序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風(fēng)險投資的優(yōu)缺點范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

中國經(jīng)濟依托改革開放的國策長期快速發(fā)展，這也促成了中國風(fēng)險投資基金行業(yè)的發(fā)展壯大。目前，中國的風(fēng)險投資基金行業(yè)分為兩個陣營:一方是具有海外成熟風(fēng)投經(jīng)驗的合資基金，另一方是國內(nèi)本土的風(fēng)險投資基金。雖然兩個陣營都在良好的市場環(huán)境下快速發(fā)展，但是行業(yè)的主要問題也存在于兩個陣營的成員之間。首先，本土基金的資金容量較小。據(jù)《2014年中國風(fēng)險投資年檢》的數(shù)據(jù)顯示:2013年，我國共有本土風(fēng)險投資基金501家，外資背景風(fēng)險投資基金223家。在本土基金中，除了中投、陜西高新、吉林亞東等具有官方背景的基金以外，大部分本土基金的管理資金數(shù)量在5億元人民幣以下，甚至有的基金管理的資金數(shù)量僅為幾百萬元。與之相對應(yīng)，具有外資背景的風(fēng)險投資基金(比如:IDG、軟銀亞洲)大部分管理的資金數(shù)量在20億美元以上。管理資金規(guī)模的不同，導(dǎo)致了本土風(fēng)險投資基金和外資風(fēng)險投資基金所處的風(fēng)險等級不同。外資風(fēng)投基金偏向于投資處于快速成長期并且資金量需求較大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這類企業(yè)通常風(fēng)險低，投資回收期短。本土基金主要投資于初創(chuàng)期的企業(yè)，這類企業(yè)風(fēng)險大，投資回收期長。這樣一來，導(dǎo)致了本土風(fēng)險投資基金在競爭中處于不利的地位。其次，本土風(fēng)險投資基金在服務(wù)上無法與外資競爭。外資背景的風(fēng)險投資基金大多依托具有多年歷史的大型風(fēng)險投資機構(gòu)，它們在資本市場運作經(jīng)驗豐富，在項目投資過程中，能夠提供資金支持、財務(wù)顧問、危機管理、戰(zhàn)略股東引進、資本市場運營等全方位的增值服務(wù)。在這種競爭態(tài)勢下，本土風(fēng)險投資基金現(xiàn)存客戶面臨著大量流失的風(fēng)險。再者，本土風(fēng)險投資基金再融資能力較弱。風(fēng)險投資公司需要不斷地融資以補充資金。在國際上，對于一些較大型的投資項目，往往會組建專項基金進行投資。國際風(fēng)險投資機構(gòu)具有大量成熟的客戶資源，再融資能力極強。本土風(fēng)險投資基金發(fā)展的歷史較短，積累的客戶資源較少，因而在大型項目的投資中資金捉襟見肘，往往會失去投資機會。最后，本土風(fēng)險投資基金背靠的資本市場環(huán)境不利。外資背景的風(fēng)險投資基金主要背靠發(fā)達國家成熟的資本市場，這些資本市場政策穩(wěn)定，法律法規(guī)健全，具有極強的可預(yù)見性和可操作性。本土的風(fēng)險投資基金背靠上海和深圳證券交易所，政策不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)了暫停IPO上市的政策決定，這嚴(yán)重地阻礙了本土風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險投資基金行業(yè)內(nèi)部所存在的問題，不僅僅關(guān)系到本土基金和外資基金的競爭格局，還關(guān)系到資本市場話語權(quán)的問題?？梢哉f，中國證券市場優(yōu)質(zhì)上市公司資源的流失與本土風(fēng)險投資基金的弱勢具有直接關(guān)系。中國資本市場正呼喚著本土風(fēng)險投資基金的變大、變強。

二、中國風(fēng)險投資基金組織模式的選擇

(一)現(xiàn)行的市場環(huán)境

中國風(fēng)險投資基金行業(yè)已經(jīng)具備了成熟的法律環(huán)境。與中國風(fēng)險投資基金運作相關(guān)的主要法律已經(jīng)頒布，主要包括:《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國信托法》以及《中華人民共和國合伙企業(yè)法》?！吨腥A人民共和國公司法》在最近一次重新修訂中，取消了企業(yè)對外投資規(guī)模的限制，這為以投資為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)發(fā)展提供了法律依據(jù)?！逗匣锲髽I(yè)法》則詳細(xì)規(guī)定了有限合伙企業(yè)參與各方的權(quán)利和義務(wù)，為有限合伙式風(fēng)險投資基金提供了法律保障。目前，本土風(fēng)險投資基金主要采用公司式和有限合伙式的組織模式，采用信托式組織模式的風(fēng)險投資基金較少。中國投資者參與風(fēng)險投資的熱情較高。自2013年開始，風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)了一種新的“眾籌模式”，該模式的運作方式是普通投資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺直接參與企業(yè)投資。據(jù)統(tǒng)計，“2014年上半年，中國采用‘眾籌模式’完成風(fēng)險投資1.56億元，完成投資430起。‘眾籌模式’的規(guī)模正在快速成長，2014年6月份的投資額超過了前5個月的總和?！鄙鲜銮闆r表明，中國投資者參與風(fēng)險投資的熱情極高，但是投資渠道明顯不足。

(二)中國本土風(fēng)險投資基金的組織模式及優(yōu)缺點

根據(jù)中國法律規(guī)定的要求，中國本土風(fēng)險投資基金主要有三種可行的組織模式。第一種是公司制的風(fēng)險投資基金。這種模式是按照《中華人民共和國公司法》的規(guī)定，以有限責(zé)任公司或者股份有限公司的形式來組建的風(fēng)險投資基金。公司的股東就是風(fēng)險投資基金的投資者，他們按照各自的出資比例對公司的重大事項具有決策權(quán)。第二種模式是近年來剛剛興起的有限合伙制風(fēng)險投資基金。根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，有限合伙制風(fēng)險投資基金由普通合伙人和有限責(zé)任合伙人組成，普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限責(zé)任合伙人依照其投資額承擔(dān)有限責(zé)任。第三種模式是信托式風(fēng)險投資基金。這類風(fēng)險投資基金依靠《中華人民共和國信托法》設(shè)立。通常情況下是以信托公司為依托，以信托合同為主要標(biāo)的，集合投資者的資金，委托專業(yè)的風(fēng)險投資管理人進行管理。上述三種風(fēng)險投資基金的組織模式是國際上的通行模式。在中國，風(fēng)險投資基金主要采用的是公司制和有限合伙制，而信托式的基金由于有合同期限的限制，這種組織模式主要用來設(shè)立“陽光私募基金”，用來投資于股票二級市場，很少被采用作為風(fēng)險投資基金的組織模式。從各個組織模式的特點來看，公司制風(fēng)險投資基金所有權(quán)及關(guān)系清晰，屬于現(xiàn)在世界通行的企業(yè)制度，可以有效地參與市場競爭。它的最大的缺點是資本擴張的手續(xù)較為繁瑣復(fù)雜，還面臨著著重復(fù)征稅。有限合伙制的優(yōu)點在于便于資本擴張，合伙人簽訂了合伙協(xié)議就意味著合伙關(guān)系確立了，因而有限合伙企業(yè)有著靈活、快速的優(yōu)點。有限合伙制風(fēng)險投資基金的缺點在于它不是法人，在進行風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資基金對企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)需要另行申明，這不利于投資那些具有復(fù)雜股權(quán)關(guān)系的風(fēng)險企業(yè)。另外，有限合伙人只有利益分配權(quán)，沒有企業(yè)的管理權(quán)，無法約束管理人的行為，存在著重大的治理缺陷。契約式的風(fēng)險投資基金產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，可以隨時擴張規(guī)模，也避免了重復(fù)征稅。它的缺點是具有確定的期限，這個缺點可以通過事先設(shè)定長期契約或新設(shè)契約的方式來解決。

