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篇(1)

關(guān)鍵詞：繳費(fèi)確定型 養(yǎng)老基金 隨機(jī)最優(yōu)控制 資產(chǎn)配置

中圖分類號：F840 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1.引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、衛(wèi)生條件的改善以及預(yù)期壽命的延長與出生率的下降，人口老齡化問題已成為許多國家最棘手的難題。中國是世界上總?cè)丝诤屠夏耆丝谧疃嗟膰?，?jù)統(tǒng)計(jì)，2015年60歲及以上人口達(dá)到2.22億，占總?cè)丝诘?6.15%；預(yù)計(jì)到2020年，老年人口達(dá)到2.48億，老齡化水平達(dá)到17.17%；2025年，六十歲以上人口將達(dá)到3億，成為超老年型國家。人口紅利逐漸消失，意味著人口老齡化的高峰即將到來和創(chuàng)造價值的勞動力減少，人口老齡化形勢嚴(yán)峻。因此，如何選擇一個適當(dāng)?shù)酿B(yǎng)老保險制度以及如何對養(yǎng)老基金進(jìn)行有效的投資運(yùn)營已成為各國面臨的共同問題。

5.數(shù)值模擬

為了進(jìn)一步研究上文推導(dǎo)出的最優(yōu)投資組合策略的動態(tài)行為特征，下面進(jìn)行數(shù)值模擬。假定利率遵循CIR動態(tài)過程，即k2=0，金融市場由三種資產(chǎn)組成：無風(fēng)險資產(chǎn)、債券及股票。主要參數(shù)如下：r（0）=0.05， a=0.018712， b=0.2339，λ1=0.2， λ2=1， σ1=0.2， σ2=0.02， k1=0.00729316。假定投資期限為20年，繳費(fèi)率c=0.14，x（0）=1為標(biāo)準(zhǔn)化因數(shù)。為了計(jì)算方便，假定債券的到期日等于投資周期。根據(jù)式（33）（35）與（37），通過數(shù)值模擬的最優(yōu)策略見圖1，表明了現(xiàn)金、債券及股票這三種資產(chǎn)所占的最優(yōu)投資組合權(quán)重。

圖1表明，隨著投資年限的增加，投資于現(xiàn)金的最優(yōu)比例從初始值為-20%提高至96%，而投資于股票和債券這兩種風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)比例隨時間的推移而逐漸下降。特別是，債券的最優(yōu)投資比例某跏賈翟50%下降至-40%，而投資于股票的最優(yōu)比例從初始值70%下降到44%。在投資期限的初始階段，基金經(jīng)理采取較為激進(jìn)的投資策略，將養(yǎng)老基金更多的投資于風(fēng)險資產(chǎn)，從而能夠獲取更多的收益。然而，隨著時間的推移，逐漸接近投資期限的到期日T時，財(cái)富從投資于風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y于無風(fēng)險資產(chǎn)。圖1強(qiáng)調(diào)了最優(yōu)投資組合策略的變化是如何受到表征經(jīng)濟(jì)走勢的隨機(jī)變量的影響。例如，債券在到期日可獲得一定數(shù)量的收益，這意味著在積累階段初期，投資于債券的財(cái)富數(shù)量應(yīng)相對較高，因?yàn)樗梢员ＷC一定數(shù)量的固定收益。另一方面，當(dāng)時間逐漸接近T時，投資于債券的數(shù)量甚至可以變成負(fù)數(shù)。另外，在積累階段的初期，需要采取一種激進(jìn)的投資策略以達(dá)到更高的財(cái)富水平，這導(dǎo)致最優(yōu)投資組合中股票的比例較高。為了能夠購買風(fēng)險投資工具，現(xiàn)金頭寸在前6年短缺，然而，現(xiàn)金比例在投資期限的到期日T增加至96%，因?yàn)樵谶@種情況下，只有現(xiàn)金是無風(fēng)險的投資工具。

6.結(jié)論與啟示

本文主要研究繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金計(jì)劃的最優(yōu)投資組合策略，旨在解決連續(xù)時間框架下的養(yǎng)老基金投資組合問題。假定利率的期限結(jié)構(gòu)是隨機(jī)的，計(jì)劃參與者以其工資的一定比例向養(yǎng)老基金繳費(fèi)，金融市場由無風(fēng)險資產(chǎn)、債券和股票組成。在使得繳費(fèi)確定型養(yǎng)老基金最終財(cái)富的期望效用最大化的條件下，運(yùn)用隨機(jī)最優(yōu)控制方法推導(dǎo)出一個非線性二階偏微分方程為價值函數(shù)。然而，在給定的時間框架下求解該非線性二階偏微分方程是比較困難的，因此應(yīng)用勒讓德變換與對偶理論，在對數(shù)效用函數(shù)下求出一個顯式解。最后，根據(jù)設(shè)定的模型及參數(shù)值進(jìn)行數(shù)值模擬，進(jìn)而探討繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金計(jì)劃的最優(yōu)投資組合策略的動態(tài)特性。研究結(jié)果表明：①投資于股票的財(cái)富比例隨時間的推移而降低；②投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的財(cái)富比例隨時間的推移而增加；③投資于債券的最優(yōu)財(cái)富比例逐漸減少。這意味著在繳費(fèi)初期必須有一個更為激進(jìn)的投資策略，以便積累更多的收益，而在接近退休時逐漸降低投資組合的風(fēng)險。此外，債券在到期日有固定的收益，這意味著在積累階段初期投資于債券的財(cái)富數(shù)量應(yīng)相對較高，而在接近退休時投資于債券的比例減少。

本文應(yīng)用數(shù)值分析并通過計(jì)算出解析解來說明動態(tài)投資策略，可以幫助繳費(fèi)確定型計(jì)劃的參與者建立自己的養(yǎng)老基金投資組合，也可應(yīng)用于設(shè)計(jì)養(yǎng)老金產(chǎn)品，比如專門為養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃設(shè)計(jì)的生活方式基金和生命周期基金，根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好和年齡自動改變基金的投資風(fēng)格和投資組合。一是基于養(yǎng)老金受益人生命周期的投資策略。隨著年齡的增大，投資期限的減小，風(fēng)險承受能力逐漸降低，投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例越來越低。股票投資最優(yōu)配置比例隨期限變動幅度較小，而債券最優(yōu)配置變動幅度大于股票。隨著投資期限的增大，股票和債券最優(yōu)比例都將趨于穩(wěn)定值。二是基于養(yǎng)老金受益人不同風(fēng)險偏好的投資策略。隨著風(fēng)險規(guī)避系數(shù)的增大，投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例顯著下降，現(xiàn)金資產(chǎn)所占比重上升。對風(fēng)險偏好的投資者將借入與持有財(cái)富相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金用于投資股票和債券，而風(fēng)險厭惡型的投資者將持有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)。三是不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期下的最優(yōu)配置。當(dāng)債券風(fēng)險溢價變化時，債券最優(yōu)投資比例與風(fēng)險溢價呈正相關(guān)關(guān)系，隨著風(fēng)險溢價預(yù)期的上升，債券比例隨之上升，而股票比例隨著債券風(fēng)險溢價的增大，也有增大的趨勢，但變化幅度不大。股票最優(yōu)投資比例與股票的風(fēng)險溢價呈正相關(guān)關(guān)系，隨著風(fēng)險溢價預(yù)期的上升，股票比例隨之上升；而債券比例隨著股票風(fēng)險溢價的增大，也有增大的趨勢。通過本文建立的模型，能夠有效地對資產(chǎn)進(jìn)行最優(yōu)配置，使養(yǎng)老金投資人受益。

