序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風(fēng)險投資研究方向范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;長三角;珠三角;中西部發(fā)展

中圖分類號:F830 文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1009-2374(2010)01-0075-03

從20世紀80年代開始,長三角和珠三角地區(qū)就開始了風(fēng)險投資業(yè)。2007年風(fēng)險投資機構(gòu)在各地區(qū)按從多到少的分布態(tài)勢分別是:廣東(58家)、上海(38家)、浙江(29家)、江蘇(26家)等;風(fēng)險投資資本量由多到少分別為:廣東(181.8億元)、江蘇(95.0億元)、上海(89.5億元)、北京(40.6億元)、浙江(29.2億元)等。由風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量及資本量可以輕易看出,長三角和珠三角地區(qū)是我國風(fēng)險投資業(yè)最重要的兩大地區(qū),它們的發(fā)展將直接影響全國風(fēng)險投資業(yè)未來的走向。對長三角和珠三角地區(qū)風(fēng)險投資環(huán)境進行對比分析,既可以為其他地區(qū)風(fēng)險投資的發(fā)展提供經(jīng)驗和范本,又能夠促進兩大地區(qū)風(fēng)險投資業(yè)更好的發(fā)展。

國內(nèi)外的研究表明,現(xiàn)階段風(fēng)險投資的形成和發(fā)展主要依賴于經(jīng)濟、文化、科教、金融、法律政策等宏觀環(huán)境的扶持和支撐。從各個環(huán)境要素的單獨作用來看,經(jīng)濟環(huán)境為風(fēng)險投資提供資金支持和制度保障;文化環(huán)境為風(fēng)險投資的發(fā)展提供適宜的思想與觀念氛圍;科教環(huán)境是風(fēng)險投資的“創(chuàng)新思想”制造機;金融環(huán)境是風(fēng)險資本和風(fēng)險企業(yè)的“血液循環(huán)機”;政策環(huán)境為風(fēng)險投資提供激勵機制和法律保障。

一、經(jīng)濟環(huán)境對比分析

已有的一些研究成果不僅反映出風(fēng)險投資對經(jīng)濟發(fā)展具有推動作用,同樣反映出一定時期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平很大程度上決定了風(fēng)險資本的供給能力。本文主要考查長三角和珠三角兩地區(qū)的GDP總量和人均GDP數(shù)量。

2008年全年,珠三角地區(qū)實現(xiàn)生產(chǎn)總值29745.58億元,長三角地區(qū)生產(chǎn)總值則突破5萬億大關(guān),為53955.89億元。長三角地區(qū)2009年上半年實現(xiàn)生產(chǎn)總值26861.39億元,在外需不振的前提下,仍比去年同期增加1200多億元,GDP平均增速達9.2%,比全國平均水平高出2.1個百分點,上海、江蘇、浙江兩省一市GDP總量在全國名列前茅。同期,廣東省全省上半年GDP平均增速為7.1%,生產(chǎn)總值為16538.09億元,GDP總量在中國各省市排名中位列第一。隨著長三角內(nèi)需市場崛起,近年來,兩大區(qū)域經(jīng)濟體的經(jīng)濟總量差距逐漸拉大。

根據(jù)2008年中國各省市人均GDP排名來看,長三角的龍頭城市上海依然以絕對優(yōu)勢排名第一,為65473元/人;浙江雖排名第四,但前三名上海、北京、天津均為直轄市,所以浙江在中國各省人均GDP排名中位列第一,為35730元/人;江蘇總排名第五,為32985元/人。廣東省排名第六,為32142元/人。長三角和珠三角GDP總量和人均GDP排在全國前列,表明這兩個地區(qū)在全國經(jīng)濟最發(fā)達,是風(fēng)險投資發(fā)展最具潛力的地區(qū)。相比較而言,長三角地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平稍稍優(yōu)于珠三角地區(qū)。

二、文化環(huán)境對比分析

文化是一個地區(qū)歷史積淀的產(chǎn)物,對成長于其中的人而言,是不能擺脫、超越和置身事外的。正如文化研究的經(jīng)典作家韋伯(2001)指出的,不是思想,而是利益直接支配人的行為。但是,觀念創(chuàng)造的“世界圖像”時常像扳道夫一樣決定著由利益驅(qū)動的行為的發(fā)展方向。因此,要對任命的某種經(jīng)濟行為或經(jīng)濟現(xiàn)象由一個全面的認識,文化問題是無法回避的。正是由于美、日不同的文化背景造就了兩國不同的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式,進而對風(fēng)險投資產(chǎn)生了深刻的影響。

長三角地區(qū)歷史悠久,主要受吳越文化的影響。吳越文化講求聰慧機敏、靈動睿智、經(jīng)世致用、務(wù)實求真。吳越文化的創(chuàng)生和傳承,既是優(yōu)越地理環(huán)境的造化,更是經(jīng)濟社會發(fā)展的結(jié)晶。吳越人民重視教化、尊重人才,蔚然成風(fēng)。同時,吳越之地商品經(jīng)濟率先起步,市民階層形成較早,實業(yè)傳統(tǒng)、工商精神、務(wù)實個性和平民風(fēng)格等,也是吳越文化中不可或缺的內(nèi)容。崇真向善、淳樸平實、誠信守份的精神是長三角地區(qū)積累財富的秘訣。

珠三角地區(qū)主要受嶺南文化的影響。該地區(qū)距中原遙遠,長期作為流放之地,這就賦予了珠三角獨特的文化內(nèi)涵。嶺南文化構(gòu)成復(fù)雜,幾多演變,主要的文化特質(zhì)首先是善于吸收外來文化的開放風(fēng)氣,特別是改革開放以來,廣東人更發(fā)揮了這方面的潛質(zhì),在全國率先敞開大門,在對外經(jīng)濟、文化的交往中扮演了引人注目的角色。其次是努力超越“傳統(tǒng)導(dǎo)向”的進取精神,嶺南地區(qū)遠離中國傳統(tǒng)文化內(nèi)核,使得文化中有著中國文化少見的冒險精神和強烈的進取心。

長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)不同的文化對風(fēng)險投資的發(fā)展也有著不同的影響?？梢哉f,長三角地區(qū)誠信合作的道德文化為市場參與者提供了普遍認同的道德和倫理準(zhǔn)則,而珠三角創(chuàng)新冒險的精神文化激發(fā)和營造了風(fēng)險投資的發(fā)展動力和空間。

三、科教環(huán)境對比分析

科技環(huán)境是風(fēng)險投資的技術(shù)和項目供應(yīng)源,是以科學(xué)研究及為科研成果的交易產(chǎn)生的技術(shù)市場為主體的體系?？萍己透叩冉逃懿豢煞?高校和科研院所研發(fā)的高新技術(shù)成果可以轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資的技術(shù)資源。

目前長三角地區(qū)的高?？倲?shù)為260所,其中21所為“211工程”高校,科研經(jīng)費投入約占全國的1/3,普通高等教育招生數(shù)占全國的1/5以上,科研院所數(shù)量占全國的1/5,與這里約占全國1/15的人口相比,文化科技資源優(yōu)勢明顯,并因此成為經(jīng)濟增長城市發(fā)展和社會全面進步的強大推力。

珠三角地區(qū)高?？倲?shù)為109所,其中4所“211工程”高校,科研經(jīng)費投入約占全國的5/1,普通高等教育招生數(shù)約占全國的1/16,科研院所數(shù)量占全國的1/4。珠三角科技環(huán)境與全國平均水平相比,具有教育和科技的相對優(yōu)勢,但與長三角地區(qū)相比,不僅在數(shù)量上,在質(zhì)量上也處于相對劣勢。

四、金融環(huán)境對比分析

風(fēng)險投資作為一種創(chuàng)新性的金融活動,離不開其賴以生存和發(fā)展的金融環(huán)境。長三角和珠三角地區(qū)是我國內(nèi)地兩大證券交易所的所在地,是國家重點建設(shè)的金融中心,也是我國金融業(yè)最重要的兩個地區(qū)。長三角和珠三角地區(qū)金融環(huán)境的好壞直接制約著風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

長三角地區(qū)主要證券機構(gòu)有:上海證券交易所、上海期貨交易所、申銀萬國、國泰君安證券股份有限公司和海通證券。長三角地區(qū)主要銀行有:交通銀行、浦東發(fā)展銀行、中國光大銀行、美國花旗集團、日本瑞穗集團、日本三井主友銀行、德意志銀行、日本東京三菱銀行、美國摩根大通、英國匯豐銀行、法國巴黎銀行。珠三角地區(qū)主要證券機構(gòu)為深圳證券交易所和國信證券,主要銀行為招商銀行、廣東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行、深圳市商業(yè)銀行和深圳市農(nóng)村商業(yè)銀行。眾多的實力強勁的銀行為長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)風(fēng)險投資業(yè)不斷增長的資本需求提供了便捷。

特別要指出的是,國家把中小板、創(chuàng)業(yè)板都設(shè)在深圳證券交易所,長三角卻未開啟中小企業(yè)板的二板市場。未來的風(fēng)險投資金融環(huán)境會因為這點差異出現(xiàn)不同。

五、政策環(huán)境對比分析

風(fēng)險投資是一種長期的投資行為,同時又是市場經(jīng)濟中十分活躍的一種產(chǎn)業(yè)。一個寬松的政策環(huán)境是實現(xiàn)風(fēng)險投資正常運行的必要條件。

我國風(fēng)險投資的發(fā)展歷史使得政府資金成為主要的風(fēng)險資本,長三角和珠三角地區(qū)也不例外。目前珠三角地區(qū)風(fēng)險投資資本主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等,主角是政府。長三角地區(qū)風(fēng)險資本來源也主要是政府資金,不論采用哪種投資模式,政府資金都占有相當(dāng)大的比重。