(三)發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的必要性及可行性

從發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的必要性來看，本土的風(fēng)險投資基金急需改善環(huán)境和擴大規(guī)模，以便最終能夠在中國的風(fēng)險投資市場拿到更大的話語權(quán)。契約式風(fēng)險投資基金的發(fā)展可以幫助中國的風(fēng)險投資行業(yè)達成上述目標(biāo)。由于契約式風(fēng)險投資基金能夠在大型項目投資中快速地實現(xiàn)規(guī)模擴張，能夠便于投資者監(jiān)督人的行為，還具有清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，因而它是中國風(fēng)險投資事業(yè)快速發(fā)展的不二選擇。也只有選擇契約型的組織模式，才能在短期內(nèi)快速形成大量的具有較大規(guī)模和持續(xù)融資能力的本土風(fēng)險投資金群，才能掌握資本市場的話語權(quán)，才能改變優(yōu)質(zhì)上市公司資源流失的不利局面，促進中國證券市場的健康發(fā)展。從發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金的可行性來看:首先，契約式基金的法律基礎(chǔ)完備，《中華人民共和國信托法》的制定，為契約式基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)。目前，中國這種契約式的資金管理方式較為普遍，所以在法律環(huán)境上發(fā)展契約式風(fēng)險投資基金是可行的。其次，契約式基金的發(fā)展具有良好的市場基礎(chǔ)。中國的證券投資基金都是以契約方式設(shè)立的，投資者普遍認(rèn)同這種管理模式，這為契約式風(fēng)險投資資基金的籌資帶來了便利條件。再者，契約式基金的組織模式有助于風(fēng)險投資基金在滬深交易所掛牌交易。風(fēng)險投資基金的盈利期往往在三年以后，這與滬深交易所的掛牌制度相矛盾，但是契約式基金不受“連續(xù)三年虧損摘牌”這個規(guī)則的制約，這使得本土的風(fēng)險投資基金可以充分地利用交易所的良好環(huán)境實現(xiàn)快速發(fā)展。

三、發(fā)展契約型風(fēng)險投資基金的政策建議

篇(2)

摘 要 風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高投入和高收益的“三高”特點，風(fēng)險投資本身是一個資本循環(huán)的過程，為了能保持風(fēng)投行業(yè)持續(xù)良性發(fā)展，風(fēng)險投資就需要一個安全可靠的退出機制。本文從分析我國當(dāng)前風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀出發(fā)，淺析IPO方式的優(yōu)缺點并進一步探討IPO方式退出的時機選擇。

關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 退出渠道 IPO 時機選擇

一、我國風(fēng)險投資退出現(xiàn)狀

2004年之前，我國風(fēng)險投資項目近七成以上是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策法律環(huán)境的完善，我國風(fēng)險投資全面復(fù)蘇并進入快速發(fā)展階段。如圖1所示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式穩(wěn)中有減；隨著市場的完善，清算方式退出的比重逐年下降。自2001年開始，以IPO方式退出的項目比例不斷增多，在2007年股票市場火熱的時候甚至與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式相差無幾。

受金融危機影響和對全球經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，2008年股市大幅下跌，上證指數(shù)從6124點跌到1664點，市場持續(xù)低迷，使資本市場融資功能大減，新股發(fā)行頻率減小直至?xí)和?。?jù)中國風(fēng)險投資研究院編寫的《2008年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)研報告》中統(tǒng)計，有146個風(fēng)險投資項目在2008年實現(xiàn)退出。其中，39個項目的退出金額為11.8億元，平均單個項目的退出金額僅為3044萬元。

2009年IPO重啟和下半年創(chuàng)業(yè)板的正式推出，我國的企業(yè)上市回升勢頭明顯，企業(yè)的上市數(shù)量和融資額均較2008年同期出現(xiàn)大幅反彈。據(jù)中國風(fēng)險投資研究院統(tǒng)計，有173個風(fēng)險投資項目在2009年實現(xiàn)退出。其中，披露退出金額的69個項目的累計退出金額為37.80億元，平均單個項目的退出金額為5478.26萬元。自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板登陸A股以來創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)目已達194只（截至2011年3月22日）。IPO正逐漸成為風(fēng)險投資的主要退出渠道。

二、IPO退出方式分析

IP0即首日公開發(fā)行，是指第一次面向公眾發(fā)行公司的股票，對于風(fēng)險投資行業(yè)來說，就是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)成長達到證券交易所的上市條件時，通過一定的程序，在證券市場首次公開發(fā)行股票。西方發(fā)達國家的實踐表明，首次公開上市發(fā)行退出方式是最受風(fēng)險資本家青睞也是最常用的退出方式，因為它的投資回報率通常是最高的。經(jīng)典案例來看，蘋果公司、蓮花公司等通過IPO分別獲得了235倍、63倍的超額收益。據(jù)統(tǒng)計在美國大約三分之一的風(fēng)險投資機構(gòu)都選擇采用IP0方式退出。

IPO方式可以選擇在主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場，對我國風(fēng)險投資來說，常用的有內(nèi)地主板、深圳中小板、深圳創(chuàng)業(yè)板、香港主板、新加坡主板、美國紐交所、美國納斯達克、韓國創(chuàng)業(yè)板、日本主板等。如下圖2所示2008年我國風(fēng)險投資的IPO市場分布情況：

IPO的優(yōu)點有很多：第一，為風(fēng)險企業(yè)的進一步發(fā)展成熟籌集了大量的資金。風(fēng)險企業(yè)渡過初創(chuàng)期的艱難，在發(fā)展的中后期仍需要更大的資金投入，通過IPO可以募集大量閑置資金。第二，為風(fēng)險投資家提供高額回報與快速變現(xiàn)渠道。從供求的角度來說，在市場火熱的時候供不應(yīng)求，股票常以溢價方式發(fā)行，回報率較高。上市后，可以逐步在二級市場出售股份。第三，有利于分散風(fēng)險。上市后投資者數(shù)量增加，投資風(fēng)險得到有效的分散。

IPO也還是存在一定的缺點：第一，公開上市耗費大量的時間和財力。公開上市的準(zhǔn)備工作是繁瑣的，上市企業(yè)將為此耗費巨大的精力；同時IPO驚人的費用，也是上市企業(yè)必須面臨的問題。第二，上市后股份限售期，容易受不確定因素影響。風(fēng)險企業(yè)在上市后，其大股東將所持有的股份出售在股票上市初期會有一定的比例限制，增加了因退出時間過長而產(chǎn)生的不確定性。第三，風(fēng)險企業(yè)的自主性降低。風(fēng)險企業(yè)上市后，必須根據(jù)證券交易所的規(guī)定，定期披露相關(guān)信息，或使在競爭中處于不利地位。此外IPO退出還受到證券市場周期的影響，牛市中退出遠(yuǎn)較熊市中簡單，退出的數(shù)量以及價格都會有很大的不同。

三、IPO退出方式的時機選擇

IPO退出的時機選擇其實包含兩個問題，一是在不同退出方式之間何時選擇IPO退出，二是針對市場發(fā)展的不同階段IPO方式的選擇時間問題。

（一）幾種退出渠道之間的時機選擇

風(fēng)險投資的最終目的在于選擇最恰當(dāng)?shù)臅r機退出風(fēng)險企業(yè)，實現(xiàn)風(fēng)險資本的安全退出和獲取高額利潤。從理論上講，風(fēng)險投資的最佳退出時機應(yīng)為利潤最大化的時間。但在實際操作過程中，如何在IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算這三種退出方式之間抉擇，主要取決于風(fēng)險企業(yè)的成長階段、法律政策環(huán)境變化以及證券市場狀況等因素。

1．風(fēng)險企業(yè)成長階段

根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）的定義，風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子期、起步期、成長期、成熟期和衰退期五個階段。根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期理論，普遍認(rèn)為風(fēng)險投資在“種子期”或“起步期”進入，而在“成熟期”退出。并且在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段退出，其退出方式也是不同的?？偟貋碚f，退出時機的決策主要與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營狀況有關(guān)，即在很大程度上取決于風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)價值的增值水平。Murray（1994）通過對美國風(fēng)險投資協(xié)會的統(tǒng)計結(jié)果進行研究分析，發(fā)現(xiàn)那些處于企業(yè)成長早期階段的風(fēng)險投資家更喜歡通過出售的方式來實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。

2．法律政策環(huán)境

風(fēng)險投資選擇以何種方式退出，從長期的角度來看與當(dāng)時的政策法律環(huán)境具有很大的相關(guān)性。自2001年之后的幾年全球風(fēng)險投資發(fā)展步伐放慢的影響，我國風(fēng)險投資業(yè)也不如調(diào)整期，清算的案例比重較大，隨著整合的進行尤其是2006年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的，進一步促進和規(guī)范國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，清算比重逐漸減少。同時可以看到隨著深圳中小板的推出IPO比重逐年提高，在2007年達到小高峰70%。2009年6月正式了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，10月30首批公司登陸創(chuàng)業(yè)板。截至2011年3月22日短短一年多時間就有194只創(chuàng)業(yè)板個股實現(xiàn)IPO。如下表1所示：

3．證券市場狀況

戴國強、王國松在“信息不對稱和風(fēng)險資本退出”（2002）風(fēng)險投資是采取IPO方式退出，還是采取其他方式實現(xiàn)退出，主要取決于IPO的市場狀況，也就是說，在市場狀況不好的時候，通常應(yīng)該采取IPO以外的其他退出方式。在表2中我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算基本上與IPO互補，2004年前后證券市場長期走熊，IPO比重很小，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重大；在2007年前后證券市場火爆時IPO比重較大，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重較小。