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篇(2)

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟,理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來源中仍占有較大的比重,也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。(三)消費(fèi)方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風(fēng)險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機(jī)制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國目前證券投資市場的發(fā)展?fàn)顩r來分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風(fēng)險時往往會顯得手足無措,應(yīng)對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時,公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風(fēng)險與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合。可見對各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險投資工具,其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力。考慮到目前我國股票市場整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機(jī)會較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險適中的特點(diǎn)。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因?yàn)槠湎鄬Υ婵疃跃哂忻舛惻c收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會信譽(yù)等特點(diǎn),往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時間有關(guān),在沒有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長投資時間;貨幣基金是短期低風(fēng)險理財(cái)產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險,并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應(yīng)的證券投資策略。

(一)以不同生命周期分類分析

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中,強(qiáng)調(diào)人們會在人生相當(dāng)長的時間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出,并達(dá)到在整個生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少,消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平,在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費(fèi),經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險的投資或股票,40%購買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對消費(fèi)需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間,風(fēng)險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進(jìn)行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。(二)以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段)、家庭細(xì)分期(子女開始獨(dú)立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財(cái)專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因?yàn)閷τ趧?chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動的證券投資策略,在風(fēng)險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo),同時也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險或無風(fēng)險的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時,要對小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì),同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當(dāng)然,相對而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,可以在扣除日常消費(fèi)支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對應(yīng),形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時,如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們在經(jīng)濟(jì)方面的要求,又沒有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目,可以在證券投資的長期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機(jī)會。當(dāng)

精品源自語文科然,在中國傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應(yīng)對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準(zhǔn)備部分流動性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風(fēng)險偏好分類分析

證券投資中的風(fēng)險主要有市場風(fēng)險、形勢風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等等。一般而言,風(fēng)險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風(fēng)險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風(fēng)險的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風(fēng)險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風(fēng)險大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位,部分女性也呈風(fēng)險愛好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個體屬風(fēng)險趨向型,而經(jīng)歷比較簡單順利的個體屬于風(fēng)險規(guī)避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風(fēng)險選擇?？傮w而言,工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險規(guī)避型和風(fēng)險中立型,對證券投資風(fēng)險的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對工薪階層的風(fēng)險狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風(fēng)險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險的后面也隱含高收益。對于風(fēng)險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果,當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風(fēng)險規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報道與評比結(jié)果,選擇有較好社會與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu),進(jìn)行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風(fēng)險理財(cái)產(chǎn)品相比較,在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢,可以滿足偏好低風(fēng)險理財(cái)產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風(fēng)險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

(四)以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn),據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn),比平均線低20%,但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財(cái)要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái),切忌廣而全,頻繁交易。對于風(fēng)險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風(fēng)險承受能力較弱,專業(yè)知識也相對匱乏,可以不做重點(diǎn)考慮。保險、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資,更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能?？紤]到風(fēng)險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預(yù)期報酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍(lán)籌股等,力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平;強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下,將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風(fēng)險?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對不同價格與風(fēng)險類型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實(shí)現(xiàn)未來資產(chǎn)價值與質(zhì)量的提升。

也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進(jìn)行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力,確定在不同年齡與時期的投資目標(biāo),并在達(dá)到預(yù)期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標(biāo)。

(二)遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律?？傮w上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規(guī)避明天的風(fēng)險,追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。(三)確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn),在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對策略的落實(shí)與調(diào)整,在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

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篇(3)

【關(guān)鍵詞】政策性金融債 收益 流動性 梯子策略

為了使四大商業(yè)銀行不過多承擔(dān)政策性負(fù)擔(dān)，1994年以來，我國陸續(xù)成立了國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行，并允許它們發(fā)行債券籌集資金為大型公共項(xiàng)目提供融資支持，實(shí)行保本微利的經(jīng)營原則！它們發(fā)行的政策性金融債，構(gòu)成了我國債券市場的一個重要投資品種。

一、我國政策性金融債的歷史

（一）派購發(fā)行階段

政策性金融債券的派購發(fā)行開始于1994年4月。當(dāng)時由國家開發(fā)銀行第一次發(fā)行，從此拉開了政策性金融債券的發(fā)行序幕。政策性金融債券的派購發(fā)行在中國人民銀行和上述金融機(jī)構(gòu)的大力支持下，每年都完成了發(fā)行任務(wù)。這種金融債券為無紙化記帳式債券，由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)托管登記，各認(rèn)購人均在中央國債登記有限責(zé)任公司開設(shè)托管帳戶，中央國債登記有限責(zé)任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務(wù)。政策性金融債券基本上每個月發(fā)行一次，每月20日為當(dāng)月的基準(zhǔn)發(fā)行日（節(jié)假日順延）。

政策性金融債券派購發(fā)行的券種，有三年期、五年期、八年期三個品種，在付息方式上，在1994年度發(fā)行過到期一次還本付息的單利債券，從1995年起，開始發(fā)行按年付息的附息債券。所發(fā)行的三年期的金融債券為固定利率債券，五年朔、八年期的金融債券為規(guī)避利率風(fēng)險，從1995年起實(shí)行由中國人民銀行一年一定的準(zhǔn)浮動利率。派購發(fā)行的政策性金融債券尚未正式流通，但中國人民銀行己批準(zhǔn)在貨幣市場上做抵押回購業(yè)務(wù)，同時可以作為公開市場業(yè)務(wù)的工具。

（二）市場化發(fā)行階段

政策性金融債券的市場化發(fā)行，仍然是國家開發(fā)銀行于1998年9月2日率先推出，中國進(jìn)出口銀行于1999年開始嘗試市場化發(fā)行業(yè)務(wù)。以國家開發(fā)銀行為主的發(fā)行主體，按照國際標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合我國國情設(shè)計(jì)出多種規(guī)范的、便于流通的、發(fā)揮市場參照基準(zhǔn)的債券創(chuàng)新品種，大大提高市場的流動性，有效地推動了我國銀行間債券市場的發(fā)展。受到了廣大銀行間市場成員機(jī)構(gòu)的好評，并受到國內(nèi)外專業(yè)媒體和國外金融機(jī)構(gòu)地關(guān)注。政策性金融債券的市場化發(fā)行，推出的券種按期限分有三個月、六個月、一年期、二年期、三年期、五年期、七年期、十年期、二十期、三十年期。按性質(zhì)分有浮動利率債券、固定利率債券、投資人選擇權(quán)債券、發(fā)行人選擇權(quán)債券以及增發(fā)債券等。

二、政策性金融債投資優(yōu)勢分析

（一）收益要比同期限定期存款要高

目前在中國的各大商業(yè)銀行，一年期定存利息在3.3%左右，政策性金融債收益率為5%到7%不等。根據(jù)金融學(xué)里面的“72法則”，投資定期存款要23年資產(chǎn)才能翻倍，而投資政策性金融債只要10年到14年就能翻倍。因此，從短期來看，投資定期存款與投資政策性金融債差別并不大，但從十年以上來看，投資政策性金融債的收益則比定期存款要大許多。

