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篇(1)

關(guān)鍵詞：期貨合同；期貨交易；權(quán)益；實現(xiàn)

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年10月10日

一、從期貨交易看期貨合同的概念

鮮明、完整且準(zhǔn)確的定義期貨交易關(guān)系到我國期貨業(yè)的發(fā)展，期貨交易的定義目前有以下兩種見解：

一是日本學(xué)者所支持的期貨交易買賣的標(biāo)的物是商品，現(xiàn)貨交易和期貨交易的區(qū)別是交易當(dāng)事人觀念不同而造成兩者的功能不同，與交易標(biāo)的物沒有關(guān)系，期貨的交易標(biāo)的不是標(biāo)準(zhǔn)合約或標(biāo)準(zhǔn)合同。作為交易所制定的期貨合同標(biāo)準(zhǔn)條款的標(biāo)準(zhǔn)合約只有在交易當(dāng)事人通過競價的方式確定了數(shù)量和價格條款后才成立了真正的期貨合同。現(xiàn)實中的期貨交易是根據(jù)交易所規(guī)定的方法和條件而進行的當(dāng)事人承諾將來一定時間交收根據(jù)標(biāo)的物約定價格、當(dāng)事人承諾在一定時間交付標(biāo)的物及其價款的買賣與當(dāng)時實際價格之差計算的款項的交易和當(dāng)事人之間將可單方面決定的前兩項所述交易權(quán)利賦予對方，對方為此支付的權(quán)利金的交易，而并不是買賣期貨標(biāo)準(zhǔn)合約。

二是所謂期貨交易就是期貨合約的買賣。期貨交易與一般意義上的現(xiàn)貨交易有運作方式和功能的不同。期貨交易的典型特征是附有標(biāo)準(zhǔn)合約條款的期貨合約買賣。這樣的認(rèn)識有助于正確描述期貨交易的過程，同時由于和國際上通常的提法一致而有助于運用法律規(guī)范對期貨交易進行管理。

二、期貨合同法律責(zé)任與期貨交易者權(quán)益的實現(xiàn)

（一）違反期貨法律義務(wù)的行為。違反法律義務(wù)與一般和具體的行為主體相關(guān)聯(lián)，期貨法律義務(wù)主題表現(xiàn)形式有以下幾點：

1、期貨交易所違反法定義務(wù)的行為。作為期貨交易管理者和組織者的期貨交易所的義務(wù)有維持交易程序的正常以便交易能夠正常進行、配備好切割設(shè)備和交割制度以便組織好交割以及履行好執(zhí)行交易規(guī)則的義務(wù)。

2、會員行為。連接期貨投資者和期貨交易所的會員不僅履行如要遵守交易規(guī)則、繳納會費和其他費用以及接受交易所管理等義務(wù)之外，還要盡到作為期貨交易者面對客戶的義務(wù)。

3、期貨經(jīng)營機構(gòu)從業(yè)人員的行為。他們普遍是期貨經(jīng)營機構(gòu)的雇傭或工作人員，他們違反的期貨法律義務(wù)行為法律會根據(jù)有關(guān)法人雇傭或工作人員責(zé)任的規(guī)定處理。而期貨經(jīng)營機構(gòu)需要承擔(dān)屬于其單位的非期貨從業(yè)人員所有的行為責(zé)任。

4、客戶的行為。由于客戶的行為而給期貨經(jīng)紀(jì)商造成了經(jīng)濟損失，需要其承擔(dān)法律責(zé)任。行為包括欺詐期貨經(jīng)紀(jì)公司、不及時交納保證金和其他費用而給經(jīng)紀(jì)公司造成損失以及其他給經(jīng)紀(jì)公司造成經(jīng)濟損失的行為。

（二）違反約定義務(wù)的行為。屬于民商法律規(guī)范的期貨法律應(yīng)該貫徹“意思自治”的原則。會員單位與期貨交易所之間有關(guān)義務(wù)的約定主要表現(xiàn)在交易所的章程中。章程的內(nèi)容體現(xiàn)了全體會員的意志，也同時是交易所的行動綱領(lǐng)。如果會員和交易所沒有按照交割制度、結(jié)算制度、交易規(guī)則、章程或其他協(xié)議履行義務(wù)而給對方造成經(jīng)濟損失，則必須承擔(dān)對應(yīng)的法律責(zé)任。

期貨合同法律責(zé)任規(guī)定為期貨交易各方提供了法律上的保障，同時期貨合同是保障的基礎(chǔ)。

三、期貨合同交易費用的性質(zhì)和種類

（一）期貨交易費用的性質(zhì)。期貨合約簽訂、監(jiān)督、執(zhí)行和買賣過程中發(fā)生的各種費用以及期貨商品實物轉(zhuǎn)移過程中發(fā)生的各種費用構(gòu)成期貨交易費用。相比商品的生產(chǎn)成本，涉及到許多與交易有關(guān)的組織和個人的期貨交易費用與獨立的經(jīng)濟單位之間的交易活動有關(guān)，而商品生產(chǎn)成本大多與單個企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)活動有關(guān)。

直接期貨交易費用的一部分是交易者為購買交易服務(wù)而向中介機構(gòu)支付的費用和為補償交易管理而向期貨交易監(jiān)管部門支付的費用。

在資金流通方面，從事期貨合約買賣的交易者最終支付了期貨交易費用。一方支付的期貨交易費用進而轉(zhuǎn)化為期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易所等投資咨詢機構(gòu)和信息服務(wù)機構(gòu)的收益。套期保值者向投資者提供稱為權(quán)利金的風(fēng)險補償金轉(zhuǎn)化為投機者的風(fēng)險利益。

（二）期貨合同交易費用種類。期貨交易中的顯易費用是指交易者參與期貨合約買賣過程中實際支付的包括席位費、手續(xù)費、風(fēng)險基金和保證金等在內(nèi)的各種費用。交易費用的變化影響期貨交易，同時也由制度和市場決定。

1、保障金費用。作為期貨市場主要資金存量和流量的保證金會因為期貨價格的漲落而在會員和客戶之間、會員之間重新流動，它會從虧損的交易者賬戶流入盈利的交易者賬戶并源源不斷地補充資金到期貨市場。保證金不僅是期貨交易重要的經(jīng)濟量之一，還是客戶與經(jīng)濟公司和會員與交易協(xié)約關(guān)系的保障機制。

2、手續(xù)費。買賣雙方期貨合約成交后分別向經(jīng)紀(jì)公司或交易所繳納的費用組成期貨合約交易手續(xù)費。作為期貨交易中最直觀的交易費用之一的交易手續(xù)費用于交易所或經(jīng)紀(jì)公司提供交易管理、服務(wù)的費用。期貨關(guān)系鏈中的手續(xù)費變化具備連鎖關(guān)系。由交易確定的手續(xù)費水平位于起點位置，而理論上初創(chuàng)的期貨交易所或盈利性期貨交易所手續(xù)費的起點比較高。競爭或壟斷的激烈程度影響經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的手續(xù)費高低。一般來說，處于壟斷地位的經(jīng)紀(jì)公司手續(xù)費偏高。

四、總結(jié)

認(rèn)定期貨法律責(zé)任的基礎(chǔ)是期貨合同，期貨法律關(guān)系主體因不履行約定的或法定的義務(wù)，或者違反期貨合同而造成損害的需要承擔(dān)法律責(zé)任。期貨合同和其交易費用影響并決定著期貨交易權(quán)益的實現(xiàn)。

主要參考文獻：

[1]李麗.期貨交易中逼倉行為的民事責(zé)任研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2005.