2008年，市場指數(shù)一直呈現(xiàn)不斷下挫的趨勢，在上表2中列出退出方式的項目中，上市的有18個，占項目數(shù)量的23.28%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有58個，占75.32%。上市交易的項目數(shù)比例與2007年相比大幅降低，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項目數(shù)比例與2007年的28.9%相比增長近47個百分點。

（二）IPO方式的時機選擇

IPO方式退出選擇主要考慮退出的收益率以及發(fā)行的難易程度。下面考察從2009年10月―2011年3月登陸的194只創(chuàng)業(yè)板個股，以上證指數(shù)代表市場行情；發(fā)行定價與上市首日收盤價漲幅表征收益率，以月為跨度，對當(dāng)月上市的所有個股收益率采用算術(shù)平均；一段時間的發(fā)行數(shù)量代表發(fā)行難易程度，采用eviews5.0作圖。

如上圖3所示，圖左表示的是市場指數(shù)與發(fā)行數(shù)量的關(guān)系，圖右表示的是市場指數(shù)與發(fā)行收益率的關(guān)系。兩子圖基本是一致的，在09年12月―10年6月市場指數(shù)下跌中，發(fā)行收益率以及發(fā)行數(shù)量也基本是下跌的，在10年6月―10年10月指數(shù)回升時，發(fā)行收益率與發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)同步回升。

風(fēng)險企業(yè)達到上市條件并想通過IPO方式實現(xiàn)退出，最需要考慮的因素就是當(dāng)時的市場環(huán)境，市場指數(shù)步入上升通道，市場成交活躍，供不應(yīng)求，同時證券監(jiān)管部門對上市審批通過較多時，是發(fā)行的最好時機。此時發(fā)行成功率會較高，溢價比率會較大，上市后二級市場退出也較為簡單。

參考文獻：

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[3]吳青.中小高科技企業(yè)風(fēng)險投資退出與績效研究.合肥:安徽大學(xué).2010.

篇(3)

關(guān)健詞：風(fēng)險投資；評價模型；比較分析

一、風(fēng)險投資的含義

根據(jù)經(jīng)濟合作和發(fā)展組織對風(fēng)險投資的定義，凡以高科技及知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)、經(jīng)營技術(shù)密集型創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的投資，均視為風(fēng)險投資。如果從操作層面，又可將風(fēng)險投資定義為，投資者以風(fēng)險資本形式對尚在發(fā)展初期且具有潛在風(fēng)險的企業(yè)進行投資。

二、風(fēng)險投資的風(fēng)險因素

風(fēng)險投資的項目風(fēng)險，指風(fēng)險資本對項目企業(yè)投資造成損失的可能性，此損失包括投入資本損失與預(yù)期收益未達到損失。具體表現(xiàn)為，一是投資因各種原因?qū)е马椖课茨墚a(chǎn)生收益且造成損失，二是投資產(chǎn)生了收益但收益低于預(yù)期，三是財務(wù)上為變現(xiàn)投資拋售所投資項目，四是因通貨膨脹或意外事件發(fā)生造成的損失。

三、傳統(tǒng)風(fēng)險投資評價方法

1. 凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值（NPV），是特定方案的預(yù)期現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值所得的差額。凈現(xiàn)值法，以美國經(jīng)濟學(xué)家艾爾文?費雪的“項目價值是項目所能帶來的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值”這一理論為基礎(chǔ)。按照NPV評估方法，所有預(yù)期現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出，均要按預(yù)定貼現(xiàn)率折為現(xiàn)值。

2.內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率（IRR），指投資項目本身的預(yù)期報酬率，是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。如果一個投資項目能帶來各期現(xiàn)金流入，則未來各期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，就是這一投資項目各期的實際報酬率，也就是方案本身的投資報酬率。所以內(nèi)部報酬率IRR是方案本身內(nèi)在的獲利能力與收益能力，假如通過借款投資，以內(nèi)含報酬率IRR作貸款利率，還本付息后將收益為0。內(nèi)部報酬率法事先不預(yù)定折現(xiàn)率， 它是從某個估計的折現(xiàn)率來逐步測試，直到推算出凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，即IRR，計算的過程較復(fù)雜。

3.市盈率模型

市盈為股價與收益之比，是評估上市公司投資價值的最基本指標(biāo)之一。市盈率（P/E）模型，又稱康貝爾-席勒模型，是哈佛大學(xué)的約翰?康貝爾和耶魯大學(xué)的羅伯特?席勒共同創(chuàng)建的一種價值評估模型。運用這一模型對被投資企業(yè)估值，要在預(yù)測被投資企業(yè)未來收益基礎(chǔ)上，依據(jù)一定的市盈率確定被投資企業(yè)價值，確定風(fēng)險投資者的投資額與收購方的收購價。

4.層次分析法

層次分析法（AHP），是多目標(biāo)評價決策方法的一種。這一方法分析的基本原理為，將復(fù)雜問題分解為若干簡單要素，根據(jù)要素之間的相互關(guān)聯(lián)度、隸屬關(guān)系組成多層次的分析結(jié)構(gòu)模型，對各要素進行判斷、比較、計算，獲得不同要素的權(quán)重比例，為方案的決策提供依據(jù)。

與其他評價方法相比，層次分析法的優(yōu)點是，對項目有影響的因素綜合考慮，且做出判斷不需要太多定量資料。 局限性則表現(xiàn)為：一是應(yīng)用AHP方法需要決策者對決策問題有透徹理解，熟悉掌握各影響因素，而且對影響因素之間的邏輯關(guān)系要清楚明白。風(fēng)險投資做到這一點比較難。二是此方法中各因素的權(quán)重主要依靠以往投資經(jīng)驗決定，有失客觀性的原則。

5.決策樹法

決策樹是把可選方案及有關(guān)隨機因素有序表現(xiàn)出來而形成的一個樹。當(dāng)未來有幾種不同的可能情況，且可以根據(jù)已有資料來推斷各種情況出現(xiàn)的不同概率時，適用于決策樹法（DTA）。決策者依據(jù)決策樹構(gòu)造出的決策過程有序圖示，統(tǒng)觀決策過程全局，并在此基礎(chǔ)上分析、計算、比較決策過程，做出擇優(yōu)決策。

決策樹法的優(yōu)點為： 一是它列出了決策問題的全部可行方案，可能出現(xiàn)的各種狀態(tài)，以及各種狀態(tài)下各可行方法的期望值。二是能直觀顯示在時間和決策順序的不同階段，整個決策問題的決策過程。三是復(fù)雜的多階段決策應(yīng)用時層次清楚，階段明顯，有利于決策機構(gòu)的集體研究，從而周密思考各種因素，作出正確決策。

決策樹法的缺點為：一很難確定主觀概率，很難計算損益期望值。二是模型對單個不確定因素發(fā)生作用時能考慮，對多個不確定因素對決策方案產(chǎn)生影響時不能同時考慮。三是決策者個人的風(fēng)險偏好對決策結(jié)果的影響沒有綜合考慮。

四、實物期權(quán)評價方法

1.實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)是以期權(quán)定義的現(xiàn)實的選擇權(quán)，與金融期權(quán)相對應(yīng)。美國學(xué)者Stewart Mayers1977年首次提出實物期權(quán)，這一概念把金融期權(quán)理論引入實物投資領(lǐng)域。Stewart Mayers認(rèn)為，一個投資項目帶來的利潤，是目前擁有資產(chǎn)的使用和未來投資機會的選擇兩者共同創(chuàng)造的，當(dāng)用金融期權(quán)的評估方法來評估擁有的實物資產(chǎn)時，可作為實物期權(quán)。

狹義上說，實物期權(quán)是金融期權(quán)理論的拓展。金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)的轉(zhuǎn)化需要思維方式的轉(zhuǎn)變，需要把金融市場的相關(guān)規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部的其他戰(zhàn)略決策。金融期權(quán)是一種特殊的金融衍生品和工具，實物期權(quán)則側(cè)重說明是一種思維方式。

2.實物期權(quán)的優(yōu)點

（1）期權(quán)的非線性損益

期權(quán)是一種選擇決策，執(zhí)行或者不執(zhí)行兩種選擇。期權(quán)的持有者擁有權(quán)利根據(jù)事物的發(fā)展變化來制定決策。面臨決策時，如果事態(tài)往好的方向發(fā)展，做出投資決策，如果往不好方向發(fā)展，不決策或反向決策。其后，還仍可繼續(xù)依據(jù)事態(tài)發(fā)展不斷決策。這就意味著期權(quán)的損益是非線性變化的，隨決策變化而變化。而形成期權(quán)與執(zhí)行期權(quán)的投資額差別較大，與執(zhí)行期權(quán)相比，形成期權(quán)投資較小。換言之，實物期權(quán)思維的應(yīng)用，可使有限的投入獲得無限大的收益，這是期權(quán)的非線性損益的表現(xiàn)。非線性損益特點可提供一種設(shè)計工具和設(shè)計思路，降低投資風(fēng)險，增加收益。

