序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇私募股權(quán)風(fēng)險投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；辛迪加投資；功能；對策

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）02-0009-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.02

在國內(nèi)外投資行業(yè)中，辛迪加投資（Syndicate Investment）現(xiàn)象大量存在，而且有很長的歷史，最早可以追溯到美國賓夕法尼亞鐵路的證券發(fā)行，這種投資模式現(xiàn)在越來越形式多樣[1]。據(jù)EVCA（2002）統(tǒng)計，2001年歐洲聯(lián)合風(fēng)險投資約占全年投資額的30%，美國辛迪加投資的比例達(dá)到90%以上[2]。2005年，麥格理銀行與一個機(jī)構(gòu)投資者組成的辛迪加組織收購中國境內(nèi)9家大型商業(yè)零售中心，麥格理以支付5500萬美元、提供3800萬美元優(yōu)先債的代價獲取了這9家大型商業(yè)零售中心24%的股權(quán)[3]。近年來，私募股權(quán)辛迪加投資在國際上格外引人關(guān)注，但我國學(xué)者目前對于私募股權(quán)辛迪加投資的研究卻較少。謝科范、彭華濤、謝冰（2004）認(rèn)為可以通過聯(lián)合投資的協(xié)同管理來降低各投資方實際承擔(dān)的風(fēng)險[4]。張新立、孫康（2006）認(rèn)為聯(lián)合投資具有提高增值服務(wù)能力、共同承擔(dān)風(fēng)險、改進(jìn)投資決策、信息資源共享、增加社交與投資范圍等功能[5]。曹國華、廖哲靈（2007）認(rèn)為聯(lián)合投資可以減少風(fēng)險投資家與企業(yè)家之間的問題，約束企業(yè)家的行為[6]。曾蔚、游達(dá)明（2011）聯(lián)合風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所投入的“財務(wù)資本”和“智力資本”真正為企業(yè)帶來增值[7]。劉穎華（2011）認(rèn)為聯(lián)合投資是扶持私募產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理想方式之一[8]。左志剛（2012）認(rèn)為投資辛迪加作為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本的一種有效聯(lián)盟方式，在推動創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展進(jìn)而服務(wù)科技創(chuàng)新方面具有重要意義[9]。董建衛(wèi)、黨興華、梁麗莎（2012）認(rèn)為主風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在作為主投資機(jī)構(gòu)方面的聲譽(yù)對聯(lián)合投資辛迪加規(guī)模有顯著的正向影響[10]。綜上所述，國內(nèi)缺乏對中國情境下私募股權(quán)辛迪加投資的研究。鑒于此，筆者擬對中國情境下對私募股權(quán)辛迪加投資功能進(jìn)行理論研究，并提出私募股權(quán)辛迪加投資的策略，以期促進(jìn)私募股權(quán)辛迪加投資在我國的發(fā)展。

一、私募股權(quán)辛迪加投資的內(nèi)涵

私募股權(quán)辛迪加投資是一種企業(yè)間的聯(lián)盟，在這個聯(lián)盟中兩家或兩家以上私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作投資于目標(biāo)企業(yè)并共享投資收益。在辛迪加投資模式中，充當(dāng)“領(lǐng)投人”角色的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)邀請其他私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任“跟投人”角色而形成辛迪加。最典型的辛迪加投資案例是創(chuàng)立于2005年9月的知名互聯(lián)網(wǎng)公司奇虎360，該公司曾先后獲得過鼎暉創(chuàng)投、紅杉資本、高原資本、紅點投資、Matrix、IDG資本等風(fēng)險投資商總額高達(dá)數(shù)千萬美元的辛迪加投資[11]。

目前，全球私募股權(quán)投資行業(yè)廣泛采用辛迪加投資模式，它與商業(yè)銀行的辛迪加貸款（Syndicated Loan）比較相近，主要區(qū)別在于：辛迪加貸款機(jī)構(gòu)不直接介入中小企業(yè)的日常管理，只是普通的借貸行為；而私募股權(quán)辛迪加投資策略的內(nèi)容更為豐富多樣，通常參與到中小企業(yè)的管理當(dāng)中，是一種股權(quán)投資行為[12]。

