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篇(1)

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)；證券化

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）06-0148-01

一、中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

（一）中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國商業(yè)銀行目前用于證券化的資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，主要集中在住房抵押貸款證券化和不良資產(chǎn)證券化上，而資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易僅限于銀行間市場，缺乏其他的交易者，還沒有形成規(guī)模。同時試點(diǎn)銀行也僅限于國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行兩家銀行，可以說中國的資產(chǎn)證券化還處于探索起步階段。

（二）中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的問題

1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)狀難以適應(yīng)要求。中國住房抵押貸款市場剛剛起步，各個方面都還不規(guī)范，而且標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。各銀行各地區(qū)貸款質(zhì)量參差不齊，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，不能很好的普及。

2.資產(chǎn)證券化的信用評級制度還很不完善，中介環(huán)境存在問題。目前中國的信用評級制度不完善，評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，信用評級透明度不高。市場缺乏被投資者接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)。

3.資產(chǎn)證券化法律方面問題。由于中國的資產(chǎn)證券化是處于剛剛起步的階段，因此缺乏配套的法律和法規(guī)。

4.資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題。中國目前的金融管理體制是分業(yè)經(jīng)營管理模式，這不利于金融工具的創(chuàng)新。由于證券化方面牽涉到證券發(fā)行，也牽涉到銀行的信貸資產(chǎn)證券化。

二、中國商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議

1.繼續(xù)發(fā)展資本市場。資產(chǎn)證券化要求有較為成熟、有一定深度和廣度的資本市場，同時要有較大規(guī)模和較強(qiáng)能力的機(jī)構(gòu)投資者。因此，中國應(yīng)盡快加強(qiáng)資本市場的建設(shè)，包括擴(kuò)大資本市場的規(guī)模，加強(qiáng)信息的流動性，優(yōu)化證券結(jié)構(gòu)，培育和發(fā)展更多成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者，以提高資本市場的運(yùn)作效率，推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。

2.繼續(xù)完善法律法規(guī)體系。許多國家為了便于證券化業(yè)務(wù)的開展都相應(yīng)出臺了各自的資產(chǎn)證券化法規(guī)和條例。中國應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點(diǎn)并根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求盡早出臺專門的資產(chǎn)證券化法規(guī)，為今后開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供有力的法律保障。

3.完善相關(guān)的會計(jì)和稅收制度。在會計(jì)處理上，其處理原則直接決定資產(chǎn)證券化能否真實(shí)出售，牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)能否構(gòu)成表外融資方式等。建議根據(jù)中國現(xiàn)行的會計(jì)和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，盡快制定相應(yīng)的會計(jì)和稅收制度。

4.完善中國信用評級體系。評級機(jī)構(gòu)通過審查不良資產(chǎn)證券化過程中的各項(xiàng)運(yùn)作程序，評估資產(chǎn)的價值和證券發(fā)行價值以及特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的運(yùn)作過程，最后給出一個綜合、公正和客觀的評級結(jié)果，資產(chǎn)質(zhì)量的信息通過這一方式得以在市場上傳遞，它是資產(chǎn)證券化不可或缺的一個重要因素。

5.給予必要的政府支持與鼓勵。為使資產(chǎn)證券化服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的長期發(fā)展，政府應(yīng)大力支持。政府可以對銀行不良資產(chǎn)證券化提供一定的支持，包括提供一定量的財(cái)政擔(dān)保、提供稅收優(yōu)惠等，以起到提高證券的信用等級及收益率等作用，這樣做既可以保障投資者的合法權(quán)益，保證資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施，又可以吸引境內(nèi)外的大量投資者。相關(guān)的信托機(jī)構(gòu)也可以采用先由政府出面組建的方式，或者是在政府擔(dān)保的條件下由發(fā)行資產(chǎn)支持證券的國有商業(yè)銀行先行設(shè)立。通過這些措施支持銀行資產(chǎn)證券化。

參考文獻(xiàn)：

[1] 沈潔.淺談中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化[J].現(xiàn)代商業(yè)，2007，（14）.

[2] 韋艷群.中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性分析及對策[J].沿海企業(yè)與科技，2006，（11）.

篇(2)

資產(chǎn)證券化的當(dāng)代意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的美國，之后迅速推廣應(yīng)用到世界各地，成為國際金融市場的重要融資工具。當(dāng)前，擴(kuò)大我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，對于盤活銀行業(yè)存量資金、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展、推動債券市場發(fā)展，從而優(yōu)化金融資源配置、維護(hù)金融穩(wěn)定，具有非常重要的意義。

首先，信貸資產(chǎn)證券化通過提高資產(chǎn)流動性，有利于盤活存量資金。開展信貸資產(chǎn)證券化，有利于提高銀行資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的存量信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可用資金，用盤活的信貸資金加大對重點(diǎn)行業(yè)、領(lǐng)域和小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進(jìn)銀行業(yè)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其次，信貸資產(chǎn)證券化有利于解決我國企業(yè)過度依賴銀行融資的問題，分散銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國企業(yè)融資主要來源于銀行體系，金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行業(yè)。信貸資產(chǎn)證券化通過將銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)由其他金融或非金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，有利于轉(zhuǎn)移和分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。

第三，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。近年來，我國商業(yè)銀行的理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快。如果銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品投資于信貸類產(chǎn)品，其實(shí)質(zhì)是將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行客戶可以直接投資的證券；部分同業(yè)業(yè)務(wù)與信貸資產(chǎn)掛鉤，其重要驅(qū)動因素也是將存量貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移出去。這均反映我國銀行體系存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。通過擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，能夠?qū)⒑侠淼氖袌鲂枨筠D(zhuǎn)化為規(guī)范的資產(chǎn)證券化形式，既滿足了市場內(nèi)在需求，也有利于控制銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。

第四，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，還有利于促進(jìn)債券市場的發(fā)展。我國債券市場發(fā)展相對緩慢，債券品種單一。資產(chǎn)支持證券在債券市場上發(fā)行，有利于豐富債券種類，增加債券市場規(guī)模，更好地滿足市場參與者合理配置金融資產(chǎn)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

歷史回溯

2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以銀行間債券市場為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動。2005至2008年，全國共有11家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行了17單資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總額為667.83億元，已發(fā)行產(chǎn)品基本完成兌付。此后，受國際金融危機(jī)影響，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)處于暫停狀態(tài)。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會和財(cái)政部共同《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，目前共有6家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了228.5億元資產(chǎn)支持證券。

在信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，明確了開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本要求。2005年11月，銀監(jiān)會頒布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，提出了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。2009年12月，銀監(jiān)會《商業(yè)銀行證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，進(jìn)一步完善了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資本要求（該指引已并入銀監(jiān)會2012年6月的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》）。上述三項(xiàng)規(guī)定與銀監(jiān)會的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等，共同構(gòu)成了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架。

從近年來的試點(diǎn)情況看，我國信貸資產(chǎn)證券化穩(wěn)步發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)日趨多元化。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，從初期的項(xiàng)目貸款和個人住房抵押貸款，逐步擴(kuò)大到汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款；在發(fā)起機(jī)構(gòu)方面，從政策性銀行和大型商業(yè)銀行逐步擴(kuò)展到股份制商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司和財(cái)務(wù)公司；在投資機(jī)構(gòu)方面，也逐步從中資商業(yè)銀行擴(kuò)展到了外資銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司和證券投資基金等。

思考與建議

此次國際金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化對危機(jī)的形成和發(fā)展起到了推波助瀾作用，也暴露出西方國家資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式存在的嚴(yán)重缺陷。作為國際金融改革的重要組成部分，金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾委員會、國際證監(jiān)會組織和各國監(jiān)管當(dāng)局均從風(fēng)險(xiǎn)管理、資本計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)留存、信息披露和信用評級等方面強(qiáng)化了對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。針對危機(jī)后資產(chǎn)證券化市場大幅萎縮的情況，美國和歐盟還采取了一系列措施促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。目前，各類證券化產(chǎn)品中，復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）和CDO2已經(jīng)基本消失，但結(jié)構(gòu)簡單的資產(chǎn)支持證券發(fā)行量總體較為穩(wěn)定，資產(chǎn)證券化仍然是西方金融機(jī)構(gòu)的重要融資方式。危機(jī)后，國際社會已經(jīng)達(dá)成共識，高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營模式是資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)來源，但資產(chǎn)證券化本身作為銀行融資的重要來源，有必要繼續(xù)發(fā)揮其在金融體系中的重要功能。

當(dāng)前，我國銀行業(yè)貨幣信貸增長較快，存量信貸資產(chǎn)規(guī)模較大，市場存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。而我國的信貸資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，發(fā)行規(guī)模和品種均比較有限。我們不能因噎廢食，而應(yīng)在審慎控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

首先，推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡單、透明、防止道德風(fēng)險(xiǎn)和有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則。

金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不應(yīng)過于復(fù)雜，交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)構(gòu)成應(yīng)當(dāng)透明，同時要防止由于多個主體參與、存在委托問題而可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。為此，資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡單、透明和防止道德風(fēng)險(xiǎn)的原則。

簡單是指資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成不應(yīng)過于復(fù)雜，資產(chǎn)分層和交易結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)簡單明了，不搞結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信息不透明的再證券化產(chǎn)品；透明是指應(yīng)充分披露資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，確保相關(guān)參與方和投資者能夠及時、充分獲取所需的各類信息；防止道德風(fēng)險(xiǎn)是指要有效解決資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈條中存在的委托問題，促使發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和投資者等履行好各自的責(zé)任和義務(wù)，減少而非放大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化發(fā)展還應(yīng)堅(jiān)持有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，通過明確資產(chǎn)證券化導(dǎo)向，對基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化資金的運(yùn)用提出指導(dǎo)性要求，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將證券化盤活的信貸資源向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

其次，完善資產(chǎn)證券化各項(xiàng)管理機(jī)制，逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