（二）風(fēng)險較小

政策性金融債的發(fā)行機(jī)構(gòu)為國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，表面上是以這些銀行的信用為擔(dān)保，而實(shí)質(zhì)上則是以國家的信用為擔(dān)保。因此，購買政策性金融債的風(fēng)險，幾乎等同于購買國債的風(fēng)險，意味著違約風(fēng)險幾乎為零。

（三）流動性較強(qiáng)

投資任何一項(xiàng)金融產(chǎn)品，除了要衡量它的風(fēng)險和收益，還要考慮它的流動性。而政策性金融債的流動性幾乎與國債一樣，屬于流動性很強(qiáng)的債券。這樣能確保投資人在遇到急需資金的情況時，能迅速變現(xiàn)。

三、政策性金融債投資策略分析

（一）梯子策略

本人建議投資者將資金平均分成三份，三分之一購買一年期的，三分之一購買兩年期的，三分之一購買三年期的。這種梯子策略的優(yōu)勢是能兼顧收益與流動性。

這里不妨用一個案例來說明。假設(shè)某投資人擁有本金30000元，想投資政策性金融債。而這種債券一年期的利率5%，兩年期為6%，三年期為7%。按單利計(jì)算。第一種投資方法是將30000元全部投資于三年期政策性金融債券，收益為30000：7%：3=6300元。這種投資方法的好處是收益較高，但弊端是三年內(nèi)將這30000元捆綁在這筆投資之上，流動性明顯不足。第二種投資方法是用1萬元投資一年期的政策性金融債，1萬元投資兩年期的，1萬元投資三年期的。這樣獲得的收益是10000：5%+10000：6%：2+10000：7%：3=3800元，收益比第一種投資方法要少，但能保證每年都有現(xiàn)金流。如果一年期的債券到期后，無須取用，則又可以用來投資一年期或者兩年期的債券，又能獲得500元或者1200元的收益。這種梯子投資策略，犧牲了一點(diǎn)收益，但取得了較大的流動性。我認(rèn)為比較符合現(xiàn)實(shí)情況。

（二）利率策略

目前利率市場化預(yù)期上升，而利率的上升勢必導(dǎo)致債券在某一時點(diǎn)上現(xiàn)值的下降（見公式（1））。因此如果投資債券組合，我建議集中投資于短期債券。因?yàn)槎唐趥瘜?/p>

利率波動敏感性小。

（三）捕捉利率市場化過程中的投資機(jī)會

利率市場化的前提是基準(zhǔn)利率體系的形成以及利率傳導(dǎo)機(jī)制的完善，利率市場化也將進(jìn)一步完善債券市場的定價機(jī)制，改變目前利率被扭曲的情況。今年債券市場的一個重要投資方向，就是通過捕捉市場上這種利率調(diào)整過程中出現(xiàn)的微小定價偏差。

總之，作為我國債券市場的一個重要投資品種，政策性金融債具有收益高、風(fēng)險小和流動性較強(qiáng)等優(yōu)勢，只要采取合理的投資策略，如梯子策略、利率策略等，能夠有效幫助投資人規(guī)避風(fēng)險，提高收益和增強(qiáng)流動性。

篇(4)

關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資；投資行為；投資風(fēng)險；投資策略

金融市場是一個綜合性市場，由證券市場、股票市場、債券市場、基金、貨幣等多種市場組成。在金融市場運(yùn)營過程中，存在一些無法解釋的異?，F(xiàn)象，無論是給金融理論發(fā)展還是投資者都造成了巨大阻礙。如何對這些異?，F(xiàn)象做出有效的解釋，一直是人們探索研究的主要課題。而行為金融學(xué)的建立為金融市場異象的解釋帶來了生機(jī)。它從人類行為角度出發(fā)以有限自利、有限理性和有限控制力為根據(jù)，對金融異常現(xiàn)象進(jìn)行解釋，為金融市場的發(fā)展開拓了新的道路。

1行為金融相關(guān)概述

20世紀(jì)80年代，股票市場出現(xiàn)了一系列無法解釋的、不符合有效市場理論的異常現(xiàn)象，為了解釋這些異常現(xiàn)象行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。行為金融學(xué)以應(yīng)用心理學(xué)為基礎(chǔ)，是通過將行為學(xué)、心理學(xué)和社會學(xué)等多門學(xué)科理論融入到金融學(xué)理論當(dāng)中所形成的一門新興學(xué)科。它通過對金融市場微觀主體行為及促使這些行為產(chǎn)生的深層次動因，如心理動因、社會動因等進(jìn)行分析，從而實(shí)現(xiàn)對金融市場異?，F(xiàn)象的解釋[1]。行為金融學(xué)依據(jù)的理論基礎(chǔ)包括價值理論、前景理論、行為組合理論、認(rèn)知偏差理論、行為資產(chǎn)定價模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學(xué)的奠基理論，該理論的核心思想是行動決策以行動期望給人帶來的心理感受和行動后果的偏移為依據(jù)，在評價心理感受之前，通過決策分析，初步確定有效的行動，并選擇自認(rèn)為適合的參考點(diǎn)，預(yù)測可能產(chǎn)生的后果。

2行為金融視角下的證券投資行為與投資風(fēng)險

2.1行為金融學(xué)視角下的證券投資行為

與標(biāo)準(zhǔn)金融理論觀點(diǎn)不同，行為金融學(xué)認(rèn)為證券市場中的投資者為非理性人，認(rèn)知偏差和行為偏差的存在使投資者無法做到理性的預(yù)期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理還會降低市場有效性，導(dǎo)致資產(chǎn)價格偏移其應(yīng)有的基本價值，反過來又給投資者的投資決策與投資行為帶來影響[2]。以現(xiàn)實(shí)投資為基礎(chǔ)，通過歸納總結(jié)，行為金融視角下，投資者在認(rèn)知與行為上存在的偏差主要體現(xiàn)在以下幾方面：(1)過度自信。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往會高估自己成功的個人因素，過于相信自己的能力，而低估或忽視機(jī)會和運(yùn)氣的作用。當(dāng)失敗時將原因歸咎于外部因素，這是過度自信的表現(xiàn)與可能帶來的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場上、在投資行為中是一種非常常見的現(xiàn)象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現(xiàn)為其他投資者的行為影響當(dāng)前投資者的投資決策。(3)啟發(fā)式偏差。啟發(fā)式是人腦在解決不確定、不規(guī)范、無現(xiàn)成算法問題時所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場而言，投資者依靠自身經(jīng)驗(yàn)來進(jìn)行投資決策，但這種啟發(fā)方式很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的認(rèn)知錯誤，從而導(dǎo)致錯誤的判斷與決策。常出現(xiàn)的啟發(fā)式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調(diào)整與錨定偏差。(4)動量效應(yīng)與處置效應(yīng)。動量效應(yīng)是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會存在的心理，也是投資者的一種認(rèn)知偏差[3]。處置效應(yīng)是行為金融理論下投資者認(rèn)知和行為偏差中的一種典型表現(xiàn)，具體指的是投資者對投資失敗、損失的厭惡心理和對投資盈利的確定性心理。當(dāng)股票等處于虧損狀態(tài)時，投資者不甘心的心理促使其產(chǎn)生強(qiáng)烈的繼續(xù)投股欲望，行為上表現(xiàn)為虧損股票爭取轉(zhuǎn)機(jī)心理；當(dāng)處于盈利時，為了盡早鎖定利潤，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現(xiàn)為急于賣出心理。

