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篇(1)

一、匯率制度安排的理論綜述

現(xiàn)代國(guó)際金融學(xué)說(shuō)在理論上具有兩個(gè)明顯的特征：一是帶有較大程度的一般經(jīng)濟(jì)理論的學(xué)派色彩；二是同第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)國(guó)際金融活動(dòng)的實(shí)踐有著比較緊密的聯(lián)系（陳岱孫，厲以寧，1991）。一般而言，一種經(jīng)濟(jì)理論都是針對(duì)一定經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而產(chǎn)生的，是先有問(wèn)題，后有對(duì)問(wèn)題的分析判斷，再有解決問(wèn)題的相應(yīng)理論。匯率制度安排理論同樣如此。

20世紀(jì)60年代末，固定匯率制的布雷頓森林體系已經(jīng)開始在調(diào)控方面顯得力不從心，從這一階段起，關(guān)于匯率制度安排理論的討論也集中于固定匯率制與浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣上。在贊成浮動(dòng)匯率制這一點(diǎn)上，凱恩斯主義與貨幣主義走到了一起。凱恩斯主義認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)經(jīng)常受到外部沖擊的影響下，如果允許匯率自由變動(dòng)，將能夠代替國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，從而避免產(chǎn)出的損失。貨幣主義認(rèn)為，當(dāng)發(fā)生外部貨幣沖擊時(shí)，允許匯率的自由變動(dòng)，將能隔絕國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)性調(diào)整，防止國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的沖動(dòng)，從而避免通貨膨脹的傳遞。以蒙代爾（R.Mundell）、金德爾伯格（C.Kindleberger）為代表的固定匯率支持者們則從國(guó)際間相互合作的立場(chǎng)來(lái)分析匯率制度，他們認(rèn)為固定匯率制能使各國(guó)經(jīng)濟(jì)連成一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，而浮動(dòng)匯率制則會(huì)由于匯率的波動(dòng)導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易的不確定性。另外，浮動(dòng)匯率制會(huì)造成各國(guó)濫用匯率政策，形成貨幣競(jìng)爭(zhēng)性下浮，不利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作；最后，浮動(dòng)匯率制還會(huì)由于棘輪效應(yīng)導(dǎo)致世界性的物價(jià)水平上升。

與固定匯率制與浮動(dòng)匯率制緊密聯(lián)系在一起的是人們對(duì)國(guó)際貨幣制度改革的種種設(shè)想。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)匯率波動(dòng)給國(guó)際貿(mào)易和投資帶來(lái)的負(fù)面影響提出了諸多改革方案。托賓（Tobin，1982）建議對(duì)外匯交易征稅，以降低社會(huì)效用較低的短期交易，減少匯率波動(dòng)。麥金農(nóng)（Mckinnon，1984）提出美國(guó)、日本和德國(guó)三個(gè)國(guó)家貨幣在長(zhǎng)期內(nèi)形成基于固定匯率的新的國(guó)際貨幣體系的設(shè)想。威廉姆森和米勒（Williamson，Miller，1987）在麥金農(nóng)計(jì)劃的基礎(chǔ)上提出在世界主要國(guó)家的貨幣間建立匯率目標(biāo)區(qū)。庫(kù)珀（Cooper，1984）的改革設(shè)想則更為大膽。他認(rèn)為，只要國(guó)家貨幣存在，名義匯率與實(shí)際匯率的變動(dòng)的可能性就存在，不確定性也就不可避免。要想消除匯率的不確定性，就要消除匯率和國(guó)家貨幣，引入單一貨幣。對(duì)此，庫(kù)珀建議成立一個(gè)類似于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的統(tǒng)一的公開市場(chǎng)委員會(huì)，由這一委員會(huì)代替各國(guó)中央銀行來(lái)執(zhí)行貨幣政策。

70年代后，固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論還在繼續(xù)，不過(guò)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)已由匯率穩(wěn)定與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的關(guān)系轉(zhuǎn)移到匯率制度的選擇與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)特征之間的關(guān)系上來(lái)。如海勒（Heller，1978）提出的影響發(fā)展中國(guó)家匯率制度選擇的五個(gè)結(jié)構(gòu)性因素。李普斯奇茨（Loopesko，1979）提出的小型發(fā)展中國(guó)家的匯率政策及其選擇指標(biāo)。這一時(shí)期，蒙代爾在其論文《最適度通貨區(qū)理論》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出了最終的“最適度通貨區(qū)”的設(shè)想，希望將世界化分為若干個(gè)貨幣區(qū)，區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率制，對(duì)外則實(shí)行浮動(dòng)匯率制。其后，麥金農(nóng)和凱南（Kennen）等人又對(duì)最適度通貨區(qū)理論進(jìn)行了拓展，主張通過(guò)區(qū)分一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，并就這些特征給出某些標(biāo)準(zhǔn)，滿足這些標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家和地區(qū)組成貨幣聯(lián)盟是有必要的。

進(jìn)入80年代，隨著歐洲貨幣聯(lián)盟的開始，最適度通貨區(qū)理論又有了進(jìn)一步發(fā)展，這些發(fā)展集中于對(duì)加入通貨區(qū)成本和收益的分析上。其間，格勞（P.grauwe）、馬森和泰勒（P，Masson&M.Tayor）等人對(duì)此做過(guò)詳細(xì)的論述。到了90年代，人們對(duì)匯率制度的安排開始從不同的角度進(jìn)行分析。一方面，人們對(duì)開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率穩(wěn)定與貨幣政策自主性之間的關(guān)系進(jìn)行了新的論述，在50年代的“米德沖突”、“二元沖突”的基礎(chǔ)上，加入貨幣政策，使傳統(tǒng)的“二元沖突”演化為國(guó)際資本的完全自由流動(dòng)、貨幣政策的完全獨(dú)立和匯率的完全穩(wěn)定三個(gè)基本目標(biāo)之間的“三元沖突”（Obstfeld，1998），即這三個(gè)目標(biāo)只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)而不能三者兼得。另一方面，由于貨幣危機(jī)的頻繁爆發(fā)，人們對(duì)如何通過(guò)匯率制度安排來(lái)防范和隔絕貨幣危機(jī)產(chǎn)生了濃厚的興趣。除了早期的將匯率制度安排與貨幣危機(jī)結(jié)合起來(lái)的國(guó)際收支危機(jī)模型（P.Krugman，1979）外，羅伯特·Z·阿里巴（R.Z.Aliber）也研究了貨幣性沖擊、結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)匯率安排的影響。

80年代后，隨著金融衍生工具的發(fā)展，匯率的不確定性已經(jīng)可以較容易的通過(guò)對(duì)沖加以規(guī)避，同時(shí)外匯市場(chǎng)上投機(jī)基金的力量也急劇膨脹。當(dāng)投機(jī)基金引發(fā)了多次地區(qū)性貨幣危機(jī)后，人們發(fā)現(xiàn)，發(fā)生貨幣危機(jī)的多為實(shí)行“中間匯率制度”的國(guó)家，而與之形成鮮明對(duì)比的是，實(shí)行“角點(diǎn)匯率制度”的國(guó)家或地區(qū)大都有效地防止了危機(jī)的發(fā)生。這一現(xiàn)象使人們提出了“匯率制度角點(diǎn)解假設(shè)”（Eichengreen，1994，1999；Obstfeld&Rogoff，1995），即一國(guó)發(fā)生危機(jī)后，政府可以維持的是角點(diǎn)匯率制度而不是中間匯率制度。直到現(xiàn)在，角點(diǎn)匯率制度與中間匯率制度的爭(zhēng)論仍在繼續(xù)。

隨著產(chǎn)權(quán)理論的出現(xiàn)和發(fā)展，有些學(xué)者開始運(yùn)用產(chǎn)權(quán)理論和制度變遷理論分析匯率制度的安排和演變。以巴格瓦蒂（Bhagwati，1982）和克魯格曼為代表的尋租理論的國(guó)際貿(mào)易學(xué)派曾提到匯率制度中的尋租問(wèn)題。在國(guó)內(nèi)，由于產(chǎn)權(quán)理論的興起，不少學(xué)者試圖從契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度重新審視匯率制度的安排與選擇，強(qiáng)調(diào)匯率制度安排的選擇與相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)制度安排具有高度的依存和互動(dòng)關(guān)系（劉海虹，2001），并提出了“新制度金融學(xué)”的研究范式（師江春，袁鷹，1998）。

二、匯率制度選擇的理論依據(jù)

上述各種理論分別從不同的角度出發(fā)，以不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)體為研究對(duì)象，得出的結(jié)論也不盡相同甚至截然相反。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)論決定認(rèn)為，匯率制度的選擇取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，小型開放經(jīng)濟(jì)國(guó)家及出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的國(guó)家，實(shí)行固定匯率制較好，反之則應(yīng)實(shí)行較具彈性的匯率制。經(jīng)濟(jì)沖擊決定論以蒙代爾—弗萊明模型和AA—DD模型為工具，提出應(yīng)根據(jù)沖擊的不同類型選擇匯率制度。如果沖擊多由國(guó)內(nèi)的需求和貨幣因素造成，應(yīng)采取固定匯率制；如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定多由國(guó)外產(chǎn)品市場(chǎng)變動(dòng)行成的真實(shí)沖擊所導(dǎo)致，則浮動(dòng)匯率制更能起到隔絕外部沖擊的作用。政策搭配論則以著名的“三元沖突”為依據(jù)，提出匯率制度的選擇應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及與之相關(guān)的制度安排和資本管制制度進(jìn)行合理搭配。建立在貨幣數(shù)量論基礎(chǔ)上的貨幣決定論則從國(guó)際貨幣本位制度的角度對(duì)匯率制度的選擇進(jìn)行了論述，并提出在目前的國(guó)際信用本位制體系下，各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制是一種必然的選擇。成本收益決定論則認(rèn)為，一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)國(guó)家選擇何種匯率制度取決于該國(guó)實(shí)行這一制度所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益與所付成本之間的比較。

以上所述關(guān)于匯率制度選擇的理論基本上架構(gòu)了匯率制度選擇的理[

論體系，成為指導(dǎo)各國(guó)安排匯率制度的理論依據(jù)。但這一體系并非完美無(wú)缺。事實(shí)上，任何一種理論在解釋各國(guó)匯率制度的實(shí)踐中都存在著這樣或那樣的缺陷，特別是對(duì)于解釋當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中頻繁出現(xiàn)的貨幣危機(jī)都顯得有些力不從心。這些理論從各自的角度分析是正確的，但在分析中往往都忽視了匯率制度選擇中幾個(gè)關(guān)鍵的、本質(zhì)的要素，因而無(wú)法從一個(gè)整體的框架中闡述匯率制度的選擇。本文試圖對(duì)這些理論加以補(bǔ)充和拓展，以期對(duì)匯率制度選擇有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí)。

（一）以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡為根本目標(biāo)的制度選擇

作為國(guó)際金融學(xué)的核心部分，匯率理論脫離不開國(guó)際金融的基本框架。國(guó)際金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展是以不同條件下的內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)問(wèn)題為主要線索的，因此，匯率理論以及在此之下的匯率制度選擇理論不可避免地要為實(shí)現(xiàn)不同條件下的內(nèi)外均衡而服務(wù)。特別是隨著布雷頓森林體系的崩潰以及浮動(dòng)匯率與巨額資本流動(dòng)成為開放經(jīng)濟(jì)面臨的新條件的形勢(shì)下，對(duì)內(nèi)外均衡實(shí)現(xiàn)的分析已經(jīng)滲透到了匯率理論中。所謂內(nèi)部均衡，一般的理解是指在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)與價(jià)格穩(wěn)定；外部均衡是指國(guó)際收支平衡。

“丁伯根法則”指出，要實(shí)現(xiàn)幾種獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)立的幾種有效的政策工具。以此為依據(jù)，要想實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的目標(biāo)，至少需要兩種以上的政策工具，即以貨幣政策、財(cái)政政策為主的支出增減政策和以匯率政策為主的支出轉(zhuǎn)換政策同時(shí)運(yùn)用。由此可以看出，匯率本身帶有極強(qiáng)的政策取向性，匯率制度的選擇應(yīng)充分考慮到這一政策要求。