二、私募股權(quán)辛迪加投資的功能定位

（一）共享資源

私募股權(quán)投資家之間因投資辛迪加而建立關(guān)系，其獲取和分享信息、項目流、專業(yè)知識和資本等資源的能力進(jìn)一步增強(qiáng)。一是可以優(yōu)化私募股權(quán)投資項目的選擇。由多個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對投資項目的調(diào)查與評估，可以較客觀地反應(yīng)投資項目的前景及價值，選出更有潛力的投資項目。二是使私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保持足夠的項目流。由于行業(yè)差別，單個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)靠自身的專業(yè)知識辨難以區(qū)分在其行業(yè)以外有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項目。單個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過與一些在地理與行業(yè)上有較大差別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴(kuò)大選擇項目的區(qū)域，拓寬投資領(lǐng)域和資范圍。三是擴(kuò)大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲得優(yōu)秀項目的渠道。目前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲取項目信息的渠道有股東推薦、政府部門推薦、朋友介紹、項目業(yè)主的主動聯(lián)系、銀行介紹、項目中介機(jī)構(gòu)推薦、網(wǎng)上信息、公司網(wǎng)站的項目數(shù)據(jù)庫、媒體宣傳等。各私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴(kuò)大單個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會資本關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而擴(kuò)大項目信息渠道。

（二）分散風(fēng)險

私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險一般分為系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險兩類。系統(tǒng)性風(fēng)險是外在力量對整個私募股權(quán)辛迪加投資市場系統(tǒng)作用的結(jié)果，所以只能通過對宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境進(jìn)行研判，適時投資或適時退出加以防范。非系統(tǒng)性風(fēng)險是由私募股權(quán)辛迪加投資內(nèi)部因素引起的風(fēng)險，包括創(chuàng)業(yè)者的技能、中小企業(yè)的成長技術(shù)和利潤等。對于特定的私募股權(quán)投資項目，單個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可能不愿意獨自承擔(dān)投資項目的全部風(fēng)險。因此客觀上要求采用辛迪加投資策略來分散風(fēng)險。一是私募股投融資市場中信息不對稱問題比較突出，投資期限較長、風(fēng)險大，通過聯(lián)合投資，私募股權(quán)辛迪加投資可以參與更多項目投資，從而達(dá)到分散投資風(fēng)險的目的。二是單個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)雖然可以通過嚴(yán)格的項目篩選來排除私募股權(quán)投資風(fēng)險，通過全方位的監(jiān)控管理私募股權(quán)投資風(fēng)險，但單個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和經(jīng)驗畢竟有限，它不能鑒別投資項目的所有風(fēng)險，有時可能會出現(xiàn)重大的投資失誤。通過私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間的辛迪加投資分享各家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗，可以彌補(bǔ)單個私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)驗的不足。三是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)常常聯(lián)合一些有實力的同行進(jìn)行辛迪加投資，形成多元化的私募股權(quán)投資主體。四是辛迪加投資可以減少由于私募股權(quán)投資市場上資本流動性差引起的風(fēng)險。辛迪加投資的資金在中小企業(yè)滯留的時間一般為3-7年，而中小企業(yè)的風(fēng)險在私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)投資后才會完全顯現(xiàn)出來，若中小企業(yè)的風(fēng)險大于私募股權(quán)辛迪加投資預(yù)期的風(fēng)險，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)就很難通過多樣化項目組合來降低投資風(fēng)險。在這種情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以尋求投資伙伴進(jìn)行辛迪加投資，以降低私募股權(quán)投資風(fēng)險。

（三）提升聲譽(yù)

聲譽(yù)在私募股權(quán)辛迪加中扮演著重要的角色，良好的聲譽(yù)能夠提升私募股權(quán)投資家獲得資源的能力，也能夠降低獲取其他私募股權(quán)投資家信任的成本。當(dāng)與其他更為有經(jīng)驗和聲望的私募股權(quán)投資家聯(lián)合時，私募股權(quán)投資家可獲得巨大的證明聲譽(yù)收益，其聲譽(yù)及運作資源的能力將獲得提高。私募股權(quán)投資家在構(gòu)建新的辛迪加時通常會根據(jù)聲譽(yù)而選擇其他私募股權(quán)投資家的參與。只有那些具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資家才能在早期階段參與辛迪加。具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資家利用自己較大的討價還價權(quán)力降低其投資對象的估值，同時將利用自己的聲譽(yù)來提升其投資對象在未來輪次中的估值[13]。因此，無論是“領(lǐng)投人”，還是“跟投人”，都愿意和具有良好聲譽(yù)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加投資。在私募股權(quán)投資行業(yè)里，私募股權(quán)投資基金的期限是有限的，對于新設(shè)立的私募股權(quán)投資基金，如果能與聲譽(yù)良好的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組成辛迪加，則容易獲取成熟的投資技術(shù)和更多的社會資源。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只有不斷地籌集新的基金，才能在私募股權(quán)投資行業(yè)立于不敗之地[14]。