2.2行為金融學(xué)視角下的證券投資風(fēng)險

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價證券之上，以此來獲取利潤，達(dá)到贏利目的的一種投資活動、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價證券市場活躍度高于普通市場的主要原因之一。但證券市場客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風(fēng)險，而且證券投資對國家經(jīng)濟(jì)宏觀政策的調(diào)控、金融市場的變化、經(jīng)濟(jì)形勢的波動、上市公司的業(yè)績、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來了諸多不確定性，增加了證券投資風(fēng)險發(fā)生概率。為了規(guī)避風(fēng)險發(fā)生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預(yù)定計(jì)劃將資金分散投資到多個項(xiàng)目上，以降低或規(guī)避一次性投資所能帶來的較大風(fēng)險。在投資風(fēng)險規(guī)避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對風(fēng)險的規(guī)避提供了有力的支持和更多的選擇。

3行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略等。

3.1動量交易策略

動量交易策略，通過對股票交易量和股票收益預(yù)先設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票交易量和收益同時滿足所設(shè)定的過濾準(zhǔn)則時，投資者便對股票進(jìn)行買入或賣出。它主要是針對動量效應(yīng)所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對于動量交易策略的采取，應(yīng)以證券市場股票價格中間收益延續(xù)性作為出發(fā)點(diǎn)和基點(diǎn)。這是因?yàn)樾袨榻鹑诶碚撝赋?，在一定持有期?nèi)，若某只股票前期具備較好漲幅狀態(tài)，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據(jù)這一特點(diǎn)，利用股票基本價值的變動或市場對不同信息的反應(yīng)不足即可通過實(shí)施動量交易策略來實(shí)現(xiàn)獲取利潤目標(biāo)。

3.2反向投資策略

行為金融學(xué)理論下的反向投資策略主要是對投資者過度反應(yīng)、過度自信認(rèn)知偏差的一種糾正策略。即對過去表現(xiàn)差的股票進(jìn)行買進(jìn)，而對表現(xiàn)好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來達(dá)到套利目的的一種投資方法。在過度自信認(rèn)知偏差的影響下，投資者在投資過程中往往會做出過度的反應(yīng)，這就容易造成盈利者對股價進(jìn)行高估，損失者對股價進(jìn)行低估的現(xiàn)象發(fā)生。針對這種現(xiàn)象，行為金融理論認(rèn)為，由于大多數(shù)投資者對證券市場中的冷門股票往往不會存在較高的預(yù)期，這樣在實(shí)際的投資行為中若通過采用反向投資策略來進(jìn)行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現(xiàn)為依據(jù)對其未來進(jìn)行預(yù)測，激發(fā)投資者做出持續(xù)的過度反應(yīng)，形成對業(yè)績較差公司股價的過分低估和業(yè)績較好公司股價的過分高估，從而為投資者通過反向投資策略來獲取套利的機(jī)會。

3.3時間分散化投資策略

時間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長，投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險能力將逐漸下降，根據(jù)這一關(guān)系，投資者年輕時適合將資產(chǎn)組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長，應(yīng)逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發(fā)展過程中的一個重要產(chǎn)物，一個重要結(jié)果結(jié)論，是依靠時間對投資風(fēng)險，具體是對股票風(fēng)險進(jìn)行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風(fēng)險會隨著投資期限的延長而有所下降的特點(diǎn)而得出時間分散化投資策略，為證券市場投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導(dǎo)。投資者在采用這種策略進(jìn)行投資實(shí)踐時，應(yīng)避免交易的過于頻繁，否則將出現(xiàn)不理性投資行為。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規(guī)避由一次性投資所引發(fā)的風(fēng)險發(fā)生、攤低成本，而將投資成本按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價格進(jìn)行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認(rèn)為，證券市場投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費(fèi)的平均成本將低于股票的平均價格[7]。因?yàn)?，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數(shù)量可以是一種或多種，若股價下跌則購買數(shù)量就多，若股價上漲則買入的高價股數(shù)量就少，因而整體上投資者的低價股數(shù)量要多于高價股數(shù)量，這樣一定時期內(nèi)每股的平均成本便低于總購買股票的平均價格。行為金融視角下，它主要是針對處置效應(yīng)的一種投資策略。

3.5行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對投資者恐懼和過于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強(qiáng)制性和約束力，適用于絕大多數(shù)投資者，對證券市場廣大投資者們具有重要的借鑒指導(dǎo)意義。就國內(nèi)證券市場而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過行為控制策略來得到較好的控制與約束，幫助投資者加強(qiáng)對自我的約束與管制，規(guī)范其投資行為。小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應(yīng)，投資者采用這種投資策略應(yīng)在一月初買下小公司股票，并在一月末轉(zhuǎn)讓賣出。盡管對中國證券市場小盤股投資策略的一月效應(yīng)不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4結(jié)語

綜上所述，融合了心理學(xué)、社會學(xué)和行為學(xué)多種學(xué)科的行為金融理論,不僅理論基礎(chǔ)雄厚，還可以為金融市場和金融學(xué)理論發(fā)展提供相應(yīng)理論支撐，而且能夠?yàn)橥顿Y者投資提供更為科學(xué)、適用的投資策略。在互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的新形勢下，人們應(yīng)加強(qiáng)對行為金融理論的研究和運(yùn)用，投資者應(yīng)依據(jù)自身實(shí)際和所投資項(xiàng)目對行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對促進(jìn)證券市場健康發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)

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篇(5)

    根據(jù)2009年8月韜?；輴傋稍児狙芯繄蟾?金融危機(jī)后美國DB型計(jì)劃投資策略有了調(diào)整。針對85家有代表性的公司中高層財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)行的調(diào)查發(fā)現(xiàn),2008年6月,41%的公司已經(jīng)對其DB型資產(chǎn)配置進(jìn)行了調(diào)整。到2010年,這些公司會基于2008年的資產(chǎn)配置,減少他們的目標(biāo)股票配置達(dá)10%,這是一次對長期持有水平的較大調(diào)整。2008年與2010年DB型計(jì)劃投資政策的調(diào)整表現(xiàn)為,減少股票配置達(dá)10%,債券與其他類別的資產(chǎn)比例逐年有所增加,如圖1所示。同時,這份研究報告也反映了DC型計(jì)劃投資策略的調(diào)整。2008年6月,在接受調(diào)查的對象中,51%的公司已經(jīng)對計(jì)劃進(jìn)行了基金增減,基金增減的類型和規(guī)模如表1所示。在這些已經(jīng)對養(yǎng)老金計(jì)劃進(jìn)行基金增減的公司中,約有64%的公司同時進(jìn)行了基金增添和刪減的調(diào)整;約有22%的公司增添了新的基金;約有2%的公司刪減了現(xiàn)有的基金,約有13%的公司保持原來的基金類型與規(guī)模。從以上調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出,2008年6月,DB型計(jì)劃有51%堅(jiān)持固有的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。在已經(jīng)調(diào)整和計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整資產(chǎn)配置政策的公司中,調(diào)整的趨向是減少股票的配置比例,增加債券和其他資產(chǎn)的配置比例。而DC型計(jì)劃則有62%堅(jiān)持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(注:包括已經(jīng)進(jìn)行投資政策調(diào)整但仍未改變資產(chǎn)配置的公司),在已經(jīng)對計(jì)劃進(jìn)行增減的公司中,明顯的變動是刪減國內(nèi)股票基金和增加國際股票基金和生命周期基金。