當(dāng)前，我國已基本建立了較為完善的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架。建議結(jié)合近年來資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，借鑒危機(jī)后資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則的最新發(fā)展，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)管理機(jī)制。

一是完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入機(jī)制，通過準(zhǔn)入管理促使資產(chǎn)證券化向簡單、透明、有利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展。隨著銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的進(jìn)一步完善及資產(chǎn)證券化制度和實(shí)踐日趨成熟，可以考慮逐步減少行政審批，簡化審批流程。

二是有效實(shí)施現(xiàn)行監(jiān)管制度中關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧òl(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)等），建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)操作流程，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，尤其要建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。對于資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)部分或全部轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，可以減免資本計(jì)提；但對于仍然保留在銀行的風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格計(jì)提資本，防止利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利。同時，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對證券化業(yè)務(wù)各參與機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管，有效管控風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

三是建立資產(chǎn)證券化留存機(jī)制，要求發(fā)起機(jī)構(gòu)持有一定比例的最低檔次資產(chǎn)支持證券，強(qiáng)化其對基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)管控職責(zé)，有效解決委托問題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

四是完善信息披露機(jī)制，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)充分披露在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動中擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?、提供的服?wù)、所承擔(dān)的責(zé)任、義務(wù)及其限度，使資產(chǎn)支持證券投資者對可能會面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有恰當(dāng)?shù)恼J(rèn)識。

篇(3)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；日本；韓國

中圖分類號：F830．91　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1002-0594(2008)08-0041-05

20世紀(jì)末，東南亞金融危機(jī)之后，日韓為應(yīng)對嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)金融形勢，借鑒歐美等國家資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)各自的特點(diǎn)，開始了本國資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)，并取得了較好效果。日本、韓國資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史雖然不同，但其作為后起資產(chǎn)證券化國家的代表，形成了較鮮明的特色。研究兩國資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和做法，無疑對新興的中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展有重要的意義。

一、日本資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

從1988年開始，日本金融系統(tǒng)改革委員會就開始討論證券化問題，到現(xiàn)在已經(jīng)有2Q年的時間。這期間日本的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，尤其亞洲金融危機(jī)之后，發(fā)展尤為迅速，并呈現(xiàn)出許多新特點(diǎn)。

(一)抵押資產(chǎn)種類多樣、不斷創(chuàng)新 日本資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)從起步到亞洲金融危機(jī)以前，由于日本金融機(jī)構(gòu)態(tài)度保守，以及資產(chǎn)證券化市場缺乏有力的制度框架支持，所以呈現(xiàn)發(fā)展較為緩慢的特征(黃嵩等，2007)。亞洲金融危機(jī)之后，日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展，2003年出現(xiàn)了以不良債權(quán)或繳息不正常的債權(quán)收入以及由資產(chǎn)基礎(chǔ)受益證券為標(biāo)的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看，其品種早就不只限于ABS(asset-backed securitization)和MBS(mortgage-backed securitization)，CDO(collateral debt obligations)和其它類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10％，發(fā)展迅速(Fitch Ratings，2008)。目前日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，依據(jù)資金來源，可劃分為租賃債券、不動產(chǎn)、住宅抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、消費(fèi)性貸款債權(quán)、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項(xiàng)資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中，尤其引人注目的是在2002年，日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行，這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin Change計(jì)劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券，籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品(Pin ChangeInc，2002)。這項(xiàng)具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實(shí)現(xiàn)的，顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢。

(二)資產(chǎn)運(yùn)用型不動產(chǎn)證券化(REIT)發(fā)展迅速　與資產(chǎn)流動型證券化先有不動產(chǎn)然后發(fā)行證券不同，資產(chǎn)運(yùn)用型證券化是先募集資金然后投資不動產(chǎn)。與其它發(fā)達(dá)國家相比，日本的REIT市場一直是世界上發(fā)展最好的。2000年5月日本修正了《投資信托法》，原來以有價證券為主要運(yùn)用對象的投資信托范圍(特定資產(chǎn))擴(kuò)大至不動產(chǎn)，為資產(chǎn)運(yùn)用型的不動產(chǎn)證券化發(fā)展提供了法律支持。2001年9月，日本REIT市場的規(guī)模僅為2600億日元，到了2005年8月，就已經(jīng)達(dá)到2.5萬億日元，短短4年內(nèi)市場增長9.6倍。另外，截至2004年8月，日本資產(chǎn)運(yùn)用型不動產(chǎn)證券化(REIT)共有14家公司在證券市場公開上市(其中13家在東京證券市場，1家在大阪證券市場)，資產(chǎn)總值超過115兆日元(葉凌風(fēng)，2005)。

(三)產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜化　資產(chǎn)證券化市場走向成熟之后，更多的籌資者希望利用這種融資方式籌資，但是成本問題和相關(guān)法律法規(guī)的限制成為這些籌資者的進(jìn)入障礙。在這種情形下，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的要求便逐漸提高，許多復(fù)雜的產(chǎn)品就是為了適應(yīng)現(xiàn)行法規(guī)制度而推出的。其中比較有代表性的是朝日啤酒工廠證券化(古川令治等，2006)。這項(xiàng)證券化涉及兩個信托和特別目的公司以及一些復(fù)雜的運(yùn)行，具體操作模式見圖1。

該工廠進(jìn)行證券化有如下幾步：(1)由朝日啤酒集團(tuán)在海外設(shè)立慈善剩余信托，將下屬工廠的有表決權(quán)的普通股股票全部轉(zhuǎn)讓給慈善信托；(2)由慈善信托在開曼群島設(shè)立海外特別目的公司，并將普通股股票轉(zhuǎn)讓給海外特別目的公司；(3)由發(fā)起人也就是朝日啤酒集團(tuán)將剩下的無表決權(quán)的優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)讓給海外特別目的公司；(4)由海外特別目的公司出資在日本國內(nèi)成立大森海岸開發(fā)公司，這也是一家特別目的公司；(5)由朝日啤酒集團(tuán)和住友銀行簽訂信托協(xié)議，委托住友銀行對工廠資產(chǎn)進(jìn)行管理和處置；(6)由大森海岸開發(fā)公司聘請大和證券為承銷商；(7)聘請住友銀行為債券管理人；(8)由大森海岸開發(fā)公司向優(yōu)先出資人發(fā)行優(yōu)先出資證券，該證券和其它證券相比，有一定的優(yōu)惠條件；(9)由大森海岸開發(fā)公司向投資者發(fā)行三個級別的證券。

這項(xiàng)設(shè)計(jì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化有如下優(yōu)點(diǎn)：首先，它實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用最小化。慈善剩余信托是一種免稅的不可撤消信托，通過它在海外設(shè)立特別目的公司，可以達(dá)到成功避稅的效果；而海外的特別目的公司又在日本設(shè)立了特別目的公司――大森海岸開發(fā)公司，通過它在本國市場發(fā)行債券，既可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，也降低了交易成本。其次，慈善剩余信托切斷了發(fā)起人和特別目的公司之間的資本聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)了兩者完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離；朝日啤酒集團(tuán)與住友銀行簽訂的信托協(xié)議，也使其資產(chǎn)做到了真實(shí)出售。所以，通過兩個特別目的公司的設(shè)立和朝日啤酒集團(tuán)與住友銀行簽訂的信托關(guān)系，最終達(dá)到了資產(chǎn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離的目的。

二、韓國資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

亞洲金融危機(jī)之后，韓國金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)率達(dá)到了14.9％，整個金融行業(yè)一時處于破產(chǎn)的邊緣。政府為盡快解決不良資產(chǎn)過高的問題，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，從而使得韓國資產(chǎn)證券化市場迅速發(fā)展起來，并呈現(xiàn)出一些獨(dú)有的特征。

(一)信用增強(qiáng)機(jī)制強(qiáng)而有力在韓國的不良資產(chǎn)證券化的模式中，對發(fā)起人持有的具有剩余索取權(quán)性質(zhì)的次級債券的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產(chǎn)，優(yōu)先類債與次級債的比例大約為65:35，即次級債的比例大約為35％甚至更高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常的20％的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導(dǎo)致重新定性風(fēng)險(xiǎn)，從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售界定。但是，對于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實(shí)價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價值，且價格的不確定性很大，所以這種做法得到了法

律的豁免。

除了這種內(nèi)部增級的手段，韓國還通過政府信用對資產(chǎn)證券化進(jìn)行外部信用增級，這在推動不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金，如不良債權(quán)處理基金、信用保證基金、技術(shù)引用保證基金等，通過向優(yōu)先類債權(quán)的投資者提供一定額度的損失擔(dān)保或者向承擔(dān)信用增強(qiáng)服務(wù)商業(yè)銀行提供一定的信用支持，來推動不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對韓國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到了很大的推動作用，這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產(chǎn)證券化市場可以說是以政府信用為契機(jī)，培育了整個資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)環(huán)境。

(二)法制推進(jìn)韓國關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律有《資產(chǎn)證券化法案》和《住房抵押債權(quán)證券化公司法》，這兩部法律推動了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展(君等，2007)。

《資產(chǎn)證券化法案》是關(guān)于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)法律，它主要規(guī)定了資產(chǎn)證券化的基本概念、資產(chǎn)持有人范圍、資產(chǎn)證券化計(jì)劃的主次、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、證券化專營公司以及資產(chǎn)支持證券的發(fā)行等內(nèi)容。該法案首先對資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人的范圍進(jìn)行了規(guī)定，其范圍很廣，包括銀行、綜合金融公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司、儲蓄銀行、專業(yè)貸款金融公司等金融機(jī)構(gòu)以及韓國資產(chǎn)管理公司、韓國土地公司、韓國住宅公司、國民住房基金等公共法人及信用良好的一般法人等。只要滿足規(guī)定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，都可以根據(jù)法律享有各種優(yōu)惠。由該規(guī)定可以看出，韓國幾乎所有金融機(jī)構(gòu)、所有公司，無論規(guī)模大小，都可以做資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人，都可以享有資產(chǎn)證券化的優(yōu)惠。這極大地從供給方面推動了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