篇(2)

[論文摘要]股指期貨的交易風(fēng)險不容忽視，我國政府應(yīng)建立完善的法律體系和嚴(yán)格的交易風(fēng)險防范機制以及健全市場監(jiān)管機制，提高市場監(jiān)管水平。以防范股指期貨的交易風(fēng)險。

根據(jù)目前股票市場和期貨市場實際的規(guī)模、需求量和法律法規(guī)環(huán)境，我國已經(jīng)具備了發(fā)展指數(shù)期貨交易的條件。根據(jù)其他國家開展指數(shù)期貨交易的經(jīng)驗和教訓(xùn)來看，指數(shù)期貨的風(fēng)險防范問題是開展指數(shù)期貨交易重中之重的問題，所以在交易過程中，要建立完善的法律體系、嚴(yán)格的風(fēng)險防范措施和健全的市場監(jiān)管機制。

一、股指期貨交易一般性風(fēng)險

由于股票指數(shù)期貨市場運作的不確定性，不但對期貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，而且對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，甚至將給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經(jīng)濟環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險的類型

按照巴塞爾委員會于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險作如下分類。（1）市場風(fēng)險。市場風(fēng)險又稱價格風(fēng)險，股指期貨價格風(fēng)險包括投機者對期貨價格的預(yù)測失誤風(fēng)險和套期保值風(fēng)險。套期保值風(fēng)險是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價格指數(shù)發(fā)生逆向變動，即股票期貨市場指數(shù)變動不完全與股票現(xiàn)貨市場指數(shù)變動成比例，使套期保值的對沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險。造成股票指數(shù)期貨市場無法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險為基差風(fēng)險，由于現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進行對沖，期貨價格常常會過度偏離現(xiàn)貨價格，基差風(fēng)險就可能增大。（2）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，當(dāng)交易的對方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時，信用風(fēng)險就會出現(xiàn)。對手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險發(fā)生的概率極小，原因是在進行股指期貨交易時，交易所有一套獨特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強行平倉制度等，使整個市場的信用風(fēng)險下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險暴露，由于其風(fēng)險過度集中，則將危及到整個體系的安全。（3）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險包括兩類風(fēng)險，一種是市場流動性風(fēng)險，另一類是資金流動性風(fēng)險。市場流動性風(fēng)險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導(dǎo)致投資者無法及時平倉的風(fēng)險。資金流動性風(fēng)險是指因市場投資者流動資金不足而導(dǎo)致合約到期時無法履行合約支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。在股指期貨市場上資金流動性風(fēng)險通常是投機者操縱市場的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉的危險，人為造成資金流動性風(fēng)險。如我國“327國在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉的絕境，便是人為制造流動風(fēng)險的實例。（4）操作風(fēng)險。操作風(fēng)險是由于人為因素和風(fēng)險管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險。其本質(zhì)屬于管理問題。引起操作風(fēng)險的主要原因，有人為的錯誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所造成的風(fēng)險。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時、不完整，當(dāng)市場發(fā)生劇烈波動時被迫采取臨時措施而造成的風(fēng)險。例如，我國在“327國債期貨事件”及許多商品期貨市場上都曾采取過的協(xié)議平倉，便是實例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險外，還由于標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險：（1）基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠期價格大于即期價格)，如美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異常現(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎樱砻鞴芍钙谪浗灰字械膬r格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險。合約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險。（3）標(biāo)的物風(fēng)險。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計的特殊性，是其特定風(fēng)險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。

三、股指期貨交易的風(fēng)險防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運作，必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險，保證指數(shù)期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運行。對于國外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國為例，指數(shù)期貨交易是在國家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會與期貨交易所三級監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險的發(fā)生，并促進了市場的發(fā)展。我國目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會一期貨交易所兩級監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制訂《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場操縱和防范市場風(fēng)險，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險防范機制

為了增強市場的抗風(fēng)險能力，一方面要總結(jié)國內(nèi)期貨市場風(fēng)險監(jiān)管的經(jīng)驗，另一方面要借鑒國外指數(shù)期貨市場的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國股價波動限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國股票市場不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場價格風(fēng)險加大時，每日結(jié)算兩次，同時要求保證金在一小時內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強行平倉制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場連續(xù)單方無報價時，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強行平倉，釋放市場風(fēng)險。（6）建立風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)。風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場和指數(shù)期貨市場的價格變動，并對指數(shù)期貨的價格進行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。目前國內(nèi)期貨市場的風(fēng)險準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強市場抵御突發(fā)性風(fēng)險的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險準(zhǔn)備金提取比例。（8）實行更加嚴(yán)格的限倉制度，防止市場操縱行為。（9）建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。在參考國外風(fēng)險預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測和控制指數(shù)期貨風(fēng)險。

篇(3)

由于股票指數(shù)期貨市場運作的不確定性，不但對期貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，而且對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，甚至將給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經(jīng)濟環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險的類型

