，要從銀行貸款非常困難，這一點(diǎn)在軟件企業(yè)尤甚。而創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)新型中小企業(yè)，提供了直接的融資渠道，對(duì)成長(zhǎng)型的企業(yè)而言，資金注入能夠吸引更多人才，謀求更大發(fā)展。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板也將給投資者帶來(lái)更多、更好的投資機(jī)會(huì)。

而此次《管理辦法》的推出，更被人們津津樂(lè)道的，則是健康投資環(huán)境的保障。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在答記者問(wèn)時(shí)表示，《管理辦法》為強(qiáng)化市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，增加了對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司退市約束的原則性規(guī)定，在“信息披露”與“監(jiān)督管理和法律責(zé)任”等章節(jié)中，規(guī)定了有關(guān)退市風(fēng)險(xiǎn)提示和交易所制定相關(guān)退市規(guī)則的要求?！巴顺鰴C(jī)制的設(shè)立將保證創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的整體素質(zhì)，這對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，也是控制風(fēng)險(xiǎn)的一道重要保障?！蹦惩顿Y人表示。

躍躍欲試

劉綱告訴記者，深圳創(chuàng)投很早就開(kāi)始關(guān)注高成長(zhǎng)性中小企業(yè)，目前僅北京市投入的10個(gè)項(xiàng)目中，已經(jīng)有6家中小企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行上市改制，其中網(wǎng)宿科技、數(shù)字政通、樂(lè)視傳媒網(wǎng)絡(luò)視頻公司等4家都是IT企業(yè)。

“IT企業(yè)是最積極在創(chuàng)業(yè)板上市的一類，也是創(chuàng)業(yè)板上最重要的行業(yè)之一?！眲⒕V說(shuō)。

金蝶中間件無(wú)疑是這群企業(yè)中的一個(gè)典型代表。在《管理辦法》公布當(dāng)日，記者就收到了金蝶中間件發(fā)來(lái)的消息，表示金蝶中間件已符合創(chuàng)業(yè)板上市要求，正緊鑼密鼓地籌備上市前期的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

據(jù)金蝶中間件總經(jīng)理奉繼承介紹，金蝶中間件近4年的發(fā)展速度遠(yuǎn)超業(yè)界平均增速，經(jīng)過(guò)與中介機(jī)構(gòu)、券商溝通，已經(jīng)啟動(dòng)了上市前的改制和輔導(dǎo)工作，目前公司各方面的指標(biāo)都符合創(chuàng)業(yè)板上市的有關(guān)規(guī)定，計(jì)劃今年內(nèi)提交申報(bào)文件，爭(zhēng)取成為第一批在創(chuàng)業(yè)板掛牌的企業(yè)。

“金蝶中間件自2000年成立以來(lái)，就是一家自主創(chuàng)新的高科技企業(yè)，專注于基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域,力圖打破國(guó)外巨頭如IBM、甲骨文等企業(yè)的市場(chǎng)壟斷地位?！狈罾^承說(shuō)，“既然定位是與國(guó)外廠商抗衡，為打破國(guó)外壟斷而奮斗，就沒(méi)有考慮過(guò)去國(guó)外上市?！币虼?，金蝶中間件從2008年初《管理辦法》征詢意見(jiàn)稿出臺(tái)時(shí)，就把在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市提上了議事日程。

在本報(bào)去年對(duì)創(chuàng)業(yè)板的報(bào)道中，專業(yè)提供電力行業(yè)系統(tǒng)解決方案和增值服務(wù)的北京華電方勝軟件技術(shù)有限公司曾表示，在2008年初放棄了在創(chuàng)業(yè)板上市的努力。而這次《管理辦法》的出臺(tái)，也讓華電方勝轉(zhuǎn)變了想法。

“以前中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)不夠成熟，創(chuàng)業(yè)板更多的是國(guó)家一個(gè)美好的愿望，而這次《管理辦法》的出臺(tái)，成為創(chuàng)業(yè)板相對(duì)確定的信號(hào)，這大大增加了我們的信心。”華電方勝CEO姜維權(quán)告訴記者，華電方勝將密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)，等到時(shí)機(jī)成熟時(shí)就重新考慮上市。

冷靜觀望

盡管從投資人到企業(yè)主，全都對(duì)創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)出濃厚的興趣，但記者在采訪中也發(fā)現(xiàn)，興奮的IT企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)板仍保持觀望。

盡管《管理辦法》將在5月1日起實(shí)施，但證監(jiān)會(huì)副主席姚剛也同時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板真正掛牌上市估計(jì)要等到今年8月份以后。也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板雖然已經(jīng)讓眾企業(yè)看到了希望，但具體時(shí)間表仍然不清楚?！啊豆芾磙k法》目前也還只是一個(gè)總則，具體的上市規(guī)則、交易規(guī)則，以及信息披露等細(xì)節(jié)問(wèn)題仍需進(jìn)一步明確?！庇衅髽I(yè)主指出。不少企業(yè)都在等第一批上市的企業(yè)明確后，再做打算。

“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板細(xì)則還沒(méi)有出，對(duì)上市企業(yè)的前期甄選和后期監(jiān)管都是我們非常關(guān)注的?！狈罾^承說(shuō)，他期望發(fā)改委在審核企業(yè)時(shí)，能充分考慮到企業(yè)的創(chuàng)新價(jià)值、對(duì)IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)，以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的意義，讓更多國(guó)產(chǎn)的，對(duì)民族發(fā)展有重大意義的公司在創(chuàng)業(yè)板上市。

而武興兵則告訴記者，博科資訊目前已經(jīng)符合上市企業(yè)資質(zhì)，但并不急于上市?！澳壳鞍凑铡豆芾磙k法》設(shè)立的門檻來(lái)看，全國(guó)有上萬(wàn)家企業(yè)擁有資質(zhì)，其中完成改制的也已經(jīng)有1000多家了?？偛荒芤还赡X都上市吧。”在去年征求意見(jiàn)稿出臺(tái)時(shí)，準(zhǔn)入門檻就頗受爭(zhēng)議，如果本著對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板以及投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度來(lái)看，《管理辦法》設(shè)立的硬件條件仍然“有點(diǎn)松”。

而對(duì)一些以“燒錢”著稱的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，很可能一條“成立三年以上”就把他們擋在了創(chuàng)業(yè)板的門外。但事實(shí)上，這類企業(yè)的成長(zhǎng)性非常好，需要資金的意愿也特別強(qiáng)烈。“門檻設(shè)得低一點(diǎn)，對(duì)那些有潛力的企業(yè)來(lái)說(shuō)是有好處的?！苯S權(quán)說(shuō)。

篇(3)

醞釀之中的國(guó)際板，再度出現(xiàn)加速預(yù)熱之勢(shì)。

中國(guó)人民銀行4月8日了上海總部組織撰寫的《2010年中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》。報(bào)告在列舉今年推進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的具體措施時(shí)，再次提到股票市場(chǎng)的國(guó)際板等對(duì)外開(kāi)放建設(shè)將穩(wěn)步推進(jìn)。

此前的全國(guó)“兩會(huì)”期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，國(guó)際板會(huì)遵照市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律逐步推出，國(guó)際板也是證監(jiān)會(huì)2011年工作的重中之重。

上海交易所理事長(zhǎng)耿亮也在同期透露，上交所正在積極準(zhǔn)備國(guó)際板的發(fā)行辦法、交易規(guī)則、上市規(guī)則和結(jié)算規(guī)則等四個(gè)法規(guī)，技術(shù)準(zhǔn)備也大部告罄。此即意味著，在獲得更高層面同意后，國(guó)際板可隨時(shí)推出。

從管理層來(lái)看，國(guó)際板已箭在弦上，這恰與民間的態(tài)度形成鼎立之勢(shì)。近期，多位學(xué)者與市場(chǎng)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，并不是相關(guān)規(guī)則完成、技術(shù)準(zhǔn)備到位，以及局部條件具備后，就可以立即推出國(guó)際板。

MG金融集團(tuán)中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，從B股市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，教訓(xùn)已經(jīng)很多。我們推出了很多與國(guó)際上名稱、形式相同的東西，但內(nèi)涵、效率以及結(jié)果卻相去甚遠(yuǎn)。現(xiàn)在面對(duì)國(guó)際板，相關(guān)部門一定要冷靜應(yīng)對(duì)，充分考慮設(shè)立國(guó)際板的最終目的是什么。這個(gè)目的一定要跟國(guó)家利益對(duì)接起來(lái)，不能只停留在虛名上，也不能只考慮部門利益而忽略全局。

一年之前，管理層相繼推出了融資融券股指期貨業(yè)務(wù)，市場(chǎng)幾無(wú)爭(zhēng)議之聲。此時(shí)，國(guó)際板即將推出之際，市場(chǎng)卻頗多爭(zhēng)議，這是因?yàn)閲?guó)際板的成敗，完全超出了資本市場(chǎng)的承載力。

輕重之辯

“國(guó)際板”這一概念，最早于2007年4月上交所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室提交的《市場(chǎng)質(zhì)量報(bào)告》中提出，2008年才真正納入決策層視野。

國(guó)際板概念提出三年，而今天國(guó)際板的推出似乎已近在眼前。據(jù)外媒信息，中金公司董事總經(jīng)理章肖明年初在境外一個(gè)論壇上透露，已有許多企業(yè)就如何在滬上市問(wèn)題與中金公司進(jìn)行接觸。

市場(chǎng)人士指出，對(duì)現(xiàn)實(shí)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的影響，應(yīng)該是國(guó)際板推出的最大考量。

一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，歐美、香港、日本等海外交易所一直在向國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)出上市邀請(qǐng)。而且從結(jié)果上看，國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外上市也未對(duì)其市場(chǎng)造成負(fù)面影響。國(guó)人應(yīng)“心態(tài)開(kāi)放”，與之禮尚往來(lái)。

但海外市場(chǎng)之所以積極吸引國(guó)內(nèi)企業(yè)上市，最關(guān)鍵的原因是，其資本市場(chǎng)證券化程度高，上市資源已非常匱乏。

近幾年愈演愈烈的全球交易所并購(gòu)潮，已經(jīng)將這一問(wèn)題反映得淋漓盡致――各大老牌交易所因?yàn)樯鲜匈Y源枯竭而面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，合并成為整合資源、降低成本的必由之路。

相比之下，尚處于嚴(yán)格管制之下中國(guó)的資本市場(chǎng)不僅不需為上市資源匱乏發(fā)愁，反而是中國(guó)股市根本無(wú)法滿足符合上市條件企業(yè)的上市融資需求。

4月8日，中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的報(bào)告顯示，眼下國(guó)內(nèi)的“上市名額”仍然屬于比較稀缺的資源。

而上市名額的背后，是絕大多數(shù)企業(yè)難以通過(guò)上市這一直接融資途徑來(lái)獲取經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需資金。

而一般情況下，能夠在A股上市的境外國(guó)際化集團(tuán)企業(yè)，其上市融資規(guī)模至少以10億美元計(jì)。這種資金規(guī)模將能夠同時(shí)滿足上百家，甚至數(shù)百家國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市。

