序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇基金市場(chǎng)發(fā)展論文范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

2001年，美國(guó)投資基金面臨著極為不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境，生產(chǎn)和消費(fèi)都延續(xù)了2000年以來(lái)的下降趨勢(shì)，股市從2000年3月開(kāi)始進(jìn)入熊市，股價(jià)和企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑。另外，“9.11”事件也給股市和債市以沉重的打擊。經(jīng)濟(jì)下滑和股市下挫對(duì)投資基金的負(fù)面影響主要集中在股票基金。美國(guó)股價(jià)持續(xù)下跌造成了股票基金資產(chǎn)的大幅縮水，從1999年底的40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票基金資產(chǎn)的大幅縮水又導(dǎo)致了基金業(yè)績(jī)的大幅下滑——因?yàn)橥顿Y基金業(yè)績(jī)中的相當(dāng)一部分是20世紀(jì)90年代股市上漲所積累起來(lái)的未兌現(xiàn)分配的資產(chǎn)增值，而股票基金的業(yè)績(jī)下滑又降低了投資者的需求，從而致使流入股票基金的資金大幅減少。但是，投資基金整體的資產(chǎn)規(guī)模與上年基本持平，凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了新的紀(jì)錄。這從一個(gè)側(cè)面反映出，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚理想，但投資者對(duì)投資基金還是有著較強(qiáng)的需求，因而投資基金也能在整體經(jīng)濟(jì)的“衰退”中保持較強(qiáng)的生命力。

分析美國(guó)投資基金能夠保持一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有以下幾方面的原因：一是有效的制度安排。美國(guó)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，有關(guān)的制度建設(shè)也及時(shí)跟進(jìn)且不斷更新。規(guī)章制度的健全、公司治理的完善、信息披露的嚴(yán)格等都極大地促進(jìn)了投資基金的健康發(fā)展，并且這些制度不斷更新以適應(yīng)新的變化。二是發(fā)達(dá)且結(jié)構(gòu)合理的金融市場(chǎng)為投資基金的發(fā)展提供了豐富的投資品種和分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。美國(guó)的投資基金可以投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具、衍生金融產(chǎn)品等，即使股票基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，也還有貨幣市場(chǎng)基金和債券基金業(yè)績(jī)作為一種補(bǔ)充，由于有這種此消彼漲，所以能夠保證基金總資產(chǎn)的相對(duì)穩(wěn)定。三是投資者投資理念的成熟。一般來(lái)看，美國(guó)的基金投資者具有較為成熟的投資理念，他們以長(zhǎng)期投資為目標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)反應(yīng)合理。大多數(shù)投資者購(gòu)買(mǎi)基金，是把它當(dāng)作一種類(lèi)似養(yǎng)老計(jì)劃或教育儲(chǔ)蓄的長(zhǎng)期工具或目標(biāo)，并且愿意承擔(dān)適中的風(fēng)險(xiǎn)以獲得適中的收益，而不是集中關(guān)心市場(chǎng)的短期波動(dòng)。這種投資理念在實(shí)踐中的具體表現(xiàn)就是在市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)時(shí)，投資者沒(méi)有出現(xiàn)瘋狂拋售等不理智行為。

二、美國(guó)投資基金給我們的啟示

1.切實(shí)保護(hù)基金投資者的利益

投資基金最初的制度安排就是向個(gè)人投資者提供投資理財(cái)服務(wù)并且以實(shí)現(xiàn)投資者的利益最大化為惟一直接目的。因此，投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵(lì)與約束機(jī)制、有效的分散投資風(fēng)險(xiǎn)及公開(kāi)披露信息的渠道以切實(shí)保護(hù)投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵和根本。

2.增加投資基金的中長(zhǎng)期資金來(lái)源的力量

美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，退休養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過(guò)程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，逐步放寬保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金等中長(zhǎng)期資金購(gòu)買(mǎi)基金特別是開(kāi)放式基金的限制，逐步增加投資基金的購(gòu)買(mǎi)渠道和資金來(lái)源，也是促進(jìn)我國(guó)投資基金健康發(fā)展的重要方式和步驟。投資基金不是惟一的機(jī)構(gòu)投資者作為典型的機(jī)構(gòu)投資者的投資基金，在資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，在代替中小投資者投資理財(cái)方面無(wú)疑發(fā)揮著重要的作用。但是，投資基金并不是證券市場(chǎng)惟一的機(jī)構(gòu)投資者。從美國(guó)的情況來(lái)看，2001年底，投資基金持有的美國(guó)股票資產(chǎn)僅占股票總資產(chǎn)的21%，剩余的79%的股票資產(chǎn)則被退休養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和家庭持有。因此，在我國(guó)下大力氣培育機(jī)構(gòu)投資者以促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的過(guò)程中，在重視培育和發(fā)展投資基金的同時(shí)，切不可忽視對(duì)其他機(jī)構(gòu)投資者的培育。

培育投資者成熟的投資理念，投資基金的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的歷史過(guò)程，它是隨著大眾投資者投資意識(shí)逐步提高、投資能力日益增強(qiáng)而逐步得到發(fā)展的?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場(chǎng)，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無(wú)論是現(xiàn)在還是將來(lái)，個(gè)人投資者的理性投資意識(shí)對(duì)投資基金的發(fā)展乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個(gè)意義上，強(qiáng)化投資者教育以培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)該成為今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的工作重點(diǎn)。

3.重視對(duì)基金投資者特征的分析

美國(guó)投資基金業(yè)十分重視對(duì)投資者行為、特征的分析，每年都會(huì)對(duì)基金投資者進(jìn)行細(xì)致的調(diào)查分析，包括投資者的年齡、個(gè)人收入、金融資產(chǎn)狀況、婚姻狀況、學(xué)歷、工作、配偶、購(gòu)買(mǎi)渠道、互聯(lián)網(wǎng)使用、購(gòu)買(mǎi)基金的決策權(quán)(是男方或女方?jīng)Q定還是共同決定)、養(yǎng)老計(jì)劃等多個(gè)方面，并且要在每年的年度報(bào)告中進(jìn)行單獨(dú)陳述。這已成為美國(guó)投資基金業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)性的工作，已經(jīng)成為一門(mén)“必修課”。其意義在于，通過(guò)調(diào)查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)適應(yīng)不同投資者需要的投資基金并且制定不同的投資基金銷(xiāo)售方式和銷(xiāo)售渠道，從而吸引更多的投資者。

4.基金成功的關(guān)鍵是誠(chéng)信的傳統(tǒng)

基金取得成功的關(guān)鍵是誠(chéng)信的傳統(tǒng)，即基金業(yè)共同維護(hù)和遵守有關(guān)的法規(guī)、條例和自律守則，并在最大程度上維護(hù)廣大基金持有人的利益。誠(chéng)信是美國(guó)共同基金60年發(fā)展歷程中最重要的成功經(jīng)驗(yàn)，這也是公眾特別接受共同基金的原因所在。美國(guó)基金業(yè)的整個(gè)發(fā)展過(guò)程都貫穿著對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度。禁止從事關(guān)聯(lián)交易，必須設(shè)有獨(dú)立董事，并對(duì)有關(guān)的信息進(jìn)行全面披露?，F(xiàn)在共同基金和監(jiān)管機(jī)構(gòu)又開(kāi)始在新的領(lǐng)域內(nèi)開(kāi)始合作，如對(duì)基金持有人進(jìn)行教育和培訓(xùn)、拓寬投資者的投資選擇范圍、根據(jù)投資人的需求不斷地修改和維護(hù)《投資公司法》所確立的成功的監(jiān)管體制等。誠(chéng)信除了意味著貫徹遵守投資公司法，加強(qiáng)對(duì)投資者利益的保護(hù)外，還意味著行業(yè)確保監(jiān)管的其他體系也能夠?yàn)楣蓶|的利益運(yùn)行，包括市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和隱私權(quán)等。