長三角與珠三角地區(qū)的政策有所不同。2007年,國家頒行了重要的激勵創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的政策――《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》。引導(dǎo)基金規(guī)定了四種支持方式,即階段參股、跟進投資、風(fēng)險補償和投資保障。該辦法的實施,正式確立了國家發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的市場化體制,為政府支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展設(shè)立了直接的權(quán)益性投入工具。長三角的上海、江蘇成為首批設(shè)立省級引導(dǎo)基金的省市。引導(dǎo)基金的成功設(shè)立,為政府支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資找到了一條有效途徑。珠三角的深圳證券交易和科技部火炬中心于2005年發(fā)展了科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)上市資源的調(diào)查工作,根據(jù)對全國高新區(qū)5萬多家重點企業(yè)3年的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計,提出應(yīng)跟據(jù)不同類型、不同成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)的不同特點和風(fēng)險特性,早日進行創(chuàng)業(yè)板試點,滿足不同類型、不同成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)多樣化的融資需求。2009年9月21日,首批創(chuàng)業(yè)版的10家企業(yè)集體招股,并于9月25日同時進行申購,國慶長假之后便正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易,創(chuàng)業(yè)板真正在深圳證券交易所啟動起來。

六、結(jié)語

從長三角和珠三角地區(qū)風(fēng)險投資環(huán)境對比分析來看,可以總結(jié)出以下幾點:

1.風(fēng)險投資在一個地區(qū)的發(fā)展,必須以雄厚的經(jīng)濟實力為基礎(chǔ),在一個或幾個城市興起后,逐步向地區(qū)其他次發(fā)達城市輻射,帶動次發(fā)達城市風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。次發(fā)達城市發(fā)展成熟后,會吸引其他城市效仿引進,實現(xiàn)一個良性循環(huán)。對于中西部風(fēng)險投資業(yè)不發(fā)達的地區(qū)來說,現(xiàn)在首先應(yīng)做的是抓住幾個經(jīng)濟實力較強城市,實現(xiàn)經(jīng)濟和風(fēng)險投資的共同發(fā)展,隨著風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的成熟,逐步向地區(qū)其他城市擴散。

2.長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)文化的不同賦予了其風(fēng)險投資業(yè)不同的發(fā)展。如果說長三角地區(qū)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展如同日本的團隊模式一般,那么珠三角地區(qū)風(fēng)險投資業(yè)就像美國冒險創(chuàng)新的個人模式一樣。兩地應(yīng)該取長補短,互相學(xué)習(xí),促進風(fēng)險投資業(yè)更好的發(fā)展。

3.長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)在科教環(huán)境方面是有著共性的:都有著高于全國平均水平的高校和科研院所數(shù)量,有重點大學(xué)的技術(shù)支持,有大量優(yōu)秀的人才投身到風(fēng)險投資業(yè)中。可以這樣說,這些共性是風(fēng)險投資業(yè)持續(xù)良好發(fā)展的充分條件,其他地區(qū)尤其是科教相對欠發(fā)達的西部地區(qū),如果要發(fā)展風(fēng)險投資業(yè),首先要重視本地區(qū)科技教育事業(yè)的發(fā)展,為風(fēng)險投資業(yè)打好充分的基礎(chǔ),實現(xiàn)風(fēng)險投資業(yè)和科教事業(yè)的雙贏。

4.從金融環(huán)境來看,其他地區(qū)可以借鑒的經(jīng)驗從深市中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板融資,同時大力發(fā)展本地區(qū)外資或本地銀行。在地區(qū)創(chuàng)立證券交易所的難度較大,可能性很低,但是可以通過上市融資的方式,來獲得需求的資金。特別是2009年9月深市創(chuàng)業(yè)板啟動,對于其他地區(qū)的風(fēng)險投資業(yè)來說,是解決風(fēng)險資本難題的良機。

5.任何地區(qū)的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展都離不開政策的扶持。依照長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷程,最初的風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險資金來源均大量來自政府資金。即使現(xiàn)在,政府資金依然占據(jù)著較大的比例。但隨著風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展,政府資金自身的限制滿足不了風(fēng)險投資更大規(guī)模的資金需求,需要政府出臺扶持政策,解決籌資難題。政策扶持可以像長三角地區(qū)一樣,把國家新出臺的政策工具及時現(xiàn)實化,如積極設(shè)立省級“引導(dǎo)基金”;也可以像珠三角地區(qū)一樣,立足本地,在調(diào)研的基礎(chǔ)上出臺本地扶持政策?？梢哉f,中西部地區(qū)若想發(fā)展風(fēng)險投資業(yè),現(xiàn)階段必須重視政策扶持,撥出專項資金作為風(fēng)險資本,或積極落實國家扶持政策工具,或在實際的基礎(chǔ)上出臺適合本地發(fā)展的扶持政策,才能真正促進本地區(qū)風(fēng)險投資業(yè)的興起。

參考文獻

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[4]馬克斯?韋伯.新教倫理與資本主義精神[M].三聯(lián)書店出版社,2001.

篇(2)

基金項目：中國博士后基金項目（2012M521685）；成都市軟科學(xué)項目（12RKYB164ZF-002）

作者簡介：顧 婧（1980-），女，江蘇揚州人，博士、講師，研究方向為投融資決策和風(fēng)險管理；陳 豪（1990-），男，浙江杭州人，碩士研究生，研究方向為風(fēng)險投資決策研究；田曉麗（1989-），女，四川江油人，碩士研究生，研究方向為風(fēng)險投資決策和運籌學(xué)。

摘要：在雙邊道德風(fēng)險框架下的最優(yōu)努力程度模型的基礎(chǔ)上，討論了風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)價值和投資決策的影響，結(jié)果表明：風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險的影響，風(fēng)險企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值降低，但可能使凈收益為負的風(fēng)險企業(yè)得到投資，風(fēng)險投資家的過度自信會使得風(fēng)險投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險企業(yè)價值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險投資家的消極保守會使得他在投資決策中反應(yīng)不足。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險企業(yè)；心理情緒；過度自信；雙邊道德風(fēng)險

中圖分類號：F2723 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）08-0104-06

1 引言

風(fēng)險投資也稱創(chuàng)業(yè)投資，具有高風(fēng)險和高潛在收益的特點。風(fēng)險企業(yè)的運營往往包含兩個主體：企業(yè)的管理者—風(fēng)險企業(yè)家、資金的供給者—風(fēng)險投資家。學(xué)者Harry等[1]對風(fēng)險投資家的多重作用作出了假設(shè)和實證檢驗，Hellman和Puri[2]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家除了向風(fēng)險企業(yè)提供資金，還會提供風(fēng)險投資運作經(jīng)驗和商務(wù)關(guān)系，在運營過程中起到監(jiān)督監(jiān)管和幫助支持的作用。他們對風(fēng)險企業(yè)的資金運營管理、人力資源政策的制定、領(lǐng)導(dǎo)團隊的建立、產(chǎn)品市場的拓展均有重要貢獻。因此，風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家付出的努力程度共同影響了風(fēng)險企業(yè)的成功概率。同時由于信息不對稱，雙方都有追求個人私利的心理動機，從而形成雙邊道德風(fēng)險。雙邊道德風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式如表1所示。

很多學(xué)者對雙邊道德風(fēng)險進行了研究，如Houben[3]的研究說明風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家雙方的信息沒有得到完全披露，信息的隱藏導(dǎo)致對雙方的激勵不足，存在信息披露和雙邊努力水平問題。Repullo和Suarez[4]的模型分析表明無論投資前的信息是否可以被證實，雙邊道德風(fēng)險都會對最優(yōu)契約安排產(chǎn)生很大的影響。上述研究將風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家視為完全理性的“經(jīng)濟人”，認為他們的行為遵守期望效用最大化原則。然而人們在實際經(jīng)濟活動中總是或多或少地表現(xiàn)出有限理性的特征。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展已經(jīng)向人們展示了在傳統(tǒng)完全理性假設(shè)下所未能發(fā)現(xiàn)的一些經(jīng)濟規(guī)律。

自Roll開創(chuàng)性的提出“傲慢”假說以來，管理者過度自信的心理偏差已經(jīng)成為公司金融的行為學(xué)解釋。所謂過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率、而低估失敗的概率的心理偏差[5，6]。事實上，心理情緒因素會對管理者或投資者的決策行為產(chǎn)生影響，如Heaton[7]的研究表明：在不考慮信息不對稱或委托沖突時，過度自信會導(dǎo)致管理者對現(xiàn)金流的敏感性更高。王霞等[8]的研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者傾向于過度投資。王聲湊和曾勇[9]在雙邊道德風(fēng)險的框架下，討論了風(fēng)險企業(yè)家過度自信對創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目價值的影響。他們認為隨著項目盈利能力的差異以及企業(yè)家自信程度的不同，風(fēng)險企業(yè)家過度自信對項目價值的影響也隨之不同。Polk和Sapienza[10]考察了投資者非理性對公司投資的直接影響，如果公司股東是短視的，管理者會追求短期股價的最大化，在投資者情緒高漲時增加投資推動股價上升，而在投資者情緒低落時減少投資。另一方面，關(guān)于消極心理的研究，Raghunathan和Pham[11]發(fā)現(xiàn)誘發(fā)焦慮增加了決策主體對低風(fēng)險、低回報項目的偏好，而誘發(fā)悲傷具有相反的結(jié)果。Lerner和Kltner[12]發(fā)現(xiàn)恐懼使個體高估風(fēng)險并回避風(fēng)險。

