序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇低風(fēng)險投資市場范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

中小企業(yè)股票內(nèi)在價值

在某種程度上投機行為是由投資者集體的心理作依據(jù)，而不是建立在財務(wù)和會計的理論基礎(chǔ)之上。這意味著投機行為是零和博弈，過高價格的股票出手賺得的收益等于購買者的損失，對于經(jīng)濟整體而言并沒有任何凈收益。而且對長期投資者來說也無任何凈收益上的影響，因為長期投資者的總報酬只由基本價值決定。股票市場上偶爾會產(chǎn)生投機泡沫，或者某些行業(yè)會很時髦，但是投資者愿意為股權(quán)支付的價格最終還是圍繞著背后的基本價值而變化。因此隨著機構(gòu)投資者逐漸成為資本市場的主力軍，更需要重點了解的是股票的內(nèi)在價值。

2007年全部202家中小上市公司中，股票內(nèi)在價值最大的為121.31元(天馬股份)，最小值為5.25元(成霖股份)，202家的平均值為20.22元。行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為22.72元，非行業(yè)龍頭企業(yè)的平均值為18.75元，低于全部中小企業(yè)的平均值，這也從側(cè)面說明行業(yè)龍頭企業(yè)的平均盈利能力要高于非龍頭的中小企業(yè)，從而更具有投資價值。國有企業(yè)的平均值為20.24元略高于非國有企業(yè)的20.21元，由此可以看出國有企業(yè)和非國有企業(yè)在盈利方面沒有明顯的統(tǒng)計差異。

在股票內(nèi)在價值排行榜中，排名前50名的企業(yè)中，高成長性企業(yè)占了23家，遠遠高于低成長性企業(yè)的數(shù)量。在排名后50名的企業(yè)中，低成長性企業(yè)卻占了30家，沒有高成長性企業(yè)。這充分說明內(nèi)在價值較高的企業(yè)，成長性也會比較好。

股票內(nèi)在價值與2008年4月30日的股票價格相比，內(nèi)在價值與股票價格相差比例最小的為中環(huán)股份(內(nèi)在價值為14.36元，股票價格為14.38元)，內(nèi)在價值與股票價格相差比例最大的為中工國際(內(nèi)在價值為10.89元，股票價格為17.91元)，所有中小企業(yè)的股票價格平均值超出內(nèi)在價值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了許多。而經(jīng)過2008年一季度的調(diào)整以后，現(xiàn)在已經(jīng)達到了較合理的水平；投資者的投資觀念也趨于理性。

隨著2007年大牛市的漸漸減弱，2006年的平均股票價格背離股票內(nèi)在價值達89.49％的情況已經(jīng)一去不復(fù)返。而中小板的平均股票價格，無論是高成長企業(yè)還是低成長企業(yè)都已經(jīng)回歸到了較理性的水平。

中小企業(yè)股票投資風(fēng)險

投資者在追求投資收益的同時，也必然同時面對投資風(fēng)險。股票投資的風(fēng)險是指實際獲得的收益低于預(yù)期的收益的可能性。影響收益變動的各種力量構(gòu)成風(fēng)險的要素。某些影響是公司外部的，其影響遍及絕大部分股票；還有一些影響是公司內(nèi)部的，它們在很大程度上是可以控制的。

市場風(fēng)險是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災(zāi)難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預(yù)測行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價格卻下降了，這種情況經(jīng)?？梢钥吹剑贿€有一些公司，經(jīng)營狀況不錯，收入也很穩(wěn)定，其股票卻在很短的時間內(nèi)上下劇烈波動。出現(xiàn)這類反?，F(xiàn)象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。投資者對股票看法(主要是對股票收益的預(yù)期)的變化所引起的大多數(shù)普通股票收益的易變性，稱為市場風(fēng)險。

各種政治、社會和經(jīng)濟事件都會對投資者的態(tài)度產(chǎn)生影響，投資者會根據(jù)他們自己對這些事件的看法作出判斷和反應(yīng)。市場風(fēng)險常引發(fā)于某個具體事件，但投資者作為一個群體的情緒波動往往導(dǎo)致滾雪球效應(yīng)。幾種股票的價格上升可能帶動整個股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投資者動搖，在害怕蒙受更大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股市進一步下跌，最后發(fā)展到整個股市狂跌。使千百萬股票投資者蒙受重大損失。2007年2月27日深滬股市創(chuàng)下10年來單日最大跌幅，并在全球市場引起了強烈“共振”，當(dāng)天稍晚開盤的歐洲股市、美國股市等跌聲一片，數(shù)十萬億美元市值灰飛煙滅。提“黑色星期二”，至今仍使許多人談虎色變。

對于股票的長期投資者來說，市場風(fēng)險相對不那么重要，雖然股票的市場價格大起大落也會使人不安，但如果一個投資者打算相對長期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的價格波動對他來說就不那么重要了。可是，如果對一種股票可能擁有多長時間不能確定，或者存在著隨時必須賣出股票的可能性時，股票市場價格波動的程度就變得極端重要。

投資風(fēng)險就是以股票的內(nèi)在價值為基準，以2008年4月30日的股票價格為預(yù)期收益，通過2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波動測算得到的市場風(fēng)險值(樣本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，風(fēng)險值介于0到1之間，越接近于0達到預(yù)期收益的風(fēng)險越小，相反則越大。

在2007年11月1日以前上市的176家企業(yè)中股票投資風(fēng)險排行榜的前30名中，高成長性企業(yè)占了11家，低成長性企業(yè)占9家。投資風(fēng)險排行榜的后30名中，高低成長性企業(yè)各有7家。投資者需要重點關(guān)注的為成長性較高的企業(yè)而投資風(fēng)險比較低的行業(yè)龍頭企業(yè)；而成長性較低且投資風(fēng)險較高的企業(yè)是需要重點警惕的?！?高成長性企業(yè)的平均投資風(fēng)險為0.319，略低于全部中小板企業(yè)的平均值0.332。而低成長性企業(yè)的風(fēng)險值已經(jīng)降到了0.284，比2006年的0.4g降低了許多。這是由于投資者一直看好高成長性企業(yè)未來的發(fā)展，使這些企業(yè)的股票價格在2007年牛市背景下有了大幅增長，但是沒有出現(xiàn)很大的波動，所以投資風(fēng)險和2006年高成長性企業(yè)的0. 32相差無幾。

根據(jù)分行業(yè)的投資風(fēng)險分布圖(企業(yè)數(shù)多于兩家的行業(yè))，風(fēng)險最小的行業(yè)為黑色金屬業(yè)，投資風(fēng)險平均值為0.1：風(fēng)險最大的為房地產(chǎn)行業(yè)，投資風(fēng)險平均值為0.595。

回歸價值投資

從目前看，A股市場的短期走勢有點迷茫，因為上證綜指自2006年8月底重啟升浪以來，直到2007年10月份達到歷史最高的6124.04開始走下坡路，一直處于較大幅度的調(diào)整。但對于理性的投資者來說，短線趨勢的迷茫并不會改變他們的操作思路，因為在他們眼里，只要證券市場的長期趨勢不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么，短線的波動只不過是牛市行情中的一次正常回檔，并不會改變市場主流資金對大盤、對做多主線索的看法。更為重要的是，大盤指數(shù)的波動也不會改變上市公司的內(nèi)在估值，只要上市公司的業(yè)績是穩(wěn)定增長的，那么，大盤指數(shù)的大幅波動可能僅僅會影響著資金的估值看法，但并不會改變著業(yè)績穩(wěn)定增長所帶來的長期做多動力。

也就是說，不管大盤的短期走勢如何迷茫與不確定性，只要能夠?qū)ふ业骄哂休^為確定增長預(yù)期的上市公司，即高成長性企業(yè)，且具有較低的市場投資風(fēng)險。那么，這些企業(yè)就是我們現(xiàn)在可以重點關(guān)注，并可以適當(dāng)投資的企業(yè)。這其實也是基金等機構(gòu)投資者能夠戰(zhàn)勝市場的法寶之一，即以較為確定的成長性和較低的投資風(fēng)

險應(yīng)付短線走勢不確定的市場。

投資者把目光投向具有高成長性的上市公司希望通過投資該類公司獲得成長性回報，但高成長上市公司的挖掘并不容易。一些公司雖然具有前景光明的行業(yè)特征，但并不意味著該行業(yè)所有公司都有良好的成長；有些公司業(yè)績在短期內(nèi)有大幅度提升，但是否具有持續(xù)成長潛力尚難預(yù)料。