按照巴塞爾委員會于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險作如下分類。（1）市場風(fēng)險。市場風(fēng)險又稱價格風(fēng)險，股指期貨價格風(fēng)險包括投機者對期貨價格的預(yù)測失誤風(fēng)險和套期保值風(fēng)險。套期保值風(fēng)險是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價格指數(shù)發(fā)生逆向變動，即股票期貨市場指數(shù)變動不完全與股票現(xiàn)貨市場指數(shù)變動成比例，使套期保值的對沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險。造成股票指數(shù)期貨市場無法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險為基差風(fēng)險，由于現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進行對沖，期貨價格常常會過度偏離現(xiàn)貨價格，基差風(fēng)險就可能增大。（2）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，當(dāng)交易的對方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時，信用風(fēng)險就會出現(xiàn)。對手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險發(fā)生的概率極小，原因是在進行股指期貨交易時，交易所有一套獨特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強行平倉制度等，使整個市場的信用風(fēng)險下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險暴露，由于其風(fēng)險過度集中，則將危及到整個體系的安全。（3）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險包括兩類風(fēng)險，一種是市場流動性風(fēng)險，另一類是資金流動性風(fēng)險。市場流動性風(fēng)險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導(dǎo)致投資者無法及時平倉的風(fēng)險。資金流動性風(fēng)險是指因市場投資者流動資金不足而導(dǎo)致合約到期時無法履行合約支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。在股指期貨市場上資金流動性風(fēng)險通常是投機者操縱市場的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉的危險，人為造成資金流動性風(fēng)險。如我國“327國在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉的絕境，便是人為制造流動風(fēng)險的實例。（4）操作風(fēng)險。操作風(fēng)險是由于人為因素和風(fēng)險管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險。其本質(zhì)屬于管理問題。引起操作風(fēng)險的主要原因，有人為的錯誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所造成的風(fēng)險。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時、不完整，當(dāng)市場發(fā)生劇烈波動時被迫采取臨時措施而造成的風(fēng)險。例如，我國在“327國債期貨事件”及許多商品期貨市場上都曾采取過的協(xié)議平倉，便是實例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險外，還由于標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險：（1）基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠期價格大于即期價格)，如美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異?，F(xiàn)象。基差的異常變動，表明股指期貨交易中的價格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險。合約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險。（3）標(biāo)的物風(fēng)險。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計的特殊性，是其特定風(fēng)險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。三、股指期貨交易的風(fēng)險防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運作，必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險，保證指數(shù)期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運行。對于國外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國為例，指數(shù)期貨交易是在國家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會與期貨交易所三級監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險的發(fā)生，并促進了市場的發(fā)展。我國目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會一期貨交易所兩級監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制訂《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場操縱和防范市場風(fēng)險，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險防范機制

為了增強市場的抗風(fēng)險能力，一方面要總結(jié)國內(nèi)期貨市場風(fēng)險監(jiān)管的經(jīng)驗，另一方面要借鑒國外指數(shù)期貨市場的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國股價波動限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國股票市場不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場價格風(fēng)險加大時，每日結(jié)算兩次，同時要求保證金在一小時內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強行平倉制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場連續(xù)單方無報價時，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強行平倉，釋放市場風(fēng)險。（6）建立風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)。風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場和指數(shù)期貨市場的價格變動，并對指數(shù)期貨的價格進行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。目前國內(nèi)期貨市場的風(fēng)險準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強市場抵御突發(fā)性風(fēng)險的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險準(zhǔn)備金提取比例。（8）實行更加嚴(yán)格的限倉制度，防止市場操縱行為。（9）建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。在參考國外風(fēng)險預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測和控制指數(shù)期貨風(fēng)險。

（三）建立健全的市場監(jiān)管機制

目前我國期貨市場監(jiān)管工作當(dāng)中缺乏行業(yè)自律管理這個環(huán)節(jié)，導(dǎo)致市場風(fēng)險監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對風(fēng)險控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運用行業(yè)力量降低指數(shù)期貨市場的風(fēng)險。并且建立跨部門、跨市場的聯(lián)合監(jiān)督機構(gòu)是非常必要的，它有利于股票市場和指數(shù)期貨市場監(jiān)管信息共享，有利于風(fēng)險控制決策、措施及步驟的一致。最后，要改進監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國期貨市場一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對市場的沖擊力較小等優(yōu)點，因此成為指數(shù)期貨風(fēng)險監(jiān)管的主要方式。

[論文關(guān)鍵詞]股指期貨交易風(fēng)險防范

[論文摘要]股指期貨的交易風(fēng)險不容忽視，我國政府應(yīng)建立完善的法律體系和嚴(yán)格的交易風(fēng)險防范機制以及健全市場監(jiān)管機制，提高市場監(jiān)管水平。以防范股指期貨的交易風(fēng)險。

參考文獻

[1]陳潔《我國證券市場風(fēng)險問題研究》[J]，載《合作經(jīng)濟與科技》，2007（第316期）

[2]《股指期貨的風(fēng)險管理》[J]，載《經(jīng)濟論壇》，2004（第6期）

篇(4)

關(guān)鍵詞：期貨市場 經(jīng)濟功能 價格發(fā)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險

1、引言

期貨市場是進行期貨合約交易的市場，即期貨交易所。世界上有許多期貨交易所，最著名的有芝加哥商品期貨交易所和紐約期貨交易所等。從組織結(jié)構(gòu)上看，期貨交易所、結(jié)算所或結(jié)算公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者組成了廣義上的期貨交易所，而狹義的期貨市場僅指期貨交易所。期貨交易所是期貨市場的核心，比較成熟的期貨市場在一定程度上相當(dāng)于一種完全競爭的市場，是經(jīng)濟學(xué)中最理想的市場形式。在期貨市場中，轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的生產(chǎn)者、經(jīng)營者和為獲利而承擔(dān)價格風(fēng)險的風(fēng)險投資者參加期貨市場買賣，在期貨交易所內(nèi)依法公平競爭并進行交易，且以保證金制度為保障。獲得實物商品不是期貨市場的目的，它的目的是回避風(fēng)險或投資獲利，一般無法實現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。

2、我國期貨市場的現(xiàn)狀

上世紀(jì)90年代初期我國期貨市場開始興起，發(fā)展歷程已有近20年。我國期貨市場的發(fā)展經(jīng)歷了四個重要階段：

（1）理論準(zhǔn)備與初步試驗階段（1988-

1991年）；

（2）試點發(fā)展階段（1992-1994年）；

（3）規(guī)范與調(diào)整階段（1994.5-2001年）；

（4）恢復(fù)與發(fā)展階段（2002-現(xiàn)在）。

我國期貨市場的發(fā)展歷程表明：我國期貨市場的成長具有顯著的超常規(guī)發(fā)展的特征。從成長的起始點看，我國期貨市場的發(fā)展與國際期貨市場演進的規(guī)律想不通，不是從農(nóng)產(chǎn)品的交易開始的，期貨交易則是從非農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)資料開始的。我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷被期貨市場的超常規(guī)發(fā)展所彌補，但同時我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展進程中也存在潛在的隱憂。除此之外，我國期貨市場成長的又一顯著特征則是政府的推動。期貨市場由政府出面組建，有助于節(jié)約組織成本，但同時也極易助長政府的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場出現(xiàn)較強的行政性特征。

現(xiàn)如今，期貨市場已經(jīng)具備一個比較合理規(guī)范的體系。在基礎(chǔ)經(jīng)濟法規(guī)制度的不斷建設(shè)完善下，我國的期貨市場監(jiān)督力度和市場環(huán)境大為改善，商品期貨的品種和創(chuàng)新不斷加快，金融期貨市場正在穩(wěn)步建立和加快發(fā)展，期貨市場對產(chǎn)業(yè)和資源的整合都起著積極的推動作用。