在債券市場(chǎng)孱弱的情況下，IPO上市仍是國(guó)內(nèi)企業(yè)最主要的直接融資方式。股市融資功能落后，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)直接融資比重低下。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)的直接融資占比在80%~90%的水平。而日本、德國(guó)的直接融資比重在2009年就已經(jīng)分別達(dá)到了50%、57%。

“相比之下，我國(guó)股市還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本要求。我國(guó)企業(yè)的證券化水平還有很大的提升空間?！碧煜嗤额櫴紫呗苑治鰩煶饛┯⒅赋?，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)要滿足國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資需求尚且乏力的情況下，談?wù)撏瞥鰢?guó)際板，有點(diǎn)不著邊際。

仇彥英指出，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐漸成熟、穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無(wú)法滿足資本市場(chǎng)的發(fā)展要求的時(shí)候，其他配套的法律法規(guī)也都得以完善了，再讓一些具有國(guó)際化背景的企業(yè)在A股上市也不遲。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲得的一份證監(jiān)會(huì)內(nèi)部文件顯示，監(jiān)管層將采用試點(diǎn)方式穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)。此外，境外公司募集的資金依照有關(guān)規(guī)定可以考慮允許其在中國(guó)境內(nèi)使用，也可以在境外使用。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的規(guī)則和制度基礎(chǔ)很難說(shuō)已經(jīng)做好了國(guó)際板的準(zhǔn)備。在監(jiān)管能力有限、配套法律法規(guī)不健全的情況下，推出國(guó)際板必須充分考慮“國(guó)際板”的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

反觀中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，可謂十年磨一劍。在創(chuàng)業(yè)板推出前，市場(chǎng)無(wú)不對(duì)其寄予厚望。但推出后，該板塊因“三高”現(xiàn)象嚴(yán)重、業(yè)績(jī)變臉驚人以及退市制度至今欠缺，而飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。相比之下，國(guó)際板面臨的情況更為復(fù)雜，其中風(fēng)險(xiǎn)更難預(yù)期。

市場(chǎng)人士蘇培科指出，要讓境外企業(yè)進(jìn)來(lái)，首先看看我們的游戲規(guī)則和市場(chǎng)基礎(chǔ)制度有沒(méi)有國(guó)際化，有沒(méi)有去掉不恰當(dāng)?shù)摹疤厣焙退^的“國(guó)情”，有沒(méi)有褪掉“政策市”的烙印。

“雖然我們的高樓大廈等硬件沒(méi)有問(wèn)題，但是我們的軟件呢？”蘇培科表示，首先是國(guó)內(nèi)投資者的素質(zhì)，然后是我們的監(jiān)管能力，包括我們的保薦機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員的素質(zhì)，還有市場(chǎng)里對(duì)資本文化的尊重，對(duì)契約精神的理解等，都還存在著很大的問(wèn)題。僅是我們的市場(chǎng)里的違規(guī)造假行為太多，就是一個(gè)非常棘手的問(wèn)題。

在海外市場(chǎng)監(jiān)管中，法制是常態(tài)的思維本能。以海外通行的集體訴訟制度為例，海外交易所上市企業(yè)受到的是多方的嚴(yán)格監(jiān)管。近年來(lái)，多家中國(guó)企業(yè)因?yàn)椴贿m應(yīng)海外資本市場(chǎng)環(huán)境，而動(dòng)輒遭遇集體訴訟、受到巨額罰款。

而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管完全依靠金融監(jiān)管部門。分析人士認(rèn)為，僅靠金融監(jiān)管部門監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但國(guó)內(nèi)又不具備海外市場(chǎng)通用的集體訴訟制度。如果國(guó)際板不能夠建立起集體訴訟制度，境內(nèi)普通投資者的利益將很難得到有效保護(hù)。

此外，國(guó)際板對(duì)于監(jiān)管部門的國(guó)際監(jiān)管能力也是一種挑戰(zhàn)。

“我們看到，很多典型案例恰恰是發(fā)生在這些國(guó)際型大企業(yè)上，譬如安然、世通、安達(dá)信、施樂(lè)等。一旦這些企業(yè)出現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，我們?cè)撊绾伪O(jiān)管呢？這些問(wèn)題都要先想清楚。”仇彥英說(shuō)。

估值沖擊

如何實(shí)現(xiàn)“國(guó)際板”與主板市場(chǎng)之間的合理聯(lián)動(dòng)，一直是國(guó)際證券市場(chǎng)面臨的一道難題。

資深市場(chǎng)人士馬紅漫曾指出，在這個(gè)問(wèn)題上，日本的前車之鑒應(yīng)當(dāng)引起足夠重視。上世紀(jì)80年代，日本曾在證券市場(chǎng)開(kāi)設(shè)國(guó)際板。1991年高峰期時(shí)有多達(dá)131家海外大型企業(yè)在東交所上市。但隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，讓日本經(jīng)濟(jì)深陷停滯和衰退的痛苦之中，投資者對(duì)外資企業(yè)的投資熱度驟降。國(guó)際板股票交易十分沉悶，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，而維持在東京上市交易的成本很高，于是這些企業(yè)紛紛申請(qǐng)退市。

至2003年底，東京國(guó)際板只剩32家掛牌公司。2004年4月，東京證券交易所宣布，將徹底改革外國(guó)公司在該交易所上市交易的制度，取消外國(guó)部，對(duì)外國(guó)上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司一視同仁，以促進(jìn)更多外國(guó)公司在該交易所上市交易。日本國(guó)際板由此黯然收?qǐng)觥?/p>

馬紅漫表示，目前A股市場(chǎng)與日本開(kāi)設(shè)“國(guó)際板”之初的情形十分類似。國(guó)際板的估值水平極有可能有別于A股市場(chǎng)，而更多受制于海外市場(chǎng)的估值規(guī)則。由此可能導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：或者國(guó)際板成交低迷、融資受挫；或者對(duì)A股市場(chǎng)行情走勢(shì)形成制約，A股高估值體系崩潰，國(guó)內(nèi)企業(yè)融資步伐陷于停滯。

中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理于軍指出，境外公司進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)，熱錢是否會(huì)借助估值體系存在的差異，通過(guò)境外做空打壓，從而沖擊A股估值中樞，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎對(duì)待。

從估值體系來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較慢，相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)象是上市公司估值比較低，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較快，隨之上市公司估值也比較高?！叭绻笈惩夤緛?lái)A股上市，估值體系難以對(duì)接，估值不一，對(duì)A股估值中樞有沖擊，肯定會(huì)出問(wèn)題?！庇谲姳硎尽?/p>

利益與立場(chǎng)

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，國(guó)際板的推出之所以會(huì)顯得如此緊迫，主要是市場(chǎng)中有三方面起到主要的作用。

首先是來(lái)自上海市政府和上交所。上海要打造國(guó)際金融中心，需要有一個(gè)國(guó)際化的板塊，以及這一板塊中各種國(guó)際化的元素，包括國(guó)際投資者、國(guó)際投行，包括一系列的戰(zhàn)略投資者，尤其是需要一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)。

而上交所自農(nóng)業(yè)銀行掛牌上市之后，“大藍(lán)籌“上市資源明顯匱乏，一度與深交所爭(zhēng)搶上市資源。因此尋求境外企業(yè)作為上市資源，可以從中收管理費(fèi)、上市費(fèi)等各種費(fèi)用，加之金融創(chuàng)新指標(biāo)需要等，顯然都符合上交所利益。

其次，境外企業(yè)上市，券商投行部門是最大受益者之一，可以做承銷、保薦業(yè)務(wù)，因此對(duì)此非常積極。

此前有媒體透露，中金公司、中信證券、銀河證券、中銀國(guó)際等老牌券商很早就開(kāi)始為國(guó)際板做準(zhǔn)備，并且相繼成立了國(guó)際板工作小組，負(fù)責(zé)聯(lián)系有意登陸國(guó)際板的港股上市公司。

而這其中，中金公司一直是倡導(dǎo)盡快推出國(guó)際板的最強(qiáng)主力。中金公司董事長(zhǎng)李劍閣作為全國(guó)政協(xié)委員，在近兩年的兩會(huì)期間一致大力呼吁盡快推出國(guó)際板。

作為中國(guó)最大的投行、擁有國(guó)際業(yè)務(wù)及大項(xiàng)目發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的中金公司，將是國(guó)際板推出的最大受益者之一，無(wú)疑將會(huì)在未來(lái)國(guó)際板業(yè)務(wù)中占據(jù)極大優(yōu)勢(shì)。據(jù)中金人士透露，包括中移動(dòng)、匯豐等大型公司相繼與中金公司等老牌投行達(dá)成合作意向。

第三，則是希望登陸中國(guó)股市的境外大型企業(yè)集團(tuán)以及內(nèi)地紅籌公司。

篇(4)

新三板是國(guó)家專門對(duì)國(guó)家級(jí)高新區(qū)內(nèi)的科技型企業(yè)提供的資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，目前是與滬深交易所并立的第三個(gè)全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。它的靈活性和優(yōu)勢(shì)將會(huì)大大的激發(fā)出資本市場(chǎng)的活力，并吸引著越來(lái)越多企業(yè)來(lái)掛牌。分析我國(guó)新三板的市場(chǎng)功能特點(diǎn)以及與主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行比較研究，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)中小微企業(yè)與投資者對(duì)新三板有一個(gè)比較清晰理性的認(rèn)識(shí)，引導(dǎo)他們正確理智的投資行為有重大意義。

關(guān)鍵詞：

新三板；市場(chǎng)功能；主板；中小板；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.10.049

0 引言

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”或“NEEQ”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，其設(shè)立初衷即為改善中小企業(yè)融資環(huán)境，推動(dòng)全國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展，積極促進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。新三板在開(kāi)辦初期，絕大多數(shù)企業(yè)和投資者認(rèn)同度較低，抱著觀望態(tài)度。少數(shù)主動(dòng)掛牌企業(yè)也是在中國(guó)證券協(xié)會(huì)與中關(guān)村科技園區(qū)協(xié)會(huì)的主動(dòng)引導(dǎo)與推動(dòng)下。然而隨著新三板各方面政策的出臺(tái)與監(jiān)管功能完善。從掛牌企業(yè)數(shù)量來(lái)看，從2006年掛牌的6家，2012年掛牌數(shù)量突破百家，2014年度達(dá)1572家，截止2016年3月31日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已高達(dá)6410家，超過(guò)滬深兩市企業(yè)數(shù)量總和?？梢?jiàn)新三板市場(chǎng)越來(lái)越得到大眾的關(guān)注與認(rèn)可。隨著分層制度的推出，其發(fā)展前景更是一片藍(lán)海。

1 新三板的定義與發(fā)展歷程

新三板原本是業(yè)界對(duì)“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的俗稱。為了給這些高科技成長(zhǎng)型企業(yè)提供更多股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，2006年國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，該代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被定義為新三板。

