序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇證券投資基金估值方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、資產(chǎn)負(fù)債表

投資基金的資產(chǎn)負(fù)債表是提供某一特定日期投資基金財務(wù)狀況信息的報表。與一般企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不同之處，在于其項目應(yīng)按重要性而不是按流動性排列，其格式應(yīng)采用報告式而不是帳戶式，因而反映出投資基金鮮明的行業(yè)特色。《指引》已經(jīng)認(rèn)同了這些新變化。不過它將資產(chǎn)負(fù)債表稱作資產(chǎn)負(fù)債報告書而已。

1、項目排列。所謂重要性排列法，是捐資產(chǎn)負(fù)債表各項目按其在企業(yè)經(jīng)營管理中所處地位或按其在資金總額中所占比重進(jìn)行排列。我國1993年以前的資金平衡表就是按此方法排列的。投資基金資產(chǎn)負(fù)債表采用重要性排列法而不是通常的流動性排列法，原因在于投資基金資產(chǎn)均具有較強(qiáng)的流動性，同時投資基金很少承擔(dān)債務(wù)，故在項目排列時反映償債能力的流動列前的傳統(tǒng)方式已無必要。而按重要性排列時將投資項目列前，可以直觀地反映企業(yè)投資數(shù)額的大小，方便基金管理人對資金實施控制和管理。這樣既滿足了報表使用者對最關(guān)心的會計信息的需求，又符合投資基金本身的經(jīng)營和財務(wù)特征。例如，在我國其他一些行業(yè)，如采礦業(yè)和公用事業(yè)，由于人們更關(guān)注其經(jīng)營規(guī)?；蛐?，也同樣采用重要性排列法。

2、格式。對于投資基金，需要在某一時點上運用一定的方法計算出基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價值，并按已發(fā)行的基金單位計算出每單位基金凈資產(chǎn)價值（NAV），這就是投資估值。投資估值一般按如下公式計算：

基金資產(chǎn)總額-基金負(fù)債總額=基金凈資產(chǎn)筆者認(rèn)為，投資基金資產(chǎn)負(fù)債表也應(yīng)根據(jù)此等式垂直列示資產(chǎn)、負(fù)債和凈資產(chǎn)，這就構(gòu)成了報告式資產(chǎn)負(fù)債表。這種格式在西方已相當(dāng)流行，它突出了投資基金所擁有的資產(chǎn)及其分布情況，有助于投資者和基金管理人對資產(chǎn)分布情況及每單位基金凈值等信息的了解，同時也便于編制比較資產(chǎn)負(fù)債表以及用括號旁注方式注明某些特殊項目。以上優(yōu)點都是傳統(tǒng)的帳戶式所不及的，投資基金資產(chǎn)負(fù)債表能夠采用報告式，將是對我國高度劃一的資產(chǎn)負(fù)債表格式的一次重大突破。

二、收益及收益分配表

投資基金收益表是用來反映投資基金一定時期內(nèi)財務(wù)成果形成情況的報表。與一般企業(yè)收益表不同的是，其結(jié)構(gòu)形式采用單步式而不是多步式。原因在于投資基金業(yè)務(wù)單一，報表項目數(shù)量大為減少，除各種投資收益和相關(guān)費用外，極少發(fā)生其他收入或損失。另外，我國稅法又不對其征收所得稅。

投資基金的收益分配也較一般企業(yè)簡單，只有本期向投資者分配凈收益一項，因而可以將收益分配與收益實現(xiàn)情況合并為一張報表，即收益及收益分配表。《指引》中也如此要求，只不過它不稱作收益及收益分配表，而稱為收益及分配報告書。

三、凈資產(chǎn)變動表

投資基金凈資產(chǎn)變動表是反映投資基金財務(wù)狀況的報表。這是一種新報表，其作用與一般企業(yè)的現(xiàn)金流量表有相似之處，但二者在編制目的和編制基礎(chǔ)上卻有很大不同?，F(xiàn)金流量表的編制目的，是為報表使用者提供企業(yè)在一定會計期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出的信息，以便使用者了解和評價企業(yè)獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力，并據(jù)以預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量；而投資基金凈資產(chǎn)變動表旨在幫助投資者分析基金的實力和未來發(fā)展?，F(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為編制基礎(chǔ)；而凈資產(chǎn)變動表則是以投資者所關(guān)心的凈資產(chǎn)為編制基礎(chǔ)。在美國1940年的《投資公司法》中即要求投資基金編制凈資產(chǎn)變動表，而財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）第95號準(zhǔn)則《現(xiàn)金流量表》只是到1987年才生效。此后，對于投資基金是否應(yīng)以現(xiàn)金流量表取代凈資產(chǎn)變動表，實務(wù)界與FASB一直爭論不休。直到1989年FASB第102號準(zhǔn)則《現(xiàn)金流量表——某些企業(yè)免于編報以及為了再銷售而購置的某些證券的現(xiàn)金流量分類》同意投資基金免于編報現(xiàn)金流量表，但必須同時符合以下四個條件：（1）在會計期間內(nèi)會計主體所有的投資均具有高度的流動性；（2）會計主體所有的投資均是以市價來計量；（3）在會計期間內(nèi)會計主體平均負(fù)債與平均總資產(chǎn)相比，負(fù)債很少，甚至幾乎沒有；（4）會計主體提供了凈資產(chǎn)變動表。

這四個條件能夠反映出投資基金的一些行業(yè)特征，很好地解釋為何免于編報現(xiàn)金流量表。這一情況在我國也完全適用，如資產(chǎn)具有較高的流動性、按市價估值、禁止從事資金拆借業(yè)務(wù)和動用銀行信貸資金從事基金投資等。我國《指引》中未要求投資基金提供現(xiàn)金流量表或凈資產(chǎn)變動表，但基于凈資產(chǎn)變動表能夠幫助投資者分析基金實力和預(yù)測未來的重要作用，筆者認(rèn)為，我國的投資基金也應(yīng)編制凈資產(chǎn)變動表。凈資產(chǎn)變動表的項目可區(qū)分變動類型依次列示：期初凈資產(chǎn)、經(jīng)營活動引起的變動、紅利分配引起的變動、資本交易引起的變動（適用于開放型基金）、期末凈資產(chǎn)等。限于篇幅，不再—一說明。

四、投資組合表

投資基金投資組合表是反映基金的投資結(jié)構(gòu)，包括投資種類、證券名稱、金額及比例關(guān)系等信息的報表。投資組合表的作用，在于為有關(guān)方面根據(jù)信托契約或基金章程及國家有關(guān)部門規(guī)定對投資基金運作情況進(jìn)行監(jiān)督提供依據(jù)。具體而言，充分公開投資組合情況的意義在于：

篇(2)

［關(guān)鍵詞］基金公司；股票倉位；A股市場走勢； 牛市；熊市；上證指數(shù)；羊群行為；反饋交易行為；行為金融

［中圖分類號］F830.91［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］16728750（2012）01003807

一、 引言

從1991年第一家證券投資基金成立至今，我國基金業(yè)發(fā)展迅速，截至2010年11月，國內(nèi)已成立了60家基金管理公司，這些基金公司共管理著旗下659只各種類型的基金，資產(chǎn)凈值總計達(dá)到2.35萬億元。它們持有的股票市值達(dá)1.76萬億元，占資產(chǎn)凈值的74.66%，持有的股票市值占國內(nèi)股票流通市值的11%左右①。以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正成為股票市場的中堅力量，對股票市場的影響力也越來越大。國外成熟證券市場的發(fā)展歷程表明，基金發(fā)展到一定規(guī)模，對引導(dǎo)儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資、穩(wěn)定和活躍證券市場、提高直接融資的比例、完善金融結(jié)構(gòu)具有極大的促進(jìn)作用。然而，在實際的運作過程中，證券投資基金的投資決策失誤，不僅可能給基金持有人的利益帶來重大損失，而且可能引致其他社會問題和經(jīng)濟(jì)問題，帶來宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，考察證券投資基金的股票倉位波動與股票市場走勢的相關(guān)關(guān)系不僅可以從理論上明晰基金投資行為對股票市場的影響，還可以從實踐方面指導(dǎo)投資者的投資決策，通過基金股票倉位狀況提前預(yù)判股票市場的運行階段以及股市的頂?shù)住?/p>

近年來，行為金融學(xué)獲得蓬勃發(fā)展。學(xué)者們從金融市場的微觀結(jié)構(gòu)入手對證券投資基金及其他機(jī)構(gòu)投資者的行為展開了研究，研究主要關(guān)注兩個方面，一是所謂的“羊群行為”，二是反饋交易行為。對“羊群行為”和反饋交易行為的研究，主要側(cè)重于從微觀角度對機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”或慣性反轉(zhuǎn)行為進(jìn)行實證檢驗。由于數(shù)據(jù)樣本的時間長度有限，以及個體、機(jī)構(gòu)投資者交易數(shù)據(jù)很難獲取，造成研究結(jié)論差異較大。隨后，學(xué)者們開始選擇證券投資基金整體股票倉位變量作為衡量指標(biāo)，研究基金的持倉量及變動與股票市場的關(guān)系。Wermers的研究發(fā)現(xiàn)基金持有量與期內(nèi)收益之間存在顯著的正向關(guān)系［1］。Edelen等人對基金資金流動和股票日收益率進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)，二者具有正相關(guān)關(guān)系［2］。Martin等人指出機(jī)構(gòu)投資者的持股比例能夠影響股票價格［3］。Sias等人發(fā)現(xiàn)季度和年度內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者持有量與期內(nèi)收益之間存在弱正相關(guān)關(guān)系［4］。Yan Xuemin和Zhang Zhe著重指出了機(jī)構(gòu)的短期買入行為與未來的公司收益增長呈現(xiàn)正相關(guān)［5］。國內(nèi)其他學(xué)者對此也做了較為深入的研究［69］。

縱觀國內(nèi)外學(xué)者對基金持倉及變動對股票市場影響的研究，一方面由于所選擇的樣本數(shù)據(jù)多為低頻數(shù)據(jù)（如季度數(shù)據(jù)），大多數(shù)研究在實證數(shù)據(jù)的完整性、結(jié)論的穩(wěn)健性等方面存在不足，另一方面，目前還沒有學(xué)者基于股市的牛熊周期劃分來考察股市的不同階段基金股票倉位變動與股票市場走勢的相關(guān)關(guān)系。本文的創(chuàng)新是在劃分股市牛熊周期的基礎(chǔ)上，運用高頻數(shù)據(jù)對特定階段的基金股票倉位變動與股票市場走勢進(jìn)行實證分析。二、 模型建立與實證結(jié)果分析

（一） 基金股票倉位變動與A股市場走勢的統(tǒng)計分析

基金股票倉位的變化反映了基金公司投資的變動情況，體現(xiàn)了基金對前期市場波動的反應(yīng)和對后期市場趨勢的判斷。由于基金資金規(guī)模龐大，其行為必然對市場產(chǎn)生比較明顯的影響。

從基金整體股票倉位基金整體倉位（或整體持倉比例）是指所有基金（非貨幣）持股市值占基金凈資產(chǎn)總額的比例。與上證指數(shù)走勢圖（圖1）可以看出：

圖1基金整體股票倉位與上證指數(shù)走勢圖

第一，無論是基金整體持倉比例還是上證指數(shù)均具有較明顯的相似的周期性波動特征，變量的變動幅度和周期長短略有差異。從波動幅度來看，在2003年1季度至2010年3季度之間，上證指數(shù)在1000至6000之間波動，波動的幅度比較大，而基金整體持倉比例基本上保持在55%至80%之間波動，其波動的幅度小很多。從波動周期來看，根據(jù)基金整體持倉比例的5個階段性低點，大致可將基金整體持倉比例變動分為四個周期（2003年1季度至2004年2季度、2004年3季度至2006年2季度、2006年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）。根據(jù)上證指數(shù)的4個階段性低點，大致可將上證指數(shù)變動分為三個周期（2003年1季度至2005年2季度、2005年3季度至2008年4季度、2009年1季度至2010年3季度）?？梢?，基金整體持倉比例波動和上證指數(shù)波動的周期從時間點和跨度方面都具有較明顯的、相似的周期性波動特征。

第二，除2004年3季度至2006年1季度之間基金整體股票倉位與上證指數(shù)走勢相背離之外，其余的大部分時間里基金整體股票倉位與上證指數(shù)走勢呈現(xiàn)出驚人的同步性特點，特別是在2007年2季度至2010年3季度這段時間內(nèi)，基金整體股票倉位與上證指數(shù)走勢保持同步運行。

第三，基金整體股票倉位的階段性高點基本上都對應(yīng)著上證指數(shù)的高點，而基金整體股票倉位的階段性低點也基本上對應(yīng)著上證指數(shù)的低點。如2003年3季度，上證指數(shù)下跌至1432.36的階段性低點，同期基金整體股票倉位下降到54.7%的階段性低點；2004年1季度，基金整體股票倉位達(dá)到69.7%，同期上證指數(shù)到達(dá)1826.5的階段性高點；2007年3季度基金整體股票倉位高達(dá)79.7%，同期上證指數(shù)達(dá)到5827.66，隨著上證指數(shù)的大幅下挫，基金整體股票倉位也隨之大幅下降，2008年4季度上證指數(shù)下跌至1911.79的階段性低點，基金整體股票倉位也減至59.4%的階段性低點；同樣2009年4季度上證指數(shù)到達(dá)階段性高點3437.46，同期基金整體股票倉位也達(dá)到80.1%的階段性高點。