選擇成長股、挖掘成長性公司并戰(zhàn)略性地長期持有，往往可以實現(xiàn)超市場利潤的投資收益。從未來市場投資來看，我們需要關(guān)注那些經(jīng)營業(yè)績連年保持增長而股價并沒有出現(xiàn)明顯波動的品種進行投資。在挖掘這類股票投資時，要依據(jù)行業(yè)狀況，公司治理，公司相對價格、高層治理等諸多因素考慮，那些僅僅依據(jù)重組或短暫的政策性投資收益而非主營的假成長性公司是我們要防范的。

因此，我們有理由相信：如果長期牛市是必然的，那么目前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整就一定是暫時的；如果局部高估是不可避免的，那么高成長就一定會是理性投資的最佳選擇，也是推動牛市繼續(xù)前進的動力。該排行榜在較大程度上與成長性排名和投資風(fēng)險相吻和，前20名的公司中有14家是高成長性公司，而沒有低成長性公司。同時，排名前20的公司中有20家是低投資風(fēng)險的，沒有高風(fēng)險公司；而且在這20家公司中有8家是行業(yè)的龍頭企業(yè)。作為中小上市公司綜合排名的前20名，它們不僅表現(xiàn)了業(yè)績增長、規(guī)模擴大的高成長性而且也體現(xiàn)了良好的市場表現(xiàn)。

在綜合排行榜的前20名中，平均投資風(fēng)險僅為0.032遠低于全部中小企業(yè)的平均值0.32，平均內(nèi)在價值為33.63元，遠高于全部中小企業(yè)的平均值20 22元。因此，綜合排名前20名的企業(yè)為高成長性，高內(nèi)在價值，且市場投資風(fēng)險低的企業(yè)，應(yīng)該是投資者重點關(guān)注的企業(yè)。這也是我們做此研究的初衷之一，便是希望通過企業(yè)的成長性及市場的投資風(fēng)險來引導(dǎo)投資者合理投資。

2008年第一季度上證指數(shù)下跌了近30％，而由我們綜合排名前20家公司所組成的“成長20組合基金”則只下跌了23.75％，由于我國股市是新興市場，并非有效市場，所以各公司的市場表現(xiàn)不可能與其成長性排名中的位置完全相符，但是通過二級市場的投資風(fēng)險與公司內(nèi)在的成長性相結(jié)合得出的綜合排名得到了令人滿意的結(jié)果，“成長20組合基金”相對于上證指數(shù)的超額收益率達到了6.25％，說明該組合在股市的下跌過程中有較好的抗跌性。

中小企業(yè)板中的風(fēng)險投資機構(gòu)中小企業(yè)板中的“掘金者”

截至2007年底，深圳證券交易所中小企業(yè)板掛牌公司達到202家，總市值突破萬億元，中小板在2007年呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。中小板上市公司業(yè)績的高速增長，大量機構(gòu)投資者的介入，由此形成的股價節(jié)節(jié)攀高，使當(dāng)初對企業(yè)施以“援手”的風(fēng)險投資公司獲利頗豐，同時也給風(fēng)險投資公司的順利退出提供了保障。這些有利因素導(dǎo)致越來越多具有VC背景的公司選擇在中小企業(yè)板上市，中小企業(yè)板已經(jīng)成為本土創(chuàng)投掘礦的黃金地帶。與此同時，隨著資本市場股權(quán)分置改革的成功，風(fēng)險投資機構(gòu)的退出渠道被徹底打通，近兩年來中小板在上市速度、上市成本，市場活躍度，再融資，股權(quán)激勵等方面取得明顯突破，中小板對投資者的吸引力在不斷增強，再加上國內(nèi)中小企業(yè)在經(jīng)濟中的地位不斷提升，越來越多的風(fēng)險投資機構(gòu)對國內(nèi)退出渠道予以認同。中小企業(yè)板成為其首選，這在一定程度上也推動了中小板上市公司的發(fā)展。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至07年12月31日，我國中小企業(yè)板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企業(yè)板上市公司總數(shù)的29.7％，風(fēng)險投資機構(gòu)近90家，不包括創(chuàng)投已變現(xiàn)資金，這些創(chuàng)投企業(yè)所持中小板股份總市值高達350.45億元。

根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)和中小板上市公司年報披露數(shù)據(jù)，我們對具有VC背景的中小板上市公司情況進行了統(tǒng)計分析。

自2006年以來，中小板每年的IPO公司數(shù)目呈迅猛發(fā)展趨勢，尤其是2007年一年IPO數(shù)目已接近過去3年的總和。截至2008年4月底，中小板上市公司數(shù)目達到225家。同時，已上市公司中作為發(fā)起人或戰(zhàn)略投資者中含有風(fēng)險投資公司的數(shù)目也呈現(xiàn)上升趨勢，僅2007年具有VC背景的中小上市公司達37家，其中風(fēng)險投資公司數(shù)目達72家。

根據(jù)研究中心關(guān)于對中小上市公司中龍頭行業(yè)的劃分來看，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司有29家，占龍頭行業(yè)總數(shù)(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司亦有29家，占非龍頭行業(yè)公司總數(shù)(121)23.97％。其中，具有VC背景的龍頭行業(yè)公司聚集了近50家風(fēng)險投資公司，同時具有VC背景的非龍頭行業(yè)公司也吸引了60余家風(fēng)險投資公司，兩者不相上下。

從2007年度中小上市公司的成長性來看，50家高成長性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成長性公司的隊列。

風(fēng)險投資回報榜中榜

2007年的牛市實現(xiàn)了許多人的創(chuàng)富夢想，當(dāng)創(chuàng)富英雄們在享受財富的巨額增值時候，風(fēng)險投資機構(gòu)更加肆意地享受著這場盛宴。自中小企業(yè)板推出以來，先后有近百家風(fēng)險投資機構(gòu)選擇中小板作為退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些風(fēng)險投資機構(gòu)已經(jīng)在2005年退出上市公司，有些繼續(xù)持有上市公司的股票，那么他們的投資回報率是怎么樣的呢?本報告根據(jù)上市公司定期報告(招股說明書和年報)披露的數(shù)據(jù)，對風(fēng)險投資機構(gòu)的賬面回報情況進行了統(tǒng)計分析。

截至07年底，中小板上市公司總投資額達13.6億余元，風(fēng)險投資機構(gòu)的持股市值近340億元，平均賬面回報率高達20倍以上。同時，通過對上述數(shù)據(jù)的進一步分析發(fā)現(xiàn)，回報率在30倍以上的公司主要集中在機械設(shè)備、家用電器、信息服務(wù)、有色金屬、電子元器件等行業(yè)。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 退出方式 退出機制

風(fēng)險投資作為我國中小型企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的主要金融投資方式，已經(jīng)越來越得到相關(guān)部分的重視和關(guān)注，通過總結(jié)西方發(fā)達國家的投資經(jīng)驗我們能夠知道，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展與高新技術(shù)的研發(fā)是密不可分的，從某一角度來講，高新技術(shù)研發(fā)成果的更新?lián)Q代速度快慢決定了國家經(jīng)濟水平的高低，就我國而言，由于國家正處于社會主義經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展時期，因此，我國的風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展并不樂觀，業(yè)務(wù)所受局限性也比較大。

一、我國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀

（一）股份回購融資比較困難

風(fēng)險投資企業(yè)通常在對投資人持有的股份進行回購時常采用現(xiàn)金交易方式，倘若公司的流動資金不足，盡管它能夠通過向銀行借貸的方式來支付回購所需要的大量資金，但是會極大的提高公司的負債率，使公司的一些決策和行為受到很大的限制，因此，企業(yè)在決定回購?fù)顿Y人的股份之前一定要儲備好大量的回購資金，倘若投資人向企業(yè)索要更多的回購資金，那么同樣也會提高其與投資企業(yè)的談判失敗的概率。

（二）產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓暫居主渠道地位

目前我國風(fēng)險投資的退出機制還不夠系統(tǒng)、完善，產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)染仍然是退出機制所應(yīng)用的主要風(fēng)險投資退出方式。盡管IPO的現(xiàn)代性體現(xiàn)較為明顯，但產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相對IPO而言，具有最明顯的優(yōu)勢就是成本低廉、對企業(yè)財務(wù)狀況不構(gòu)成威脅、退出周期短、另外還可以在退出風(fēng)險資金時可以同股權(quán)購買方共同協(xié)商，選擇一種最佳的渠道來退出風(fēng)險投資，就現(xiàn)階段的風(fēng)險投資市場而言，這無疑是最能夠符合市場實際情況的一種退出方式，甚至是在未來很長一段時間內(nèi)都是風(fēng)險投資市場一種最佳的退出方式。