3、我國期貨市場存在的問題

3.1、交易品種不足，不能滿足市場參與者的需要

期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，目前，我國期貨市場仍以工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品為主，金融期貨產(chǎn)品較為缺乏，其品種結(jié)構(gòu)遠遠落后于國際期貨市場的發(fā)展速度?，F(xiàn)在，我國的商品期貨品種為21種，遠少于國際期貨品種（約270種），這直接導(dǎo)致很多企業(yè)需要套期保值卻因國內(nèi)缺乏相應(yīng)的期貨品種而無法實現(xiàn)套保。期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，只有依托于期貨市場交易，期貨市場功能的發(fā)揮才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。

3.2、期貨交易制度不夠完善，交易規(guī)模偏小

我國的期貨交易起步晚，與發(fā)達國家相比，在交易制度上存在很大缺陷。就與美國的期貨交易市場相比，我國的期貨交易時間只有工作日的日間4小時，如果遇到突發(fā)事件或國際形勢影響，其隔夜風(fēng)險非常巨大，以黃金期貨為例，其隔夜跳空現(xiàn)象非常頻繁，讓很多投資者難以適從。

3.3、投資者隊伍有待成熟和發(fā)展

在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，真正對商品期貨交易感興趣的保值者主要包括從事物質(zhì)商品流通的儲存商、貿(mào)易商和從事物質(zhì)商品生產(chǎn)的生產(chǎn)商、加工商。在成熟的商品期貨市場上，投資者主要是機構(gòu)投資者，包括投資銀行、基金公司等，散戶投資者較少，一般散戶投資者主要通過購買投資銀行的產(chǎn)品或基金間接進入期貨市場。目前，中國的期貨市場及交易制度的不夠完善，使期貨市場中的投機者、機構(gòu)投資者以及上游生產(chǎn)者參與期貨市場存在障礙，從而導(dǎo)致市場參與者結(jié)構(gòu)單一。

3.4、市場流動性較弱，與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

現(xiàn)貨市場是期貨市場的基礎(chǔ)，期貨市場是現(xiàn)貨市場的高級貿(mào)易手段。因此，期貨市場定價的效率受現(xiàn)貨市場發(fā)展是否完善的影響。目前，我國的期貨市場普遍缺乏現(xiàn)貨市場的支持。除此之外，由于信息的不透明，使得市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，由此降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率，從而影響了期貨市場的有效性。

4、期貨市場的經(jīng)濟功能

期貨市場作為高級的市場組織形式，具有形成價格進而優(yōu)化資源配置的根本作用，故而期貨市場的基本經(jīng)濟功能就在于：

4.1、價格發(fā)現(xiàn)：是指在期貨市場上通過高度透明、公平競爭和集中交易的方式所形成的，最接近市場的真實需要，且由于期貨市場具有公開性、預(yù)期性和連續(xù)性的特征，能夠準(zhǔn)確反映當(dāng)前和未來供求關(guān)系，指導(dǎo)現(xiàn)實經(jīng)營和生產(chǎn)的價格水平。

4.2、風(fēng)險轉(zhuǎn)移：期貨市場通過套期保值能夠有效的轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，其實質(zhì)就是期貨市場通過形成合理的風(fēng)險價格，將現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險在投機者和套期保值者之間進行有效轉(zhuǎn)移，就是期貨市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。

在兩大基本功能的基礎(chǔ)上，期貨市場可衍生出一系列具體的派生功能：微觀功能，主要包括：

4.2.1、幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險

4.2.2、鎖定生產(chǎn)成本

4.2.3、保障經(jīng)營收益。宏觀功能，主要包括：

（1）平穩(wěn)經(jīng)濟波動

（2）促進經(jīng)濟增長

（3）保障國家經(jīng)濟安全。

5、期貨市場對經(jīng)濟發(fā)展的作用

（1）有利于我國保護一些稀有的資源；

（2）有利于我國在國際競爭中取得有利地位；

（3）有利于完善我國的金融體系；

（4）有利于進一步增強我國的國際競爭力。

6、如何完善期貨市場

（1）加強期貨市場的戰(zhàn)略定位，加快制定期貨市場發(fā)展的專項規(guī)劃 ；

（2）完善現(xiàn)貨市場體系，發(fā)揮期貨市場規(guī)避價格波動風(fēng)險的功能 ；

（3）完善期貨法律制度和強化期貨交易制度 。

近年來，我國期貨市場進一步完善大宗商品期貨品種體系，適應(yīng)國民經(jīng)濟發(fā)展需要，尤其是特別要加強對能源及其他金融期貨產(chǎn)品的戰(zhàn)略研究。隨著我國期貨市場不斷加深的對外開放，期貨市場的管理更需要相關(guān)的完善法律體系的保護。因此，除了行業(yè)自律管理外，我國要根據(jù)國情，健全期貨市場法律體系，為期貨市場健康營造更加良好的法制環(huán)境。

參考文獻：

[1]期貨市場對我國經(jīng)濟發(fā)展中作用的實證研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2006年，12期.

[2]中國期貨市場發(fā)展研究[J].管理學(xué)家，2009年，11期.

[3]陳志昂.期貨交易在市場經(jīng)濟中的功能和作用[J].

篇(5)

關(guān)鍵詞：期貨會計；核算；損益；配比

一、引言

期貨合約價值是指期貨合約所代表的期貨商品的價值，有面值與市價之分。期貨合約買賣時的成交價格為面值，而期貨合約在持有期內(nèi)，隨著結(jié)算價格的逐日變動，期貨合約的價值（市價）也逐日變動，其差額會增減期貸投資者的權(quán)益。

現(xiàn)行的會計信息披露是在未改變原來財務(wù)報表框架下的披露方式，更多的期貨交易信息是通過表外附注方式進行披露，這主要是由于期貨交易中的經(jīng)濟、法律事項未得到會計確認(rèn)和計量，不能在會計報表中列示，從而使得期貨業(yè)務(wù)基本上是以表外業(yè)務(wù)的方式存在。表外附注方式的規(guī)范性和揭示信息的可比性、相關(guān)性都難以保證，在包括期貨交易在內(nèi)的金融衍生工具交易量和對企業(yè)經(jīng)營的影響日益擴大的情況下，目前的披露狀況勢必會導(dǎo)致表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險得不到充分揭示而任其野馬奔騰，對決策的支持作用下降，最終會損害會計信息使用者的利益。我們認(rèn)為期貨合約交易市場與最后的實物交割存在內(nèi)在的因果聯(lián)系，實際上持倉合約至截止日并未對沖，即交易雙方并未做與其持倉方向相反的合約買賣，反而是拒絕進行對沖平倉，以便將雙方的權(quán)利和義務(wù)固定下來，使其先前在期貨市場上進行的投資有效轉(zhuǎn)換為自己需要的其它類型的資產(chǎn)，這不是金融資產(chǎn)和金融負債形式上的消失，而是與實物資產(chǎn)之間的有效轉(zhuǎn)換。正因如此，我們認(rèn)為必須將期貨交易形成的金融資產(chǎn)和金融負債與最后履行合約權(quán)利和義務(wù)的過程結(jié)合起來的會計處理方式才能真正反映交易的經(jīng)濟實質(zhì)如何通過會計的監(jiān)督作用及時、準(zhǔn)確、完整地反映企業(yè)期貨交易，為相關(guān)利益人提供高質(zhì)量、對決策有用的會計信息己經(jīng)成為會計理論和實務(wù)中需要認(rèn)真探討和及時解決的問題。本文以期貨交易的相關(guān)理論和實踐為基礎(chǔ)，結(jié)合新的會計準(zhǔn)則來談?wù)勎覀儗ζ谪洏I(yè)務(wù)會計的認(rèn)識。