2012年8月3日，證監(jiān)會(huì)將能在新三板轉(zhuǎn)讓股份的公司范圍從限于北京中關(guān)村科技園區(qū)擴(kuò)增到上海張江、湖北東湖和天津?yàn)I海三個(gè)高新區(qū)。2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)。12月14日，國(guó)務(wù)院正式宣布將在新三板掛牌企業(yè)的范圍擴(kuò)容到全國(guó)所有企業(yè)。

2014年做市商制度實(shí)施引爆新三板，掛牌公司和融資額都出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。2015年，新三板市場(chǎng)發(fā)展更是如火如荼。同年3月18日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和中證指數(shù)聯(lián)合三板成指和三板做市，新三板市場(chǎng)進(jìn)入指數(shù)化時(shí)代。至此，新三板成為第三大全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。

2016年3月3日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)了《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準(zhǔn)備的通知》，將擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場(chǎng)測(cè)試。意味著新三板分層時(shí)代的來(lái)臨。

2 我國(guó)新三板市場(chǎng)功能簡(jiǎn)述

2.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是資本市場(chǎng)最基本的功能。中小微企業(yè)通過(guò)掛牌新三板能迅速通過(guò)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能獲得相對(duì)準(zhǔn)確的市場(chǎng)定價(jià)，進(jìn)一步提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，這也是在資本市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)交易和融資功能的前提。隨著新三板市場(chǎng)交易制度以及配套法律的完善，做市商制度等日趨成熟，乃至未來(lái)競(jìng)價(jià)方式的引入，都將促使掛牌公司股價(jià)逼近其實(shí)際價(jià)值。

2.2 多元化融資功能

我國(guó)科技型中小微企業(yè)一般兼具高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性，高收益性，技術(shù)更新速度快，資金需求量大等特征，但又因其具有輕資產(chǎn)特征，可用于抵押的有形資產(chǎn)非常有限，根據(jù)現(xiàn)有信貸政策，難以獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。而新三板的掛牌條件對(duì)申請(qǐng)掛牌企業(yè)的盈利水平?jīng)]有硬性要求，只需申請(qǐng)掛牌企業(yè)存續(xù)期滿兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；企業(yè)治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)作規(guī)范；股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)等即可。所以新三板的掛牌要求正好契合了科創(chuàng)型中小微企業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的特點(diǎn)，靈活選擇定向增發(fā)、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等多種融資方式。

2.3 規(guī)范公司治理功能

很多中小微民營(yíng)企業(yè)，在初創(chuàng)期間或成長(zhǎng)期間，因不需要信息披露，其在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略上往往是不規(guī)范的。新三板掛牌的過(guò)程，相當(dāng)于一個(gè)簡(jiǎn)版的IPO。在券商、律師事務(wù)所與會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與與輔導(dǎo)下，企業(yè)需要進(jìn)行股份制改造，需要構(gòu)建規(guī)范的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)，履行信息披露義務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中企業(yè)可以迅速去掉企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題與弊病，這不僅大大提升公司的合規(guī)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控能力，也為企業(yè)以后向主板進(jìn)軍提供了先期條件。

2.4 企業(yè)宣傳功能

企業(yè)在新三板掛牌有利于提升企業(yè)公眾形象和認(rèn)知程度，促進(jìn)企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)宣傳。掛牌企業(yè)是在全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的、證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的非上市公眾公司。首先公司股份掛牌后的市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)，有利于人才的引進(jìn)。其次，新三板為企業(yè)提供了良好的展示平臺(tái)，私募股權(quán)投資者通過(guò)新三板尋找值得投資的企業(yè)，同時(shí)企業(yè)也借此能夠接觸更多私募股權(quán)投資者，這能在一定程度上提高企業(yè)的議價(jià)能力。第三，在多數(shù)情況下，企業(yè)掛牌新三板會(huì)成為地方政府的一部分政績(jī)，而且掛牌新三板的過(guò)程中需要與地方政府有一定的溝通。因此通過(guò)新三板掛牌主動(dòng)地進(jìn)入政府視野，增加了很多獲得政府扶持的機(jī)會(huì)。

3 新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的比較分析

3.1 服務(wù)對(duì)象不同

新三板定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。主板和中小板上市的企業(yè)多為規(guī)模大、市場(chǎng)占有率高、高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的大型優(yōu)秀企業(yè)，中小板企業(yè)規(guī)模稍次于主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于自主創(chuàng)新及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般表現(xiàn)為高科技、高成長(zhǎng)、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新商業(yè)模式、新農(nóng)業(yè)的企業(yè)

3.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)要求不同

新三板的經(jīng)營(yíng)年限只需存續(xù)滿2年即可，而主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板需持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間在3年以上。且新三板沒(méi)有明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，掛牌企業(yè)可甚至可以零利潤(rùn)甚至虧損掛牌。但在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求最近兩年連續(xù)盈利，且凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元；或最近一年盈利，凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元等。同時(shí)規(guī)定募集的資金必須標(biāo)明明確性的用途。主板和中小板要求更為嚴(yán)格。

3.3 投資者群體不同

創(chuàng)業(yè)板要求投資者具有兩年投資經(jīng)驗(yàn)，主板與中小板對(duì)此并無(wú)要求，與之相比，新三板的投資門檻相對(duì)較高，機(jī)構(gòu)投資者投資門檻為500萬(wàn)元，個(gè)人投資者的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)也為500萬(wàn)元人民幣以上和擁有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。所以這一高門檻注定新三板的發(fā)展方向是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，同時(shí)在某一方面也降低了全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化場(chǎng)外市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

3.4 投資目的不同

新三板是中小微企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本的服務(wù)媒介，投資者主要看重新三板企業(yè)的高成長(zhǎng)性和高回報(bào)，與滬深兩市側(cè)重于通過(guò)股票買賣賺取市場(chǎng)差價(jià)相比，新三板側(cè)重于賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢。

3.5 交易規(guī)則不同

在交易方式上，目前新三板主要采取協(xié)議方式、做市方式。目的在于促進(jìn)新三板的流動(dòng)性。而主板、創(chuàng)業(yè)板多采用競(jìng)價(jià)交易方式，大宗交易采用協(xié)議大宗交易和盤后定價(jià)大宗交易方式。

4 結(jié)語(yǔ)

可見(jiàn)，新三板作為目前資本市場(chǎng)的基石，在解決中小微企業(yè)融資困難上發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時(shí)，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在企業(yè)多層次融資體系中互聯(lián)互通，為處于不同生命周期的產(chǎn)業(yè)板塊提供對(duì)應(yīng)的金融服務(wù)，使企業(yè)及時(shí)獲得發(fā)展所需資金，資源得到最優(yōu)配置。這些都促使著我國(guó)邁向更加成熟的資本市場(chǎng)，使之為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

篇(5)

這是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為陶瓷餐具銷售及陶瓷餐具修復(fù)的新三板掛牌公司，于2014年12月11日掛牌新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓。482倍并不是瓷爵士瘋狂的極致――4月1日，瓷爵士股價(jià)由前一交易日的0.01元漲至7.01元，單日漲幅高達(dá)70000%。

一夜天堂，一夜地獄。

4月22日，新三板掛牌公司中科招商（832168.OC）股價(jià)從開(kāi)盤價(jià)52元最低砸落至1.01元，以4.86元收盤，暴跌90.98%;翌日，中科招商股價(jià)開(kāi)盤即又回升至50元上下，當(dāng)日收盤報(bào)收于41.94元，漲幅762.96%！

這就是“任性”的新三板，全稱為全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。由于沒(méi)有類似于主板的漲跌停板限制，交易規(guī)則也迥異于主板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)幾乎每天都在上演著大悲大喜――單日漲幅超過(guò)千倍或跌幅近99%的案例都并不少見(jiàn)。

相比之下，創(chuàng)業(yè)板上市公司暴風(fēng)科技（300431.SZ）的35個(gè)漲停、較發(fā)行價(jià)250倍的漲幅簡(jiǎn)直弱爆了。

即使按照代表新三板市場(chǎng)整體情況的三板成指（899001），2015年以來(lái)的漲幅也超過(guò)70%，最高漲幅超過(guò)100%;從投資者入市情況看，截至2015年3月末，開(kāi)通掛牌股票交易權(quán)限的投資者較2014年底增長(zhǎng)63%;從掛牌公司情況看，2015年以來(lái)新三板新增掛牌企業(yè)數(shù)量逾800家，總量近2400家，總市值突破萬(wàn)億元;從市場(chǎng)活躍度來(lái)看，新三板市場(chǎng)日均成交金額已經(jīng)突破10億元，完爆2013年年成交金額！在財(cái)富效應(yīng)的引領(lǐng)下，新三板定增市場(chǎng)同樣火爆，僅4月掛牌企業(yè)就完成115次定向增發(fā)，有的企業(yè)還沒(méi)等到路演，定增額度便被一搶而光。

一個(gè)新的投資風(fēng)口正在快速形成！伴隨著新三板前所未有的發(fā)展機(jī)遇，投資者的熱情也被迅速點(diǎn)燃。

中信證券表示，隨著新三板制度構(gòu)建的逐步完善，制度性溢價(jià)所帶來(lái)的套利空間快速收窄;隨著市場(chǎng)關(guān)注度的顯著提升，未曾被資金肆虐的部分估值洼地正被快速填平。

正如流傳于網(wǎng)絡(luò)被譽(yù)為2015年最浪漫的詩(shī)《新三板掛牌》中所寫道的：“親愛(ài)的，我們?nèi)バ氯灏桑?我?guī)е?，你帶著公?傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也好/互聯(lián)網(wǎng)+也罷/橫穿 掛牌/暴走 做市/讓我們來(lái)一場(chǎng)/說(shuō)賺就賺的旅行！”

下一個(gè)Amazon（亞馬遜），下一個(gè)Genentech（基因泰克），下一個(gè)BAT（百度、阿里、騰訊）或許正在新三板誕生。

十年磨一劍

新三板被成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”，聚集了大量成長(zhǎng)性較高的高科技企業(yè)。新三板掛牌門檻低、成本低、審核效率高，是成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓、定向融資的有效選擇，也是擬IPO公司登陸資本市場(chǎng)的有力跳板。

近年來(lái)，在諸多利好的推動(dòng)下，使得新三板市場(chǎng)站在了新的“風(fēng)口”上，社會(huì)關(guān)注度及資金參與度不斷攀升。

歷時(shí)十年，新三板才從無(wú)人關(guān)注的角落走向資本市場(chǎng)的中心舞臺(tái)。

新三板起源于2006年，原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原“兩網(wǎng)”系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。

2012年，在中關(guān)村基礎(chǔ)上又新增了上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海三個(gè)試點(diǎn)區(qū)。隨著2013年全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌以及2014年引入做市商制度，新三板進(jìn)入發(fā)展快車道，成為全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)的是中小微型企業(yè)。在國(guó)務(wù)院重點(diǎn)解決中小企業(yè)融資難的大背景下，新三板承載的市場(chǎng)功能也開(kāi)始顯現(xiàn)。