（三）風(fēng)險資本IPO退出門檻較高

IPO可以說是風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家最青睞和最希望選擇的一種風(fēng)險投資退出方式，因為其平均回報率要遠高于其它方式進行的企業(yè)回購和企業(yè)購并。但是就我國目前的金融行業(yè)發(fā)展來看，IPO這種退出方式只能有為數(shù)不多的企業(yè)能夠應(yīng)用，導(dǎo)致這一結(jié)果的因素有很多，但最為主要的我國證券市場的發(fā)展水平還比較低，尤其是在有關(guān)證券法律法規(guī)的確立方面，根本無法實現(xiàn)與IPO的對接，中小型投資企業(yè)除了僅有少量的企業(yè)除了上市的股本總額要求低以外，大部分還是沿用了主板的游戲規(guī)則。

二、影響我國風(fēng)險投資退出機制的因素分析

（一）風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)

選用首次公開上市退出，將風(fēng)險投資家們所持有的股份控制權(quán)消弱，這樣風(fēng)險企業(yè)家的控股權(quán)就會加大，而并購、回購等風(fēng)險投資退出方式對風(fēng)險企業(yè)家擴大企業(yè)的控股權(quán)是十分無益的，甚至還會引起投資家和企業(yè)家之間的矛盾，將他們之間的利益沖突激化到最大。

（二）經(jīng)濟景氣程度

風(fēng)險投資家們會根據(jù)市場經(jīng)濟環(huán)境的變化和景氣程度而選擇最合適的退出方式，當(dāng)市場經(jīng)濟情況處于繁榮或鼎盛時期，市場資金流動量比較大、流動速度比較快時，投資家們就會信心十足，因此他們常常會選擇首次公開上市退出方式，這樣他們的成功率也會相應(yīng)提高，而當(dāng)市場經(jīng)濟氣氛比較低迷時，風(fēng)險投資家們選擇首次公開上市退出方式的概率就會相應(yīng)提升。

三、有效發(fā)揮我國風(fēng)險投資退出機制效果的對策

（一）完善產(chǎn)權(quán)交易機制

首先，我國政府應(yīng)當(dāng)完善和優(yōu)化有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的有關(guān)法律條令。目前我國有關(guān)產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)比較零散、混亂，沒有建立完整、系統(tǒng)的法律配套體系，比如破產(chǎn)法、反不正當(dāng)競爭法等等。此外，與企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的社會保障問題、景榮問題、資產(chǎn)問題、稅收問題等等也必須要在法律完善過程中得以體現(xiàn)，這也就要求政府部門制定投以的指導(dǎo)和管理方針，幫助企業(yè)明確在產(chǎn)權(quán)交易市場上的法律定位、監(jiān)管途徑和監(jiān)管主體，使產(chǎn)權(quán)交易過程中的所有環(huán)節(jié)和細節(jié)都能夠有法可依、有跡可循。其次，加大政府部門政策保護和扶持力度。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場秩序還比較混亂，正處于經(jīng)濟發(fā)展的成長期，經(jīng)驗和資歷都尚且不足，收入也不夠穩(wěn)定，而產(chǎn)權(quán)交易常常作為非營利性機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)啟用最好的服務(wù)功能，此時，政府部門就叫加大對市場的保護力度，同時給予大量的資金支援，以保證市場風(fēng)險投資市場交易的穩(wěn)定進行。

（二）中介機構(gòu)建設(shè)

我國現(xiàn)階段的專業(yè)風(fēng)險投資中介機構(gòu)十分少見，這在一定程度上也限制了風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展和運行。風(fēng)險投資中介機構(gòu)存在的主要作用具有有以下兩種：第一，知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)能夠風(fēng)險企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)值進行科學(xué)有效分評估，無形中就為公司的科技成果爭取到更大的股份權(quán);第二，標準認證機構(gòu)能夠?qū)ζ涓咝录夹g(shù)領(lǐng)域的內(nèi)開發(fā)成果和研究技術(shù)的現(xiàn)代性進行甄別，看是否能夠達到相關(guān)標準。

總而言之，我國目前關(guān)于風(fēng)險投資的退出機制的完善措施還沒有真正發(fā)揮作用，退出方式選擇的靈活性也不夠理想，除此之外，退出機制的完善過程也經(jīng)常受到一些不確定的外界因素干擾，因此才會使我國的風(fēng)險投資發(fā)展受到制約，進入發(fā)展困難期。風(fēng)險投資最為現(xiàn)代社會的一種亞新事物，仍有待我們?nèi)ネ晟坪蛢?yōu)化，同時要在總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)的過程中思考退出方式選擇的合理性和科學(xué)性，以便能夠根據(jù)實際情況選擇最佳的退出方式來完成風(fēng)險投資退出行為，并在政府的幫助下，制定出實用性更強的風(fēng)險投資退出方案。

參考文獻：

篇(3)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；風(fēng)險投資退出；首次公開上市；兼并收購；資產(chǎn)清算

風(fēng)險投資出現(xiàn)在20世紀40年代的美國，其在美國經(jīng)濟的作用不容忽視。風(fēng)險投資在改革開放后開始在我國發(fā)展，但與其他國家風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展狀況對比而言，我國存在諸多問題。筆者認為風(fēng)險資本的安全退出保障了資本的周期性流轉(zhuǎn)，資本周期性流轉(zhuǎn)保障了風(fēng)險投資業(yè)的蓬勃生命力，所以建立確保風(fēng)險資本安全退出的機制非常必要。本文立足于世界范圍內(nèi)的相關(guān)研究成果，分析風(fēng)險資本退出在我國的現(xiàn)狀，并針對問題提出建議。

一、風(fēng)險投資退出機制的含義及建立的必要性

我國學(xué)術(shù)界有觀點認為,高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展成熟，能夠?qū)崿F(xiàn)收益或面臨失敗，在追加投資出現(xiàn)損失的情況下，投資者出于實現(xiàn)收益或避免、降低財產(chǎn)損失，將所投入的資金抽離企業(yè)，這就需要有相應(yīng)的機制及配套制度安排。對風(fēng)投者來說，妥善地抽身是保護投資者的權(quán)益，減少損失成本的前提。風(fēng)險投資從1980年在我國市場上逐漸萌芽，但是卻一直沒有發(fā)展壯大。一方面，是因為我國在風(fēng)險投資方面沒有足夠的經(jīng)驗；另一方面，也與我國的大環(huán)境有關(guān)，可能是因為不存在完善的退出機制,投資機構(gòu)的發(fā)展情況并不樂觀，一些機構(gòu)現(xiàn)已破產(chǎn)，一些轉(zhuǎn)為了事業(yè)企業(yè)，重心放在了非風(fēng)險投資項目上面。事實證明，建立確保風(fēng)險資本安全退出的機制非常必要。建立完善的退出機制對我國來說勢在必行。

二、風(fēng)險投資退出方式分析

1.首次公開上市（IPO）。首次公開上市(InitialPublicOf-fering，簡稱IPO)是指獲得風(fēng)險投資的公司獲得交易市場認可，第一次將其股份向公眾發(fā)售,在交易市場自由買賣，實現(xiàn)資本升值的退出方式。它包括主板市場、二板市場或場外市場。主板市場是指對發(fā)行人、上市規(guī)則有嚴格要求的證券市場,其對于企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入總量和利潤率等都有較高要求,大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都難以達到；而二板市場是主要面向中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè),其上市條件和運作規(guī)則簡單，上市的要求低。各國的發(fā)展實踐證明，IPO是風(fēng)險資本最主要也是最優(yōu)的退出方式。風(fēng)險投資者通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來將企業(yè)的風(fēng)險進行轉(zhuǎn)移和規(guī)避。收回所投資金，即當(dāng)接受風(fēng)險投資的企業(yè)發(fā)展成熟，風(fēng)險投資者將其整合出售，實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，并獲得較高的投資回報。我們經(jīng)常見到的有以下并購形式：一般并購和二期并購。這兩種方式的主要不同是，第一種具有較大的風(fēng)險性，一般由同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進行接盤，吉利收購沃爾沃即是此種并購方式；第二種方式的風(fēng)險性較小，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式將企業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他主體。兼并收購在我國早期風(fēng)險投資選擇退出方式時所占比例較大，當(dāng)證券市場低迷或企業(yè)暫時無法上市時尤其受青睞。M&A回報率不如IPO，但能夠加快收回資金和避免受損，所以依然能夠吸引風(fēng)險投資者選擇這種方式收回投資。2.股份回購。該含義是指原企業(yè)家贖回投資者掌握的股權(quán)，使風(fēng)險資本離開企業(yè)的行為?；刭徱笃髽I(yè)家有足夠的資金，并且企業(yè)的發(fā)展狀況較好。3.資產(chǎn)清算。清算是風(fēng)險投資失敗后的退出選擇。當(dāng)企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)要被依法宣告破產(chǎn)時，按照相關(guān)政策進行清算，將剩余的財產(chǎn)整合分配給投資者的行為。由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，風(fēng)險資本以這種方式退出的比例還是相當(dāng)高的。