二、期貨會計核算的問題

套期保值期貨交易與投機套利期貨交易的會計體現(xiàn)。套期保值與投機套利的顯著區(qū)別在會計上表現(xiàn)為：套期保值與被套期保值項目“息息相關(guān)”，甚至可將其視為被套期保值項目的附屬行為；而投機套利則是獨立的、旨在牟利的行為。所以，從期貨合約會計角度來看，套期保值與投機套利對于持有期貨合約的結(jié)果，即損益的歸屬和處理，有著本質(zhì)的區(qū)別。

由于市場價格或利率的變化，期貨合約中標(biāo)的物的市場價格，又稱合約的公允價值，也在不斷變動。平倉時合約的公允價值與開倉時合約的公允價值之間的差額是企業(yè)實際上承擔(dān)的損益。在持倉期間，合約公允價值的變化結(jié)果每日由期貸結(jié)算所以結(jié)算單方式向持有合約者報告，稱之為未實現(xiàn)損益。無論是已實現(xiàn)損益還是未實現(xiàn)損益，套期保值會計都將其作為被套期保值項目帳面價值的調(diào)整；投機套利期貨合約不存在相聯(lián)系、相配比的項目，已實現(xiàn)損益應(yīng)在市場價格變動時予以確認(rèn)；但是否將未實現(xiàn)損益確認(rèn)為當(dāng)期損益，存在爭議。

套期保值作為一項會計處理業(yè)務(wù)，與企業(yè)的投機套利行為相比有以下特征：（1）套期保值交易是與現(xiàn)貨市場相聯(lián)系的交易，收益鎖定；（2）只能在既定價格（交易者認(rèn)為能獲得正常經(jīng)營利潤的價格）下開倉，在現(xiàn)貨市場商品買賣時平倉；（3）套期保值交易的業(yè)務(wù)成果，是將期貨與現(xiàn)貨兩個市場的交易視為同一業(yè)務(wù)來確認(rèn)；（4）被套期保值的任何現(xiàn)貨增加價值后的金額不大于期貨合約平倉日的公開市價。

套期保值期貨交易與投機套利期貨交易的會計核算差異。對于套利期貨交易，合約市價變動帶來的浮動盈虧代表了企業(yè)投資于期貨的報酬，應(yīng)計入市價變動當(dāng)期的損益。因為期貨交易實行保證金制度，期貨交易保證金余額的增減代表了企業(yè)凈資產(chǎn)的增減。也就是說，每個交易日期貨合約市價的有利或不利波動會增減企業(yè)期貨保證金的余額，使企業(yè)凈資產(chǎn)發(fā)生了增減變化，即產(chǎn)生了損益；對于套期保值期貨交易，為反映套期保值的經(jīng)濟實質(zhì)，盈虧確認(rèn)的時間應(yīng)視情況而定?？偟恼f來，期貨合約上的浮動盈虧應(yīng)當(dāng)與相關(guān)價格變化對被套期保值項目的影響相配比，在同一時期計入損益。這樣，二者對損益影響的相互抵消將使“鎖定成本收益水平”的經(jīng)濟實質(zhì)得到反映。也就是說，企業(yè)通過套期保值規(guī)避風(fēng)險的活動將體現(xiàn)在會計報表上。

三、期貨交易損益是否與實物交易成本相配比的問題

期貨交易一旦進入實物交割程序，企業(yè)將完成一項商品的采購或銷售行為，期貨市場上的盈虧是否應(yīng)該歸入實物的采購成本或銷售收入，如果處理不好這將影響到企業(yè)經(jīng)營成果的會計分期確認(rèn)。新的會計準(zhǔn)則對此的處理方式是期貨合約交易環(huán)節(jié)的盈虧在該環(huán)節(jié)確認(rèn)，即在資本市場操作中確認(rèn)，最后購銷環(huán)節(jié)的成本和損益在購銷環(huán)節(jié)確認(rèn)，二者之間沒有聯(lián)系，盡管購銷環(huán)節(jié)的價格是來自期貨合約交易市場。

我們認(rèn)為應(yīng)該區(qū)分企業(yè)進行期貨交易的目的進行分別處理: 如果企業(yè)進行期貨合約交易的目的是投機行為，即在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為，期貨合約交易的損益應(yīng)該在合約交易環(huán)節(jié)進行確認(rèn)和計量。當(dāng)然，由于投機的目的是賺取差價收益，所以，投機者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進行實物交割。但是，特殊情況下，投機行為最后也會進行實物交割，這取決于期貨市場和現(xiàn)貨市場價格的差異；如果企業(yè)進行期貨合約交易的目的通過期貨市場進行現(xiàn)貨采購或銷售，則期貨合約交易中的損益應(yīng)該遞延至購銷環(huán)節(jié)，用于調(diào)整采購成本和銷售成本。根據(jù)企業(yè)套期保值合約，將套期保值合約實現(xiàn)的盈虧，同被套期保值業(yè)務(wù)發(fā)生的成本相配比，若期貨市場上的套期保值合約實現(xiàn)盈利，則借記“遞延套保損益”科目，貸記“物資采購”、“產(chǎn)成品”、“庫存商品”等科目；若套期保值合約實現(xiàn)虧損，則作相反的會計分錄。

參考文獻：

[1]蘇江，席俊崢.論我國衍生金融工具的會計處理[J].財政金融，2003。

篇(6)

股指期貨是金融期貨的一種，是以期貨市場上標(biāo)準(zhǔn)化股票指數(shù)為標(biāo)的物進行交易的股票衍生產(chǎn)品。

股票指數(shù)期貨經(jīng)歷了一個曲折過程，克服了觀念、法規(guī)與技術(shù)等方面的障礙。1975年芝加哥期貨交易所(CBOT)率先推出利率期貨產(chǎn)品，1979年4月美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)與Arnold Bernhard＆Company合作，以它的價值線指數(shù)(Value Line Index)作為期貨合約的基礎(chǔ)交易工具。1982年美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)正式推出了價值線指數(shù)期貨。此后，美國的其他交易所也相繼推出各自的股票指數(shù)期貨。1982年2月24日堪薩斯期貨交易所(KCBT)終于推出了一種新穎的產(chǎn)品――股票指數(shù)期貨，1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出標(biāo)準(zhǔn)――普爾綜合股票價格指數(shù)期貨；很快這種指數(shù)期貨便風(fēng)靡美國，美國各大交易所紛紛推出各自的股指期貨。