目前，在雙邊道德風(fēng)險的框架下，同時考慮風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)估值及對其投資決策的影響還鮮有研究。本文試圖在雙邊道德風(fēng)險的框架下，探討風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)估值及其投資決策的影響程度，以期得到一些更符合客觀現(xiàn)實的有意義的結(jié)論。

2 假設(shè)及變量解釋

21 假設(shè)前提

本文假設(shè)風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)始人風(fēng)險企業(yè)家（Entrepreneur，以下簡稱EN）擁有某項新興技術(shù)，前期缺乏資金，需要向風(fēng)險投資家（Venture Capitalist，以下簡稱VC）融資，經(jīng)評估篩選后VC決定分階段投資該風(fēng)險企業(yè)。為構(gòu)建模型方便，本文提出以下假設(shè)前提：

（1）EN和VC不再是完全理性的，將EN和VC復(fù)雜的心理情緒因素劃分為三類：過度自信，完全理性，消極保守。

（2）不考慮稅收、利率、匯率等其他市場因素對EN和VC投資決策的影響。

（3）VC所獲得的股份比例和投資所占資產(chǎn)比例一致，且不考慮優(yōu)先股的清償優(yōu)勢，收益分配按照股份比例分配收益分配的假設(shè)是VC和EN契約的基礎(chǔ)，現(xiàn)有收益分配基本假設(shè)的表現(xiàn)形式主要有以下兩種：一是按照股權(quán)契約，按股份比例分配；二是按可轉(zhuǎn)換證券契約。。

（4）EN只提供專利技術(shù)和人力資源的管理，EN自身沒有貨幣性的資本投資。

（5）EN接受VC投資后，不再有其他融資借貸活動，風(fēng)險企業(yè)的初始資產(chǎn)為CA。

（6）EN和VC的努力水平是較難觀測的，VC和EN雙方努力投入后，每一投資階段的努力水平都視為不變。

（7）風(fēng)險企業(yè)在其發(fā)展過程中不產(chǎn)生中間收益。在投資階段全部結(jié)束后，如果風(fēng)險企業(yè)成功，則產(chǎn)生高收益RH；如果風(fēng)險企業(yè)失敗，則產(chǎn)生較低的收益RL。

（8）風(fēng)險企業(yè)的成功概率僅僅與EN和VC的努力水平有關(guān)。

（9）無風(fēng)險收益率為r，本文以無風(fēng)險收益率r作為貼現(xiàn)率。

22 努力成本函數(shù)構(gòu)建

在0時刻，VC和EN簽訂合約。為控制風(fēng)險，VC將分階段投資，在0階段投入啟動資金I0， 在第t年預(yù)計投資It，如果該年不投資，則It=0。預(yù)計投資T年，總投資價值IS占初始資產(chǎn)CA的比例為q。

根據(jù)假設(shè)（3），合約確定VC的股份比例也為q，其中0

勞動力效用規(guī)律要求成本函數(shù)滿足二階可導(dǎo)凸函數(shù)，努力成本（努力負效用）函數(shù)大多采用關(guān)于努力水平的二次函數(shù)[5]。

本文假設(shè)成本規(guī)模和收益規(guī)模正相關(guān)，c為常數(shù)，表示二者間的聯(lián)系，0

因此，總成本函數(shù)的現(xiàn)值為：

（1）

23 風(fēng)險企業(yè)成功概率函數(shù)構(gòu)建

借鑒楊青和李玨[13]的概率模型，假設(shè)該風(fēng)險企業(yè)成功獲得高收益的概率符合以下函數(shù)形式，即：

其中β表示該風(fēng)險企業(yè)的貝塔系數(shù)，表示該風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于本文研究對象是風(fēng)險企業(yè)，該類企業(yè)風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險，易得β>1，說明該風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險收益率高于市場投資組合平均風(fēng)險收益率。β越大意味著風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險越大，成功的概率越小。α為成功概率調(diào)整系數(shù)，調(diào)節(jié)成功概率對于風(fēng)險的反應(yīng)程度，本文假定α為常數(shù)，且α>0。若α>1，則表示成功概率對風(fēng)險存在過度反應(yīng)；若α

此外，r1和r2（r1，r2∈（0，1））分別反映EN和VC各自的努力水平對風(fēng)險企業(yè)成功概率的貢獻率。一方面，如果風(fēng)險企業(yè)的成功更依賴EN所掌握的專利技術(shù)，則r1>r2； 另一方面，如果風(fēng)險企業(yè)的成功更仰仗VC的管理經(jīng)驗和市場幫助，則r2>r1。（r1d+r2e）（r1+r2）表示內(nèi)生因素對成功概率的影響。

24 VC和EN主觀成功概率函數(shù)構(gòu)建

VC和EN的主觀期望成功概率在風(fēng)險企業(yè)客觀成功概率的基礎(chǔ)上引入心理情緒系數(shù)k，用來反映VC和EN的心理情緒因素。VC的主觀成功概率為：

（2）

kVC=1表示VC是理性的；kVC>1表示VC投資心理情緒是過度自信的；kVC

① 根據(jù)CAPM模型，b=r+β（rm-r）。 同理可得EN的主觀成功概率為：

（3）

25 收益函數(shù)的構(gòu)建

本文將風(fēng)險企業(yè)最終的自然狀態(tài)刻畫為二項結(jié)構(gòu)：高收益RH和低收益RL，即=RH，RL，不失一般性，本文假設(shè)低收益RL=0，而高收益RH=R（CA），收益是資產(chǎn)的函數(shù)。假設(shè)收益函數(shù)為：RH=R（CA）=（1+b）·CA。

其中b①為常數(shù)，與風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險β正相關(guān)。

3 模型的構(gòu)建及分析

31 無道德風(fēng)險且“理性人”假設(shè)下的風(fēng)險企業(yè)價值分析

在無道德風(fēng)險和“理性人”假設(shè)下，此時雙方努力水平可測且相互知曉，構(gòu)建風(fēng)險企業(yè)價值模型：

32 考慮心理情緒因素的風(fēng)險企業(yè)價值和決策分析

在現(xiàn)實中，VC的決策會因為心理情緒產(chǎn)生偏差，VC的期望收益由VC的主觀成功概率PVC（d，e）決定。VC的投資情緒會對投資決策產(chǎn)生直接影響：當(dāng)kVC遠大于1時，VC處于極度自信狀態(tài)，會忽視投資風(fēng)險而加大投資力度，存在過度投資現(xiàn)象；當(dāng)kVC0時，投資者處于極度消極保守狀態(tài)，他將盡可能規(guī)避風(fēng)險，減少投資甚至不投資；當(dāng)kVC小于某個臨界值時，VC將拒絕投資，類似于凱恩斯的流動性陷阱，如圖1所示。

設(shè)IVCS=I（kVC），當(dāng)0KVC′時，dI（kVC）dkVC≥0，即總投資價值IVCS隨著投資心理情緒因素kVC的增加而增加；當(dāng)kVC=1時，IVCS=IS，2Ι（KVC）K2VC=0；當(dāng)kVC>1時，2I（KVC）KVC2>0；當(dāng)KVC′

其中，約束條件（a）表示EN的努力水平d要滿足使EN的主觀期望收益最大化；約束條件（b）表示VC的努力水平e使VC的主觀期望收益最大化；約束條件（c）表示投資凈現(xiàn)值大于0。

由約束條件（a）、（b）知：EENd=0；EVCe=0。

解得：

（19）

由S>0，可以得出EN的心理情緒因素對VC投資決策的影響：EN越是過度自信（這樣的過度自信可能會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值的降低），會被VC判斷成一個利好信號，VC預(yù)期獲得的收益越大，越愿意投入資金，這可能會造成實際價值小于零的風(fēng)險企業(yè)因為EN的過度自信而獲得投資。EN表現(xiàn)得越是消極保守，被VC判斷為一個利空信號，VC預(yù)期獲得的收益越少，這可能造成原本價值大于零的風(fēng)險企業(yè)因為EN的消極保守而被拒投。

由SkVC>0，可以得出VC的心理情緒因素對其投資決策的影響：VC的過度自信會引起過度反應(yīng)。VC的消極保守，會引起反應(yīng)不足。一方面，在VC過度自信的情形下，EN的過度自信心理情緒作為一個利好信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益增大。EN消極保守的心態(tài)作為一個利空信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益減小。另一方面，在VC消極保守的情形下，VC的消極保守情緒會削弱各種信號對VC期望收益的影響，存在反應(yīng)不足。將式（15）、式（16）代入式（4），得到考慮心理情緒因素的風(fēng)險企業(yè)價值的表達式E（d，e）。

若kEN=1，即EN處于完全理性狀態(tài)時，（dkEN=1）dg，雖然EN的努力水平因為EN的過度自信而增大，使得風(fēng)險企業(yè)成功的概率增大；但努力水平增大引起的成本負效應(yīng)反而降低了風(fēng)險企業(yè)的價值。綜上所述：EN和VC博弈中應(yīng)當(dāng)保持一種樂觀、適度自信的心理情緒。

另外，kVC的作用機理和kEN相類似，當(dāng)kVC=1qVC時，恰好抵消了其道德風(fēng)險對努力水平的降低，但是由式（20）可知，kVC=1qVC不是風(fēng)險企業(yè)價值最大化的必要條件，因為kVC的增大會增大IVCS，從而引起qVC和RHVC增大。