總之，美國(guó)基金市場(chǎng)的發(fā)展向我們昭示，不斷推進(jìn)投資基金的創(chuàng)新投資基金的發(fā)展過(guò)程實(shí)際上是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過(guò)程。不僅投資基金走過(guò)的一百多年的發(fā)展歷史，是投資基金制度不斷創(chuàng)新的歷史，而且未來(lái)投資基金制度仍然需要不斷地創(chuàng)新，以適應(yīng)新的條件和環(huán)境，滿(mǎn)足新的、更高層次的需求。

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篇(2)

一、建立就業(yè)保障是失業(yè)保險(xiǎn)制度應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的必然選擇51-論文-網(wǎng)-歡迎您

1.就業(yè)壓力帶來(lái)的挑戰(zhàn)。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。越來(lái)越大的供需差距、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)的彈性逐漸降低都是不得不面對(duì)的客觀現(xiàn)實(shí)。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

從勞動(dòng)力供給看，“十五”期間，新生勞動(dòng)力每年達(dá)到1400萬(wàn)人，城鎮(zhèn)登記注冊(cè)的下崗失業(yè)人員截至2001年底已達(dá)到1250萬(wàn)人，同時(shí)農(nóng)村剩余勞動(dòng)力已有1.5億人以上，“十五”期間每年還要新增加農(nóng)村剩余勞動(dòng)力500—600萬(wàn)人，勞動(dòng)力供給將是一個(gè)數(shù)以?xún)|計(jì)的龐大群體。而從勞動(dòng)力需求看，勞動(dòng)和社會(huì)保障部2001年的全國(guó)62個(gè)城市勞動(dòng)力市場(chǎng)供求信息就已經(jīng)顯示，100個(gè)求職者只有75個(gè)就業(yè)崗位，供給已大于需求。2002年，各大城市的就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，以北京市為例，勞動(dòng)力市場(chǎng)供求比例大致為1.4：1，即100個(gè)求職者中僅有71個(gè)就業(yè)崗位，供求矛盾由此可見(jiàn)一斑。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

中國(guó)已經(jīng)加入WTO，將來(lái)各行各業(yè)會(huì)逐漸融入國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中去，這樣一來(lái)，雖然在新興產(chǎn)業(yè)、新興正規(guī)部門(mén)和非正規(guī)部門(mén)會(huì)創(chuàng)造新的就業(yè)崗位，但傳統(tǒng)正規(guī)部門(mén)會(huì)進(jìn)一步減少，預(yù)示著勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求會(huì)進(jìn)一步減少。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

更為嚴(yán)重的是，一方面由于下崗職工在勞動(dòng)力市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力較弱，再就業(yè)率將會(huì)逐漸下降，失業(yè)大軍將不斷擴(kuò)充；農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的增多，每年的外出流量仍會(huì)大于返鄉(xiāng)量，勞動(dòng)力的供給將會(huì)不斷增長(zhǎng)。可見(jiàn)，勞動(dòng)力供給與需求的矛盾將越來(lái)越尖銳。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

2.下崗職工向失業(yè)并軌帶來(lái)的挑戰(zhàn)。到2003年底，所有下崗職工都要出中心，轉(zhuǎn)換身份進(jìn)入市場(chǎng)，尋求再就業(yè)，到那時(shí)，目前這種過(guò)渡性“雙軌制”保護(hù)機(jī)制將告結(jié)束，企業(yè)排出的富余人員將依國(guó)際慣例，直接表現(xiàn)為裁員或失業(yè)，其保障也相應(yīng)地由失業(yè)保險(xiǎn)承擔(dān)。下崗職工并人失業(yè)保險(xiǎn)后，如果繼續(xù)按照現(xiàn)行制度，失業(yè)保險(xiǎn)將難以應(yīng)付如此沉重的壓力?？梢酝ㄟ^(guò)預(yù)測(cè)下崗職工完全“并軌”后，即2004年失業(yè)保險(xiǎn)基金的收支來(lái)看其影響。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

失業(yè)保險(xiǎn)金的收入在國(guó)家財(cái)政收入不大的情況下，主要是靠征收失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)得到的。失業(yè)保險(xiǎn)金的年收入應(yīng)該等于參加失業(yè)保險(xiǎn)的人數(shù)乘以月繳費(fèi)基數(shù)（并不等同于實(shí)際工資）乘以12，再乘以0.03（企業(yè)、員工繳費(fèi)比例相加）。2001年，全國(guó)參加失業(yè)保險(xiǎn)的人數(shù)為10355萬(wàn)人，比2000年減少54萬(wàn)人。全國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)基金收入187億元，比上年增長(zhǎng)16.8％。考慮到失業(yè)保險(xiǎn)制度的強(qiáng)制性會(huì)逐漸增強(qiáng)，參加失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)按1.2億人計(jì)算，年繳費(fèi)基數(shù)按7000元計(jì)算，這樣，得到失業(yè)保險(xiǎn)基金收入也就是252億元。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

再來(lái)計(jì)算失業(yè)保險(xiǎn)基金的支出。2001年，用于保險(xiǎn)失業(yè)人員基本生活費(fèi)用支出88億元，為保障下崗職工基本生活向國(guó)有企業(yè)再就業(yè)服務(wù)中心調(diào)劑資金45億元，本年實(shí)現(xiàn)基金盈余54億元，到2001年底，全國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)基金滾存結(jié)余226億元。全年共有469萬(wàn)名失業(yè)人員享受到不同期限的失業(yè)保險(xiǎn)待遇。到年底領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金人數(shù)為312萬(wàn)。在此基礎(chǔ)上，可以算出每位失業(yè)人員在2001年內(nèi)（每人的失業(yè)期限不同）得到的失業(yè)保險(xiǎn)平均金額是2256元。假設(shè)2004年，領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金的人數(shù)為失業(yè)人員的一半，即1000萬(wàn)。由于下崗人員就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，在勞動(dòng)力市場(chǎng)中處于弱勢(shì)，其失業(yè)時(shí)間將長(zhǎng)于正常失業(yè)人員，而且由于其龐大的人口基數(shù)，因此，失業(yè)保險(xiǎn)金子均金額必將大幅度提高，而且由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、人們生活水平的提高，失業(yè)保險(xiǎn)待遇水平也將必然提高。因此，我們將2004年的失業(yè)保險(xiǎn)平均領(lǐng)取金額定為3000元。那么，僅失業(yè)人員基本生活費(fèi)一項(xiàng)就300億元，已經(jīng)超過(guò)當(dāng)年收入了，更別指望失業(yè)保險(xiǎn)支付就業(yè)指導(dǎo)、技能培訓(xùn)的費(fèi)用了。51-論文-網(wǎng)-歡迎您

篇(3)

[論文關(guān)鍵詞]智利模式；農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)；保險(xiǎn)基金；基金管理

1“智利模式”簡(jiǎn)介

智利模式的基本內(nèi)容，是以個(gè)人資本為基礎(chǔ)，實(shí)行完全的個(gè)人賬戶(hù)制，將個(gè)人工資總額的10％存人個(gè)人賬戶(hù)并進(jìn)行積累，并且交由私營(yíng)機(jī)構(gòu)投資管理，最終個(gè)人賬戶(hù)中積累的儲(chǔ)蓄及增值收益作為個(gè)人養(yǎng)老金的資金來(lái)源。

1．1養(yǎng)老基金的籌集方面

智利實(shí)施的是政府立法和監(jiān)控，民營(yíng)機(jī)構(gòu)具體操作，個(gè)人賬戶(hù)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄，政府承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)費(fèi)完全由個(gè)人負(fù)擔(dān)，雇主不承擔(dān)繳費(fèi)義務(wù)。雇員按月繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)(月工資的10％)，繳費(fèi)金額全部記入養(yǎng)老金的個(gè)人賬戶(hù)。