（四）拓寬社會資本網(wǎng)絡(luò)

私募股權(quán)辛迪加投資有助于形成一個社會資本網(wǎng)絡(luò)。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是以信任為基礎(chǔ)的，邀請別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行辛迪加投資是為了能被別的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)邀請參與有利可圖的項目。本質(zhì)上，私募股權(quán)辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是一個以互利為目標(biāo)的社會網(wǎng)絡(luò)[15]。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)有助擴(kuò)大投資的空間范圍，有助于投資信息傳播，有助于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)借助辛迪加網(wǎng)絡(luò)為被投資項目或企業(yè)提供更多增值服務(wù)，從而實現(xiàn)私募股權(quán)投資的多樣化。一些私募股權(quán)投資家在相關(guān)實業(yè)和投資界中有著廣泛的關(guān)系網(wǎng)，一方面能夠幫助中小企業(yè)改善其與政府相關(guān)部門的關(guān)系，獲取政府政策對中小企業(yè)的扶持；另一方面，私募股權(quán)投資家擁有相關(guān)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗，在其接觸的投資項目中，往往處于一個行業(yè)的上下游，他們知道誰可能是潛在的戰(zhàn)略合作者。

（五）提高增值服務(wù)水平

私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)投資的不僅是資金，而且還要提供一系列的增值服務(wù)，主要包括提高投資項目獲得下一輪融資的可能性，提供管理經(jīng)驗，拓寬市場渠道，擴(kuò)大中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇集合，增加可供選擇的戰(zhàn)略合作伙伴等。這些增值服務(wù)可以使辛迪加投資的中小企業(yè)增值。辛迪加投資是多個投資主體參與的投資，可實現(xiàn)中小企業(yè)的股權(quán)多元化，既有利于中小企業(yè)形成合理的法人治理結(jié)構(gòu)，又可增加辛迪加投資對中小企業(yè)的影響力，減少風(fēng)險。因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)尋找行業(yè)策略伙伴組成辛迪加投資于中小企業(yè)，也是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的一項基本投資策略[16]。2001年2月，同洲電子吸收了深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（簡稱“高新投”）、深圳市深港產(chǎn)學(xué)研風(fēng)險投資有限公司（簡稱“深港產(chǎn)學(xué)研”）、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（簡稱“創(chuàng)新投”）以及深圳市達(dá)晨風(fēng)險投資有限公司（簡稱“達(dá)晨創(chuàng)投”）等四家公司的辛迪加投資2000萬元，占公司股份25%（高新投2%，深港產(chǎn)學(xué)研5%，創(chuàng)新投8%，達(dá)晨創(chuàng)投10%），并隨后改制為深圳市同洲電子股份有限公司。辛迪加資本進(jìn)入后，為同洲電子帶來了更多的資金和各種增值服務(wù)。2006年6月27日，同洲電子（股票代碼為002052）在深交所成功掛牌上市，是我國專業(yè)從事數(shù)字視訊行業(yè)的首家上市公司。同時也成為中國辛迪加投資的成功典范[17]。

三、私募股權(quán)辛迪加投資的策略

私募股權(quán)投資市場是以高度信息不對稱和高風(fēng)險為典型特征的。因此，在私募股權(quán)投資市場中，“逆向選擇”、“道德風(fēng)險”、“飾窗效應(yīng)、“搭遍車”等種種問題廣泛存在，而采取分階段投資和組合投資可以在很大范圍內(nèi)預(yù)防上述問題的發(fā)生。

（一）分階段投資

由于在辛迪加投資與中小企業(yè)之間存在信息不對稱，可能導(dǎo)致中小企業(yè)違背辛迪加投資的意愿，因此，辛迪加投資一般并不會將資金一次性全部投向中小企業(yè)，而是在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行分階段投資，并保留在任何一個階段撤回投資和進(jìn)行清算退出的權(quán)利。辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越多，信息需求的滿足程度越高，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少；反之，辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越少，信息需求的滿足程度越低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越多。此外，中小企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會影響辛迪加投資的分段投資，當(dāng)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重很高時，與監(jiān)督成本較高，辛迪加投資的分段投資的次數(shù)也就越多；反之，當(dāng)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較低，與監(jiān)督成本較低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少。