另外，《資產(chǎn)證券化法案》在債權(quán)轉(zhuǎn)讓的對抗條件的特例、登記特例以及其它適用信托業(yè)法等的特例條款方面做的規(guī)定，較好地解決了資產(chǎn)證券化市場運(yùn)行與現(xiàn)有韓國法律體系相沖突的問題。例如根據(jù)韓國法律，一般的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，債權(quán)人需通知債務(wù)人，并獲得債務(wù)人對轉(zhuǎn)讓事實(shí)的認(rèn)可后才能轉(zhuǎn)讓。但是根據(jù)《資產(chǎn)證券化法案》，對于有關(guān)資產(chǎn)證券化計(jì)劃的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，如果轉(zhuǎn)讓人采取了規(guī)定的通知方式并進(jìn)行了公告，即被認(rèn)為是有效的通知。由此可見，證券化過程中債權(quán)的轉(zhuǎn)換不需要經(jīng)過債務(wù)人同意，這即使資產(chǎn)證券化的抵押資產(chǎn)范圍擴(kuò)大，又加速了每筆資產(chǎn)證券化推進(jìn)的速度。

三、日韓資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展的原因

亞洲金融危機(jī)之后，日本和韓國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展迅速，其原因有如下幾點(diǎn)：

(一)亞洲金融危機(jī)的推動在20世紀(jì)末期亞洲金融危機(jī)的沖擊下，日韓一些銀行的不良資產(chǎn)問題暴露出來，很多企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的資金短缺問題，即使是較優(yōu)秀的企業(yè)也面臨著流動性不足的困擾，大量的應(yīng)收賬款無法收回，而銀行和企業(yè)通過國際市場融資的途徑也受到極大的限制。在這種情況下，資產(chǎn)證券化具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增強(qiáng)的作用成為銀行和企業(yè)獲取流動性的一種方式受到廣泛重視，它們可以通過這種方式擺脫自身信用對融資渠道的限制，從而以較低的成本獲得寶貴的現(xiàn)金流。

日韓資產(chǎn)證券化市場是圍繞銀行和企業(yè)這兩個中心展開的。一方面，由于金融危機(jī)的沖擊，使得亞洲區(qū)內(nèi)的銀行面臨著巨額不良資產(chǎn)，對不良資產(chǎn)的證券化處理構(gòu)成了亞洲資產(chǎn)證券化最重要的品種；另一條主線是各類企業(yè)為了獲得新的融資渠道，增強(qiáng)流動性，利用各類資產(chǎn)進(jìn)行證券化嘗試，促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

(二)政府在立法方面的大力支持 由于金融危機(jī)使日本金融體系存在巨大的流動性風(fēng)險(xiǎn)，威脅到國家金融安全，迫使日本政府改變了過去不重視或半限制的態(tài)度，在立法、市場、組織、資金等方面采取積極措施以推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1998年日本通過了《特殊目的公司法》，2000年對該法進(jìn)行修改，并更名為《資產(chǎn)證券化法》。這樣，阻礙日本資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的各方面的法律障礙基本掃清了(李菁等，2003)。

韓國在這方面就更加明顯。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，韓國大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)，由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)激增，需要處理的不良債權(quán)相對于可以動用的不良債權(quán)整理基金而言，呈幾何級數(shù)激增，因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權(quán)。對此，韓國政府從法律制度人手，開始進(jìn)行推動資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。1997年11月制訂了《有效處理金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國資產(chǎn)管理公司的法案》，組建資產(chǎn)管理公司；資產(chǎn)管理公司設(shè)立不良債權(quán)整理基金，負(fù)責(zé)處理不良債權(quán)；1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月出臺了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》，促進(jìn)了ABS和MBS共同發(fā)展(胡濱等，2005)。

(三)投資銀行的協(xié)助資產(chǎn)證券化在美國和歐洲發(fā)展多年，一些著名的投資銀行在這方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，所以在日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，這些著名投資銀行的參與和指導(dǎo)起了十分重要的作用。同時，日本國內(nèi)的投資銀行也很重視自身的發(fā)展，如Asset Manager公司在資產(chǎn)證券化方面一直緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步，成功實(shí)施了西武百貨東京池袋分店等多項(xiàng)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，對日本資產(chǎn)證券化的發(fā)展起到了極大的推動作用。

韓國的資產(chǎn)證券化也受到了國際投資銀行的大力幫助。如2000年7月韓國的國際不良貸款資產(chǎn)證券化的牽頭經(jīng)理人正是瑞銀華寶和德意志銀行兩家大型的國際金融公司。這筆資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)由韓國6家銀行的4.2億美元的不良貸款組成，涉及45個借款人135筆貸款。這筆證券化交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，引入了賣出期權(quán)、備用貸款和貨幣調(diào)節(jié)期等創(chuàng)新。證券的發(fā)行金額為3.67億美元，由西蒙斯律師行擔(dān)任法律顧問，韓國資產(chǎn)管理公司任服務(wù)人，擔(dān)任協(xié)調(diào)和部分證券的承銷職責(zé)。證券的發(fā)行獲得了3.8倍超額認(rèn)購，證券總額的52％銷售到美國，30％銷售到亞洲，余下的銷售到歐洲，取得了很大成功。通過這筆資產(chǎn)證券化，既可以看出國際投資銀行對韓國證券化發(fā)展所起的巨大推動作用，也看出了韓國資產(chǎn)管理公司這家原本為處置韓國金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)而建立的國有資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)過程中的飛速發(fā)展。

(四)資產(chǎn)證券化的籌資優(yōu)勢以及產(chǎn)品不斷創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化本身的籌資優(yōu)勢和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，也是日韓資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的巨大動力。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身有規(guī)避資本充足率限制和分散轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的特殊優(yōu)勢，促使不同種類的資產(chǎn)紛紛被納入可證券化的資產(chǎn)行列，如信用卡應(yīng)收款、汽車貸款等都競相嘗試采用這項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣。其次，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以通過復(fù)雜而巧妙的設(shè)計(jì)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離和避稅的效果，為更多的籌資者青睞。最后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為中下級信用等級的企業(yè)獲取資金開辟了重要途徑，所以它也向租賃業(yè)務(wù)、市政設(shè)施、乃至專利產(chǎn)權(quán)滲透，被越來越多的主體所采用。

(五)在資產(chǎn)證券化方面擁有高水平人才和成熟

的技術(shù)運(yùn)作資產(chǎn)證券化本身對金融技術(shù)要求較高，設(shè)計(jì)精妙的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一項(xiàng)尖端的金融工程，對技術(shù)和人才的要求較高。日韓資產(chǎn)證券化之所以得到迅猛發(fā)展，和它的金融技術(shù)的成熟運(yùn)用密不可分。技術(shù)的成熟可以使資產(chǎn)證券化的各個運(yùn)作環(huán)節(jié)規(guī)范完善，使得資產(chǎn)的售出和轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)池的組合搭配、證券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、證券的發(fā)行、被證券化資產(chǎn)的售后服務(wù)等各方面均符合法律會計(jì)稅務(wù)的要求，符合各個主體的利益要求。

四、對中國的啟示

通過對日韓資產(chǎn)證券化發(fā)展原因進(jìn)行的分析可以看出，要大力發(fā)展中國的資產(chǎn)證券化市場，可以在以下幾個方面加大力度：

(一)國家要制定適合資產(chǎn)證券化發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)，包括相應(yīng)的會計(jì)制度、稅收制度和監(jiān)管制度等 中國是社會主義國家，政府宏觀調(diào)控力度較大，在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中可以扮演更加重要的角色。我國政府在鼓勵資產(chǎn)證券化市場發(fā)展方面，已經(jīng)做出了一些努力：2005年4月20日，中國人民銀行公布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法；2005年5月16日，財(cái)政部下達(dá)關(guān)于印發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》的通知；2005年11月7日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會“金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法”；2006年2月20日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局下達(dá)關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知，并對資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則等方面做出了規(guī)定，為資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)(中國人民銀行金融司，2006)。但不可否認(rèn)的是，我國的相關(guān)規(guī)定只是初步適應(yīng)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，并沒有形成較為完備的體系，所以未來我國應(yīng)在法律、稅收、會計(jì)、監(jiān)管等方面加強(qiáng)相關(guān)體系的建設(shè)。

資產(chǎn)證券化過程中的稅收問題是影響該市場發(fā)展的主要因素。如果在籌集資金過程中，稅收問題不能很好解決，將阻礙該市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化過程中主要涉及三方面的稅務(wù)問題：(1)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中發(fā)生的稅務(wù)問題；(2)SPV本身的納稅問題；(3)SPV的證券持有人面臨的納稅問題。從我國目前進(jìn)行的證券化試點(diǎn)項(xiàng)目來看，前兩項(xiàng)暫時還沒有征稅，但是隨著資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，未來是否征稅、稅率如何等問題仍然需要研究。借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，可立法對原始受益人進(jìn)行范圍限定，并給予優(yōu)惠，對SPV采取免稅的政策，來鼓勵資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

信用增級是中國資產(chǎn)證券化市場的另一個大問題。中國不允許利用政府信用支持證券化產(chǎn)品，在證券化過程中，外部增級多數(shù)是銀行進(jìn)行信用擔(dān)保，這在很大程度上又加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。借鑒韓國的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)允許政府對證券化給予信用支持，在資產(chǎn)證券化的起步階段推動其發(fā)展，之后再漸漸進(jìn)行規(guī)范。從我國進(jìn)行過的開元和建元來看，都未經(jīng)過外部增級，只進(jìn)行了內(nèi)部增級，也就是說這兩期資產(chǎn)證券化的信用支持完全是這兩個銀行自身的信用。但是這兩個銀行本身就屬國有性質(zhì)，是以國家信用為支持的，所以也是變相的政府信用。因此，現(xiàn)階段我國完全可以把政府信用對證券化的支持合法化，為外部信用增級開辟一條途徑，或者通過其他方式利用政府信用，如建立一些政府支持的信用增級機(jī)構(gòu)，來鼓勵資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