同年5月6日，紐約期貨交易所也推出了綜合股票價格指數(shù)期貨，1984年7月23日，芝加哥期貨交易所也推出主要市場指數(shù)期貨。與其他期貨品種相比，股指期貨品種具有以下特征：第一，股指期貨的交易標(biāo)的為相應(yīng)的股票指數(shù)；第二，股指期貨報價單位以指數(shù)點計，合約的價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示；第三，股票指數(shù)期貨的交割采用現(xiàn)金交割，即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。

20世紀(jì)90年代以后，隨著全球證券市場的迅猛發(fā)展，國際投資日益廣泛，投融資者及作為中介結(jié)構(gòu)的投資銀行對于套期價值工具的需要猛增，這使得近十年來股指期貨的數(shù)量增長很快。至2000年底，全球已有一百五十多種股指期貨合約在各國交易。

股票指數(shù)期貨是期貨市場與股票市場的共同產(chǎn)物，它既具備了期貨的特點，又包含了股票的特點，因此，具有了現(xiàn)金結(jié)算、具有高杠桿作用、把股票指數(shù)換算成現(xiàn)金進行交易、具有綜合防范風(fēng)險職能的特點。

股指期貨之所以能在世界范圍內(nèi)快速發(fā)展，與其自身特點密不可分，隨著股票現(xiàn)貨的發(fā)展，市場波動也越來越劇烈，投資者迫切需要使用有效的金融工具實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險、價值增值的目的。一般來說，股指期貨具有以下功能：1、風(fēng)險轉(zhuǎn)移(Risk Shifting)。所謂風(fēng)險轉(zhuǎn)移，是指將股票市場價格變化的風(fēng)險通過一定的機制和方法從一部分人身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身上。股票市場的風(fēng)險有兩大類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。股票指數(shù)期貨之所以具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能，是因為它創(chuàng)造了套期保值的機制，也就是通過買進或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相同但方向相反的期貨合約，長期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約來補償因現(xiàn)貨市場價格波動而帶來的實際價格風(fēng)險。莫頓?米勒說：“只要有自由市場，就會存在未來價格的不確定性，只要存在未來價格的不確定性，就需要期貨市場?！睂ΜF(xiàn)貨和期貨進行逆向操作就能規(guī)避大部分的市場風(fēng)險。2、價格發(fā)現(xiàn)(Price Discovering)。股票指數(shù)期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能源于其獨特的交易方式，期貨交易所聚集了眾多的買方和賣方，并通過他們平等自由的公開競價來形成交易價格。由于各方都是根據(jù)自己所掌握的信息和對未來的預(yù)期來進行交易，因此形成的期貨價格，的確包含了影響期貨市場價格的所有信息，體現(xiàn)了交易各方對市場供求以及對利率、匯率變化的看法，綜合了大多數(shù)交易者的預(yù)測結(jié)果，故它能夠比較真實、客觀地反映現(xiàn)貨市場的供求情況及其變化趨勢；加上期貨價格又具有連續(xù)性和公開性的特點，直接在期貨市場上形成的價格就成為一種權(quán)威性的報價，成為經(jīng)濟生活中的重要參考價格。3、資產(chǎn)配置功能。這一方面表現(xiàn)為能夠買空賣空，提高資金的利用效率，降低交易成本，便于機構(gòu)投資者進行組合投資與理易，有利于培育機構(gòu)投資者，促進證券市場的規(guī)范發(fā)展；另一方面表現(xiàn)了為指數(shù)期貨的推出使股市交易高度活躍，吸引了大量投資或投機性社會資金投入股市，促使成交量不斷增加、股市規(guī)范不斷擴大。

因此，上述三大功能是股指期貨推出的主要市場動因，通過股指期貨的交易能夠?qū)⒐善爆F(xiàn)貨市場與期貨市場有機結(jié)合起來，并使股票市場的風(fēng)險在兩者之間進行分散。

二、我國股指期貨交易標(biāo)的物的理論分析

(一)對股票指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)的基本要求

(1)保值效果與成本

在股指期貨交易中大部分的交易動機來源于投資者特別是機構(gòu)投資者的套期保值動機，因此，任何一種新的指數(shù)期貨對典型的機構(gòu)投資者來說應(yīng)當(dāng)是有吸引力的套期保值工具，另外交易成本也是一個重要的因素。

(2)套利與指數(shù)的代表性

套利也是一個重要的交易來源，套利的一個必要前提是能夠及時覺察價格偏離無套利條件。這就是說，需要使用一個算術(shù)平均而非幾何平均指數(shù)，用現(xiàn)行的報價來計算指數(shù)而非陳舊的交易價格。一旦發(fā)現(xiàn)了定價偏差，套利者要能迅速的進行一攬子指數(shù)股交易。因此，指數(shù)覆蓋內(nèi)的所有股票都應(yīng)當(dāng)交易活躍。

(3)防止市場操縱

股指包括的股票越多，覆蓋的市值越大，市場也越難操縱。另外指數(shù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也很重要，例如以總股本加權(quán)，某些股票總股本很大但流通股很小，就會存在縱的可能性；成分指數(shù)中如果某個股票權(quán)重過大，也容易發(fā)生縱的現(xiàn)象。

(4)計算準(zhǔn)確、及時與市場認(rèn)同

交易標(biāo)的指數(shù)應(yīng)當(dāng)能夠非常迅速地計算并及時，在以計算機的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為代表的現(xiàn)代通訊技術(shù)廣泛應(yīng)用的條件下，這已不是一個非常重要的限制。此外，股指期貨要獲得成功，標(biāo)的指數(shù)能否為人們所接受也非常重要。

(二)股票價格指數(shù)的數(shù)理分析

對我國現(xiàn)有常用的10種股指進行分析可以看出，現(xiàn)有指數(shù)中沒有非常適合進行股票指數(shù)期貨交易的指數(shù)，因此，應(yīng)盡快編制覆蓋中國股市的新成分股指數(shù)，該指數(shù)應(yīng)以流通股加權(quán)，市值覆蓋率最好達到50％以上。中國目前常見的10種股指分別是：上證綜合指數(shù)；上證A股指數(shù)；上證30指數(shù)；深證綜合指數(shù)；深證A股指數(shù)；深證成份指數(shù);道中88指數(shù)，中信成分指數(shù)；中信100指數(shù)。衡量某種指數(shù)的效果如何，關(guān)鍵是考察其套期保值的效果及其交易成本的大小。套期保值的目的在于使現(xiàn)貨和期貨頭寸組合在一起的收益率變動的方差最小，由此引出了確定風(fēng)險最小化保值比的回歸分析方法。最小方差模型的實質(zhì)是以一個現(xiàn)貨頭寸收益率時間序列和一個期貨頭寸收益率時間序列為基礎(chǔ)，通過現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的反向?qū)_操作得到現(xiàn)貨――期貨組合頭寸的收益率：