（二） 基金股票倉位與A股市場走勢相關(guān)性的定量檢驗

1. 指標(biāo)選擇與變量定義

在基金持倉比例與A股市場走勢的相關(guān)性分析中，我們采用基金持股市值占其凈資產(chǎn)比例（即基金持倉比例，F(xiàn)HR）作為衡量證券投資基金投資行為變化的指標(biāo)，研究基金持倉比例變動DFHRt和上證A股指數(shù)收益率SHRt之間的相關(guān)關(guān)系。其中，DFHRt計算方法為t時期的基金持倉比例減去t-1期的基金持倉比例（DFHRt=FHRt-FHRt-1）。DFHRt值的增大表明證券投資基金在t時期整體增加所持股票的比重，減小則表明證券投資基金在t時期整體減少所持股票的比重。封閉式基金一般只在季度報表中公布其倉位狀況，而開放式基金則每日都會公布其大致持倉數(shù)據(jù)。根據(jù)2010年基金三季度報顯示，全部基金資產(chǎn)凈值已達(dá)到2.355萬億，其中開放式基金（非貨幣）的資產(chǎn)凈值高達(dá)2.148萬億，其凈值占全部基金凈值的比例超過91.2%筆者根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)數(shù)據(jù)測算而得。。因此，考慮到所選取變量的代表性、影響力及數(shù)據(jù)的可得性，我們最終選取開放式基金（非貨幣）的日持倉數(shù)據(jù)（2007年4月2日至2010年11月12日）作為研究對象。

股票市場走勢的衡量指標(biāo)通常采用指數(shù)的收益率，由于上證A股指數(shù)與深證A股指數(shù)具有較大的相關(guān)性，因此，本文僅選擇上證A股指數(shù)收益率作為衡量A股市場表現(xiàn)的統(tǒng)計指標(biāo)。收益率采用對數(shù)收益率形式，Rt=lnPt-lnPt-1，其中，Rt為t期期末指數(shù)的收益率，Pt為t期期末指數(shù)的收盤價格，Pt-1為t-1期期末指數(shù)的收盤價格。

除非特別注明，本文的研究樣本數(shù)據(jù)均取自Wind金融數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。

2. 實證結(jié)果分析

（1） 基金整體持倉比例變動與A股指數(shù)收益率的VECM檢驗

如果根據(jù)市凈率來判斷單個股票的估值高低，難免有失偏頗。但是如果把市凈率用來判斷整個大盤估值的高低，卻是最為有效的參考指標(biāo)。根據(jù)上證綜合指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)，我們把中國證券市場歷次牛市、熊市劃分列示于表1中。

表1中國股市歷次牛熊市劃分表

歷次牛市時間劃分歷次熊市時間劃分第一次牛市（1990.12.19―1992.5.25）第一次熊市（1992.5.26―1996.1.17）第二次牛市（1996.1.18―1997.5.12）第二次熊市（1997.5.13―1999.5.18）第三次牛市（1999.5.19―2001.6.13）第三次熊市（2001.6.14―2005.6.3）第四次牛市（2005.6.6―2007.10.16）第四次熊市（2007.10.17―2008.11.4）第五次牛市（2008.11.5―2009.8.4）第五次熊市（2009.8.5―2010.7.7）

結(jié)合可獲得的開放式基金倉位數(shù)據(jù)（2007年4月2日至2010年11月12日），我們截取2007年10月17日至2010年7月7日的開放式基金倉位數(shù)據(jù)，研究兩次熊市（第四次熊市和第五次熊市）和一次牛市（第五次牛市）中，基金持倉比例變動與A股市場走勢之間的相關(guān)關(guān)系。

為了避免虛假回歸的存在，首先對第四次熊市、第五次牛市以及第五次熊市的基金持倉比例變動（DFHRt）與上證A股指數(shù)收益率（SHRt）兩個變量分別進(jìn)行單位根檢驗。檢驗結(jié)果表明（見表2），各檢驗方法的原假設(shè)被拒絕的概率均為0，在股市的三個不同階段中，DFHRt與SHRt變量的原始序列均是平穩(wěn)序列，可以通過四種方法的檢驗。

由于DFHRt與SHRt都是平穩(wěn)時間序列，因此存在協(xié)整的可能。進(jìn)一步對三個階段的時間序列分別進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗，以明確時間序列之間是否存在一個長期協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果（見表3）亦表明，在股市的三個不同階段中，變量SHRt與DFHRt之間均存在多個協(xié)整關(guān)系，即二者存在長期均衡關(guān)系。

表2SHRt與DFHRt變量的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

時間區(qū)間檢驗方法統(tǒng)計量概率檢驗結(jié)果第四次熊市Levin, Lin & Chu t*-26.85680.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shinstat-23.93190.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare249.7830.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare249.8300.0000平穩(wěn)第五次牛市Levin, Lin & Chu t*-16.58820.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shinstat-14.87810.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare141.5120.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare184.8850.0000平穩(wěn)第五次熊市Levin, Lin & Chu t*-23.10460.0000平穩(wěn)Im, Pesaran and Shin Wstat-20.62720.0000平穩(wěn)ADFFisher Chisquare215.9270.0000平穩(wěn)PPFisher Chisquare216.0370.0000平穩(wěn)

表3與變量的Johansen協(xié)整檢驗

時間區(qū)間原假設(shè)T統(tǒng)計量臨界值（5%）概率檢驗結(jié)果第四次熊市不存在協(xié)整關(guān)系93.6516215.494710.0000拒絕至多存在一個協(xié)整關(guān)系38.707633.8414660.0000拒絕第五次牛市不存在協(xié)整關(guān)系57.9852715.494710.0000拒絕至多存在一個協(xié)整關(guān)系24.189833.8414660.0000拒絕第五次熊市不存在協(xié)整關(guān)系87.0535515.494710.0000拒絕至多存在一個協(xié)整關(guān)系38.299453.8414660.0000拒絕

由于存在各種擾動因素，SHRt與DFHRt之間的均衡關(guān)系在短期內(nèi)可能發(fā)生偏離。為了檢驗這種可能存在的短期性偏離程度，我們構(gòu)建了向量誤差修正模型（VECM），模型估計結(jié)果如表4所示。

表4向量誤差修正模型（VECM）的估計結(jié)果

第四次熊市協(xié)整方程SHRt=6.633288DFHRt+0.001303向量誤差

修正模型D（SHRt）=-0.772208Coint Eq1-0.1614956D（SHRt-1）-0.133D（SHRt-2）-0.119464D（DFHRt-1）

-1.969622D（DFHRt-2）第五次牛市協(xié)整方程SHRt=2.062085DFHRt+0.001702向量誤差

修正模型D（SHRt）=-1.048617Coint Eq1-1.181324D（DFHRt-1）第五次熊市協(xié)整方程SHRt=-4.680141DFHRt+0.003874向量誤差

修正模型D（SHRt）=-0.476452Coint Eq1-0.376255D（SHRt-1）-0.193133D（SHRt-2）+1.572766D（DFHRt-1）

+0.785716D（DFHRt-2）+0.000292

其中，Coint Eq1為誤差修正項，反映了基金持倉比例變動和上證指數(shù)收益率在短期內(nèi)偏離長期均衡的程度，系數(shù)描述了基金持倉比例與上證指數(shù)收益率向長期均衡水平調(diào)整的方向和速度。

根據(jù)協(xié)整方程可知，從長期的動態(tài)關(guān)系來看，基金持倉比例的波動與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系存在著顯著性和非穩(wěn)定性，即基金作為主要的機(jī)構(gòu)投資者對股票市場的走勢具有重要影響作用，而在股市的各個不同階段中，其相關(guān)關(guān)系也各不相同。在第四次熊市和第五次牛市基金持倉比例波動與A股指數(shù)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而在第五次熊市基金持倉比例波動與A股指數(shù)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；在第四次熊市、第五次熊市和第五次牛市，基金持倉比例波動對A股指數(shù)收益率波動的影響程度依次下降，在第四次熊市基金持倉比例波動導(dǎo)致市場指數(shù)收益率的波動最為顯著。

從向量誤差修正模型的檢驗結(jié)果可知，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市的誤差修正項系數(shù)均為負(fù)數(shù)，表明從短期的動態(tài)關(guān)系來看，當(dāng)基金持倉比例變動與上證指數(shù)收益率偏離長期均衡水平時，第四次熊市、第五次牛市和第五次熊市時均能向長期均衡水平調(diào)整，它們的方向一致，但速度有所差異，在第五次牛市時調(diào)整速度最快，而第五次熊市最慢；在第四次熊市和第五次熊市時，上期和當(dāng)期上證指數(shù)收益率的波動會對下一期上證指數(shù)收益率的波動起反向的調(diào)節(jié)作用，而在第五次牛市這種作用則不顯著；在第四次熊市和第五次牛市中，上期和當(dāng)期基金持倉比例波動的增加會減少下一期上證指數(shù)收益率的波動，而在第五次熊市，上期和當(dāng)期基金持倉比例波動的增加會加大下一期上證指數(shù)收益率的波動。

（2） 基金整體持倉比例變動與A股指數(shù)收益率的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

圖2SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第四次熊市）

圖3SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第五次牛市）

在向量自回歸類模型的實際應(yīng)用中，脈沖響應(yīng)函數(shù)用來描述一個內(nèi)生變量對來自另一內(nèi)生變量的一個單位變動沖擊所產(chǎn)生的響應(yīng)，可提供系統(tǒng)受沖擊所產(chǎn)生響應(yīng)的正負(fù)方向、調(diào)整時滯、穩(wěn)定過程等信息。筆者運用Pesaran和Shin提出的廣義脈沖響應(yīng)分析方法來測度基金持倉比例變動與市場指數(shù)收益率之間的相互關(guān)系，結(jié)果如圖2、圖3、圖4所示。

從圖2來看，在第四次熊市，市場指數(shù)收益率的一個正向沖擊所導(dǎo)致市場指數(shù)收益率自身的變動顯著為正，而且持續(xù)性較長，這表明了市場指數(shù)收益率的波動具有一定的慣性；市場指數(shù)收益率的一個正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉比例波動也比較顯著，且持續(xù)性也較長，基金在一定程度上具有“追漲殺跌”的正反饋交易行為；基金持倉比例變動的一個正向變動沖擊對市場指數(shù)收益率變動的影響在一個交易日后影響逐漸顯現(xiàn)，且對滯后多期的市場指數(shù)收益率波動都有影響，并保持在一定的水平；基金持倉比例的一個正向變動沖擊對滯后一期持倉比例變動具有顯著的沖擊，對滯后多期的持倉比例變動的影響迅速衰減，但最終會保持在一定的水平。

從圖3來看，在第五次牛市，市場指數(shù)收益率的一個正向沖擊所導(dǎo)致市場指數(shù)自身的變動顯著為正，但衰減迅速，對兩個交易日后的指數(shù)收益率基本上沒有影響，這表明了市場指數(shù)的波動慣性不明顯；市場指數(shù)收益率的一個正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉比例波動剛開始不明顯，但隨后影響逐漸顯著，持續(xù)性也較長，說明基金在一定程度上具有“追漲殺跌”的正反饋交易行為；基金持倉比例變動的一個正向變動沖擊對市場指數(shù)收益率的影響不顯著；基金持倉比例的一個正向變動沖擊對滯后一期持倉比例變動具有較大沖擊，而且這種影響一直最終保持在較高的水平。

從圖4來看，在第五次熊市，市場指數(shù)圖4SHRt與DFHRt的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（第五次熊市）

收益率的一個正向沖擊所導(dǎo)致市場指數(shù)自身的變動顯著為正，而且持續(xù)的時間較長，這表明了市場指數(shù)的波動慣性比較明顯；市場指數(shù)收益率的一個正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉比例波動不明顯；市場指數(shù)收益率的一個正向沖擊所導(dǎo)致的基金持倉比例波動影響為負(fù)，但是不明顯；基金持倉比例波動的一個正向變動沖擊對市場指數(shù)收益率的變動的影響顯著為負(fù)，而且持續(xù)的時間也較長；基金持倉比例的一個正向變動沖擊對滯后一期持倉比例變動沖擊不大，而且衰減迅速。

三、 結(jié)論

在對基金股票倉位變動與A股市場走勢相關(guān)性進(jìn)行統(tǒng)計分析和定量檢驗后，我們得出以下三點結(jié)論。

第一，基金整體持倉比例與上證指數(shù)均具有較明顯的相似的周期性波動特征，變量的變動幅度和周期長短略有差異：從波動幅度來看，基金整體持倉比例基本上保持在55%至80%之間波動，明顯小于上證指數(shù)的波動幅度；基金整體股票倉位變動與上證指數(shù)收益率的方向基本一致，在基金股票倉位的階段性高點和低點基本上都對應(yīng)著上證指數(shù)的高點和低點。因此，投資者可以根據(jù)基金整體持倉比例的情況來選擇自己股票投資與基金投資行為。如果基金整體持倉比例低于60%，說明市場處于低風(fēng)險區(qū)域，投資者可以適時增加股票與基金的投資份額；如果基金整體持倉比例高于75%，說明市場處于高風(fēng)險區(qū)域，投資者可以考慮減少股票與基金的投資份額；如果基金整體持倉比例介于60%與75%之間，投資者則需要謹(jǐn)慎判斷。

第二，從長期的動態(tài)關(guān)系來看，基金持倉比例的波動與A股指數(shù)收益率間的關(guān)系存在著顯著性和非穩(wěn)定性，即基金作為主要的機(jī)構(gòu)投資者對股票市場的走勢具有重要影響作用，而在股市的各個不同階段中，相關(guān)關(guān)系各不相同。從短期的動態(tài)關(guān)系來看，當(dāng)基金持倉比例變動與上證指數(shù)收益率偏離長期均衡水平時，基金持倉的比例和上證指數(shù)收益率均能向長期均衡水平調(diào)整，它們的方向一致，但速度有所差異。