實(shí)行固定匯率制的國(guó)家，將匯率的穩(wěn)定作為政策目標(biāo)之一，不僅無(wú)法利用匯率政策來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)，而且還易受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊，特別是在國(guó)際資本流動(dòng)特別巨大的今天，固定匯率制實(shí)際上為投機(jī)者提供了一個(gè)只賺不賠的好的投機(jī)機(jī)會(huì)，因此，除非實(shí)行資本管制，否則，固定匯率制將成為一國(guó)遭受經(jīng)濟(jì)沖擊的潛在誘因。相比之下，浮動(dòng)匯率制似乎更有優(yōu)勢(shì)。由于匯率的自由波動(dòng)，一國(guó)政府不僅可以減少一個(gè)政策目標(biāo)（匯率穩(wěn)定），同時(shí)還增加了一個(gè)政策工具（匯率政策工具），這樣，政府在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，可以更加從容。盡管如此，由于浮動(dòng)匯率制以及以浮動(dòng)為特征的匯率安排有多種，包括完全浮動(dòng)、有管理的浮動(dòng)、爬行的帶狀匯率制以及爬行釘住制等，各種匯率安排之間不盡相同，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)所起的作用也不一樣。其中，完全浮動(dòng)匯率制將匯奉作為內(nèi)生的自由變量，一國(guó)金融當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加干預(yù)，完全聽任外匯匯率隨市場(chǎng)供求狀況的變化而自由漲跌。這種匯率運(yùn)行機(jī)制跳出了匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，匯率波動(dòng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，自發(fā)調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)外部均衡。但是，匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制由于以下兩點(diǎn)原因而變得不太完美：一是現(xiàn)實(shí)中由預(yù)期導(dǎo)致的“因市定價(jià)”（pricingtomarket）的存在，使得匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支和國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的影響不大?？唆敻衤≒.Krugman，1989）通過(guò)“沉淀成本模型”（sustainabilityofexchangerate）對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。他認(rèn)為，廠商存在完全靜態(tài)預(yù)期時(shí)，每一個(gè)廠商都會(huì)有一個(gè)類似于匯率波動(dòng)的“無(wú)變動(dòng)范圍”（rangeofnochange），匯率變動(dòng)只要不超過(guò)這個(gè)范圍，廠商就會(huì)維持現(xiàn)狀而不調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格；即使廠商不存在完全靜態(tài)預(yù)期，即不認(rèn)為未來(lái)與現(xiàn)在一模一樣，廠商會(huì)根據(jù)對(duì)未來(lái)的預(yù)期匯率來(lái)制定計(jì)劃：如果廠商認(rèn)為目前有利的匯率是暫時(shí)的，他們不會(huì)立即進(jìn)入該市場(chǎng)；如果廠商認(rèn)為目前匯率不利是暫時(shí)的，他們也不會(huì)立即退出該市場(chǎng)，即廠商對(duì)匯率的反應(yīng)受到回歸預(yù)期的限制。除了預(yù)期的影響外，第二個(gè)原因——匯率變動(dòng)的不穩(wěn)定性也加劇了貿(mào)易的惰性，從而影響到匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。現(xiàn)實(shí)中，匯率的波動(dòng)幅度很大，這種劇烈而頻繁的波動(dòng)使廠商采取一種“觀望”態(tài)度：他們既不愿輕易進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)，也不愿輕易退出一個(gè)市場(chǎng)。造成匯率不穩(wěn)定的原因主要有三個(gè)：一是匯率的超調(diào)（overshooting）。多恩布什（Dornbusch，1976）提出的超調(diào)模型，認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上價(jià)格水平短期內(nèi)具有粘性的特點(diǎn)，使得短期內(nèi)匯率的變動(dòng)大于長(zhǎng)期水平。二是預(yù)期推動(dòng)。匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法認(rèn)為，影響本幣存款預(yù)期回報(bào)率和外幣存款預(yù)期回報(bào)率的因素有很多，如價(jià)格水平、通脹率、進(jìn)出口需求、貨幣供給的預(yù)期以及關(guān)稅和限額等，這些因素中任一預(yù)期發(fā)生變動(dòng)都將直接影響到本外幣存款的預(yù)期回報(bào)率，從而對(duì)匯率發(fā)生影響。另外，噪聲模型在解釋匯率劇烈波動(dòng)時(shí)也提出了獨(dú)到的見解。該模型指出噪聲交易者的存在干擾了市場(chǎng)的穩(wěn)定預(yù)期和理，從根本上造成了市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

完全的固定匯率制與完全的浮動(dòng)匯率制在解決內(nèi)外均衡方面都存在不少缺陷，相比之下，中間匯率制度似乎更為有效。然而，關(guān)于中間匯率制度的爭(zhēng)論卻最多，特別是近年來(lái)，由于采取中間匯率制的國(guó)家在對(duì)付經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)時(shí)普遍表現(xiàn)不佳，更引起了人們對(duì)這一類匯率安排的懷疑。王學(xué)武（2000）認(rèn)為，在資本項(xiàng)目開放后，實(shí)行中間匯率制度是比較危險(xiǎn)的，因?yàn)橹虚g匯率制度集中了固定與浮動(dòng)制度兩者的缺陷。當(dāng)然，中間匯率制度同時(shí)也具備了固定與浮動(dòng)匯率制度的各自優(yōu)點(diǎn)。威廉姆森（1983）建議，在固定與浮動(dòng)匯率之間采取一種折衷的辦法，主張采取“匯率目標(biāo)區(qū)制度”?？唆敻衤?989）在對(duì)浮動(dòng)匯率制度的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析后，主張國(guó)際貨幣體系“最終回歸一種可以相機(jī)調(diào)整，多少比較固定的匯率體制”。易綱（2000）也認(rèn)為在資本賬戶沒(méi)有開放的發(fā)展中國(guó)家不可能有完全浮動(dòng)的匯率制度?，F(xiàn)實(shí)中不少實(shí)行中間匯率制的國(guó)家成功避免外部沖擊的例子，也給我們提供了實(shí)證依據(jù)。而且，由于人們對(duì)中間匯率制度的研究仍很不足，理論上尚未證明實(shí)行中間匯率制度必不可行的結(jié)論，因此中間匯率制仍是一國(guó)匯率制度選擇的重要依據(jù)，關(guān)于中間匯率制與浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論仍將繼續(xù)下去。

（二）影響匯率制度選擇的產(chǎn)權(quán)因素

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定論認(rèn)為，一國(guó)選擇哪種匯率制度，應(yīng)從該國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征去考慮。海勒（1978）認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家匯率制度的選擇與以下結(jié)構(gòu)因素有關(guān)：國(guó)家整體規(guī)模、經(jīng)濟(jì)開放程度、國(guó)際金融一體化程度、相對(duì)于世界平均水平的通貨膨脹率、貿(mào)易格局。波爾森（Poirson，2001）以1990—1998年間93個(gè)國(guó)家為樣本，提出了衡量匯率制度靈活性的指標(biāo)體系，并指出，影響匯率制度選擇的決定性因素主要有：通貨膨脹率、外匯儲(chǔ)備水平、生產(chǎn)和產(chǎn)品多樣化、貿(mào)易沖擊脆弱性、政治穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)規(guī)?；騁DP大小、資本流動(dòng)、失業(yè)率或通脹誘因以及外幣定值債務(wù)等。史晉川和沈國(guó)兵在此基礎(chǔ)上，提出了匯率制度選擇的多變量標(biāo)準(zhǔn)，并將這些標(biāo)準(zhǔn)按其與匯率制度靈活性指標(biāo)的相關(guān)性進(jìn)行分類，指出應(yīng)以相關(guān)性為正的指標(biāo)選擇匯率制度。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定論試圖從一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在因素上分析問(wèn)題，立論的基礎(chǔ)雄厚有力；從論證過(guò)程和論證方法上看，也做到了嚴(yán)謹(jǐn)、詳盡。但是，這一派學(xué)者在論述時(shí)僅僅將視角集中在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素上，而忽視了經(jīng)濟(jì)以外的其他重要的結(jié)構(gòu)因素，特別是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及比產(chǎn)權(quán)內(nèi)涵更廣的制度因素。從產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)來(lái)講，一項(xiàng)制度安排的均衡實(shí)際上就是各相關(guān)利益集團(tuán)利益格局的均衡。制度的選擇也就是具有不同產(chǎn)權(quán)利益的產(chǎn)權(quán)主體，根據(jù)利益最大化原則來(lái)選擇對(duì)自己有利的制度。這樣，即使有一種制度安排能降低社會(huì)成本，增加社會(huì)福利，但如果可能給既得利益集團(tuán)造成巨大的利益損失，他們?yōu)榱吮Ｗ∽约旱募鹊美?，可能起?lái)反對(duì)新制度，并將新制度的創(chuàng)新扼殺在搖籃里。匯率制度的選擇同樣遵守此項(xiàng)原則。T·W·舒爾茨（T[

.W.Schult2，1968）在“制度與人的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的不斷提高”一文中，按所提供給人的服務(wù)類型將制度分成了四類e.按照舒爾茨的分類，匯率制度應(yīng)與貨幣制度、期貨市場(chǎng)制度一起作為降低交易費(fèi)用的制度而存在。建立在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上的成本收益決定論，在特定制度下經(jīng)濟(jì)人具有理的假設(shè)下，分析制度的均衡；而建立在制度理論基礎(chǔ)上的匯率選擇理論，則將匯率制度的選擇作為一種強(qiáng)制性的制度變遷，研究制度的供給與需求。一國(guó)政府作為匯率制度選擇的主體，只有當(dāng)其預(yù)期收益高于強(qiáng)制推行制度變遷的預(yù)期成本時(shí)，他才會(huì)采取行動(dòng)來(lái)增加匯率制度的供給、消除制度的不均衡。盡管如此，如果新匯率制度的選擇會(huì)降低產(chǎn)權(quán)主體可獲得的效用或威脅到產(chǎn)權(quán)主體的利益，那一國(guó)可能仍然會(huì)維持某種無(wú)效率的匯率制度。維持一種無(wú)效率的匯率制度安排和國(guó)家不能采取行動(dòng)來(lái)消除制度不均衡，這二者都屬于政策失敗。政策失敗的起因有以下幾種：產(chǎn)權(quán)主體的偏好和有限理性、意識(shí)形態(tài)剛性、傾向和集團(tuán)之間的利益沖突等?；谝陨显?，我們?cè)诜治鰠R率制度選擇和預(yù)測(cè)匯率制度的演進(jìn)方向時(shí)，必須結(jié)合基礎(chǔ)的產(chǎn)權(quán)制度變遷的軌跡來(lái)認(rèn)識(shí)。既然制度非均衡以及制度變遷的根源存在于該項(xiàng)制度下各行為主體的產(chǎn)權(quán)利益矛盾之中，制度變遷的方向取決于各行為主體在現(xiàn)有制度框架下博弈均衡的結(jié)果，那么在分析匯率制度選擇問(wèn)題時(shí)一個(gè)重要的方面，就是分析與之相關(guān)的各角色主體的目標(biāo)和行為，他們相互之間的力量對(duì)比，并且還應(yīng)以社會(huì)理性的眼光比較、選擇某項(xiàng)制度所付出的成本和可能取得的收益。

篇(2)

關(guān)鍵詞：匯率制度；人民幣升值；匯率目標(biāo)；目標(biāo)區(qū)匯率制度

蒙代爾——弗萊明模型認(rèn)為，在固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇，一國(guó)政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據(jù)此，在資本自由流動(dòng)條件下，一國(guó)政府要保持貨幣政策獨(dú)立性，必須放棄固定匯率制度。根據(jù)蒙代爾“不可能三角”(impossibletrinity)理論，中國(guó)要想保持獨(dú)立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國(guó)資本項(xiàng)目逐步開放的條件下，中國(guó)要保持貨幣政策的獨(dú)立性，就應(yīng)實(shí)行更有彈性的匯率制度?，F(xiàn)行匯率制度下中國(guó)貨幣政策運(yùn)用仍然存在諸多負(fù)面效應(yīng)，說(shuō)明人民幣釘住匯率制度不具有可持續(xù)性，要發(fā)揮貨幣政策對(duì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的積極作用，就應(yīng)堅(jiān)持人民幣匯率制度的改革。

1中國(guó)匯率制度選擇的背景——人民幣的升值

1.1人民幣升值的內(nèi)部壓力

人民幣升值的內(nèi)部壓力來(lái)自于我國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的對(duì)外貿(mào)易，尤其是對(duì)美貿(mào)易的順差。07年1-11月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值19690.9億美元，進(jìn)出口規(guī)模接近2萬(wàn)億美元，增速比前10個(gè)月提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)；其中出口11036.1億美元，增長(zhǎng)26.1%，比前10個(gè)月放慢了0.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口8654.8億美元，增長(zhǎng)20.5%，比前10個(gè)月加快了0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-11月累計(jì)貿(mào)易順差為2381.3億美元，增長(zhǎng)52.2%，比前10個(gè)月的貿(mào)易順差增幅減緩6.8個(gè)百分點(diǎn)。其中對(duì)美實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1186.2億美元。占貿(mào)易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價(jià)值包括對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值，對(duì)內(nèi)價(jià)值泛是指貨幣的購(gòu)買力；對(duì)外價(jià)值是指用另一國(guó)貨幣來(lái)表示本國(guó)貨幣的價(jià)值，即匯率。匯率之所以存在，是國(guó)與國(guó)之間要進(jìn)行貿(mào)易，而這種貿(mào)易，既包括買賣商品，又包括買賣生產(chǎn)要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國(guó)與國(guó)之間的商品和投資流動(dòng)決定的。

1.2人民幣升值的外部壓力

給人民幣升值施加更大壓力的是美國(guó)。2002年2月以后，美日兩國(guó)政府官員不斷利用各種機(jī)會(huì)宣稱要求人民幣升值。美方要求人民幣升值主要是出于兩個(gè)目的：第一，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自身問(wèn)題，造成了失業(yè)等嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題，向中國(guó)施壓有助于緩解美政府和國(guó)會(huì)承受的國(guó)內(nèi)壓力；第二，出于經(jīng)濟(jì)上的“中國(guó)”考慮，人民幣升值有助于遏制中國(guó)經(jīng)濟(jì)上的迅速壯大。美國(guó)出于自身的政治利益，想當(dāng)然地認(rèn)為人民幣升值能夠減少赤字、緩解美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題。