(二)要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化相關(guān)市場的建設(shè)首先，資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品，其市場的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)，所以要不斷完善我國的債券市場。其次，有些設(shè)計(jì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其它衍生產(chǎn)品的，如韓國的不良資產(chǎn)證券化運(yùn)用到了期權(quán)等，因而我國金融衍生產(chǎn)品市場的建設(shè)步伐要適度加快。最后，從日韓證券化標(biāo)的資產(chǎn)可以看出，它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富，而我國這些貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜，2001)。這樣，我國也需要大力拓展這些市場的發(fā)展?？傊?，我們要進(jìn)一步完善債券市場，建設(shè)期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場，推進(jìn)資產(chǎn)證券化的抵押品市場的發(fā)展，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

(三)建設(shè)一支能夠推進(jìn)證券化市場發(fā)展的人才隊(duì)伍從中國目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r來看，前幾例離岸形式的資產(chǎn)證券化都是由國外機(jī)構(gòu)參與設(shè)計(jì)的。雖然后來開元和建元兩期資產(chǎn)證券化是國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)獨(dú)立完成的，但其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為簡單，只是資產(chǎn)證券化的初級產(chǎn)品。目前，中國在證券化產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)方面人才稀缺，而能夠設(shè)計(jì)出適合中國國情和企業(yè)狀況的產(chǎn)品的人就更少了，因此我們應(yīng)該將人才建設(shè)放在非常重要的地位。首先，可以引進(jìn)國外先進(jìn)人才，來推進(jìn)國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。其次，對現(xiàn)有的從事投資銀行或證券相關(guān)業(yè)務(wù)的人員進(jìn)行培訓(xùn)，使他們更多地了解資產(chǎn)證券化市場，并引導(dǎo)他們?nèi)谌氲皆撌袌鲋衼怼Ｗ詈?，?yīng)該從教育入手，在高校中開設(shè)相應(yīng)課程，逐步培養(yǎng)相關(guān)人才。

篇(4)

摘 要 資產(chǎn)證券化是目前世界上一種比較先進(jìn)的融資模式。我國資產(chǎn)證券化處在初步階段，在資產(chǎn)證券化過程中存在著一些無法忽視的主要問題，如法律制度不健全，資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不完善等，本文主要分析我國資產(chǎn)證券化過程中的主要問題，并提出相應(yīng)的改善對策。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 作用 問題 對策

資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其它債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。

一、資產(chǎn)證券化的重要作用

資產(chǎn)證券化對于盤活金融資產(chǎn)有利。在傳統(tǒng)信用模式下，資金一經(jīng)貸出，除非借貸人還款，要想使貸款轉(zhuǎn)化為資金很難，尤其是對大量的房地產(chǎn)抵押貸款，由于期限一般都比較長，流動性風(fēng)險(xiǎn)就更加突出，更加需要提高流動性。而一旦通過實(shí)施證券化舉措，可以通過參加資本市場來增加資金總?cè)萘?，有利于延長可用資金的到期日，緩解原始貸款人的流動性風(fēng)險(xiǎn)的壓力。因此，資產(chǎn)支持證券對于房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展具有積極作用。

資產(chǎn)證券化也有利于分流儲蓄資金。近年來我國的儲蓄量逐年增長，這種負(fù)債所形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，對銀行具有資本充足率、籌資成本等各方面的壓力。過去依靠股票市場分流部分儲蓄資金，但只能起到部分分流這些資金的作用。資產(chǎn)證券化可使銀行金融資產(chǎn)通過資本市場擴(kuò)張的措施，顯然有助于分流傳統(tǒng)儲蓄資金，同時又在緩解資本充足壓力，降低籌資成本等方面具有優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化已是商業(yè)銀行競爭中必須面對的又一個值得重視和探索的重要問題。

二、我國資產(chǎn)證券化中存在的問題

（一）資產(chǎn)證券化法律不健全，存在法律風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但資產(chǎn)證券化中市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定。由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化的理論與金融實(shí)際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗(yàn)，有關(guān)資產(chǎn)證券化市場的政策和法規(guī)建設(shè)都滯后于金融市場的發(fā)展。目前設(shè)立SPV與現(xiàn)行《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》等也存在很多的沖突。SPV是一個十分特殊的法律實(shí)體，其經(jīng)營范圍狹小，僅限于證券化業(yè)務(wù)，人員很少，甚至為了避稅經(jīng)常根據(jù)項(xiàng)目的不同和更變經(jīng)營場所，在現(xiàn)有的《公司法》及《合伙企業(yè)法》中尋求法律依據(jù)是比較困難的。

（二）資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不規(guī)范。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進(jìn)行強(qiáng)制評級(私募發(fā)行可以豁免) ，但是國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評級標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定了多種信用增級方式，但我國的信用增級機(jī)構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。

（三）財(cái)務(wù)稅收等制度尚不明晰。企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化必然要考慮其會計(jì)確認(rèn)方法，這也是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計(jì)處理，肯定不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。另外，稅收也是影響資產(chǎn)證券化能否進(jìn)一步發(fā)展的一個關(guān)鍵因素。能否帶來更多利益是判斷某一產(chǎn)品或制度好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)，而稅收則直接關(guān)系到利潤分配，故資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題，即怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅才能有利于資產(chǎn)證券化的開展，以及國家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。具體有以下三個方面：（1）資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；（3）是否征收預(yù)提稅。

（四）缺乏熟悉資產(chǎn)證券化的高級專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及諸多領(lǐng)域，是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評估、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等各個專業(yè)。資產(chǎn)證券化的開展迫切需要可以熟練操作并實(shí)施有效監(jiān)管的高級專業(yè)人才。但是，目前人們對資產(chǎn)證券化理論認(rèn)識的制約和實(shí)際操作水平的限制，導(dǎo)致我國資產(chǎn)證券化水平與美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家存在明顯的差距。

三、改善我國資產(chǎn)證券化中問題的對策

（一）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，控制風(fēng)險(xiǎn)。首先，要加強(qiáng)政府監(jiān)管，對發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等實(shí)行資本充足率、業(yè)務(wù)流程和各高層管理人員等各方面的全面監(jiān)控。其次，要加強(qiáng)內(nèi)部控制，資產(chǎn)證券化各操作部門要識別、評估本部門的操作風(fēng)險(xiǎn)，建立持續(xù)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、控制及報(bào)告程序。目前，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)行和信息披露尚無法適用《公司法》和《證券法》中的相關(guān)規(guī)定，所以需要專門對資產(chǎn)支持證券信息披露作出特殊規(guī)范。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的信息披露重點(diǎn)是要求發(fā)行人披露資產(chǎn)的組成情況及替代資產(chǎn)的條件、發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)后保留權(quán)益的情況、證券化結(jié)構(gòu)的特征、所有證券化參與方的情況、證券化所獲得的信用增級、流動性等，所以，對資產(chǎn)證券化的信息披露，要實(shí)行包括發(fā)行時的披露以及發(fā)行后的定期持續(xù)披露分別進(jìn)行和分別規(guī)范。

（二）完善信用評級制度。金融投資本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要一種公正通用的信用評級系統(tǒng)。證券的信用等級是投資者作出投資決定的一個重要參考因素。為此，應(yīng)該采取多種措施完善信用評級制度及其運(yùn)作。做到公開透明為原則，在對其評級過程中，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、評級方法、組合資產(chǎn)都應(yīng)做到公開透明。對于信用評級機(jī)構(gòu)的資質(zhì)而言，首先必須要經(jīng)過我國主管機(jī)關(guān)的認(rèn)可，可以選擇設(shè)立專業(yè)從事證券化信用評級機(jī)構(gòu)，也可以選擇國際上運(yùn)作專業(yè)資質(zhì)較高的信用評級機(jī)構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化的信用評級過程中，加強(qiáng)交流合作。對于信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員素質(zhì)而言，我們要注重加強(qiáng)國際交流合作，注意引進(jìn)培養(yǎng)專業(yè)人才，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評級技術(shù)，強(qiáng)化職業(yè)能力水平。

（三）加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極推動多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗(yàn)，只要產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理，得到市場認(rèn)可，適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實(shí)際，資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始，逐步擴(kuò)展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化，對于提高資金使用效率，提高金融機(jī)構(gòu)國際競爭力，加強(qiáng)貨幣市場和資本市場的有機(jī)聯(lián)系具有重要意義，也會成為發(fā)展直接融資的重要手段，有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

（四）培育良好的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者相對個人投資者來說，具有更成熟的投資理念、更充分的市場信息和更完備的分析技術(shù)，因而更能理解、接受和投資資產(chǎn)支持證券，而且機(jī)構(gòu)的資金龐大，有能力承受和分散通過資產(chǎn)證券化重組債務(wù)可能導(dǎo)致的巨額損失。同時資產(chǎn)支持證券具有低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，滿足許多機(jī)構(gòu)投資者的投資宗旨，特別是一些對資產(chǎn)的安全性要求較高的保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金來說，資產(chǎn)支持證券更是一種理想的投資品。因此，為了促進(jìn)資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展，政府應(yīng)在強(qiáng)化監(jiān)管的條件下，在法律上適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入要求，逐步允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)保基金等社會資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，支持和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者成為市場的投資主體。

（五）加強(qiáng)信息披露。雖然銀監(jiān)會和證監(jiān)會制定了專門披露規(guī)則，區(qū)分不同部門的職責(zé)，要求受托人對信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整性負(fù)責(zé)，但是目前尚無完整的系統(tǒng)的證券化專項(xiàng)計(jì)劃信息披露制度。那么建設(shè)一個標(biāo)準(zhǔn)化、具體化的信息披露制度就尤為重要。這包括兩個主要部分：首先是明確信息披露的范圍，對于不同的參與主體，這個規(guī)范應(yīng)該是一致的、標(biāo)準(zhǔn)的，才有利于信息的交流；第二就是確保信息披露的及時性，監(jiān)管部門在此過程中應(yīng)該發(fā)揮作用，比如建立統(tǒng)一的、共享的網(wǎng)絡(luò)平臺來集中信息，使信息的享有權(quán)實(shí)現(xiàn)平等。

總之，我國的資產(chǎn)證券化中仍然存在很多的問題，如何看到這些問題，并針對問題通過相應(yīng)的對策采取一定的措施來改善資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r是我們應(yīng)該重視的。通過我國資產(chǎn)證券化法律體系的建立和信用評級制度的完善，以及其他因素的改善，資產(chǎn)證券化的順利實(shí)現(xiàn)將是必然的。

參考文獻(xiàn)：

[1]操緒江.資產(chǎn)證券化在我國實(shí)施的意義及前景分析.當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2008(21).