第三，在第四次熊市和第五次熊市，市場指數(shù)收益率的波動具有較強(qiáng)的慣性；在第四次熊市，基金具有比第五次牛市和第五次熊市更為明顯的正反饋交易行為；在第四次熊市和第五次牛市，基金具有明顯的“羊群行為”傾向。造成這些現(xiàn)象的主要原因在于，在第五次牛市和第四次熊市中，獲利效應(yīng)和虧損效應(yīng)更為顯著，因此，為了獲得基金整體收益的提高或者規(guī)避基金排名下降的風(fēng)險，更多的基金經(jīng)理存在模仿其他基金經(jīng)理的投資行為，這最終導(dǎo)致了更為顯著的“羊群行為”。參考文獻(xiàn)：

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An Empirical Study on Correlation Between Fund Shares

Positions and Ashare Market Trends

YANG Gaoyu

篇(3)

【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資基金； 價值評估； 公信力

一、引言

隨著中國大陸私募股權(quán)投資基金（Private Equity，以下簡稱PE）的快速發(fā)展，PE規(guī)模與相對落后管理水平間的矛盾日益突出，PE投資者在基金存續(xù)期內(nèi)較難了解到基金的真實價值，這給投資者本身的風(fēng)險管控和投資評價帶來困難。本文擬結(jié)合現(xiàn)有PE的估值方法，探討在實務(wù)中采用何種操作方式可讓估值方法更具合理性及公信力。

二、PE估值的現(xiàn)實意義

PE是以非上市公司股權(quán)為投資對象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對PE價值評估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實意義。

（一）對PE投資者而言

由于PE的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括信托機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對其資金提供者的收益和風(fēng)險負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價值及價值變動情況，投資者則可以以此來對投資的收益和風(fēng)險進(jìn)行評判。如果其投資收益和風(fēng)險指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會計準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價值作為確認(rèn)和計量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實的公允價值以計量投資。

（二）對PE管理者而言

隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達(dá)50人。PE管理者定期向投資者披露基金價值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對PE管理團(tuán)隊勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團(tuán)隊在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時，PE的價值主要由所投項目的價值組成，經(jīng)過合理評估后的基金價值可成為評價基金經(jīng)理投資業(yè)績的依據(jù)之一。

三、PE估值方法的合理性

（一）現(xiàn)有主流基金評估方法及分析

目前對PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評估準(zhǔn)則評估基金投資項目池中已投資的單個投資項目的價值，而后將這些單個項目的價值進(jìn)行加總計算出PE的價值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開證券市場上市的證券基金所用的估值方法類似。對單個投資項目的價值主要有以下評估方法：

1.可比公司法

可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營運統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價／每股利潤）、市凈率（股價／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入、企業(yè)價值／用戶數(shù)等?？杀裙痉ǖ膬?yōu)點在于基于市場公開的價值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點在于可比公司難以尋找且其市場價值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。

2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預(yù)測未來若干年的經(jīng)營現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計算方法計算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計算企業(yè)價值和股權(quán)價值。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點是理論最完善且反映了對項目未來的預(yù)測，受市場短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素的影響較少；缺點是折現(xiàn)率、增長率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計。

使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對單個投資項目進(jìn)行價值評估，各有優(yōu)缺點，在實務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項單個投資項目的價值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價值，因為從有限合伙人的角度來看，PE秉持的是一種購買并持有的投資理念，價值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計劃退出的時間點。因而，簡單將項目價值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)價值?；鸬恼w價值除了已投資項目的價值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價值。

（二）理想的基金評估方式探討

根據(jù)以上論述，基金的整體價值從投資者的角度來看，應(yīng)包括已投資項目價值和擬投資項目的預(yù)期價值兩部分內(nèi)容。

1.已投資項目的價值評估

對于已投資項目，評估其價值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢互補(bǔ)。若在一個有效市場中能找到一家或一批與所投資項目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評估。如：新能源、新材料等處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時使用，取其算術(shù)平均值。

2.擬投資項目的預(yù)期價值評估

PE的預(yù)期未來現(xiàn)金流不僅從已投資的項目中產(chǎn)生，而且還從即將進(jìn)行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項目投資過程中，會選擇最佳的時機(jī)進(jìn)入，投資總是分批進(jìn)行的，因此截至定期評估的時點，仍會存有部分未投放的資金。在評估擬投資項目的預(yù)期價值時，可將這些未投放的資金以項目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重攤分至其中，再按上述已投資項目的價值評估方法進(jìn)行評估，計算出還未投資部分的預(yù)期價值。

3.局限性

以上對基金價值的評估方法是基于既定項目池中的投資項目來預(yù)測的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時在募集資金到位后才確定投資項目。在投資過程中，因投資項目的收益會隨著市場形勢的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項目不會總是固定不變。所以當(dāng)項目變化，就會使基金價值失去可比性。

四、PE估值方法的公信力

中國證監(jiān)會從1999年實施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。

（一）由具有公信力的機(jī)構(gòu)審核

由于PE募集的對象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來對基金價值進(jìn)行評估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對基金后續(xù)進(jìn)入者缺乏說服力。

1.選擇具有公信力的投資人審核

由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)計基金估值方法并披露基金價值存在公信力不足?；鸸芾砣丝膳c投資人共同設(shè)計基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機(jī)構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價值，因為信托公司是金融機(jī)構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。

2.由托管銀行審核

目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲并保障資金安全的作用，無法起到審核估值方法并對外披露的作用，這也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。

（二）保持估值方法的連貫性

由于股權(quán)投資的收益體現(xiàn)是一個長期的過程，其價值變動相對證券投資緩慢，PE基金無需做到像公募基金那樣頻繁披露基金價值。但為了保證各披露期基金價值的可比性，確保后續(xù)進(jìn)入者的公正性，需要PE管理者在初始確定基金評估方法之后，應(yīng)保持基金價值評估方法在整個存續(xù)期內(nèi)一致。

（三）考慮監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)范

目前，國內(nèi)政府及行業(yè)層面均未對PE的價值評估方法形成一套完善的規(guī)范，但隨著PE的逐漸壯大，制定價值披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已迫在眉睫。正在征求意見的新《基金法》擬將PE基金的規(guī)范一并納入，因此，PE管理者在制定符合自身實際的價值評估方法時，應(yīng)考慮政府監(jiān)管層制定PE基金估值方法的最新要求。

【主要參考文獻(xiàn)】

篇(4)

南方穩(wěn)健成長基金（南方基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：王宏遠(yuǎn)

個人簡歷：美國哥倫比亞大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院公共管理碩士,曾任職深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券有限公司,1998年4月進(jìn)入公司,歷任公司研究員、投資部副總監(jiān)(主持工作)、天元基金經(jīng)理、開元基金經(jīng)理。現(xiàn)任南方基金管理有限公司投資總監(jiān)，南方穩(wěn)健成長基金的基金經(jīng)理。

近三年凈值增長率：33.33％

領(lǐng)悟市場先機(jī)的智慧

文/王宏遠(yuǎn)

在去年繁復(fù)的股改背景下，在眾機(jī)構(gòu)紛紛“眾里尋他千百度”的迷茫之際，南方穩(wěn)健成長基金緣何能領(lǐng)悟市場先機(jī)，抓住股改“G遇”呢？

簡單“防御性投資”是個“美麗的錯誤”

現(xiàn)在市場上有一些所謂的“防御性”股票的市盈率高達(dá)20～30倍，市場給這些個股如此高市盈率的理由是，這些個股未來一兩年每年業(yè)績有20%～30%的成長，但是成熟市場給同樣高的市盈率則需要未來五年每年的平均成長性有20%～30%。

在經(jīng)濟(jì)降溫的階段向華爾街學(xué)習(xí)防御性投資理念是正確的，但是片面地學(xué)習(xí)表象，而沒有理解實質(zhì)只會形成“防御性泡沫”，隨著泡沫的進(jìn)一步堆積，其破滅是必然的。我們目前正在清倉這類股票。

股改背景下的市場變遷

2005年，中國市場正在經(jīng)歷的偉大變革――股權(quán)分置改革，將會對市場帶來深遠(yuǎn)影響。

股改之后，A股上市公司的估值水平從公布的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，不但低于成熟市場16～17倍的水平，而且已經(jīng)與全球主要新興市場國家12～13倍的平均市盈率接軌，而考慮到中國經(jīng)濟(jì)的增長前景，A股估值水平本身并不高，制約A股上漲的主要原因是上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的公信力不足以及市場參與者信心不足。股改之后A股藍(lán)籌股的估值將以H股的定價體系為重要參照，因為H股是基于全流通下的定價且這種定價是市場化和具有國際公信力的。舉例說，中興通訊在A股股改停牌期間H股漲了30%多，這對其A股復(fù)牌后直接填權(quán)的走勢起到了積極作用。

股改不僅是對歷史的補(bǔ)償，更重要的是借此改善A股上市公司的管制水平和公信力。

權(quán)證等衍生產(chǎn)品在股改中的引入，在A股市場上具有劃時代的意義。以認(rèn)購權(quán)證為例，在券商創(chuàng)設(shè)機(jī)制存在的環(huán)境下，看好公司的人會去購買股票，而持中立或者看空態(tài)度的機(jī)構(gòu)，也可能因為創(chuàng)設(shè)認(rèn)購權(quán)證而成為公司正股的買方，從而增強(qiáng)做多的力量。這會使A股市場多年來“盤久必跌”的現(xiàn)象向成熟市場“盤久必漲”的規(guī)律靠攏。而認(rèn)沽權(quán)證的出現(xiàn)，則可以大大地提高上市公司的公信力。最起碼，在認(rèn)沽權(quán)證存續(xù)期間，諸如大股東侵害流通股股東利益，上市公司利潤被關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移到集團(tuán)公司等現(xiàn)象會暫時消失，上市公司的高管和大股東會盡心盡力地做好經(jīng)營。這樣有認(rèn)沽權(quán)證的公司的公信力提高了，投資這些公司自然會有超額收益，即使在權(quán)證二級市場價格降溫以后，仍然會有豐厚的高于市場平均水平的收益，何況許多權(quán)證本身還有內(nèi)在價值存在。

A+H套利機(jī)會很大

新的投資機(jī)會還體現(xiàn)在目前同時擁有A股和H股的公司中，有少數(shù)公司A股和H股的差價在10%以內(nèi)，而預(yù)期股改中A股流通股東平均將得到10送3股左右的綜合對價，這樣買入A股在短期內(nèi)就存在20%以上的套利機(jī)會。即使按照最壞的打算，如果這些H股在未來兩三個月之內(nèi)果真下跌了20%以上，那么，A股市場其他藍(lán)籌股的下跌幅度肯定也不會小，投資上述A+H套利股的零收益與投資其他藍(lán)籌股的20%左右的負(fù)收益相比，仍然具有相對超額收益。

那些股改中配合有權(quán)證安排的大藍(lán)籌公司的未來前景看好。香港市場上股票很多，但主要的成交量都集中在少數(shù)的大藍(lán)籌及其衍生品種上，而未來A股市場也將會呈現(xiàn)出這樣的格局。外資對中國市場的影響和推動作用日趨明顯，而外資的特點是注重風(fēng)險和收益的配比，并通過衍生產(chǎn)品來對沖風(fēng)險，因此，具有衍生工具的大藍(lán)籌股將會受到更多資金的青睞。

年度績效優(yōu)異獎（開放式偏股型基金）

易方達(dá)策略成長基金（易方達(dá)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：肖堅

個人簡歷：37歲，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士, 曾任香港安財投資有限公司財務(wù)部經(jīng)理,粵信(香港)投資有限公司業(yè)務(wù)部副經(jīng)理、廣東粵財信托投資公司基金部經(jīng)理，易方達(dá)基金管理公司投資管理部常務(wù)副總經(jīng)理,現(xiàn)任易方達(dá)基金公司總裁助理、基金投資部、研究部總經(jīng)理兼易方達(dá)策略成長基金的基金經(jīng)理。

2005年凈值增長率：13.41％

策略應(yīng)對市場

文/肖 堅 傅 浩

在剛剛過去的2005年，易方達(dá)策略成長基金取得了相對較好的投資業(yè)績，全年凈值增長率達(dá)到13.41%，在45只偏股型基金中排名第一，當(dāng)年分紅0.06元，截止到2005年底基金累計凈值達(dá)到1.25元。規(guī)模增長率在所有股票型基金中也排名第一。能夠取得這樣的成績，與基金持有人長期以來的大力支持分不開的，同時，公司整個投資研究平臺也給策略成長基金的運作提供了很大的幫助。

長期以來，我們判斷國內(nèi)A股市場還是一個新興的股票市場，系統(tǒng)性風(fēng)險相對較大?；谶@種認(rèn)識，策略成長基金從成立伊始，就確立了“策略應(yīng)對市場”的投資理念，堅持“價值選股，策略配置”的投資風(fēng)格。將“以確定的企業(yè)價值應(yīng)對不確定的市場風(fēng)險，用靈活的配置策略來追求持續(xù)的超額回報”作為我們基本的投資思路。同時我們也意識到，國內(nèi)A股市場也存在一批基本面優(yōu)秀、估值具有吸引力的個股，這使得股票市場會在較長時期內(nèi)維持結(jié)構(gòu)分化、局部牛市的局面，通過深入的基本面研究的價值選股和靈活的組合配置策略可以較好地化解風(fēng)險、獲得超額回報。

回顧2005年的基金管理，可以看到，宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落、股權(quán)分置問題改革是貫穿全年的兩大投資主題。

2005年年初，我們認(rèn)識到宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整的可能性較大、證券市場系統(tǒng)性問題較多、整體市場仍處于高估狀態(tài)、估值具有吸引力的上市公司數(shù)量有限等特點，選擇了部分優(yōu)秀的二線藍(lán)籌股票進(jìn)行重點配置，取得了不錯的回報。