1．2養(yǎng)老金的管理和運(yùn)營(yíng)方面

智利的基本做法是，由多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的私營(yíng)養(yǎng)老基金管理公司(AFPs)來(lái)負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老金資金的管理并進(jìn)行市場(chǎng)化的投資運(yùn)作，利用投資回報(bào)收益使養(yǎng)老基金升值。

1．3養(yǎng)老基金投資監(jiān)管方面

智利政府采取嚴(yán)格的數(shù)量監(jiān)管模式。同時(shí)，為了保證養(yǎng)老基金的安全，政府成立養(yǎng)老金管理公司總監(jiān)署(SAFP)來(lái)管理各公司的運(yùn)營(yíng)狀況。

2我國(guó)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)及基金管理狀況

目前我國(guó)的農(nóng)村養(yǎng)老方式主要依靠家庭養(yǎng)老，同時(shí)輔助于“五?！敝贫取娜珖?guó)各地試點(diǎn)的新辦法與傳統(tǒng)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管制度實(shí)施方案比較來(lái)看，新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管原則明確、模式統(tǒng)一，新制度已經(jīng)較原有監(jiān)管制度有了顯著的有效性和先進(jìn)性。但是，它同時(shí)也存在著一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在管理不夠規(guī)范、監(jiān)管缺失、基金保值增值方式單一、法律制度不完善等方面。

3我國(guó)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理存在的問(wèn)題

3．1養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用，造成基金流失

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、待業(yè)保險(xiǎn)基金必須專(zhuān)款專(zhuān)用，任何部門(mén)、單位和個(gè)人都無(wú)權(quán)挪作他用；國(guó)務(wù)院也多次明文規(guī)定不得挪用社會(huì)保險(xiǎn)基金。

3．2預(yù)籌積累為特征的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)制度導(dǎo)致養(yǎng)老基金互濟(jì)性差

現(xiàn)行的農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)以個(gè)人繳費(fèi)為主，集體經(jīng)濟(jì)予以適當(dāng)補(bǔ)助，投保對(duì)象平等享受集體補(bǔ)助；與城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)相比，最大的區(qū)別在于其并不具有互濟(jì)性。

3．3農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道單一，保值增值能力差

個(gè)人賬戶(hù)基金的投資收益率將直接影響到個(gè)人未來(lái)養(yǎng)老金的給付，影響到老年人的生活水平。積累制養(yǎng)老金制度下形成的巨額個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老基金將面臨巨大的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4“智利模式”給我們的啟示

4．1政府在投資運(yùn)作中的作用發(fā)生轉(zhuǎn)變

在公共養(yǎng)老保障體系中，政府由直接包辦養(yǎng)老基金投資運(yùn)作轉(zhuǎn)為由專(zhuān)門(mén)的投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。政府職能轉(zhuǎn)向投資運(yùn)作的監(jiān)督和管理，養(yǎng)老基金的行政管理和投資管理適當(dāng)分離。這是一個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)。

4．2不同類(lèi)型養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該采用不同的管理模式

個(gè)人賬戶(hù)基金屬于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)范疇，應(yīng)該實(shí)行政府機(jī)構(gòu)管理模式。但應(yīng)該與統(tǒng)籌賬戶(hù)基金的管理完全分開(kāi)，以有效避免個(gè)人賬戶(hù)資金被統(tǒng)籌基金挪用。全國(guó)社會(huì)保障基金是由全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)籌集的，由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行管理。補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理，可以建立獨(dú)立的補(bǔ)充養(yǎng)老基金會(huì)。

篇(4)

【論文摘要】我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的 發(fā)展 來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一，從 現(xiàn)代 市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。文章提出完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施。 

 

一、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng) 

 

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的

4、 發(fā)展 國(guó)債投資基金 

國(guó)債基金有封閉式和開(kāi)放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國(guó)債投資基金是國(guó)家信用和非國(guó)家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國(guó)家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國(guó)債基金的絕大部分資金是投向國(guó)債的，同其他類(lèi)型的投資基金相比，國(guó)債投資基金具有信譽(yù)高、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。 

5、大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu) 

（1）擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍，完善做市商制度，活躍國(guó)債市場(chǎng)。第一，擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商范圍。我國(guó)中央銀行應(yīng)在嚴(yán)格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進(jìn)一步擴(kuò)大一級(jí)自營(yíng)商成員，盡早讓一些業(yè)績(jī)好、信譽(yù)高的證券公司和信托投資公司加入到一級(jí)自營(yíng)商隊(duì)伍中來(lái)。第二，完善做市商制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍。我國(guó)雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導(dǎo)致報(bào)價(jià)券種偏少，很多債券不能及時(shí)報(bào)價(jià)或沒(méi)有報(bào)價(jià)，價(jià)格信息難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露。 

（2）大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人。一些國(guó)家的政府為了提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，非常重視經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)人作為給交易商提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀(jì)人本身不參與交易，只是將市場(chǎng)交易進(jìn)行有效的配置，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高交易的成功率。隨著我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)參與者的增多，直接交易不利于提高市場(chǎng)效率。目前我國(guó)同業(yè)經(jīng)紀(jì)人只有一家，缺乏競(jìng)爭(zhēng)和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對(duì)發(fā)展我國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國(guó)債市場(chǎng)體系 

（1）一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)、有序、統(tǒng)一、高效的國(guó)債市場(chǎng)是央行公開(kāi)市場(chǎng)政策利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的前提，在國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)中，當(dāng)前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場(chǎng)為核心市場(chǎng)。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場(chǎng)，吸收各類(lèi) 金融 機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，以之作為批發(fā)債券市場(chǎng)。 

（2）我國(guó)目前的國(guó)債流通市場(chǎng)呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國(guó)債市場(chǎng)和交易所國(guó)債市場(chǎng)各自存在。國(guó)債市場(chǎng)的兩個(gè)子市場(chǎng)之間既獨(dú)立運(yùn)作又互相溝通。但市場(chǎng)交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場(chǎng)，不利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，完善市場(chǎng)機(jī)制。而且兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀 經(jīng)濟(jì) 情況。因此，應(yīng)逐步將兩個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一起來(lái)，促進(jìn)國(guó)債交易在更廣的范圍內(nèi)開(kāi)展。健全國(guó)債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國(guó)債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場(chǎng)的關(guān)鍵。 

7、積極發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng) 

目前我國(guó)債券市場(chǎng)沒(méi)有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無(wú)法有效地解決利率波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)行避險(xiǎn)與對(duì)沖操作，阻礙了其對(duì)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步參與。市場(chǎng)上投資者追漲殺跌，不利于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定。發(fā)展國(guó)債期貨等衍生金融工具市場(chǎng)，可以為投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)于長(zhǎng)期進(jìn)行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司信用社、基金等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，十分重要。 

 

篇(5)

關(guān)鍵詞 股權(quán)私募（Private Equity，PE） IPO 退出 模式

一、緒論

（一）選題背景

股權(quán)私募基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE）在中國(guó)經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，已進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。目前在中國(guó)的私募投資領(lǐng)域，大部分的PE機(jī)構(gòu)采用的最主要的退出方式是IPO（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO，首次公開(kāi)募股）。在經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘后3年的持續(xù)井噴式的高速發(fā)展后，2012年11月份，證監(jiān)會(huì)出于控制上市公司數(shù)量規(guī)模的目的暫停了新股的發(fā)行，并對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查。過(guò)去兩年來(lái)，IPO暫停導(dǎo)致的教訓(xùn)逼迫眾多PE及創(chuàng)業(yè)投資公司思考行業(yè)新的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方向，以改變單一的IPO退出方式。