RH=RP－h(huán)×RF (1)式

其中：RH為現(xiàn)貨――期貨組合頭寸的收益率；

RF為現(xiàn)貨頭寸的收益率，其計算公式為：RP=(VT－V0＋D)/Vo(式中：Vo為期初的組合價值；VT為期末的組合價值；D為o和T之間的紅利率)；

RF為期貨頭寸的收益率，其計算公式為：RF=(FT－Fo)/Io(式中：Fo為期初的期貨價格：FT為期末的現(xiàn)貨價格；Io為O時刻的現(xiàn)貨指數(shù)水平；h為套期保值率即期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸之比〗)。

由于求現(xiàn)貨--期貨組合的收益率波動最小的問題即為求解最小方差的問題，則(1)式的方差為：

Var(RH)=Var(RP)＋h2×Var(RF)－2hcov(RP,RF) (2)式

為求得最小組合收益率方差，將(2)式求導(dǎo)并令其等于零，得到：

h*=Cov(RP,FR)/Var(RF) (3)式

我們將這個方差最小的套期保值比記為HR，通過RP、RF的歷史數(shù)據(jù)作回歸分析，回歸直線函數(shù)的斜率即為HR。在套期保值情況下。一種合約的HR越小，針對同樣的現(xiàn)貨頭寸交易需要的期貨頭寸就越少，套期保值成本也就越少。

將(3)式代入(2)式，即可得到風(fēng)險最小化收益的方差：

Varmin=Var(RP)(1－corr2)(RP,RF) (4)式

Corr(RP,RF)為現(xiàn)貨頭寸收益率和期貨頭寸收益率之間的相關(guān)系數(shù)。

而我們最終要求的是HE，即期貨頭寸的套期保值效果，也就是進行套期保值操作后的現(xiàn)貨--期貨組合頭寸之收益率方差比套期保值前的現(xiàn)貨頭寸收益率方差減少的程度：

HE=1－Varmin/Var(RF)=corr2(RP,RF)=R2 (5)式

顯然，HE值越大，套期保值的效果也就越好。

三、我國推出股指期貨的障礙

隨著對股指期貨功能認(rèn)識的統(tǒng)一與相應(yīng)法律制度的完善，股指期貨市場得到快速發(fā)展。特別是進入20世紀(jì)90年代以后，隨著全球證券市場的迅猛發(fā)展，國際投資日益廣泛，投融資者及作為中介機構(gòu)的投資銀行對于套期保值工具的需求猛增，股指期貨交易呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。至2002年底，全球已有150多種股指期貨合約在各國交易。

但在目前情況下，我國推出股指期貨仍存在較多障礙，其中主要阻礙是法律法規(guī)障礙和技術(shù)。

(一)現(xiàn)行法律法規(guī)保障是最主要的問題

我國現(xiàn)行《現(xiàn)貨交易暫行條例》(簡稱《條例》)主要立足現(xiàn)有期貨品種的管理，前瞻性不足，如規(guī)定期貨交易不得進行現(xiàn)金交割，而股指期貨交易必須以現(xiàn)金交割方式進行現(xiàn)金結(jié)算才具有可操作性；《條例》還規(guī)定金融機構(gòu)不得進入期貨市場，這明顯有悖于股指期貨市場的主要參與者將是證券公司及其他機構(gòu)投資者(如社?；?、保險基金、投資銀行等)的事實，這使得我國期貨市場與證券市場相隔離了。因此，在開發(fā)股指期貨交割中，必須打破我國證券市場與期貨市場的壁壘。此外，期貨市場的會員結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。目前期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)營范圍狹窄，不能完全適應(yīng)股指期貨交易的開展。因此，一方面應(yīng)擴大期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營范圍；另一方面，可允許抗風(fēng)險能力強的證券公司、投資基金、保險公司等機構(gòu)作為期貨市場的會員進行股指期貨的交易，以滿足證券市場發(fā)展的需求與股指期貨交易發(fā)展的內(nèi)在要求。此外，根據(jù)國際慣例設(shè)立專業(yè)的期貨投資基金也很有必要。為了消除上述法律障礙使股指期貨交易有法可依，應(yīng)根據(jù)股指期貨交易的特點，修改《期貨交易管理暫行條例》中有關(guān)內(nèi)容，盡快制定《股指期貨交易管理辦法》。從長遠看，為完善法規(guī)體系，應(yīng)按國際慣例制定我國《期貨法》，以便對股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等進行具體法律規(guī)定。

我國1999年7月頒布的《證券法》中的有關(guān)規(guī)定也存在明顯的障礙?！蹲C券法》明確規(guī)定證券交易所只能從事現(xiàn)貨交易，這對證券交易所上市股指期貨是一個很大的法律障礙。為此，必須修改《證券法》中的有關(guān)條款，為股指期貨的順利上市消除障礙。

必須指出，我國至今尚未頒布專門的有關(guān)金融衍生工具的會計處理準(zhǔn)則，除可轉(zhuǎn)換債券外，其他絕大多數(shù)衍生金融工具仍不符合現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則――投資》的核算披露要求。因為按《企業(yè)會計準(zhǔn)則――投資》的定義，投資是以讓渡其資產(chǎn)而換取的另一項資產(chǎn)。而不少金融衍生工具的初始投資很小，甚至為零，很難滿足上述定義。

(二)技術(shù)障礙正在逐步研究解決

股指期貨的上市交易中有一個亟待解決的技術(shù)難題就是合約的設(shè)計及指數(shù)的編制，因為如何根據(jù)我國市場狀況確定股票指數(shù)、合約規(guī)模、最小價格變化、初始和維持保證金水平等，是發(fā)展股指期貨交易所必須解決的一系列技術(shù)性問題。

其中，統(tǒng)一股票指數(shù)的編制乃是股指期貨設(shè)計的關(guān)鍵。標(biāo)的指數(shù)既有綜合指數(shù)，也有成份指數(shù)，而且成份指數(shù)的計算方法也沒有一個相對統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。成份股一般具有較高的流動性，指數(shù)被機構(gòu)操縱的可能性較??；而且賦予某一種成份股的權(quán)重必須要恰當(dāng)，選擇的成份股的數(shù)量必須較大，要具有足夠的涵蓋性，而且基準(zhǔn)行業(yè)的選擇不能過于集中，應(yīng)能基本反應(yīng)一國或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀及國民經(jīng)濟的變動趨勢。