進(jìn)入5月份，股權(quán)分置改革開始推進(jìn)，不同的對價方案使得市場估值體系出現(xiàn)紊亂，加上投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)回調(diào)的擔(dān)心，導(dǎo)致整體市場大幅下跌，在這期間，策略成長基金加大了推行股改的大盤股配置，較好地回避了市場大幅回調(diào)的風(fēng)險。

進(jìn)入下半年，我們認(rèn)識到，市場經(jīng)過長期持續(xù)回調(diào)，底部區(qū)域的特征越來越明顯，具備投資價值的股票越來越多，應(yīng)該加大組合的進(jìn)攻性。同時，經(jīng)過深入分析和研究，我們發(fā)現(xiàn)有一批中小盤股由于長期的下跌加上基本面的不斷走好使得估值吸引力加大，在這樣的背景下，我們相應(yīng)調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)，增持了部分中小盤股。

隨著上市公司三季報逐漸披露，市場對于各家企業(yè)全年業(yè)績情況有了基本預(yù)期，對于上市公司2006年業(yè)績的預(yù)測成為組合調(diào)整的重要依據(jù)。同時，股改的不斷深化，權(quán)證等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出也為組合的優(yōu)化提供更多選擇。針對2006年股票市場可能出現(xiàn)的多元化特點，我們相應(yīng)增加了股票數(shù)量，提高了組合的彈性。

策略成長基金在上述各個階段的操作，較好地貫徹了“價值選股、積極操作、策略應(yīng)對、動態(tài)調(diào)整”的策略配置風(fēng)格，在堅持企業(yè)價值的同時，保持靈活操作的特點，正因為此，我們才能在變化多端、競爭激烈的市場中取得較好的投資業(yè)績。

展望2006年，我們認(rèn)為，市場將出現(xiàn)更大、更多元化的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，一味地防御性投資并不可取，結(jié)合基本面、預(yù)期、市場的變化，積極主動地把握不同階段的投資機(jī)會是我們基本策略。在2006年投資運作中，我們將更關(guān)注人民幣升值、企業(yè)并購、IPO重新開閘、金融創(chuàng)新、股權(quán)激勵等帶來的投資機(jī)會，也會重視銀行、地產(chǎn)、新材料、軍工、3G、有線電視、新能源等行業(yè)和板塊的投資機(jī)會。同時，我們?nèi)詫猿肿约旱慕M合管理方法，不斷尋找更好的投資目標(biāo)來優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，用靈活的配置策略追求持續(xù)的超額回報，為持有人帶來更好的收益。

年度績效優(yōu)異獎（開放式股債平衡型基金）

廣發(fā)穩(wěn)健成長基金（廣發(fā)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：何震

個人簡歷：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾在海南富南國際信托投資公司、君安證券有限責(zé)任公司、廣發(fā)證券股份有限公司工作。2002年8月加入廣發(fā)基金管理公司，任廣發(fā)聚富開放式基金基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任廣發(fā)穩(wěn)健增長基金基金經(jīng)理。

2005年凈值增長率：16.93%

天生適合做基金經(jīng)理

文/何 震

我一直有一種感覺――我天生就是一個適合做基金經(jīng)理的人。還在讀大學(xué)的時候我就讀過彼得?林奇的書《一個人如何利用已有的知識在華爾街崛起》，看完后莫名興奮，當(dāng)時就想，如果有朝一日能夠從事彼得?林奇這樣的職業(yè)，該是何等快樂！從此，閱讀彼得?林奇、巴菲特等投資大師的書成了我的一大愛好。

在后來的學(xué)習(xí)和工作中我的確有意識地往這個方向靠攏，我不止一次地和最好的朋友說過：“當(dāng)基金經(jīng)理是我的人生目標(biāo)。”在我32歲的時候，我終于當(dāng)上了基金經(jīng)理。彼得?林奇33歲才當(dāng)上基金經(jīng)理，比我還大一歲，巴菲特32歲時已有700萬美元的身價，這一點我與其相距甚遠(yuǎn)，但無論如何，我終于擁有了一個向前輩挑戰(zhàn)的平臺。

我覺得自己能夠成為一位不錯甚至是優(yōu)秀的基金經(jīng)理，但我沒想到會成為第一名，尤其是運作一只股票倉位上限只能到65%的基金，取得這樣的成績更是不易。我這個人性格比較平和，不偏激，喜歡獨立思考，有時候還會來一點逆向思維，這種性格使我在2005年比較差的市場環(huán)境中少犯了很多錯誤，這是我能夠取得不錯成績的原因之一。與此同時我不是一個僵化的人，喜歡保持相當(dāng)?shù)撵`活性。我覺得股票是個非常有趣的東西，股票其實是實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)合體。從本質(zhì)上看，股票代表的是企業(yè)的價值，它應(yīng)該等于企業(yè)重置成本，或者企業(yè)未來收益的折現(xiàn)，但是股票在很多時候又受市場情緒所左右，人的情緒變化會不斷影響股票的估值標(biāo)準(zhǔn)，這種變化有時會非常大，所以，有人說投資股票是一門藝術(shù)而不是科學(xué)。當(dāng)市場低迷的時候，人們會用最保守的標(biāo)準(zhǔn)來給股票估值，股票的價格有時甚至?xí)陀谥刂贸杀?；?dāng)市場火暴的時候，人們會創(chuàng)造出“市夢率”這樣的標(biāo)準(zhǔn)來給股票估值。如何最恰當(dāng)?shù)亟o企業(yè)估值，在企業(yè)價值和市場情緒之間找到一個合理的度，是一個優(yōu)秀基金經(jīng)理應(yīng)該掌握的技能。在這一點上，我非常贊同凱恩斯的選美理論：你要選的是評委認(rèn)為美的人，評委認(rèn)為美的人才能拿到冠軍，而不是自己認(rèn)為美的人。在實際的操作中，我也運用了選美理論，希望找到的股票都是市場認(rèn)為“美”的，因為我們不能左右股票的價格，要想股票漲，只有讓其他人認(rèn)可并購買。

我管理的基金是2004年7月份發(fā)行的，到2005年底，一年半的時間，都是在熊市中運作，雖然成績不錯，但還是感覺辛苦。進(jìn)入2006年，從股票的表現(xiàn)到周邊同事朋友的言談都大大不同以前，大家的信心在慢慢恢復(fù)，給股票的估值標(biāo)準(zhǔn)也在往樂觀的方向提升，看來，2006年必定是不同于過去幾年的。新的市場環(huán)境會帶來新的理念和操作風(fēng)格，我的觀點是在2006年既要“變”，又不能“變”。“變”的是操作上可以積極主動些，沒有必要像2005年那么保守，積極一點能夠獲得更高的收益；不“變”的是以基本面和企業(yè)估值為基礎(chǔ)的投資方法不能變，這個變了，就像脫韁的野馬，不知道會跑到什么地方去了。

年度績效優(yōu)異獎（開放式偏債型基金）

銀河銀聯(lián)收益基金（銀河基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：毛衛(wèi)文

個人簡歷：9年證券從業(yè)經(jīng)歷，先后就職于中國建設(shè)銀行總行、中國信達(dá)信托投資公司和中國銀河證券有限責(zé)任公司，期間主要從事證券分析與投資及相應(yīng)的管理工作。2001年6月參與籌備銀河基金管理有限公司,2002年4月至今,擔(dān)任銀河基金管理有限公司債券經(jīng)理、銀河收益基金基金經(jīng)理。

2005年凈值增長率：13.78%

成功把握大類別資產(chǎn)

文/毛衛(wèi)文

2005年銀河銀聯(lián)收益基金全年取得了13.78%的收益率，被國際權(quán)威基金評級機(jī)構(gòu)晨星公司評為五星級基金，收益基金短期、長期收益指標(biāo)在同類型的基金中均名列前茅，并且風(fēng)險指標(biāo)良好。

2005年銀河銀聯(lián)收益基金大幅超越了投資基準(zhǔn)7.97%的收益，為我們的持有人創(chuàng)造了價值。我取得的成績與團(tuán)隊的合作密不可分，公司在固定收益業(yè)務(wù)方面有一個經(jīng)驗豐富、凝聚力很強(qiáng)的團(tuán)隊。我們有宏觀和策略方面的研究員，有專門負(fù)責(zé)數(shù)量分析和建模的金融工程人士，和實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理和交易員共同組成一個合作團(tuán)隊，使我們能夠清晰地注意到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的趨勢性變化，感受到貨幣政策在不同階段微妙的變化，選擇了正確的投資策略。

我在2005年的投資實踐中能取得這樣的成績，超額收益主要來源于對于大類別資產(chǎn)的認(rèn)識和把握比較成功。2005年初，隨著企業(yè)盈利指標(biāo)和通貨膨脹率的下滑，市場加息的預(yù)期大幅度降低，這構(gòu)成債券市場持續(xù)上漲的重要基礎(chǔ)。另外，我們觀察到商業(yè)銀行由于資本充足率的要求，自我風(fēng)險約束加強(qiáng)，加大了債券投資力度；同時，由于匯率體制改革的需要，中央銀行在本幣利率政策上傾向于低利率政策。在多種有利因素的支持下，債券市場出現(xiàn)了歷史罕見的牛市。因此，在資產(chǎn)配置層面，我們確立了以債券投資為主的策略，始終以積極的投資策略來參與債券市場，最終分享了2005年債市的牛市成果。在配置型基金的操作中，我們降低了權(quán)益類資產(chǎn)（股票和轉(zhuǎn)債）的配置，加大債券投資力度，并適當(dāng)運用杠桿投資，同時果斷地加大了債券投資組合的久期，保留了相當(dāng)部分的長期債券的部位并利用市場波段運行的特征，進(jìn)一步提高了基金的債券資本利得收益。

另外，在股票組合層面上，收益基金在公司精選股票庫的平臺上，加入了我們對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，在二季度初較早地減持了出口導(dǎo)向型和周期型公司，從而避免了凈值的損失。而當(dāng)市場對于周期下滑過度預(yù)期時我們及時提升了權(quán)益類資產(chǎn)的比例。

展望2006年，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入平穩(wěn)增長時期，這將為諸如銀河收益基金這類風(fēng)險收益相對平衡的配置型基金提供現(xiàn)實、無可比擬的優(yōu)勢。經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，特別是國家持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和不斷增加的貿(mào)易摩擦以及國內(nèi)消費的平穩(wěn)增長，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長面臨調(diào)整將不可避免，這是未來我們投資面臨最基本的經(jīng)濟(jì)背景。

從中長期來看，在匯率持續(xù)升值的條件下，未來經(jīng)濟(jì)下滑和盈利繼續(xù)下行的前景將變得更加現(xiàn)實，從而需要總量政策的對沖，利率水平的進(jìn)一步降低和財政政策的刺激應(yīng)當(dāng)是比較現(xiàn)實的，這將從基本面構(gòu)成對債券市場的中長期利好，這預(yù)示著債券市場在未來幾年仍將大有可為，投資機(jī)會主要來自于信用產(chǎn)品。我們預(yù)期2006年央行貨幣政策趨向于保持適應(yīng)性的中性寬松局面，維持人民幣的低利率政策。這樣一方面有利于穩(wěn)定金融市場，減少游資短期收益，另一方面，低利率政策有助于緩解經(jīng)濟(jì)回落的壓力。同時，我們看到投資新品種的極大豐富、新的金融工具的運用。國內(nèi)債券市場發(fā)展面臨著前所未有的機(jī)遇。

股票市場經(jīng)過將近四年的調(diào)整，市場風(fēng)險被大大釋放，我們認(rèn)為市場整體估值水平比較合理。股權(quán)分置改革將進(jìn)一步改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司整體質(zhì)量，為股票市場的長期穩(wěn)定發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)，指數(shù)在目前位置風(fēng)險偏低。行業(yè)方面，盡量回避未來業(yè)績增速將逐漸放緩的行業(yè)，對于資源性行業(yè)以及壟斷行業(yè)非周期性消費品類穩(wěn)定增長行業(yè)我們?nèi)詫⒈３帧爸攸c”的配置，主要的投資機(jī)會存在于四類企業(yè)：穩(wěn)定增長型企業(yè)；有并購重組題材的；在股權(quán)分置改革中公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步理順的公司；以及市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑過度反映、股價被過分打壓的公司。

我們深知，機(jī)遇和挑戰(zhàn)同在，我們將一如既往，盡心竭力，努力工作，為基金持有人爭取最大的利益，來回報大家對銀河收益證券投資基金的支持和信任。

年度績效優(yōu)異獎（開放式債券型基金）

嘉實理財通債券基金（嘉實基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：劉夫

個人簡歷：碩士學(xué)位，11年證券從業(yè)經(jīng)驗，具有基金從業(yè)資格。先后擔(dān)任深圳人民銀行外匯經(jīng)紀(jì)中心國際債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，中創(chuàng)證券深圳分部交易部負(fù)責(zé)人，中國平安保險公司投資管理中心債券交易主管，寶盈基金管理有限公司投資決策委員會成員、債券組合經(jīng)理?，F(xiàn)任嘉實理財通債券基金的基金經(jīng)理。

2005年凈值增長率：13.14%

積極投資 穩(wěn)健回報

文/劉 夫

“積極投資，穩(wěn)健回報”是我在管理嘉實理財債券基金中所追求的投資理念。所謂“積極投資”，就是主動地運用各種資產(chǎn)配置策略和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)選擇策略，以達(dá)到趨利避害的投資效果；“穩(wěn)健回報”則是指不追求過高的風(fēng)險收益，而注重在較低的風(fēng)險承受水平上為投資者提供長期穩(wěn)定的回報。乍一看起來，“積極投資”與“穩(wěn)健回報”似乎有些矛盾，或者說，要在“積極投資”的基礎(chǔ)上獲取“穩(wěn)健回報”，難度是相當(dāng)大的。