（2）實物期權(quán)的優(yōu)點

從非線性損益的闡述中，我們可以看出，一方面實物期權(quán)提供了一種管理不確定性的思路，未來不確定性越大，這一思維方法價值越大。二是實物期權(quán)提供了一種非線性損益的設(shè)計工具，此工具設(shè)計出各種較小投入獲取較大產(chǎn)出的投資組合。第三，實物期權(quán)還提供了一種思路和方法來識別、創(chuàng)造和獲取機會，找出企業(yè)獨有的創(chuàng)造價值的機會，為怎樣規(guī)避風(fēng)險實現(xiàn)這些價值提供思路，使企業(yè)在 在競爭中取得有利地位。第四，實物期權(quán)提供了一種思路與方法來分階段投資，降低投資風(fēng)險。第五，實物期權(quán)提供了一種對未來價值進行評估的思路與方法。

（3）實物期權(quán)的用途

在以下情況時，實物期權(quán)思維的用途就能體現(xiàn)出來：一是存在選擇性投資決策，而此時也沒有其他方法能更好的進行評價。 二是足夠大的不確定性，此時穩(wěn)妥的做法就是等待，獲取更多的信息，換言之，保留期權(quán)，避免遺憾。三是足夠大的不確定性，此時需要考慮靈活性的需要。 實物期權(quán)方法是僅有的能正確評價靈活性的投資方法。四是當(dāng)投資項目本身的價值有傾向是由看漲期權(quán)的可能性來決定的，而非由當(dāng)前現(xiàn)金流來決定。五是投資項目需要修正，或者中間戰(zhàn)略需要調(diào)整。

3.實物期權(quán)對NPV法的修正

實物投資理論認(rèn)為，作為一項實物資產(chǎn)，它的收益主要有以下兩種：

（1）全部暴露于風(fēng)險的收益

全部暴露于風(fēng)險的收益，是指假如投資者不能在意外的市場狀況出現(xiàn)時，用某一方式改變自己對某項資產(chǎn)的投資，以及在時間和數(shù)量不能改變資產(chǎn)的現(xiàn)金流入的投資者的收益。如果一定情況下，既能合理的估計現(xiàn)金流入，又能估計發(fā)生的相應(yīng)時間，且同時以現(xiàn)金流的風(fēng)險特征依據(jù)，得出現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，就能估計這種收益。傳統(tǒng)NPV法計算的就是這種價值。

（2）被規(guī)避風(fēng)險的收益

假如投資者的投入、收益方式并非完全不能改變，則收益的風(fēng)險就是能被規(guī)避的，具有這種能規(guī)避風(fēng)險特征的收益不使用凈現(xiàn)值法，因為此種收益的實現(xiàn)，是由投資者對收益的主動性影響，還有外源的不確定性一起決定實際收益。因此，假定投資者能理智規(guī)避風(fēng)險，則此種收益無需風(fēng)險的補償。

所謂實物期權(quán)理論，其核心就是指出收益，并強調(diào)此類收益的存在，從而實現(xiàn)對收益的評估。也就是說，即使一項資產(chǎn)其本身只能帶來很少的現(xiàn)金流入甚至沒有現(xiàn)金流入，也就是不具備第一類完全暴露于風(fēng)險的收益的能力，還可能提供第二類風(fēng)險被規(guī)避的收益的機會。只有將兩者都考慮到，才能準(zhǔn)確、完整的對一項資產(chǎn)的價值進行估計。

通過以上分析我們可以知道，在評價一個投資項目時，不僅要考慮以凈現(xiàn)值等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該投資項目的靈活性價值。所以，一個投資項目的真實價值應(yīng)由該項目的凈現(xiàn)值（NPV）和項目的靈活性價值兩部分構(gòu)成，其中項目的靈活性價值一般用期權(quán)溢價來表示。

公式表示為：ENPV=NPV+OP

公式中，ENPV表示投資項目的真實價值；NPV表示投資項目的凈現(xiàn)值；OP表示項目的期權(quán)溢價。

五、結(jié)論

綜上所述，我們可以看出，風(fēng)險投資評價方法有很多，但是不同的方法只能從某一個角度來說明、闡述和解決問題，如果風(fēng)險投資者要想進行科學(xué)的決策與選擇，就需要針對不同投資項目的產(chǎn)業(yè)背景等具體問題進行具體分析，并針對風(fēng)險投資進行投資時所處的不同階段，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)方法來做出判斷。

參考文獻：

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[2]劉開第，曹慶奎.企業(yè)技術(shù)含量評價模型[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2000（2）.

[3]張炯，葉元煦.技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險評價與決策的理論與方法[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2001（4）.

篇(4)

1、創(chuàng)業(yè)者的融資謀略就是對資金籌措進行總體性的籌劃。

2、融資能夠體現(xiàn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者良好的信用水平。

3、在各種經(jīng)濟領(lǐng)域都有信用的烙印，特別是市場經(jīng)濟，其本質(zhì)就是信用經(jīng)濟。

4、創(chuàng)業(yè)者有很好的創(chuàng)業(yè)計劃的前提下，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)計劃的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是及時融資。

5、“三角債”顯像是經(jīng)濟活動中缺乏信用的典型表現(xiàn)。

6、創(chuàng)業(yè)融資是把握住創(chuàng)業(yè)投資機會的前提條件。

7、使資源得以充分利用，投入少而收益大。是創(chuàng)業(yè)機會的成效高特征。

8、如果僅因創(chuàng)業(yè)資金而不去努力，創(chuàng)業(yè)機會就有可能與你失之交臂。這說明創(chuàng)業(yè)機會具有瞬時性特征?。

9、當(dāng)創(chuàng)業(yè)機會出現(xiàn)時,創(chuàng)業(yè)者不可能獨處其中,許多人可能都發(fā)現(xiàn)了這一絕佳的創(chuàng)業(yè)機會,創(chuàng)業(yè)機會的這特征稱為

公平性。

10、創(chuàng)業(yè)融資時應(yīng)盡量使融資付出的代價最小化和融資效率的最大化，這一觀點被認(rèn)定是創(chuàng)業(yè)融資的經(jīng)濟性原則

11、創(chuàng)業(yè)融資必須符合企業(yè)的消化、配套能力。這一觀點出自于創(chuàng)業(yè)融資的適用性原則?。

12、創(chuàng)業(yè)者在確定創(chuàng)業(yè)融資方式、融通資金數(shù)量時必須考慮的問題是資金成本。

13、創(chuàng)業(yè)融資的途徑是指創(chuàng)業(yè)者為企業(yè)籌措資金所采用的形式和具體手段。

14、資金成本是每個創(chuàng)業(yè)者選擇和確定創(chuàng)業(yè)融資方式、融通資金數(shù)量時必須考慮的問題。創(chuàng)業(yè)者力爭

資金成本最小化是企業(yè)確定融資計劃的首要標(biāo)準(zhǔn)。

15、創(chuàng)業(yè)者的融資規(guī)模、方式以及融資對象應(yīng)該相對保持穩(wěn)定。

16、創(chuàng)業(yè)融資方式主要有債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種。一般來說，創(chuàng)業(yè)者將二者結(jié)合起來，以滿足自身的資金需求

17、發(fā)售股票屬于創(chuàng)業(yè)融資途徑中的權(quán)益融資。

18、被借款人是創(chuàng)業(yè)者需要的企業(yè)管理行家，創(chuàng)業(yè)者可以考慮通過將債務(wù)融資轉(zhuǎn)換為權(quán)益融資。

19、現(xiàn)代租賃最基本的形式有兩類：融資性租賃和經(jīng)營性租賃。

20．創(chuàng)業(yè)者要解決生產(chǎn)過程中對大、中型通用設(shè)備的短期需要時，通常選擇經(jīng)營性租賃。

21、凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)、生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。

22、風(fēng)險投資家不僅投入資金,而且還用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營企業(yè)。

23、風(fēng)險投資的對象主要是那些力圖開辟新的技術(shù)領(lǐng)域以獲取高額利潤但又缺乏大量資金的企業(yè)。

24、每一個創(chuàng)業(yè)者，為了贏得風(fēng)險投資和企業(yè)上市，都需要在心理、文化和觀念上作好準(zhǔn)備。

25、成熟的風(fēng)險投資家在選擇目標(biāo)企業(yè)時，都有一個重要標(biāo)準(zhǔn)，就是這個企業(yè)是否實行員工持股。

26、我國風(fēng)險投資機構(gòu)投資方向基本上都定位在高新技術(shù)企業(yè)。

27、為贏得風(fēng)險投資或企業(yè)上市，都需要創(chuàng)業(yè)者在所創(chuàng)企業(yè)里建立健全法人治理的結(jié)構(gòu)。