從“兩網(wǎng)”到三板，再到新三板，名稱的變遷涵蓋了中國(guó)場(chǎng)外股份交易市場(chǎng)的漫長(zhǎng)發(fā)展歷程。

“兩網(wǎng)”即1990年由中國(guó)證券市場(chǎng)研究中心成立的STAQ法人股流通市場(chǎng)以及1993年由中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司成立的NET法人股市場(chǎng)，兩者成立的初衷是為了解決法人股流通問(wèn)題。

此外，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在全國(guó)得到迅猛發(fā)展。截至1997年，全國(guó)出現(xiàn)100多個(gè)地方性的場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)，期間有相當(dāng)數(shù)量的個(gè)人違反規(guī)定入市交易，法人股交易實(shí)際上已經(jīng)部分個(gè)人化。而國(guó)家無(wú)法對(duì)這些場(chǎng)外市場(chǎng)予以有效監(jiān)管，給金融系統(tǒng)安全帶來(lái)了極大的隱患。

1997年11月，中央金融工作會(huì)議決定關(guān)閉非法股票交易市場(chǎng)。1998年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，在整頓金融秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的要求下，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案的通知》，將非上市公司股票和股權(quán)證交易都視為“場(chǎng)外非法股票交易”而命令禁止。隨后，包括STAQ、NET系統(tǒng)在內(nèi)的各地交易系統(tǒng)陸續(xù)都在1999年底前全部關(guān)閉。

2001年6月，為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，正式啟動(dòng)代辦股份轉(zhuǎn)讓工作。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)指定申銀萬(wàn)國(guó)等六家證券公司代辦原“兩網(wǎng)”系統(tǒng)掛牌公司的股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，由此確立了中國(guó)由證券代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的場(chǎng)外交易制度，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也于2001年7月正式開(kāi)通，第一家股份轉(zhuǎn)讓公司隨后掛牌。

為解決退市公司的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，2002年8月起，滬深主板退市公司（包括退市的B股）被納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。由此，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式成立，被稱為三板，與新三板相對(duì)，亦被稱為老三板。

老三板由于掛牌公司資質(zhì)較差，升板到主板上市的難度較大，自成立之后一直乏人問(wèn)津。2006年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于實(shí)施，〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，其中明確規(guī)定“推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作，啟動(dòng)中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作”。因其與老三板標(biāo)的明顯不同而被稱為“新三板”。

新三板設(shè)立以來(lái)，由于其制度的設(shè)計(jì)原因，始終存在流通性不強(qiáng)、融資能力弱、參與人數(shù)少、關(guān)注度小等問(wèn)題。截至2011年底，新三板市場(chǎng)僅有91家掛牌公司。隨著2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板的推出，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的呼聲漸高。

2012年8月3日，證監(jiān)會(huì)在新聞通氣會(huì)上表示，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。同時(shí)，《非上市公司監(jiān)督管理辦法》細(xì)則的正式突破了股東200人的上限限制。

2013年1月，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌，成為中國(guó)構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)的重要里程碑;同年12月13日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，標(biāo)志著新三板正式擴(kuò)容至全國(guó);隨后，證監(jiān)會(huì)先后了《關(guān)于修改〈非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法〉的決定》、《股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引》等七項(xiàng)配套規(guī)則。

2014年，監(jiān)管部門繼續(xù)不斷地給予新三板政策暖流，陸續(xù)出臺(tái)了政府補(bǔ)貼制度、做市商制度、定向增發(fā)等制度，從引入企業(yè)掛牌上市、促進(jìn)交易量和流動(dòng)性、提高融資效率的角度完善市場(chǎng)，對(duì)新三板市場(chǎng)各方參與者均構(gòu)成利好。

尤其是引入做市商交易后，新三板流動(dòng)性不足的問(wèn)題得到了很好的解決。目前，在新三板掛牌的企業(yè)股票交易分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式和做市商交易。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是由買賣雙方在場(chǎng)外自由對(duì)接達(dá)成協(xié)議后，再通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)成交;而做市商交易是由券商作為做市商不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過(guò)買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。

在政策的扶持下，2014年新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，當(dāng)年掛牌企業(yè)數(shù)量增加1233家，比2013年增長(zhǎng)355%，超過(guò)了之前八年所積累的數(shù)量，累計(jì)達(dá)到1580家（2006年新三板成立時(shí)，掛牌企業(yè)數(shù)量?jī)H6家）。

2015年3月18日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司新三板兩大指數(shù)，即三板成指與三板做市（899002），分別包含樣本股票332只、105只。

興業(yè)證券認(rèn)為，新三板首批指數(shù)的推出，是新三板擴(kuò)容以來(lái)又一個(gè)里程碑式的事件。進(jìn)入“指數(shù)時(shí)代”的新三板市場(chǎng)不再是一個(gè)零散的市場(chǎng)，而將作為一個(gè)整體受到投資界的廣泛關(guān)注。若以前的新三板因?yàn)槿狈σ粋€(gè)量化衡量的標(biāo)準(zhǔn)而受到詬病，那么指數(shù)的推出可以向潛在投資者展示新三板成長(zhǎng)的力量。

截至2015年5月12日，短短起步一年多的新三板掛牌公司已有近2400家，待掛牌家數(shù)為72家，申報(bào)中家數(shù)為882家。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2015年末的掛牌公司數(shù)會(huì)超過(guò)3500家，到2016年底會(huì)超過(guò)5000家、五年內(nèi)掛牌公司超萬(wàn)家是大概率事件。

新三板的美好時(shí)代

新三板作為上海證券交易所和深圳證券交易所之后的第三個(gè)全國(guó)性證券交易所，是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)。目前，中國(guó)已經(jīng)形成了一板市場(chǎng)（主板和中小板）、二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板）、三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)（區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)）的多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)，而新三板則是多層次資本市場(chǎng)的基石，其定位是中小微企業(yè)的資本服務(wù)平臺(tái)。

中國(guó)的中小微企業(yè)在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)和科技創(chuàng)新等方面做出了重要的貢獻(xiàn)，越來(lái)越多地成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要推動(dòng)力。統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2013年年底，全國(guó)工商登記注冊(cè)企業(yè)1527.8萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)11.8%;個(gè)體工商戶4564.1萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)2.43%。小型企業(yè)占比30.37%，微型企業(yè)占比66.93%，共計(jì)占比97.3%;中小企業(yè)提供了50%以上的稅收，創(chuàng)造了60%以上的GDP，完成了70%以上的發(fā)明專利;提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。

然而，融資困難卻極大地制約了中小企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，2013年全社會(huì)融資規(guī)模為17.29萬(wàn)億元，其中包含股票和債券的直接融資只有2.02萬(wàn)億元，占全社會(huì)融資規(guī)模的比例僅為11.7%。而且，有限的直接融資額度也大都由大中型企業(yè)獲得，中小企業(yè)由于缺乏有效的直接/間接融資渠道，業(yè)務(wù)發(fā)展往往受限于資金瓶頸。

而新三板在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的定位主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供股權(quán)融資、股權(quán)交易、資產(chǎn)重組的平臺(tái)，為中小微企業(yè)提供直接融資的機(jī)會(huì)，減輕融資難、融資貴的問(wèn)題。

中信證券表示，新三板作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，有利于建立健康的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中國(guó)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展壯大。與主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比，新三板市場(chǎng)掛牌標(biāo)準(zhǔn)低且政策支持力度大，對(duì)緩解中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題將有巨大幫助。

美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)有句名言：“任何企業(yè)都可以上市，但是時(shí)間說(shuō)明一切。”在掛牌上市方面，新三板市場(chǎng)與納斯達(dá)克市場(chǎng)有相似之處，實(shí)行注冊(cè)制，對(duì)盈利、資產(chǎn)、股本等財(cái)務(wù)指標(biāo)并無(wú)要求;在融資和并購(gòu)方面，新三板市場(chǎng)采用備案制，股份鎖定和發(fā)行價(jià)格并無(wú)要求，發(fā)行對(duì)象要求也極為寬松。

新三板對(duì)掛牌企業(yè)的要求主要有三點(diǎn)：一是公司經(jīng)營(yíng)滿兩年，二是有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)，三是公司股權(quán)明晰，有主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。

相對(duì)之下，一板、二板上市門檻則要高得多。其中，一板上市需要公司經(jīng)營(yíng)滿3年，3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化，尤其在財(cái)務(wù)指標(biāo)上比新三板要高：發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元;最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元;最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元;或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元等。

二板上市也需要公司經(jīng)營(yíng)滿3年，要求主營(yíng)業(yè)務(wù)突出且募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，在財(cái)務(wù)方面：最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元;企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3000萬(wàn)元;創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)盈利要求有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，滿足其中一個(gè)即可，一是最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng);二是最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

正是由于寬松的進(jìn)入門檻，又適逢中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景，新三板進(jìn)入最美好的時(shí)代。

中信證券表示，首先，中國(guó)進(jìn)入后人口紅利時(shí)代，意味著生產(chǎn)人口正在向消費(fèi)人口加速轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，信息技術(shù)的變革加速了統(tǒng)一市場(chǎng)的形成，巨大的互聯(lián)網(wǎng)人口使得中國(guó)在后人口紅利時(shí)代同樣也能將“巨國(guó)效應(yīng)”發(fā)揮得淋漓盡致。其次，中國(guó)處于工業(yè)化向信息化轉(zhuǎn)軌的時(shí)代，信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代新的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施加速形成，為附著在信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的公司提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。再次，中國(guó)進(jìn)入大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的時(shí)代，大量的創(chuàng)新型中小企業(yè)與海量的創(chuàng)投資金亟須找到對(duì)接的平臺(tái)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)降速換擋的陣痛期，創(chuàng)新卻從未像今天這樣被本屆政府提高如此的高度：“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”被寫進(jìn)了《政府工作報(bào)告》且被總理多次強(qiáng)調(diào)，“創(chuàng)客”一詞也因總理的傾力關(guān)注而從小眾走進(jìn)大眾視野，總理更是多次走訪創(chuàng)新企業(yè)，釋放出對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”等的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的明確支持信號(hào)。

創(chuàng)新也需要資金，錢從哪來(lái)？只能靠融資，但傳統(tǒng)的信貸間接融資顯然不利于創(chuàng)新型企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)的出路就在于股權(quán)直接融資，但主板市場(chǎng)高高的門檻又把創(chuàng)新型拒之門外，此時(shí)，新三板存在的重要意義就體現(xiàn)出來(lái)了。

中信證券表示，從融資角度而言，新三板定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型以及成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)服務(wù)，而從投資角度而言，新三板定位為全國(guó)市場(chǎng)、公開(kāi)市場(chǎng)以及集中交易市場(chǎng)，新三板不僅是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的基石，同樣也是應(yīng)時(shí)代而生的新型資本市場(chǎng)。

成長(zhǎng)型企業(yè)大本營(yíng)