此外，提出人民幣升值要求的是日本。進(jìn)入90年代以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)漫長(zhǎng)的蕭條期，但由于日本的對(duì)外出口仍舊不斷增加，大量的經(jīng)常收支赤字造成日元持續(xù)升值。大量日本企業(yè)意識(shí)到把工廠的流水線留在日本國(guó)內(nèi)將失去國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，于是乎就出現(xiàn)了大批日本企業(yè)把工廠搬到中國(guó)和東南亞，這就是日本人說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)空洞化”。另外，日本制造業(yè)高度發(fā)達(dá)，然而其勞務(wù)成本居世界最高，從理論上來(lái)說(shuō)，要想維護(hù)其制造業(yè)的對(duì)外出口競(jìng)爭(zhēng)力，日本政府只有兩個(gè)辦法：其一，大幅度降低日本國(guó)內(nèi)的工資水平；其二，日元大幅度貶值。這兩個(gè)辦法看來(lái)都不可行。首先，大幅度降低工資會(huì)使得經(jīng)濟(jì)陷入極其蕭條的狀態(tài)，房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)的價(jià)格暴跌，購(gòu)買了住宅的居民無(wú)法按期歸還銀行貸款，使得銀行出現(xiàn)大量壞賬，這是日本經(jīng)濟(jì)、社會(huì)所不能承受的。其次，讓日元大幅度貶值，意味著美元的相對(duì)升值，這一點(diǎn)并不是日本單方面能夠調(diào)控的，需要得到美國(guó)的同意，而美國(guó)不會(huì)輕易讓日元貶值而美元升值。所以，在這樣的情況下，讓人民幣升值從現(xiàn)象上看似乎就成了挽救日本經(jīng)濟(jì)的一劑良藥。

2中國(guó)匯率制度選擇的目標(biāo)

在選擇采用某類匯率制度時(shí)，每個(gè)國(guó)家都帶有其特定階段的目標(biāo)。針對(duì)我國(guó)的人民幣升值背景下，未來(lái)所采用的匯率制度必須兼顧以下目標(biāo)：

（1）由于我國(guó)在亞太地區(qū)，以及國(guó)際上都是具有影響力的國(guó)家，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于高速發(fā)展階段，需要穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)國(guó)外的經(jīng)營(yíng)發(fā)展環(huán)境，因此我們首要的匯率制度改革目標(biāo)就是保持我國(guó)人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

（2）必須充分考慮中國(guó)屬于轉(zhuǎn)軌制國(guó)家，許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)不完善，資源價(jià)格存在扭曲的因素，價(jià)格秩序等市場(chǎng)配置資源的功能尚未完善，因此匯率制度的改革必須以能提高資源配置的有效性為目標(biāo)?！耙欢ㄒ幸粋€(gè)健全的金融體系，要有一個(gè)有彈性的匯率制度，雖然匯率改革的推出是05年7月21日，但是這個(gè)方案的醞釀是從01年開始的，長(zhǎng)達(dá)四年之久，才能夠統(tǒng)一政府、社會(huì)各界對(duì)匯率改革的認(rèn)識(shí)。”

（3）中國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期被人為地分割，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)被分割，兩種類型的分割一直阻礙著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，因此要以新一輪的匯率制度改革為契機(jī)，解決好貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)的分割問(wèn)題。顯然匯率制度改革要以創(chuàng)造，增強(qiáng)上述兩類市場(chǎng)的聯(lián)系、互動(dòng)、協(xié)調(diào)。

（4）中國(guó)過(guò)去的匯率制度經(jīng)常為國(guó)際所誤解，不認(rèn)可甚至受到攻擊，所以匯率制度的改革同時(shí)被賦予增強(qiáng)與國(guó)際的溝通，提高國(guó)際對(duì)我國(guó)實(shí)行匯率制度的認(rèn)可度，匯率制度要更好地與國(guó)際接軌的目標(biāo)任務(wù)。

四大目標(biāo)中，保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定是短期且現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)，通過(guò)合理匯率優(yōu)化配置國(guó)內(nèi)資源是我國(guó)民遠(yuǎn)的目標(biāo)，而目標(biāo)三、目標(biāo)四的實(shí)現(xiàn)是短期目標(biāo)通向長(zhǎng)期目標(biāo)的途徑。因此在現(xiàn)階段我國(guó)在保持匯率穩(wěn)定情況下，應(yīng)首先尋求完成第三、四目標(biāo)，然后在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)完成資源優(yōu)化配置的目標(biāo)。

3中國(guó)匯率制度選擇方向——目標(biāo)區(qū)匯率制度

（1）目標(biāo)區(qū)匯率的理論發(fā)展與制度框架

克魯格曼的《目標(biāo)區(qū)與匯率動(dòng)態(tài)學(xué)》提出了匯率目標(biāo)區(qū)的模型并成為該領(lǐng)域的典范。該模型以貨幣理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為匯率是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣數(shù)量決定，央行在區(qū)問(wèn)邊界對(duì)匯率干預(yù)的時(shí)間間隔無(wú)窮小。而匯率水平的決定由線性資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系式及非套補(bǔ)利率平價(jià)的套利條件得出，即匯率由當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)因素和對(duì)未來(lái)的預(yù)期共同決定。其模型表述如下：

S(t)=M(t)+V(t)+rE［ds/dt］

其中S(t)為直接標(biāo)價(jià)法下外匯的即期價(jià)格的對(duì)數(shù)形式；M（t）表示國(guó)內(nèi)貨幣供給量的對(duì)數(shù)形式；V(t)表示實(shí)際產(chǎn)出、貨幣供給、貨幣需求以及預(yù)期匯率變動(dòng)以外的因素的變動(dòng)率的對(duì)數(shù)；rE(ds/dt)表示預(yù)期的貶值率；

通過(guò)上述假設(shè)，就可以得到如下結(jié)論：

在目標(biāo)匯率區(qū)制度下，貨幣當(dāng)局會(huì)干預(yù)匯率，使之維持在S1和S2之間?？唆敻衤J(rèn)為，在這種情況下，存在兩種可能：

（a）如果假設(shè)預(yù)期匯率變化為零，并且貨幣政策是被動(dòng)的。貨幣當(dāng)局可以通過(guò)減少m使S不超過(guò)匯率上限S1，同時(shí)可以通過(guò)增加m使S不低于匯率下限S2。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)匯率上升到S時(shí)，如果v下降，那么S就不會(huì)超出S1，此時(shí)不用采取貨幣政策；如果v上升，那么就必須采取減少m的貨幣政策，使S控制在低于S1的范圍內(nèi)。當(dāng)匯率下降到S2時(shí)，如果v上升，就不須采取貨幣政策；如果v下降，就必須采取增加m的貨幣政策，使S控制在高于S2的范圍內(nèi)。上述原理可以用圖1中的實(shí)線ED表示。（b）如果預(yù)期匯率變動(dòng)不為零，S可以用圖2中的曲線FG表示，圖中，上半部分曲線在45度之下，而下半部分曲線則在45度線之上，由此可以看出目標(biāo)區(qū)匯率制度有穩(wěn)定匯率的作用。在貨幣供應(yīng)恒定時(shí)，匯率沿FG曲線運(yùn)動(dòng)能比45度線平坦，也就是在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，速度沖擊匯率的效應(yīng)比較小。

在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，只要政府是一個(gè)強(qiáng)政府，市場(chǎng)參與者相信政府所確定的目標(biāo)區(qū)和邊界干預(yù)，“蜜月效應(yīng)”就存在，它將保證國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)匯率只在目標(biāo)區(qū)內(nèi)波動(dòng)，而不會(huì)超出邊界。目標(biāo)區(qū)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)在于以下三個(gè)方面：

第一，由于“平滑粘性效應(yīng)”的存在，使匯率不會(huì)大幅度波動(dòng)。平滑粘性效應(yīng)指當(dāng)匯率趨近邊界時(shí)，其變化率會(huì)趨近于零。平滑粘性效應(yīng)是匯率變動(dòng)的條件，即匯率沿著邊界是平緩粘貼的，當(dāng)匯率接近邊緣時(shí)，市場(chǎng)參與者估計(jì)貨幣當(dāng)局將進(jìn)行干預(yù)，匯率變化對(duì)基本因素的反應(yīng)敏感程度減弱，匯率變動(dòng)的趨勢(shì)也變得相對(duì)平緩。這意味著匯率是基本經(jīng)濟(jì)因素的非線性函數(shù)。

第二，目標(biāo)區(qū)匯率制度兼顧了浮動(dòng)匯率制和固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)。它具有浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)，使匯率受到市場(chǎng)上外匯供求的影響，達(dá)到合理的資源配置。它又不同于完全浮動(dòng)匯率制度，因?yàn)橹醒脬y行要對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)使匯率達(dá)到預(yù)期的水平，而干預(yù)的同時(shí)，由于貨幣當(dāng)局和市場(chǎng)參與者相互配合的互動(dòng)效應(yīng)的存在，使目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率運(yùn)動(dòng)的軌跡FG圖2的斜率比浮動(dòng)匯率制下的斜率小，因而在目標(biāo)區(qū)匯率制下，匯率受基本因素影響的波動(dòng)幅度要小于浮動(dòng)匯率制。

第三，它具有固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)，由于它的目標(biāo)區(qū)有上限和下限，匯率不會(huì)波動(dòng)的幅度過(guò)大，而給一國(guó)帶來(lái)金融的不穩(wěn)定，它又不同于固定匯率制，因?yàn)橹醒脬y行還可以在必要時(shí)改變中心匯率和波動(dòng)區(qū)間，避免匯率的高估或低估所引發(fā)的外部投機(jī)沖擊。

4中國(guó)實(shí)施目標(biāo)區(qū)匯率制度的意義

（1）可增強(qiáng)我國(guó)匯率政策的靈活性、有效性。由于目標(biāo)區(qū)帶有一定浮動(dòng)范圍的區(qū)間，在區(qū)間內(nèi)貨幣當(dāng)局有干預(yù)和不干預(yù)的兩種選擇，因此，央行的匯率政策具有較大的自主性和靈活性。能夠最大限度的利用公眾的“預(yù)期心理”來(lái)增強(qiáng)政策干預(yù)的有效性，在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，央行的干預(yù)是不定期和不定向的，因而公眾難以對(duì)央行的行為作出”完全理性“的預(yù)期，也就無(wú)法預(yù)先準(zhǔn)確采取逆向而動(dòng)的對(duì)策，在目標(biāo)區(qū)邊界附近，雖然公眾會(huì)預(yù)計(jì)到央行可能采取干預(yù)，但干預(yù)的具體時(shí)問(wèn)、地點(diǎn)及預(yù)期效果無(wú)法知曉。因此，多數(shù)投資者會(huì)趕在央行干預(yù)前，順應(yīng)預(yù)計(jì)的干預(yù)方向進(jìn)行市場(chǎng)交易，使現(xiàn)實(shí)匯率在央行干預(yù)之前就產(chǎn)生央行所希望的走勢(shì)，從而在很大程度減輕央行干預(yù)的壓力，增強(qiáng)了匯率政策的自主性和靈活性。

（2）有利于增加我國(guó)企業(yè)的抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。采用目標(biāo)區(qū)匯率制度以后，中央銀行和市場(chǎng)參與者共同把匯率運(yùn)動(dòng)的軌跡置于目標(biāo)區(qū)內(nèi)。我國(guó)企業(yè)作為市場(chǎng)參與者，必然會(huì)根據(jù)市場(chǎng)上外匯供求，做出相應(yīng)的預(yù)期，這樣能夠增強(qiáng)他們的金融風(fēng)險(xiǎn)防范意思，加強(qiáng)管理，有力的防治金融危機(jī)的發(fā)生。我國(guó)企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)，有利于目標(biāo)匯率的維持，有利于我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

（3）有助于減輕我國(guó)貨幣政策的被動(dòng)性，增強(qiáng)主動(dòng)性和獨(dú)立性。實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)會(huì)，匯率浮動(dòng)的范圍擴(kuò)大了，央行可以不必在目標(biāo)區(qū)內(nèi)進(jìn)行干預(yù)，這就使央行有了相機(jī)干預(yù)的自由性。同時(shí)，在目標(biāo)匯率區(qū)下，由于市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期的作用，使最終匯率變動(dòng)的幅度小于釘住匯率制下的波動(dòng)幅度，因此即使央行進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)時(shí)，所需購(gòu)入的外幣和拋出的本幣的數(shù)量也不是很多，這樣就不會(huì)為了把匯率穩(wěn)定住而被動(dòng)的增加大量的貨幣投放。

目標(biāo)區(qū)匯率制所具有的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，使匯率政策能夠有效的調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支，實(shí)現(xiàn)外部平衡，不僅使匯率政策效率的提高，而且又能能促進(jìn)貨幣政策有效地達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的目標(biāo)，使之不必過(guò)多的受外部因素的制約，這將有利于資金的合理流動(dòng)和配置，最終使貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的價(jià)格均衡，促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部協(xié)調(diào)均衡、持續(xù)地發(fā)展。

5小結(jié)