私募股權(quán)辛迪加投資分階段性投資的另一個原因是在中小企業(yè)生命周期的不同階段，應(yīng)該采取不同的投資方式來分散與規(guī)避投資風(fēng)險?，F(xiàn)階段，我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以采用的投資工具主要包括優(yōu)先股、普通股、可轉(zhuǎn)換證券等以及這些工具的組合。考慮到在中小企業(yè)生命周期的不同階段，私募股權(quán)辛迪加投資和中小企業(yè)之間信息不對稱條件的變化，在信息不對稱程度較高的階段，如在中小企業(yè)成長期和擴(kuò)張期，宜采用優(yōu)先股作為投資工具進(jìn)行投資；而在信息不對稱程度較低的階段，例如在中小企業(yè)的成熟期，則可采用購買企業(yè)債券、普通股等方式進(jìn)行投資[18]。

從私募股權(quán)辛迪加投資機(jī)構(gòu)的角度來看。分階段投資是私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控的有效手段。第一，私募股權(quán)辛迪加投資的每一次投入都會以相應(yīng)的對中小企業(yè)的信息采集為前提，而這種信息的采集就意味著對中小企業(yè)實施了監(jiān)控。如果私募股權(quán)辛迪加投資的時間間隔越短，投資的次數(shù)越多，就表明中小企業(yè)被私募股權(quán)辛迪加投資的監(jiān)控越頻繁，這樣，可以保證私募股權(quán)辛迪加投資及時從劣質(zhì)的中小企業(yè)退出，減少投資決策不當(dāng)所造成的投資風(fēng)險。第二，私募股權(quán)辛迪加投資的分階段注入能最大限度地降低投資風(fēng)險。分階段投資使私募股權(quán)辛迪加投資始終有權(quán)決定是否繼續(xù)對中小企業(yè)進(jìn)行投資，如果中小企業(yè)要想繼續(xù)得到私募股權(quán)辛迪加投資的資本注入，必須提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理。第三，在分階段投資的過程中，私募股權(quán)投資家的人力資本是分階段付出的，私募股權(quán)辛迪加投資利用這種機(jī)制能夠有效避免事后談判地位的下降。

從私募股權(quán)辛迪加投資的中小企業(yè)角度來看，對于具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)來說，分階段投資同樣是有好處的。隨著時間的推移，中小企業(yè)的發(fā)展前景會越來越清晰，具有良好發(fā)展前景與市場潛力的中小企業(yè)外源融資的難度會慢慢降低，即中小企業(yè)的談判地位會因為企業(yè)的良好發(fā)展前景而不斷提高。在信息不對稱的情況下，事后意外情況的發(fā)生會增加契約履行過程中中小企業(yè)與私募股權(quán)辛迪加投資的交易費用，而且不確定性越大，交易費用就會越高。因此，從契約理論的角度來看，分階段投資是一種有效的契約安排，在一定程度上降低由于契約的不完全性所造成的交易費用。在每一輪的投資中，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資都會根據(jù)中小企業(yè)的發(fā)展情況，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位會發(fā)生變化，因此要對中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位重新認(rèn)識，簽訂新一輪的投資契約。這樣，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資各方履約的不適應(yīng)成本就會降低[19]。

（二）組合投資

組合投資是指私募股權(quán)辛迪加投資將投資資金按照一定比例以組合投資的形式在不同的項目上進(jìn)行投資。高風(fēng)險、高成長性與高預(yù)期回報相伴隨是私募股權(quán)辛迪加投資的重要特征。組合投資無論在國內(nèi)還是國外，都成為私募股權(quán)辛迪加投資降低風(fēng)險的投資方式，主要形式包括項目組合、地區(qū)組合、時機(jī)組合與管理組合等。

1.項目組合的辛迪加投資[20]

項目組合是指辛迪加投資同時投資于不同產(chǎn)業(yè)類型、不同風(fēng)險系數(shù)的多個項目或中小企業(yè)，“不把所有雞蛋放入一個籃子”，以分散和降低總體投資風(fēng)險。項目組合的對象選擇妥當(dāng)與否直接關(guān)系到辛迪加投資的成敗與興衰。一般而言，辛迪加投資在運作期間內(nèi)會投資于多個左右的項目或企業(yè)。在確定項目組合時，通常采用定性與定量相結(jié)合的分析方法對項目或企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險與收益評估。