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；特殊目的機(jī)構(gòu)

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1008-4428（2017）02-105 -02

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，按國際上的慣例可分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和住房抵押貸款證券（MBS）。資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款以及租賃設(shè)備貸款等。在美國債券市場中，資產(chǎn)支持證券占比約5.63%，住房抵押貸款證券占比約23.58%，超過公司債，僅略遜于國債市場。

我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分類依據(jù)主要由監(jiān)管部門不同而定，具體可分為信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由人行和銀監(jiān)會管理，2015年其總規(guī)模約占所有資產(chǎn)支持證券發(fā)行額的82%，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為一般企業(yè)貸款，其余也包括房貸、車貸以及個人消費(fèi)貸。券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括企業(yè)應(yīng)收款、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、租賃資產(chǎn)收益權(quán)和小額貸款等財(cái)產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)支持票據(jù)由中國銀行間市場交易商協(xié)會管理，是非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的類似中期票據(jù)的融資工具，由于其對于特殊目的載體的設(shè)立為進(jìn)行要求，因此與標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還有一定區(qū)別。

2005年人行和銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，2012年5月，人行、銀監(jiān)會、財(cái)政部發(fā)文批準(zhǔn)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍。2012年8月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標(biāo)志資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的啟動。2013年3月，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，證券公司券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。2014年11月，銀監(jiān)會《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制。2015年5月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對信息披露以及車貸、住房貸款的資產(chǎn)證券化進(jìn)行了約定。

一、我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題

在實(shí)踐操作過程中，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)相對缺乏、二級市場流動性不足、特殊目的機(jī)構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化、以及信用評級體系不健全等問題，部分項(xiàng)目為創(chuàng)新而創(chuàng)新，在實(shí)際發(fā)行過程中仍存在一定問題。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型單一

目前市場上存量項(xiàng)目中基礎(chǔ)資產(chǎn)類型單一，主要由于可用于資產(chǎn)證券化的有效資產(chǎn)較少，市場準(zhǔn)入機(jī)制不夠完善。例如普通居民難以通過有效途徑將個人資產(chǎn)如住房進(jìn)行資產(chǎn)證券化，民間資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的規(guī)模較?。淮送?，大部分愿意進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，多數(shù)屬于無抵押或擔(dān)保的信用貸款，若資金鏈斷裂，便容易形成壞賬，與資產(chǎn)證券化的基本要求不符。

（二）二級市場流動性不足

目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的二級市場普遍不夠活躍，流動性溢價偏高，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)難以達(dá)到其最初的發(fā)起目的-提高資產(chǎn)流動性。二級市場流動性不足的原因主要有以下幾點(diǎn)原因，一是缺乏有效途徑，根據(jù)人行和銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，次級檔只能在認(rèn)購人之間轉(zhuǎn)讓，大大限制了普通投資者的投資范圍。二是由于項(xiàng)目信息披露不足，投資者難以了解項(xiàng)目實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況，因此無法做出投資決策。因?yàn)樯鲜鲈颍覈Y產(chǎn)證券化項(xiàng)目產(chǎn)品的發(fā)行主要是由銀行間相互購買、持有，導(dǎo)致最終風(fēng)險(xiǎn)仍然在銀行系統(tǒng)之中流轉(zhuǎn)。

（三）特殊目的機(jī)構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化

我國目前三種不同的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在特殊目的機(jī)構(gòu)的選擇上存在較大差異，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求以信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)，券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求以券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為特殊目的機(jī)構(gòu)，而資產(chǎn)支持票據(jù)對于特殊目的機(jī)構(gòu)的類型則未進(jìn)行約定及要去，實(shí)踐當(dāng)中一般采用賬戶隔離的方式進(jìn)行操作。上述三種方式從隔離資產(chǎn)的功能和效果來看依次遞減。除信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)以外，其他兩種方式均存在一定法律瑕疵。

此外，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還存在著一個普遍現(xiàn)象，作為發(fā)起人的銀行往往對項(xiàng)目占絕對主導(dǎo)地位，包括資產(chǎn)及整個交易結(jié)構(gòu)的選擇，以及項(xiàng)目參與方（包括信托公司、承銷機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)）、費(fèi)用的分配等。因此，作為特殊目的機(jī)構(gòu)主體的信托公司難以真正發(fā)揮其應(yīng)起的作用，而其他參與方（例如承銷機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)），不但難以盡職完成其本身工作，同時在一定程度上也存在為按照發(fā)起人意愿而操作的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（四）信用評級體系不健全

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)因?yàn)槠浣Y(jié)構(gòu)復(fù)雜，所以對信用風(fēng)險(xiǎn)極其敏感，普通投資者缺乏專業(yè)只是，難以了解產(chǎn)品的全部信息，更無法對其風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確判斷。因此，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格準(zhǔn)確的信用評級，對于產(chǎn)品定價具有非常大的意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的信息披露，也要求信用評級機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立、客觀、及時、充分的信用評級報(bào)告。然而，由于我國資產(chǎn)證券化信用評級業(yè)務(wù)開展較晚，目前評級體系尚不完善，難以充分揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，評級報(bào)告對普通投資者關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)判斷的幫助還有一定提升空間。

二、對策和建議

結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)交易主體的反饋，建議從以下方面進(jìn)一步推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（一）積極擴(kuò)大市場需求

市場規(guī)模取決于需求，擴(kuò)大需求是我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的動力。只有對金融模式的不斷創(chuàng)新，將良性資本引導(dǎo)進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，才能正真有效擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市齙墓婺！M時，建議將重點(diǎn)放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、以及期限較長的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上，加大與大型國有企業(yè)的合作。配合相關(guān)政策，引入民營、私營、外資企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資本，以多種渠道擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模。

（二）破解二級市場流動性難題

增加二級市場流動性，可以囊韻錄阜矯嬡朧鄭閡皇墻餼鲇畔燃緞糯資產(chǎn)支持證券開展質(zhì)押式回購交易的難題。二是健全做市商制度。三是提升合格投資者跨市場、以及跨境交易投資能力。目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品限制在單一的交易所市場或銀行間市場發(fā)行，如果可以跨市場發(fā)行或流轉(zhuǎn)，那對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性問題的解決將具有十分重大的意義。四是增加投資者群體，鼓勵更多的機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)證券化項(xiàng)目產(chǎn)品。

（三）打破部門監(jiān)管分類壁壘

由于我國《信托法》對信托的設(shè)立、信托財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)和效力、信托當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)均進(jìn)行了詳盡的規(guī)定，信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的特殊目的機(jī)構(gòu)具有最高的法律保障基礎(chǔ)，建議統(tǒng)一規(guī)定信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)殊目的機(jī)構(gòu)，以降低交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時，建議通過修改相關(guān)管理辦法的方式，強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的交易主體作用，加強(qiáng)信托公司的自主管理能力，資產(chǎn)管理能力和對其他中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督能力，樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，真正發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用，如資產(chǎn)的選擇、證券參與方的選擇、費(fèi)用的分配等，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

（四）完善信用評級體系

由于我國信用評級業(yè)務(wù)開展較晚，所以存在包括標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，評級方法未得到有效實(shí)踐檢驗(yàn)的問題。因此，建議相關(guān)部門及時建立統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，提高評級結(jié)果的客觀性，真正反映不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)。同時，由于傳統(tǒng)的信用評級費(fèi)用往往由發(fā)行人承擔(dān)，所以評級結(jié)果很容易受到發(fā)行人的影響，評級機(jī)構(gòu)為了獲得項(xiàng)目及收入，可能會提高資產(chǎn)的信用評級。因此，為避免利益沖突，保證評級結(jié)果的客觀性，建議調(diào)整傳統(tǒng)的付費(fèi)方式，采用投資人付費(fèi)。目前我國采用的是“雙評級”制度，在信貸ABS的發(fā)行評級和發(fā)行后續(xù)跟蹤時，都需要有兩家評級機(jī)構(gòu)出具評級報(bào)告。采用投資人付費(fèi)的模式可以充分發(fā)揮“雙評級”機(jī)制下評級機(jī)構(gòu)之間相互監(jiān)督、制約的作用，有效避免評級機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的利益沖突。

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篇(6)

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信貸；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)

通過對我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行合理分析，可以看出，我國的GDP雖然保持多年的高速增長，但是其固定資產(chǎn)投資的速率減緩，所以資產(chǎn)證券化能夠合理有效地解決這方面的問題。本文主要闡述商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問題探究和有關(guān)分析，不僅說明了目前我國在資產(chǎn)證券化問題上存在的問題，同時也提出幾點(diǎn)合理化建議，推動我國商業(yè)銀行未來資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點(diǎn)