近年來(lái)，國(guó)際上人民幣升值的壓力越來(lái)越大，其中有來(lái)自外國(guó)的輿論，也有來(lái)自內(nèi)部的原因，我國(guó)現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制的本質(zhì)是釘住美元的固定匯率制，它已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)的要求，必須找到一條可行之路來(lái)規(guī)范我國(guó)的外匯市場(chǎng)。本文介紹了克魯格曼的目標(biāo)區(qū)匯率制度，以及它所具有的特點(diǎn)，目標(biāo)區(qū)匯率制度與我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段需要相符合，與我國(guó)目前的人民幣升值壓力情況下的國(guó)情相符合，與我國(guó)匯率制度改革方向符合。所以，我國(guó)在匯率制度改革取向上，可以借鑒其他國(guó)家實(shí)行目標(biāo)區(qū)匯率制度的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際需要，逐步推行我國(guó)匯率制度向目標(biāo)區(qū)匯率制度改革。

參考文獻(xiàn)

篇(3)

【關(guān)鍵詞】匯率制度進(jìn)出口貿(mào)易

一、匯率對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響

匯率水平是影響進(jìn)出口貿(mào)易的一個(gè)重大因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)告訴我們，本幣升值，意味著其它國(guó)家的貨幣貶值，在進(jìn)行出口貿(mào)易的時(shí)候，同樣的貨物進(jìn)口國(guó)需要拿出更多的本國(guó)貨幣，因此進(jìn)口國(guó)可能轉(zhuǎn)而求其它國(guó)的商品，不利于本國(guó)的出口。而本幣貶值，意味這他國(guó)的貨幣升值，進(jìn)口同樣的貨品需要更多的本幣，不利于他國(guó)出口。

匯率變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口貿(mào)易以及貿(mào)易收支，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.匯率變動(dòng)引起收入變化，影響進(jìn)出口貿(mào)易

匯率變動(dòng)的最直接體現(xiàn)就是本幣的升值或貶值。貨幣升值會(huì)造成進(jìn)口商品價(jià)格下降，而出口商品價(jià)格上升，雖然不利于出口，但是可以改善國(guó)際收支，貨幣貶值則可以達(dá)到相反的效果。但是實(shí)際上，貨幣的貶值對(duì)收入的影響主要來(lái)自兩個(gè)方面：貶值會(huì)造成進(jìn)口商品價(jià)格上升，出口商品價(jià)格下降，從而使得貿(mào)易條件惡化。與此同時(shí)，在同樣名義收入水平下，消費(fèi)者只能購(gòu)買較少的商品，也就是導(dǎo)致實(shí)際收入的下降，這必然導(dǎo)致該國(guó)支出的下降，從而改善貿(mào)易收支。另外，如該國(guó)存在尚未得到充分利用的資源，則貶值可以刺激國(guó)內(nèi)外居民對(duì)本國(guó)該種產(chǎn)品的需求。根據(jù)凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，民眾的經(jīng)濟(jì)支出會(huì)通過(guò)凱恩斯乘數(shù)而數(shù)倍提高國(guó)民收入，國(guó)民收入的提高又會(huì)提高國(guó)內(nèi)支出，達(dá)到良性循環(huán)的結(jié)果。

2.匯率變動(dòng)引起價(jià)格傳遞，影響進(jìn)出口貿(mào)易

前面說(shuō)到，匯率變動(dòng)的最直接體現(xiàn)是貨幣的相對(duì)價(jià)格上升或下降，這首先在進(jìn)出口貿(mào)易中體現(xiàn)出來(lái)。但在金融全球化的今天，國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)最終也會(huì)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一般價(jià)格。因此匯率的變動(dòng)會(huì)引起國(guó)內(nèi)一般價(jià)格水平，從而影響進(jìn)出口商的貿(mào)易額和國(guó)家的貿(mào)易收支，這從以下兩個(gè)方面體現(xiàn)：首先，貨幣的升值是以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格下跌，如原料或半成品，然后通過(guò)價(jià)格傳遞，影響最終商品成本的下跌和價(jià)格的下跌。其次，匯率變動(dòng)會(huì)使得貿(mào)易收支發(fā)生變化，如貨幣貶值后會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易收支順差，然后使得外匯儲(chǔ)備增加，而外匯儲(chǔ)備的增加，又使得央行必須通過(guò)購(gòu)買外匯而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上投放更多的基礎(chǔ)貨幣。顯然，更多的基礎(chǔ)貨幣會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。近兩年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備不斷的增長(zhǎng)，盡管不是人民幣貶值的結(jié)果，但是大量的外匯儲(chǔ)備和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的變化，使得中國(guó)的通貨膨脹率一直較高就是很好的說(shuō)明。當(dāng)通貨膨脹出現(xiàn)的時(shí)候，其實(shí)是鼓勵(lì)人們消費(fèi)，因?yàn)樵诿x貨幣不變的情況下，公眾更有意愿將貨幣轉(zhuǎn)化成有形的資產(chǎn)，客觀上又會(huì)推動(dòng)物價(jià)上升。

二、應(yīng)對(duì)匯率變化的一般對(duì)策

應(yīng)對(duì)匯率變化的一般對(duì)策主要從進(jìn)出口貿(mào)易中多樣化的進(jìn)口來(lái)源，結(jié)算貨幣的選擇，以及利用各種金融工具。

1.選擇多樣化的進(jìn)口來(lái)源

如同一國(guó)貨幣緊盯著另一國(guó)貨幣有很大風(fēng)險(xiǎn)一樣，進(jìn)口來(lái)源的單一很容易使得出口商轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，甚至操縱價(jià)格。因?yàn)槿绻M(jìn)口來(lái)源過(guò)于單一，反映了該國(guó)的某種資源對(duì)其貿(mào)易對(duì)象國(guó)或者地區(qū)的高度依賴。2007年底和2008年7月發(fā)生的兩次大的石油漲價(jià)行為可以說(shuō)明這一切，因?yàn)槿虻氖唾Y源過(guò)渡依賴一些產(chǎn)油國(guó)或地區(qū)。某些資源過(guò)于依賴單一國(guó)家或地區(qū)，必然導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重受制于該國(guó)的貨幣匯率的波動(dòng)，該國(guó)進(jìn)而將匯率的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到進(jìn)口商。這種單獨(dú)的依賴本來(lái)就是不明智的選擇，再加上當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的不明朗，進(jìn)口商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。因此，必須適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大進(jìn)出口業(yè)務(wù)的地域分布，在國(guó)際范圍內(nèi)分散原料來(lái)源和銷售地點(diǎn)，在多個(gè)資金市場(chǎng)上以多種貨幣籌措資金，按照匯率走勢(shì)和國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)，建立一定的貨幣組合，就可以在很大程度上分散國(guó)際貿(mào)易和投融資中的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

2.進(jìn)出口貿(mào)易中選擇合理或多種交易幣種

進(jìn)出口貿(mào)易中的出口，特別是出口商要選擇合理的貨幣作為結(jié)算和付款的幣種，當(dāng)然這一般是進(jìn)出口商雙方博弈的結(jié)果。因此，在有關(guān)對(duì)外貿(mào)易和借貸等經(jīng)濟(jì)交易中，簽訂合同時(shí)選擇何種幣種，作為計(jì)價(jià)結(jié)算的貨幣或計(jì)值清償?shù)呢泿?，直接關(guān)系到交易雙方是否將承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，出口貿(mào)易采取硬幣計(jì)價(jià)，以防匯率貶值給自己帶來(lái)?yè)p失，而進(jìn)口商會(huì)選擇軟幣，以避免升值造成的匯兌損失。如當(dāng)前的國(guó)際貿(mào)易中，歐元和人民幣有升值的壓力，而美元貶值已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，因此出口商更多意愿是以歐元和人民幣作為結(jié)算和付款的幣種，而進(jìn)口上則更愿意選擇美元結(jié)算。當(dāng)然在實(shí)際進(jìn)出口貿(mào)易中，雙方博弈的結(jié)果一般是約定采用一部分硬幣和一部分軟幣，甚至多種貨幣計(jì)價(jià)和付款。其結(jié)果是進(jìn)出口商共同承擔(dān)匯率的風(fēng)險(xiǎn)，增大了談判的成功率。在長(zhǎng)期合同中，還可以使用貨幣保值的方式，即選擇某種與合同貨幣不一致的、價(jià)值穩(wěn)定的貨幣，將合同金額轉(zhuǎn)換成用所選的貨幣來(lái)表示，在結(jié)算或清償時(shí)，按所選貨幣表示的金額以合同貨幣來(lái)完成支付。還有一種降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是，出口時(shí)雖然選擇了軟幣，但可以適當(dāng)提高價(jià)格以防貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口時(shí)選擇了硬幣，則可以適當(dāng)壓低價(jià)格以防范升值損失。

3.充分利用國(guó)際金融工具低于匯率風(fēng)險(xiǎn)

金融工具的出現(xiàn)本身就是因?yàn)閰R率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的必然結(jié)果，而通過(guò)一定的金融工具，進(jìn)出口商也共同承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者向后推遲了承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的必然結(jié)果。對(duì)于金融業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家而言，積極地利用金融工具已經(jīng)司空見慣，因此發(fā)展中國(guó)家對(duì)金融工具的利用顯得更為迫切。這些國(guó)家一方面要加快國(guó)家的外匯市場(chǎng)建設(shè)，推出各類外匯業(yè)務(wù)，一方面企業(yè)則需要積極利用外匯市場(chǎng)及其金融衍生工具來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)交易、出口押匯、出口商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)、無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)業(yè)務(wù)、外匯借款等多種方式轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常不明朗，國(guó)際金融中心華爾街被拯救，石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較高，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的疲軟以及世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)近幾年高速發(fā)展之后也出現(xiàn)減緩的跡象，即使保持高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也因?yàn)閮?nèi)外因素出現(xiàn)了很大的不確定性。而當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融為一體，休戚相關(guān)，因此國(guó)家之間的貨幣比值變得比以往更加敏感。近日，美歐等六國(guó)的中央銀行集體宣布降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展足以表明世界經(jīng)濟(jì)的一體化程度非常之高。但是對(duì)于進(jìn)出口商而言，匯率變化的巨大風(fēng)險(xiǎn)不能僅僅靠國(guó)家的財(cái)政政策來(lái)進(jìn)行規(guī)避，他們需要選擇更多進(jìn)口來(lái)源，需要更靈活的結(jié)算貨幣，以及選擇更多金融工具。

參考文獻(xiàn)：

[1]何璋.國(guó)際金融[M].北京：中國(guó)金融出版社，2001.

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[3]孫文莉.匯率的貿(mào)易收支效應(yīng)的理論演進(jìn).財(cái)貿(mào)研究，2006，（4）.

篇(4)

關(guān)鍵詞：人民幣匯改；一籃子貨幣；配套措施

一、人民幣匯改歷程回顧

匯率制度的重要改革是從黨的以后開始的。1978-1985年基本上是實(shí)行雙重匯率制度；1985-1994年是復(fù)歸單一匯率制度，但實(shí)際上是新的雙重匯率；1994-2005年，匯率制度為盯住單一貨幣美元，非正式地與美元掛鉤，匯率只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這非常窄的范圍內(nèi)浮動(dòng)；2005年7月21日以后，匯率制度為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，近來(lái)西方各國(guó)又再次要求人民幣升值，以使中國(guó)減少出口，擴(kuò)大進(jìn)口，降低對(duì)西方的貿(mào)易順差。

2010年6月19日，中國(guó)人民銀行根據(jù)當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支基本情況，人民銀行將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。從6月21日起，結(jié)束自2008年9月雷曼危機(jī)以來(lái)一直實(shí)施的實(shí)際上盯住美元的匯率制，重新啟動(dòng)匯改。恢復(fù)了于2005年7月開始實(shí)行“匯改”時(shí)引進(jìn)并實(shí)施了大約三年的“有管理的浮動(dòng)匯率制”。2010年6月重新啟動(dòng)的匯改也繼承了BBC方式。首先，每天的浮動(dòng)幅度限制與以往相同，為中間價(jià)的±0.5%，但人民幣匯率在同一交易日內(nèi)的實(shí)際浮動(dòng)幅度比以往有所增加。其次，人民幣匯率與美元以外的主要貨幣，尤其是與歐元的聯(lián)動(dòng)性得到了加強(qiáng)。這種情況反映出，在作為參考的貨幣籃子中，美元占據(jù)的比重相對(duì)下降，相反，以歐元為主的美元以外的主要貨幣所占比重有所上升。最后，雖然人民幣對(duì)美元的匯率有所上升，但是重啟匯改以來(lái)的三個(gè)月中，僅上升了1.9%，升值幅度較小。很明顯，這并不是市場(chǎng)供求的反映，而是中國(guó)當(dāng)局不斷干預(yù)市場(chǎng)的結(jié)果。

二、人民幣匯率改革的利弊

（一）人民幣匯率制度改革的收益

1）我國(guó)出口已經(jīng)大幅反彈，經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力，調(diào)整匯率政策、增強(qiáng)匯率彈性滿足了國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的需求。保持了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這是匯率制度改革的重大收益。近年來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一直保持了持續(xù)、快速的增長(zhǎng)速度。