中信證券認(rèn)為，新三板是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的寫照。

資本市場(chǎng)的跌宕起伏是投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的真實(shí)映射。從2002年至2014年，A股的市值結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化。以各行業(yè)2014年年末的市值占比與2007年年末市值占比的差值計(jì)算，石油石化、交通運(yùn)輸、銀行、煤炭、鋼鐵等行業(yè)市值占比均出現(xiàn)了顯著收縮。與此同時(shí)，市值占比不斷創(chuàng)出新高的行業(yè)則主要集中于建筑、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、電子元器件、傳媒，以及電力設(shè)備（剔除強(qiáng)周期的非銀金融）等行業(yè)。截至2014年年末，石油石化、鋼鐵、電力、房地產(chǎn)和煤炭五大行業(yè)的市值占比累計(jì)為20.08%，較其最高時(shí)下降了近34%;而市值占比快速擴(kuò)張的國(guó)防軍工、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子設(shè)備、電子元器件其2014年末累計(jì)市值占比為11.5%，較其最低時(shí)僅上升8.31%。

主板市場(chǎng)誕生十倍股的行業(yè)發(fā)生明顯變化，進(jìn)一步彰顯資本市場(chǎng)的時(shí)代變局。中信證券統(tǒng)計(jì)了所有A股上市以來(lái)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)總共誕生了21只十倍股。但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變化，主板市場(chǎng)誕生十倍股的行業(yè)分布也發(fā)生了顯著的改變。最近十年在醫(yī)藥行業(yè)誕生16只十倍股，而最近五年電子元器件行業(yè)誕生8只十倍股，最近三年傳媒行業(yè)誕生了3只十倍股?？紤]到中國(guó)人口結(jié)構(gòu)由年輕型向老年型轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)形態(tài)由工業(yè)化向信息化轉(zhuǎn)變，目前A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的映射遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

中信證券表示，新三板的市值結(jié)構(gòu)更能反應(yīng)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形態(tài)。目前新三板總市值已接近萬(wàn)億量級(jí)，信息技術(shù)和醫(yī)療保健總市值分別占比26%和11%。這與A股信息技術(shù)與醫(yī)療保健分別僅占9.2%和5.1%形成了鮮明對(duì)照。進(jìn)一步對(duì)照美國(guó)市場(chǎng)的市值結(jié)構(gòu)可以看到，羅素3000成份股中信息技術(shù)、金融、醫(yī)療保健三個(gè)板塊總市值占比分別為21%、17%、14%，與新三板當(dāng)前的市值結(jié)構(gòu)非常類似。由于新三板掛牌制度更趨市場(chǎng)化，因此當(dāng)前新三板的市值結(jié)構(gòu)不僅是市場(chǎng)自發(fā)選擇的結(jié)果，同樣也是中國(guó)未來(lái)新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的寫照。

隨著信息化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷沖擊和重塑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力特征從集中規(guī)模化向分布式多元協(xié)同演變，使得中國(guó)企業(yè)組織形態(tài)呈現(xiàn)出資產(chǎn)少、規(guī)模小、機(jī)制靈活的特點(diǎn)，A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模的變化正在驗(yàn)證這種趨勢(shì)。截至2015年4月30日，新三板2344家掛牌企業(yè)中，凈資產(chǎn)規(guī)模處于5000萬(wàn)元以下的公司合計(jì)1477家（剔除凈資產(chǎn)為負(fù)），占比達(dá)到63%。

“新三板掛牌條件對(duì)公司現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、股本總額均無(wú)要求，只需公司存續(xù)期滿兩年，且具有持續(xù)盈利的能力。這不僅順應(yīng)了信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)組織形態(tài)的變遷，也使得新三板成為中國(guó)股市制度改革的實(shí)驗(yàn)田。因此，制度紅利是新三板市場(chǎng)與生俱來(lái)的一大優(yōu)勢(shì)。” 中信證券認(rèn)為。

增速遠(yuǎn)超主板

廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)顯示，成長(zhǎng)能力方面，新三板公司成長(zhǎng)性顯著優(yōu)于中小企業(yè)板，盈利增速較創(chuàng)業(yè)板顯優(yōu)勢(shì)。

新三板公司2014年合計(jì)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速分別為13.86%、28.80%，顯著高于中小企業(yè)板的11.55%、10.86%;與創(chuàng)業(yè)板相比，雖然新三板公司營(yíng)收增速低于創(chuàng)業(yè)板的28.39%，但是凈利潤(rùn)增速顯著高于創(chuàng)業(yè)板的25.08%。

盈利能力方面，新三板公司盈利能力較中小板優(yōu)勢(shì)明顯，其ROE領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板。2014年，新三板毛利率、凈利率和ROE（整體法）分別為26.81%、7.92%和13.53%，顯著高于中小企業(yè)板的21.54%、6.58%和9.34%，ROE方面，創(chuàng)業(yè)板僅為9.57%，低于新三板的13.53%?？傮w來(lái)看，新三板成長(zhǎng)能力、盈利能力均優(yōu)于中小板、創(chuàng)業(yè)板。

廣發(fā)證券根據(jù)2014年年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2015年4月30日新三板PE值（整體法）為42.75倍，低于中小企業(yè)板的58.24倍和創(chuàng)業(yè)板的98.18倍，高于全部A股23.39倍的PE值。

但廣發(fā)證券認(rèn)為，新三板具有高成長(zhǎng)性，以2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率測(cè)算，2016年P(guān)E將降到33.19倍，總體估值偏低。

分行業(yè)來(lái)看，新三板日常消費(fèi)、材料和工業(yè)的PE值較低，分別為24.95倍、31.34倍和33.24倍，根據(jù)行業(yè)2014年凈利潤(rùn)增速測(cè)算，電信服務(wù)、金融和醫(yī)療保健行業(yè)由于其高成長(zhǎng)性，2016年也將有一個(gè)較低的估值，分別為22.25倍、25.06倍和26.62倍。

廣發(fā)證券測(cè)算，新三板PB值（整體法）為5.33倍，低于中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的5.55倍和8.21倍，高于全部A股的2.91倍，其中能源、材料、工業(yè)和日常消費(fèi)PB值較低，分別為3.66倍、4.29倍、4.31倍和4.32倍。

產(chǎn)業(yè)思維主導(dǎo)盛宴

在新三板這場(chǎng)資本市場(chǎng)的盛宴里，嗅覺(jué)靈敏的投資者自然不會(huì)缺席。

資料顯示，新三板投資人隊(duì)伍數(shù)量正在快速增長(zhǎng)。截至2015年3月末，開(kāi)通掛牌股票交易權(quán)限的投資者總數(shù)為79751戶，較2014年底的49004戶增長(zhǎng)63%。其中，合格投資者為37732戶，較2014年底14990戶增長(zhǎng)152%;而同期受限投資者則由34014戶增至42019戶，增速為23.5%。

那么，新三板的投資機(jī)會(huì)在哪里呢？

中信證券建議，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)形態(tài)由工業(yè)經(jīng)濟(jì)向信息經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，新三板值得關(guān)注的投資主線包括受益于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高速增長(zhǎng)的細(xì)分子行業(yè)、受益于信息化與自動(dòng)化有機(jī)融合的裝備制造業(yè)以及專注于為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和政府信息化提供支撐的領(lǐng)域。

主線一：受益于人口老齡化的醫(yī)療保健業(yè)。隨著中國(guó)人口老齡化的加速，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間巨大。中信證券建議投資者重點(diǎn)關(guān)注的方向包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械以及醫(yī)療服務(wù)業(yè)。

主線二：受益于居民消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)。從2000年-2009年，中國(guó)固定資本形成總額/GDP上升近10個(gè)百分點(diǎn)，靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式帶來(lái)了制造業(yè)和投資品企業(yè)盈利能力的不斷提升。但是，情況從2009年開(kāi)始發(fā)生了變化，隨著產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的日益嚴(yán)重，投資品和制造業(yè)的盈利能力連續(xù)下滑，而A股消費(fèi)品的ROE基本維持14%左右。2013年中國(guó)居民消費(fèi)支出/GDP比重上升至36%，并且隨著中國(guó)資深富裕消費(fèi)人群的擴(kuò)大，個(gè)性化的商品、豐富的品類、無(wú)形的優(yōu)質(zhì)服務(wù)以及多元化的消費(fèi)方式將吸引新的主力消費(fèi)人群的目光。中信證券建議投資者關(guān)注受益于消費(fèi)升級(jí)并且相對(duì)主板稀缺的細(xì)分子行業(yè)，如電影娛樂(lè)業(yè)、中高端農(nóng)產(chǎn)品與食品加工企業(yè)、個(gè)性化的專業(yè)零售企業(yè)以及體育消費(fèi)產(chǎn)業(yè)等。

主線三：受益于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高速增長(zhǎng)的細(xì)分子行業(yè)。過(guò)去十年，中國(guó)交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額保持高速增長(zhǎng)，從2004年的7091億元猛增至2013年的36194億元，年均復(fù)合增速接近21%，行業(yè)的高景氣帶動(dòng)相關(guān)板塊和公司市值快速增長(zhǎng)。在2009年，交通運(yùn)輸業(yè)迎來(lái)景氣最高峰，固定資產(chǎn)投資增速曾達(dá)到48%;與此同時(shí)，航運(yùn)港口、航空機(jī)場(chǎng)、公路鐵路的總市值紛紛創(chuàng)出新高。隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向信息經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)換，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求正出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。從2012年開(kāi)始，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始超越交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，2014年該數(shù)據(jù)上升至36%創(chuàng)歷史新高。中信證券建議從互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的角度尋找具有廣闊成長(zhǎng)空間的細(xì)分子行業(yè)和新三板掛牌企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注的方向包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)以及移動(dòng)支付等。

主線四：受益于信息化與自動(dòng)化有機(jī)融合的智能制造業(yè)。早在 2012年，《智能制造科技發(fā)展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》就對(duì)全球制造業(yè)的演進(jìn)趨勢(shì)做了明確判斷：“隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，以及新型感知技術(shù)和自動(dòng)化技術(shù)的應(yīng)用，制造業(yè)正發(fā)生著巨大轉(zhuǎn)變，先進(jìn)制造技術(shù)正在向信息化、自動(dòng)化和智能化的方向發(fā)展，智能制造已經(jīng)成為下一代制造業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容”。進(jìn)入2015年，隨著政府扶持智能制造業(yè)的相關(guān)政策密集出臺(tái)，智能制造已上升為國(guó)家戰(zhàn)略并將主導(dǎo)中國(guó)特色的“工業(yè)4.0”。中信證券建議重點(diǎn)關(guān)注的幾個(gè)方向包括智慧工廠總包商、智能化設(shè)備領(lǐng)域的工業(yè)機(jī)器人和傳感器、數(shù)據(jù)領(lǐng)域的云制造+3D打印。

主線五：專注于為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和政府信息化提供支撐的領(lǐng)域。信息技術(shù)對(duì)廣告?zhèn)髅綐I(yè)以及商貿(mào)零售業(yè)的改造一度成為最近兩年資本市場(chǎng)最受追捧的概念。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角觀察，信息技術(shù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改造仍處于方興未艾的狀態(tài)。中信證券建議投資者將目光沿著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行逆向搜索，重點(diǎn)跟蹤信息技術(shù)對(duì)能源、金融、制造業(yè)的流程再造。