（二）研究意義及目的

首先，基于PE行業(yè)原有的發(fā)展模式，重點(diǎn)分析我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)嚴(yán)重依賴(lài)IPO業(yè)務(wù)模式帶來(lái)的問(wèn)題，為我國(guó)PE探討一種新的發(fā)展模式，以改變我國(guó)PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴(lài)IPO這一單一的退出方式的做法。其次，由于IPO暫停政策的巨大沖擊，給我國(guó)PE市場(chǎng)帶來(lái)了非常困難的局面。通過(guò)對(duì)這些案例進(jìn)行研究，總結(jié)出它們的優(yōu)點(diǎn)和可取之處，為其它PE機(jī)構(gòu)提供借鑒和指導(dǎo)。最后，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的已經(jīng)出現(xiàn)或者正在進(jìn)行的一些好的做法進(jìn)行總結(jié)分析，就可以給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)一種很直觀的借鑒意義，消化吸收，來(lái)尋找或形成適合自己的做法，重新回歸PE行業(yè)的投資屬性。

（三）研究問(wèn)題

本文主要研究以下三個(gè)問(wèn)題：第一，根據(jù)行業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，研究我國(guó)PE行業(yè)存在的主要問(wèn)題。第二，通過(guò)對(duì)國(guó)外PE機(jī)構(gòu)的先進(jìn)做法和國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)出現(xiàn)的一些好的做法進(jìn)行研究比較，來(lái)探討對(duì)中國(guó)PE發(fā)展的借鑒意義。第三，分析國(guó)內(nèi)PE的未來(lái)發(fā)展模式。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）私募股權(quán)投資基金的概念和主要退出方式

（1）私募股權(quán)投資基金的概念。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外著作各種關(guān)于私募股權(quán)投資概念的研究比較，對(duì)其概念形成了一種比較統(tǒng)一的看法，如下：私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），簡(jiǎn)稱(chēng)PE，是指以非公開(kāi)的方式募集資本，以盈利為目的，以財(cái)務(wù)投資為策略的一種投資方式。它以未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，又專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出。

（2）私募股權(quán)投資基金的退出方式。私募股權(quán)投資基金是一個(gè)資本的循環(huán)過(guò)程，投資-退出-再投資。目前，私募股權(quán)投資基金的退出方式主要有以下幾種：第一，IPO：首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。私募股權(quán)投資基金在選擇投資對(duì)象時(shí)，大都是尋找那些經(jīng)營(yíng)狀況良好，基本上符合上市條件而又尚未上市的企業(yè)。第二，并購(gòu)?fù)顺觯核侥脊蓹?quán)投資基金在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，通過(guò)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方來(lái)撤出所投資金的方式。第三，回購(gòu)?fù)顺?。私募股?quán)投資基金持有的股份，由目標(biāo)公司或者是公司管理層按照約定的價(jià)格購(gòu)回。第四，清算。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)喪失繼續(xù)發(fā)展空間，瀕臨破產(chǎn)，而且又沒(méi)有其它投資者接手，這時(shí)候，PE機(jī)構(gòu)只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能避免損失繼續(xù)擴(kuò)大。

（二）國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

對(duì)于私募股權(quán)投資，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者已經(jīng)做了大量的深入研究，特別是歐美國(guó)家的學(xué)者，基于本國(guó)的資本市場(chǎng)特點(diǎn)，建立比較完善的理論體系。由于資本的退出是私募股權(quán)投資的核心環(huán)節(jié)，所以學(xué)者們主要對(duì)PE的退出方式和退出時(shí)機(jī)進(jìn)行了長(zhǎng)期的研究，并提出了自己的見(jiàn)解和看法：

Megginson和Weiss（1991）發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樗顿Y的目標(biāo)公司的價(jià)值常被低估，所以對(duì)私募股權(quán)資本來(lái)說(shuō)選擇合適的退出方式和時(shí)機(jī)顯得至關(guān)重要。Relander等人（1994）根據(jù)歐洲的私募股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，IPO方式在理論上是首選方式，但現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用最廣泛的卻是并購(gòu)的方式。Black和Gilson（1998）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在有著成熟的股票市場(chǎng)的資本市場(chǎng)上，私募股權(quán)投資最有利的退出方式是IPO。吳曉靈（2007）認(rèn)為由于國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資過(guò)度依賴(lài)IPO的方式，退出渠道不夠通暢，抑制了私募股權(quán)投資行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展。沈路、莫非和吳文然（2008）對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資的退出方式和退出現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，提出了存在的問(wèn)題，但缺乏相應(yīng)的解決辦法。王漢昆（2009）通過(guò)借鑒國(guó)外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及研究成果，認(rèn)為并購(gòu)應(yīng)該替代IPO成為目前乃至未來(lái)幾年我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出的主要方式。

（三）小結(jié)

本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行歸納整理后發(fā)現(xiàn)，國(guó)外在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的研究基本上都是建立在本國(guó)（主要是美國(guó)）的投資實(shí)踐背景之上的，并且存在一定的假設(shè)前提，他們的研究結(jié)果是否能夠符合我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)，尚未可知。在我國(guó)的私募股權(quán)投資領(lǐng)域，也已經(jīng)有了大量的研究，但主要集中在投資策略本身上，在面對(duì)新形勢(shì)下中國(guó)PE未來(lái)如何發(fā)展的探討與研究還比較少。

三、研究方法

本文主要使用文獻(xiàn)研究法、案例分析法和比較研究法、實(shí)地調(diào)研等方法進(jìn)行論文相關(guān)內(nèi)容的探討和分析。

（一）文獻(xiàn)研究法

網(wǎng)絡(luò)及各種媒體，進(jìn)行了大量的查閱、篩選，詳細(xì)闡述了私募股權(quán)投資理論，對(duì)各種投資退出方式下優(yōu)缺點(diǎn)的理論分析，進(jìn)行分析、歸納總結(jié)，并最終選定了本論文的理論基礎(chǔ)和相關(guān)研究成果。

（二）案例分析法

通過(guò)對(duì)案例的研究分析，挖掘案例中出現(xiàn)的好的思路和的操作手法，進(jìn)行總結(jié)概括，尋找其中的可取可行之處，作為本論文的研究基礎(chǔ)。

（三）比較研究法

論文對(duì)國(guó)內(nèi)外著名的投資機(jī)構(gòu)的投資模式進(jìn)行了比較分析，為國(guó)內(nèi)其他PE企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新提供了一些可資借鑒的思路和啟示。

（四）實(shí)地調(diào)研法

2014年8月份，分別與九鼎投資（上海公司）PE部門(mén)的投資總監(jiān)進(jìn)行過(guò)約談，了解了九鼎投資在推進(jìn)新三板上市、設(shè)立公募基金和資本市場(chǎng)運(yùn)作等相關(guān)方面的資料，最大程度保證所需資料的準(zhǔn)確性。

四、我國(guó)PE發(fā)展現(xiàn)狀及案例分析

（一）PE在我國(guó)的發(fā)展歷程

1992年，美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）在中國(guó)成立了第一個(gè)外資私募股權(quán)投資基金。從2006年開(kāi)始，中國(guó)的PE行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，不管是機(jī)構(gòu)的數(shù)量還是募集的資金都增長(zhǎng)迅速，整個(gè)PE行業(yè)的規(guī)模也快速擴(kuò)大。2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，先后有近500只股票登陸A股市場(chǎng)，同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板上市的市盈率也極高，這就給投資人帶來(lái)了巨大的收益。2012年11月，IPO暫停對(duì)PE行業(yè)帶來(lái)巨大的影響，嚴(yán)重打擊了中國(guó)的PE市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)面臨了非常困難的局面。2014年1月，A股市場(chǎng)恢復(fù)了新股發(fā)行，而且證券市場(chǎng)正在推行新股發(fā)行辦法的改革，由過(guò)去的發(fā)審制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。