二、名詞解釋

1、創(chuàng)業(yè)機會：就是在特定的條件下，各方面的因素配置恰當(dāng)，產(chǎn)生有利的創(chuàng)業(yè)條件。

2、債務(wù)融資：是指利用涉及利息償付的金融手段來籌集資金的融資方式，也就是人們常說的貸款。

3、抵押貸款:是指以借款人提供的有一定價值的商品物資（含商品物資憑證）、有價證券作為抵押而發(fā)放的貸款。

4、經(jīng)營性租賃：又稱使用租賃，是出租人將自己經(jīng)營的出租物品進行出租，直到該出租物品被淘汰為止的一種租賃形式。

5、風(fēng)險投資：是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向新創(chuàng)的有潛在發(fā)展前景的或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。

6、風(fēng)險投資對象：主要是那些力圖開辟新的技術(shù)領(lǐng)域以獲得高額利潤但又缺乏大量資金的企業(yè)。

三、簡答題/論述題

1、在經(jīng)濟活動中缺乏信用會帶來怎樣的后果？

答：(1)許多企業(yè)只敢與老客戶打交道，不敢貿(mào)然尋找新的合作伙伴和進行經(jīng)營擴張，資源配置效率低下，對未來的投資和貿(mào)易活動更趨謹(jǐn)慎和收縮；

(2)一些企業(yè)不是現(xiàn)付或沒有足夠數(shù)量的預(yù)付款就不敢交易，資金流轉(zhuǎn)的倍增效益就無從產(chǎn)生；

(3)銀行等金融機構(gòu)面對成千上萬申請貸款者，為了規(guī)避風(fēng)險，不得不采取繁瑣手續(xù)，從而增加了交易成本，降低了交易效率。

2、創(chuàng)業(yè)機會具有哪些主要特征？

答：(1)成效高，即指資源得以充分利用，投入少而收益大；

(2)瞬時性，創(chuàng)業(yè)成功機會只有一個，可是競爭者很多；

(3)罕有性，即無論機會有多少，不在你掌握中的就不是你的創(chuàng)業(yè)機會；(4)公平性，即創(chuàng)業(yè)機會的分布是公平的。

3、創(chuàng)業(yè)融資的原則?

答：(1)適用性原則，適用性是指創(chuàng)業(yè)融資一定要適合所創(chuàng)企業(yè)資金使用的需要。首先，融資的數(shù)量和時間要合乎創(chuàng)業(yè)投資的需求；其次，創(chuàng)業(yè)融資必須符合企業(yè)的消化、配套能力。（2）經(jīng)濟性原則，經(jīng)濟性是指創(chuàng)業(yè)融資付出的代價最小化和融資效率的最大化。（3）效益性原則。（4）穩(wěn)定性原則。（5）合法性原則

4、創(chuàng)業(yè)融資的效益性原則的含義是什么？怎樣使企業(yè)融資活動本身效益最佳？

答：(1)效益性原則有三層含義：①企業(yè)融資活動本身效益最佳；②創(chuàng)業(yè)融資應(yīng)有利于保持對所創(chuàng)辦企業(yè)的控制權(quán)；③創(chuàng)業(yè)融資必須有利于提高企業(yè)的競爭能力。

(2)使企業(yè)融資活動本身效益最佳：①創(chuàng)業(yè)者在計劃融資時，一定要妥善安排企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，適度舉債，防止盲目借貸，使自己陷入不必要的債務(wù)危機。②通過對融資成本及融資風(fēng)險的權(quán)衡，將創(chuàng)業(yè)融資的風(fēng)險控制在較低的程度上，并努力運用和發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，以求得融資活動的最佳效益。

5、簡述權(quán)益融資的特點

答：權(quán)益融資的優(yōu)點是在融資過程中無需資產(chǎn)抵押，但它必須給予出資者在所創(chuàng)企業(yè)中某種形式的股東地位。出資者將與創(chuàng)業(yè)者一起按照事先約定的方式獲得資產(chǎn)的分配權(quán)利，分享企業(yè)的利潤。

6、租賃對企業(yè)者進行創(chuàng)業(yè)活動有哪些促進作用?

答：創(chuàng)業(yè)者用少量資金獲得創(chuàng)業(yè)所需設(shè)備的使用權(quán)，企業(yè)可以邊生產(chǎn)、邊收益、邊償還租金，取得“借雞生蛋，以蛋還雞”的效果。

篇(5)

【關(guān)鍵詞】投資組合保險；靜態(tài)投資組合保險；動態(tài)投資組合保險

一、引言

投資者一般都是風(fēng)險厭惡的，當(dāng)持有一定的標(biāo)的資產(chǎn)，為了規(guī)避資產(chǎn)下跌的風(fēng)險，確保最低的投資收益并且同時享有向上獲利的機會時，投資組合保險策略開始進入投資者的視野。

投資組合保險旨在重塑一個組合的整體收益分布，通過對負(fù)收益設(shè)定一個底線而改變常規(guī)的分布對稱性。它給出組合的最低收益而不限制其上升的潛力。投資組合保險分為靜態(tài)投資組合保險和動態(tài)投資組合保險。下面將分別詳述這兩種策略的含義和具體方法，然后指出各種方法的優(yōu)缺點和適用性。

二、投資組合保險的類型

（一）靜態(tài)投資組合保險

靜態(tài)投資組合保險是指利用市場上已有的衍生金融工具而達到投資組合保險的目的。選擇靜態(tài)投資組合保險后，一旦投資，將不需要做任何的干預(yù)與調(diào)整，并且無論市場狀況如何，投資組合將得到已選擇的保護。

靜態(tài)投資組合保險策略主要包括止損策略、保護性看跌期權(quán)策略和看漲期權(quán)策略。

（1）止損策略是一種很基本的策略

它的第一種方法是，如果經(jīng)理人想要在時間T內(nèi)保證底價φ，則他會將數(shù)量為的資產(chǎn)投資在一種支付回報率持續(xù)為r的無風(fēng)險資產(chǎn)，其余投資在風(fēng)險資產(chǎn)組合。第二種方法是，經(jīng)理人將一切全部投資于有風(fēng)險的投資組合中，當(dāng)風(fēng)險投資組合的價值降到時，把一切資產(chǎn)都投資于無風(fēng)險資產(chǎn)中。然而，值得注意的是，如果運氣不好，這個價格來得太快的話，則經(jīng)理人在新一輪的價格上漲時將沒有一點機會參與進來。

（2）保護性看跌期權(quán)策略

在這種形式中，投資組合等于一種風(fēng)險資產(chǎn)S頭寸加上一張保單，保證在前面指出的底價φ下，在特定的保單期限T內(nèi)，風(fēng)險資產(chǎn)不遭受損失。因此，在0時刻，為保護他的包含有一單位風(fēng)險資產(chǎn)的組合，投資者可以持有資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)。到期日為T，執(zhí)行價格為K，即等于前面合約的最低價格φ。在時間T，期權(quán)提供了在預(yù)先決定的價值K=φ，賣出標(biāo)的風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)利。

（3）利用看漲期權(quán)是一種非常直接的投資組合保險策略

在0時刻，為了構(gòu)建一個有保護的投資組合，即等價于以單位的有風(fēng)險資產(chǎn)S加上一個相應(yīng)的表現(xiàn)，我們可以購買一個與該風(fēng)險資產(chǎn)相對應(yīng)的歐式看漲期權(quán)，該期權(quán)的到期日為T，合約價格為K，即等于要求的下線值φ。另外，我們還將價值等于資產(chǎn)下線價格現(xiàn)值的資產(chǎn)投資于零息票債券。債券的收益率為r，到期日與期權(quán)的到期日相同。在T時刻，該看漲期權(quán)賦予投資者在到期日，可以按照合約規(guī)定價格K=φ購買該無風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)利。

滾動的靜態(tài)投資組合保險。如果需要保護的時期長于所有期權(quán)合約的期限，那么必須運用一系列的期限較短的期權(quán)對投資組合進行保險，一系列的期權(quán)的期限必須相接，形成滾動。它包括固定行權(quán)價格策略，即對于多有的保護期，行權(quán)價格恒定，當(dāng)期權(quán)到期，投資者再以相同的行權(quán)價格購買另一個期權(quán)。固定百分比策略，即在滾動策略期間內(nèi)根據(jù)即期股票市價的一定百分比例確定行權(quán)的價格。棘輪策略，它是以上兩種策略的綜合。起初，行權(quán)價格仍然是固定百分比例的即期股票市價，在滾動期內(nèi)，行權(quán)價格不能降低。

（二）動態(tài)組合保險

動態(tài)投資組合保險是通過持有標(biāo)的資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)期貨的頭寸綜合地創(chuàng)造看跌期權(quán)，這導(dǎo)致頭寸的delta值等于所要用到的期權(quán)的delta值。