除此以外，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的大背景下，政府在信息化建設(shè)領(lǐng)域投資將保持較高水平，特別是醫(yī)療衛(wèi)生、公用事業(yè)、智能交通、智慧城市和移動(dòng)互聯(lián)等領(lǐng)域的IT投資將保持較高增速。中信證券建議重點(diǎn)關(guān)注為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)信息化和政務(wù)信息化提供支撐的新三板掛牌企業(yè)。

多層次策略掘金

中信證券根據(jù)不同投資者的偏好，根據(jù)定量（財(cái)務(wù)）、定性（產(chǎn)業(yè)思維）、股東結(jié)構(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)比較梳理出六大投資策略的七個(gè)股票池。

（1）財(cái)務(wù)優(yōu)異：綜合考慮2013年和2014年收入和利潤(rùn)成長(zhǎng)性、2013年盈利能力，建議關(guān)注凱路仕（430759.OC）、信達(dá)智能（830937.OC）、潤(rùn)農(nóng)節(jié)水（830964.OC）、維珍創(chuàng)意（430305.OC）等29家公司;

（2）制度紅利：參考創(chuàng)業(yè)板IPO的財(cái)務(wù)條件進(jìn)行篩選：發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司;最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元;或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù);最近兩年的營(yíng)收增速均在30%以上;最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。建議關(guān)注紅豆杉（430383.OC）、有友食品（831377.OC）、中海陽(yáng)（430065.OC）、藍(lán)山科技（830815.OC）等92家公司;

（3）稀缺標(biāo)的：目前A股主板/創(chuàng)業(yè)板稀缺的6個(gè)行業(yè)，包括香業(yè)、租賃、石墨烯、即時(shí)檢測(cè)（POCT）和生物醫(yī)藥。建議關(guān)注古城香業(yè)（830837.OC）、融信租賃（831379.OC）等;

（4）估值洼地：比較新三板做市轉(zhuǎn)讓板塊公司PE和對(duì)應(yīng)A股板塊PE，尋找估值折價(jià)超過(guò)50%的公司，建議關(guān)注強(qiáng)盛股份（831184.OC）、揚(yáng)子地板（430539.OC）、永繼電氣（430422.OC）、公準(zhǔn)股份（830916.OC）等42家公司;

（5）做市商偏好策略，建議關(guān)注的核心指標(biāo)依次是：總股本處于3000-6000萬(wàn)股;總資產(chǎn)處于1億元-2億元;毛利率和ROE不低于35%和15%;營(yíng)收規(guī)模不低于1億元，凈利潤(rùn)不低于1000萬(wàn)元。相關(guān)標(biāo)的如微創(chuàng)光電（430198.OC）、中際聯(lián)合（831344.OC）、泰誠(chéng)信（430101.OC）等25家公司;

（6）研發(fā)驅(qū)動(dòng)策略：根據(jù)研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)市值增長(zhǎng)的邏輯假設(shè)，構(gòu)建了研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入這一參考指標(biāo)，并綜合考慮收入規(guī)模和行業(yè)屬性。相關(guān)標(biāo)的如納晶科技（830933.OC）、仁會(huì)生物（830931.OC）、一銘軟件（831266.OC）等30家公司;

（7）強(qiáng)勢(shì)股東策略：考慮到知名PE/VC 和強(qiáng)勢(shì)股東的引入有利于掛牌企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)、加速公司成長(zhǎng)、國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的潛在兼并整合機(jī)會(huì)，建議關(guān)注掛牌企業(yè)具有強(qiáng)勢(shì)股東或者實(shí)際控制人具有國(guó)資背景的掛牌企業(yè)，如點(diǎn)點(diǎn)客（430177.OC）、昊方機(jī)電（831710.OC）、方林科技（430432.OC）等22家公司。

對(duì)于掘金新三板的策略，申萬(wàn)宏源則建議，新三板投資介于股權(quán)投資和權(quán)益投資之間，不同于A股二級(jí)市場(chǎng)傳統(tǒng)的盈利模式和投資理念，新三板投資需要引入PE/VC思維和投行思維。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，新三板投資的盈利機(jī)會(huì)在于公司成長(zhǎng)、估值溢價(jià)和做市盈利，需要特別警惕業(yè)績(jī)波動(dòng)、公司治理和流動(dòng)性三大風(fēng)險(xiǎn)。

篇(6)

2004年6月25日,八只中小企業(yè)的“小老虎”閃亮登場(chǎng),拉開(kāi)了中小板發(fā)展的序幕,這標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)造性地突破了中小企業(yè)融資難的制度性瓶頸,開(kāi)始利用資本市場(chǎng)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題。同時(shí),中小企業(yè)板也為探索積累創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。在這六年時(shí)間里,中小板在以主板制度架構(gòu)為基礎(chǔ),以服務(wù)中小企業(yè)融資為目標(biāo)的指引下,不斷發(fā)展壯大,迸發(fā)出蓬勃生機(jī)。

六年回眸,中小板的高速發(fā)展為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)之旅譜寫了一曲華麗樂(lè)章。從當(dāng)年的八只“小老虎”為中小板開(kāi)業(yè)剪彩時(shí)的飛身一躍,到今朝四百余家企業(yè)的百花齊放,中小板已成為中小企業(yè)高效的融資平臺(tái),為中小企業(yè)上市公司平穩(wěn)發(fā)展提供了有力支持。中小板在世人驚異的目光中迅速成長(zhǎng),統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示,2004年中小板的成交量?jī)H為59.16億股、成交金額僅為822億元,而截至2009年,中小板的成交量為3276.49億股、成交金額為48183億元,其成交額占A、B股總成交額的比重也從1.98%上升到9.06%。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看,2004年,中小板流通A股合計(jì)僅為9.59億股,僅占深圳主板A股流通總量的1.39%,而到2009年上升到385.46億股,占深圳主板A股流通總量的18.48%,提升了近17個(gè)百分點(diǎn)。從資產(chǎn)狀況來(lái)看,2004年中小板按整體法估算的每股凈資產(chǎn)為4.48元,遠(yuǎn)高于深圳主板的2.64元,而到2009年末,中小板的每股凈資產(chǎn)為3.96元,和深圳主板的3.30元大體一致,表明中小板日趨成熟,與市場(chǎng)主板的聯(lián)動(dòng)性日趨加強(qiáng)。從行業(yè)分布上看,中小板的上市公司已涵蓋全部13個(gè)統(tǒng)計(jì)分類行業(yè),使得中小板能較好的滿足全國(guó)各類中小企業(yè)的融資需求。中小板已發(fā)展成為市場(chǎng)規(guī)模較大,流動(dòng)性較充分的投資平臺(tái),是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。其有效地改善了中小企業(yè)的融資渠道,降低了中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的壓力,提升了中小企業(yè)對(duì)外投資和并購(gòu)擴(kuò)張的能力,是資本市場(chǎng)為宏觀經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展服務(wù)的重要手段。

然而,迎著旭日朝陽(yáng),身后一定會(huì)留下淡淡的陰影,在中小板昂首前行的同時(shí),需要用理性的目光審視著中小板未來(lái)旅途中的絲絲羈絆。

誠(chéng)然,作為中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制中的一部分,中小板必然無(wú)法克服制度對(duì)其自身的束縛。中小板是在國(guó)務(wù)院發(fā)展資本市場(chǎng)的九條意見(jiàn)的推動(dòng)下而誕生的,在中小板推出之初,業(yè)內(nèi)界人事就對(duì)其寄予了很高的希望,認(rèn)為中小板的推出,不僅僅能為中小企業(yè)開(kāi)拓一條直接融資的渠道,還能為創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立探索經(jīng)驗(yàn),擴(kuò)展滬深主板市場(chǎng)上投資者的投資空間。然而,在一片樂(lè)觀的稱贊下,人們忽視了中小板的先天不足。由于中小板在設(shè)立之初,就不是傳統(tǒng)意義上的創(chuàng)業(yè)板,而僅是中國(guó)資本市場(chǎng)上滬深兩市主板市場(chǎng)的延伸。除了允許上市公司的流通盤小于3000萬(wàn)股外,中小板是在不改變現(xiàn)有法律法規(guī)、上市標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行審核程序的前提下,不降低現(xiàn)有的上市門檻,組成獨(dú)立板塊,在深圳交易所上市交易。其不是市場(chǎng)獨(dú)立運(yùn)行的獨(dú)立板塊,而采用了附屬于深圳主板市場(chǎng)的附屬型市場(chǎng)模式。中小板市場(chǎng)完全依附于深圳主板市場(chǎng),與深圳主板市場(chǎng)共同擁有相同的交易系統(tǒng)和監(jiān)管系統(tǒng),兩者同呼吸、共命運(yùn),與真正意義上的創(chuàng)業(yè)板相距甚遠(yuǎn)。這樣,中小板在誕生之日,就完全繼承了主板市場(chǎng)的所有詬病。

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2004年中旬,在中小板上市交易的股票中,流通股僅占上市公司總股本的31%,與A股市場(chǎng)的股權(quán)比例大體相同,表明中小板在初創(chuàng)之時(shí)就已經(jīng)繼承了A股市場(chǎng)“股權(quán)分裂”遺傳基因。這無(wú)疑限制了中小板的發(fā)展空間,也為中小板大股東的套利行為埋下了伏筆。雖然始于2005年的股權(quán)分置改革,從根本上解決了“同股不同權(quán)”的制度弊端,但中小板的投資參與主體依然限制在中小散戶中間,這與深圳的主板市場(chǎng)的情況完全一樣,絲毫不能引起風(fēng)險(xiǎn)投資資金的興趣,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力也有限。這樣,A股主板市場(chǎng)的全部弊端,中小板照單全收,從產(chǎn)權(quán)不清、效益低下到不愿分紅、投資饑渴,中小板并未給人們帶來(lái)太多的驚喜,相反,當(dāng)年“新八虎”之一的江蘇瓊花迅速淪為ST,讓人們唏噓不已。

如果說(shuō),中小板的制度束縛是無(wú)法避免的天生宿命,那么,中小板自身的特性約束就有著更多的人為色彩,為中小板的發(fā)展壯大之旅留下了許多羈絆。

首先,從中小板的交易狀況來(lái)看,中小板存在較高的流動(dòng)易風(fēng)險(xiǎn)和交易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