我認(rèn)為，要將兩者有效地結(jié)合起來，其關(guān)鍵就是在于前瞻性的研究。當(dāng)前的中國債券市場，正處在迅猛發(fā)展的階段，與國外成熟市場相比，既具有了一些基本雛形，又存在著巨大的發(fā)展空間。這為我們通過前瞻性研究獲取超額收益創(chuàng)造了相當(dāng)有利的條件。前瞻性研究搞好了，投資決策的有效性隨之提高，“積極投資”的風(fēng)險就大大降低了，“穩(wěn)健回報”的目標(biāo)也就有可能實現(xiàn)了。簡單地說，就是盡量爭取不打或者少打沒有把握的仗。

然而，面對龐雜的研究課題，僅憑一個人的力量是不可能完成的；“積極投資，穩(wěn)健回報”理念的有效實施，還得依靠整個債券投研團(tuán)隊的協(xié)同努力與支持。嘉實基金擁有業(yè)界最大的固定收益團(tuán)隊，公司固定收益部設(shè)有4個研究員專門負(fù)責(zé)進(jìn)行研究，另有還有4個負(fù)責(zé)投資，而基金經(jīng)理的主要任務(wù)是進(jìn)行最終的決策。

有了正確的投資理念和團(tuán)隊的支持，2005年嘉實債券基金取得13.14%的總回報率，其低風(fēng)險、高收益的特征，被晨星評為唯一的五星級債券型基金。從當(dāng)年的整個投資思路和組合安排上，我們都盡量避免凈值的大幅度波動，不會為了博取高收益去承擔(dān)高風(fēng)險，而是主張在一個可控的風(fēng)險范圍內(nèi)追求適度的增長。但是往往這樣做，業(yè)績增長反而很穩(wěn)定，絕對增長率會很高。

我個人一直認(rèn)為，保持債券基金的債性非常重要。可轉(zhuǎn)債由于具有轉(zhuǎn)股的功能，因此，它的債性比較弱，而這一點往往會導(dǎo)致凈值的波動加大，使得投資者很難對這種基金的收益和風(fēng)險作出一個合理的判斷。因此，我們?nèi)ツ陮赊D(zhuǎn)債的配置比例一直非常低，盡管這也讓我們一度失去了一些比較好的機(jī)會，但是我們的風(fēng)險卻大大降低了，這是我們的基金凈值能夠穩(wěn)定增長的一個主要原因。

去年嘉實債券基金取得良好業(yè)績的另外一個重要原因是，我們抓住了純債市場的機(jī)會，大類資產(chǎn)配置良好。去年包括國債、企業(yè)債、金融債的一、二級市場都為債券基金提供了很多機(jī)會，我們年初時就通過對市場的整體分析看準(zhǔn)了這一點，將主要的資產(chǎn)配置在了純債上，順應(yīng)了2005年市場的一個特點。

展望未來，我認(rèn)為盡管債券基金目前并不景氣,但作為風(fēng)險相對非常低、有分流儲蓄資金功能的理財產(chǎn)品,債券型基金本身的市場機(jī)會還是非常大的。2003年以來股票基金規(guī)模的迅猛擴(kuò)大正是得益于股票市場投資難度的大幅提高, 我認(rèn)為同樣的事情也將在債券市場再次發(fā)生。

對于債券市場投資者來說,以往那種單純依靠判斷市場的漲跌來賺錢的盈利模式將會逐漸被淘汰,轉(zhuǎn)而將會被利用信用息差來盈利的模式所替代。而這種模式一方面需要投資者擁有對信用風(fēng)險的很強(qiáng)的分析和估值能力,另一方面也要求投資者要有很強(qiáng)的對衍生金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合管理的能力。

基于以上原因，我認(rèn)為未來幾年市場對于專業(yè)債券理財工具的需求將會大大加強(qiáng),這無疑將給債券型基金在規(guī)模擴(kuò)張上帶來一個前所未有的機(jī)會。依托嘉實強(qiáng)大的固定收益研究和投資團(tuán)隊，我對未來的投資充滿信心，希望不辜負(fù)廣大投資者的信任。

貨幣市場基金年度績效優(yōu)異獎

南方現(xiàn)金增利基金（南方基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：劉情劍

個人簡歷：碩士，曾任職海南匯通國際信托投資公司、國泰君安證券股份有限公司。2003年5月起任職南方基金管理有限公司,現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理兼固定收益部總監(jiān)，南方現(xiàn)金增利基金的基金經(jīng)理。在劉情劍領(lǐng)導(dǎo)下，2005年南方基金管理公司旗下的其他低風(fēng)險基金產(chǎn)品業(yè)績也有良好表現(xiàn)――南方避險增值基金的凈值增長率高達(dá)12.48％，在保本基金中排名第一。

2005年凈值增長率：2.49％

考驗剛剛開始

文/劉情劍

與2004年相比，2005年貨幣市場基金經(jīng)歷了比較平穩(wěn)的一年，而且貨幣市場基金之間的凈值增長也非常接近，差距只有千分之一左右。2005年中國經(jīng)濟(jì)走在增長頂峰的右側(cè)，對于債券市場上的投資者而言，這只是幸福的開始。但對于貨幣市場基金，這是考驗的開始。

在2005年，產(chǎn)能過剩開始顯現(xiàn)、人民幣開始升值、大量的貿(mào)易順差等這一切都意味著，債券市場的上漲必然開始了。但是，對于超短期債券基金――貨幣市場基金而言，投資的難度反而加大了。債券的上漲或者說市場利率的下降（債券價格與市場利率是反向運動的）首先是從短期利率的下降開始的。而貨幣市場基金的平均剩余期限只有半年，市場利率下降帶來的超額收益不多，反而增加了再投資風(fēng)險。因為貨幣市場基金的絕大多數(shù)資產(chǎn)，總是在未來的一年里滾動到期，再投資時，低市場利率意味著低收益率。正如大家所看到的，2005年貨幣市場基金的當(dāng)年的凈值增長率比較平穩(wěn)，并未像中長期債券基金那樣增長驚人。當(dāng)然，這也充分體現(xiàn)了貨幣市場基金的本色。

由于市場利率的下降，貨幣市場基金的再投資風(fēng)險驟然增加。貨幣市場基金的經(jīng)理們也因此經(jīng)歷了較為煩惱的一年。雖然，中國人民銀行及時推出了企業(yè)短期融資券，因發(fā)行量有限，也難以緩解再投資的壓力。即使今后發(fā)行量增加了，隨之而來的信用風(fēng)險也已經(jīng)悄然而至。雖然貨幣市場基金是天底下最簡單的基金，但是，對于貨幣市場基金的基金經(jīng)理們而言，在流動性風(fēng)險、再投資風(fēng)險和信用風(fēng)險管理方面的考驗只是剛剛開始。

現(xiàn)代高速發(fā)展的科技，以及與此相伴而來的全球化，把現(xiàn)代工業(yè)的生產(chǎn)效率、或者說生產(chǎn)力水平推向了一個前所未有的高度。但是，人們的幸福指數(shù)似乎在下降，這是為什么？激烈的市場競爭、科技文明的成果對人力資源的替代、以及財富的按資分配，等等；這些因素使人們的工作壓力增大，社會財富兩極分化，社會似乎變得更加不和諧了。從歷史的角度看，目前生產(chǎn)關(guān)系調(diào)整的步伐還沒有完全跟上近期快速提高的社會生產(chǎn)力水平。隨著相應(yīng)調(diào)整的進(jìn)行，我們相信，我們將會邁進(jìn)一個更加和諧的社會。當(dāng)然，我們也更加相信，隨著和諧社會的建立，貨幣市場基金的經(jīng)理們在管理貨幣市場基金時的工作環(huán)境要好多了。

年度績效優(yōu)異獎（開放式股票型基金）

富國天益價值證券投資基金（富國基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：陳戈

個人簡歷：碩士，曾就職于君安證券研究所任研究員。2000年10月加入富國基金管理有限公司，歷任研究策劃部研究員，現(xiàn)任研究策劃部經(jīng)理。

2005年凈值增長率：14.85％

高倉位，個股適度集中

文/陳 戈

回顧2005年，能夠取得這份成績，心得在于投資過程成功地涵蓋了三個層面――首先是年初既定的全面防守投資策略，將可配置資產(chǎn)主要集中在穩(wěn)定類行業(yè)。其次，選股時對諸如云南白藥、四川電器等大牛股配置比例較高。最后，對市場熱點的參與、個股的波段操作也比較積極。但說到底，是對宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的準(zhǔn)確把握帶來了最后的成功。

“高倉位比例，個股適度集中”是富國天益基金2005年所遵循的投資策略――去年對四川電器、云南白藥、蘇寧電器的高配置對于基金業(yè)績的貢獻(xiàn)令人滿意。略感遺憾的是，下半年的操作不夠靈活，收益沒有上半年高。

展望2006年，我們在制定年度投資策略時將主要考慮的幾方面因素：宏觀經(jīng)濟(jì)政策和運行趨勢、證券市場政策、匯率制度、石油價格和國際經(jīng)濟(jì)。2006年整個市場會較去年偏暖，表現(xiàn)較活躍，但是行業(yè)基本面及其市場表現(xiàn)的分化會加劇。這種情況下，可以看好非貿(mào)易品、消費服務(wù)類行業(yè)；資源類股票；科技股，尤其電子元器件股；周期性的行業(yè)中選擇長周期或周期向上的行業(yè)，如軍工、電力設(shè)備、新材料。

封閉式基金（大盤）年度績效優(yōu)異獎

安順證券投資基金（華安基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：尚志民

個人簡歷：工商管理碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)驗。曾在上海證券報研究所、上海證大投資管理有限公司工作，進(jìn)入華安基金后曾先后擔(dān)任公司研究發(fā)展部高級研究員、基金安順、基金安瑞、華安創(chuàng)新基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金投資部總監(jiān)助理。

2005年凈值增長率：12.64%

尋找可貴的持續(xù)成長股

文/尚志民

為國內(nèi)管理共同基金時間最長的基金經(jīng)理之一，我曾經(jīng)受了牛熊市的洗禮，親歷了中國股市的多次變革。一路走來，我一直非常注重考察管理團(tuán)隊的專業(yè)能力和公司的核心競爭力，秉承華安自下而上精選個股的一貫風(fēng)格，在安順基金的組合中，有一批長期投資的戰(zhàn)略性品種。正是基于對宏觀經(jīng)濟(jì)和全球政治經(jīng)濟(jì)格局的認(rèn)識，2005年安順在同行中較早意識到了航天軍工行業(yè)的投資動力和持續(xù)成長性，并結(jié)合中觀的行業(yè)競爭格局和進(jìn)入壁壘分析，微觀的公司跟蹤研判，對該板塊進(jìn)行了較成功的配置，其中最成功的品種即為航天電器。而對天威保變投資的前瞻性也再次體現(xiàn)了上下結(jié)合的成功。后期市場對“十一五”產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)個股的認(rèn)可與追捧，實際上也是宏觀和中觀層面提供了選股思路，未來這種重要性將越發(fā)顯現(xiàn)，因此，安順2006年將繼續(xù)對產(chǎn)業(yè)政策趨勢變化給予高度的重視。 尋找可貴的持續(xù)成長股將繼續(xù)是安順2006年的投資重點，對成長股的投資才是真正的積極防御策略。

好公司往往未必是好股票，這幾乎是所有基金經(jīng)理曾經(jīng)或正在面對的困惑。對此，我的理解是，隨著股權(quán)分置改革及配套措施的完善，中國股市中好公司同樣也是好股票的概率將越來越高。但2006年的股市將更多地體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的上漲機(jī)會，因此,在某些時點上可能必須要對好公司進(jìn)行一定的取舍，所謂有舍方有得。

對于基金而言，年度大考已結(jié)束，像所有基金經(jīng)理一樣，我將繼續(xù)努力尋找心中既優(yōu)秀又幸運的上市公司。

封閉式基金（中小盤）年度績效優(yōu)異獎

科匯證券投資基金（易方達(dá)基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：梁文濤

個人簡歷：34歲，管理學(xué)博士。2002年起任職于易方達(dá)基金管理有限公司，曾任研究員，現(xiàn)任基金投資部總經(jīng)理助理、易方達(dá)平穩(wěn)增長證券投資基金、科匯證券投資基金基金經(jīng)理。

2005年凈值增長率：13.28%

投資分享成長

文/梁文濤

首先非常感謝各位持有人和《新財經(jīng)》雜志對易方達(dá)基金公司和科匯基金的認(rèn)同和支持，給予我們這個榮譽(yù)。

基金經(jīng)理們?nèi)菀壮蔀橥顿Y行業(yè)中被關(guān)注的焦點，大家看到某只基金良好的業(yè)績表現(xiàn)很自然就到基金經(jīng)理那里去尋找答案，但實際上，一只基金良好投資業(yè)績的背后更多的是受到其基金管理公司深厚投資文化的影響和整個投研團(tuán)隊的貢獻(xiàn)。所以，我們更看重的是“最佳投研團(tuán)隊”這個集體獎項?？茀R基金2005年的凈值增長率達(dá)到了我自己設(shè)定的10％的目標(biāo)，如果算有點成績的話，主要也要歸功于易方達(dá)優(yōu)秀的投研團(tuán)隊，是他們尋找到了真正有核心競爭力的企業(yè)作為好的投資對象，引導(dǎo)我能夠回避整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險而取得收益，這是靠個人一己之力無法完成的。