2）增強(qiáng)人民幣匯率彈性，有助于改善我國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系，避免了不必要的貿(mào)易中，同時(shí)增進(jìn)投資者的信心、參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作以及進(jìn)一步推動(dòng)匯率制度改革都提升了國(guó)際公信力。

3）人民幣彈性的增加有助于減少因?yàn)闅W債危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)際匯率大幅波動(dòng)引起的人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)和對(duì)進(jìn)出口的沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看有助于逐步減少歐諾個(gè)過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的以來(lái)，推動(dòng)消費(fèi)成為更加重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）人民幣匯率制度改革的消極影響

人民幣升值的影響具有兩面性，有積極的一面，也有消極的一面。

1）投機(jī)性資金涌入。由于國(guó)外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如果大幅提高利率會(huì)吸引更多的境外資金流入國(guó)內(nèi)，外匯儲(chǔ)備急劇增加，進(jìn)一步增大了升值壓力。由于利率無(wú)法較大提高，且國(guó)內(nèi)物價(jià)水平較高，致使我國(guó)實(shí)際利率水平較低甚至出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象。在國(guó)內(nèi)金融投資品種比較少的情況下，股票市場(chǎng)仍持續(xù)低迷，于是各種資金追逐投資，尤其是房地產(chǎn)，使得固定資產(chǎn)投資增幅長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國(guó)外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。然而 ，我國(guó)的金融體系還不夠完善.出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會(huì)帶來(lái)不可想象的災(zāi)難。

2）人民幣升值會(huì)對(duì)對(duì)外貿(mào)易造成一定的消極影響。人民幣升值，就會(huì)提高中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格，加大資本投入的成本，帶來(lái)的是我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降，同時(shí)實(shí)際有效匯率的進(jìn)一步上升會(huì)削弱出口，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蕭條。

三、應(yīng)對(duì)匯率改革的必要配套措施

人民幣升值的壓力會(huì)越來(lái)越大，我國(guó)政府必須采取一些積極的措施來(lái)調(diào)節(jié)人民幣的供給與需求，減輕升值壓力，同時(shí)應(yīng)加快推進(jìn)匯率及金融制度方面的改革，制定和實(shí)施具有可操作性的應(yīng)對(duì)措施，逐步完善人民幣匯率制度改革。

第一、完善外匯市場(chǎng)。豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)能力，建立和健全我國(guó)金融衍生品的定價(jià)機(jī)制；繼續(xù)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培育多層次的外匯市場(chǎng)交易主體；完善外匯市場(chǎng)自身運(yùn)行機(jī)制與監(jiān)管提高其運(yùn)行效率，建立央行外匯一級(jí)做市商制度，增強(qiáng)外匯公開市場(chǎng)操作的市場(chǎng)化程度。

第三，進(jìn)一步拓展貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的廣度和深度。人民幣匯率雙向波動(dòng)意味著資本流動(dòng)將會(huì)愈發(fā)頻繁，在這種情況下，金融市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步凸顯。怎樣吸收來(lái)自資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)短期沖擊引起的負(fù)面影響，取決于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在廣度和深度領(lǐng)域的實(shí)力。廣度就需要我們放開行政障礙，從推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展本身的角度來(lái)豐富市場(chǎng)參與者類型，由市場(chǎng)參與者覆蓋自身風(fēng)險(xiǎn)敞口同時(shí)推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展。深度就需要我們進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模。

第四，完善一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制。沒(méi)有一個(gè)匯率機(jī)制同時(shí)對(duì)所有國(guó)家都適用，也沒(méi)有一個(gè)匯率機(jī)制對(duì)一個(gè)國(guó)家的所有時(shí)段都適用。一個(gè)不變的匯率機(jī)制不可能永遠(yuǎn)是最優(yōu)的。中國(guó)的匯率機(jī)制要與時(shí)俱進(jìn)，要進(jìn)一步大力增加匯率的靈活性。首先，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和靈活性。要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的新變化，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)。其次，不斷引入并擴(kuò)大人民幣對(duì)非美元國(guó)際貨幣的直接交易，逐步放寬浮動(dòng)區(qū)間，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步從對(duì)人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧庞行R率的關(guān)注。推動(dòng)我國(guó)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，銀行體系適度流動(dòng)性，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，金融體系繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

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[2]顏偉.人民幣匯率改革配套政策調(diào)整研究.廈門大學(xué)博士學(xué)位論文（2006）.

篇(5)

關(guān)鍵詞：蒙代爾—弗萊明模型；不可能三角；三元悖論；擴(kuò)展三角理論；四面體假說(shuō)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：16723198（2014）03012504

在匯率制度選擇方面，“不可能三角”理論長(zhǎng)期以來(lái)一直被公認(rèn)為是經(jīng)典的理論分析，國(guó)際上關(guān)于匯率制度選擇的研究常以此為依據(jù)。在我國(guó)，關(guān)于人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題一直以來(lái)也是以此理論作為主要參考。為了克服傳統(tǒng)的不可能三角對(duì)匯率制度選擇問(wèn)題的分析局限，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮它影響因素來(lái)分析并進(jìn)行了一定的擴(kuò)展。

1 “不可能三角”理論的發(fā)展歷程

1.1 米德沖突（Meada Conflict）

第二次世界大戰(zhàn)后弗里德曼在《浮動(dòng)匯率論》中指出固定匯率制的弊端，認(rèn)為只有實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。隨后，米德于1951年在《國(guó)際收支》一文中指出固定匯率制度下，政府只能主要運(yùn)用政策來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，進(jìn)一步影響內(nèi)外均衡，在開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間便會(huì)無(wú)法兼顧內(nèi)外均衡，難以維持固定匯率制度。米德所分析的沖突通常是指以下兩種：固定匯率下失業(yè)率上升同時(shí)經(jīng)常賬戶逆差、通貨膨脹與經(jīng)常賬戶盈余并存。由于匯率工具無(wú)法使用，要運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡，政策制定將陷入左右為難。因此他認(rèn)為，固定匯率制要求對(duì)資本進(jìn)行管制，控制資本（尤其是短期資本）流動(dòng)。

1.2 蒙代爾—弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）

20世紀(jì)60年代，關(guān)于匯率制度選擇的爭(zhēng)論集中于固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之間。以弗里德曼為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動(dòng)匯率有利于吸收外部沖擊，而以蒙代爾、金德爾伯格等人則認(rèn)為固定匯率制促進(jìn)各國(guó)聯(lián)成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。“蒙代爾—弗萊明模型”的最初形成，是1960年的《在固定和浮動(dòng)匯率下國(guó)際調(diào)整的貨幣動(dòng)態(tài)》一文，蒙代爾在靜態(tài)條件下提出商品和服務(wù)市場(chǎng)的等式和國(guó)際收支平衡的等式?！懊纱鸂栕C明了匯率制度的深遠(yuǎn)重要性：浮動(dòng)匯率下，貨幣政策強(qiáng)而有力，財(cái)政政策無(wú)能為力；固定匯率下，兩個(gè)政策的效果恰好相反”。1962年，弗萊明在《固定和浮動(dòng)匯率制下國(guó)內(nèi)金融政策》中，以IS-LM模型為基礎(chǔ)，融入國(guó)際收支因素，研究了內(nèi)外均衡在開放經(jīng)濟(jì)下的實(shí)現(xiàn)，指出穩(wěn)定政策的效果取決于國(guó)際資本流動(dòng)的程度。該模型擴(kuò)展了對(duì)不同政策效應(yīng)在開放經(jīng)濟(jì)下的分析，說(shuō)明一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受資本流動(dòng)情況和匯率制度的影響，證明了固定匯率制度下的“米德沖突”是可以解決的。

1.3 不可能三角（Impossible triangle）

固定匯率制會(huì)使貨幣政策喪失自主性，無(wú)法調(diào)節(jié)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)，只能作為來(lái)沖銷資本的流動(dòng)維持匯率穩(wěn)定的工具。正是從這個(gè)意義出發(fā)，蒙代爾提出了著名的“不可能三角”理論，即資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性三者不能兼得。據(jù)此，克魯格曼和奧伯斯費(fèi)爾德（1979）進(jìn)一步將其形式化為“不可能三角”模型。

2 “不可能三角”理論的內(nèi)涵

“不可能三角”的基本含義是：一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定，即三角的三個(gè)頂點(diǎn)不能同時(shí)成立，如圖1所示.

圖1 不可能三角它形象地說(shuō)明了在資本流動(dòng)性、貨幣政策有效性和匯率制度三者之間只有三種選擇：

（1）保持資本完全流動(dòng)性和貨幣政策獨(dú)立性，放棄匯率穩(wěn)定性，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在資本完全流動(dòng)條件下，自由出入的國(guó)際資金導(dǎo)致國(guó)際收支不穩(wěn)定，如果貨幣當(dāng)局保持貨幣政策獨(dú)立并不對(duì)此進(jìn)行干預(yù)，本幣匯率將隨著資金供求情況頻繁波動(dòng)。通過(guò)匯率調(diào)整以改善國(guó)際收支由此影響國(guó)際資本流動(dòng)雖然有一定局限性，但不失為一個(gè)較好的選擇。然而，在發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家，由于信心危機(jī)的存在，其效果將大打折扣，甚至反而導(dǎo)致危機(jī)惡化，政府的最后會(huì)選擇實(shí)行資本管制以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

（2）保持貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，放棄資本完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的沖擊、匯率貶值無(wú)效時(shí)，資本管制成了唯一選擇。這多見于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家。一方面由于這些國(guó)家需要相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度來(lái)維護(hù)穩(wěn)定的對(duì)外經(jīng)濟(jì)，另一方面是則是資本管制監(jiān)管能力較弱，無(wú)法有效管理自由流動(dòng)的資本。

（3）維持資本完全流動(dòng)性和匯率穩(wěn)定，放棄貨幣政策獨(dú)立性。在匯率固定的情況下，資本的自由流動(dòng)將抵消一國(guó)貨幣政策的效果，導(dǎo)致本國(guó)貨幣喪失獨(dú)立性。在此情況下很難做到實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，最多是發(fā)生投機(jī)沖擊時(shí)在短期內(nèi)被動(dòng)調(diào)整利率以維護(hù)匯率固定。事實(shí)上，為實(shí)現(xiàn)資本的完全流動(dòng)與匯率的穩(wěn)定，貨幣政策獨(dú)立性將被被迫放棄。

“不可能三角理論”清晰地闡釋了資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定性三者之間的關(guān)系，但它遺漏了關(guān)于國(guó)際資本市場(chǎng)中存量均衡的討論，也沒(méi)有表述中間匯率制度的影響。在“不可能三角”模型中，蒙代爾認(rèn)為形成利差的唯一因素是國(guó)際資本流動(dòng)，然而在現(xiàn)實(shí)中各國(guó)利差是普遍存在的。

3 “不可能三角”理論的擴(kuò)展

關(guān)于匯率制度的選擇問(wèn)題，“蒙代爾—弗萊明”模型及由此得出的“不可能角”理論仍被公認(rèn)為是較好的分析工具，因而國(guó)際上長(zhǎng)期以來(lái)將“不可能三角”理論引為經(jīng)典的匯率制度選擇依據(jù)。但由于理論自身的遺漏和局限性，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮其它影響因素來(lái)對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展。其中主要有克魯格曼和弗蘭科爾（1999）的三元悖論、易綱和湯弦（2001）的擴(kuò)展三角理論、豪斯曼（2001）等將一國(guó)本幣國(guó)際借債能力的引入以及沈國(guó)兵和史晉川（2002）以此為基礎(chǔ)提出的四面體假說(shuō)等，下文將對(duì)以上理論進(jìn)行分析。

3.1 三元悖論

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，克魯格曼認(rèn)為主要原因是在資本自由流動(dòng)的情況下的固定匯率制度。他在《亞洲發(fā)生了什么》中提出了“三元悖論”理論，并在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》中對(duì)該理論進(jìn)行了論述，指出一國(guó)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定三大金融目標(biāo)，只能選擇其中兩個(gè)。

這一原則可以用圖2來(lái)直觀表示?！叭Ｕ摗笔侵傅氖瞧渲械幕疑菂^(qū)域。資本完全流動(dòng)同時(shí)實(shí)行固定匯率制度，則貨幣政策喪失完全獨(dú)立；若堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立，則必須放棄固定匯率制度；維持貨幣政策獨(dú)立和固定匯率制度，則必須實(shí)行資本管制。即灰色三角形的三角只能擇其二。它是對(duì)開放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇問(wèn)題的高度抽象概括。

圖2 三元悖論然而，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中幾乎不存在資本的自由流動(dòng)、貨幣政策的完全獨(dú)立和匯率制度的完全固定。貨幣政策的獨(dú)立是相對(duì)的，很難保證完全獨(dú)立；有些國(guó)家實(shí)行的是介于固定匯率和浮動(dòng)匯率之間的體制；資本也存在既非完全管制也非自由流動(dòng)的狀態(tài)。正如弗蘭科爾（1999）所說(shuō)，“并沒(méi)有令人信服的證據(jù)說(shuō)明，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性?！倍F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一國(guó)的政策選擇通常是處于介于各種極端情況之間，這也正是“三元悖論”的局限。