所謂的市場(chǎng)流動(dòng)性,一般認(rèn)為是證券具有在投資者以認(rèn)可的價(jià)格上,順利出售變現(xiàn)的能力,可以簡(jiǎn)單地理解為市場(chǎng)交易的活躍程度。市場(chǎng)交易越活躍,投資者以約定價(jià)格購(gòu)買出售證券越便利,市場(chǎng)的流動(dòng)性越好。然而,考慮中小板誕生之時(shí)的迷你特性,市場(chǎng)中的流動(dòng)股份較小,一般局限在3000萬(wàn)股之內(nèi),這樣,交易池容量小,人為控莊的可能性較高。容易出現(xiàn)多家機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)搶吸籌的現(xiàn)象,在短時(shí)間內(nèi)推高股價(jià),從而使得市場(chǎng)上股價(jià)籌碼過(guò)于集中,出現(xiàn)“有價(jià)無(wú)市”的局面。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),如果一只證券的60%〜70%的流動(dòng)股本被控制,則認(rèn)為該股票失去了流動(dòng)性,會(huì)導(dǎo)致該股票交投清淡,中小板將再次上演香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性困境。在我國(guó)缺乏理性機(jī)構(gòu)投資者的前提下,會(huì)減弱中小散戶投資者的參與熱情,而退出中小板的投資交易會(huì)進(jìn)一步加大市場(chǎng)的交投清淡的程度。雖然,中小板的急速擴(kuò)容,在一定程度的減弱了交投清淡的可能性,但中小板的迷你特性,使得中小板依然是投機(jī)者熱衷的寵物,在多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合坐莊控盤的條件下,中小板的局部層面極有可能呈現(xiàn)出較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而影響中小板對(duì)中小企業(yè)融資功能的發(fā)揮。

從市場(chǎng)的交易波動(dòng)方面來(lái)看,由于中小板和滬深主板采用相同的交易系統(tǒng),除了中小板在股票代碼中以002開(kāi)頭人為區(qū)分交易對(duì)象外,中小板與滬深主板在市場(chǎng)交易方面是完全相同的。在缺乏必要的市場(chǎng)防火墻的條件下,滬深主板市場(chǎng)的交易波動(dòng)效應(yīng)很容易傳遞給中小板。而在現(xiàn)行中小板股票交易規(guī)則下,中小板的股票價(jià)格振幅與大盤指數(shù)偏離程度為20%。同時(shí),中小板的上市公司大都處于成長(zhǎng)期,未來(lái)發(fā)展的不確定性較大,導(dǎo)致中小板的交易波動(dòng)變化較為劇烈。因此,中小板在吸收滬深主板市場(chǎng)的交易波動(dòng)效應(yīng)后,又會(huì)將這種交易波動(dòng)效應(yīng)疊加擴(kuò)大化后,傳遞回滬深主板市場(chǎng),增大滬深主板市場(chǎng)的交易波動(dòng)程度。另一面,中國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者還不夠成熟、理性,投資者追漲殺跌的投資行為又加大了市場(chǎng)交易波動(dòng)效應(yīng)的程度和傳染效應(yīng)傳遞的速度。

其次,從中小企業(yè)自身的特點(diǎn)來(lái)看,中小企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況、公司治理結(jié)構(gòu)以及信息披露的狀況都會(huì)對(duì)中小板的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生一定程度的影響。

從企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看,資本市場(chǎng)作為一種基本的融資手段,其必然與企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)緊密相關(guān)。一般認(rèn)為,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好與壞,將作為兩種信息,經(jīng)過(guò)投資者的主觀判斷并通過(guò)市場(chǎng)交易價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越好,給市場(chǎng)傳遞的利多信息越多,其市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)越優(yōu)異,相反,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越差,給市場(chǎng)傳遞的利空信息越多,其市場(chǎng)表現(xiàn)越惡劣?？紤]到中小企業(yè)的一般都是處于成長(zhǎng)期,其資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)占有度等因素,均不及步入成熟期的大型、旗艦型公司企業(yè),其抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差,國(guó)家政策導(dǎo)向的變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的失誤、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期的輪動(dòng)等因素變動(dòng),都會(huì)對(duì)其造成極其惡劣甚至是毀滅性的打擊,破產(chǎn)停牌的可能性極大。

據(jù)相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)的中小企業(yè)的5年期生存概率僅40%左右,而中小企業(yè)上市交易后,其財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況也因信息披露制度約束而相對(duì)透明,受市場(chǎng)的關(guān)注程度也相對(duì)提高,其財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的也因股價(jià)的波動(dòng)也相對(duì)放大。一旦企業(yè)自身財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題,將會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上遭受投資者的拋售,從而出現(xiàn)股價(jià)暴跌的現(xiàn)象,這不僅會(huì)影響投資者對(duì)中小板的投資信心,影響中小板發(fā)揮融資渠道的作用,而且若大量企業(yè)均出現(xiàn)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)危機(jī),還會(huì)涉及中小板的市場(chǎng)穩(wěn)定性,影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

從企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)看,高效的公司治理結(jié)構(gòu)是依據(jù)委托原則,企業(yè)的所有者、股東將企業(yè)委托給職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行管理,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的保值增值,保證企業(yè)股東利益的最大化,防止經(jīng)營(yíng)者損害所有者的利益。而從當(dāng)前中國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展模式來(lái)看,民營(yíng)企業(yè)是當(dāng)前中小企業(yè)組織架構(gòu)的主流模式,家族式的控股模式自然成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的首選。因此,在中小企業(yè)登陸中小板融資平臺(tái)時(shí),中小企業(yè)的管理者自然而然地持有了企業(yè)的絕大多數(shù)股份,甚至成為絕對(duì)的控股股東。這樣的公司治理模式,極大地降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的公開(kāi)性、透明性,使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相混淆。企業(yè)決策者的管理決策具有極大的隨意性,缺乏有效的監(jiān)督管理機(jī)制,股東的利益得不到有效的維護(hù)和保障。企業(yè)上市的戰(zhàn)略發(fā)展部署可能背離融資發(fā)展的需要,成為市場(chǎng)上投機(jī)者“圈錢”的平臺(tái)。同時(shí),個(gè)人英雄式的經(jīng)營(yíng)決策模式,也容易脫離董事會(huì)的制約,造成經(jīng)營(yíng)決策上的失誤,增加財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的細(xì)微變動(dòng),都會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)的交易而連鎖放大,沖擊中小板市場(chǎng)的穩(wěn)定。

從企業(yè)的信息披露狀況來(lái)看,資本市場(chǎng)作為一種高效的融資平臺(tái),其核心要求信息必須是高效流動(dòng)的,因此,企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息及時(shí)、高效的公布是資本市場(chǎng)交易的基本規(guī)則之一。從歷史的發(fā)展歷程來(lái)看,上市公司一直在高效資本融資和充分信息披露之間艱難地平衡。要想通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行高效的融資,就一定要按照證券監(jiān)管部門的相關(guān)要求進(jìn)行相應(yīng)地信息披露,而過(guò)多的信息披露,又會(huì)泄露企業(yè)諸如發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)等經(jīng)營(yíng)機(jī)密,從而影響企業(yè)自身的發(fā)展空間。與處于成熟期的大型、旗艦型企業(yè)的核心技術(shù)具有一定程度的壟斷性不同,處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)的核心技術(shù)往往具有較高的可復(fù)制性。在中國(guó)實(shí)行保薦發(fā)行制度的前提下,為了降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管部門特別強(qiáng)調(diào)要求中小企業(yè)對(duì)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)要高于滬深主板市場(chǎng)。這樣,中小企業(yè)極有可能因?yàn)槠浼夹g(shù)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)模式等重要信息的披露而失去其行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位,其發(fā)展戰(zhàn)略在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以推廣,也將增加中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展中的變數(shù)。另外,在信息披露過(guò)程中,中小企業(yè)極有可能為了獲得中小企業(yè)平臺(tái)的融資便利,故意隱瞞或遺漏會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)的重大信息,獲得優(yōu)先上市的資格,發(fā)生所謂的道德風(fēng)險(xiǎn),對(duì)中小板市場(chǎng)造成一定程度的沖擊。當(dāng)年江蘇瓊花“委托國(guó)債”消息公布,市場(chǎng)上出現(xiàn)了對(duì)中小板的信任危機(jī),當(dāng)日中小板遭受重創(chuàng),整體流通市值損失約5億元。

再次,從中國(guó)的投資者群體來(lái)看,投資者的非理性投資行為也在一定程度上加劇了中小板的投機(jī)氛圍。

資本市場(chǎng)從誕生之日起,就在投資與投機(jī)的輪回往復(fù)中逐漸成長(zhǎng)壯大。中國(guó)的資本市場(chǎng)同樣也是投資和投機(jī)的結(jié)合體,然而相對(duì)于國(guó)際成熟資本市場(chǎng)的證券投資模式而言,中國(guó)資本市場(chǎng)上彌漫著更多的是投資者追求資金短期收益的投機(jī)氛圍。這主要是因?yàn)樵谥袊?guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)上,廣大中小散戶是參與證券投資的主力,自身的投資素質(zhì)普遍不高,并沒(méi)有具備成熟市場(chǎng)中理性投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。尤其是在追逐中小板投機(jī)利益的驅(qū)動(dòng)下,中國(guó)的投資者一般都沒(méi)有細(xì)致地了解中小板的專業(yè)性、投資性等相關(guān)內(nèi)容,在被中小板高成長(zhǎng)性吸引的同時(shí),忘記了細(xì)致評(píng)估中小板的投資風(fēng)險(xiǎn),把中小板等同于滬深主板市場(chǎng),盲目地投入到市場(chǎng)中。在市場(chǎng)上漲中,積極地買入跟進(jìn),推動(dòng)中小板更加快速的上漲,而在市場(chǎng)下跌當(dāng)中,又拼命地逃出,加劇了中小板下跌的速度,這種典型的追漲殺跌投機(jī)行為,無(wú)疑增加了市場(chǎng)的動(dòng)蕩,也客觀上加劇了中小板的投機(jī)氛圍,增加了市場(chǎng)的波動(dòng)程度。

最后,從中國(guó)的保薦人發(fā)行制度上來(lái)看,持續(xù)督導(dǎo)的實(shí)施在一定程度上限制了中小板的擴(kuò)容速度。

為了進(jìn)一步降低資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)上市公司的上市質(zhì)量,中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年5月開(kāi)始全面推行保薦制,以保薦人為上市公司的第一道防線。保薦人除了負(fù)責(zé)擬上市公司的上市推薦和輔導(dǎo)外,還要負(fù)責(zé)審核公司所發(fā)行文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性,協(xié)助企業(yè)建立嚴(yán)格的信息披露制度,并且還要承擔(dān)企業(yè)上市后的持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任,并且責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。此舉無(wú)疑將企業(yè)發(fā)行上市的風(fēng)險(xiǎn),由當(dāng)初的投行機(jī)構(gòu)細(xì)化到保薦人個(gè)體,與保薦人的個(gè)體利益相掛鉤,促使保薦人更加細(xì)致謹(jǐn)慎地審核上市公司的相關(guān)信息。隨著保薦人個(gè)體責(zé)任的落實(shí),保薦人卻因?yàn)橹行∑髽I(yè)未來(lái)發(fā)展空間的高度不確定性而不敢對(duì)其承擔(dān)“孵化”責(zé)任。雖然中小企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)保薦人而言具有極大的吸引力,但其是否能永遠(yuǎn)保持明星的姿態(tài)卻是一個(gè)未知數(shù)。考慮到持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任對(duì)自身的影響,保薦人往往會(huì)選擇一些步入成熟期的企業(yè)進(jìn)行“孵化”,推薦其在滬深主板上市,從而降低自身選擇中小企業(yè)“孵化”失敗被淘汰出局的危險(xiǎn)系數(shù),這在客觀上限制了中小板的擴(kuò)容速度。