另外，我要感謝許多券商研究所的研究員朋友，他們在過去的一年給予了我很多的幫助，開闊了我的研究視野，為我提供了很多好的投資線索。

“研究發(fā)現(xiàn)價值，投資分享成長”是我本人所遵循的投資理念。一家企業(yè)的投資價值和其市值增長，歸根到底是由企業(yè)的管理者和員工創(chuàng)造的，作為專業(yè)投資者，基金管理人更多的工作應(yīng)該通過研究來發(fā)掘低估的價值――研究企業(yè)、發(fā)現(xiàn)價值，尋找那些“主營業(yè)務(wù)清晰、業(yè)績增長持續(xù)”的好企業(yè)。如果基金經(jīng)理有能力發(fā)現(xiàn)好企業(yè)，投資好公司，就可以通過分享企業(yè)成長帶來的市值增長來為基金持有人賺取較好的投資收益。

2005年對科匯基金收益貢獻(xiàn)較大的三個企業(yè)是蘇寧電器、貴州茅臺和華僑城――這恰恰印證了易方達(dá)投研團(tuán)隊突出的選股能力。我們始終堅持從企業(yè)基本面、從投資價值的角度選擇股票。基本面良好的企業(yè)具有一些共性特征：首先它們往往是一些“專一、專注”的公司，主營業(yè)務(wù)清晰，業(yè)務(wù)往往集中在優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈上；其次它們所處的行業(yè)一般具有行業(yè)、區(qū)域壁壘。當(dāng)然，充分競爭的行業(yè)中也存在大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但其特征一定是有超出同行的盈利能力和健康的財務(wù)指標(biāo)――這種認(rèn)識去年幫助我們在對房地產(chǎn)行業(yè)的投資中取得了超額收益。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷2004～2005年連續(xù)兩年的宏觀調(diào)控，很多人擔(dān)心政策帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，但我們認(rèn)為，此時正是發(fā)現(xiàn)具有長期核心競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的大好機(jī)會，所以，買入了華僑城等具有長期投資價值的股票，取得了較好收益。但坦率地講，投資之途不會一帆風(fēng)順，2005年科匯也曾持有了一些與當(dāng)初預(yù)期相差較遠(yuǎn)的股票，比如曾經(jīng)看好的煤炭股，由于行業(yè)集中度低、需求受到宏觀調(diào)控影響等方面因素影響而并未取得良好收益。

展望2006年，我們認(rèn)為經(jīng)歷股改后，證券市場整體估值水平較低，下跌空間有限，市場的投資機(jī)會將呈現(xiàn)多元化趨勢：私有化、全流通后的并購重組、周期性行業(yè)低估引起的反彈、優(yōu)勢消費行業(yè)公司的業(yè)績持續(xù)增長等驅(qū)動力都可能帶來獲得超額收益的投資機(jī)會。

封閉式基金年度業(yè)績飛躍獎

景陽證券投資基金（大成基金管理有限公司）

基金經(jīng)理：楊建華

個人簡歷：37歲，工商管理碩士，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，先后畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)和西南財經(jīng)大學(xué)。8年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾任光大證券研究所研究員、四川啟明星投資公司總經(jīng)理助理。

2005年凈值增長率：10.93％

投資需要獨自等待

文/楊建華

如果說2005年，基金景陽實現(xiàn)了超越的話，那么，較強(qiáng)的選股能力和具有前瞻性的投資起到了重要作用。

多年的研究工作為我打下了較強(qiáng)的基本面分析功底，具備較好的全局觀；同時，我對A 股市場近年來股價結(jié)構(gòu)和投資理念的變動趨勢，以及對證券投資基金在當(dāng)前市場上的盈利模式也有著較為深入的了解。投資無訣竅，勤奮、敬業(yè)，以及對投資工作的濃厚興趣，使我較好地實現(xiàn)了研究積累和投資理念的結(jié)合。

2005年面對股市大幅下挫，我的策略是堅持回避不確定行業(yè)和公司（如產(chǎn)能過剩的行業(yè)），努力挖掘穩(wěn)定增長、值得長期持有的公司。早在2005年初，我就明確把軍工和新能源作為獨立和全新的板塊進(jìn)行投資，景陽是最早買入火箭股份和航天電器的基金之一。到三、四季度，當(dāng)其他基金開始關(guān)注軍工板塊時，景陽基金的航天電器已賺了100%。此外，傳統(tǒng)品牌中藥、食品飲料、通信、地產(chǎn)等板塊，我也有斬獲。我想，盈利點多且分散，組合盈利持續(xù)性強(qiáng)是基金景陽一大特點。

事實上，作為一只中小盤成長基金的基金經(jīng)理，選股并不是件容易的事。根據(jù)景陽基金的契約規(guī)定，其主要投資對象是中小盤成長型的股票。由于成長性公司在發(fā)展的初期面臨較大的風(fēng)險，公司的業(yè)績波動很大，股票價格具有很大的彈性；在操作上，中小盤成長型公司的流動性也不太好。另外，在前幾年市場持續(xù)下跌的過程中，投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者）信心受到極大打擊，抱團(tuán)取暖不知不覺中成為了許多基金經(jīng)理的無奈選擇，很多成長性公司開始往往并不被研究員關(guān)注，很長時間內(nèi)處于邊緣化的地位。因此，投資這樣的公司，基金經(jīng)理還必須忍受長期的等待和孤獨。

2006年將是一個熱點頻出的市場，與2005年某個階段某個板塊有機(jī)會不同，今年會在很多階段很多板塊出現(xiàn)投資機(jī)會。投資者的信心正在恢復(fù)，市場最困難的時候已經(jīng)過去，這從新年開局市場的表現(xiàn)可見一斑。

隨著股改步伐加快，很多上市公司的估值已接近香港，而香港是全球估值最低的市場。根據(jù)市場變化，今年景陽基金會在組合中增加一些進(jìn)攻性品種；同時我也給自己定出了創(chuàng)造絕對收益的投資目標(biāo)。

篇(5)

在講究技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、理念創(chuàng)新的“創(chuàng)新”時代中,基金創(chuàng)新無可厚非,但這種創(chuàng)新是否真正符合投資者利益、滿足投資者需要呢?這又另當(dāng)別論。

量化基金,有點尷尬

參考國外歷史,量化投資的確是優(yōu)秀的投資方法。量化基金基金經(jīng)理詹姆斯?西蒙斯管理下的大獎?wù)?Medallion)基金的年均凈回報率是35.6%,比巴菲特、索羅斯等投資大師同期的年均回報率要高出10個百分點。看似風(fēng)光的量化基金在國內(nèi)的表現(xiàn),卻有點尷尬。

首先是身份的尷尬。國內(nèi)的量化基金被冠以“類量化基金”的稱謂,“最近我去銀行,一個客戶經(jīng)理向我推薦南方小康ETF。說是非常創(chuàng)新,是國內(nèi)第一款可投資股指期貨的基金。我有點心動?！睍葬?某通訊器材公司售后工程師,已到而立之年的他,對投資理財報以更多的關(guān)注。

原因是目前國內(nèi)還缺乏完全意義上的量化基金產(chǎn)品,這些產(chǎn)品對量化投資策略的運用,更多還是停留在概念層面,管理人的主觀因素占據(jù)了主導(dǎo)地位,缺乏數(shù)量化選股的應(yīng)用,“完全量化”也并不現(xiàn)實;量化投資中,模型是關(guān)鍵。標(biāo)準(zhǔn)的量化基金即是將投資專家的思想、經(jīng)驗和直覺反映在量化模型中,利用電腦幫助人腦處理大量信息,并進(jìn)行投資決策。然而翻閱季報,卻難找到關(guān)于量化模型選股的具體介紹。

當(dāng)然還有業(yè)績的尷尬。依據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計,2010年第二季度,已有的8只量化基金虧損幅度在12%與21%之間。上半年在可比的166只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中,除了中海量化排在34名,其余量化基金均在100名以后。

分級基金,一把雙刃劍

2010年的7月,分級基金可謂是一騎絕塵。

截至7月29日,7月份表現(xiàn)最好的前5只股票型基金依次為銀華銳進(jìn)、國泰估值進(jìn)取、國投瑞銀瑞福進(jìn)取、國聯(lián)安雙禧B和長盛同慶B,這5只基金毫無例外地都是帶有杠桿性質(zhì)的基金。其中,銀華銳進(jìn)凈值增長高達(dá)28.28%,成為7月最牛基金。

7月股市的反彈上漲,較高水平的杠桿設(shè)計,是分級基金獲得較高收益的主要原因。銀河證券首席基金分析師王群航指出,在反彈行情來臨之時,杠桿產(chǎn)品是博取波段收益的最好選擇。而銀華銳進(jìn)等分級基金積極表現(xiàn)也印證了這樣的特點。

在上漲市場中,分級基金利用杠桿作用放大投資收益,可是到了熊市,杠桿作用的效果同樣存在,基金虧損也會放大。以國投瑞銀瑞福進(jìn)取為例,盡管7月份凈值增長率高達(dá)20.66%,但國投瑞金進(jìn)取這只杠桿基金今年以來(截至7月29日)凈值下跌幅度仍然高達(dá)23.61%。

成也“分級”,敗也“分級”,所以投資者不能因為分級基金的高回報性從而忽略其高風(fēng)險性。

基金參與股指期貨,多一種投資工具而已

自4月21日《證券投資基金參與股指期貨交易指引》正式實施以來,中證南方小康ETF及聯(lián)接基金(簡稱南方小康)成為國內(nèi)首只在法律文件中明確約定了投資股指期貨的基金。

基金可以參與股指期貨交易,是否意味著以后無論市場漲跌與否,都可以獲得正收益呢?很多投資者對這款產(chǎn)品表現(xiàn)出濃厚的興趣,紛紛咨詢,這也成為了目前冷清市場里較為難得的狀況。

而本文要告訴你的是,不要對其期望過高,參與股指期貨,只不過是基金增加了一種投資工具而已。

為什么這么說?首先,參與股指期貨投資不會成為基金投資的主要行為,更不會大幅度增加基金的投資業(yè)績。這是因為《證券投資基金參與股指期貨交易指引》對基金參與股指期貨的持倉規(guī)模、投資杠桿、日漸回轉(zhuǎn)交易都有嚴(yán)格控制,即參與股指期貨交易的份額只是基金投資份額中很少一部分。如南方小康在契約中規(guī)定“南方小康投資于股指期貨的比重最多不會超過基金資產(chǎn)的5%。”

同時,這部分較少份額基金只能利用股指期貨進(jìn)行套保,它的作用主要是平緩市場波動,不會進(jìn)行更大風(fēng)險的投機(jī)交易,所以基金參與股指期貨的獲利空間很有限。

另外,參與股指期貨交易,基金管理人勢必要具備很強(qiáng)的擇時能力和期貨交易能力,這對基金管理人是一個不小的挑戰(zhàn)。

所以說,基金參與股指期貨交易,只不過是原來的投資工具中(如股票、債券、短期票據(jù)、權(quán)證等)增加了一種投資工具而已,不用對其有太多的期望。相信不久的將來,基金參與股指期貨交易會成為一種普遍現(xiàn)象。

類保本基金:沒有保本承諾

2010年7月28日,國內(nèi)第一款“類保本”基金――嘉實穩(wěn)固收益?zhèn)突鸸_募集。

說它類保本,是其本質(zhì)上還是一只債券型基金,但采用了與保本基金一致的CPPI的保本策略。簡單來說,嘉實穩(wěn)固就是一只采用保本技術(shù)的債券型基金。

應(yīng)該說,類保本基金兼顧了債券型基金和保本基金的特點。首先是成本較低。相較于保本基金1%~1.5%的申購費,嘉實穩(wěn)固收益在各階段的申購費均為0,且管理費、托管費也低于保本基金,還無需承擔(dān)擔(dān)保費。其次是流動性較高,嘉實穩(wěn)固雖然具有類似保本基金的3年期運作周期,但可隨時靈活變現(xiàn)。

同時我們也該看到,類保本基金畢竟不是保本基金,沒有相應(yīng)的保本條款和擔(dān)保人機(jī)制,所以不承諾保本;此外,雖然類保本基金對外宣稱“處于保本而勝保本”,強(qiáng)調(diào)本金的安全。然而債券型基金本身就具備收益穩(wěn)定、風(fēng)險較低的固定收益特征。既然債券型基金本身已經(jīng)非常安全,再去強(qiáng)調(diào)本金安全,吸引力不夠大。

主題類基金:看上去很美

如今市面上開始涌現(xiàn)出一批主題類基金,他們憑借明顯個性特征的投資目標(biāo)和投資標(biāo)的,深深吸引著投資者的眼球。

縱觀主題類基金,有的主要投向某一行業(yè)或者領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)股票,比如地產(chǎn)、消費、低碳等,有的則根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期或者國家政策導(dǎo)向來指定投資決策,比如通脹通縮等,有的則更關(guān)注上市公司的本身的持續(xù)發(fā)展與道德責(zé)任。

擁有比普通基金(比如穩(wěn)定增利、優(yōu)勢增長、大盤藍(lán)籌等)更炫目耀眼的基金名稱,有明確導(dǎo)向的投資決策,吸引投資者自然不在話下。

那么拋開這層美麗的外衣,我們應(yīng)該思索:主題類基金的創(chuàng)新對投資者的意義有多大?