    二、嘗試化解企業(yè)年金投資風(fēng)險

    2008年金融危機(jī)使DB型計(jì)劃的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),大部分計(jì)劃舉辦者減少了股票配置,提高了投資組合中固定收入型的配置和久期來化解風(fēng)險。值得注意的一個動向是,資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的大型計(jì)劃舉辦者有77%增加了負(fù)債驅(qū)動投資,資產(chǎn)規(guī)模在1億至10億美元之間的中型計(jì)劃舉辦者繼續(xù)保持和增加負(fù)債驅(qū)動投資的各占38%和37%。[1]負(fù)債驅(qū)動投資不是一種投資產(chǎn)品,而是一種投資策略。其核心在于通過更能準(zhǔn)確反映負(fù)債狀況的收益率基準(zhǔn)來衡量負(fù)債,根據(jù)負(fù)債價值來安排養(yǎng)老金投資,從而降低跟蹤誤差所導(dǎo)致的風(fēng)險。負(fù)債驅(qū)動投資策略利用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù),使養(yǎng)老金資產(chǎn)與負(fù)債密切聯(lián)系、較好地匹配,一定程度上有利于養(yǎng)老金投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2009年以后,DB型計(jì)劃的投資在降低風(fēng)險、注重安全性的前提下,嘗試實(shí)施動態(tài)投資政策。所謂動態(tài)投資政策是指隨著養(yǎng)老金計(jì)劃資金積累狀況的改善,將追求回報型的投資(如公共股權(quán)、另類投資)轉(zhuǎn)向債務(wù)匹配型投資(如美國國債、掉期交易、期貨),從而減少養(yǎng)老金計(jì)劃的風(fēng)險。2011年怡安翰威特公司(AonHewitt)的調(diào)查顯示,接受訪問的DB型計(jì)劃舉辦者中有15%在2009年一定程度上實(shí)施了動態(tài)投資政策。2010年,21%的計(jì)劃實(shí)施了某種形式的動態(tài)投資政策,29%的計(jì)劃預(yù)計(jì)在未來實(shí)施動態(tài)投資政策。2010和2011年均有38%的計(jì)劃舉辦者減持國內(nèi)股權(quán)。2010和2011年均有20%的計(jì)劃舉辦者選擇增持全球股票,13%的計(jì)劃舉辦者選擇減持。2010年,21%的計(jì)劃舉辦者增持替代資產(chǎn)的投資,10%的計(jì)劃舉辦者減持。而2011年相應(yīng)的比例分別為19%和8%。盡管當(dāng)前的信貸息差縮小,長期公司債券仍是債務(wù)匹配型的資產(chǎn)選擇。32%的計(jì)劃舉辦者表示將增持長期債券,24%的計(jì)劃舉辦者預(yù)期增加公司債券的配置,13%的計(jì)劃舉辦者預(yù)期增多政府債券的持有。[2]與此同時,舉辦DC型計(jì)劃的企業(yè)也積極采取措施減少需承擔(dān)的風(fēng)險,主要是增減計(jì)劃的投資選擇并采取更嚴(yán)格的方式管理信托投資風(fēng)險。關(guān)于DC型計(jì)劃的投資選擇,《雇員退休收入保障法》404(C)款規(guī)定,舉辦DC型計(jì)劃的企業(yè)要為員工提供至少三個“核心”投資工具以供選擇。2003-2005年,401(k)計(jì)劃每年提供投資選擇的平均數(shù)量都是14種,所以后來將這類投資選擇稱為“廣泛的投資選擇”,這是相對“默認(rèn)投資選擇”而言的?！?006年養(yǎng)老金保護(hù)法》第624條規(guī)定,雇主可以引導(dǎo)DC型退休計(jì)劃的資產(chǎn)投資“合格的默認(rèn)投資選擇”(qualifieddefaultinvestmentalternative,QDIA)。合格的默認(rèn)投資選擇有四類,其中包括生命周期基金和生活方式基金。2007年10月,美國勞工部就《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法》關(guān)于DC型計(jì)劃中合規(guī)性默認(rèn)投資選擇進(jìn)行了解釋,其中規(guī)定計(jì)劃參與者和受益人投資于所規(guī)定的合規(guī)性默認(rèn)投資選擇,這些投資者必須被提供例如投資內(nèi)容說明書等相關(guān)資料,還應(yīng)被告知能從何處獲得其他適用的信息,例如共同基金的附加信息說明。金融危機(jī)爆發(fā)后,DC型計(jì)劃舉辦者調(diào)整了投資選擇的數(shù)量,2009年投資選擇的平均數(shù)為15個,比危機(jī)前有所增加。由此可見,DC型計(jì)劃調(diào)整廣泛投資選擇時,多數(shù)是增加選擇,少數(shù)是減少選擇。同時,更多的DC型計(jì)劃主辦者向參與者提供默認(rèn)投資選擇。在韜?；輴偹{(diào)查的公司中,93%的公司提供了默認(rèn)投資選擇,而生命周期型基金成為了首選的基金類型,如表2所示。生命周期型基金是DC型計(jì)劃主辦者20世紀(jì)80年代以后,針對多數(shù)計(jì)劃參與者并不具備做出復(fù)雜投資決定的技能,而引入的一種終生投資方案。按照該方案,參與者選擇與自己預(yù)期退休時間相符的基金,不必做出持續(xù)性財(cái)務(wù)決策,而包括選擇資產(chǎn)類別、隨著時間的推移再平衡投資組合等工作則由基金經(jīng)理人承擔(dān)。默認(rèn)投資選擇的基金類別受法律限制,相對比較集中,這對計(jì)劃舉辦者減少風(fēng)險有利,也對投資默認(rèn)選擇的計(jì)劃參與者有利,使他們避免在廣泛投資選擇面前無所適從。以DC型計(jì)劃最主要的一類401(k)計(jì)劃為例,2009年與2005年相比,默認(rèn)投資選擇的基金類別相同,資產(chǎn)配置的比例發(fā)生了很大變化,如圖2所示。穩(wěn)定價值基金、貨幣市場基金所占份額急劇減少,平衡基金的配置比例基本保持不變,而生命周期型基金、生活方式基金以及專戶理財(cái)成為了自動加入型計(jì)劃首選的基金類型。2009年,57%的自動加入型計(jì)劃選擇了生命周期基金。DC型計(jì)劃舉辦者為了減少金融危機(jī)帶來的損失,除了增減投資選擇之外,還采取更嚴(yán)格的方式管理信托投資的風(fēng)險。截至2009年底,25%的擁有DC型計(jì)劃的公司實(shí)現(xiàn)投資咨詢服務(wù)合約重審的規(guī)范化,35%的公司重新協(xié)商投資費(fèi)用或(和)管理費(fèi)用;43%的公司向計(jì)劃參與者進(jìn)行附加的信息披露。

篇(6)