在“不管白貓黑貓,抓到耗子就是好貓”的指引下,中國(guó)資本市場(chǎng)的融資功能逐漸完善,多層次的資本市場(chǎng)逐漸建立,然而,在推動(dòng)資本市場(chǎng)漸進(jìn)發(fā)展過(guò)程中,有必要為“貓咪”掃清鋪在路上的石子、樹(shù)枝等一些羈絆,為“眾貓們”抓到“耗子”掃清必要的障礙。

考慮到中小板還是一個(gè)新生事物,雖然有國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒,但中國(guó)市場(chǎng)的特殊環(huán)境,還會(huì)衍生出千差萬(wàn)別的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。雖然在摸著石頭過(guò)河的過(guò)程中,不能完全消除中小板在發(fā)展過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn),但采取科學(xué)合理的措施來(lái)降低和防范風(fēng)險(xiǎn)還是很有必要的。

第一,制度的完善依然是重中之重。加強(qiáng)立法和執(zhí)法力度,建立和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范的防火墻機(jī)制,是保證中小板良性發(fā)展的關(guān)鍵一步。雖然,中國(guó)的監(jiān)管部門已經(jīng)建立了一系列針對(duì)中小板的監(jiān)管制度,但隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,監(jiān)管制度同樣也要跟上資本市場(chǎng)發(fā)展的步伐,在盡可能地為中小企業(yè)提供融資便利的同時(shí),降低危害投資者利益的行為?？梢钥紤]將企業(yè)行為和個(gè)人行為均納入監(jiān)管體系當(dāng)中,將監(jiān)管的觸角深入上市公司的內(nèi)部,將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任與上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)相掛鉤,從而在一定程度上規(guī)范上市公司的經(jīng)營(yíng)行為。

第二,提升上市公司的質(zhì)量是核心環(huán)節(jié)。歸根結(jié)底,中小板是眾多中小企業(yè)融通資金的交易平臺(tái),上市交易的中小企業(yè)的優(yōu)劣在很大程度上影響著中小板的發(fā)展?fàn)顩r。因此,在中小板交易的中小企業(yè),要是那些具有發(fā)展前景、具有投資價(jià)值的企業(yè),其在發(fā)展過(guò)程中,需要資金的注入與支持。要避免那些以上市圈錢為目的的中小企業(yè)上市交易,降低影響中小板穩(wěn)定發(fā)展的潛在威脅。另外,高質(zhì)量的中小企業(yè),在一定程度上也能刺激保薦人“孵化”愿望,減弱其對(duì)中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展中狀況的不確定性的擔(dān)憂,達(dá)到增加中小板市場(chǎng)擴(kuò)容速度提升的目的。

第三,理性投資者的培育是必由之路。中小板融資功能的高效發(fā)揮,很大程度上取決于廣大投資者的積極參與,而高素質(zhì)的理性投資者不僅能維護(hù)中小板市場(chǎng)的穩(wěn)定,還能為企業(yè)提供相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源。因此,加強(qiáng)投資者的素質(zhì)培訓(xùn),讓投資者能深入細(xì)致地了解中小板的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況,明確中小企業(yè)和滬深主板市場(chǎng)的差異,掌握相應(yīng)的投資技巧,可以避免投資者非理對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)中的沖擊,保證中小板的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。發(fā)展和規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者,引入做市商制度,也是擴(kuò)充中小板交易參與群體的必要之路,因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在資金力量、研究團(tuán)隊(duì)以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力,均高于普通的中小散戶投資者,其投資素質(zhì)較高,受市場(chǎng)波動(dòng)的非理性情緒化影響較小,在穩(wěn)定市場(chǎng),減少投機(jī)對(duì)中小板的沖擊方面均有明顯的作用。

篇(7)

另外，A股市場(chǎng)執(zhí)行T+0交易也具有一定的必然性。一方面，港股通開(kāi)通之后，兩地投資者必然會(huì)踴躍參與，市場(chǎng)活躍度將會(huì)持續(xù)升溫，而滬港市場(chǎng)最為明顯的區(qū)別就是股票T+0制度，香港市場(chǎng)實(shí)行的T+0的交易機(jī)制與國(guó)際成熟市場(chǎng)的交易機(jī)制相一致，為了更好的控制滬港通的風(fēng)險(xiǎn)，上交所在滬港通新聞會(huì)上表態(tài)將加速恢復(fù)T+0交易制度，因此，滬港通將會(huì)倒逼A股恢復(fù)T+0交易；另一方面，目前全球范圍內(nèi)所有主要的股票交易所均遵循“T+0”的交易制度，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)及品種的逐漸豐富，A股核心交易制度與海外成熟市場(chǎng)靠攏也將是未來(lái)必須的發(fā)展大方向，內(nèi)地市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)收國(guó)際市場(chǎng)的影響程度將較以往更深，從保護(hù)中小投資者、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱化的角度來(lái)看，T+0交易制度作為一項(xiàng)積極的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易制度，在A股市場(chǎng)上得以恢復(fù)已成必然。

2014年11月17日，“滬港通”正式開(kāi)始交易，之后的“深港通”將會(huì)漸行漸近，上證所T+0交易制度破冰對(duì)于完善我國(guó)證券市場(chǎng)交易體系、彌合跨市場(chǎng)不平等套利空間和促進(jìn)內(nèi)地證券市場(chǎng)交易制度與國(guó)際接軌，具有深遠(yuǎn)意義。

第一，T+0有助于帶動(dòng)A股成交量提升?；赝麣v史，中國(guó)股票市場(chǎng)在建立之初并沒(méi)有T+0交易(即當(dāng)天買入股票可以當(dāng)天賣出的交易方式)，1992年5月上海證券交易所在取消漲跌幅限制后實(shí)行了股票的T+0交易，股指由此前的橫盤震蕩開(kāi)始迅速上揚(yáng)，不到2個(gè)月時(shí)間，股指上漲了1倍，但隨后逐漸回調(diào)并接近執(zhí)行T+0之前的水平；而當(dāng)上交所在1995年1月1日開(kāi)始重新恢復(fù)A股T+1(即當(dāng)天買入的股票不能賣出，只能在第二個(gè)交易日以后才能賣出的交易方式)，股指由此前的震蕩小跌轉(zhuǎn)為直線下跌，但隨后逐漸回升至恢復(fù)到T+1之前的水平。而從深交所市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，深圳證券交易所于1993年11月22日也取消了T+1交易，實(shí)施了T+0交易，但在這之前之前，股指已經(jīng)提前反映了其利好信息；1995年1月1日起恢復(fù)A股T+1，股指繼續(xù)延續(xù)此前的下跌趨勢(shì)。整體而言，歷史上上證A股和深證A股由T+1轉(zhuǎn)為T+0時(shí)，成交量均出現(xiàn)了顯著上升，反之，恢復(fù)T+1之后，成交量顯著下降。由于目前A股市場(chǎng)仍然由短線交易風(fēng)格為主的散戶投資者占據(jù)主導(dǎo)位置，而“T+0回轉(zhuǎn)交易”又能夠滿足這部分投資者短線交易的需求。所以，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)恢復(fù)“T+0回轉(zhuǎn)交易”將進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)的成交活躍度及成交量。

第二，恢復(fù)“T+0”將有助于降低期指市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)指數(shù)期貨市場(chǎng)實(shí)施“T+0”的交易制度，但對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)則仍然保持“T+1”，兩類交易機(jī)制不統(tǒng)一就為可能的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)留下了隱患。例如，當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，股指大幅下滑時(shí)，廣大個(gè)人投資者無(wú)法在當(dāng)天將買入的股票賣出，無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而大戶和機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。所以，對(duì)個(gè)人投資者帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及不公平。

第三，恢復(fù)T+0交易機(jī)制有利于營(yíng)造效率與公平兼顧的高水平股票市場(chǎng)。從境外實(shí)踐來(lái)看，T+0交易制度是“金融市場(chǎng)交易價(jià)值自由”精神的體現(xiàn)，但同時(shí)，大部分成熟證券市場(chǎng)為防控交易投機(jī)過(guò)頻引致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，均對(duì)投資者日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易行為設(shè)置了較高的門檻。我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)在恢復(fù)T+0交易機(jī)制時(shí)，要以上世紀(jì)90年代T+0助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)為鑒，汲取發(fā)達(dá)市場(chǎng)交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，最大限度的控制歷史上過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題再次出現(xiàn)，所以A股市場(chǎng)恢復(fù)T+0不能一蹴而就，而是采取“分步走”的方式實(shí)施。例如，首先在藍(lán)籌股上進(jìn)行試點(diǎn)，待條件成熟之后再擴(kuò)展至全部市場(chǎng)。這樣可以避免中小板及創(chuàng)業(yè)板部分市值較小的股票受到投機(jī)影響出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)的問(wèn)題，其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定有關(guān)T+0交易的交易規(guī)則及監(jiān)管措施，對(duì)投資者參與T+0交易設(shè)置精確的分類標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格監(jiān)控T+0交易行為，為投資者營(yíng)造一個(gè)效率與公平監(jiān)管兼顧的規(guī)范市場(chǎng)。

第四，T+0交易制度有利于推動(dòng)證券市場(chǎng)全方位、跨市場(chǎng)的金融創(chuàng)新。我國(guó)目前證券市場(chǎng)的交易機(jī)制不統(tǒng)一，例如股票現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)、股票與可轉(zhuǎn)債品種交易機(jī)制分別是T+1、T+0，因此容易出現(xiàn)同一事件中的不同投資群體所承受的風(fēng)險(xiǎn)不均等的狀態(tài)——例如“光大烏龍指”事件中，持有股票現(xiàn)貨的投資者的風(fēng)險(xiǎn)要比持有股指期貨或持有可轉(zhuǎn)債的投資者風(fēng)險(xiǎn)要大得多。在股票市場(chǎng)全面恢復(fù)T+0之后，股票與期貨、債券等市場(chǎng)的交易機(jī)制得以統(tǒng)一，這為下一步在這類市場(chǎng)推出以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了公平的市場(chǎng)環(huán)境，有利于金融創(chuàng)新的進(jìn)一步活躍，有助于進(jìn)一步提升市場(chǎng)資源配置效率及平抑金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

第五，T+0交易也會(huì)增加證券公司營(yíng)業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入，提高證券公司的效益。同時(shí)，相應(yīng)增加政府的印花稅收入。數(shù)據(jù)顯示，今年下半年A股成交量提升迅速，今年9月A股的成交量是5月成交量的3.56倍。截至今年三季度末，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均占比仍在30%以上，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是券商的主要業(yè)務(wù)之一。T+0開(kāi)閘帶來(lái)的日均成交量抬升預(yù)期將部分彌補(bǔ)長(zhǎng)期傭金率下行預(yù)期，從而在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊形成以量補(bǔ)價(jià)預(yù)期，并由此拉動(dòng)券商業(yè)績(jī)與估值水平繼續(xù)上行。