其實主題類基金的內(nèi)核無外乎就是投資自己看好的優(yōu)質(zhì)股票,說白了這與普通股票型基金并無區(qū)別。主題類基金看好的股票,普通股票型基金如果看好,照樣傾入資產(chǎn)進(jìn)行投資,可能只是資產(chǎn)投入的比重不同而已;另外,主題類基金可能只專攻某一行業(yè)股票,其余行業(yè)可能不做選擇或者投入比重很少,股市瞬息萬變,很難找到長期保持優(yōu)秀表現(xiàn)的股票。

篇(6)

基金銷售適當(dāng)性細(xì)則全面解讀第一：公私募全覆蓋統(tǒng)一問卷 產(chǎn)品風(fēng)險和投資者分五級別

(1)適用主體：包括公募基金管理人、私募基金管理人，還有在中國證監(jiān)會注冊取得基金銷售業(yè)務(wù)資格并已成為基金業(yè)協(xié)會會員的機(jī)構(gòu)。

這些機(jī)構(gòu)向投資者公開或者非公開募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)，都要遵守這一指引

(2)產(chǎn)品風(fēng)險等級名錄

此前《管理辦法》要求行業(yè)協(xié)會制定本行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險等級名錄以及風(fēng)險承受能力最低的投資者類別，供經(jīng)營機(jī)構(gòu)參考。

基金君看到，這次協(xié)會制定的風(fēng)險等級名錄，按照基金產(chǎn)品的風(fēng)險等級由低到高，劃分了R1、 R2、 R3、 R4、R5 五個等級。

同時，《指引》將投資者也分為五個等級，按照風(fēng)險承受能力，將普通投資者由低到高至少分為C1(含風(fēng)險承受能力最低類別)、 C2、 C3、C4、 C5 五種類型。

給出了一一對應(yīng)的關(guān)系，不同等級的普通投資者購買不同產(chǎn)品，作為投資者只能買其對應(yīng)風(fēng)險等級的產(chǎn)品或者以下的產(chǎn)品，當(dāng)然最高風(fēng)險等級的投資者可以買所有產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次劃分的思路主要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等風(fēng)險情況，貨幣等固收產(chǎn)品風(fēng)險等級較低，而股票產(chǎn)品處于中等，分級B、大宗期貨、股權(quán)創(chuàng)投產(chǎn)品則是高風(fēng)險。

(3)風(fēng)險測評問卷

《指引》還給出了統(tǒng)一的風(fēng)險測評問卷，包括個人版和機(jī)構(gòu)版的。

風(fēng)險測評問卷是給投資者分為5個等級的重要依據(jù)，業(yè)內(nèi)人士也告訴基金君，接下來他們基本上會按照協(xié)會給的問卷去修改他們原有的投資者調(diào)查問卷。但關(guān)于打多少分算哪個等級的投資者，這次新規(guī)并沒有給出要求。

個人版問卷考察收入來源、年收入、金融投資比例、債務(wù)、投資經(jīng)驗、投資知識、投資期限、投資品種和投資態(tài)度等。

機(jī)構(gòu)版問卷則考察單位性質(zhì)、凈資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、證券賬戶資產(chǎn)、投資人員配置、金融產(chǎn)品投資管理制度等。

第二、投資者分類：專業(yè)投資者和普通投資者

《指引》規(guī)定了三類的定義，包括專業(yè)投資者、普通投資者、風(fēng)險承受能力最低類別投資者。

(1)《管理辦法》規(guī)定，符合下列條件之一的為專業(yè)投資，反之則是普通投資者。

(2)還有一類叫風(fēng)險承受能力最低類別投資者：就是風(fēng)險測評出來屬于C1型的普通投資者，而且是不具備投資經(jīng)驗、風(fēng)險容忍度極低的，他們只能買貨幣基金、短期理財債券基金等風(fēng)險等級最低的產(chǎn)品。

(3)專業(yè)投資者和普通投資者的轉(zhuǎn)化

《指引》規(guī)定，普通投資者和專業(yè)投資者之間是可以相互轉(zhuǎn)化的。

普通投資者轉(zhuǎn)化為專業(yè)投資者，比較復(fù)雜。包括機(jī)構(gòu)的要求是凈資產(chǎn)不低于1000萬、金融資產(chǎn)不低500萬、有1年以上投資經(jīng)歷等;個人的要求是300萬金融資產(chǎn)或者近3年年均收入不低于30萬且有1年投資工作經(jīng)歷等。轉(zhuǎn)化過程還要參加投資知識測試或者模擬交易。

專業(yè)投資者轉(zhuǎn)化為普通投資者，則沒有那么多要求，只要簽署相關(guān)的告知確認(rèn)書就可以了。點評：以后投資者分為，專業(yè)投資者、普通投資者、風(fēng)險承受能力最低類別投資者。而普通投資者和專業(yè)投資者之間是可以相互轉(zhuǎn)化的，不過也有比較復(fù)雜的流程。

第三、產(chǎn)品分五級需要審慎評估復(fù)雜產(chǎn)品的風(fēng)險等級

目前來看，產(chǎn)品風(fēng)險等級至少分為R1到R5五級。

《指引》給出了劃分時要考慮的因素，包括基金管理的一些情況，規(guī)模、團(tuán)隊、投研人員、內(nèi)控制度、風(fēng)控制度、風(fēng)險準(zhǔn)備金等;還有要考察基金產(chǎn)品或服務(wù)的架構(gòu)(母子、平行基金)、過往業(yè)績、估值政策、杠桿運用情況等。

特別需要注意的是，有些基金產(chǎn)品是需要審慎評估他的風(fēng)險等級的，比方有些產(chǎn)品表述非常復(fù)雜，存在免責(zé)條款、結(jié)構(gòu)性安排、投資衍生品等，還有的產(chǎn)品規(guī)模很大、影響很廣，可能觸發(fā)巨額贖回，容易引發(fā)群體事件的，還有一些產(chǎn)品流動性較差、杠桿達(dá)到上限要求、投資標(biāo)的比較集中、管理人違法違規(guī)等情況都需要小心。

第四、投資者和產(chǎn)品必須匹配

征求意見稿相關(guān)說明：基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定普通投資者和基金產(chǎn)品或者服務(wù)匹配的方法、流程，明確各個崗位在執(zhí)行投資者適當(dāng)性管理過程中的職責(zé)。

匹配方法至少應(yīng)當(dāng)在普通投資者的風(fēng)險承受能力類型和基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險等級之間建立合理的對應(yīng)關(guān)系，同時在建立對應(yīng)關(guān)系的基礎(chǔ)上將基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險超越普通投資者風(fēng)險承受能力的情況定義為風(fēng)險不匹配。

基金銷售適當(dāng)性細(xì)則 有一個比較細(xì)致的匹配原則：

(一)C1型(含最低風(fēng)險承受能力類別)普通投資者可以購買R1級基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(二)C2 型普通投資者可以購買 R2 級及以下風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(三)C3 型普通投資者可以購買 R3 級及以下風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(四)C4 型普通投資者可以購買 R4 級及以下風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(五)C5型普通投資者可以購買所有風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。

此外還規(guī)定了一些禁止行為：比如，以下行為都是不允許的

(一)向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(二)向投資者就不確定的事項提供確定性的判斷，或者告知投資者有可能使其誤認(rèn)為具有確定性的判斷;

(三)向普通投資者主動推介風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(四)向普通投資者主動推介不符合其投資目標(biāo)的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(五)向風(fēng)險承受能力最低類別的普通投資者銷售風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù);

(六)其他違背適當(dāng)性要求，損害投資者合法權(quán)益的行為。

尤其提出，最低風(fēng)險承受能力類別的普通投資者不得購買高于其風(fēng)險承受能力的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。

除因遺產(chǎn)繼承等特殊原因產(chǎn)生的基金份額轉(zhuǎn)讓之外，普通投資者主動購買高于其風(fēng)險承受能力基金產(chǎn)品或者服務(wù)的行為，不得突破相關(guān)準(zhǔn)入資格的限制。

在銷售高風(fēng)險等級產(chǎn)品時：

基金募集機(jī)構(gòu)在向普通投資者銷售高風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品或者服務(wù)時，應(yīng)向其完整揭示以下事項：

(一)基金產(chǎn)品或者服務(wù)的詳細(xì)信息、重點特性和風(fēng)險;

(二)基金產(chǎn)品或者服務(wù)的主要費用、費率及重要權(quán)利、信息披露內(nèi)容、方式及頻率

(三)普通投資者的相關(guān)權(quán)利，例如投資冷靜期和回訪確認(rèn)等程序性安排;

(四)普通投資者可能承擔(dān)的損失;

也就是看出基本原則，就是根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力去買其能承受風(fēng)險的基金產(chǎn)品或者服務(wù)。

可以說，未來投資者在銀行、券商等渠道購買基金等產(chǎn)品的話，第一是要完成風(fēng)險測評表，了解自己的風(fēng)險等級，而代銷機(jī)構(gòu)不能誤導(dǎo)投資者，不能主動推薦高風(fēng)險基金產(chǎn)品或者風(fēng)險不匹配的產(chǎn)品，此前忽悠式銷售模式可能無法繼續(xù)了。

但對于普通投資者來說，也有可能出現(xiàn)愿意買股票基金，但投資者風(fēng)險測評后等級不足而被拒絕購買的情況。

第五、一定要買不匹配的產(chǎn)品需主動申請

自然，也有投資者問，如果我的風(fēng)險等級是C2，但想買R3或者R4的產(chǎn)品咋辦?其實也有通道，但是需要主動申請，程序較為麻煩。

根據(jù)征求意見稿顯示， 普通投資者主動要求購買與之風(fēng)險承受能力不匹配的基金產(chǎn)品或者服務(wù)的，基金銷售應(yīng)當(dāng)遵循以下程序：

(一)普通投資者主動向基金募集機(jī)構(gòu)提出申請，明確表示要求購買具體的、高于其風(fēng)險承受能力的基金產(chǎn)品或服務(wù)。并同時聲明，基金募集機(jī)構(gòu)及工作人員沒有在基金銷售過程中主動推介該基金產(chǎn)品或服務(wù)的信息;

(二)基金募集機(jī)構(gòu)對普通投資者資格進(jìn)行審核，確認(rèn)其不屬于風(fēng)險承受能力最低類別投資者，也沒有違反投資者準(zhǔn)入性規(guī)定;

(三)基金募集機(jī)構(gòu)向普通投資者以紙質(zhì)或電子文檔的方式進(jìn)行特別警示，告知其該產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險高于投資者承受能力;

(四)普通投資者對該警示進(jìn)行確認(rèn)，表示已充分知曉該基金產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險高于其承受能力，并明確做出愿意自行承擔(dān)相應(yīng)不利結(jié)果的意思表示;

(五)基金募集機(jī)構(gòu)履行特別警示義務(wù)后，普通投資者仍堅持購買該產(chǎn)品或者服務(wù)的，基金募集機(jī)構(gòu)可以向其銷售相關(guān)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)。

從征求意見稿的附件看，有一個專門的風(fēng)險不匹配警示函及投資者確認(rèn)書，投資者需要填寫這一確認(rèn)書才可以購買，從程序上要比之前麻煩很多。

第六、基金募集機(jī)構(gòu)要定期回訪

基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全普通投資者回訪制度，對購買基金產(chǎn)品或者服務(wù)的普通投資者定期抽取一定比例進(jìn)行回訪，對持有高風(fēng)險等級基金產(chǎn)品或者服務(wù)的普通投資者應(yīng)當(dāng)增加回訪比例和頻次。

基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對回訪時發(fā)現(xiàn)的異常情況進(jìn)行持續(xù)跟蹤，對異常情況進(jìn)行核實，存在風(fēng)險隱患的應(yīng)當(dāng)及時排查，并定期整理總結(jié)，以完善投資者適當(dāng)性制度。

回訪內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括但不限于以下信息：

(一)進(jìn)一步核實普通投資者身份，確認(rèn)其購買的基金產(chǎn)品或者服務(wù)的信息;

(二)確認(rèn)普通投資者是否已充分了解所持有基金產(chǎn)品或者服務(wù)的特性和風(fēng)險，是否了解自身風(fēng)險承受能力，是否了解匹配情況;

(三)了解銷售人員是否在銷售環(huán)節(jié)充分告知普通投資者持有基金產(chǎn)品或者服務(wù)的詳細(xì)信息及風(fēng)險;

(四)確認(rèn)普通投資者是否知悉承擔(dān)的主要費用、費率及重要權(quán)利;

(五)確認(rèn)普通投資者是否知悉可能承擔(dān)的投資損失;

(六)確認(rèn)普通投資者是否知悉投訴渠道。

對購買非公開募集基金的普通投資者，還應(yīng)確認(rèn)其是否簽署購買產(chǎn)品相關(guān)協(xié)議和風(fēng)險揭示書。

也讓代銷渠道加強(qiáng)了服務(wù)的持續(xù)性，不是賣完賺了中了事，而是基于負(fù)責(zé)的態(tài)度去銷售基金產(chǎn)品。

第七、銷售過程要錄像錄音留存

基金募集機(jī)構(gòu)通過營業(yè)網(wǎng)點等現(xiàn)場方式執(zhí)行普通投資者申請成為專業(yè)投資者，向普通投資者銷售高風(fēng)險產(chǎn)品或者服務(wù)，調(diào)整投資者分類、基金產(chǎn)品或者服務(wù)分級以及適當(dāng)性匹配意見，向普通投資者銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)前對其進(jìn)行風(fēng)險提示的環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)錄音或者錄像;通過互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場方式執(zhí)行的，基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善信息管理平臺留痕功能，記錄投資者確認(rèn)信息。

而且，基金募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立完善的檔案管理制度，妥善保存投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)資料。投資者適當(dāng)性管理制度、投資者信息資料、告知警示投資者資料、錄音錄像資料、自查報告等應(yīng)當(dāng)至少保存20xx年。