由于IVCS的具體表達式無法準(zhǔn)確估計，所以較難求出VC的最佳投資心理情緒kVC。因為道德風(fēng)險的存在會減少風(fēng)險企業(yè)的價值，而自信投資心理情緒會抵消道德風(fēng)險的影響，所以我們不難猜想出kVC>1，VC處于適度自信心理情緒狀態(tài)是風(fēng)險企業(yè)價值達到最大化的必要條件。下面將對相關(guān)模型和參數(shù)作出數(shù)量假設(shè)，通過實例證明kVC的存在且大于1。

4 數(shù)值例子

當(dāng)kVC=kVC=1527>1，證明VC持一種適度自信投資心態(tài)是風(fēng)險企業(yè)價值達到最大的必要條件。 當(dāng)kVC>kVC，VC是過度自信的，風(fēng)險企業(yè)價值隨著過度自信程度增大而下降，且下降速度不斷加快。VC過度自信心理情緒不僅增大了VC的投資風(fēng)險（對于風(fēng)險企業(yè)股份的控制比例增大），還會引起風(fēng)險企業(yè)價值的下降。

5 結(jié)束語

在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家往往表現(xiàn)出有限理性，不滿足傳統(tǒng)理性人的假設(shè)。因此，本文在雙邊道德風(fēng)險的框架下，討論了風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)價值的影響。結(jié)果說明風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險的影響，使得風(fēng)險企業(yè)價值達到最大。此時，風(fēng)險企業(yè)家的適度自信行為恰好完全抵消其道德風(fēng)險，而風(fēng)險投資家的適度自信行為不能完全抵消道德風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值的降低，但可能使凈收益為負的風(fēng)險企業(yè)得到投資，風(fēng)險投資家的過度自信會使企業(yè)價值迅速下降且風(fēng)險投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險企業(yè)價值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險投資家的消極保守會使他在投資決策中反應(yīng)不足。

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篇(3)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；公司治理；作用分析

在當(dāng)今企業(yè)競爭激烈的市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)面對更加復(fù)雜化和多樣化的投資風(fēng)險，公司進行有效的管理與控制，對投資的風(fēng)險進行評估，減低投資風(fēng)險帶來的損失，最大化的實現(xiàn)企業(yè)價值目標(biāo)。我國風(fēng)險投資業(yè)于20世紀80年代起步，最初是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來的。近些年來，風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展迅速，風(fēng)險投資對我國地區(qū)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面以及高新技術(shù)的發(fā)展起著巨大的促進作用。風(fēng)險投資為公司企業(yè)提供了新的融資渠道，風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)本著雙贏的原則，共同打造風(fēng)險投資行業(yè)。風(fēng)險投資是針對高成長、高風(fēng)險、高收益企業(yè)的一種股權(quán)投資。研究分析風(fēng)險投資對公司治理的作用，有助于發(fā)揮風(fēng)險投資在公司治理中控制和監(jiān)管，可以有效地促進公司企業(yè)有序健康的發(fā)展。

一、認識風(fēng)險投資的概念與定義

在新的經(jīng)濟條件下，由于全球范圍內(nèi)日益激烈的競爭以及新技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用，企業(yè)在獲得新的發(fā)展機遇的同時也面臨著挑戰(zhàn)，更多各種不確定性的風(fēng)險因素制約著企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，風(fēng)險投資對于公司治理具有極其重要的作用。

在我國，風(fēng)險投資是一個具有特定內(nèi)涵的約定俗成的概念，普遍認為風(fēng)險投資是指為獲取高技術(shù)成功的巨大收益，參與到風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)建與管理，并且愿冒一定風(fēng)險將資本以股權(quán)形式投入到成長中的高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，等到風(fēng)險企業(yè)成熟后出售股權(quán)，最后收回投資的一種新型投資機制。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介協(xié)調(diào)技術(shù)專家、風(fēng)險投資家、投資者的關(guān)系，達到風(fēng)險共擔(dān)與利益共享。為了加強行業(yè)高科技的產(chǎn)業(yè)化快速的發(fā)展，，向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的一種投資方式，企業(yè)將資金以股權(quán)資本的形式專門投向存在著較大失敗風(fēng)險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，并期待成功后能通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來獲得較高資本的收益的一種投資行為。狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，經(jīng)營與生產(chǎn)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高潛在收益和高風(fēng)險的投資。

二、風(fēng)險投資對公司治理作用特征的體現(xiàn)

1.深化管理對象，做好防范風(fēng)險要求

由于風(fēng)險投資的特殊性，風(fēng)險投資家不僅承擔(dān)著風(fēng)險與信息不對稱的風(fēng)險，還要承擔(dān)市場開拓和技術(shù)開發(fā)的商業(yè)風(fēng)險。因此，風(fēng)險投資對公司治理的作用，要體現(xiàn)出深化管理對象，做好防范風(fēng)險要求的工作。在風(fēng)險投資對公司治理中，要基于風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險投資家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮，應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段來進行機制設(shè)計。風(fēng)險企業(yè)治理機制的核心是要體現(xiàn)動態(tài)可調(diào)整性，并對企業(yè)家進行良好的激勵、嚴格的約束與監(jiān)控。風(fēng)險企業(yè)的治理機制根據(jù)企業(yè)家的能力以及企業(yè)的實際發(fā)展和運營狀況是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)，應(yīng)具有一定的動態(tài)可調(diào)整性。隨著風(fēng)險投資的進一步發(fā)展，風(fēng)險企業(yè)家所擁有的非人力價值與資產(chǎn)在提高，風(fēng)險企業(yè)家的，聲譽不斷提高，能力逐步顯現(xiàn)，使得風(fēng)險企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高，企業(yè)價值不斷提高，從而相應(yīng)地盡可能降低風(fēng)險企業(yè)的不確定性和風(fēng)險。增加與管理團隊的溝通機會，加強對于投資資金的監(jiān)管，從而幫助風(fēng)險投資企業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險防范與價值增值。

2.風(fēng)險投資對公司治理的作用，促進創(chuàng)新公司治理方式

對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移和分配安排是風(fēng)險投資后公司治理中最核心的手段。對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移和分配安排，可以分階段投資并保留中止投資的權(quán)利，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵，以股票期權(quán)和股票贈與為主要形式的激勵性報酬計劃?？茖W(xué)有效地解決風(fēng)險投資中風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險資本家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個階段相應(yīng)的風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問題。

3.風(fēng)險投資對公司治理的作用，體現(xiàn)在充分應(yīng)用人力資本

在風(fēng)險投資對公司治理的作用中，要充分利用人力資源。通過風(fēng)險投資后監(jiān)管，對風(fēng)險企業(yè)家進行激勵與約束就具有重要的意義。風(fēng)險企業(yè)家依靠自己的洞察力、執(zhí)行能力和創(chuàng)新能力，在風(fēng)險企業(yè)中有特殊的重要性。

三、結(jié)束語

投資風(fēng)險的存在要求企業(yè)加強風(fēng)險控制與管理，風(fēng)險投資對公司治理的作用，對于風(fēng)險投資的價值增值，盡最大限度地實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，實現(xiàn)風(fēng)險投資后管理機制的良好運行具有重要的意義。

參考文獻：

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篇(4)

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險投資公司

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)在市場中面臨的風(fēng)險也越來越大。尤其是08年興起的全球金融危機更是加大了很多企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。而風(fēng)險投資公司自然也面臨著巨大的風(fēng)險。研究風(fēng)險管理公司的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)可以規(guī)避因財務(wù)風(fēng)險太大而導(dǎo)致破產(chǎn)的可能，使得這些風(fēng)險投資公司可以長久的存活于資本市場，為中小企業(yè)籌資提供優(yōu)質(zhì)的資金。所以，研究風(fēng)險投資公司的財務(wù)風(fēng)險管理是一項重要的課題。

世界上有很多著名的風(fēng)險投資公司，比如說投資過蒙牛的摩根史坦利，進行互聯(lián)網(wǎng)高科技投資的紅杉資本投資公司，就成功的投資過思科等著名企業(yè)。當(dāng)然，并不是這些企業(yè)發(fā)展壯大了才進行投資，而是在他們的初創(chuàng)期進行投資。這就涉及到風(fēng)險投資公司的運作模式。風(fēng)險投資公司主要投資于一些起步公司，這些公司大多數(shù)是增長性強的高科技公司。風(fēng)險投資公司主要是進行資金支持，也會進行一些意見的提出。等到投資的公司做大做強，達到可以上市的程度，風(fēng)險投資公司就會“撤場”，出售其所持有的股份給大眾，轉(zhuǎn)向下一個企業(yè)。投資成功率比較低，一般投資一百個公司能成功一個。但是也會發(fā)生這樣的情況，這成功的一個公司會把之前的所有損失都彌補回來。所以說關(guān)注風(fēng)險投資公司的財務(wù)風(fēng)險顯得尤為重要。

一、財務(wù)風(fēng)險的定義

風(fēng)險是客觀存在的，不隨人的主觀意志而消失，存在于資本市場的角角落落。狹義的風(fēng)險指的是企業(yè)遭受損失的可能性。即企業(yè)在經(jīng)營上會面臨利潤為負或者破產(chǎn)等負面的很大的不確定性。而廣義的風(fēng)險則不只是強調(diào)損失的可能，還包含了盈利的可能，即盈利的不確定性。財務(wù)風(fēng)險也分為廣義和狹義。狹義的財務(wù)風(fēng)險指的是企業(yè)因為負債的籌措不當(dāng)，超過一定的資產(chǎn)負債率而導(dǎo)致公司喪失償債能力而破產(chǎn)清算的風(fēng)險。廣義的財務(wù)風(fēng)險是指涉及公司財務(wù)的風(fēng)險。對于風(fēng)險投資公司而言，包含籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和資本退出的風(fēng)險。