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動性較差的金融資產(chǎn)進(jìn)行重新的組合，使金融資產(chǎn)有較強(qiáng)的流動性，能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時，這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定，金融資產(chǎn)在與相關(guān)的信用擔(dān)保進(jìn)行結(jié)合，就能轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾线M(jìn)行流通，信用等級較高的債券型證券。在1970年，美國首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎(chǔ)，進(jìn)行重新組合，轉(zhuǎn)化為抵押支持證券，完成了資產(chǎn)證券化的交易，隨著這次交易的成功，逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具，得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內(nèi)，已經(jīng)有了很廣闊的市場和應(yīng)用，同時也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品，如風(fēng)險(xiǎn)證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)換為能夠在金融市場自由買賣的證券，方便了交易雙方，時期具有一定的流動性。

2.資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過發(fā)行債券或者是收益憑證進(jìn)行，這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同，資產(chǎn)證券化主要是在交易的過程中，融資者會將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進(jìn)行出售或者抵押，而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔(dān)保。因此，這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權(quán)益，安全性較高。與普通的抵押貸款相比，資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點(diǎn)，具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離，這樣一來，資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權(quán)益，無論融資者的信用如何，都和資產(chǎn)本身的信用無關(guān)，發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級和融資者的信用等級無關(guān)。同時，利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，還可以增加資產(chǎn)本身的流動性，間接改變了銀行資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)之間的關(guān)系，使其結(jié)構(gòu)相對平衡。另一方面，銀行也可以通過資產(chǎn)證券化的方式，使籌資成本下降，融資者能減少經(jīng)濟(jì)壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好，能夠充分地改變?nèi)谫Y者經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好，并且會處于一個穩(wěn)定的態(tài)勢。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開始以來，在全球范圍內(nèi)得到了充分的開發(fā)和應(yīng)用，很多上市公司已經(jīng)開始了解資產(chǎn)證券化的重要性，但是在不同的經(jīng)濟(jì)時期，對融資者來說，資產(chǎn)證券化都有著不同的意義，所以在每一個時期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是，總體來說，基本功能主要有幾點(diǎn)。其一就是通過資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn)，以便有資金對所欠負(fù)債進(jìn)行償還，所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟(jì)壓力，能夠通過資產(chǎn)證券化的形式提高權(quán)益資本的比率，對今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行有效地轉(zhuǎn)化，使資產(chǎn)能夠通過證券的方式進(jìn)行交易，方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益，需要不斷地出售風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，進(jìn)而買進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的資產(chǎn)，從中以獲取最大利潤，資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式，較之以前的融資方式而言，這種融資方式的成本會更低，資產(chǎn)證券化通過近幾年的廣泛應(yīng)用，已經(jīng)有了比較完善的融資體系，也是銀行的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，使銀行的利潤得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風(fēng)險(xiǎn)，主要存在于證券化交易的雙方，每一名參與者都有道德責(zé)任。資產(chǎn)證券化將流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行完全轉(zhuǎn)化時，會涉及到投資者，發(fā)行者，甚至還會涉及到投資銀行，證券公司等多方面，這些當(dāng)事人都對資產(chǎn)證券化負(fù)有一定的責(zé)任，因此當(dāng)有任何一方當(dāng)事人出現(xiàn)違法欺詐行為，都會對其資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)構(gòu)成一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力，或是進(jìn)行資產(chǎn)交易活動，從中都存在一定的信任風(fēng)險(xiǎn)，每位融資者和投資者及涉及到的當(dāng)事人都應(yīng)對此有相當(dāng)?shù)牧私?，才能從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易，就需要進(jìn)行信用增級，通過信用增級能夠使發(fā)行者以較低的成本進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、交易，獲得大量資金。但是，從中就存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化所形成的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)能否有能力進(jìn)行信用增級，能否按照國家的規(guī)章制度進(jìn)行責(zé)任承擔(dān)，這些都是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化造成的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果一旦在資產(chǎn)轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，就有極大可能引起相關(guān)支持證券信用等級的下降。

2.定價風(fēng)險(xiǎn)

所謂的定價風(fēng)險(xiǎn)就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化時的組合技術(shù)和支持證券的定價方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)證券化后定價較高，就會使投資者成本上升，因此定價對于融資者來說，十分重要。將流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化后，證券化資產(chǎn)具有流動性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性，就需要選擇資產(chǎn)，對資產(chǎn)池中的單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行打包處理，但是這種標(biāo)準(zhǔn)化的處理方式很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化技術(shù)要求較高，一般統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)很難保證。因此，無論是選擇資產(chǎn)，還是打包處理，都存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。同時，對證券化資產(chǎn)價格的設(shè)定，同樣也有一定風(fēng)險(xiǎn)。在整個交易的過程中，定價總共有兩次，第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機(jī)構(gòu)，第二次定價是指發(fā)行ABS的價格，這次定價基本會受到基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用等級的影響。只有將這兩次定價合理進(jìn)行分析，了解經(jīng)濟(jì)市場的具體變化，才能準(zhǔn)確地把握定價范圍。定價過低會造成市場淘汰，因?yàn)槎▋r低無法對市場產(chǎn)生吸引力，若定價過高，就會造成風(fēng)險(xiǎn)過高，風(fēng)險(xiǎn)過高可以融資企業(yè)面臨過多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有可能造成經(jīng)濟(jì)損失，甚至還會引起企業(yè)倒閉。

3.市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場進(jìn)行投資或買賣，雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動性，但是并不代表能夠有吸引力，是否能被投資者所接受，因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。在我國，資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段，因此還有很長的一段路要走，需要不斷地完善證券化體系，才能使我國的證券化市場越來越好。目前，我國的證券化市場與傳統(tǒng)債券相比，市場規(guī)模相對較小，投資主體有限，但是市場潛力較大，所以資產(chǎn)證券化在我國有很大的發(fā)展空間。所以，資產(chǎn)證券化需要在我國急需被大眾熟知，這樣才能有更好的發(fā)展，如果投資者選擇在二級市場進(jìn)行出售，就會很大程度上出現(xiàn)流動性不足的狀況，進(jìn)而導(dǎo)致證券價格下跌，造成經(jīng)濟(jì)損失，因此需要不斷開拓市場，吸引投資者。

4.再投資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)人如果在提前還款的條件下，資產(chǎn)管理者的賬戶就會有暫時性存放的流動資金，如果債務(wù)人沒有進(jìn)行提前還款，資產(chǎn)管理者的賬戶同樣有可能有暫時性的資金存在，因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關(guān)，只有合理地處理好兩者之間的關(guān)系，才能將賬戶上的多余資金進(jìn)行其他領(lǐng)域的投資，但是如何投資都會存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回，還要在再投資時選擇流動性強(qiáng)、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)存在的問題

1.風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善

目前，我國的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系還不夠完善，這就導(dǎo)致我國在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面存在很多的問題，資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動性，使得交易更加的方便，但是在交易的過程中，還有很多的風(fēng)險(xiǎn)存在，很多投資者在選擇資產(chǎn)進(jìn)行投資時，由于國家的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制不完善，導(dǎo)致投資者等各方面參與者的權(quán)益沒有保障。

2.中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

當(dāng)資產(chǎn)進(jìn)行證券化時，需要通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售和交易，所以中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關(guān)鍵。但是，由于我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間較短，所以很多的相關(guān)機(jī)構(gòu)都沒有很多的發(fā)展起來，所以今后發(fā)展的重點(diǎn)就應(yīng)該是提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過提高信用等級的方式降低信息成本，進(jìn)而提高企業(yè)價值。但是這都取決于中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行信用等級的評估。但是，目前我國的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)還無法完成這項(xiàng)任務(wù)。資產(chǎn)評估行業(yè)的成立時間較短，還沒有完整的評估制度，同時大眾對資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)還沒有很深的了解，所以國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)還有很多方面的欠缺，這就極大程度上的降低了信用評級的可靠性。再有就是目前我國的資產(chǎn)評估還沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)處于混亂，沒有管理的狀態(tài)，所以這就很難得到投資者的認(rèn)可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質(zhì)量能夠保證市場的標(biāo)準(zhǔn)化定價，ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買斷行為，很大程度上會面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，所以在投資前需要進(jìn)行全面的了解真實(shí)情況，這樣能夠保證投資者的基本權(quán)益。但是，近幾年我國的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問題，投資者需要親自到有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資料查詢，大大增加了交易成本。所以，資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質(zhì)量，方便投資者查詢，才能促進(jìn)交易的順利進(jìn)行。

四、預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.建立國家支持的資產(chǎn)證券化市場

想要預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，需要建立起國家支持的資產(chǎn)證券化市場，這樣才能將每一名參與者和機(jī)構(gòu)有效的結(jié)合起來，促進(jìn)證券化市場的建立，并且也要要求其參與者遵守相應(yīng)的法律法規(guī)，整合市場內(nèi)的混亂局面，改變其現(xiàn)有的市場形式。不僅需要逐步的擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍，同時還要擴(kuò)大投資者的范圍，這樣才能推動證券化市場規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

隨著社會的發(fā)展，我國市場經(jīng)濟(jì)在飛速的增長，所以需要建立完善相關(guān)的法律制度，這樣才能保證資產(chǎn)證券化的順利運(yùn)行。在每個部門的共同努力下，資產(chǎn)證券化的政策體系需要不斷的完善，才能發(fā)揮出證券化的優(yōu)勢，同時也能為今后完整的法規(guī)建設(shè)奠定一定的基礎(chǔ)。同時國家的立法程序，逐漸的形成良好穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場環(huán)境，為投資者的交易保駕護(hù)航，推動資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。也可以利用建立法規(guī)的方式，促進(jìn)商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新。雖然資產(chǎn)證券化在上世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)，但是在我國的發(fā)展時間尚短，需要正確的政策進(jìn)行引導(dǎo)發(fā)展，才能少走彎路。不斷建立完善金融監(jiān)管體系，通過國家和社會的力量，對資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面的監(jiān)管，逐漸的對經(jīng)濟(jì)市場進(jìn)行有效地調(diào)節(jié)，不斷地發(fā)揮出監(jiān)管機(jī)制的強(qiáng)大作用，推動證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