[關(guān)鍵詞]證券投資；基金；風(fēng)險評估

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069

隨著我國社會主義經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定進(jìn)步，國內(nèi)的證券投資基金也成為眾多投資者所關(guān)注的金融工具之一。但是我國的證券投資基金的風(fēng)險管理水平還有待提升，缺乏對風(fēng)險的分析和評估，進(jìn)而不能準(zhǔn)確地根據(jù)實(shí)際情況提出應(yīng)對風(fēng)險的對策，從而影響到證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對此，筆者可觀分析了證券市場投資基金存在的風(fēng)險，在對風(fēng)險進(jìn)行評估后提出行之有效的應(yīng)對風(fēng)險的策略，最大限度的降低風(fēng)險對市場的影響。

1 證券投資基金的內(nèi)涵

證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險共擔(dān)。在基金的運(yùn)營過程中，主要是由發(fā)行方進(jìn)行投資者資金的募集，之后由專業(yè)托管方（通常為商業(yè)銀行）進(jìn)行托管，并由基金的管理方進(jìn)行運(yùn)用與管理，主要面對的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。

2 證券投資基金的風(fēng)險

2.1 宏觀環(huán)境風(fēng)險

證券投資基金的宏觀環(huán)境風(fēng)險主要來自于市場風(fēng)險，即整個市場的波動不定使投資基金的不確定性增加而造成市場風(fēng)險的原因大多來自于國家的政治政策和經(jīng)濟(jì)政策的變化。具體來說，宏觀環(huán)境的風(fēng)險主要有以下三個方面：第一，國家在證券投資基金管理辦法中對投資對象以及組合的有規(guī)定說：證券基金投資的對象必須是國家按照法律規(guī)定發(fā)型的股票和國債，而且投資的組合必須按照國家規(guī)定比例。這樣在遇到風(fēng)險時，減持股票、國債的比例不能過大，這樣基金抗風(fēng)險水平也會進(jìn)一步降低。第二，我國的證券市場環(huán)境十分封閉，這使整個市場面臨的風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大。與西方證券市場可以進(jìn)行自由的證券基金投資相比，我國的證券投資市場則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國市場，這時一旦市場發(fā)生較大變動或者是步入熊市，那么基金風(fēng)險也難以規(guī)避。第三，在我國用于應(yīng)對證券投資基金風(fēng)險的金融工具較少，進(jìn)而應(yīng)對市場風(fēng)險的能力較低。

2.2 微觀運(yùn)作風(fēng)險

除了宏觀市場環(huán)境會造成證券投資基金風(fēng)險之外，微觀運(yùn)作風(fēng)險同樣不可忽視。一方面，進(jìn)行證券投資基金運(yùn)作的投資人數(shù)量較多，在進(jìn)行基金運(yùn)作和經(jīng)營管理的過程中，往往會委托給法人治理結(jié)構(gòu)將基金資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作，但是這些組織結(jié)構(gòu)往往將對基金的保管和管理統(tǒng)一起來，缺乏獨(dú)立性，這樣的不規(guī)范結(jié)構(gòu)會讓基金管理者在進(jìn)行投資時按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風(fēng)險也會變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質(zhì)量和實(shí)效性差，不能讓投資者及時的接收到準(zhǔn)確的基金資產(chǎn)凈值等信息，這樣投資人在運(yùn)作基金的過程中就會出現(xiàn)判斷失誤的情況，從而造成投資風(fēng)險和產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

2.3 管理人風(fēng)險

證券投資基金風(fēng)險中的管理人風(fēng)險主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當(dāng)以及管理人的職業(yè)道德素養(yǎng)不高等造成的。我國的證券市場起步較晚，也屬于新興市場，市場中的管理人員流動性較大，只是具備一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但是卻沒有接受過良好的培訓(xùn)，專業(yè)素質(zhì)能力不高，不能準(zhǔn)確的應(yīng)用專業(yè)知識高效的管理基金，這就使投資者的風(fēng)險大大增加；管理人在對基金進(jìn)行管理的過程中需要運(yùn)用良好的投資策略，根據(jù)證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩(wěn)健型基金投資于藍(lán)籌股會降低風(fēng)險，成長型基金投資于潛力股會確保投資回報等。但是目前管理人不能對基金類型有一個準(zhǔn)確的判斷進(jìn)而不能選測一個合適的投資策略，從而造成風(fēng)險；由于管理人的擇業(yè)道德素質(zhì)低，他們會利用違規(guī)操作的方式對投資人的基金收益進(jìn)行侵害，為投資者帶來風(fēng)險和巨額損失。

3 證券投資基金的風(fēng)險評估與控制

3.1 風(fēng)險評估

在明確證券投資基金的風(fēng)險之后，為了更好地提出風(fēng)險控制的策略，首先需要對不同的風(fēng)險進(jìn)行評估，明確其危害程度和特點(diǎn)，進(jìn)而提出針對性對策。在風(fēng)險評估工作中，要明確以下幾個問題：第一，對證券投資基金的井陘縣進(jìn)行評估后得出的只是一個參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風(fēng)險的不定因素但是不能夠評估出一個確定的數(shù)字。第二，證券投資基金風(fēng)險評估獲得的結(jié)果會受到外部因素的影響，在開展風(fēng)險評估工作時必須根據(jù)外部環(huán)境變化進(jìn)行動態(tài)評估和校對，使得到的結(jié)果更為準(zhǔn)確和穩(wěn)定。第三，每一種股票基金都具有自身特點(diǎn)，因此采用的風(fēng)險評估手段必須具有差異性，需要掌握風(fēng)險變化的規(guī)律，避免經(jīng)驗(yàn)主義錯誤。對證券投資基金的風(fēng)險進(jìn)行評估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調(diào)查的手段收集權(quán)威信息，并將這些信息進(jìn)行整理和分析，從而對市場風(fēng)險進(jìn)行評估。第二，統(tǒng)計(jì)計(jì)量法，即運(yùn)用計(jì)量學(xué)原理評估風(fēng)險，并測算出基金的市場與非市場風(fēng)險。第三，財(cái)務(wù)指標(biāo)評估法，即從財(cái)務(wù)報表和市場價格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標(biāo)體系，接下來再利用參考值的比較對風(fēng)險進(jìn)行確定。第四，價格指標(biāo)評估法，即選用多樣性的技術(shù)分析指標(biāo)進(jìn)行組合分析，推斷基金投資的現(xiàn)實(shí)變動，但是這種方法是忽略市場風(fēng)險的，只是會指示介入市場的時機(jī)選擇。

3.2 風(fēng)險控制

3.2.1 完善投資組合

合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風(fēng)險的有效手段，因此為了更好的防控風(fēng)險和保障投資收益的穩(wěn)定獲得，必須完善投資組合，并根據(jù)實(shí)際需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，調(diào)控資產(chǎn)比例。我國目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據(jù)投資需要和期望收益選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，基金管理者為了獲取較為平穩(wěn)的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當(dāng)?shù)?，?dāng)然管理者可以從市場環(huán)境的變化情況分析調(diào)控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業(yè)尤其是國有上市大型企業(yè)的債券以及國庫券沒有風(fēng)險，可以在顧及債券流通的情況下根據(jù)實(shí)際情況選擇短期、中期和長期的比例，這樣不僅能夠維護(hù)基金的安全，減少風(fēng)險，還能夠讓投資者獲得穩(wěn)定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當(dāng)，按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風(fēng)險。基金管理者為了保證投資組合的合理性需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對于證券基金風(fēng)險更多考慮的是收益回報、通脹風(fēng)險以及投資風(fēng)險，因此基金管理人員需要對以上幾種風(fēng)險進(jìn)行考量，在確定投資組合的過程中務(wù)必考慮到投資的安全、穩(wěn)定的收益回報、分散投資和投資套現(xiàn)。