二、風(fēng)險投資公司的財務(wù)風(fēng)險管理

風(fēng)險投資公司面臨的財務(wù)風(fēng)險包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資本退出的風(fēng)險。下面就對風(fēng)險投資公司面臨的各個財務(wù)風(fēng)險進行一一闡述。

1.籌資風(fēng)險

風(fēng)險投資公司要投資很多公司，需要其他的后續(xù)資金。風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險與所籌集資金的來源與結(jié)構(gòu)有關(guān)。而在我國，很多風(fēng)險投資公司都是政府撥款組建，籌資的來源比較單一。這些資金主要來源于政府財政資金、私人資本、養(yǎng)老基金、銀行和保險資金。由于籌資會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流支出，而一旦公司沒有持續(xù)的盈利，在某一環(huán)節(jié)上失誤，就會發(fā)生公司喪失償付能力，引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險。

2.投資風(fēng)險

這是指風(fēng)險投資公司面臨眾多需要資金的公司時對哪些公司進行投資的風(fēng)險。一些公司會投資失敗，傾家蕩產(chǎn)，另一些會投資成功，賺的盆滿缽滿。如何進行投資項目的選擇，是擺在風(fēng)險投資公司面前的一個難題。首先，風(fēng)險投資人才的匱乏會產(chǎn)生較大的投資風(fēng)險。很全面的風(fēng)險分析人才很難找到，阻礙了風(fēng)險投資公司的發(fā)展。其次，政策的影響也會加大投資風(fēng)險。比如國家對新能源產(chǎn)業(yè)的扶持，會降低風(fēng)險投資公司投資于新能源的風(fēng)險。另外，投資項目的壽命也會產(chǎn)生投資風(fēng)險。一個項目壽命越長，所面臨的不確定性越大，政策的變更也越大，面臨的風(fēng)險越大。

3.資本退出風(fēng)險

這是指當(dāng)風(fēng)險投資資金準(zhǔn)備退出的時候，遇到的資金難以回收的風(fēng)險。如果資本無法做到便捷安全的退出，那么風(fēng)險資本就無法實現(xiàn)收益的最大化，也違背了風(fēng)險投資公司的初衷，從而會限制更多的風(fēng)險資金的流入。目前產(chǎn)權(quán)市場還不是很成熟，產(chǎn)權(quán)的流動性不足。再加上風(fēng)險投資公司的資本退出機制不是很便捷，造成了很多風(fēng)險投資公司的資本成為了投資項目的永久性股東，形成財務(wù)風(fēng)險。

三 、風(fēng)險投資公司財務(wù)風(fēng)險的管理

1.對于籌資風(fēng)險的管理

前文已述，我國的風(fēng)險投資公司的籌資來源單一，籌集的資金量就不會太多。而拓寬籌資渠道可以降低風(fēng)險投資公司的籌資風(fēng)險。首先，要培育以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險資本供給機制。上市公司一般資金實力雄厚，治理能力以及風(fēng)險投資的參與意識較強。其次，要適當(dāng)放寬養(yǎng)老基金，商業(yè)銀行以及保險公司的投資限制。在現(xiàn)行的法律制度下，這些坐擁大筆資金的機構(gòu)還無法進行風(fēng)險投資。最后，鼓勵證券公司或者證券投資基金以直接或間接的方式進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。證券公司和基金公司都有著優(yōu)秀的人才，可以利用這些人才的優(yōu)勢來培育風(fēng)險管理人才。

2.對于投資風(fēng)險的管理

首先，先要對所投資企業(yè)的價值做出一個評估，被投資項目預(yù)期的現(xiàn)金流能否達到預(yù)期。這就需要財務(wù)人員對于被投資企業(yè)的財務(wù)狀況進行分析，包含對各項資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益的真實性進行鑒定。其次，要有分階段投資的方式，資本不宜一次性全部投入，可以考慮分步驟的投入。分步驟的投入既是對被投資企業(yè)的一種監(jiān)督約束，也是一種有效的激勵工具，可以促使被投資企業(yè)更好的發(fā)展。

3.對于資本退出風(fēng)險的管理

風(fēng)險投資的目的是適時退出以攫取高額超常利潤，而非成為公司股東長期控制公司。最初時候的投資就遵循著分散投資的策略，將資本投資于不同行業(yè)，不同地區(qū)，不同企業(yè)的不同發(fā)展階段上。在這些前提下，風(fēng)險投資公司應(yīng)該按照投資組合原理，根據(jù)項目的不同發(fā)展階段，對資本退出的渠道、時機做出預(yù)期，形成風(fēng)險項目組合退出方案。然后，在收益一定的情況下尋求最小的風(fēng)險或者風(fēng)險一定的情況下尋求最大的收益，從退出方案中選擇出最合適的退出方案，即最有退出方案。

四、結(jié)論

綜上所述，風(fēng)險投資越來越成為資本市場的一個重要工具。如何利用好這個工具是擺在財務(wù)工作者面前的一個問題。風(fēng)險投資公司的財務(wù)風(fēng)險管理也成為一個新的研究方向，需要結(jié)合國外的經(jīng)驗，促進我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

篇(5)

關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資；國際化；文獻分析

一、風(fēng)險投資國際化的發(fā)展過程

第二次世界大戰(zhàn)后，風(fēng)險投資(VentureCapital)在美國和歐洲基本同時出現(xiàn)，但由于社會環(huán)境和文化的差異，美國擁有更為“親商”的文化，鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的精神和容忍失敗的社會氛圍，這樣的環(huán)境使美國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展遠快于歐洲，并在美國從微不足道的地位成長為主要的商業(yè)概念(Boquist和Dawson，2004)。美國成為風(fēng)險投資發(fā)展的搖籃，也讓世界其他國家看到了一種新的投資模式，并用蘋果、谷歌等諸多影響世界的超大型科技企業(yè)證明著這種模式在推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展上有著不可替代的作用(Aizenman和Kendall，2008)。這也構(gòu)成了其他國家引入這種模式的基礎(chǔ)，美國相應(yīng)開始輸出其風(fēng)險投資人才、經(jīng)驗和資金，成為風(fēng)險投資國際化的開端，但風(fēng)險投資的國際化在初期發(fā)展并不順利。首先，歐洲的商業(yè)與美國不同，歐洲人相對保守、消極又厭惡風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)家一般的融資來自于銀行，不會用股權(quán)來換取風(fēng)險投資的介入;其次，歐洲退出渠道不暢，與美國相比M＆A規(guī)模很小;第三，歐洲的文化并不贊揚個人成功，所以從大企業(yè)出來創(chuàng)業(yè)很難獲得社會認可;最后，20世紀60到70年代，歐洲的政治并不鼓勵創(chuàng)業(yè)。所以歐洲對風(fēng)險投資的需求并不強烈。20世紀80年代，時任英國首相的撒切爾夫人為風(fēng)險投資的國際化帶來了轉(zhuǎn)機，其領(lǐng)導(dǎo)的政府開始支持小企業(yè)，并鼓勵企業(yè)私有化。風(fēng)險投資以此為契機開始在英國發(fā)展。同時，歐洲在1985年了VentureConsortScheme(合資企業(yè)伙伴計劃)，鼓勵歐洲風(fēng)險投資企業(yè)進行跨境聯(lián)合投資。另一方面，20世紀70年代末，隨著一些在美國參加過風(fēng)險投資的投資人回到歐洲，他們也將風(fēng)險投資的正確概念引入到歐洲。以英國為代表的一些歐洲國家開始復(fù)制美國的“親商”系統(tǒng)，到20世紀90年代末，大部分的歐洲國家開始體會到創(chuàng)業(yè)文化帶來的好處，并開始促進其他風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，這為美國風(fēng)險投資的進入做好了準(zhǔn)備(Boquist和Dawson，2004)。20世紀80年代初，美國僅有少數(shù)風(fēng)險投資企業(yè)(如TA和GeneralAtlanticPartners)愿意接受國際化的觀點，他們認為歐洲市場可以作為對已有項目“增值服務(wù)”的延展，反對在歐洲賺快錢，而是通過迅速地改變投資國家的一些市場基礎(chǔ)(例如在英國和法國創(chuàng)立二級股權(quán)市場)來與在美國的其他同行進行區(qū)別競爭(Boquist和Dawson，2004)。歐洲政治文化氛圍的改善和金融市場的完善成為風(fēng)險投資國際化的契機。另一方面，20世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)的成功為美國帶來了難以想象的財富，當(dāng)財富的增長遠遠快于創(chuàng)業(yè)數(shù)量的增長時，美國本土的競爭加劇，錢多項目少的情況導(dǎo)致項目價格飛漲;美國投資者尋求資產(chǎn)的分散來減少風(fēng)險和增加回報，快速的國際擴張是必然的結(jié)果。這樣，風(fēng)險投資在歐洲迅速發(fā)展起來。20世紀80年代中晚期，很多發(fā)展中國家正處在激進的監(jiān)管改革中，這增加了投資機會，使這些國家成為更適合的風(fēng)險投資目的地。亞洲國家的本土風(fēng)險投資顯著增長，但提供的資金有限，所以跨境風(fēng)險投資在這些國家既填補了資金空白，也促進了本土市場的發(fā)展。同時一些亞洲企業(yè)開始有機會接受美國的商業(yè)培訓(xùn)，企業(yè)對跨境風(fēng)險投資的接受度提高，使其開始加速在亞洲擴散。此后，風(fēng)險投資開始在中東歐，尤其是匈牙利和波蘭出現(xiàn)(Wright等，2005)。以匈牙利為例，作為中東歐(CEE)國家中發(fā)展最好的經(jīng)濟體，匈牙利為外資風(fēng)險投資提供與本國投資者一樣的待遇，并可以自由兌換貨幣，使經(jīng)驗豐富的外資風(fēng)險投資在匈牙利迅速發(fā)展，并幫助培育本土風(fēng)險投資(Karsai等，1997)。資本從非洲和拉丁美洲的物質(zhì)資源和人口資源中看到了新的市場和機遇，風(fēng)險投資也隨之?dāng)U散到拉丁美洲和非洲。最后，跨境風(fēng)險投資在中東雖然還很少見，但以色列的風(fēng)險投資行業(yè)非常發(fā)達(Bruton等，2005)。隨著亞洲、拉丁美洲和非洲經(jīng)濟的發(fā)展，風(fēng)險投資可投標(biāo)的越來越多。為了達到投資者理想的回報率，風(fēng)險投資國際化將越演越烈(Cornelius，2007)。Aizenman和Kendall(2008)通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，1990年前，風(fēng)險投資主要活躍于美國，美國本土的項目在2001年前幾乎只有美國風(fēng)險投資機構(gòu)參與，2001年后跨境風(fēng)險投資機構(gòu)參與比例有所提升，從20世紀90年代初的15%增加到2007年40%。風(fēng)險投資的凈出口國主要是美國，凈進口國首先是中國，其次是瑞典、加拿大、英國、印度和法國。綜上所述，風(fēng)險投資國際化進程可大致概括為四個階段:第一階段是美國向西歐和發(fā)達國家的發(fā)展;第二階段是向發(fā)展中國家，尤其是中國和印度發(fā)展;第三階段是向東歐的發(fā)展;第四階段是向拉丁美洲和非洲的發(fā)展。這一進程總體上是從發(fā)達經(jīng)濟體向新興經(jīng)濟體不斷擴散的過程，但隨著一些發(fā)展中國家(如中國)經(jīng)濟的快速發(fā)展，其風(fēng)險投資也開始了國際化進程。