3.完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制

投資者在選擇證券化資產(chǎn)進(jìn)行投資前，需要全面的了解市場和具體的真實(shí)情況，所以需要逐漸的完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制，這樣才能有效地促進(jìn)證券化市場的發(fā)展。資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，能夠涉及到每一名參與者，所以在資產(chǎn)證券化全面運(yùn)行的前提下，需要有一個完備規(guī)范的制度環(huán)境，在這種環(huán)境中，提高信息披露質(zhì)量，投資者能夠全面了解其真實(shí)情況，發(fā)起者也能有較為準(zhǔn)確的定價，進(jìn)而促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行，也能推動證券化的可持續(xù)發(fā)展?？偠灾?，本文主要就商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析和研究，以資產(chǎn)證券化理論為基礎(chǔ)，全面展開對我國資產(chǎn)證券化的問題分析，并且提出幾點(diǎn)合理化建議。通過簡要的分析和闡述，說明我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)十分重要，需要加大力度對市場進(jìn)行開發(fā)。在ABS市場分析結(jié)果中可以看出，我國目前已經(jīng)具備資產(chǎn)證券化市場的開發(fā)條件，保證了商業(yè)銀行的正常發(fā)展。同時，隨著經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境的變化，可以自由選擇資產(chǎn)證券化的方式。我國未來的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化需要經(jīng)過長期的努力，國家進(jìn)行政策上的支持，才能逐漸的在市場中得到更多的關(guān)注和應(yīng)用。

作者:張宇 單位:渤海大學(xué)管理學(xué)院

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篇(7)

關(guān)鍵詞：金融改革；資產(chǎn)證券化；貨幣政策

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-02

改革開放是國家發(fā)展金融業(yè)的根本驅(qū)動及核心保障。在“十一五”階段，國內(nèi)金融改革開放的工作極為繁雜四大國有銀行的股份制改變、政策性銀行市場的合理立足、革新債券市場物品、分開進(jìn)行股票市場的股權(quán)革新、改變金融界、成長及穩(wěn)固相互間的協(xié)和進(jìn)展、入世后過渡期金融市場全天候的面向世界等等，綜上所述，此將是我國金融歷史上特別核心的一個時期。在此階段穩(wěn)固開展資產(chǎn)證券化，對我國的金融更新將頗有益處。

一、貨幣政策與資產(chǎn)證券化

1.資產(chǎn)證券化可優(yōu)化貨幣政策的傳遞軌制

貨幣政策的實(shí)效性、貫徹執(zhí)行的按期性取決于貨幣政策的傳遞軌制。傳遞軌制是否成熟，和融資構(gòu)成的合規(guī)程度、市場體系及金融系統(tǒng)的完善程度密切相關(guān)。融資結(jié)構(gòu)不合規(guī)，間接融資份額過多，直接融資份額過少，貨幣政策的傳導(dǎo)肯定借助信貸規(guī)模、官方利率等行政方式，執(zhí)行貨幣政策通常給經(jīng)濟(jì)引來極其劇烈的打擊。所以，在執(zhí)行貨幣政策時一定要環(huán)顧四周，無法達(dá)到執(zhí)行的極力自由性。倘若具有比較標(biāo)準(zhǔn)的融資構(gòu)成，貨幣政策能夠基于各式市場化途徑去完善其作用及影響。

金融體系的成熟地位也和傳遞軌制有著緊密的牽連。一個成熟的金融系統(tǒng)具備擬定金融產(chǎn)品價錢的自立性，精確地調(diào)動資產(chǎn)及負(fù)債的限期構(gòu)成，故可以在貨幣政策變動后迅速做出響應(yīng)，使得貨幣政策可繼續(xù)傳遞。

金融市場系統(tǒng)的完善程度也對傳遞貨幣政策有著非常核心的用處。市場發(fā)展成熟，就能給開展貨幣政策的給予一個完美的運(yùn)轉(zhuǎn)平臺，運(yùn)行貨幣政策的用具均可源自各式市場化用具。

金融市場深度及廣度由于資產(chǎn)證券化而得以擴(kuò)展的時候，也改變了銀行的運(yùn)行模式。一般的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要是放存匯，中間業(yè)務(wù)范疇狹小，就處理貨幣政策而言，多為信貸范疇的縮減或擴(kuò)張。在開著那資產(chǎn)證券化的時候，尤其是當(dāng)愈多的貸款資產(chǎn)被銀行證券化之后，銀行的資產(chǎn)框架中，信貸資產(chǎn)將降低在銀行資產(chǎn)構(gòu)成中的份額。撇開貸款，銀行還有諸多如公司債、資產(chǎn)支持證券等其余資產(chǎn)，撇開由放貸獲利不說，銀行還將漸進(jìn)地在債券市場進(jìn)行交易，如此會引發(fā)人民銀行基于對商業(yè)銀行徑直的市場貿(mào)易達(dá)到貨幣策略的宗旨。此外，哪怕商業(yè)銀行并非與央行徑直貿(mào)易，因?yàn)槠湄泿挪呗栽饨鹑谑袌龈深A(yù)，此等干預(yù)也定當(dāng)會傳遞給在這個市場上展開運(yùn)轉(zhuǎn)的任意一家商業(yè)銀行。

資產(chǎn)證券化，將某些有穩(wěn)固現(xiàn)金流但缺少流動性的資產(chǎn)基于發(fā)起證券的模式介紹給投資者，帶來了一個新的效益恒定的證券品。不僅產(chǎn)生了資產(chǎn)支持證券，也在金融市場上擴(kuò)大了恒定效益證券的數(shù)目，更加大了金融市場的縱橫向范圍，這便擴(kuò)張了人民銀行基于市場性工具執(zhí)行貨幣策略的平臺，進(jìn)而為極力傳遞貨幣策略而營造了更完善的外部環(huán)境。

2.貨幣政策變化影響資產(chǎn)證券化的范圍和范疇

貨幣政策對信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模和范疇的影響，是與其他影響要素共同發(fā)揮效力的，在特殊情形下，因?yàn)槠渌氐母深A(yù)，非但不會減緩貨幣政策對信貸資產(chǎn)證券化的干擾，甚至要朝著反向產(chǎn)生效用。例如，松散的貨幣政策本可擴(kuò)展信貸資產(chǎn)證券規(guī)模，但是若監(jiān)管單位就銀行財(cái)產(chǎn)債務(wù)限期構(gòu)成及資金充裕率的監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)較低，或者銀行能夠輕松地由貨幣市場輕易的吸納資金，銀行就不太具備開展信貸資產(chǎn)證券化的迫切性，甚至更遜色于實(shí)行緊湊貨幣政策之時。這一點(diǎn)，能夠表現(xiàn)為部分銀行對于住房抵押貸款證券化的自發(fā)性較低這一狀況。當(dāng)前國家開展穩(wěn)固性的貨幣策略，此政策較為適中，整體而言，不應(yīng)當(dāng)看多是緊湊的。然而執(zhí)行房屋典制借貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行并無過高的踴躍性。何以至此？是由于那些有住房抵押貸款業(yè)務(wù)的銀行認(rèn)為，當(dāng)前市場上資金較為充裕，融資簡易并且只需少許成本，若巨量房屋抵押貸款具有流動性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)市場融資便可解決。可是當(dāng)前住房抵押貸款是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，唯有經(jīng)其他方法處置貸款的資金根源，不需將此部分財(cái)產(chǎn)證券化。這體現(xiàn)了貨幣政策并非絕對限制信貸財(cái)產(chǎn)證券規(guī)模及范疇。

3.把握兩者關(guān)系，實(shí)現(xiàn)互相促進(jìn)

第一，我們需要踴躍進(jìn)行資產(chǎn)證券化，讓我們的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制愈加完備，貨幣政策的傳導(dǎo)更為流暢。這幾年以來，諸多銀行、證券所大力研發(fā)資產(chǎn)證券化，每方均拿出此領(lǐng)域的準(zhǔn)則。我國央行甚為推崇此探究，變成了此番改革革新的扶植者、籌劃者及推進(jìn)者。央行何以這般積極地進(jìn)行資產(chǎn)證券化？核心因素之一，就是央行是貨幣政策的擬定及開展者，應(yīng)該變革當(dāng)前的貨幣戰(zhàn)略傳遞軌制，導(dǎo)致執(zhí)行貨幣戰(zhàn)略多半以直接掌控商業(yè)銀行變成大體以市場開展掌控，就某種程度而言，要由數(shù)額調(diào)整為主轉(zhuǎn)為市價調(diào)節(jié)為主。由于在這一方面的資產(chǎn)證券化能有所進(jìn)展，進(jìn)行資產(chǎn)證券化很隨性就轉(zhuǎn)為央行的一項(xiàng)事務(wù)。

第三，伴隨著資產(chǎn)證券化的流行，可設(shè)想將部分較高信用等級的資產(chǎn)支持證券看作公開市場運(yùn)作的對象之一。作為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)成品，資產(chǎn)支持證券是一種中性預(yù)計(jì)效益及信用危機(jī)的證券。特別是那類仰仗政策的房屋抵押借貸扶持證券，低風(fēng)險(xiǎn)、高利得。伴隨著此等證券的逐步增長，倘若可以把其加入到公開市場買賣的名單，非但能夠擴(kuò)張運(yùn)作貨幣政策的市場平臺，且可以提升這類證券的市場名望，加快資產(chǎn)證券化的流行度。當(dāng)前美國的MBS不但在本國火熱，且也是海外央行貯藏操作的目標(biāo)，把其推向全球市場?，F(xiàn)在我們還無法實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，可是我們能夠朝朝此方向奮進(jìn)，先將本國公開市場上當(dāng)成運(yùn)作的工具，這想必是可以實(shí)現(xiàn)的。