三、我國風(fēng)險投資退出中存在的問題

1.相關(guān)制度有缺陷。我國關(guān)于風(fēng)險投資方面的立法還處于國際落后水平，我國應(yīng)結(jié)合其他發(fā)達國家的經(jīng)驗及我國的實踐經(jīng)驗來完善相關(guān)法律法規(guī)，為我國的風(fēng)險投資者解除后顧之憂。依照股權(quán)分置改革計劃，投資者只能以私下簽訂合同的方式來轉(zhuǎn)讓股權(quán)。這種方法一定程度上會減緩市場經(jīng)濟發(fā)展的速度，使風(fēng)險投資的回報大大減少。風(fēng)險投資要求風(fēng)險投資者大量地收集市場信息并結(jié)合自己的相關(guān)知識來對市場經(jīng)濟風(fēng)險做出預(yù)判。我國需要進一步完善相關(guān)政策。2.產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。前述所說的前兩種退出方式主要通過產(chǎn)權(quán)交易市場實現(xiàn)。產(chǎn)權(quán)交易市場作為投資市場的重要部分，在為風(fēng)險投資提供退出通道方面發(fā)揮著巨大的作用。筆者認為其存在的問題有：一是多機關(guān)共同管理產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)導(dǎo)致定位不明確。二是市場實物形態(tài)的交易方式局限了其他功能。三是政府應(yīng)改變職能做好監(jiān)管者的角色，不對市場過分干預(yù)。四是國家應(yīng)出臺具體實用的相關(guān)法規(guī)來保證建立健全完善的產(chǎn)權(quán)交易制度，同時整合資源結(jié)合各方力量進行資源優(yōu)化配置，給產(chǎn)權(quán)交易建立制度上的保障。3.多層次資本市場發(fā)展不完善。我國的現(xiàn)狀下社會信任感低，人們的投資都比較慎重，這就造成中小企業(yè)在融資時會遇到很大的阻礙，國家應(yīng)提供優(yōu)惠條件來幫助中小企業(yè)發(fā)展。主板市場的上市條件都是眾多中小企業(yè)難以滿足的。實踐中，大多數(shù)資本退出選擇在創(chuàng)業(yè)板及場外交易市場。此外，主板市場不能容納所有企業(yè)進行證券的發(fā)行和交易。因此，解決我國大量風(fēng)險投資企業(yè)退出問題的良方是建立完善的創(chuàng)業(yè)板市場和場外交易市場，使其能夠與企業(yè)成長階段相適應(yīng)。

四、關(guān)于保障風(fēng)險投資者妥善退出市場問題的思路

1.經(jīng)濟市場多元化建設(shè)，改善退出機制。政府應(yīng)對高新科技企業(yè)提供政策優(yōu)惠，降低稅收、提供指導(dǎo)，完善融資渠道、提供專項撥款等相關(guān)福利來推動促進科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。推進由市場決定企業(yè)上市與否，并制定滿足不同行業(yè)需要的上市標準、監(jiān)管要求和直接退市制度。進一步完善產(chǎn)權(quán)交易市場。明確產(chǎn)權(quán)交易市場的定位，規(guī)范其建設(shè)；深化產(chǎn)權(quán)交易所與投資機構(gòu)和金融機構(gòu)的合作；規(guī)范交易流程，推動規(guī)范交易網(wǎng)絡(luò)；推動股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，保障通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式能夠?qū)崿F(xiàn)資本退出。2.為風(fēng)險投資提供適宜的土壤，完善控制風(fēng)險體系。（1）制定健全的法律。應(yīng)在訂立法律法規(guī)時具有專業(yè)性、綜合性、先進性、客觀性。對企業(yè)上市、資本轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購應(yīng)放松限制。研究修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)清算的內(nèi)容，允許企業(yè)在創(chuàng)投資本下進行股權(quán)回購，及時退出。（2）建立規(guī)范公正的中介機構(gòu)。我國經(jīng)濟市場信息不對稱的問題比較突出?？v觀世界各國，歐美地區(qū)對于應(yīng)對信息不對稱問題的制度建立有著較為成熟的經(jīng)驗，我國應(yīng)謙虛地從國外汲取經(jīng)驗。政府應(yīng)團結(jié)各方力量收集信息，并通過統(tǒng)一渠道進行公開，減少風(fēng)險投資者的壓力，降低風(fēng)險投資者的運營成本，并調(diào)動民間力量來進行補充，從而促進風(fēng)險投資領(lǐng)域的發(fā)展，提高風(fēng)險投資領(lǐng)域的運行效率，從根本上來解決信息不對稱的問題，為企業(yè)分擔(dān)壓力。要建立公正的中介機構(gòu)。（3）建設(shè)一支具有專業(yè)素養(yǎng)的隊伍。建設(shè)復(fù)合型的投資者，積極引進先進的管理經(jīng)驗。推動高新技術(shù)向商品的轉(zhuǎn)化。建立相應(yīng)的獎勵機制，充分調(diào)動風(fēng)險投資人才的積極性。

五、結(jié)語

風(fēng)險投資能夠推動新技術(shù)向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，因此必須要重視風(fēng)險投資退出過程中的問題。只有保障風(fēng)險資本安全退出，才能真正發(fā)揮風(fēng)險投資對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用。

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[3]成思危，約翰•沃爾.風(fēng)險投資在中國[M].北京：北京民族出版社，2000.

篇(4)

(一)體系健全的美國多層次資本市場構(gòu)架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。(2)區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。(3)“未經(jīng)注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。

(二)美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析

1.美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)

一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權(quán)融資。風(fēng)險投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險資本籌集問題及相應(yīng)的投資價值評估、風(fēng)險分散和股權(quán)流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標準要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險資本籌集、風(fēng)險企業(yè)評估、風(fēng)險分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。

這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應(yīng)了風(fēng)險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況等條件達到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當(dāng)層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險投資的互動互補。

2.美國納斯達克市場與風(fēng)險投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務(wù)計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達到了如下標準：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業(yè)達到了主板市場的標準，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。

二、我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

(一)主板市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持

1.上市公司從事風(fēng)險投資活動，為風(fēng)險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風(fēng)險投資活動日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險投資活動。因此，上市公司參與風(fēng)險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險投資公司；有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險投資基金或公司，如廣州控股獨資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等。總之，上市公司已成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實的、重要的主力軍，在支持和促進風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進了自身的發(fā)展。

2.風(fēng)險企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風(fēng)險投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認為是對風(fēng)險投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實現(xiàn)國內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場。然而風(fēng)險企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險企業(yè)實例。因此，風(fēng)險企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。

(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準設(shè)立。設(shè)立將近兩年來，上市公司達到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹慎的，但是，中國的資本市場是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標準與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。

風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風(fēng)險資本來講，風(fēng)險資本一級市場好比是“進口”，風(fēng)險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風(fēng)險投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

(三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應(yīng)的證券場外交易建設(shè)或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。

1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動與運行為未上市的風(fēng)險投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場化渠道非常有限。

2.產(chǎn)權(quán)交易市場的制約。目前，全國各類產(chǎn)權(quán)交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國資局等。全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經(jīng)營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進行股份的拆細或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴格，蘊涵著巨大的風(fēng)險。

目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風(fēng)險投資的有效支持，反而會擾亂風(fēng)險投資的市場秩序。

三、建設(shè)我國多層次資本市場，推動風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展

(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當(dāng)一段時間的調(diào)整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。

(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風(fēng)險、高收益企業(yè)的風(fēng)險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風(fēng)險投資退出渠道，政府應(yīng)從各項政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。

沒有風(fēng)險投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風(fēng)險投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進二板市場的建立，才是發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的根本之路。

(三)健全場外交易市場

1.大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場，以推動風(fēng)險投資業(yè)的購并和回購。目前，全國共有140多個地市級產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場需要的全國易平臺，產(chǎn)權(quán)流動范圍受到很大限制。此外，目前我國在投資活動方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動中找到新出路。但不同地區(qū)間在產(chǎn)權(quán)交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產(chǎn)權(quán)交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購帶來障礙。

篇(5)