二、風(fēng)險投資國際化的動因、作用及影響

風(fēng)險投資國際化并不是一種偶然現(xiàn)象，是在供需雙方共同作用下的必然過程。對于發(fā)達經(jīng)濟體來說:首先，本國風(fēng)險投資的不斷發(fā)展造成競爭加劇，錢多項目少致使價格飛漲，項目回報率降低，投資者需要新興經(jīng)濟體提供更為廣闊的項目市場，及可增長的空間;其次，風(fēng)險投資機構(gòu)為了適應(yīng)本國被投企業(yè)的國際化訴求而進入新興經(jīng)濟體(Dixit和Jayaraman，2001);第三，發(fā)達經(jīng)濟體在向新興經(jīng)濟體輸出風(fēng)險投資的同時也輸出了商業(yè)文化、投資理念、市場原則等，例如，通過輸出風(fēng)險投資使東道國(如印度)金融自由化(Dossani和Kenney，2001)。所以，風(fēng)險投資的逐利性促使了其國際化的發(fā)展速度，為跨境風(fēng)險投資機構(gòu)帶來了豐厚的利潤;對于發(fā)達經(jīng)濟體，資本的輸出幫助其實現(xiàn)制度和文化的輸出。對于新興經(jīng)濟體來說:首先，跨境風(fēng)險投資可以滿足新興經(jīng)濟體長期存在的發(fā)展資金需求(Snavely，1958);其次，發(fā)達經(jīng)濟體通過跨境風(fēng)險投資輸出的教育、專業(yè)經(jīng)驗、對成熟市場的觀念、網(wǎng)絡(luò)知識和產(chǎn)品生命周期的看法等，對新興經(jīng)濟體的市場有巨大的溢出效應(yīng)(Chen等，2009);第三，跨境風(fēng)險投資可以幫助高科技企業(yè)在新興經(jīng)濟體加速發(fā)展，如提供技術(shù)人才、管理方式方法、銷售渠道等(Brauer等，2007);第四，跨境風(fēng)險投資可以促進新興經(jīng)濟體創(chuàng)業(yè)氛圍和創(chuàng)業(yè)精神的形成(Koh，2006);第五，為了吸引跨境風(fēng)險投資，新興經(jīng)濟體推出了新的政策和法律，間接影響著新興經(jīng)濟體的制度(Boquist和Dawson，2004;Cornelius，2007等);第六，跨境風(fēng)險投資加強了新興經(jīng)濟體的選擇機制，幫助識別高潛力的公司;第七，跨境風(fēng)險投資幫助新興經(jīng)濟體建立知識轉(zhuǎn)化機制，尤其是幫助解決與管理相關(guān)的問題，這減小了新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體之間的差距(Milanov，2005);第八，跨境風(fēng)險投資幫助新興經(jīng)濟體完善網(wǎng)絡(luò)機制，幫助東道國企業(yè)減少不確定和增加對外國市場的認知，加快企業(yè)的國際化(Milanov，2005)。所以，新興經(jīng)濟體資金的匱乏促使其向跨境風(fēng)險投資開放市場，在獲得資金的同時接收到了更為先進的商業(yè)理念，但也受到了制度和文化上的沖擊，一些東道國被迫改變現(xiàn)有的法律或制度框架來適應(yīng)新的理念和模式，使其更快地融入國際金融市場。

三、風(fēng)險投資國際化的模式

Dixit和Jayaraman(2001)提出了三種風(fēng)險投資國際化的模式:一是，有機增長模式(OrganicGrowthModel)，即逐步在他國建立辦公室。一般的做法是派一個合伙人到當(dāng)?shù)?，利用?dāng)?shù)匾延械木W(wǎng)絡(luò)或者雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工來建立網(wǎng)絡(luò)。這種模式下，風(fēng)險投資機構(gòu)的投資哲學(xué)會得到延續(xù)，甚至投資的資金也來自于同一個基金，所有投資家的回報是以整個基金的表現(xiàn)為基礎(chǔ)，而不是地區(qū)性表現(xiàn)。這種方式會讓其他國家的辦公室成為母公司的延續(xù)，有利于保持基金的運行模式和架構(gòu)，但是因為要新建網(wǎng)絡(luò)、增加基礎(chǔ)設(shè)施、培訓(xùn)人員，所以會降低擴張速度。二是，附屬模式(AffiliatesModel)，即在他國建立合資企業(yè)的模式。一般合資企業(yè)會采用擴張公司的品牌，但擁有自身的交易模式，作為回饋會支付擴張公司一定的品牌使用費，另外，兩個公司可能聯(lián)合投資項目。這種模式使得企業(yè)可以獲得當(dāng)?shù)氐木W(wǎng)絡(luò)、人員、項目等，實現(xiàn)快速擴張的目的，但允許附屬企業(yè)使用品牌可能對品牌的價值造成影響，并且此模式的存續(xù)時間備受質(zhì)疑，附屬企業(yè)可能在成熟后背棄這種合作。但這種模式有利于東道國本地風(fēng)險投資的發(fā)展。三是，特別基金模式(SpecializedFundsModel)，即為某國或者某個行業(yè)特別設(shè)立基金，基金可以收購或者聘請當(dāng)?shù)氐膶＜?。這種方式可獲得當(dāng)?shù)氐木W(wǎng)絡(luò)、項目、員工和基本設(shè)施而實現(xiàn)快速擴張，但很難保留擴張企業(yè)的文化，從而稀釋品牌價值，并需要解決跨境交易中的地區(qū)沖突，如資源的分配、報酬的分歧等，而在當(dāng)?shù)啬技奶貏e基金不管項目如何，一般只能投資于當(dāng)?shù)?，不利于跨境風(fēng)險投資機構(gòu)資源的全球化分配。另外，日本風(fēng)險投資的國際投資行為起步較早，最初的標(biāo)的是美國，因為那里的機會最多，項目最好。20世紀80年代中期，日本大有“買下”硅谷的趨勢，但事實證明，日本絕大多數(shù)的投資都是失敗的。20世紀80年代后期開始，日本風(fēng)險投資家將目標(biāo)轉(zhuǎn)向亞洲，一般采取兩種不同的模式:一是較小的日本企業(yè)投資，讓其在亞洲運營;二是給與日本制造企業(yè)有合同關(guān)系的亞洲企業(yè)投資(Kenny等，2004)。這兩種模式是日本吸取在美國投資失敗的教訓(xùn)后，采用的適合日本自身商業(yè)文化的模式。各種模式對于跨境風(fēng)險投資來說有利有弊，很多機構(gòu)會根據(jù)不同國家不同的制度、文化、網(wǎng)絡(luò)狀況來選擇不同的模式來進行擴張。

四、風(fēng)險投資國際化的研究熱點

篇(6)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；風(fēng)險評價；控制策略；研究

中圖分類號：C934 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）010-000-02

21世紀的今天，風(fēng)險投資作為一種商業(yè)投資，其投資的風(fēng)險相對較高，風(fēng)險投資其主要的投資對象往往是一些中小企業(yè)，往往沒有一定的資金準(zhǔn)備，并沒有上市的資格，在激烈的市場競爭中難以生存下來。同時伴隨著時代經(jīng)濟的發(fā)展以及金融業(yè)的突飛猛進，風(fēng)險投資對于中小企業(yè)全面發(fā)展有著一定的積極促進作用。因此本文對基于當(dāng)前風(fēng)險投資的風(fēng)險評價和控制策略進行研究分析有一定的經(jīng)濟價值和現(xiàn)實意義。