3.2 擴(kuò)展三角理論

對(duì)于許多國(guó)家，尤其發(fā)展中國(guó)家而言，大規(guī)模的資本流動(dòng)尚且不構(gòu)成問(wèn)題，實(shí)行中間匯率制度更為合適。在研究人民幣匯率制度選擇的問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)學(xué)者嘗試在“不可能三角”的基礎(chǔ)上根據(jù)我國(guó)的特殊國(guó)情來(lái)具體分析。其中最著名的當(dāng)屬易綱和湯弦（2001）在《匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)》中提出的擴(kuò)展三角理論。

假定金融衍生工具不發(fā)達(dá)，一方面不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也使投機(jī)攻擊缺乏有力的杠桿，同時(shí)資本流動(dòng)程度是外生的，由國(guó)內(nèi)金融體系成熟度決定。他們進(jìn)一步擴(kuò)展不可能三角，構(gòu)造了一個(gè)指標(biāo)體系，提出x+y+m=2公式。其中x代表匯率，y代表貨幣政策，m代表資本流動(dòng)狀態(tài)。每個(gè)點(diǎn)（x，y，m）到三邊（匯率穩(wěn)定，貨幣政策完全獨(dú)立，資本完全自由流動(dòng)）的距離分別為（1-x，1-y，1-m）。三個(gè)變量取值區(qū)間為[0，1]。X、Y、Z從0到1分別表示從完全自由浮動(dòng)到完全的固定匯率制度、從貨幣聯(lián)盟到貨幣政策完全獨(dú)立、從資本完全管制到資本自由流動(dòng)，x、y和m箭頭分別表示匯率穩(wěn)定性、貨幣政策獨(dú)立性和資本流動(dòng)性增加的方向。如圖3所示：

圖3 擴(kuò)展三角可見，x，y，m中，任意兩個(gè)為1，另一個(gè)就必為0，每個(gè)變量在0到1之間取值所對(duì)應(yīng)的政策組合被稱為中間匯率制。這樣就為分析蒙代爾的“不可能三角”和弗蘭科爾的“半獨(dú)立、半穩(wěn)定”的觀點(diǎn)（即（x，y，m）=（1/2，1/2，1）這一類的情況）提供了形式化的工具。在擴(kuò)展三角中，匯率制度的選擇有以下幾種：貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全自由流動(dòng)+匯率自由浮動(dòng)、貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全管制+匯率固定、貨幣政策完全獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策不獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)。

這一分析框架把前人的角點(diǎn)解擴(kuò)展為所有可能的組合，說(shuō)明了中間匯率制度存在的可能性。這不僅為我國(guó)研究貨幣政策和匯率政策提供了理論基礎(chǔ)，也為我們分析未來(lái)的貨幣政策提供了一個(gè)很好的視角。當(dāng)資本流動(dòng)規(guī)模比較小、金融衍生工具不發(fā)達(dá)時(shí)，經(jīng)濟(jì)個(gè)體不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)投機(jī)攻擊也缺乏有效的放大杠桿，政府可選擇中間制度解。而隨著資本流動(dòng)規(guī)模逐漸增大和金融衍生工具的不斷發(fā)展，中間匯率制度試圖為公眾提供免費(fèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)而導(dǎo)致公眾的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，這很可能成為貨幣危機(jī)的根源。他們認(rèn)為當(dāng)效率的要求使各國(guó)趨向于資本完全流動(dòng)時(shí)，匯率制度將趨向貨幣聯(lián)盟的形式或更加靈活，最終角點(diǎn)解制度將占優(yōu)勢(shì)，完全浮動(dòng)將與貨幣聯(lián)盟并存，而貨幣聯(lián)盟對(duì)外又完全浮動(dòng)。

擴(kuò)展三角理論雖然將不可能三角模型形式化，但也只是關(guān)于匯率制度選擇的一種特例，沒(méi)有考慮到不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家用本幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上借債能力的差異會(huì)直接影響匯率浮動(dòng)方式。

3.3 本幣國(guó)際借債能力的引入

長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)匯率制度選擇的研究多是局限于資本流動(dòng)性、貨幣政策獨(dú)立性和匯率制度的固定與否三者組合的框架里，并沒(méi)有過(guò)多的突破。

豪斯曼等指出，被歸類為浮動(dòng)匯率制度或?qū)挿鶇R率帶的國(guó)家在管理匯率政策的方式上存在顯著差異，表現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備的水平、匯市干預(yù)的傾向和為應(yīng)對(duì)沖擊所允許的匯率靈活性上。他們記錄這些差異，探索匯率變動(dòng)到價(jià)格的傳遞以及在資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣錯(cuò)配的后果并由此聯(lián)想到一個(gè)國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力，發(fā)現(xiàn)它和浮動(dòng)匯率模式之間有很強(qiáng)的聯(lián)系。他們采集38個(gè)國(guó)家的樣本（12個(gè)工業(yè)國(guó)家和26個(gè)發(fā)展中國(guó)家），發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家持有的儲(chǔ)備水平差異很大的差異，第三世界國(guó)家浮動(dòng)的儲(chǔ)備非常低的水平，允許儲(chǔ)備或利率水平相對(duì)高的匯率波動(dòng)，新興國(guó)家則在相反的極端，而其他工業(yè)國(guó)家處于中間位置。他們分析，不需要管理匯率的國(guó)家并不需要大量?jī)?chǔ)備，而需要對(duì)匯率水平進(jìn)行管理的國(guó)家則需要大量的儲(chǔ)備來(lái)支持匯率政策。可以以本幣進(jìn)行國(guó)際借款的國(guó)家傾向于保持規(guī)模較小的儲(chǔ)備，并且能容忍較高的利率變動(dòng)波動(dòng)，而不以本幣進(jìn)行國(guó)際借債的浮動(dòng)匯率制國(guó)家往往傾向于持有較大規(guī)模的儲(chǔ)備，并且對(duì)于匯率所能容忍的波動(dòng)則比前者要小得多。

雖然豪斯曼等在論文中將國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力納入考慮的重點(diǎn)不是為了解決浮動(dòng)匯率制度和固定匯率匯率制度之間選擇的問(wèn)題，而是著重于浮動(dòng)匯率制度下的匯率管理，但他們的這一發(fā)現(xiàn)的確為“不可能三角”理論的突破性擴(kuò)展——引入第四個(gè)重要變量——本幣國(guó)際借債能力，起到了關(guān)鍵的啟示作用。

3.4 四面體假說(shuō)

基于以上研究成果，沈國(guó)兵和史晉川在《匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展》中，將本幣國(guó)際借債能力引入易綱的擴(kuò)展三角模型基礎(chǔ)，將不可能三角模型拓展為四面體假說(shuō)，并且進(jìn)一步認(rèn)為，不可能三角是四面體假說(shuō)的一個(gè)特例。

他們假定匯率浮動(dòng)方式主要取決于本幣在國(guó)際市場(chǎng)上的借債能力，而不是匯率傳遞水平，那么一般而言，用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力越強(qiáng)，允許匯率變動(dòng)程度越高。此外，他們修正補(bǔ)充了兩種反常情況：用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很強(qiáng)，卻保持匯率固定，如EMU和貨幣局；用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很弱，卻不得不讓匯率自由浮動(dòng)，如新興市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)。因此，本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力與匯率變動(dòng)程度就不再是簡(jiǎn)單地呈正相關(guān)關(guān)系，而是存在著多種可能，由此排除本幣國(guó)際借債能力與匯率變動(dòng)程度之間可能的內(nèi)生性。同樣，本幣的國(guó)際借債能力與貨幣政策依附程度、資本控制程度也密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)本幣具有完全國(guó)際借債能力時(shí)，貨幣政策依附程度最小、資本控制程度最??；當(dāng)本幣具有不完全國(guó)際借債能力時(shí)，二者變得復(fù)雜，貨幣政策可完全獨(dú)立、有限獨(dú)立或不獨(dú)立，資本可有限流動(dòng)或管制，這也排除了三者之間可能的內(nèi)生性。他們用這四個(gè)變量構(gòu)筑的四面體如圖4所示。

圖4 四面體假說(shuō)C、M、K、E四個(gè)面分別代表本幣無(wú)借債能力、貨幣政策完全獨(dú)立、資本完全流動(dòng)、固定匯率制。A1、A2、A3、A4四個(gè)角分別表示四種不同的匯率制度組合。O點(diǎn)到四個(gè)面垂直距離分別為Cb，Ms，Kc和Ev分別衡量本幣國(guó)際借債能力、貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動(dòng)程度。令四面體高為1，則有：0≤Cb，Ms，Kc，Ev≤1；Cb+Ms+Kc+Ev=1。當(dāng)Cb=0，即本幣無(wú)借債能力時(shí)，得到Ms+Kc+Ev=1，四面體就退化為底面C，所得組合與“不可能三角”完全一致，故稱后者是四面體所有可能組合的一個(gè)子集。當(dāng)Cb>0時(shí)，組合拓展為：本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定。這些組合在實(shí)踐中是存在的，平面的三角模型無(wú)法確切地加以歸類，而在四面體模型中它們得以確切解釋。

隨著新變量的引入，模型和組合變得更加復(fù)雜多樣。他們預(yù)測(cè)，在諸多因素的選擇以及自身變化和相互作用之下，匯率制度的選擇是多種匯率制度形式并存的動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)換過(guò)程。

4 總結(jié)與啟示

從最初的米德沖突到蒙代爾-弗萊明模型再到不可能三角，隨后擴(kuò)展到三元悖論、擴(kuò)展三角和引入了新變量的四面體假說(shuō)，這些理論在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下為研究匯率制度選擇的問(wèn)題以及政策之間的配合與協(xié)調(diào)提供了經(jīng)典的分析依據(jù)和基礎(chǔ)。我國(guó)1994年至2005年采取“貨幣政策獨(dú)立+固定匯率+資本管制”的組合；2005年7月的匯率改革實(shí)現(xiàn)了較為靈活的匯率制度，并增強(qiáng)匯率彈性和逐步放開資本管制；到2010年新匯改，人民幣匯率彈性隨著資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放進(jìn)一步增強(qiáng)。由此看出，我國(guó)匯率政策都是在此框架下制定的。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)是不可能放棄貨幣政策獨(dú)立性的，故主要問(wèn)題即為在固定匯率制和資本自由流動(dòng)之間二者擇其一，從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策獨(dú)立、浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)這一組合將是最終選擇。

實(shí)現(xiàn)人民幣匯率完全市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，資本的自由流動(dòng)也不是一蹴而就的。面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可能三角理論及其擴(kuò)展理論也逐漸暴露出其本身固有的局限性，但其基本原理與框架還是為我國(guó)匯率制度選擇提供了理論支持。我們不應(yīng)該局限于理論本身，而更應(yīng)該做出發(fā)展，尋求改變和突破并加以靈活應(yīng)用。結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，對(duì)癥下藥，逐步穩(wěn)健地推進(jìn)匯率制度改革，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的匯率自由浮動(dòng)與資本自由流動(dòng)目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

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篇(6)

關(guān)鍵詞：匯率制度；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；內(nèi)部均衡；外部均衡

中圖分類號(hào)：F830.73文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2007）07-0004-05

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放的深化，匯率制度在促進(jìn)貿(mào)易快速發(fā)展和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也引發(fā)了國(guó)際收支失衡，協(xié)調(diào)這種矛盾關(guān)系到國(guó)際間的長(zhǎng)期交往以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角審視我國(guó)匯率制定改革的績(jī)效，是本文研究的重點(diǎn)。

一、研究文獻(xiàn)綜述

Mussa(1986)最早研究了匯率制度的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，他發(fā)現(xiàn)，在固定名義匯率和可變動(dòng)名義匯率兩種匯率制度安排下，實(shí)際匯率行為存在系統(tǒng)性差別。Calvo (1986)對(duì)拉美國(guó)家的名義匯率制度與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的關(guān)系做了描述性說(shuō)明。Baxter and Stockman(1989)開創(chuàng)了實(shí)證研究“匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系”的先河，比較了布雷頓森林體系崩潰前后重要經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間級(jí)數(shù)后發(fā)現(xiàn)，在靈活匯率制度下,除了實(shí)際匯率具有更大的可變性之外,關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)總量和不同匯率制度之間沒(méi)有顯著差異。Edison and Melvin(1990)研究發(fā)現(xiàn)，用經(jīng)驗(yàn)主義對(duì)不同匯率制度下經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較，最終證明沒(méi)有結(jié)論。Little，Corden，Cooper and Rajapatirana(1993)以18個(gè)發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)某些國(guó)家低通貨膨脹與釘住匯率有關(guān)。Flood and Rose(1995)研究表明，除了實(shí)際匯率行為的差異之外，匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效發(fā)生的差異不存在相關(guān)關(guān)系。Mundell(1995) 檢驗(yàn)了布雷頓森林體系崩潰前后工業(yè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)現(xiàn)在固定匯率制度盛行的早期與更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相聯(lián)系。Edward(1996)實(shí)證分析得出，釘住匯率制度下通貨膨脹較小。Ghosh，Gulde，Ostry and Wolf(1997)根據(jù)1960-1997年間約140個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)建立了實(shí)證模型，按實(shí)際情況把匯率制度分為9種，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)行釘住匯率制的國(guó)家通貨膨脹率要低得多，波動(dòng)性也較小，釘住制匯率國(guó)家的人均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率要稍低些，盡管這些國(guó)家的投資率稍高。Ghosh等人(2000)還發(fā)現(xiàn)，實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家，其通貨膨脹表現(xiàn)要優(yōu)于實(shí)行“軟”釘住匯率制的國(guó)家。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，貨幣局和自由浮動(dòng)優(yōu)于“軟”釘住國(guó)家。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2000)，考察了戰(zhàn)后布雷頓森林體系時(shí)期(1974-1999)150多個(gè)國(guó)家的情形，構(gòu)筑了事實(shí)分類法LYS數(shù)據(jù)庫(kù)，分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)行中間匯率制度的國(guó)家，通貨膨脹率要高于固定和浮動(dòng)匯率制國(guó)家。在人均增長(zhǎng)率方面，實(shí)行釘住匯率制的發(fā)展中國(guó)家不但增長(zhǎng)率低，波動(dòng)率也高。Corker(2000)通過(guò)對(duì)東歐五國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)一攬子政策的一致性對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效非常重要，而不是匯率制度本身。Bailliu(2000)認(rèn)為，靈活匯率安排只在資本流動(dòng)相對(duì)開放的國(guó)家與更高的增長(zhǎng)相關(guān)，匯率制度變化是與低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，匯率靈活性本身不足以促進(jìn)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2001)的研究證實(shí)，在發(fā)展中國(guó)家中，實(shí)行固定匯率制的國(guó)家有較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和較高的產(chǎn)出波動(dòng)。Wolf(2001)研究發(fā)現(xiàn)，法定分類和實(shí)際分類下，釘住匯率都顯示出最低通脹和貨幣增長(zhǎng)率，但是，匯率固定與通脹之間的關(guān)系非線性。