（1）股票動態(tài)保險

該策略是基于股票交易本身建立一個賣出期權(quán)。歐式賣出期權(quán)的德爾塔值為：。因此，為了通過股票交易拷貝一個賣出期權(quán)，基金經(jīng)理應(yīng)該確保在任何時候，在期初組合中一定比例的股票已經(jīng)賣出，所獲資金投資在無風(fēng)險資產(chǎn)中。然后，交易必須持續(xù)不斷地進行。保險成本源于組合經(jīng)理總是在市場下跌后賣出，在市場上升后買入。

（2）期貨動態(tài)保險

使用期貨構(gòu)建組合保險能更好地使用標(biāo)的資產(chǎn)，因為與期貨交易有關(guān)的交易成本一般更低。而且，通過賣出期貨，能夠保持最初組合的完整。交易的期貨合約數(shù)為：

其中，：期貨合約數(shù)，：期貨合約到期日，T：復(fù)制的賣出期權(quán)的到期日，：投資組合的價值是指數(shù)的倍數(shù)，：指數(shù)期貨合約是指數(shù)的倍數(shù)。

三、兩種策略存在的問題

（一）靜態(tài)投資組合保險存在的問題

第一，期權(quán)合約的最長到期日經(jīng)常比投資保護所需要的時間短很多，而最長到期日的期權(quán)合約幾乎沒有流動性。

第二，有時，市場上只有美式期權(quán)。市場上的美式期權(quán)可能比歐式期權(quán)更貴，但投資者只關(guān)心他的資產(chǎn)在到期日時的價值，因此，投資者可能更樂意選擇歐式期權(quán)。

第三，交易所交易的期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的，只有很少幾種行權(quán)價格和到期日可以選擇。

第四，所需要運用的期權(quán)可能流動性不足。

第五，潛在的期權(quán)可能不存在。

第六，在一個投資組合的情況下，全部風(fēng)險并不是個別風(fēng)險的簡單加總。因此，購買每一個個別風(fēng)險的看跌期權(quán)就比較昂貴，而且沒有必要。實際上，所需要的是針對整個投資組合的看跌期權(quán)。

（二）動態(tài)投資組合保險存在的問題

理論上要求連續(xù)交易；不能夠跳躍；要求波動性為常數(shù)；利率同時為借入和貸出利率；若考慮交易成本則不成立。

兩種投資組合各有利弊。實施靜態(tài)投資組合保險后，將不需要做任何的干預(yù)與調(diào)整，而動態(tài)投資組合保險策略需要連續(xù)交易，可能會產(chǎn)生較高的交易成本。然而，靜態(tài)投資組合保險存在的一些問題，可以通過動態(tài)投資組合保險來解決。比如，當(dāng)期權(quán)市場沒有所要求的流動性或者沒有所要的特定執(zhí)行價格和特定到期期限的期權(quán)時，期權(quán)交易者經(jīng)常采取合成期權(quán)來保護投資組合。

參考文獻

[1]徐莉.投資組合保險策略在風(fēng)險管理中的運用[D].上海:上海交通大學(xué),2010.

[2]中國證券業(yè)協(xié)會.投資組合管理[M].北京,2010.

篇(6)

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)；融資；困難

一、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)現(xiàn)狀。近日，總理強調(diào)“把大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新調(diào)動起來”。大眾“創(chuàng)業(yè)潮”契合政府經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的“創(chuàng)新潮”，共同匯聚成一股充滿活力的時代洪流。大學(xué)生作為創(chuàng)業(yè)者色鮮明的一個群體值得人們關(guān)注。作為日益成為社會主要力量的大學(xué)生，更傾向于自己規(guī)劃和主宰自己的職業(yè)生涯，因此創(chuàng)業(yè)成為了他們實現(xiàn)自己夢想的重要途徑。但是，他們在創(chuàng)業(yè)過程中會遇到很多方面的困難，其中，融資難是主要的問題之一。

（二）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資難的原因

1.融資渠道狹窄不暢通，且融資成本高。目前我國的創(chuàng)業(yè)投資機制還不是很健全，融資渠道不僅狹窄而且不夠暢通，這給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)帶來了很大的困難。調(diào)查顯示，65.66%的大學(xué)生團隊通過自己集資進行創(chuàng)業(yè)，而通過銀行貸款籌到資金的只有11.53%。另外，通過政府創(chuàng)業(yè)基金、風(fēng)險創(chuàng)投和導(dǎo)師投資獲得資金所占的比例分別為2.9%、447%和1.32%。銀行對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者信貸管理嚴(yán)格，出于審慎考慮，“為不錯貸，寧可不貸”。

中小企業(yè)在融資過程中貸款利息、抵押物登記評估費用、擔(dān)保費用、風(fēng)險保證金利息等融資成本較高。

2.我國風(fēng)險投資事業(yè)不夠發(fā)達。雖然我國已成為世界第二經(jīng)濟體，而且風(fēng)險投資事業(yè)處于穩(wěn)步上升期，但我國的風(fēng)險投資機構(gòu)無論是規(guī)模還是發(fā)展程度仍受到國外機構(gòu)的影響，這必將會制約我國建設(shè)創(chuàng)新型社會的目標(biāo)，使得大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者獲得創(chuàng)業(yè)資金更加困難。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)常用的融資方式

通過文獻查閱，了解到大學(xué)生創(chuàng)業(yè)常用的融資渠道，大學(xué)生融資的主要問題在于渠道單一，我們對其優(yōu)缺點進行如下分析：

1.政策基金。政府提供的創(chuàng)業(yè)基金通常被稱為創(chuàng)業(yè)者的“免費皇糧”。政府的投資一般都是免息的，降低或者免除了融資成本。但是申請創(chuàng)業(yè)基金有嚴(yán)格程序要求；政府基金更傾向于扶持朝陽產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)，普通的創(chuàng)業(yè)項目申請不易。

2.高校創(chuàng)業(yè)基金。高校在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)期間起到鼓勵、促進的作用，大多數(shù)高校都有設(shè)立相關(guān)的創(chuàng)業(yè)基金以鼓勵本校學(xué)生進行創(chuàng)業(yè)嘗試；以與所屬城市政府、大型商社等共同推出基金項目為主。

學(xué)校有專門的創(chuàng)業(yè)項目培訓(xùn)指導(dǎo)課程，有利于培養(yǎng)大學(xué)生理性處理問題的能力。與此同時資金規(guī)模不大，支撐力度有限，面向的對象不廣，大多針對開創(chuàng)技術(shù)型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。

3.金融機構(gòu)貸款――銀行小額貸款。銀行貸款的放貸主體以各大銀行為主，主要是面向本地區(qū)的大學(xué)生及個人的一種激勵型貸款。銀行財力雄厚，貸款性質(zhì)來說，屬于信用貸款。但是手續(xù)繁瑣，貸款申請人必須在所貸款銀行開立結(jié)算賬戶，營業(yè)收入要經(jīng)過銀行結(jié)算。

4.風(fēng)險投資。風(fēng)險投資是一種融資和投資相結(jié)合的全新投資方式。對科技含量高、運營模式新、團隊背景豪華和現(xiàn)金流良好、發(fā)展迅猛的有關(guān)項目來說，融資速度快，接收資金量大。融資項目局限，投資門檻高，操作程序復(fù)雜。我國風(fēng)險投資來源渠道狹窄，主要來自政府。

5.民間借貸。民間借貸的形式靈活、簡便，融資速度快，收益率高，服務(wù)人性化，具有信用約束優(yōu)勢。但是民間借貸聲譽較差，利率高于銀行利率，融資成本高，風(fēng)險大；一旦創(chuàng)業(yè)失敗，融資者將面臨一筆數(shù)額巨大的債務(wù)。

三、創(chuàng)業(yè)融資難的分析與建議

（一）不同行業(yè)對創(chuàng)業(yè)融資渠道的影響。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)雖然方式以及模式多種多樣，但是創(chuàng)業(yè)融資方式選擇能力低、選擇范圍狹窄成為束縛大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的主要問題。選擇行業(yè)的不同對于融資方式以及渠道的選擇產(chǎn)生較大影響，以下本文對于目前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的幾個熱門行業(yè)進行簡單分析。

1.服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)融資特征。由于服務(wù)業(yè)的創(chuàng)業(yè)門檻低，退出較容易，成為許多大學(xué)畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)的首選。其資金投入相對較少，資金使用面較窄，創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)的風(fēng)險較小，因此是一般中小型比較愿意給予貸款的對象。