3.2.2 加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)

在控制證券投資基金風(fēng)險過程中，基金監(jiān)管需要承擔(dān)起重要責(zé)任，采用有效的投資基金監(jiān)管手段對基金的運(yùn)作管理過程進(jìn)行全程監(jiān)管和控制，加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)工作，確?；鸬陌踩€(wěn)定運(yùn)行。證券投資基金監(jiān)管需要提高對利益協(xié)調(diào)工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標(biāo)和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實(shí)現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險共擔(dān)。其優(yōu)勢在于通過基金管理者對基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。在這一過程中基金管理者具有運(yùn)作資產(chǎn)的權(quán)利，但是需要注意的是基金管理機(jī)構(gòu)需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協(xié)調(diào)和合理控制基金管理者的權(quán)利顯得十分重要。當(dāng)投資者將基金委托給證券投資基金機(jī)構(gòu)后對基金管理者的監(jiān)控力度就會大大降低，那么當(dāng)二者出現(xiàn)信息不對稱情況后，基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要將保護(hù)投資者的收益作為工作原則，運(yùn)用法律手段保證受托人能夠履行職責(zé)，使基金收益人的權(quán)益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲蓄聚集起來后對其進(jìn)行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會影響到證券市場的發(fā)展，管子到整個金融秩序的穩(wěn)定，那么更大程度的突出和保護(hù)投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優(yōu)化基金監(jiān)管體系，進(jìn)一步確保利益協(xié)調(diào)，促進(jìn)證券市場的發(fā)展。

3.2.3 加強(qiáng)法制管理

證券投資基金的法制建設(shè)是控制風(fēng)險的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規(guī)能夠?qū)ψC券投資基金的行為進(jìn)行約束，為相關(guān)管理工作提供法律依據(jù)，從而降低風(fēng)險。加強(qiáng)法制管理控制投資基金風(fēng)險可以從以下幾個方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風(fēng)險控制和法律建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統(tǒng)，除了對原有的法律發(fā)揮進(jìn)行補(bǔ)充和完善之外，還要根據(jù)實(shí)際情況制定證券投資基金法。在對投資基金法律體系進(jìn)行設(shè)計(jì)時要強(qiáng)調(diào)建立相互制約平衡的機(jī)制，將基金管理和托管分離開來，有效維護(hù)投資者的利益，進(jìn)一步消除非法挪用基金的風(fēng)險。第二，建立基金評估考核制度，對基金信息的披露進(jìn)行監(jiān)督，將風(fēng)險和回報作為基金評估考核的標(biāo)準(zhǔn)，使基金風(fēng)險評估更為準(zhǔn)確。第三，完善和優(yōu)化基金治理機(jī)制，合理地進(jìn)行內(nèi)部控制，解決利益沖突問題，進(jìn)一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權(quán)益得到保護(hù)。第四，證監(jiān)會通過現(xiàn)場檢查和實(shí)時資料分析的方式對基金的運(yùn)作和管理進(jìn)行有效把控，并且要嚴(yán)格執(zhí)法，對違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，確?；疬\(yùn)作的健康發(fā)展，有效防范政權(quán)投資基金風(fēng)險。

4 結(jié) 論

證券投資基金是證券市場上投資人用來投資和獲取收益的金融產(chǎn)品，其收益會受到宏觀和微觀環(huán)境的影響，只有全面分析證券投資基金的風(fēng)險，做出正確的風(fēng)險評估和提出風(fēng)險應(yīng)對策略才能夠最大程度的降低投資者的風(fēng)險，確保證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境安全。本文通過研究分析提出完善投資組合、加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風(fēng)險，確保我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的全面推進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

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[3]田良輝.中國證券市場風(fēng)險特征的實(shí)證研究經(jīng)濟(jì)科學(xué)[J].證券投資實(shí)務(wù)，2014，44（9）：54-58.

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篇(7)

關(guān)鍵詞:股指期貨;國債期貨;套期保值

中圖分類號:F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

目前,有關(guān)股指期貨的各種技術(shù)準(zhǔn)備工作已基本就緒。股指期貨推出后,將改變以前只有股價上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現(xiàn)貨多頭的投資者可以通過賣出股指期貨實(shí)現(xiàn)套期保值的目的;其次,如果投資者對股指的預(yù)測充滿信心,且有較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力和嚴(yán)格的止損計(jì)劃,則可以增加風(fēng)險暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應(yīng)使利潤最大化;最后,投資者可將資產(chǎn)在國債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配,以增加投資的收益。本文結(jié)合實(shí)例說明上述三種策略和方法的具體應(yīng)用。

一、利用股指期貨進(jìn)行套期保值

如果您目前持有一個獲利頗豐的股票現(xiàn)貨頭寸,但股票指數(shù)已經(jīng)上升到很高的點(diǎn)位,您認(rèn)為未來3個月可能出現(xiàn)一輪下跌。您持有160萬元的滬深300成分股和40萬元的貨幣市場工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因?yàn)槟壳肮善爆F(xiàn)貨市場上只有一個鞏固形態(tài),并沒有出現(xiàn)一個明顯的下跌趨勢。您可以通過出售滬深300股指期貨來降低股票的配置比例。假設(shè)此時股票現(xiàn)貨市場上滬深300指數(shù)是3,400點(diǎn),期貨市場上的交易價格是3,500點(diǎn),您賣出一份3個月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價值為3500×300=105萬元。

隨后股票市場出現(xiàn)了下跌,合約到期時滬深300現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)是3060點(diǎn)。您在股票市場上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場頭寸的收益率為2%。下面我們分別計(jì)算消極管理即不進(jìn)行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)等三種不同資產(chǎn)組合3個月后的價值(不考慮股票、期貨和貨幣市場交易的手續(xù)費(fèi))。

(1)沒有進(jìn)行套期保值的組合價值:

股票資產(chǎn)組合:160×(1-10%)=144萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

總計(jì):144+40.8=184.8萬元

(2)賣出股指期貨進(jìn)行套期保值后資產(chǎn)組合的價值:

股票資產(chǎn)組合;160×(1-10%)=144萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

一手股指期貨空頭:300×(3500-3060)=132000元=13.2萬元

總計(jì):144+40.8+13.2=198萬元

(3)在股票市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行資產(chǎn)再分配后的組合價值:

股票:55×(1-10%)=49.5萬元

貨幣市場:145×1.02=147.9萬元

總計(jì):49.5+147.9=197.4萬元

如果不進(jìn)行期貨交易,組合價值為184.8萬元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過賣出股指期貨,將部分損失轉(zhuǎn)移出去,您可以保護(hù)原來股票組合中的105萬元不受市場下跌的影響。當(dāng)然,如果您對股票現(xiàn)貨市場下跌信心更足的話,您可以通過出售更多的期貨合約來完全對沖組合中股票價格下跌的風(fēng)險。這樣就把160萬元的股票頭寸完全轉(zhuǎn)換成了貨幣市場的投資,您應(yīng)該使用多大的保護(hù)頭寸取決于您對市場的判斷和風(fēng)險承受能力。不過,如果對股票市場走勢判斷錯誤,股票市場上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。