Goldstein and Tuner(1996)研究了發(fā)展中國(guó)家匯率制度問(wèn)題，他們認(rèn)為，固定匯率制度下國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)外部沖擊的應(yīng)對(duì)能力下降，因此，金融體系的不穩(wěn)定性增加。Bordo and Schwartz(1997)認(rèn)為，亞洲新型市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))的金融危機(jī)反映了經(jīng)濟(jì)基本面與釘住匯率制度之間的沖突。Eichengreen and Rose (1998)提出了相反的意見，保持匯率駐錨的目標(biāo)可以制約政策制定者作出反復(fù)無(wú)常的政策選擇，把引發(fā)金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)沖擊降到最低程度。Velasco and Lespends(1999)發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國(guó)家美元債務(wù)的大量存在需要選擇固定匯率制度。Eichengreen and Arteta(2000)研究得出，匯率制度對(duì)銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性沒(méi)有顯著影響。Domac and Peria (2000)用實(shí)證方法研究發(fā)現(xiàn)，在控制了宏觀經(jīng)濟(jì)和外部因素之后，固定匯率制減少了發(fā)展中國(guó)家發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)的可能性。Calvo and Reinh-art(2000)也認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度不適合發(fā)展中國(guó)家，強(qiáng)調(diào)了匯率固定對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融安全的重要性。Chang and Velasco(2000)研究指出，即使某一金融體系在其他方面來(lái)說(shuō)有效率，但如果該體系中流動(dòng)性不足，則釘住匯率制可能會(huì)促進(jìn)金融恐慌。Williamson(2000)從防范危機(jī)的角度出發(fā)，研究結(jié)果表明角點(diǎn)解匯率制度(貨幣局和浮動(dòng)匯率)同樣可能形成危機(jī)。

0bstfeld and Rogoff (2000)指出，釘住匯率制會(huì)阻止順周期調(diào)節(jié)，在粘性工資條件下，當(dāng)發(fā)生對(duì)生產(chǎn)率的沖擊時(shí)，匯率釘住不允許實(shí)際工資發(fā)生調(diào)節(jié)，從而不允許產(chǎn)出進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)。Moreno(2000)研究發(fā)現(xiàn)，東亞國(guó)家中釘住匯率制不能帶來(lái)明顯的公信力和宏觀紀(jì)律的好處。同時(shí)釘住制下的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率略高，但在控制了“幸存者偏差”之后，兩者的差別顯著縮小。Reinhart-Rogoff (2002)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和資本流動(dòng)程度的不同，把所選擇的樣本劃分為發(fā)達(dá)國(guó)家、新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，然后分別研究不同類型國(guó)家匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系。Brooks and Oomes(2003)認(rèn)為中間匯率制度比起兩極匯率制度更能表現(xiàn)出明顯的持久力。對(duì)于相對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，固定或相對(duì)剛性的匯率制度能夠表現(xiàn)出較低的通貨膨脹不以經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)作為代價(jià)。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度能提供更高的發(fā)展速度而不需要更多的信用成本。Genberg and Swobada(2004)在“害怕固定”的假設(shè)下，證明相對(duì)于那些實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家，實(shí)施固定匯率制度的國(guó)家，他們的匯率頻率分配性質(zhì)的變化是不一樣的。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的研究。陳平、王曦(2002)討論了人民幣匯率穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)后面的微觀行為原因，建立了我國(guó)的外匯需求和供給函數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行匯率制度構(gòu)成了對(duì)匯率政策的嚴(yán)重制約，調(diào)節(jié)國(guó)際收支不得不倚重于直接管制的運(yùn)用，貨幣政策喪失了獨(dú)立性。余波(2002)認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)基本上不反映經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，他引入完全信息靜態(tài)博弈框架來(lái)分析政策選擇，證明了現(xiàn)行的人民幣管理浮動(dòng)匯率制并不是一個(gè)穩(wěn)定、唯一的均衡，存在效率問(wèn)題，需要制度創(chuàng)新。唐建華(2003)回顧了匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論，從匯率制度與匯率的表現(xiàn)、通貨膨脹、真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量以及銀行危機(jī)的關(guān)系等方面，對(duì)匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行了研究。李靜萍(2004)重點(diǎn)闡釋了不同分類法對(duì)匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究的不同影響。

以上研究成果基于開放條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的狀況，作出了積極的貢獻(xiàn)。但是，對(duì)我國(guó)匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效研究很少。本文通過(guò)研究匯率制度變遷對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡指標(biāo)的影響，分析我國(guó)匯率制度變遷產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，從中得到啟示。

二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中的匯率制度變遷

我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌以來(lái)，人民幣匯率制度先后經(jīng)歷了多次演變。

1981年，外匯體制改革邁步，嘗試雙重匯率制度，即復(fù)合匯率制度。官方匯率仍沿用一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算，保持1美元兌1.50元人民幣；對(duì)外貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率按1：2.80元人民幣的水平結(jié)算，實(shí)行外匯留成制度。人民幣匯率制度由固定匯率制轉(zhuǎn)向較有彈性的匯率制度，但幅度很小。

1985年，實(shí)行單一匯率，取消了內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)，將官方匯率調(diào)為1美元兌2.80元人民幣，之后連續(xù)多次下調(diào)。這期間名義上實(shí)行單一匯率，實(shí)際上是雙重匯率制度，即官方匯率和外匯調(diào)劑價(jià)格并存。1991年，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制。由于中央銀行對(duì)官方匯率部分直接控制，對(duì)調(diào)劑價(jià)進(jìn)行管理，因此，人民幣實(shí)際是進(jìn)入到了管理浮動(dòng)匯率制。

1994年，匯率制度改革力度加大，確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)――外匯交易中心，將外匯調(diào)劑價(jià)和官方匯率牌價(jià)并軌，人民幣大幅度貶值為1美元兌8.70元人民幣。取消外匯留成制度，實(shí)行統(tǒng)一銀行結(jié)售匯制度，實(shí)行在經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣可自由兌換制度，取消外匯收支的指令性計(jì)劃，國(guó)家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律手段實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯和國(guó)際收支的調(diào)控。人民幣對(duì)美元保持固定比價(jià)，尤其是亞洲金融危機(jī)期間，人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，實(shí)際上是釘住美元的固定匯率制度。

2005年，中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣對(duì)美元升值2%。這個(gè)被視為BBC(band, basket, crawling；浮動(dòng)區(qū)間+籃子貨幣+爬行盯住)的規(guī)則，確定了美元兌人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間不超過(guò)千分之三，但中心匯率(央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的目標(biāo)匯率)不公布，給中央銀行留下了緩沖余地。事實(shí)證明，此次匯率制度改革和人民幣對(duì)美元升值的決策完全正確。2007年4月3日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.73：1，人民幣累計(jì)升值約5.9%。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的背景解析，匯率制度變遷可分為兩個(gè)階段：政府推動(dòng)改革階段和市場(chǎng)推動(dòng)改革階段。1980--2004年，是政府主導(dǎo)的匯率制度變遷階段。在經(jīng)濟(jì)體制改革的背景下，政府主動(dòng)改革僵化的匯率制度以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，主要通過(guò)兩方面推進(jìn)，一方面，逐步放松對(duì)外匯的嚴(yán)格管制，引入市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，另一方面，降低人民幣匯價(jià)，人民幣整體呈現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢(shì)，推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展增加外匯積累。這一時(shí)期的匯率制度變遷，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定外匯市場(chǎng)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，非常成功。2005―2007年，是市場(chǎng)推動(dòng)的匯率變遷階段。

三、匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效

我國(guó)匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，需要從不同的層面進(jìn)行考察。

我們將匯率改革后的實(shí)際匯率水平和人民幣均衡匯率水平作比較。

（一）對(duì)1981-1984年的匯率制度改革績(jī)效分析

1981年實(shí)行復(fù)合匯率制度，較高的對(duì)外貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率對(duì)出口有促進(jìn)作用，也給國(guó)家造成了財(cái)政負(fù)擔(dān)的不利影響。因此，國(guó)家逐步調(diào)低了對(duì)外公布的官方匯率，這種政策性的調(diào)整造成了1983年開始人民幣逐漸高估。這時(shí)期的匯率高估導(dǎo)致了貿(mào)易收支狀況的急劇惡化，1983年我國(guó)外貿(mào)凈出口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易順差從1982年的30.3億美元減少到8.4億美元，1984年出現(xiàn)12.7億美元的外貿(mào)逆差。說(shuō)明內(nèi)部結(jié)算價(jià)的實(shí)施，很大程度上阻礙了我國(guó)貿(mào)易的迅速發(fā)展，匯率制度表現(xiàn)為負(fù)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

同時(shí)，由于改革開放前的就業(yè)體制僵化，加上“”十年城鎮(zhèn)積累了大量的失業(yè)人員，到1983年有所緩解，說(shuō)明本幣適度貶值和釘住匯率制度緩解了失業(yè)壓力。這一時(shí)期，通貨膨脹率年均值2.92%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率年均值9.6%。因此，匯率制度在促進(jìn)內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上產(chǎn)生了作用。

（二）1985-1993年的匯率制度改革績(jī)效分析

1985、1986、1989和1990年，人民幣匯率先后4次大幅度貶值，分別達(dá)12.5%、13.6%、21.2%和9.8%。匯率低估平均值為12.53%，人民幣一直處于低估狀態(tài)。1991年4月9日，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)年匯率貶值10%，低估幅度一度增加，到1993年高達(dá)19.3%。

人民幣幾次大幅度貶值應(yīng)該對(duì)出口的刺激作用顯著，但是，經(jīng)濟(jì)績(jī)效并不明顯。原因是，當(dāng)商品換匯成本降低從虧損轉(zhuǎn)為盈利時(shí)，外貿(mào)部門競(jìng)相提高收購(gòu)價(jià)格，抵消了匯率下調(diào)的效果。另一方面，匯率大幅度貶值不同程度提高了以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格。對(duì)于高價(jià)進(jìn)平價(jià)出的商品，財(cái)政“補(bǔ)貼”增加了負(fù)擔(dān)；對(duì)于高進(jìn)高出的商品，加重了物價(jià)上漲的壓力，1989年，通貨膨脹率高達(dá)17.8%。這次匯率低估盡管沒(méi)有徹底扭轉(zhuǎn)貿(mào)易收支逆差的局面，但1986年至1988年期間的貿(mào)易逆差的確減小了，出口增幅高達(dá)35.85%，國(guó)際收支出現(xiàn)了盈余。但受到當(dāng)時(shí)外貿(mào)體制和外匯管理體制的制約，效果未能充分展示，但進(jìn)出口額開始有了大幅度的增加。

奧肯定律描述了就業(yè)與產(chǎn)出之間存在正向相關(guān)的關(guān)系，在短缺時(shí)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)彈性系數(shù)方向一致，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是增加就業(yè)。然而，與理論研究相反，這期間我國(guó)平均失業(yè)率為2.23%。這一時(shí)期的通貨膨脹最嚴(yán)重，人民幣經(jīng)歷了5次較大幅度的變動(dòng)，小幅波動(dòng)更為頻繁。1991年宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制度后，1993、1994兩年通貨膨脹一度達(dá)到歷史最高的21.7%，表明相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度易造成通貨膨脹。因此，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度在促進(jìn)我國(guó)內(nèi)部均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的經(jīng)濟(jì)績(jī)效不顯著。