風(fēng)險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：

1、高風(fēng)險性。風(fēng)險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計階段,尚未經(jīng)過市場檢驗,能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項目在進行一段時間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進的，但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預(yù)計的效果。因此，高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征之一。

2、高收益性。風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險背后蘊含著巨額利潤，即預(yù)期的高成長、高增值。風(fēng)險投資項目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價格便宜、為市場普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報。風(fēng)險投資之所以經(jīng)受很長時間考驗,并沒有因為高風(fēng)險而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險損失補償機制。風(fēng)險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險資本退出時的資本增值，即公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報。預(yù)期的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因，高收益性在風(fēng)險投資過程中充分體現(xiàn)出來。

3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項目，沒有相當(dāng)大的資金投入，就不可能見到成效。風(fēng)險資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產(chǎn)品市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產(chǎn)品能以高價格出售，可獲得高額利潤。當(dāng)產(chǎn)品進入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤消失，此時就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項目投資。往往通過企業(yè)上市，在資本市場將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報，繼而進行新一輪投資運作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險資本的流動性降低。

4、高技術(shù)性。風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔(dān)高風(fēng)險為代價來追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險投資的特點，因而成為風(fēng)險投資的重點領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時，也參與企業(yè)項目經(jīng)營管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險共擔(dān)、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識,具有豐富的實踐經(jīng)驗。

二、風(fēng)險投資發(fā)展中的問題

1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國風(fēng)險投資公司的資金來源，政府和銀行資金大約占70%，大大超過美國等發(fā)達國家不到9%的比例。居民投資理財渠道不寬，儲蓄存款增速加快，很少用到風(fēng)險投資領(lǐng)域。保險基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道和運作機制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計，2000年末全中國擁有風(fēng)險投資公司近100家，風(fēng)險投資資金僅有94億元，實際項目投入只有16億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的1%。同時，單個風(fēng)險資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬元甚至幾百萬元，很難支撐大型科技項目，不能滿足科技成果轉(zhuǎn)化的資金需要。

2、缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才，運作不夠規(guī)范。我國風(fēng)險投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險投資人才?，F(xiàn)有的風(fēng)險投資人才隊伍從知識結(jié)構(gòu)、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風(fēng)險投資的要求?，F(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟，這與遵循“高風(fēng)險、高收益”的真正意義的風(fēng)險投資基金有很大的不同；風(fēng)險投資基金大部分來源于政府，通過政府或政府背景的風(fēng)險投資公司進行管理運作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機制不完備，資金運作者和政府官員雙重身份，使其對投資缺乏責(zé)任感，還容易出現(xiàn)行政干預(yù)。

3、缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護乏力?！讹L(fēng)險投資基金法》、《風(fēng)險投資公司法》尚在制定中。過去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風(fēng)險投資的運作特點，在許多方面未能給風(fēng)險投資提供必要的法律保障。一項技術(shù)開發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭奪市場，由于仿冒者不承擔(dān)前期開發(fā)費用，其成本低于原技術(shù)開發(fā)者，使開發(fā)者處于競爭劣勢，通過打官司維護自己的權(quán)益，往往又要消耗大量時間和精力，侵權(quán)者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風(fēng)險投資發(fā)展。

4、中介服務(wù)不到位，退出機制不健全。風(fēng)險投資首先面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認定問題，這種認定既包括技術(shù)認定又包括價值認定，需要中介機構(gòu)來協(xié)助完成。中介機構(gòu)對高新技術(shù)產(chǎn)品的認定的科學(xué)性和真實性，為以后的經(jīng)營活動帶來直接的影響。風(fēng)險投資還需要建立較完善的資本市場體系，以便為風(fēng)險資本的變現(xiàn)開辟通道，在這方面還遠不能適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的要求。風(fēng)險投資者冒高風(fēng)險進入風(fēng)險投資領(lǐng)域是為了在所投資的項目步入成熟階段時通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購等獲得高額投資回報。目前創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立，主板市場對上市公司的要求高，上市機會少，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換不暢，使風(fēng)險投資很難退

三、發(fā)展風(fēng)險投資的對策

1、發(fā)展規(guī)范風(fēng)險投資主體。一是風(fēng)險投資公司。我國一些風(fēng)險投資公司是以政府出資為主，由此帶來資產(chǎn)所有者虛置、錯位和預(yù)算約束軟化等問題，不利于風(fēng)險投資發(fā)展。需要對這部分風(fēng)險投資公司加以調(diào)整，實施所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對風(fēng)險投資公司運作橫加干涉，經(jīng)營管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔(dān)投資風(fēng)險責(zé)任的承諾，政府出資起帶動作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤時，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會資本介入。二是風(fēng)險投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險投資基金是擴大風(fēng)險資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險投資主體的方向。與風(fēng)險投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運作一段時間后可申請上市，這對投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。

2、拓寬風(fēng)險資本來源渠道。首先，保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機構(gòu)投資者是風(fēng)險投資的最佳資金來源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險投資。第三，積極引導(dǎo)國外資金進入，不僅可以獲得風(fēng)險投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營管理經(jīng)驗。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險投資，同時解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金、入股風(fēng)險投資公司等方式介入風(fēng)險投資。第七，發(fā)展風(fēng)險投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動作用。

3、培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才。通過組織專業(yè)知識培訓(xùn)，提高風(fēng)險投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財務(wù)、會計（審計）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機制，為人才合理流動創(chuàng)造必要條件，通過招聘或國際交流，引進風(fēng)險投資專家，彌補國內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會傳媒，大力宣傳風(fēng)險投資知識，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險投資意識；創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資人才成長的環(huán)境，建立激勵機制，鼓勵高層次科技與經(jīng)濟管理人才投身于風(fēng)險投資事業(yè)中來。

4、完善風(fēng)險投資法律法規(guī)。必須加強風(fēng)險投資立法，研究制定風(fēng)險投資法及其具體實施細則,規(guī)范風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式、設(shè)立條件、籌資方式、投資組合、運作程序、內(nèi)控制度和退出機制等，切實有效地調(diào)險投資行為及其法律關(guān)系，為風(fēng)險投資的正常運作提供必要的政策法律保障。風(fēng)險投資運作過程中的知識產(chǎn)權(quán)保護十分重要。必須完善知識產(chǎn)權(quán)方面的法律、法規(guī)，對知識產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)等提供法律保護，維護風(fēng)險投資者的合法權(quán)益，發(fā)揮其從事風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)的積極性。

5、培育風(fēng)險投資中介服務(wù)機構(gòu)。大力培育服務(wù)于風(fēng)險投資領(lǐng)域的各種中介機構(gòu)，為風(fēng)險投資提供全方位的中介服務(wù)，促進風(fēng)險投資發(fā)展。風(fēng)險投資所需要的中介機構(gòu)包括為鑒別風(fēng)險企業(yè)資質(zhì)和先進性而設(shè)立的標準認證機構(gòu)，為評估風(fēng)險企業(yè)科技成果和無形資產(chǎn)等知識產(chǎn)權(quán)而設(shè)立的估值機構(gòu)，為評價項目技術(shù)先進性、產(chǎn)業(yè)化進度、盈利水平、生命周期等而設(shè)立的市場潛力評價調(diào)查機構(gòu)，為風(fēng)險企業(yè)申請上市前和上市后提供決策咨詢等服務(wù)的金融中介機構(gòu)，另外還要有行業(yè)自律管理服務(wù)機構(gòu)、風(fēng)險投資法律咨詢顧問、會計審計服務(wù)機構(gòu)等。

6、建立風(fēng)險資本退出機制。通過柜臺交易，鼓勵大企業(yè)收購、兼并風(fēng)險投資企業(yè)；通過股權(quán)回購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風(fēng)險投資機構(gòu)所持有股份購回注銷，或按持股比例分配給其他股東；通過員工收購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風(fēng)險投資機構(gòu)所持股份收購并持有；通過買殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過收購某上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再將自己的資產(chǎn)通過反向收購方式注入上市公司內(nèi)，實現(xiàn)間接上市，然后風(fēng)險投資機構(gòu)再通過證券市場逐步退出；鼓勵企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場；清算和破產(chǎn)，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時的一種特殊退出方式；設(shè)立二板市場和場外市場，適當(dāng)放寬風(fēng)險投資企業(yè)上市條件。通過建立有效的退出機制，確保風(fēng)險資本進得來，出得去，正常循環(huán)，滾動發(fā)展。