（二）PE在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

2014年投資于中國(guó)大陸的私募股權(quán)投資基金完成募集的有448支，其中339支基金披露了金額，共計(jì)募集631.29億美元，相較2013年募集數(shù)量上升了28.3%，而募資金額卻增長(zhǎng)82.96%，出現(xiàn)了比較明顯的復(fù)蘇跡象。2014年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)共發(fā)生投資案例943起，比2013年增長(zhǎng)42.9%，其中披露金額的847起案例涉及交易金額537.57億美元，同比增長(zhǎng)119.6%。2014年，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例386筆，共有165筆案例通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出，其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)，分別有76筆、68筆退出案例。

（三）PE的主要退出方式及利弊分析

（1）IPO方式，即首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)上，由于IPO的收益率比其它幾種退出方式要高，導(dǎo)致在2008～2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過(guò)70%，無(wú)可爭(zhēng)議成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金最主要的退出方式。IPO退出方式主要的有利之處在于：1）高回報(bào)率。2）IPO對(duì)于企業(yè)本身也有者積極而長(zhǎng)遠(yuǎn)的好處。3）有利于提高PE機(jī)構(gòu)的知名度。雖然IPO的方式可以給PE機(jī)構(gòu)和企業(yè)雙方帶來(lái)極大的好處，但就現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，IPO退出也存在著一定的局限：1）目標(biāo)企業(yè)上市的門(mén)檻比較高。2） IPO所需時(shí)間長(zhǎng)、機(jī)會(huì)成本高。3）IPO退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購(gòu)?fù)顺?。?guó)內(nèi)的PE機(jī)構(gòu)必須改變一味依賴(lài)IPO退出的方式，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟，未來(lái)并購(gòu)?fù)顺銮赖闹鸩酵晟?，并?gòu)?fù)顺鲆矊⒊蔀橹髁?。全球歷史上的五次并購(gòu)大潮都發(fā)生在歐美，第六次并購(gòu)大潮或許就會(huì)在中國(guó)開(kāi)始，將會(huì)給國(guó)內(nèi)的PE投資者們帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)和收益。并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：1）并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)間短，相對(duì)靈活。2）可以實(shí)現(xiàn)一次性退出。3）并購(gòu)?fù)顺隹梢允筆E機(jī)構(gòu)迅速回收資金，以便再次投資。通過(guò)并購(gòu)方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：1）需要資金量大，潛在買(mǎi)家數(shù)量有限。2）并購(gòu)的收益率達(dá)不到IPO那樣的高收益率。3）目標(biāo)企業(yè)原管理層的反對(duì)。

（3）回購(gòu)?fù)顺?。私募股?quán)投資協(xié)議中回購(gòu)條款，其實(shí)是PE機(jī)構(gòu)為了保證為已投入資本的安全性而設(shè)置的一個(gè)帶有強(qiáng)制性的退出渠道?；刭?gòu)的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)如下：1）交易過(guò)程簡(jiǎn)單。2）資本安全性高?；刭?gòu)的弊端表現(xiàn)在以下方面：1）機(jī)會(huì)成本較高。2）法律制度不完善，回購(gòu)?fù)顺龅恼系K較多。3）只有極少數(shù)的中國(guó)企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金或銀行貸款可以按照回購(gòu)條款中的規(guī)定將PE的股權(quán)全部購(gòu)回。

（4）清算。PE機(jī)構(gòu)啟動(dòng)清算程序，一般只是在目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債或者喪失發(fā)展前景的情況下，才會(huì)出現(xiàn)。啟動(dòng)了清算程序，意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失，如果能夠收回投資成本就算是較為理想的結(jié)果了。

（四）我國(guó)PE行業(yè)存在的主要問(wèn)題

我國(guó)目前的PE行業(yè)存在著幾個(gè)問(wèn)題：第一是退出渠道單一，PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴(lài)IPO這一單一的退出方式。第二是“重投機(jī)，輕投資”，突出表現(xiàn)是哄搶pre-IPO項(xiàng)目，只要能上市，便一哄而起，而對(duì)于企業(yè)本身實(shí)際的投資價(jià)值關(guān)注很少。第三是缺乏專(zhuān)業(yè)投資管理人才。第四是PE二級(jí)市場(chǎng)不成熟，LP份額轉(zhuǎn)讓難。第五是政策法規(guī)不完善。

（五）國(guó)內(nèi)外PE發(fā)展模式研究

（1）高盛集團(tuán)PE業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化分工與多平臺(tái)共存。第一，將PE業(yè)務(wù)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化分工，自營(yíng)基金與基金管理業(yè)務(wù)并重。高盛集團(tuán)旗下的基金，其資金的募集除了對(duì)外募集還有30%的份額來(lái)自于高盛集團(tuán)自有資金和高盛員工的資金。第二，多個(gè)PE平臺(tái)實(shí)現(xiàn)共存，相互促進(jìn)。1）企業(yè)股權(quán)本金投資。2）房地產(chǎn)本金投資。3）基金的基金（FOF）投資全球范圍內(nèi)廣泛的PE基金。投資人包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金、慈善基金會(huì)、富人及高盛員工等。高盛的PE業(yè)務(wù)體系是比較龐大和復(fù)雜的，各個(gè)PE業(yè)務(wù)平臺(tái)之間難免會(huì)出現(xiàn)一些業(yè)務(wù)范圍上的重合，以致產(chǎn)生利益沖突。但是，高盛集團(tuán)采取了有效的處置措施，所以自1986年至今，高盛集團(tuán)的PE自營(yíng)業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)、相互支持，共同為高盛集團(tuán)貢獻(xiàn)了高額利潤(rùn)。

（2）九鼎轉(zhuǎn)型：從傳統(tǒng)的PE模式到綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式。作為PE行業(yè)的一家投資基金公司，九鼎投資成立于2007年，基金規(guī)模只有1.76億元。面對(duì)IPO暫停帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，九鼎投資痛定思痛、積極轉(zhuǎn)變，迅速扭轉(zhuǎn)了被動(dòng)的局面。第一，在新三板掛牌上市。2014年4月29日，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司登陸全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這是全國(guó)第一家私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌上市，融資金額為35.37億元，是新三板成立以來(lái)最大規(guī)模的一筆融資。第二，設(shè)立公募基金，進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。2014年7月，九鼎成為國(guó)內(nèi)首家獲準(zhǔn)設(shè)立公募基金管理公司的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。九鼎投資公告，宣布成立九泰基金管理有限公司，注冊(cè)資本為1億元人民幣。第三，控股證券公司――天源證券。2014年10月20日，九鼎公告稱(chēng)同創(chuàng)九鼎出資3.64億元對(duì)天源證券有限公司進(jìn)行增資并實(shí)現(xiàn)控股（股份占比為51%），公司更名為九州證券。

（3）天堂硅谷：與上市公司合作，打造新型并購(gòu)基金。浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天堂硅谷”），在面對(duì)由于IPO暫停帶來(lái)的行業(yè)困境時(shí)，就走出了一條與九鼎投資不同的道路。第一，與大康牧業(yè)合作案例。1）并購(gòu)基金的1.0版。2011年9月19日，天堂硅谷涉足生豬養(yǎng)殖業(yè)，它選擇與上市公司大康牧業(yè)合作，成立了一只規(guī)模為3億元的并購(gòu)基金。雙方出資額各為3，000萬(wàn)元，剩余部分由天堂硅谷向社會(huì)自然人與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)外募集。2）并購(gòu)基金的2.0版。在原有合作模式的基礎(chǔ)上，天堂硅谷將并購(gòu)基金中的部分份額轉(zhuǎn)換成上市公司的股份，這樣一來(lái)，天堂硅谷不但能夠獲得并購(gòu)基金的正常收益，還能獲取上市公司股票溢價(jià)部分的收益，同時(shí)也將天堂硅谷與上市公司的利益更加緊密的結(jié)合了在一起。這一模式被稱(chēng)為2.0版。第二，并購(gòu)之路的后續(xù)發(fā)展。天堂硅谷在新型并購(gòu)之路上經(jīng)過(guò)兩三年的積極探索之后，它的視角和思路也出現(xiàn)了新的變化。2014年9月3日，天堂硅谷與深圳市神州通投資集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作，這是硅谷天堂首家并購(gòu)合作的非上市公司。未來(lái)隨著合作方并購(gòu)需求的多元化，并購(gòu)基金也會(huì)出現(xiàn)更多的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式。