（三）1994-2005年的匯率制度改革績(jī)效分析

1994年，開始實(shí)行以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的、單一的管理浮動(dòng)匯率制度，名義匯率大幅度貶值。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，各國(guó)貨幣紛紛貶值，使得人民幣實(shí)際匯率相對(duì)提高。當(dāng)年人民幣高估13.03%，達(dá)到歷史最高水平。1998年我國(guó)物價(jià)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，使金融危機(jī)的影響加深，匯率持續(xù)高估。2001年，經(jīng)濟(jì)開放度提高，隨著物價(jià)上升，實(shí)際匯率有所回升。由于美元自2001年之后持續(xù)貶值，從2002年開始人民幣實(shí)際匯率下降，由于釘住美元的固定匯率制度使人民幣匯率隨之貶值。

這一階段，我國(guó)外匯體制改革后人民幣大幅度的貶值，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革尤其是貿(mào)易體制改革的深化，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，保持了較大的貿(mào)易順差，1994年貿(mào)易順差461.7億元，出口增幅高達(dá)97.2%；1995年順差持續(xù)增長(zhǎng)到1403.7億；1996年貿(mào)易順差為1019億元；1998年擴(kuò)大到3605.5億元；1999年貿(mào)易順差趨勢(shì)開始逐漸縮小，直至2001年下降到1864.9億元；2002年再次擴(kuò)大為2517.6億元；2004年貿(mào)易順差319.8億美元；2005年順差1039.55億美元；2006年順差1174.7億美元。此次匯率制度的變遷，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，保持了長(zhǎng)期貿(mào)易順差，穩(wěn)定的匯價(jià)進(jìn)一步吸引外商來(lái)華投資，匯率制度的改革績(jī)效比較顯著。

1995-2005年，我國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)在7%-10%，從匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的績(jī)效看，來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，與Wolf的結(jié)論較為一致，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貿(mào)易增長(zhǎng)和外商直接投資有密切關(guān)聯(lián)。1998年以后，國(guó)內(nèi)需求疲軟的經(jīng)濟(jì)背景下，出口貿(mào)易增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了拉動(dòng)作用。相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策有利于穩(wěn)定出口預(yù)期，有助于穩(wěn)定外商的預(yù)期，促進(jìn)外商直接投資。2004年，我國(guó)外商直接投資實(shí)際金額與1993年相比增幅達(dá)64.8%。FDI的乘數(shù)效應(yīng)直接帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，“技術(shù)外溢”刺激促進(jìn)了技術(shù)提高。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展外部經(jīng)濟(jì)的均衡

宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡體現(xiàn)為國(guó)際收支自主易均衡，即經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的差額應(yīng)能相互抵消。國(guó)際收支與匯率存在雙向的關(guān)系，一國(guó)國(guó)際收支差額既受匯率變化的影響，又會(huì)影響到外匯供求關(guān)系和匯率的變化。一方面，當(dāng)一國(guó)處于國(guó)際收支順差時(shí)，會(huì)造成本幣對(duì)外幣升值；另一方面，匯率變化也會(huì)影響經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支。

（一）1985-1993年的外部均衡狀況

這9年期間我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差的年份只有3年，資本項(xiàng)目卻保留著較低的順差，因此，國(guó)際收支基本保持平衡，處于略有盈余階段。由此可以發(fā)現(xiàn)，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度不利于對(duì)外貿(mào)易，卻有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。這一階段，國(guó)際收支總額占GDP的平均比重為1.5%，只有1990、1991年達(dá)到3%、5.2%，其余年份均在1%以下。因此，這一時(shí)期的匯率制度在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的績(jī)效比較顯著。

（二）1994-2005年外部均衡狀況

1994年實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)，除了1998年出現(xiàn)較小的資本項(xiàng)目逆差外，國(guó)際收支一直保持“雙順差”，2004、2005年國(guó)際收支經(jīng)順差為1793億美元、2238億美元，占GDP的比重分別達(dá)10.84%和10.01%。一方面說(shuō)明，穩(wěn)定的政治環(huán)境和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，保持著對(duì)國(guó)際資本的吸引力；另一發(fā)面，持續(xù)的“雙順差”造成我國(guó)國(guó)際收支嚴(yán)重失衡，貿(mào)易磨擦增加，人民幣面臨更大的升值壓力。從國(guó)際收支的資本項(xiàng)目來(lái)看，資本項(xiàng)目下引進(jìn)外資的效果顯著。從1993年以來(lái)，連續(xù)多年吸收外資排名世界第二位，到2006年我國(guó)吸引外資世界第一位，對(duì)于提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、促進(jìn)人力資本開發(fā)利用、增加國(guó)際收支盈余等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都具有重要的促進(jìn)作用。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型測(cè)算，1980-1999年的20年里，中國(guó)年均9.7%的增長(zhǎng)速度中，約有27%是外商直接投資做出的貢獻(xiàn)。

從外匯儲(chǔ)備來(lái)看，截至2007年初，外匯儲(chǔ)備己超萬(wàn)億美元，位居世界第一。高額外匯儲(chǔ)備一方面保證了我國(guó)在發(fā)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的過(guò)程中具有較為充足的流動(dòng)性，另一方面也使中央銀行調(diào)控貨幣政策的難度加大，同時(shí)，高額外匯儲(chǔ)備也帶來(lái)了較高成本。

內(nèi)外均衡的統(tǒng)一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放面臨的重大課題，也是匯率改革的方向和長(zhǎng)期目標(biāo)。從實(shí)際來(lái)看，目前的外部失衡已較明顯。伴隨著“雙順差”的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，人民幣匯率面臨愈來(lái)愈大的升值壓力。然而，長(zhǎng)期的嚴(yán)重外部失衡似乎并未對(duì)內(nèi)部均衡形成較大沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了低通脹、快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。需要看到，在外部非均衡狀態(tài)下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)壓力逐步增大。

五、幾點(diǎn)結(jié)論

通過(guò)對(duì)改革開放以來(lái)，尤其是1994年匯改以來(lái)我國(guó)匯率制度變遷的績(jī)效分析，可以得出以下結(jié)論：

第一，官方匯率與內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算匯率的“雙重匯率”制度，對(duì)出口缺乏足夠的激勵(lì)?！巴鈪R指標(biāo)”的低價(jià)格鼓勵(lì)了用匯的沖動(dòng)，這種匯率制度表現(xiàn)為負(fù)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度階段，雖然人民幣匯率逐步貶值，但經(jīng)濟(jì)績(jī)效并不顯著的原因，是國(guó)內(nèi)貿(mào)易出口主要依賴簡(jiǎn)單加工“三來(lái)一補(bǔ)”小項(xiàng)目，沒(méi)有形成大量出口經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)能力，內(nèi)地農(nóng)村大規(guī)模廉價(jià)剩余勞動(dòng)力還沒(méi)有得到配置與開發(fā)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)正在形成之中。

第二，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度階段，本幣匯率的貶值鼓勵(lì)了出口。在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的環(huán)境下，匯率制度的經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較顯著。所以，匯率制度變遷的績(jī)效，需要國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)能力的適應(yīng)。相應(yīng)的，外匯儲(chǔ)備高居下的人民幣升值雖然是趨勢(shì)，但一定要循序漸進(jìn)，給予目前已經(jīng)形成的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口行業(yè)，留有一定的轉(zhuǎn)型時(shí)間和空間，否則，容易造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的剛性轉(zhuǎn)型和大量失業(yè)。

第三，釘住匯率制度能在穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。我國(guó)的釘住匯率制度較好地實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部發(fā)展目標(biāo)，但不能協(xié)調(diào)外部均衡目標(biāo)。相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，減少失業(yè)人數(shù)，在促進(jìn)國(guó)內(nèi)均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的經(jīng)濟(jì)績(jī)效不顯著。

第四，在經(jīng)濟(jì)開放不斷加大的環(huán)境下，匯率制度改革需要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際間經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的雙重視角慎重決策。如果我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期非均衡的現(xiàn)狀不能緩解，國(guó)家之間的摩擦無(wú)疑將堆積加重。從長(zhǎng)期審視，我國(guó)均衡匯率終將逐步形成，其中重要的衡量指標(biāo)之一，是實(shí)現(xiàn)貿(mào)易國(guó)家之間的“雙贏”，即實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)績(jī)效和國(guó)際經(jīng)濟(jì)績(jī)效的協(xié)調(diào)同步，否則，難以實(shí)現(xiàn)開放經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

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篇(7)

論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本和價(jià)格，直接影響商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。外匯匯率的波動(dòng)，也會(huì)給金融投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就匯率變動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，給出了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期降低匯率波動(dòng)給貿(mào)易造成的風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品或勞務(wù)的價(jià)格一般是用交易雙方均認(rèn)可的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前約70%的國(guó)際貿(mào)易以美元來(lái)計(jì)價(jià)。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動(dòng)頻繁，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，就需要較為準(zhǔn)確地估算費(fèi)用和盈利，避免匯率變動(dòng)造成不必要的損失。這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面:從微觀角度看，匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口企業(yè)的成本和利潤(rùn);從宏觀角度看，匯率變動(dòng)使貿(mào)易收支差額從國(guó)際收支差額發(fā)生變化。

近期人民幣對(duì)美元一直呈升值態(tài)勢(shì)，一度突破6.8元大關(guān)。人民幣大幅升值將嚴(yán)重影響我國(guó)產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力。匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢(shì)看:

1.人民幣面臨較大的升值壓力

自2003年初起日本在七國(guó)會(huì)議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國(guó)的出口產(chǎn)品具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，充斥于世界市場(chǎng)的中國(guó)產(chǎn)品對(duì)許多國(guó)家的工業(yè)造成了沖擊。一方面，它們認(rèn)為這是中國(guó)輸出通貨緊縮的表現(xiàn)，中國(guó)輸出通貨緊縮影響了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國(guó)貿(mào)易收支持續(xù)表現(xiàn)為順差，因此人民幣應(yīng)該升值，從而通過(guò)升值來(lái)改善一些國(guó)家的貿(mào)易收支狀況。

2.美元貶值動(dòng)力尚存

在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開支和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。近年來(lái)美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

3.我國(guó)的匯率改革還不完善，匯率浮動(dòng)仍顯剛性

我國(guó)的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強(qiáng)，但與完全浮動(dòng)相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，大量投機(jī)資本流入境內(nèi)，央行為維持外匯市場(chǎng)均衡，必須不斷進(jìn)行外匯干預(yù)，大量買進(jìn)外匯資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)快速增長(zhǎng)。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，央行又不得不采取公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行票據(jù)進(jìn)行沖銷干預(yù)，而在沖銷干預(yù)下貨幣的升值壓力進(jìn)一步加大，利率有上升壓力而其預(yù)期卻不上升，利率一匯率內(nèi)在傳導(dǎo)的機(jī)制被相對(duì)剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)過(guò)熱，貨幣供應(yīng)量超標(biāo)，潛在通貨膨脹壓力增大。

當(dāng)前人民幣匯率形成的機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場(chǎng)上形成，外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，但中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)封閉的外匯頭寸市場(chǎng)，還有一部分外匯供求關(guān)系還不能在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。

通過(guò)上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來(lái)我國(guó)企業(yè)在結(jié)匯時(shí)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就成為我們研討的重心。筆者認(rèn)為合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從宏觀和微觀兩方面入手協(xié)調(diào)進(jìn)行，以減少匯率波動(dòng)造成的損失。

宏觀方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)“長(zhǎng)短”結(jié)合。

1.短期措施—主要目標(biāo)是使匯率維持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)

一是繼續(xù)采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場(chǎng)一個(gè)明確的貨幣匯率變動(dòng)規(guī)則。將對(duì)貨幣的升值預(yù)期轉(zhuǎn)移到對(duì)籃子中主貨幣的貶值預(yù)期上。

二是適時(shí)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，并承諾在一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變區(qū)間。這需要迅速對(duì)外匯交易市場(chǎng)、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制度進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整。

三是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上的有效干預(yù)，使匯率反復(fù)進(jìn)行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長(zhǎng)久之計(jì)，而且其實(shí)際效果需要視市場(chǎng)心理而定。

四是采取更嚴(yán)格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。

2.中長(zhǎng)期措施—逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制

一是可逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間，有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo).有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，逐漸達(dá)到均衡匯率水平，也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要.我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制，即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。

二是自律突出在控制與調(diào)節(jié)。市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律預(yù)示我國(guó)人民幣單邊升值不可持續(xù)，我國(guó)自律的重點(diǎn)在于市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)定和選擇，而不是簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)國(guó)際輿論。這需要我們用自我控制和調(diào)節(jié)得到驗(yàn)證與掌控。自律的結(jié)果是化解自我的風(fēng)險(xiǎn)壓力，增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融作為。而從自律角度反思，我國(guó)人民幣匯率帶來(lái)的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對(duì)策和策略，主動(dòng)掌握我們自己需要的價(jià)格與價(jià)值。

三是加強(qiáng)匯率波動(dòng)理論的研究，加強(qiáng)對(duì)匯率的檢測(cè)，建立完善的匯率預(yù)警機(jī)制，定期預(yù)警信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)。

微觀方面規(guī)避的措施要從加強(qiáng)管理入手。

1.增強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技能

培養(yǎng)和引進(jìn)懂專業(yè)、懂技術(shù)、懂工具的財(cái)務(wù)人員，加大有關(guān)信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎(chǔ)上對(duì)匯率做出獨(dú)立的判斷，能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并運(yùn)用有關(guān)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，選擇最適合自己的產(chǎn)品和方法管理風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品