2.電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)融資特征。電子商務(wù)逐漸成為大學(xué)生創(chuàng)的又一熱門，由于當(dāng)今電商市場規(guī)模的局限，以及電子商務(wù)本身所具有的前期投入多、投資回報期限長、風(fēng)險大等特點，往往面臨著銀行不愿借貸的融資困境?；谏鲜龇治觯虼颂焓够?，風(fēng)險投資成為電子商務(wù)融資的主要方式，但是電子商務(wù)的融資結(jié)構(gòu)還有待進一步發(fā)展完善。

3.科技創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)的融資特征?？萍夹推髽I(yè)有形資產(chǎn)少，無形資產(chǎn)比例高，因此，一般銀行大多不愿意向高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信貸資金，而以創(chuàng)業(yè)者和科研人員的個人投資為主，之后，資金需求逐步由私人投資轉(zhuǎn)向“風(fēng)險投資基金”，銀行還是不愿意大規(guī)模介入。

（二）針對大學(xué)生融資問題的建議。2015年政府工作報告中，國務(wù)院出臺的一系列措施助力小微企業(yè)，激發(fā)民間個人投資活力，大力支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)。其在稅收上一些列減免措施，也從側(cè)面減輕了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的難題。因此大力落實政府相關(guān)政策成為耽誤之急。

1.落實小額信貸制度。小額信用貸款的主要對象是個人或是家庭。貸款的金額一般在1000到十萬元之間，具有借款人不需要提供擔(dān)保的優(yōu)勢。自2004年以來，國家陸續(xù)推出了一系列政策支持小額信貸的發(fā)展，如中安信業(yè)已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可，接著幾大銀行也陸續(xù)開展了小額信貸業(yè)務(wù)。貨幣市場小額信貸作為創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生的一個融資渠道，尚存在一些問題，只有解決這些問題才能真正的為創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生帶來福音。

2.放寬大學(xué)生申請貸款的優(yōu)惠年限。國家應(yīng)針對大學(xué)畢業(yè)生會先到企業(yè)工作幾年再去創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)象，適當(dāng)放寬大學(xué)生創(chuàng)業(yè)申請貸款的期限，不要只應(yīng)用在“應(yīng)屆畢業(yè)生在畢業(yè)當(dāng)年創(chuàng)業(yè)者”，調(diào)低擔(dān)保要求，或者提供免擔(dān)保貸款。由于需要貸款的人不一定有足夠的能力提供擔(dān)保，因而銀行和小額信貸機構(gòu)應(yīng)該針對不同經(jīng)濟背景的學(xué)生要求不同程度的擔(dān)保量。

3.簡化申請小額信貸的程序。信貸機構(gòu)應(yīng)將申請時需要的文件和流程提前在網(wǎng)上或者辦事處里詳細(xì)公布，以及完善機構(gòu)內(nèi)部的工作承接關(guān)系，以免因申請人帶不足資料而帶來不便，或者因工作的連接上的缺失而導(dǎo)致工作沒人做或重復(fù)做。

4.預(yù)取工薪。創(chuàng)業(yè)者憑借個人履歷通過目標(biāo)企業(yè)面試考核并簽訂兩至三年后的長期勞動合同，工薪標(biāo)準(zhǔn)為正常標(biāo)準(zhǔn)的90%。企業(yè)負(fù)責(zé)為創(chuàng)業(yè)者向銀行作擔(dān)保，為其貸得資金。

創(chuàng)業(yè)者自身必須擁有足夠的素質(zhì)與能力，獲得對方投資信任以及雇傭信任。若創(chuàng)業(yè)失敗，則要承受未來數(shù)年收入偏低的風(fēng)險，并且在創(chuàng)業(yè)失敗后的就業(yè)選擇上受到合同限制。

企業(yè)必須擁有充足的閑置資金，并且承擔(dān)資金回籠時間長、收益可能不如其他方面投資的風(fēng)險。若創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失敗，企業(yè)則需替創(chuàng)業(yè)者向銀行先行墊付貸款。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失后的工作狀態(tài)對其工作質(zhì)量也會有所影響，企業(yè)必須有相應(yīng)的應(yīng)對機制。（作者單位：重慶工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

項目基金：2014年大學(xué)生創(chuàng)新課題基金項目結(jié)題成果

參考文獻：

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[3] 我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)資金籌集的難點及對策，邢楠，經(jīng)濟縱橫，2012-01-10

篇(7)

關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；政府撥款；股權(quán)融資；債權(quán)融資

中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式在過去相對比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，各類市場化的融資方式逐漸出現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)資金來源不斷拓寬。當(dāng)前，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式主要可分為政府撥款和市場化融資兩大類，后者又包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，而股權(quán)融資又可細(xì)分為風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資，債權(quán)融資可細(xì)分為銀行貸款和債券融資。下面，本文就將對這幾類中國文化產(chǎn)業(yè)主要融資方式及其優(yōu)劣勢展開分析，以期尋找滿足中國文化產(chǎn)業(yè)不同階段資金需求的最優(yōu)融資方式。

一、政府撥款

在文化產(chǎn)業(yè)早期階段，文化企業(yè)多由文化事業(yè)單位改制而來，因而對于其資金需求，政府一直予以積極支持。以2011年為例，中央和地方文化傳媒支出分別達188.72及1704.64億元，比2010年增長25.7%、22.4%。政府撥款主要針對公益性的公共文化產(chǎn)業(yè)，對那些投入大、風(fēng)險高、收益低、回收期長、其他社會資本不愿介入的文化產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進行投資，滿足民眾對公共文化產(chǎn)品的需求?？偟膩砜?，政府撥款有利于文化產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，可以集中資金用于專項發(fā)展，對文化產(chǎn)業(yè)的起步和發(fā)展無疑起著重要作用。

但作為一種事業(yè)型投入方式，其缺點也顯而易見：一是力度相對有限。作為事業(yè)型的融資方式，其投資力度是有限的，扶持資金不可能解決文化產(chǎn)業(yè)巨大的資金缺口，僅起到市場引導(dǎo)作用。二是管理理念相對落后。政府對文化產(chǎn)業(yè)一直并未真正下放管理權(quán)利，其主導(dǎo)的資金投入往往忽略了文化產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價值及其發(fā)展規(guī)律。三是資金效率低下。國有文化企業(yè)普遍存在融資渠道單一、效益低下、人員富余、文化資源與人力資本閑置等問題，政企不分的管理體制、權(quán)責(zé)不清的委托關(guān)系，導(dǎo)致其機制不靈活、資本運作效率低。在選擇投資項目時，也難以全面考慮和研究各方面因素，因而無法選擇最佳投資方案。不依據(jù)市場需求規(guī)律的投資必將導(dǎo)致重復(fù)與無效，更挫傷了社會資本的積極性，無法將分散的資金集中對某一方向進行重點支持，從而難以形成文化產(chǎn)業(yè)集團化與規(guī)?；?。

借鑒國外文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，其發(fā)展需要政府的扶持但不能過分依賴財政撥款，因此，對中國文化產(chǎn)業(yè)的金融支持，也應(yīng)更多考慮市場化的方式。

二、股權(quán)融資

股權(quán)融資可細(xì)分為風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資。

（一）風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資

風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資即VC/PE，其投入周期相對較長，一般用于起步與快速發(fā)展階段公司的融資，其著眼點不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景與未來盈利能力，是適合文化產(chǎn)業(yè)的一種融資方式。它能有效緩解文化產(chǎn)業(yè)融資困境、破除文化產(chǎn)業(yè)體制壁壘、培育文化產(chǎn)業(yè)市場主體。

根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有74例、58例及36例VC/PE融資案例，融資金額分別為2.28、13.62及2.97億美元。隨著文化產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資的不斷發(fā)展，越來越多的VC/PE注資優(yōu)秀的文化企業(yè)。2012年，共計有青耕老年文化、海潤影視、東方風(fēng)行等數(shù)十家文化企業(yè)接受了來自各類風(fēng)險資本的投資。

當(dāng)然，VC/PE在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也表現(xiàn)出一些不足：一是投資分散，規(guī)模效應(yīng)差。作為新興的融資方式，VC/PE在對文化產(chǎn)業(yè)的整體性把握、促進產(chǎn)業(yè)集聚形成等方面相對欠缺，難以改變其信息共享較弱和謹(jǐn)慎性的投資策略，不利于文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈升級并形成規(guī)模效應(yīng)。二是運營機制缺乏透明度。目前，VC/PE在很大程度上游離于監(jiān)管體系之外，不利于其自身的規(guī)范發(fā)展。由于政策、市場等風(fēng)險較大，從國外發(fā)展歷程來看，成功率相對不高。之前，中國VC/PE主要集中于互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域，對文化產(chǎn)業(yè)的支持力度相對較弱。近年來，隨著國家對文化產(chǎn)業(yè)的大力扶持，VC/PE亦加大了對文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注力度。