（4）案例分析總結(jié)。第一，高盛的成功經(jīng)驗(yàn)表明，PE業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)分工和多平臺(tái)運(yùn)作是完全可行的。高盛PE自營(yíng)業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)、相互支持，為高盛貢獻(xiàn)了超額利潤(rùn)。第二，九鼎所打造的綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式已成為很多PE競(jìng)相學(xué)習(xí)的新模式。將傳統(tǒng)的PE打造成一個(gè)綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，就可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化和豐富行，就可以更好地滿(mǎn)足客戶(hù)需求的多元化。第三，與上市公司成立新型并購(gòu)基金模式能夠充分嫁接產(chǎn)業(yè)資源，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，成為PE除IPO之外主要的退出方式，緩解了PE主要依賴(lài)IPO退出所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)單一的問(wèn)題。

（六）發(fā)展模式分析

（1）退出渠道更加多元化。首先，是對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)講，退出渠道的選擇肯定會(huì)更加多元化。PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該適度降低IPO的比例，增加并購(gòu)?fù)顺龇绞降谋壤?，同時(shí)也要在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新三板上市等方式上尋找適合自己的發(fā)展之路。同時(shí)，在完成項(xiàng)目投資后，要更加注重所投項(xiàng)目的管理增值，獲得企業(yè)發(fā)展的分紅。退出渠道的多元化也會(huì)影響PE的投資策略，很多的PE投資企業(yè)時(shí)更注重打造行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，選擇那些與此前投資的企業(yè)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性的標(biāo)的，所投企業(yè)之間能夠通過(guò)業(yè)務(wù)配合打通產(chǎn)業(yè)鏈，也為日后的并購(gòu)?fù)顺鲎鰷?zhǔn)備。第一，IPO仍是PE退出的主要渠道之一。第二，退出有望成為未來(lái)主流退出方式之一。第三，PE二級(jí)市場(chǎng)模式。第四，新三板將成為一個(gè)新的發(fā)展點(diǎn)。

（2）注重專(zhuān)業(yè)性，回歸投資本質(zhì)。在野蠻增長(zhǎng)過(guò)后，更多國(guó)內(nèi)的PE更關(guān)注于企業(yè)本身的投資價(jià)值，探索更多的發(fā)展模式，而不是對(duì)于IPO的投機(jī)。

（3）發(fā)展模式：平臺(tái)化、多元化、證券化。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)講，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化及從行業(yè)陣痛中所吸取的教訓(xùn)，PE未來(lái)的發(fā)展將會(huì)趨向于多元化、平臺(tái)化、證券化的模式。第一，多元化。退出渠道多元化：除了IPO之外，并購(gòu)、PE二級(jí)市場(chǎng)、新三板等多種方式的退出比例將會(huì)逐漸增加。第二，平臺(tái)化。傳統(tǒng)的PE行業(yè)所依賴(lài)的平臺(tái)只有PE一個(gè)平臺(tái)，隨著行業(yè)發(fā)展，PE也逐步延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍券商、公募基金、信托等金融相關(guān)行業(yè)。第三，證券化。PE通過(guò)上市為私募基金公司的兌付問(wèn)題提供了一種新的金融工具和方式，可以實(shí)現(xiàn)將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成對(duì)其私募基金公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)的PE從誕生到現(xiàn)在，也不過(guò)才十幾年的時(shí)間，雖然經(jīng)歷了很多坎坷，但也在陣痛中成長(zhǎng)。未來(lái)，私募股權(quán)基金市場(chǎng)的發(fā)展一定會(huì)圍繞著退出渠道多元化、基金從業(yè)人士專(zhuān)業(yè)化、業(yè)務(wù)模式平臺(tái)化、證券化這些特征展開(kāi)。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)存在的主要問(wèn)題進(jìn)行了論證分析，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外的案例進(jìn)行了研究，認(rèn)為國(guó)內(nèi)的PE行業(yè)如要健康有序地發(fā)展，必須進(jìn)行發(fā)展模式的創(chuàng)新，不能再依賴(lài)傳統(tǒng)的以IPO為主的退出方式，而更多的是依賴(lài)PE自身的投資眼光及投后管理能力，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的增值。我國(guó)PE未來(lái)的發(fā)展模式，一定會(huì)向著多元化、專(zhuān)業(yè)化、平臺(tái)化、證券化的方向發(fā)展和推進(jìn)。

（二）建議

（1）完善法律制度建設(shè)?！逗匣锲髽I(yè)法》的修訂，完善了PE市場(chǎng)的法律環(huán)境，使得整個(gè)PE行業(yè)有法可依、有例可循。

（2）加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管的制度建設(shè)。1）按照監(jiān)管主體、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式的不同，設(shè)立相應(yīng)的監(jiān)管部門(mén)并確定其管理責(zé)任。2）應(yīng)該建立私募股權(quán)投資行業(yè)的協(xié)會(huì)組織，本著市場(chǎng)化的原則，加強(qiáng)完善行業(yè)的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、自律管理和道德操守建設(shè)。

（3）完善、健全資本市場(chǎng)體系。為了使私募股權(quán)投資基金退出通道更加順暢的，可以從兩方面著手：第一，建立健全多層次、相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的資本市場(chǎng)體系。第二，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，特別針對(duì)中小企業(yè)板市場(chǎng)，要加快建設(shè)的力度。

（4）培養(yǎng)本土專(zhuān)業(yè)投資管理人才。由于中國(guó)的PE市場(chǎng)起步晚，發(fā)展時(shí)間短，專(zhuān)業(yè)的從業(yè)人士極度匱乏。為了解決這一問(wèn)題，我們可以嘗試由政府主導(dǎo)并引進(jìn)外部管理人。在合作中不斷學(xué)習(xí)摸索，培養(yǎng)人才，積累豐富我們的投資管理經(jīng)驗(yàn)。

（三）研究局限及未來(lái)研究方向

隨著新股發(fā)行制度改革的推進(jìn)，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷成熟，目前A股市場(chǎng)上動(dòng)輒30～40倍的市盈率也會(huì)逐漸回歸到一個(gè)合理的區(qū)間，以后IPO的退出方式不見(jiàn)得就可以帶來(lái)比并購(gòu)或其它退出方式更高的收益，所以可以預(yù)見(jiàn)并購(gòu)很有可能會(huì)取代IPO成為我國(guó)PE市場(chǎng)最主要的一種退出方式。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)型，我們相信全球的第六次并購(gòu)大潮會(huì)發(fā)生在中國(guó)。關(guān)于并購(gòu)的投資策略的研究，也一定會(huì)成為未來(lái)的一個(gè)主要研究方向。

由于目前在中國(guó)資本市場(chǎng)上進(jìn)行并購(gòu)的一些條件還不成熟，如難以實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)，所以并購(gòu)在中國(guó)資本市場(chǎng)上還不普及，以至于缺乏一些成功的、優(yōu)秀的并購(gòu)案例可用來(lái)分析研究。所以，本文在關(guān)于并購(gòu)的投資策略方面，還缺乏一些具體的、細(xì)化的、操作性強(qiáng)的建議，這也是本文的一個(gè)研究上的局限，應(yīng)該在后續(xù)的研究中進(jìn)行完善。

（作者單位為上海高能投資管理有限公司）

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篇(6)