7、制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策。風(fēng)險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49%降低到10%左右，使風(fēng)險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險投資最初5­­—10年完全免稅。學(xué)習(xí)借鑒其做法，我國應(yīng)給科技風(fēng)險投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對風(fēng)險投資全額返還所得稅、風(fēng)險投資免征或減征所得稅、風(fēng)險投資貸款實行貼息、發(fā)行科技開發(fā)債券、設(shè)立科技開發(fā)基金等，以促進風(fēng)險投資發(fā)展。

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；理論分析；現(xiàn)狀；建議

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.04.48 文章編號：1672-3309（2012）04-106-03

2012年仍然是挑戰(zhàn)和機遇并存的一年，盡管世界范圍內(nèi)的金融危機并沒有得到充分的解決，但科學(xué)技術(shù)的進步絲毫沒有停下腳步，知識經(jīng)濟的時代加速了社會生產(chǎn)方式和財富積累模式的深層次變革，總書記曾指出，提高自主創(chuàng)新能力，是保持經(jīng)濟長期平穩(wěn)較快發(fā)展的重要支撐，是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的重要支撐，是建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的重要支撐，也是提高我國經(jīng)濟的國際競爭力和抗風(fēng)險能力的重要支撐。毋庸置疑，風(fēng)險投資是創(chuàng)新能力大幅提升的助推器，面對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)激勵的競爭和嚴峻的挑戰(zhàn)，高效并規(guī)范的發(fā)展中國的風(fēng)險投資具有重大意義。

一、風(fēng)險投資理論

風(fēng)險投資起源于19世紀末20世紀初的美國，風(fēng)險投資之后的發(fā)展造就出了蘋果和微軟等很多優(yōu)質(zhì)的高科技企業(yè)，并推動了美國經(jīng)濟在20世紀90年代的持續(xù)繁榮。我國的風(fēng)險投資業(yè)在20世紀80年代起步。1984年，國家科技促進發(fā)展研究中心在《新的科技革命與我國的對策》的研究中提出了風(fēng)險投資的概念。同美國的一些高科技企業(yè)一樣，在中國風(fēng)險投資也創(chuàng)造了大批科技大型企業(yè)，比如新浪、搜狐、阿里巴巴都是通過風(fēng)險投資的扶持迅速成長壯大起來的。風(fēng)險投資已成為我國科技發(fā)展和經(jīng)濟增長的助推器，企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。然而由于金融風(fēng)暴的影響，我國風(fēng)險投資業(yè)受到了前所未有的創(chuàng)傷，一些體制性的問題也在危機的考驗下迅速凸現(xiàn)出來。在“后金融危機時代”，我國的風(fēng)險投資需要進行怎樣的調(diào)整和改革，是擺在我們面前的亟待研究的問題。本文將以風(fēng)險投資的內(nèi)涵和發(fā)展為出發(fā)點，通過對當(dāng)前我國風(fēng)險投資發(fā)展過程中存在的問題分析，探索我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展思路。

（一）風(fēng)險投資的定義

風(fēng)險投資（venture capital）從廣義來講，泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；從狹義講是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。各國或者是各個經(jīng)濟組織都根據(jù)自己的理解對其有著不同的定義，例如美國全美風(fēng)險投資協(xié)會認為，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)的定義：凡是以高科技與知識為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資。雖然各國或者是各個經(jīng)濟組織在定義上略有差異，但是總結(jié)起來風(fēng)險投資就是主要指風(fēng)險投資家經(jīng)過科學(xué)的評估和嚴格的判斷,將資金投入到具有巨大潛在發(fā)展前景的科技創(chuàng)新項目或公司中,在該項目或者企業(yè)得到巨大的發(fā)展之后，退出以期獲得高額利潤回報的一種資本運作模式。

（二）風(fēng)險投資的特點

1、風(fēng)險投資是高風(fēng)險和高收益并存的投資。風(fēng)險投資的特點是高風(fēng)險、高潛在收益，風(fēng)險和收益成反比。在理性經(jīng)濟人的假設(shè)條件下，高風(fēng)險的項目必然會有著較高的收益，低風(fēng)險的項目當(dāng)然也只能夠獲得低收益。1957年,ARD公司對數(shù)據(jù)設(shè)備公司(DEC)投資不到7萬美元,占77%的股份,14年后的股票市值達3.55億美元,增長了5000多倍。

2、風(fēng)險投資是流動性低的投資。風(fēng)險投資一般是針對未上市的，具有高成長性的企業(yè)，風(fēng)險投資的目的不是為了控股或分紅，而是通過資本和管理的整合投入，扶植企業(yè)的成長和發(fā)展，待新生的高科技企業(yè)成長為成熟的企業(yè)后退出，以獲得巨額的投資回報，所以風(fēng)險投資的另一個顯著的特點是低流動性。

3、風(fēng)險投資是資本和管理共同投入的投資。風(fēng)險投資不是簡單的資金投入，通常風(fēng)險投資家會參與企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、目標制定、行銷方案、資本運作等各個方面，資本投資家會充分利用自己的經(jīng)驗和知識推動新生企業(yè)的發(fā)展壯大，可能這些管理方面的經(jīng)驗會比投入的資本對企業(yè)的發(fā)展帶來更大的幫助。風(fēng)險投資是實際資本和虛擬資本的結(jié)合，虛擬資本包括了信用資本、知識資本和社會資本。

4、風(fēng)險投資是與科技緊密相連的投資。風(fēng)險投資的對象多為高科技的企業(yè)，大多數(shù)的風(fēng)險投資都流向了高科技企業(yè)，尤其是信息、通訊企業(yè)，促進科技成果轉(zhuǎn)為成熟的產(chǎn)品或服務(wù)。

（三）風(fēng)險投資的運作流程

風(fēng)險投資的運作流程簡單概括為：投資之前多分析慎選擇，投資之后重參與勤管理，成功之后安全退出。

在進行投資前，必須對被投資企業(yè)進行多方位具體化的分析和討論，分析和討論的內(nèi)容包含公司的各個細節(jié)和方面，務(wù)必做到分析全面精準，還要注重國家政策的考慮。分析的內(nèi)容包括：公司規(guī)模、財務(wù)資產(chǎn)與負債、經(jīng)營結(jié)構(gòu)、管理層人員、行業(yè)發(fā)展前景、開發(fā)環(huán)境、國家政策扶持等方面。

在投資之后，風(fēng)險投資家就要對投資的企業(yè)進行全方位的跟蹤和管理，充分利用自己的經(jīng)驗和知識，以及對于投資企業(yè)行業(yè)的把握和理解，積極參與被投資企業(yè)的監(jiān)督管理。風(fēng)險投資者不僅僅為企業(yè)提供資金，還要參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，協(xié)助開發(fā)產(chǎn)品和市場，規(guī)避風(fēng)險，建立激勵機制，建立監(jiān)督機制?？傊秋L(fēng)險投資者必須全力扶植被投資的企業(yè)快速成長，適應(yīng)激烈的市場競爭，并按照投資者的意愿發(fā)展壯大。

當(dāng)被投資企業(yè)成長為成熟的企業(yè)時，風(fēng)險投資者要做的就是選擇適當(dāng)?shù)臅r機，和適當(dāng)?shù)姆绞匠晒Φ耐顺?，隨著企業(yè)不斷的發(fā)展，風(fēng)險投資者可以通過被投資企業(yè)公開上市、場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購股份等各種方式退出資金，然后投入到新的投資項目，并以這種方式反復(fù)下去運作風(fēng)險投資資金。

篇(7)

對國內(nèi)大多數(shù)人來說，風(fēng)險投資恐怕還是一個陌生的概念。一提起風(fēng)險投資，可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯(lián)系在一起。的確，無論是股票投資還是基金投資都具有一定風(fēng)險，因此給它們戴上風(fēng)險投資的帽子似乎沒有什么不妥。但是我們這里指的風(fēng)險投資卻有著特別的意義。

根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本的行為；根據(jù)歐洲風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型、重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的行為；聯(lián)合國經(jīng)濟合作和發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達國家在1983年召開的第二次投資方式研討會上認為，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資；《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。

二、風(fēng)險投資的特點

1、高風(fēng)險，高回報。從國外的情況看，大體上是成三敗七，靠3個項目的高回報彌補7個失敗項目的損失，并且還可以給投資人帶來高回報。在美國，一個成功的風(fēng)險投資人，投資的項目一般三分之一成功，三分之一持平，另外三分之一失敗。2、組合投資，"不能把雞蛋放在一個籃子里"。3、長期投資，從投入到產(chǎn)出大概是3～7年，這個投資項目一般經(jīng)歷四個階段:創(chuàng)立、開拓、成長、成熟。以美國為例，創(chuàng)立階段要投入大約300萬～500萬美元。以后每個階段的投資大概要翻一番。4、風(fēng)險投資是權(quán)益投資，投資者的著眼點是權(quán)益的增長而不是短期的利潤。風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)始階段現(xiàn)金流基本為負，屬于虧損，投資者著眼的是將來的收益，如美國著名的網(wǎng)上書店亞馬遜，1998年的營業(yè)額是2.93億美元，虧損6 170萬美元，但其股票價值仍很高。5、風(fēng)險投資屬于專業(yè)投資。與一般的投資不同，風(fēng)險投資是利用風(fēng)險投資家的經(jīng)驗、學(xué)識、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，只把資金投在風(fēng)險項目上不能稱之為風(fēng)險投資。不具備這5個特點的投資不能稱為風(fēng)險投資。