（二）文化產(chǎn)業(yè)投資基金

文化產(chǎn)業(yè)投資基金是指對未上市文化企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的投資制度。文化企業(yè)若能夠獲得文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，既可以增加新鮮血液，完善資本結(jié)構(gòu)，削弱其對銀行貸款的依賴性，也減輕了政府撥款支出的壓力。在歐美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)達國家，這是一種較成熟的融資方式。

隨著國民經(jīng)濟和文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)投資基金在作為一種新興的融資方式，已漸露雛型。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，僅2012年三季度，就有西部文化旅游產(chǎn)業(yè)基金、上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等十余只基金開始或完成募集，單只基金規(guī)模動輒數(shù)十億元，實力雄厚。

但文化產(chǎn)業(yè)基金仍處于起步與探索階段，其劣勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面：一是法規(guī)政策不健全。我國目前還沒有頒布專門法，只有零星的地方法規(guī)和部分政策支持，并不系統(tǒng)。文化產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化發(fā)起、注冊與運營還有待完善。二是文化產(chǎn)業(yè)投資金融服務(wù)體系不完善。完善的金融服務(wù)體系可以為產(chǎn)業(yè)投資的高效、安全運作提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，降低投資風(fēng)險和交易成本。這一金融服務(wù)體系包括律師、會計、知識產(chǎn)權(quán)評估、版權(quán)交易中介等事務(wù)所及信用評級機構(gòu)、投資銀行等。但我國尚未形成一個系統(tǒng)、有效的文化產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)體系，已有的中介機構(gòu)政府主導(dǎo)現(xiàn)象嚴(yán)重，弱化了其本身應(yīng)有的功能，導(dǎo)致金融服務(wù)跟不上投資主體的需求。三是缺乏專業(yè)投資人才。專業(yè)投資人應(yīng)該集管理才能、行業(yè)知識及金融知識于一身，不僅要把握文化領(lǐng)域最新動態(tài)，從眾多標(biāo)的中評估并篩選出具有市場潛力的項目，還要對文化市場的準(zhǔn)入機制、市場需求等作出準(zhǔn)確判斷，否則難以獲取高收益。四是缺乏合適的退出渠道。文化產(chǎn)業(yè)基金的投資目的不是控股運營，而是獲取收益，無論成功與否，退出是其必然選擇。一般而言，退出方式包括上市、并購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與清算等。上市最理想的退出方式，但處于成長階段的中小型文化企業(yè)難以達到上市條件。

（三）上市融資

2009年深交所推出創(chuàng)業(yè)板這無疑給中小文化企業(yè)提供了一個契機。因為創(chuàng)業(yè)板上市的公司大部分是成長期的兩高一新企業(yè)，文化企業(yè)注重創(chuàng)意概念、成長空間大、符合國家政策支持，適應(yīng)了這種模式。此外，海外成熟資本市場也提供了上市融資的渠道。2010至2012年，先后有中南傳媒、博納影業(yè)、光線傳媒、華錄百納及品牌中國等文化企業(yè)先后在大陸、香港及美國資本市場上市融資。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有8例、6例及4例上市融資案例，融資金額分別為14.08、9.37及2.4億美元。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，越來越多的文化企業(yè)選擇在A股上市融資。截止2012年10月，共計有知音傳媒、萬達影院、長城影視等22家文化傳媒企業(yè)擬在A股主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板上市融資。

資本市場向文化企業(yè)的開放，豐富了文化產(chǎn)業(yè)的融資渠道，有利于幫助文化企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但也存在一些急需解決的問題：一是上市準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)偏高。現(xiàn)行上市制度有利于業(yè)績中等但規(guī)模較大的企業(yè)而不利于中小文化企業(yè)。上市條件中的企業(yè)規(guī)模、盈利記錄等規(guī)定無疑限制了大量中小文化企業(yè)通過上市融資。二是上市審批程序復(fù)雜。繁瑣漫長的上市審批與中小文化企業(yè)文化存在沖突。中小文化企業(yè)一般比較靈活，但漫長的上市等待期與審批的不確定性，一定程度上降低了其上市的積極性?？傊?，上市融資在當(dāng)前還不是文化產(chǎn)業(yè)的主要融資方式，僅僅限于具有較大知名度、業(yè)績較為穩(wěn)定的企業(yè)。對于中小文化企業(yè)而言，投資者顯然還缺乏足夠的興趣和信心。

三、債權(quán)融資

市場化融資方式除股權(quán)融資外，還包括債權(quán)融資，它又可以細(xì)分為銀行貸款和債券融資。

（一）銀行貸款

銀行對文化產(chǎn)業(yè)的融資支持起步較早，深圳發(fā)展銀行于2005和2006年兩度為華誼兄弟電影《夜宴》、《功夫之王》的拍攝提供擔(dān)保貸款。此后，商業(yè)銀行針對文化產(chǎn)業(yè)的特征進行了一系列創(chuàng)新，并逐漸成為主流。如2006年招商銀行為華誼兄弟電影《集結(jié)號》的拍攝貸款5000萬元，開創(chuàng)無質(zhì)押貸款先例。2007年，交通銀行為電影《寶蓮燈前傳》的拍攝提供版權(quán)質(zhì)押貸款。2009年，民生銀行為張國立等23位導(dǎo)演提供總計1億元的授信額度。2010年9月，北京銀行為博納影業(yè)提供1億元的“打包式”授信額度，用于《龍門飛甲》等4部電影和1部電視劇的拍攝。作為目前主流的融資方式，伴隨政府的支持和推動，預(yù)計今后我國文化產(chǎn)業(yè)資金來源大部分仍將來自銀行。

但這種間接融資方式也存在一些難以回避的障礙：一是企業(yè)價值難以評估。文化企業(yè)無形資產(chǎn)大于有形資產(chǎn)，雖然目前部分銀行針對這一特點推出了企業(yè)無形資產(chǎn)質(zhì)押等創(chuàng)新的貸款模式，但主要用來支持具有競爭力和確定發(fā)展前景的文化企業(yè)，而處于起步階段、更需資金支持的中小文化企業(yè)，由于盈利不確定，很難獲得貸款。二是審批程序嚴(yán)格繁瑣。急需資金的中小企業(yè)，經(jīng)營期限較短，難以擁有較高的信譽。而貸款對象的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營期限是銀行信貸的重要考察指標(biāo)，經(jīng)營期限短，還貸前景很難估算，嚴(yán)重影響銀行對文化產(chǎn)業(yè)支持的積極性。而即使通過銀行的資質(zhì)審核，擔(dān)保條件也較為苛刻，貸款手續(xù)也比較繁瑣。

（二）債券融資

債券融資的最大優(yōu)點是利息在企業(yè)稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，同時可避免股權(quán)稀釋。但發(fā)債過多，會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽，增加再融資成本。2007年末，中影集團開創(chuàng)了文化行業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。中影集團5億元七年期企業(yè)債券，由建設(shè)銀行提供全額無條件不可撤銷擔(dān)保，資金用于建設(shè)國家電影數(shù)字制作基地。

中影集團企業(yè)債券發(fā)行，是經(jīng)過審計與律師事務(wù)所提出相關(guān)文件，提交國家發(fā)改委和國家保監(jiān)會，獲得其允許后進行的?，F(xiàn)行的債券發(fā)行制度實行嚴(yán)格的審批制，對企業(yè)資質(zhì)要求嚴(yán)格，不適合文化企業(yè)。盡管中影集團為文化企業(yè)融資方式的拓展提供了示范，但中小文化企業(yè)采取這種方式還需要一段時間。由于文化企業(yè)風(fēng)險相對較高，銀監(jiān)會已經(jīng)禁止金融企業(yè)為企業(yè)債券進行擔(dān)保。如果沒有銀行做擔(dān)保，債券發(fā)行比較困難。

發(fā)達國家債券發(fā)行一直是資本市場的主要融資方式，而中國資本市場中債券規(guī)模占比低，其中企業(yè)債券規(guī)模占比又較小。當(dāng)前，對于文化企業(yè)而言，通過發(fā)行債券融資的劣勢有以下幾點：一是企業(yè)信用評級不完善。企業(yè)信用評級直接影響企業(yè)債券的順利發(fā)行。制度缺失、信用評級機構(gòu)的缺乏和專業(yè)化人才的缺失使中國企業(yè)債券的發(fā)展遇到了困難，也影響到文化企業(yè)合理運用這一融資方式。二是債券流動性缺乏。當(dāng)前中國企業(yè)債券流動性相對較小，難以滿足企業(yè)融資和投資者合理的退出需要，勢必影響這一融資方式的發(fā)展。

四、結(jié)語

除此之外，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式還有信托融資及文化產(chǎn)權(quán)交易等，這些融資方式都有各自的優(yōu)缺點，文化企業(yè)可以根據(jù)自身特點和項目性質(zhì)，加以合理使用。