【論文摘要】隨著我國(guó)證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題已經(jīng)凸現(xiàn)出來(lái)。本文分析基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題并提出相應(yīng)對(duì)策。

從1998年我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)基金以來(lái)，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，1998年我國(guó)基金公司剛開(kāi)始成立時(shí)只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長(zhǎng)速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時(shí)也暴露了其巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展

1我國(guó)證券投資基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

國(guó)內(nèi)基金由于發(fā)展時(shí)間很短，各項(xiàng)法律法規(guī)還不健全，加上證券市場(chǎng)的不完善，以及我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國(guó)情的特殊性，我國(guó)基金風(fēng)險(xiǎn)管理存在許多問(wèn)題和不足。

1.1證券市場(chǎng)的不完善，使基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)不牢固由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)，而并非作為豐富金融市場(chǎng)的一種重要金融工具，導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑，資本市場(chǎng)的資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位，必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)失靈，不能反映證券的實(shí)際價(jià)值。而且我國(guó)的基金基本都是投資于股票市場(chǎng)，基本為股票基金，后果是投資者無(wú)法在理性基礎(chǔ)上正確展開(kāi)價(jià)值判斷，這給基金投資者的價(jià)值判斷帶來(lái)困難，加大了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2對(duì)基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過(guò)該證券的10％。②很少召開(kāi)基金持有人現(xiàn)場(chǎng)大會(huì)，缺乏對(duì)基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任，形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險(xiǎn)。③缺少外部對(duì)基金管理人的監(jiān)督機(jī)制，我國(guó)基金行業(yè)在對(duì)基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善，基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力不足。

1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一①現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越重視定量分析，大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型來(lái)識(shí)別、測(cè)量、評(píng)估和監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，從國(guó)內(nèi)基金公司的情況來(lái)看定量分析明顯缺乏，從而使得風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣，而且風(fēng)險(xiǎn)管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測(cè)性。②最高決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足，董事、獨(dú)立董事長(zhǎng)監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明，運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過(guò)程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒(méi)法預(yù)測(cè)，只能看基金管理人的個(gè)人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。

2證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理辦法

2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對(duì)象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過(guò)簡(jiǎn)化的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。一般,對(duì)于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風(fēng)險(xiǎn)水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會(huì)的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險(xiǎn)偏好程度決定的無(wú)差異曲線來(lái)選擇自己的最優(yōu)投資組合。

2.2風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠及時(shí)預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型、大小及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，確定公司可接受的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，提高公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和信息風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

2.3VaR以及壓力測(cè)試VaR是一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它可以預(yù)測(cè)將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失，在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)超過(guò)多大概率。VaR通常只能測(cè)度與市場(chǎng)整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值的變動(dòng)，而不能測(cè)度不與市場(chǎng)行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)變化。同時(shí)VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計(jì)算數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)，所以VaR使用的同時(shí)一般配合使用壓力測(cè)試，以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測(cè)試方法：①情景分析：使用可能的未來(lái)經(jīng)濟(jì)情景來(lái)衡量它們對(duì)資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來(lái)。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)段內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。③VaR壓力測(cè)試：即對(duì)影響VaR的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使VaR的計(jì)算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測(cè)試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個(gè)或一組來(lái)測(cè)試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個(gè)因素的變化對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)變化的影響大小，通過(guò)敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風(fēng)險(xiǎn)大小。影響基金風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，通過(guò)敏感性分析，找出最敏感因素，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化影響最大的方面，從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

篇(7)

摘 要 循環(huán)經(jīng)濟(jì)是以資源的高效利用和循環(huán)利用為核心的新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融的重要力量，在支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，但我國(guó)金融體系仍以傳統(tǒng)的信貸融資為主，專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等金融支持部門(mén)尚未配套建立起來(lái)，信用環(huán)境及擔(dān)保機(jī)制也有待完善。這些因素導(dǎo)致金融在推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不能充分發(fā)揮作用。為此，我國(guó)迫切需要形成現(xiàn)代金融體系，為循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供持續(xù)的資金動(dòng)力和更有針對(duì)性、更具靈活性和更富層次性的融資安排。

關(guān)鍵詞 資本市場(chǎng) 循環(huán)經(jīng)濟(jì) 金融支持

一、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化與現(xiàn)行資本市場(chǎng)的關(guān)系

高投入是循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本特征和重要條件。因?yàn)檠h(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)比傳統(tǒng)技術(shù)復(fù)雜得多，對(duì)設(shè)備、原材料的要求更高、技術(shù)更新速度更快，因此需要資金也大大高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的技術(shù)一旦開(kāi)發(fā)成功并且獲得廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可，就會(huì)高速成長(zhǎng)，投資收益率將大大超過(guò)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率。只有長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景，加大金融支持力度，才能更好地促進(jìn)我國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)和早日獲益。

資本市場(chǎng)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的支持作用，充分利用資本市場(chǎng)籌集資金、優(yōu)化資源配置的功能，可以為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力支持。運(yùn)用資本市場(chǎng)的功能推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以從不同具體路徑入手：

一是在上市對(duì)象選擇上，適當(dāng)支持符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)優(yōu)先上市融資，而對(duì)那些能耗高、污染嚴(yán)重、資源利用效率低的企業(yè)應(yīng)予以嚴(yán)格限制。

二是可以嘗試發(fā)行綠色債券。綠色債券可以是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專(zhuān)門(mén)面向循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的金融債券，也可以是由符合條件的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)或公司發(fā)行的專(zhuān)門(mén)用于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資的企業(yè)債券或公司債券。

三是支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)的金融投資也可以建立產(chǎn)業(yè)投資基金。這是一種通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專(zhuān)業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式，具有“集合投資、專(zhuān)家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展包括不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)之間的生態(tài)工業(yè)鏈和“生態(tài)工業(yè)園”建設(shè)，具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)性、長(zhǎng)期盈利性的特點(diǎn)。

二、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資瓶頸分析

然而，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)化是有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)行為，具有極大的不確定性。循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至少面臨來(lái)自四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，即在產(chǎn)品研制和開(kāi)發(fā)過(guò)程中由于技術(shù)失敗而引致的損失。二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新產(chǎn)品能否為市場(chǎng)接收并取得足夠的市場(chǎng)份額。三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投資能否按期回收并獲得令人滿(mǎn)意的利潤(rùn)。四是自然風(fēng)險(xiǎn)，即循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、特別是諸如森林保護(hù)等項(xiàng)目的實(shí)施極易受自然災(zāi)害等負(fù)面因素的影響。循環(huán)經(jīng)濟(jì)融資的瓶頸具體表現(xiàn)為：

（一）融資資源的稀缺性

這主要是由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性、高投入性和投資資金周轉(zhuǎn)的復(fù)雜性和多樣性等特點(diǎn)決定的。對(duì)于專(zhuān)門(mén)的投融資機(jī)構(gòu)而言，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資一般是組合投資，利用成功項(xiàng)目所取得的高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償失敗項(xiàng)目的損失。如果政府不能對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目給與政策扶持并通過(guò)銀行予以?xún)?yōu)惠信貸，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的融資有可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的供給不足 。

（二）融資渠道的狹窄性

目前，盡管中國(guó)政府允許投資主體多元化，但由于過(guò)去缺乏相應(yīng)的激勵(lì)和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目。同時(shí)，缺乏市場(chǎng)性融資手段，大量的社會(huì)閑置資金找不到投資方向,金融機(jī)構(gòu)的資金也貸不出去，而一些重大項(xiàng)目還要依靠國(guó)外貸款來(lái)解決。

（三）融資的分階段性

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的投資包括五個(gè)階段:種子階段的投資融資、導(dǎo)入階段的投資融資、成長(zhǎng)階段的投資融資、成熟階段的投資融資和退出?？偟恼f(shuō)來(lái)，資金需求量隨階段的不斷深入而不斷擴(kuò)大，其融資難易程度也隨階段的不斷深入而階段性地由難變易。