篇(7)

關(guān)鍵詞：期貨市場；金融期貨；上海期貨交易所；期貨品種

一、期貨市場概論

（一）定義：期貨市場是進行期貨交易的場所，是多種期交易關(guān)系的總和。它是按照“公開、公平、公正”原則，在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上發(fā)展起來的高度組織化和高度規(guī)范化的市場形式。既是現(xiàn)貨市場的延伸，又是市場的又一個高級發(fā)展階段。從組織結(jié)構(gòu)上看，廣義上的期貨市場包括期貨交易所、結(jié)算所或結(jié)算公司、經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易員；狹義上的期貨市場僅指期貨交易所。

（二）期貨交易的特征

期貨交易的特征為：（1）合約標(biāo)準(zhǔn)化；（2）場內(nèi)集中競價交易；（3）保證金交易；(4)雙向交易；（5）對沖了結(jié)；（6）當(dāng)日無負債結(jié)算。

期貨市場的兩大基本功能是規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)。

規(guī)避風(fēng)險功能是指期貨市場能夠規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險。例如，重汽集團于銅制造商簽訂了在3個月后交貨的銅原料銷售合同，此時生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上都面臨著價格波動的風(fēng)險。具體來說，3個月后如果銅原料價格下跌，銅制造商將蒙受損失；如果銅原料價格上漲，重汽集團將加大采購成本，利潤減少甚至出現(xiàn)虧損。

為了規(guī)避銅原料價格波動的風(fēng)險，這些生產(chǎn)經(jīng)營者這時可以通過期貨市場進行套期保值。具體來說，銅制造商賣出3個月后到期的銅期貨合約，如果3個月后銅原料價格果真下跌了，那么銅制造商在銅原料現(xiàn)貨交易中就損失了一筆，但同時他買入銅期貨合約，把手中的賣出合約平倉，結(jié)果發(fā)現(xiàn)期貨市場上的交易使他賺了一筆，而且可能正好抵補了他在銅現(xiàn)貨市場上的損失。同理可得重汽集團的情形。

價格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨市場能夠預(yù)期未來現(xiàn)貨價格的變動，發(fā)現(xiàn)未來的現(xiàn)貨價格。期貨市場是一種接近于完全競爭市場的高度組織化和規(guī)范化的市場，擁有大量的買者和賣者，采用集中的公開競價交易方式，各類信息高度聚集并迅速傳播。因此，期貨市場的價格形成機制較為成熟和完善，能夠形成真實有效地反映供求關(guān)系的期貨價格。

二、對比國內(nèi)外期貨市場看中國期貨市場潛力

（一）國內(nèi)期貨市場概況

目前，國內(nèi)期貨交易所共有4家，分別是上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所。截至2012年1月1日，上市交易的期貨品種有26個。已上市的商品期貨品種覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和化工等諸多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，形成了較為完備的商品期貨品種體系。

同時，中國期貨市場還存在諸多問題。其一，期貨市場發(fā)展力量不均衡、投資主體機構(gòu)不盡合理、市場投機較盛。其二，期貨市場監(jiān)管有待加強，法規(guī)體系有待進一步充實和完善。其三，期貨品種不夠豐富、品種結(jié)構(gòu)不夠合理。期貨品種雖有增加但還不能滿足不同現(xiàn)貨市場的避險需求。

（二）從美國智利現(xiàn)貨市場看上海期貨交易所潛力—以金屬銅期貨交易為例

（1）美國智利和我國的銅產(chǎn)量

世界銅礦資源較為豐富。根據(jù)2005年美國礦業(yè)局統(tǒng)計，世界金屬的可開采儲量為4.67億噸，儲量基礎(chǔ)為9.37億噸?？砷_采銅儲量最多的國家是智利和美國。

從國家分布看，世界銅產(chǎn)量主要集中在智利、美國、中國、日本。上述國家的銅產(chǎn)量占到了全球銅總量的87.2%。其中智利是世界上銅資源最豐富的國家，其銅金屬儲量約占世界總儲量的29.98%。

銅的產(chǎn)量在20世紀(jì)50年代至70年代得到急速發(fā)展，1950年全世界精銅產(chǎn)量只有315萬噸，到1974年達770萬噸。但兩次石油危機導(dǎo)致了銅消費的萎縮從而使銅產(chǎn)量大幅下降。90年代銅產(chǎn)量再次迅速增加，其中智利于1999年超過美國成為全球最大的精煉銅生產(chǎn)國。2006年，中國超越智利，躍居世界第一。2011年全球精煉銅產(chǎn)量達20346萬噸，同比增長約5.1%，而中國精煉銅產(chǎn)量達526.8萬噸，同比增長16.7，繼續(xù)保持領(lǐng)先。

過去20年中，中國的精銅消費占世界消費量的比例不斷攀升，到2011年，中國精銅消費728萬噸，占全球銅消費總量的比例高達25.46％。國內(nèi)銅消費結(jié)構(gòu)大致如下：電力53%、電子6%、交通運輸9%、建筑2%、空調(diào)10%、冰箱2%，其他18%。我國是世界最大銅消費國和生產(chǎn)國，同時銅資源相對短缺。隨著近年來國際制造業(yè)不斷向我國轉(zhuǎn)移，銅資源供求矛盾日益突出，國內(nèi)銅精礦自給率由1995年的80%下降到2011年的23％左右，每年需進口大量銅精礦。

（三）上期所銅期貨發(fā)展迅速

根據(jù)新華社消息伴隨銅現(xiàn)貨市場規(guī)模的擴大，上海期貨交易獲得長足發(fā)展，年交易量11 年增長超過11倍，上海銅期貨的崛起，已使上海期貨交易所成為全球第二大銅交易中心，據(jù)上海期貨交易所的數(shù)據(jù)，1993年中國銅期貨剛開始交易時交易量僅為1780萬噸，近幾年達到21248萬噸左右，增長超過11倍，作為全球第一大精銅消費國和第二大精銅生產(chǎn)國，中國在國際銅工業(yè)的地位不斷提高。這使得上海銅期貨市場的國際影響力日益增強。

同時，如今上海期貨交易所形成的“上海價格”“上海庫存”不僅成為國內(nèi)企業(yè)的重要參考，也獲得了國際機構(gòu)的高度關(guān)注，全國一定規(guī)模的銅生產(chǎn)貿(mào)易廠商中80%參與了銅期貨交易。國內(nèi)銅期貨市場的發(fā)展促進了銅行業(yè)形成統(tǒng)一的定價體系，增強了中國企業(yè)的競爭力。未來上海期貨交易所將在銅期貨品種成功運行的基礎(chǔ)上，積極推進金屬系列開發(fā)，重點研究銅期權(quán)及鋼材等新品種，促進金屬期貨交易系列向廣度和深度發(fā)展。綜上所述，上海期貨銅交易未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>