三、在我國發(fā)展風(fēng)險投資的重要意義

1、發(fā)展風(fēng)險投資是適應(yīng)世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的需要

幾十年來，風(fēng)險投資以舉世矚目的業(yè)績開創(chuàng)了美國等國家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國家經(jīng)濟、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。先進工業(yè)國家的經(jīng)驗告訴我們，發(fā)展高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)是提高綜合國力的關(guān)鍵所在，而高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又依賴于科技風(fēng)險投資事業(yè)的活力。因此中國必須加緊發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)，使中國經(jīng)濟匯入世界經(jīng)濟潮流，參與全球范圍的科技與經(jīng)濟競爭，否則仍會處于被動的局面。

2、發(fā)展風(fēng)險投資是促進科技成果轉(zhuǎn)化的需要

一個科研成果從最初構(gòu)想到形成產(chǎn)業(yè)，一般要經(jīng)過研究、開發(fā)、試點和推廣四個階段。風(fēng)險投資支持的重點是開發(fā)和試點這兩個階段。通常研究與開發(fā)所需資金量的比例是1：10，開發(fā)與試點所需資金量的比例也是1：10.由于這兩個階段風(fēng)險較大，收效較慢，資金需求量又較多，故銀行通常不愿提供貸款，一般投資者也不愿出資支持，因此科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風(fēng)險投資給予支持。在我國科技成果轉(zhuǎn)化率十分低下，國家科技部和國家統(tǒng)計局提供的有關(guān)資料表明，我國每年僅專利技術(shù)就有7萬多項，但專利技術(shù)的實施率只有10%左右，科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例約為10-15%，而發(fā)達國家這一比例一般為60-80%.雖然造成這一結(jié)果的原因很多，但缺乏風(fēng)險資金的支持不能說不是一個重要原因。據(jù)原國家科委《科技成果轉(zhuǎn)化的問題與對策》課題組所作的調(diào)查表明，在已經(jīng)轉(zhuǎn)化的成果中，風(fēng)險投資只占2.3%，而在美國則占到50%以上。因此大力發(fā)展風(fēng)險投資是加快我國科技成果轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)科技經(jīng)濟一體化的需要。

3、發(fā)展風(fēng)險投資有助于發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟

長期以來，我國的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風(fēng)險投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲂袨?；風(fēng)險投資公司必須獨立承擔(dān)風(fēng)險，投資決策必須堅持市場導(dǎo)向，并善于在風(fēng)險和回報之間作出優(yōu)化抉擇；對被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場競爭和優(yōu)勝劣汰的準則；不僅如此，風(fēng)險投資也有利于提高全社會資源的利用效率，因為風(fēng)險投資家通過綜合評價，力求降低風(fēng)險，取得最佳效益，這就會促進資源向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)流動，從而也有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

四、發(fā)展我國風(fēng)險投資的重點

從行業(yè)重點來看，普遍認為信息技術(shù)特別是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，以及生物技術(shù)是熱點。爭議主要反映在到底對哪個階段進行風(fēng)險投資。有人講風(fēng)險投資要支持最初的企業(yè)創(chuàng)立階段;有的人講應(yīng)支持企業(yè)成熟階段，通過資金支持，加快上市，很快得到回報。據(jù)了解，美國的成功經(jīng)驗表明，風(fēng)險資金應(yīng)主要投入在第二、三階段，即開拓期和成長期。一般來說，第一階段種子資金不超過基金總量的5%，這時投資風(fēng)險最大;企業(yè)成熟階段，風(fēng)險小，當(dāng)然利潤也較少，通常由一些投資銀行和大公司參加投資，只占風(fēng)險投資基金總量的百分之十幾;80%的風(fēng)險投資是放在第二、第三階段的，第二階段，技術(shù)稍微成熟，投資于完善技術(shù)，開拓市場，第三階段市場開始接受產(chǎn)品，進一步增加投資，擴大市場。這是值得我們思考的。

五、我國風(fēng)險投資存在的問題

1、資金來源有限,資本結(jié)構(gòu)單一。雖然在全國技術(shù)創(chuàng)新大會的推動下,各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險投資基金或公司, 一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題。但這一方面限制了我國風(fēng)險投資的資金規(guī)模, 另一方面也使風(fēng)險得不到有效分散。而目前西方各主要國家的創(chuàng)業(yè)資本中, 來源于官方的只占一小部分,約8.3％。我國居民儲蓄有6萬億元,但他們很少把資金投資于高新技術(shù)企業(yè)。保險、養(yǎng)老等各種基金尚未開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù), 也缺少民間資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道和運作保障機制。

2、風(fēng)險投資的運作機制有待完善。一是投資方式需要調(diào)整。風(fēng)險投資的投資方式通常是采取股權(quán)投資的方式, 而我國有相當(dāng)多的風(fēng)險投資公司則以貸款的方式運作資金。二是完善評價機制。目前,我國風(fēng)險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩, 缺乏嚴肅性、科學(xué)性。這些公司如果不在體制和運作機制等方面進行大膽改革, 如果不能逐步轉(zhuǎn)到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運行市場化方面來, 這批資金將或不能有效地投入高科技,或不能持續(xù)健康發(fā)展,從而不能帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

3、缺乏相應(yīng)激勵和約束機制。許多風(fēng)險投資公司基本上沿用傳統(tǒng)國有企業(yè)管理模式,還沒有建立起適合風(fēng)險投資運行的激勵和約束機制。 這造成風(fēng)險投資機構(gòu)自身的人員素質(zhì)、管理經(jīng)驗都很欠缺, 大部分投資公司對投資項目的后期跟蹤和輔導(dǎo)都跟不上,從而無法與國際上有實力的風(fēng)險投資機構(gòu)競爭。 被投資方與投資方在投資理念方面存在差異,投資效率較低。

4、風(fēng)險投資撤出機制尚未完全建立,風(fēng)險資本出口不暢。 風(fēng)險投資追求超常規(guī)的股權(quán)投資收益,這種主動承擔(dān)風(fēng)險的投資動機,在客觀上要求有一個順暢的退出通道。目前風(fēng)險投資的出口有上市、回購、并購、清算等幾種方式。這幾種方式在法律保障和操作可行性方面均存在問題,這對未來的國內(nèi)證券市場,乃至整個資本市場參與國際競爭形成了很大的壓力。

5、知識產(chǎn)權(quán)與無形資產(chǎn)沒有得到充分重視和保護。由于對知識產(chǎn)權(quán)保護不夠, 使風(fēng)險投資不敢涉足風(fēng)險較大的中試前期的投資。影響風(fēng)險投資公司對技術(shù)價值的肯定,也限制了風(fēng)險投資對企業(yè)無形資產(chǎn)運作空間。

6、中介機構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊。與風(fēng)險投資相關(guān)的中介機構(gòu), 如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項目評估機構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀機構(gòu)、投資顧問機構(gòu)等力量薄弱,缺乏相應(yīng)的高素質(zhì)專門人才隊伍。中介機構(gòu)缺乏足夠的職業(yè)約束機制和理念, 甚至有的中介機構(gòu)出具虛假報告。

7、法律未給予風(fēng)險投資充分保護。在我國現(xiàn)有經(jīng)濟法律法規(guī)中, 有許多地方與風(fēng)險投資運作規(guī)則相沖突。雖然《投資基金法》、《風(fēng)險投資法》已列入國家立法規(guī)劃,但從總體上講,法律法規(guī)不健全和不成體系的滯后效應(yīng), 仍是政府面臨和應(yīng)解決的現(xiàn)實問題。

六、影響我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的因素

風(fēng)險投資業(yè)在我國投資業(yè)中尚屬起步行業(yè)，由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展慢，所以投資的邊際收益率比較低，而且資本市場不夠健全，風(fēng)險投資業(yè)的機制不夠完善等原因，造成風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展緩慢，具體有以下幾個方面的問題：