二、資產(chǎn)證券化與貸款戰(zhàn)略

1.資產(chǎn)證券化可轉(zhuǎn)為執(zhí)行貸款戰(zhàn)略的器具

貸款戰(zhàn)略是央行基于引領(lǐng)貸款投向來調(diào)動地域經(jīng)濟(jì)構(gòu)成、產(chǎn)業(yè)部門構(gòu)成的一種整體策略。有別于貨幣政策主流調(diào)控總數(shù)的是，信貸政策的主體目標(biāo)是解決經(jīng)濟(jì)構(gòu)成事務(wù)，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)和、地域經(jīng)濟(jì)同步進(jìn)展方面做出正面的影響。目前，信貸政策大體是由如下構(gòu)成：擬定與貨幣信貸總數(shù)擴(kuò)張密切相連的比重聯(lián)系；貼近國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，以財(cái)政貼息等多樣方式，引領(lǐng)信貸資金轉(zhuǎn)向部分區(qū)域、部分行業(yè)，進(jìn)而扶持這些地域及行業(yè)的發(fā)展，如國家助學(xué)信貸、西部大發(fā)展、下崗失業(yè)人群小額保證信貸等；基于限劣扶優(yōu)的前提，將未達(dá)到保護(hù)環(huán)境要求、有幾率引起經(jīng)濟(jì)社會矛盾的項(xiàng)目貸款開展限制性政策。

2.資產(chǎn)證券化未必變?yōu)殚_展信貸戰(zhàn)略的器具

財(cái)產(chǎn)證券化在如下兩種情形下易與信貸政策要求失衡，使得其難以變?yōu)殚_展信貸政策的工具，更會成為對立于宏觀信貸戰(zhàn)略的途徑：

（1）應(yīng)該集中于扶持和傾斜的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域缺乏可以證券化的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是擁有可以帶來穩(wěn)固現(xiàn)金流的資產(chǎn)，這類資產(chǎn)并非產(chǎn)生于任意地區(qū)、部門及企業(yè)中，當(dāng)需要全力開展支撐及倒向的單位、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)中缺乏滿足證券化的財(cái)產(chǎn)時，就算想使其證券化，也無可奈何。這一刻，資產(chǎn)證券化就無法變成執(zhí)行信貸政策的方法或工具。比如，我們對某些弱勢人群運(yùn)用扶植型的貸款策略，國家助學(xué)借貸、下崗失職人士再從業(yè)貸款、小量扶貧信貸等均歸納為該類貸款?？墒瞧鸫a此刻，此等借貸還難以證券化，所以借貸資產(chǎn)證券化未必可變?yōu)閳?zhí)行如上信貸政策的器具。

（2）當(dāng)局部經(jīng)濟(jì)主體的需求區(qū)別于全部信貸戰(zhàn)略的需要時，資產(chǎn)證券化可能會變?yōu)榫植拷?jīng)濟(jì)主體對抗整體信貸戰(zhàn)略的器具。銀行、工商企業(yè)等局部經(jīng)濟(jì)主體成長的需要未必一直等同于全體經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的要求，就某種程度而言，兩者更多的時候是有區(qū)別的。尤其是那些從總體而言需要調(diào)和的產(chǎn)業(yè)及地方，這種差別性體現(xiàn)得更加凸顯。

3.盡力使資產(chǎn)證券化為落實(shí)信貸政策作出更大貢獻(xiàn)

首先，微觀經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行資產(chǎn)證券化需極力思量信貸政策的需求。就進(jìn)行資產(chǎn)證券化的銀行或企業(yè)而言，他們第一考量的是自我的需要，這不用多說。著眼于市場經(jīng)濟(jì)，這更符合思路。然而，它也需要考量借貸戰(zhàn)略的需要，因?yàn)樘热羝溟_展證券化沒有和信貸政策激發(fā)的指向一致，說，說明它的金額流動與我國促進(jìn)及扶持的成長指向有著糾葛，這便要細(xì)致的考量一下自我投向的項(xiàng)目完善與否。除非不斷的試驗(yàn)，表示自身的投資目標(biāo)真心沒有毛病，才可思量可以證券化融資為基礎(chǔ)的問題，否則，就不要輕易著手。

其次，金融監(jiān)管單位要以“窗口引領(lǐng)“等手段為基礎(chǔ)，給金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)一定階段的信貸戰(zhàn)略，確切讓金融機(jī)構(gòu)獲取信貸戰(zhàn)略的態(tài)勢，基于自我需要進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，將它融合于信貸政策。尤其是現(xiàn)在，該業(yè)務(wù)還處在試行，就何種資產(chǎn)可以且應(yīng)該證券化，金融機(jī)構(gòu)還在探索，金融監(jiān)管部門不但要激發(fā)金融機(jī)構(gòu)踴躍創(chuàng)新，大力開展資產(chǎn)證券化試驗(yàn)點(diǎn)，還要對信貸政策與資產(chǎn)證券化的牽連、目前信貸策略的關(guān)鍵、資產(chǎn)證券化在開展借貸戰(zhàn)略方面要求開發(fā)出的效用。在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最初做出這種引領(lǐng)，對此后資產(chǎn)證券化的良性成長存在核心的價值意義。

三、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定

1.金融穩(wěn)定是開展資產(chǎn)證券化核心的外在條件

首先，唯獨(dú)穩(wěn)定性的金融投資者才有資格投資資產(chǎn)證券化物品，資產(chǎn)證券化才具有市場條件。資產(chǎn)證券化不同于普通的財(cái)產(chǎn)營銷，區(qū)別的是它以銷售證券的模式為基礎(chǔ)，將證券化的呢部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)給數(shù)目很多的投資者。由于資產(chǎn)支持證券期限長久，投資人士特別注重于投資期間的安全性。倘若金融形勢較為平穩(wěn)，執(zhí)行金融系統(tǒng)較流暢，投資者便可勇于投資資產(chǎn)支持證券。相反，倘若金融情形不平穩(wěn)，貨幣供大于求，股市蕭條，投資者必當(dāng)極度緊迫，直接不敢將財(cái)產(chǎn)投放給資產(chǎn)支持證券。國際經(jīng)驗(yàn)表示，假如金融局勢震動，巨量資金定當(dāng)從證券市場轉(zhuǎn)向硬通貨貴金屬、，很少有投資者貿(mào)然步入證券市場。經(jīng)典的事例就是爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的時候，緊接著東亞諸國的資產(chǎn)證券化也無法跟進(jìn)，直至危機(jī)退潮，這些國家的資產(chǎn)證券化才得以繼續(xù)進(jìn)展。

第二，金融形勢是否牢固，直接干預(yù)了金融機(jī)構(gòu)常規(guī)業(yè)務(wù)的進(jìn)展，從而干預(yù)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。假如金融形勢較穩(wěn)妥，金融機(jī)構(gòu)能夠根據(jù)規(guī)劃執(zhí)行各種業(yè)務(wù)，少數(shù)久期性的貸款業(yè)務(wù)可以被極力側(cè)重，現(xiàn)在的首要任務(wù)是以借貸資產(chǎn)證券化來調(diào)動資產(chǎn)限期構(gòu)成，進(jìn)而資產(chǎn)證券化具有了真實(shí)的需要。倘若金融形勢跌宕，金融機(jī)構(gòu)便不敢貿(mào)然向客戶發(fā)放貸款，特別是那種風(fēng)險(xiǎn)較突出的借貸，其資產(chǎn)限期構(gòu)成及債務(wù)期限構(gòu)成的糾葛會不太顯著，進(jìn)而會縮減資產(chǎn)證券化的需要。實(shí)體經(jīng)濟(jì)單位也如此。金融時局穩(wěn)固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門能夠多元化融資，迅速擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模容易，依據(jù)規(guī)劃來構(gòu)建項(xiàng)目。這不但為實(shí)體經(jīng)濟(jì)單位帶來巨大的融資需要，此外也為其打下了資產(chǎn)證券化融資的物資根基。反之，若沒有證券化融資的需要和基礎(chǔ)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門就無法進(jìn)行資產(chǎn)證券化的事務(wù)。

2.把握金融時局穩(wěn)固的大好時機(jī)，大力進(jìn)行資產(chǎn)證券化

（1）強(qiáng)化宣揚(yáng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的程度，使各個層次對執(zhí)行該事務(wù)的感染、手段、政策不足性、需知事項(xiàng)都有一個真切的了解，為進(jìn)行資產(chǎn)證券化營造成熟的境況。由于本國的資產(chǎn)證券化還為成熟，并且證券化物品的繁雜度高于其余證券品，很多銀行、機(jī)構(gòu)投資人還未理解開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的意義、作用，也不了解如何運(yùn)行這項(xiàng)業(yè)務(wù)。因而需要開展更多的宣傳。穩(wěn)固的金融形勢，能夠讓人們冷靜下來仔細(xì)體會，理性地對待，所以，是一個極其完好的機(jī)會。

（2）已滿足了證券化前提的機(jī)構(gòu)，應(yīng)主動力爭步入嘗試階段。由于金融時局較為穩(wěn)妥，各式變革金融的事項(xiàng)較為容易運(yùn)行?，F(xiàn)在我國資產(chǎn)證券化還在試水，還沒有全方位地進(jìn)行，應(yīng)極力采用現(xiàn)在金融穩(wěn)妥的有利基礎(chǔ)來迅速執(zhí)行。所以，那種存在或宏觀上滿足條件的銀行進(jìn)而金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)自發(fā)力爭進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試驗(yàn)。那些已通過試行期的銀行，就要盡快擴(kuò)張資產(chǎn)證券化的規(guī)模。

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