證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法第一條 為了規(guī)范證券期貨投資者適當(dāng)性管理，維護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《證券法》《證券投資基金法》《證券公司監(jiān)督管理條例》《期貨交易管理條例》及其他相關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條 向投資者銷售公開或者非公開發(fā)行的證券、公開或者非公開募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金(包括創(chuàng)業(yè)投資基金,以下簡稱基金)、公開或者非公開轉(zhuǎn)讓的期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的，適用本辦法。

第三條 向投資者銷售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)(以下簡稱經(jīng)營機(jī)構(gòu))應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、本辦法及其他有關(guān)規(guī)定，在銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，科學(xué)有效評估，充分揭示風(fēng)險，基于投資者的不同風(fēng)險承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險等級等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷售或者提供給適合的投資者，并對違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。

第四條 投資者應(yīng)當(dāng)在了解產(chǎn)品或者服務(wù)情況，聽取經(jīng)營機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。

經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見不表明其對產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險和收益做出實質(zhì)性判斷或者保證。

第五條 中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)及其派出機(jī)構(gòu)依照法律、行政法規(guī)、本辦法及其他相關(guān)規(guī)定，對經(jīng)營機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理。

證券期貨交易場所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)及中國證券業(yè)協(xié)會、中國期貨業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(以下統(tǒng)稱行業(yè)協(xié)會)等自律組織對經(jīng)營機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行自律管理。

第六條 經(jīng)營機(jī)構(gòu)向投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)時，應(yīng)當(dāng)了解投資者的下列信息：

(一)自然人的姓名、住址、職業(yè)、年齡、聯(lián)系方式，法人或者其他組織的名稱、注冊地址、辦公地址、性質(zhì)、資質(zhì)及經(jīng)營范圍等基本信息;

(二)收入來源和數(shù)額、資產(chǎn)、債務(wù)等財務(wù)狀況;

(三)投資相關(guān)的學(xué)習(xí)、工作經(jīng)歷及投資經(jīng)驗;

(四)投資期限、品種、期望收益等投資目標(biāo);

(五)風(fēng)險偏好及可承受的損失;

(六)誠信記錄;

(七)實際控制投資者的自然人和交易的實際受益人;

(八)法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的投資者準(zhǔn)入要求相關(guān)信息;

(九)其他必要信息。

第七條 投資者分為普通投資者與專業(yè)投資者。普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。

第八條 符合下列條件之一的是專業(yè)投資者：

(一)經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業(yè)銀行、保險公司、信托公司、財務(wù)公司等;經(jīng)行業(yè)協(xié)會備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人。

(二)上述機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品，包括但不限于證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會備案的私募基金。

(三)社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)。

(四)同時符合下列條件的法人或者其他組織：

1.最近1年末凈資產(chǎn)不低于20xx萬元;

2.最近1年末金融資產(chǎn)不低于1000萬元;

3.具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷。

(五)同時符合下列條件的自然人：

1.金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者最近3年個人年均收入不低于50萬元;

2.具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷，或者具有2年以上金融產(chǎn)品設(shè)計、投資、風(fēng)險管理及相關(guān)工作經(jīng)歷，或者屬于本條第(一)項規(guī)定的專業(yè)投資者的高級管理人員、獲得職業(yè)資格認(rèn)證的從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)的注冊會計師和律師。

前款所稱金融資產(chǎn)，是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、保險產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。

第九條 經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以根據(jù)專業(yè)投資者的業(yè)務(wù)資格、投資實力、投資經(jīng)歷等因素，對專業(yè)投資者進(jìn)行細(xì)化分類和管理。

第十條 專業(yè)投資者之外的投資者為普通投資者。

篇(7)

量化基金表現(xiàn)不俗

2011年，在國內(nèi)緊縮政策與國外動蕩局勢的影響下，A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩上揚的格局。隨著市場輪動的提速及內(nèi)在容量的擴(kuò)大，精選個股的難度日益加大。在此背景下，定性投資容易受到投資者情緒影響，而定量投資則能夠通過計算機(jī)的篩選，幫助投資者克服非理性因素，在充分控制風(fēng)險的前提下應(yīng)對市場萬變。以“人腦＋電腦”為主要構(gòu)建的量化基金逐漸顯現(xiàn)投資優(yōu)勢，今年量化基金異軍突起，整體表現(xiàn)不俗。

截至4月6日，9只具有完整業(yè)績的主動型量化基金平均收益率為0.64%，超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長率。其中，“元老”光大保德信量化核心基金收益率達(dá)5.19%。此外，南方策略、中海量化策略、長盛量化紅利、長信量化先鋒、上投摩根阿爾法、華泰柏瑞量化先行基金也均取得正收益，分別達(dá)到4.12%、3.28%、2.60%、2.13%、0.77%和0.16%；僅嘉實量化阿爾法和華商動態(tài)阿爾法收益為負(fù)，分別為-4.48%、-7.94%。此外，從以往披露的公開信息可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)量化基金多側(cè)重價值因子，也契合今年低估值大盤藍(lán)籌股領(lǐng)漲的市場格局。

短期or長期？

評價一個基金業(yè)績，通常需要放在較長的時間段進(jìn)行考察，而量化基金的考察時間可能還要更長。一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理如果擅長捕捉市場熱點，業(yè)績很容易在短時間內(nèi)就嶄露頭角。對量化基金而言，它并不擅長捕捉市場熱點，而是將自己的投資理念以及對市場的理解用數(shù)量化的模型固定下來，量化產(chǎn)品主要是根據(jù)設(shè)計的模型進(jìn)行投資，根據(jù)投資喜好對個股進(jìn)行海選，從長期來看會獲得較高的穩(wěn)定收益。

市場價格總是圍繞價值波動，有時候會產(chǎn)生偏離，恢復(fù)價值需要一定時間。即使一個良好的量化模型也需要較長的時間才能累計超額收益，量化基金并不是一個短時間一定能見成效的基金，投資者在購買這類基金時，應(yīng)該清楚地認(rèn)識到這個特點。再者，量化投資追求的是“大概率事件”，其最大優(yōu)勢就是盡量減少犯錯誤的概率，獲取長期穩(wěn)定的業(yè)績回報。

雖然自去年以來，大部分量化基金投資收益整體表現(xiàn)不俗，但還是要正確認(rèn)識量化投資，不可將其過度“神化”。其實，量化投資只是一個模型，不可能短期或者一夜致富，量化基金需要堅持長期投資的理念。

以南方基金2010年3月發(fā)行的首只量化投資基金為例，專家認(rèn)為該基金會呈現(xiàn)出“中期穩(wěn)定、長期出色”的特點。所謂中期穩(wěn)定，就是指以年度為周期，基金業(yè)績跑贏股票型基金的前50%，而在3年周期中，累計收益有望進(jìn)入股票型基金前30%行列。

但從短期業(yè)績來看，因為該基金高度分散，均衡配置的特點，很少會在某段時期極為突出，而是在相對均衡的市場環(huán)境中會更具優(yōu)勢。若市場處于某種風(fēng)格占據(jù)明顯優(yōu)勢的階段，則該基金業(yè)績有可能表現(xiàn)平淡。從中國市場的長期歷史來看，某種風(fēng)格優(yōu)勢持續(xù)全年的情形并不常見，而在風(fēng)格轉(zhuǎn)換時，均衡配置的優(yōu)勢就凸顯出來。在經(jīng)歷風(fēng)格轉(zhuǎn)換后，基金的中期業(yè)績跑贏同類型平均收益的概率很大。

從成立以來的運作情況來看，該基金迄今為止的業(yè)績基本符合以上預(yù)期。從基金成立到去年9月，由于市場風(fēng)格高度偏離均衡，且基金處于建倉期，基金階段業(yè)績表現(xiàn)并未超越股票型基金指數(shù)（即股票型基金平均水平），而在去年10月市場風(fēng)格進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后，基金業(yè)績迅速提升。在今年以來逐步回歸均衡的市場環(huán)境中，該基金業(yè)績更是進(jìn)入股票型前10%以內(nèi)。

從今年二季度的市場環(huán)境來看，風(fēng)格均衡化的轉(zhuǎn)換仍將繼續(xù)，南方策略在二季度業(yè)績有望繼續(xù)明顯跑贏股票型基金平均收益水平。

投資風(fēng)險有哪些

投資量化基金的風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下幾點。

量化模型質(zhì)量產(chǎn)生的投資風(fēng)險

投資模型本身的質(zhì)量，是量化基金最核心的競爭力。專業(yè)人士以為，對于中國這樣的新興市場，量化投資的關(guān)鍵是能否根據(jù)市場特點，設(shè)計出好的投資模型。然而，已有的量化基金中，大多簡單地利用國外已公開的模型，或是用基金公司自有的一些簡單模型，在考察市場的有效性上普遍比較欠缺。如中海量化策略和南方策略優(yōu)化在行業(yè)權(quán)重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。這種模型現(xiàn)是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產(chǎn)管理部門在資產(chǎn)配置上的主要工具。然而，在國內(nèi)市場信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統(tǒng)到底是否有效，僅是基金公司體現(xiàn)其“專業(yè)性”的一個由頭，還有待觀察。

基金經(jīng)理執(zhí)行紀(jì)律打折扣所產(chǎn)生的道德風(fēng)險

好買基金研究中心的一份報告指出，大部分量化基金在擇時、行業(yè)配置和資金管理等方面并沒有采用量化模型，更多的是基金經(jīng)理的主觀判斷。觀察這些量化基金的契約和季度報告可以發(fā)現(xiàn)，基金要么不進(jìn)行擇時，要么根據(jù)主觀經(jīng)驗進(jìn)行擇時，這在很大程度上無法體現(xiàn)出模型選股產(chǎn)生的效果。

數(shù)量化模型滯后產(chǎn)生的風(fēng)險

量化基金效果如何，無法脫離資本市場環(huán)境的成熟度。量化模型的運用有重要的前提條件，是必須在一個相對成熟穩(wěn)定的市場中運行，這種市場環(huán)境下基于歷史數(shù)據(jù)設(shè)計的模型才可能延續(xù)其有效性。國內(nèi)股市曾經(jīng)大起大落，市場結(jié)構(gòu)和運行規(guī)律都發(fā)生過質(zhì)變。在這種情況下量化模型有可能跟不上市場本身的改變，嚴(yán)格的量化投資也難以適應(yīng)變化。這或許是這種舶來品水土不服的一大原因。可以說，早期的A股市場并不適合量化投資理念，而隨著市場逐漸成熟，量化投資的優(yōu)勢才開始逐漸顯現(xiàn)。近兩年量化投資基金數(shù)量成倍增加，也是對這一趨勢的反映。

規(guī)避風(fēng)險有策略

規(guī)避量化基金投資風(fēng)險并非無章可循，只要做到以下幾點，就可將風(fēng)險降到最低。

震蕩市適合選擇量化基金

量化投資以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，因借助系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力而具有更大的投資穩(wěn)定性，極大地減少了投資者情緒波動的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策。在2010年A股市場的震蕩市場環(huán)境之中，中海量化策略股票型證券投資基金截至2010年12月31日，基金凈值增長率為7.22%，高于業(yè)績比較基準(zhǔn)2.32個百分點。

選擇規(guī)模相對較大的量化基金公司

一般來說，量化投資模型更適合大資金運作。構(gòu)建的組合視資金量的情況由30～500只股票組成，每一只股票只買少許(幾千到幾萬股)。例如15億元資金，300只股票，每只股票只需買500萬元，平均每只股票20萬股，高價小盤股才幾萬股。進(jìn)入市場、退出市場沖擊成本幾乎為零，即使在跌市中也容易退出市場止損，在牛市中也容易快速低成本建倉。今年一季度南方策略優(yōu)化業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)入股票型基金前5%，中海能源量化基金凈值增長率為2.17%，低于業(yè)績比較基準(zhǔn)0.47個百分點。

價值型市場下首選量化投資基金

量化基金并非在所有市場都能有效戰(zhàn)勝非量化基金。國際知名的基金研究機(jī)構(gòu)理柏(Lipper)把基金分為4類型，將每一類型的量化投資與傳統(tǒng)投資進(jìn)行比較，2005年量化投資基金全面戰(zhàn)勝傳統(tǒng)基金，而2006年在增強(qiáng)指數(shù)型基金中，量化投資落后于傳統(tǒng)型基金，到2007年則情況發(fā)生較大轉(zhuǎn)彎，除市場中立基金外，其余量化投資基金全部跑輸傳統(tǒng)型基金。在考慮了風(fēng)險、跟蹤誤差后，量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報。研究表明數(shù)量投資基金業(yè)績具有很強(qiáng)的輪動特點。大部分?jǐn)?shù)量投資基金具有很強(qiáng)的價值投資偏好，因此，他們在價值型市場下表現(xiàn)良好，1998～1999年是成長型市場，量化投資基金大部分跑輸傳統(tǒng)型基金。2001～2005年是價值型市場，數(shù)量化投資基金普遍表現(xiàn)優(yōu)異。

選擇良好的量化基金管理團(tuán)隊至關(guān)重要

這是量化基金能取得優(yōu)良業(yè)績的最關(guān)鍵因素。就如同同樣采取基本面研究的基金來說，有的基金業(yè)績好，有的基金業(yè)績差，量化基金也是如此，只有擁有良好量化技術(shù)的管理團(tuán)隊，才能獲得良好的業(yè)績。

量化基金申購贖回費用及購買注意事項

關(guān)于量化基金的申購贖回費用，以光大保德信量化核心證券投資基金為例，該基金認(rèn)購采取金額認(rèn)購的方式，認(rèn)購金額包括認(rèn)購費用和凈認(rèn)購金額，其中：

認(rèn)購費用＝認(rèn)購金額×認(rèn)購費率

凈認(rèn)購金額＝（認(rèn)購金額＋認(rèn)購利息）－認(rèn)購費用

認(rèn)購份額＝凈認(rèn)購金額/基金份額面值