（一）高科技儲備不足。

亞洲金融危機無情地摧毀各國金融系統(tǒng)的同時也提醒各發(fā)展中國家應(yīng)注意提高高科技儲備。亞洲國家出現(xiàn)的“四小龍”、“五小虎”在追求高速發(fā)展的過程中主要是利用大量的資本擴張及大規(guī)模的資源投入，而不是依賴技術(shù)進步和高科技發(fā)展創(chuàng)造的新資源，因而形成金融泡沫，表面上經(jīng)濟繁榮、資金勢力雄厚，遭到投機資本侵襲時不堪一擊，從而形成一場經(jīng)濟危機。我國屬于發(fā)展中國家，雖然國家已經(jīng)提出“科教興國”的基本國策，而且也在致力于科技革命，提高教育水平，但我國高科技研究與發(fā)展起步比較低，科技水平發(fā)展比較慢，而且科技成果轉(zhuǎn)化率低，科技進步在經(jīng)濟增長中的貢獻率低，據(jù)有關(guān)資料顯示，我國科技成果推廣率一般在 15％- 25％之間，而發(fā)達國家高新科技的推廣率為60％- 80％，可見差距較大，這是阻礙風(fēng)險投資業(yè)快速發(fā)展的主要原因。

（二）資本市場不夠完善。

風(fēng)險投資業(yè)的資金主要來源于社會居民，而社會居民傳統(tǒng)形式的投資方式主要是儲蓄，所以資金來源一般由銀行提供。近年來，我國政府對銀行利率連續(xù)調(diào)整，極大地刺激了居民消費，同時也鼓勵社會居民進行其他方式的投資，從目前國家對社會居民存款的分析來看，居民儲蓄存款尚有巨大的投資能力，如果說這部分資金沒有能更好地投資到各種產(chǎn)業(yè)中去，那么主要原因只能是目前金融渠道和金融工具不能滿足城鄉(xiāng)居民的投資要求，因此完善資本市場是當(dāng)務(wù)之急。

（三）不規(guī)范競爭的危害。

風(fēng)險投資業(yè)雖然是高風(fēng)險行業(yè)，然而因具有較高的回報，因此，吸引了大量投資者，一方面投資者受高收益的誘惑，紛之沓來，盲目投資；另一方面由于風(fēng)險大，投資者不可能長期保存風(fēng)險企業(yè)的股票，為了通過股票交易達到資本增值的目的，投資者可能長期不斷轉(zhuǎn)讓股票，這樣造成風(fēng)險更大，股價波動大，需要一種規(guī)范的機制來約束風(fēng)除企業(yè)的投資行為。無序競爭是風(fēng)險投資者的最大危害，風(fēng)險投資企業(yè)由于追求巨額的利潤，都冒風(fēng)險投資高科技行業(yè)，形成無序競爭，這種無序性表現(xiàn)為兩個方面：其一，往往一種產(chǎn)品有很多投資者一齊加入，無論生產(chǎn)、銷售均形成激烈競爭，如彩電、冰箱、vcd等民用電器，由于有前途、利潤高，所以很多企業(yè)爭相加入，更多的企業(yè)則是技術(shù)水平低，形成巨大浪費。其二，為追求高額利潤、減少風(fēng)險，大多數(shù)企業(yè)不是在開發(fā)新技術(shù)、創(chuàng)新高科技上下功夫，而是紛紛使用國外成熟的高科技產(chǎn)品進行重復(fù)生產(chǎn)，從短期行為來看，確實創(chuàng)造了高額利潤，但由于缺乏長遠目標，產(chǎn)品壽命期短，而且總是步人后塵，對社會進步貢獻小。由于無序競爭對社會生產(chǎn)力的浪費、自然資源浪費危害大，因此可以說不規(guī)范競爭是風(fēng)險投資者的障礙。

（四）風(fēng)險投資業(yè)機制不健全。

由于風(fēng)險投資業(yè)起步較晚，機制不健全是可以想象的，但正是不健全的機制，阻礙了風(fēng)險投資的發(fā)展，這種阻礙首先源于風(fēng)險投資對象是怎樣規(guī)模的企業(yè)，我國風(fēng)險投資企業(yè)一般是對大、中型企業(yè)進行高科技創(chuàng)新和改造后進行投資的，而西方發(fā)達國家的風(fēng)險投資主要集中于中、小型企業(yè)，對中、小型高科技企業(yè)的投資有利于減少風(fēng)險，靈活投資形式。而我國中、小型企業(yè)一方面缺乏資金，需要投資者加入；另一方面也缺乏高科技技術(shù)促成其發(fā)展，所以投資中、小型高科技企業(yè)應(yīng)該成為風(fēng)險投資業(yè)的主要對象。其次，我國風(fēng)除投資業(yè)的資金來源只是憑借目前資本市場的籌資方式，而缺乏專門的資本市場和多層次、多樣化的金融體系扶持，因而要健全風(fēng)險投資業(yè)必須健全金融機制。再次，資金退出能力差，導(dǎo)致投資者對回收投資的恐懼感，影響投資者不斷投入的積極性，特別是社會居民，希望有立竿見影的投資效果和靈活的投資方式，所以完善投資機制成為必然。

七、完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策

（一）完善風(fēng)險投資運作和退出機制。風(fēng)險資本由職業(yè)風(fēng)險投資人從社會募集而來，風(fēng)險資本的退出機制是風(fēng)險投資成功的基本保障。投資者之所以從事風(fēng)險投資活動，最重要動因是成功的風(fēng)險投資活動能帶來高回報。為實現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險投資活動需要可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險資本安全退出、實現(xiàn)價值提供保證。如果沒有可行的方案，投資者不會向風(fēng)險企業(yè)投資，風(fēng)險投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運行，投入－退出－再投入的風(fēng)險資本有效循環(huán)就無從建立。

（二）發(fā)揮政府對風(fēng)險投資的扶持作用。風(fēng)險投資在我國尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術(shù)風(fēng)險投資的健康發(fā)展必須受法律的保護、制約和引導(dǎo)，而目前我國還存在知識產(chǎn)權(quán)法不完善、執(zhí)法力度不夠，缺乏與發(fā)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等問題。必須盡快制定和完善相關(guān)法律，通過立法確定投資的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，明確規(guī)定鼓勵、允許、限制、禁止的投資方向，對投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。同時還要修改《公司法》中與風(fēng)險投資相抵觸的內(nèi)容。對某些暫時不便立法或不需立法的事項可用法規(guī)或暫行辦法進行規(guī)范，如制定建立風(fēng)險投資基金、對風(fēng)險投資公司及風(fēng)險企業(yè)進行工商登記注冊的法規(guī)，小型高科技企業(yè)在公司運作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處置方面的暫行規(guī)定等。（2）信用擔(dān)保。由于高科技風(fēng)險投資風(fēng)險大，許多國家為保護風(fēng)險投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔(dān)保體系。歐洲和日本的信用擔(dān)保機構(gòu)基本上由政府設(shè)立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔(dān)保的風(fēng)險項目大多集中于本國或本地區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍柬椖?。各國政府還設(shè)立信用擔(dān)?；穑瑢︺y行向高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款提供一定比例的擔(dān)保，鼓勵銀行向風(fēng)險性大的高技術(shù)項目提供先期貸款。我國可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業(yè)性信用擔(dān)保機構(gòu)；對較大型的風(fēng)險投資項目，實行多家擔(dān)保機構(gòu)聯(lián)保，以分散風(fēng)險。（3）稅收優(yōu)惠。80年代后，美國政府為促進高科技風(fēng)險投資，進行了稅制改革。風(fēng)險投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風(fēng)險投資稅率由49%下降到20%，有力地推動了美國風(fēng)險投資的發(fā)展。我國現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策對風(fēng)險投資的促進作用不明顯，應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，如適當(dāng)減免風(fēng)險投資收益的所得稅，對尚未實現(xiàn)的資本收益免稅，對其投資損失實行一定的稅收抵補，進一步改革增值稅計征辦法，允許高新技術(shù)企業(yè)按技術(shù)開發(fā)費、新產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓費等的一定比例計算進項稅額進行增值稅抵扣，提高其投資回報率。

（三）大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，綜合素質(zhì)高的風(fēng)險投資人才隊伍。是否具有高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才是決定風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險投資需要大批精通金融知識、懂得經(jīng)營管理、有一定科技知識的復(fù)合型風(fēng)險投資企業(yè)家，作為風(fēng)險投資的靈魂，他們是聯(lián)接投資者和創(chuàng)業(yè)家的橋梁，風(fēng)險投資的成功與否與風(fēng)險投資家的素質(zhì)高低密切相關(guān)。