由于大部分人和機(jī)構(gòu)都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，只有在機(jī)構(gòu)改革到產(chǎn)品創(chuàng)新等金融體系建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，都充分考慮和加強(qiáng)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)控制和金融規(guī)劃，才能為我國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的金融發(fā)展環(huán)境。

三、加大資本市場(chǎng)的建設(shè)支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明：隨著工業(yè)化的發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行間接融資比例趨于下降，而從資本市場(chǎng)直接融資的比重會(huì)越來(lái)越大。因此，要完善資本市場(chǎng)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的支持功能，優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資。證券監(jiān)督管理部門(mén)應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)和支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集資金。

（一）繼續(xù)完善主板市場(chǎng)

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，環(huán)保企業(yè)利用股票市場(chǎng)進(jìn)行融資將成為一項(xiàng)有效的資金籌集方式。據(jù)大智慧設(shè)立的節(jié)能環(huán)保指數(shù)顯示，截止2009年4月12日，有49只具有節(jié)能環(huán)保概念的股票和23只 具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念的企業(yè)成功上市，從而形成了股票市場(chǎng)的綠色環(huán)保板塊，有利于整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和環(huán)境污染治理的資金籌措。

這一渠道主要是為發(fā)展比較成熟的環(huán)保企業(yè)提供上市通道，將主板市場(chǎng)龐大的資本引入循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是今后循環(huán)經(jīng)濟(jì)投融資的重點(diǎn)。證券監(jiān)督管理部門(mén)應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)上市融資，鼓勵(lì)和支持在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)方面優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并迅速做大做強(qiáng)，促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但是目前，滬、深兩市上市門(mén)檻較高，許多正處于發(fā)展初期的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)很難在主板市場(chǎng)獲取上市資格。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)也可適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。如分配更多的股票上市額度給具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)潛力的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)；對(duì)于在節(jié)能降耗、資源綜合利用等技術(shù)設(shè)備方面有優(yōu)勢(shì)的公司，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可制訂相應(yīng)的政策措施，在同等條件下優(yōu)先核準(zhǔn)其公開(kāi)發(fā)行股票和上市，以利于社會(huì)資源優(yōu)先向循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)配置等等。

（二）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是指主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng)，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，幫助其發(fā)展或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。如果在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中建立專(zhuān)門(mén)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)板塊，不僅能吸引更多的資金流入環(huán)保領(lǐng)域，而且能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長(zhǎng)方式優(yōu)化。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就為我國(guó)高科技中小型企業(yè)提供了較好的融資渠道。例如：創(chuàng)立于1999年9月的深圳市東江環(huán)保股份有限公司，是一家專(zhuān)業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務(wù)的高科技環(huán)保企業(yè)。經(jīng)過(guò)近年來(lái)的高速發(fā)展，東江環(huán)保已經(jīng)逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)界技術(shù)水平最高、綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，如果境內(nèi)資本市場(chǎng)能提供較好的上市環(huán)境，將會(huì)有更多像東江環(huán)保的企業(yè)發(fā)展壯大。

（三）推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)應(yīng)抓住目前經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展與金融改革速度加快的契機(jī)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，擴(kuò)大循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)債券的融資規(guī)模。例如:2006年4月，中國(guó)節(jié)能投資公司發(fā)行了總額為10億元的企業(yè)債券，票面年利率為4.05%，營(yíng)業(yè)收入比去年同期增加14.82%。公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額比去年同期增加17.66%，此舉表明了我國(guó)政府在金融方面對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)給予的政策支持意向。此外，國(guó)家有關(guān)企業(yè)債券監(jiān)管部門(mén)還可制訂相應(yīng)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)傾斜政策，優(yōu)先核準(zhǔn)符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念的企業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行債券。

這方面可借鑒波蘭在發(fā)放公債上的經(jīng)驗(yàn)。1996年初，波蘭的格丁尼亞市就發(fā)行了自己的公債，這是波蘭第一個(gè)發(fā)行公債支持循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市鎮(zhèn)，此后其他地區(qū)也紛紛效仿。由于中國(guó)《預(yù)算法》規(guī)定地方政府沒(méi)有發(fā)債權(quán)力，但是，在城市發(fā)展的巨大壓力下，地方政府采取了各種變通方式來(lái)獲得隱性負(fù)債，這部分債務(wù)往往具有“準(zhǔn)市政債券”的特征。地方政府可以考慮借鑒現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)運(yùn)用這類(lèi)“準(zhǔn)市政債券”為循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展籌集資金。

目前的“準(zhǔn)市政債券”主要有兩種類(lèi)型:一是根據(jù)建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行的“準(zhǔn)市政債券”――公司債券型。這類(lèi)“準(zhǔn)市政債券”是指那些由和地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行、所募資金用于城市公用設(shè)施建設(shè)等用途的債券；二是以信托為工具的“準(zhǔn)市政債券”――資金信托型。這其實(shí)就是地方政府采取變通的辦法，由信托公司幫地方市政項(xiàng)目融資。2007年5月24日，北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司正式對(duì)外公開(kāi)發(fā)行公司債券“金隅07債”，所融得的8億元資金將全部用于綠色環(huán)保項(xiàng)目，為北京發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)助力，促進(jìn)北京市產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）創(chuàng)立專(zhuān)門(mén)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金

循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金的來(lái)源可分為三個(gè)層次：

第一，建立中央級(jí)綜合性循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。由政府財(cái)政出面設(shè)立，積極引入其他長(zhǎng)期性的社會(huì)資金，主要包括郵政儲(chǔ)蓄資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、地方社會(huì)保險(xiǎn)基金、長(zhǎng)期性保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等。

第二，建立中央級(jí)專(zhuān)項(xiàng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。該類(lèi)資金的來(lái)源主要可以考慮財(cái)政撥款、國(guó)債項(xiàng)目安排，也可以考慮面向社會(huì)，發(fā)行循環(huán)經(jīng)濟(jì)彩票等。另外，近期財(cái)政部出臺(tái)了《可再生能源發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金管理暫行辦法》，可以借鑒該類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)資金的管理辦法，成立針對(duì)具體循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)領(lǐng)域的基金。

第三，建立民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金。例如，環(huán)保投資基金就是在國(guó)內(nèi)外已經(jīng)引起廣泛關(guān)注的民間循環(huán)經(jīng)濟(jì)基金，它是指對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)有投資意愿的特定投資者通過(guò)精通環(huán)保產(chǎn)業(yè)、善于投資及資本運(yùn)營(yíng)的投資專(zhuān)家管理，為環(huán)保企業(yè)提供直接的權(quán)益性資本支持，并通過(guò)各種投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期收益的投資基金。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)資金主要用于支持國(guó)家推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目的發(fā)展和執(zhí)行，進(jìn)行國(guó)家監(jiān)管和信息系統(tǒng)建設(shè)等。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)的實(shí)際，利用投資基金發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，可以從三個(gè)方面展開(kāi):

第一，充分利用證券投資基金，即集中投資者的資金，由基金托管人托管，從事股票、債券等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。在現(xiàn)有證券投資基金品種之外，可以考慮發(fā)行“循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資基金”，將募集的資金主要投資于循環(huán)經(jīng)濟(jì)類(lèi)上市公司發(fā)行的股票或債券。

第二，積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。一旦公司股票上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金就可以通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)而收回資金。研究開(kāi)發(fā)新能源等新技術(shù)的企業(yè)往往具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為這類(lèi)高科技企業(yè)的“孵化器”。

第三，組建產(chǎn)業(yè)投資基金，即通過(guò)發(fā)行基金募集資金。由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項(xiàng)目與項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、從長(zhǎng)期來(lái)看又較好盈利模式的特點(diǎn)?？梢栽O(shè)立循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金，利用其開(kāi)放融資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，面向社會(huì)籌集大量資金。

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