二、利用股指期貨增加風(fēng)險暴露

當(dāng)市場在一輪次級回調(diào)中創(chuàng)出了低點(diǎn),但該低點(diǎn)仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術(shù)分析結(jié)論是牛市將會繼續(xù)。滬深300指數(shù)目前是3,400點(diǎn),但看起來可能將向3,740點(diǎn)進(jìn)發(fā),因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產(chǎn)組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場工具之間為80/20的比例。您認(rèn)為應(yīng)當(dāng)抓住這個機(jī)會,狠狠地賺一把。因此,在沒有減持您的貨幣市場頭寸的前提下,您購買了一份3個月后到期的滬深300期貨合約,合約的執(zhí)行價格是3,500點(diǎn),該合約使您能夠按照滬深300指數(shù)3,500點(diǎn)的價格購買105萬元的股票。您所持有的資產(chǎn)組合中來自貨幣市場的收益率仍然為2%。

結(jié)果,您關(guān)于市場方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時,滬深300現(xiàn)貨指數(shù)上升到3,740點(diǎn),即上漲了10%。下面我們分別計(jì)算消極管理、持有期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)三種不同組合到期后的價值。

(1)消極管理資產(chǎn)組合的價值:

股票:160×1.10=176萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

總計(jì):176+40.8=216.8萬元

(2)購買股指期貨后資產(chǎn)組合的價值:

股票:160×1.10=176萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

一手股指期貨多頭:300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元

總計(jì):176+40.8+7.2=224萬元

(3)在股票現(xiàn)貨市場和貨幣市場上重新配置后的資產(chǎn)組合價值:

股票:(160+105)×1.10=291.5萬元

貨幣市場:-(160+105-200)×1.02=-66.3萬元

總計(jì):291.5+(-66.3)=225.2萬元

通過購買滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬元的貨幣市場頭寸資本化,還相當(dāng)于將另外借入的65萬元現(xiàn)金資本化。如果您沒有買入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價值為216.8萬元,但您買入期貨后,總價值將增加到224萬元,增加的絕對額為7.2萬元,即多增加3.32%((224-216.8)/216.8)的收益。當(dāng)然,在上述分析中,我們忽略了買進(jìn)股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)滬深300股指期貨的交易規(guī)則,保證金比例為10%,買入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬元。我們假設(shè)投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外,還假設(shè)自投資者買入股指期貨時起,滬深300指數(shù)呈單邊上揚(yáng)態(tài)勢,投資者不需要追加保證金,不計(jì)保證金賬戶盈利所產(chǎn)生的利息。上述假設(shè)使我們能夠忽略期貨保證金對投資組合價值的影響。

由于滬深300股指期貨一手的價值為105萬元,在賣掉貨幣市場上的40萬元后,還需要借入65萬元才能買入價值105萬元滬深300標(biāo)的股票,而在(3)中,借款成本我們?nèi)匀患僭O(shè)與貨幣市場的收益率相同,這顯然與實(shí)際情況不相符,一般情況下,借款成本應(yīng)該高于貨幣市場收益率即高于2%,我們假設(shè)借款成本為5%,并計(jì)算在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)后組合的價值。

(4)借款利率為5%時,在現(xiàn)貨市場上重新配置后資產(chǎn)組合的價值:

股票: (160+105)×1.10=291.5萬元

貨幣市場:-(160+105-200)×1.05=-68.25萬元

總計(jì):291.5+(-68.25)=223.25萬元

可以看出,當(dāng)借款成本高于貨幣市場收益率時,在不改變股票和貨幣市場頭寸的前提下,通過持有股指期貨多頭使組合總價值達(dá)到224萬元,高于在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)組合的價值223.25萬元。這樣,通過持有股指期貨多頭,既不必賣出股票現(xiàn)貨,又提高了投資的收益。

三、將資金在國債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配

在股票和國債之間進(jìn)行資產(chǎn)配置的一種有效方法就是買入國債期貨和滬深300股指期貨的價差期貨。例如,在對股市中長期趨勢進(jìn)行分析后,您認(rèn)為股市中的一輪次級調(diào)整已經(jīng)結(jié)束,即將重拾升勢,因此您想增加股票頭寸并減少國債頭寸,假設(shè)初始時共有資金200萬元,并在股票和債券中各投入100萬元,您可以通過出售國債期貨并購買滬深300股指期貨來實(shí)現(xiàn)對組合中股票和國債的重新分配,即購入100萬元的股票,賣出100萬元的國債。為了分析方便,我們假設(shè)市場上已經(jīng)開設(shè)了某種國債3個月到期的期貨品種。假定該國債現(xiàn)貨價格為96.80,期貨價格為95.90元,每份國債期貨必須包含面值為10萬元的國債。滬深300指數(shù)9月到期的現(xiàn)貨價格為3,400點(diǎn),期貨價格為3,500點(diǎn),不考慮持有成本。

需要出售國債期貨的數(shù)量為:1000000/95.90×1000≈10,購買股指期貨數(shù)量為1000000/3500×300≈1,在這里,期貨合約的份數(shù)都被近似為最接近的整數(shù)。

結(jié)果,當(dāng)期貨到期時,滬深300股指期貨的價格為3,740點(diǎn),股票現(xiàn)貨的收益率為10%,而債券市場的價格為94.86元,相應(yīng)的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面,我們分別計(jì)算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)的三種不同組合3個月后的價值。

(1)消極管理的組合價值:

股票:100萬×1.10=110萬元

債券市場:100萬×(1-2%)=98萬元

總計(jì):110+98=208萬元

(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價值:

股票:100×1.10=110萬元

債券市場:100×(1-2%)=98萬元

一手股指期貨多頭:1×300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元

十手債券期貨空頭的價值:10×1000×(95.90-94.86)=1.040萬元

總計(jì):110+98+7.2+1.040=216.24萬元

(3)股票市場和國債市場重新配置后資產(chǎn)組合的價值:

股票:200×1.10=220萬元

債券:0萬元

總計(jì):220萬元

由于一手滬深300股指期貨合約價值為100多萬元,利用這樣一個簡單的策略您迅速地改變了資產(chǎn)配置,增加了100多萬元的股票頭寸,減少了100萬元的債券頭寸。由于預(yù)測正確,您采用的市場策略使組合價值從208萬元增加到216.24萬元,凈增加額為8.24萬元。在第(3)種情況中,為了多購買100萬元的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產(chǎn)組合配置,投資者承受了巨大的風(fēng)險,并且這樣做會有稅收后果和相應(yīng)的交易麻煩。用期貨來實(shí)現(xiàn)您的目標(biāo)能夠避免上述麻煩,卻獲得相似的收益。

上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質(zhì)區(qū)別的。第一種利用股指期貨套期保值的本質(zhì)是鎖定收益,通過賣出股指期貨防范股票市場下跌的風(fēng)險。第二種和第三種投資策略的本質(zhì)是投機(jī),即預(yù)測股價將上漲,通過股指期貨變相增加在股票市場上的頭寸而獲利,但如果預(yù)測不準(zhǔn)也將面臨較大的風(fēng)險。投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風(fēng)險承受能力強(qiáng)的投資者可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風(fēng)險承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值,鎖定股票現(xiàn)貨市場上的收益。

(作者單位:1.河北大學(xué)圖書館;2.河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):