一、風(fēng)險投資的基本特點

現(xiàn)如今，隨著金融業(yè)的應(yīng)運而生，風(fēng)險投資可以解決當(dāng)前中小企業(yè)市場經(jīng)濟發(fā)展中遇到的問題，同時風(fēng)險投資也有著一定的基本特點。

一般而言，風(fēng)險投資其投資的項目往往有著一定的前瞻性，其投資的對象往往在高技術(shù)領(lǐng)域有著一定的涉及性，其未來的投資發(fā)展過程中未知性相對較強。同時風(fēng)險投資在實際的決策過程中，往往有著一定的難預(yù)測性，就目前而言，大部分的高新技術(shù)在實際的研發(fā)過程中都存在一定的未知性，其成敗與否難以得到某種程度上的肯定。

風(fēng)險投資在資金投入的過程中，主要選取新興企業(yè)的前期發(fā)展階段，同時在企業(yè)發(fā)展的擴展階段進行一定的投資，進而追求更高的利潤，一旦其企業(yè)在成熟階段發(fā)展的過程中，投資風(fēng)險不存在的時候，就將其獲得的資金進行下一個項目的投資，進而實現(xiàn)企業(yè)更高層次上的投資。風(fēng)險投資項目在實際的開展過程中，其投資的周期最短時間是3年，最長時間是10年。風(fēng)險投資的過程中，其目的在于套現(xiàn)，并對長期的利潤進行追求，但是在新興企業(yè)初始的發(fā)展過程中，由于其發(fā)展規(guī)模相對較小，企業(yè)實力較弱，沒有科技以及人力管理上的援助，但是風(fēng)險投資通過對資金進行注入，并擴大企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，帶動企業(yè)整體經(jīng)濟的發(fā)展，進而保證企業(yè)在市場的發(fā)展中占有一定的地位，一旦企業(yè)逐漸進入成熟期的發(fā)展，風(fēng)險投資家將股票拋出，進而對高收益進行套現(xiàn)。

總而言之，被投資公司和風(fēng)險投資公司在某種程度上有著一定的合作關(guān)系，投資者可對企業(yè)的管理直接參與，有著企業(yè)一部分的股份，而被投資公司往往依賴于投資公司進行規(guī)模擴大，進而保證企業(yè)邁向更高經(jīng)濟的發(fā)展。但是總的來說，當(dāng)前風(fēng)險投資過程中，有著相對分散的投資對象，其投資過程中有著相對較高的失敗率，需要引起相關(guān)人士的高度關(guān)注。

二、當(dāng)前風(fēng)險投資的風(fēng)險評價分析

（一）風(fēng)險投資項目的選擇的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)

對風(fēng)險投資項目進行選擇的過程中，更要注重對風(fēng)險投資公司的選擇，一般而言，風(fēng)險投資項目在實際的選擇過程中，更應(yīng)該以科學(xué)的眼光辨證投資產(chǎn)業(yè)和投資的規(guī)模，并對其投資項目實際的發(fā)展階段進行綜合性的分析，就某一高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資企業(yè)為例，該企業(yè)風(fēng)險投資項目在實際的選擇過程中，其產(chǎn)業(yè)的性質(zhì)為通訊、IT等高成長性的一些行業(yè)，其地理區(qū)域為上海高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，企業(yè)的發(fā)展階段處于種子期，資金需求為100萬元～3000萬元，商業(yè)計劃書有著一定的可行性和邏輯一致性，同時也將有著相對較好的收益率。

該風(fēng)險投資項目在實際的進行過程中，其項目經(jīng)理并沒有對一些沒有投資價值的項目進行過濾，同時其投資的項目往往脫離企業(yè)實際的發(fā)展情況。

（二）風(fēng)險投資的相關(guān)風(fēng)險因素分析

一般而言，風(fēng)險投資的主要影響因素有環(huán)境影響因素、管理影響因素、技術(shù)風(fēng)險影響因素、市場風(fēng)險影響因素以及資金風(fēng)險影響因素。

任何投資在進行的時候都有著一定的風(fēng)險，同時其投資進行的時候，在某種程度上不僅僅受到國內(nèi)外相關(guān)政策的直接影響，同時也受到法律法規(guī)健全過程中帶來的一些影響。當(dāng)前新經(jīng)濟政策和稅收也在不斷改革發(fā)展著，之前不健全的法律法規(guī)對于當(dāng)前的投資帶來了極大的約束，風(fēng)險投資的風(fēng)險和環(huán)境的變化往往有著一定的聯(lián)系。

投資企業(yè)在對企業(yè)管理直接參與的過程中，部分管理者在實際的管理過程中存在一些失誤，難免對其投資帶來極大的風(fēng)險，同時風(fēng)險投資中的環(huán)境風(fēng)險同樣也取決于管理者的正確決策。

市場風(fēng)險主要是由于投資項目投入市場的過程中，市場消費往往有著一定的不確定性，其市場消費的預(yù)測和實際的市場消費預(yù)測有著較大的差異度，進而帶來了極大的風(fēng)險。資金風(fēng)險在某種程度上其風(fēng)險的存在主要在于資金的不確定性因素進而引發(fā)的一系列的風(fēng)險。一旦資金在實際的投資過程中，不能達到原先預(yù)計的數(shù)額，以至于企業(yè)資金不斷流失，對于企業(yè)未來的發(fā)展帶來了極大的負面影響。

（三）風(fēng)險投資項目的發(fā)展階段分析

風(fēng)險投資項目在實際的發(fā)展過程中，主要有種子期、創(chuàng)建期、成長期以及成熟期四個階段的發(fā)展。種子期在實際的發(fā)展過程中，主要是企業(yè)對新產(chǎn)品新技術(shù)進行研發(fā)的一個階段，并對其產(chǎn)品進行一定的構(gòu)思，種子期風(fēng)險投資過程中，技術(shù)使其主要的風(fēng)險因素。投資項目的種子期發(fā)展過程中，相關(guān)風(fēng)險投資家往往有著相對較少的資金投入。

而創(chuàng)建期風(fēng)險投資項目在實際的運行過程中，其主要的風(fēng)險因素則是資金和管理因素，創(chuàng)建期發(fā)展階段中，新產(chǎn)品在實際的發(fā)展過程中相對來說已經(jīng)成形發(fā)展，在實際的發(fā)展過程中往往需要和市場進行某種程度上的融合發(fā)展。

成長期的投資項目，其投資企業(yè)的投資產(chǎn)品逐漸進入當(dāng)前的市場中，在實際的發(fā)展過程中，其目標(biāo)也即是對越來越大的市場進行占據(jù)，并對自己企業(yè)的品牌進行樹立，這一階段的額發(fā)展，往往需要將生產(chǎn)的規(guī)模逐步擴大，并對自己特有的管理體制進行建立，同時也要對自己企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)模式進行建立，這一階段往往需要較大的資金投入，管理是其主要的風(fēng)險之一。成熟期風(fēng)險投資的過程中，企業(yè)往往有著較大的市場占有率，其競爭對手相對來說也是較多的，資金風(fēng)險和市場風(fēng)險是其最主要的風(fēng)險因素。

（四）當(dāng)前風(fēng)險投資的評價方法

當(dāng)前風(fēng)險投資評價方法主要有風(fēng)險度法、風(fēng)險率法、風(fēng)險因子法以及方差法四種。

1.風(fēng)險度法

風(fēng)險度法如式（1）所示：

（1）

風(fēng)險度用R表示，風(fēng)險發(fā)生率用F表示，風(fēng)險損失用D表示。這一風(fēng)險評估在成長期和成熟期較為適用。

2.風(fēng)險率法

風(fēng)險率法的表示如式（2）： （2）

其中

奉風(fēng)險率用RPD表示，標(biāo)準(zhǔn)差用σ表示，平均值用MX表示。這一風(fēng)險評估在成長期和成熟期有著一定的適用性。

3.風(fēng)險因子法

風(fēng)險的大小用R表示，系統(tǒng)失敗的概率用P1、P2表示，其系統(tǒng)失敗對整體的影響程度用C1、C2表示，可得到式（3）：

（3）

投資成功事件用A表示，投資成功對整體投資影響程度用B表示，則如式（4）所示：

P（AB）=P（A）?P（B/A） （4）

失敗的似然估計用R1表示，如式（5）所示：

R1=1-P（AB）=1-P（A）?P（B/A）=1-P1?C1 （5）

這一評價方法適用于種子期和創(chuàng)建期。

4.方差法

所謂的方差法主要是借助于收益的方差大小，進而對風(fēng)險計量值進行衡量，收益有著較大的變化，也就是說明其風(fēng)險投資也就越大，這一評價方法適用于成長期和成熟期。

三、當(dāng)前風(fēng)險投資的控制策略

風(fēng)險投資的過程中，在對風(fēng)險投資進行控制的過程中，更要好對投資對象的各方信息進行綜合性的評價，并本著科學(xué)辨證的眼光，一旦其投資對象的數(shù)據(jù)信息不符合相關(guān)要求，就要適時的放棄其投資。

做好風(fēng)險投資控制，更要對投資對象的信息進行加工和轉(zhuǎn)化，并對其風(fēng)險進行控制，依據(jù)于風(fēng)險評價，逐漸的將其形成一級控制器，并借助于信息的輸入，進而對控制器 進行初步構(gòu)造，并結(jié)合實際情況，借助于FRIC對控制器進行完善。

四、結(jié)語

隨著時代經(jīng)濟和金融業(yè)的飛速發(fā)展，風(fēng)險投資逐漸受到越來越多人的高度關(guān)注，其新型的投資方式雖然將我國經(jīng)濟發(fā)展中存在的一些矛盾加以解決，但是其風(fēng)險投資的過程中往往有著較大的風(fēng)險。本文通過對風(fēng)險投資的風(fēng)險評價進行綜合分析，并總結(jié)了其風(fēng)險控制的相關(guān)策略，未能我國未來投資項目的運行提供了可借鑒的科學(xué)依據(jù)，同時也保證了我國金融業(yè)更加穩(wěn)定的發(fā)展，對于我國國民經(jīng)濟的整體發(fā)展有著極其有利的積極影響作用。

參考文獻：

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篇(7)

摘要：風(fēng)險投資活動是由“籌資—投資—撤資”三個步驟組成的，本文按照風(fēng)險投資的這三個發(fā)展過程，從中西方風(fēng)險投資的資金來源、組織形式、退出渠道三個方面進行對比分析，指出了我國風(fēng)險投資與西方發(fā)達國家相比的問題，目的在于借鑒西方發(fā)達國家的先進經(jīng)驗。

關(guān)鍵詞：資金來源組織形式；退出渠道

一、中西方風(fēng)險投資資金來源對比分析

（一） 西方風(fēng)險投資的資金來源

金融機構(gòu)的風(fēng)險投資。受到風(fēng)險投資豐厚利潤的吸引，西方部分商業(yè)銀行設(shè)立了風(fēng)險投資部，由于風(fēng)險投資貸款的高風(fēng)險性，商業(yè)銀行出于安全性的考慮對此類到款的審查較為嚴格。除此之外，風(fēng)險投資公司還通過發(fā)行證券、股票等方式向銀行、保險公司等金融機構(gòu)融資或銀行、保險公司等金融機構(gòu)直接籌資、或銀行、保險公司自己設(shè)立風(fēng)險投資公司投資風(fēng)險企業(yè)，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行通過貸款和直接投資等形式進行的風(fēng)險投資，在整個風(fēng)險投資市場中占有一定的比例。

企業(yè)的風(fēng)險投資。在西方，大企業(yè)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資已經(jīng)成為風(fēng)險投資融資的重要渠道，大型企業(yè)集團進行風(fēng)險投資，不僅是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的需要，更是大企業(yè)發(fā)展的需要。一些大企業(yè)自身研發(fā)出了很好的技術(shù)，但是該項技術(shù)尚不成熟，這些大企業(yè)就會把這項技術(shù)轉(zhuǎn)移給小企業(yè)，而這些小企業(yè)就會把該項技術(shù)投入市場，并進行跟蹤觀察，一旦市場對該項技術(shù)反應(yīng)良好，這些大企業(yè)便會立即投入力量，利用自身的資金和技術(shù)優(yōu)勢而迅速占領(lǐng)市場。

創(chuàng)業(yè)基金的風(fēng)險投資。創(chuàng)業(yè)基金是由眾多不確定的投資者將不等的出資額匯集起來，由專業(yè)的投資機構(gòu)投資于有發(fā)展?jié)摿Φ母咝驴萍计髽I(yè)，投資者按所投資比例分享所得收益的投資工具。目前美國在利用創(chuàng)業(yè)基金這種投資工具進行風(fēng)險投資最為廣泛，頗受廣大投資者的喜愛。因為創(chuàng)業(yè)投資有較高的規(guī)模和經(jīng)濟效益，具有投資基金的一切優(yōu)點。

（二） 我國風(fēng)險投資的來源

政府的財政資金。我國是發(fā)展中國家，積極發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的重要途徑，也是實行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要選擇。政府充分認識到發(fā)展風(fēng)險投資的重要性，大力推進風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。政府用財政資金投資于風(fēng)險投資業(yè)，主要目的是利用較少的國家資金來帶動大量的民間資本支持風(fēng)險投資業(yè)，開拓風(fēng)險投資業(yè)資金的來源渠道，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。政府風(fēng)險投資的資金款項來源于國家預(yù)算，直接投資于與國民經(jīng)濟關(guān)系重大和一些私人不愿意投資的高風(fēng)險項目。

科技貸款。在我國，國家對銀行的指令性貸款和銀行的科技開發(fā)貸款也是風(fēng)險投資的重要來源之一，各銀行資金運營的一個重要組成部分就是人民銀行在綜合信貸計劃中的科技貸款資金計劃。近些年來，國家利用科技貸款這種途徑對“火炬計劃”、“產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合開發(fā)工程”等高新科技項目進行了大量的投資。

二、中西方風(fēng)險投資組織形式對比分析

（一） 西方風(fēng)險投資組織形式

有限合伙制：有限合伙制是介于有限責(zé)任公司和無限責(zé)任公司之間的一種組織形式，是由投資者即有限合伙人和基金管理人即普通合伙人組成的有限合伙企業(yè)。有限合伙企業(yè)由1-50人組成，大公司、共同基金、私募證券等機構(gòu)投資者和富有的個人都可以成為有限合伙人。資金供應(yīng)方即有限合伙人承諾投資，保留放棄投資的權(quán)利，通常每個有限合伙人出資額不低于100萬美元。有限合伙制是美國風(fēng)險投資業(yè)的典型模式，有限合伙制的出現(xiàn)極大的改變了美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，采用這種管理制度的風(fēng)險投資公司所管理的風(fēng)險資本己經(jīng)占到美國風(fēng)險投資總規(guī)模的80%。

信托基金制：信托基金制是指由基金發(fā)起人發(fā)行基金，集中投資者分散的資金，由基金托管人托管，專業(yè)的基金管理人經(jīng)營管理，把該信托資產(chǎn)投資于風(fēng)險企業(yè)并將所獲得的投資收益分配給基金投資人一種制度。信托基金制的組織形式可分為公司型信托基金和契約型信托基金。公司型信托基金是指投資者作為股東成立基金公司，由基金管理人作為董事負責(zé)基金的經(jīng)營管理，或通過訂立信托合同把基金交給基金以外的專業(yè)基金管理人經(jīng)營管理，并由基金托管人對基金進行托管。契約型信托基金是指按照基金契約組建的風(fēng)險投資基金。基金經(jīng)理人、基金托管人按照契約負責(zé)經(jīng)營保管信托財產(chǎn)，基金投資者依據(jù)契約享有投資收益。契約型基金一般不具有法人資格，絕大多數(shù)為私募基金。

（二） 我國風(fēng)險投資的組織形式

事業(yè)制：在我國，作為政府的一個部門的事業(yè)制機構(gòu)，在風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的初期階段，政府通過事業(yè)制機構(gòu)直接投資風(fēng)險投資業(yè)，極大的促進了風(fēng)險投資的興起與發(fā)展。這種事業(yè)制的優(yōu)勢在于由政府的支持，資金的來源有保障，支持高新技術(shù)發(fā)展的目的明確。但它的缺點是在投資項目的選擇上受到諸多限制，通常會為了政策性的目的而導(dǎo)致資金的使用效率低下。

公司制：在我國的風(fēng)險投資組織形式中，公司制主要有兩種：（1）國有獨資模式，國有獨資風(fēng)險投資公司是我國最先出現(xiàn)的風(fēng)險投資公司，具有政府試點的性質(zhì)。國有獨資模式出現(xiàn)在我國風(fēng)險資本市場受到現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境下影響， 是風(fēng)險資本的重要來源之一，國有獨資機構(gòu)和其他公司中的國有部分的資本占有相當(dāng)?shù)谋壤?，所以中國風(fēng)險資本來源中的國有比例是相當(dāng)高的。（2）大型企業(yè)附屬模式，在我國，風(fēng)險投資還為新生事物，大企業(yè)對它的認識還不夠，沒有具備風(fēng)險投資的意識，缺乏專門的投資人才，與此同時我國自身經(jīng)營狀況良好的大公司并不多，所以大公司下屬的風(fēng)險投資部門尚處在雛形階段。

三、中西方風(fēng)險投資的退出機制

（一） 上市退出（IPO）

上市退出是指通過使被投資風(fēng)險企業(yè)公開上市，在公開市場上發(fā)行公眾股份，企業(yè)的股權(quán)實現(xiàn)流通，售出所持企業(yè)的原始股份而適機選擇退出，來實現(xiàn)資本增值。上市一般分為主板市場上市和二板市場上市，一般認為IPO是風(fēng)險投資退出的最佳方式。公開發(fā)行的退出方式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金流動性最強，且投資收益普遍較高，在股市行情較好的情況下，公開發(fā)行的收益更是高的超乎想象；創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資者的股權(quán)可以在股票市場出售，以現(xiàn)金方式的退出；公開發(fā)行能夠提高企業(yè)的形象和知名度，不僅有利于獲得更多的融資，也更有利于企業(yè)吸引更多高素質(zhì)的人才。同時，上市退出還保留了企業(yè)的獨立性，受到管理層的歡迎。

（二） 回購股權(quán)退出

股份回購?fù)顺龇绞绞侵革L(fēng)險企業(yè)管理層或員工按照事先約定的時間和價格以現(xiàn)金票據(jù)或其他有價證券購回風(fēng)險投資機構(gòu)所持有的風(fēng)險企業(yè)股份，藉此實現(xiàn)風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的方式。在我國，回購股權(quán)退出包括管理層回購和企業(yè)員工回購兩種形式。這種退出方式對風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營狀況有很高的要求，它的優(yōu)點是風(fēng)險企業(yè)可完整的保留下來，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)。然而目前我國以回購股權(quán)方式退出的案例并不多，但是隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層和員工的經(jīng)濟實力和創(chuàng)業(yè)熱情的提高，回購股權(quán)會成為我國風(fēng)險投資退出的一種重要渠道。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

[1]劉曼紅. 風(fēng)險投資探析.[J].金融研究，2009（10）