2.區(qū)域分布的辛迪加投資

私募股權(quán)投資辛迪加網(wǎng)絡(luò)近似于一個互聯(lián)星型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即區(qū)域內(nèi)高質(zhì)量的私募股權(quán)投資家位于網(wǎng)絡(luò)中心，其有選擇地向區(qū)域內(nèi)、外的其他私募股權(quán)投資家發(fā)出邀請，其他私募股權(quán)投資家接受其邀請，從而辛迪加投資地區(qū)組合開始形成[21]。辛迪加投資的按如下三個原則進(jìn)行區(qū)域投資。第一，社會經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境優(yōu)勢原則。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越來越成為辛迪加投資選擇投資項目地理位置時關(guān)注的重要因素。目前，北京、上海、天津、深圳等地是我國的私募股權(quán)辛迪加投資優(yōu)先選擇的地區(qū)。第二，就近原則。在投資項目地理位置選擇上，私募股權(quán)辛迪加投資要與中小企業(yè)保持經(jīng)常接觸，辛迪加投資往往希望選擇離自己所在地比較近的項目或企業(yè)。第三，自然資源優(yōu)勢原則。在投資項目的地區(qū)選擇上，自然資源的稟賦也是辛迪加投資在選擇投資項目時要考慮的因素。例如，當(dāng)前我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)如果能夠抓住國家深入實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的時機(jī)，有效地利用西部地區(qū)的自然資源，加大對西部地區(qū)的投資[22]。

3.時機(jī)組合的辛迪加投資

私募股權(quán)辛迪加投資根據(jù)投資收益與風(fēng)險的預(yù)測，在中小企業(yè)生命周期的每個階段分配資金，在合適的時機(jī)對中小企業(yè)進(jìn)行投資，以實現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡，這就是所謂的時機(jī)組合。在中小企業(yè)的成長每個階段，私募股權(quán)辛迪加投資可能獲得的收益與所承擔(dān)的風(fēng)險是不相同的。在中小企業(yè)的發(fā)展的后期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)險較小，但潛在的投資收益也越小；在中小企業(yè)的發(fā)展早期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)越大，但潛在的投資收益也越大。此外，不同的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有不同的風(fēng)險偏好。因此，在哪個階段進(jìn)入中小企業(yè)是私募股權(quán)辛迪加投資所要慎重考慮的一個問題。

4.管理組合的辛迪加投資

由于信息不對稱，私募股權(quán)對不同的項目與企業(yè)有不同的管理側(cè)重點，其管理行為在各項目與企業(yè)上作合理的調(diào)整與分配，以形成一種科學(xué)合理的行為組合。在投資后不僅“領(lǐng)投人”，“跟投人”也會對投資項目與企業(yè)實施管理參與和監(jiān)督，以實現(xiàn)更高收益與分?jǐn)傦L(fēng)險。私募投資家進(jìn)行的這類聯(lián)合投資方式及其后續(xù)的相關(guān)活動即私募股權(quán)投資辛迪加運作管理。對投資項目與企業(yè)的管理行為直接決定著私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險與收益。由于私募股權(quán)辛迪加投資要同時投資多個項目或多個中小企業(yè)，出于對管理成本、收益與風(fēng)險的考慮，私募股權(quán)辛迪加投資必須合理安排其管理行為。■

參考文獻(xiàn)：

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篇(2)

論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資，退出機(jī)制

 

私募股權(quán)投資(Private Equity，簡稱PE)是指通過定向募集獲得資金，對非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購股權(quán)或者管理層回購等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。私募股權(quán)投資作為先進(jìn)的投資模式，是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，其運作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動了被投資企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)和價值增值，同時提供了高收益的投資渠道，因而得到越來越多投資者的認(rèn)可。近年來，私募股權(quán)投資在金融體系中扮演著越來越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開上市發(fā)行的重要融資手段。

一、中國私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程

在中國，私募股權(quán)投資起源于風(fēng)險投資，在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險投資在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)成為私募股權(quán)投資的代名詞。在改革開放初期，私募股權(quán)投資的雛形是政府發(fā)行并通過股權(quán)投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資。1984年，國家科委(科技部)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)立投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月中國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立，接下來又成立了“中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司”、“中國科招高新技術(shù)有限公司”等。早期創(chuàng)業(yè)投資公司的特點主要是高新技術(shù)開發(fā)區(qū)所在地的地方政府通過財政資金設(shè)立的。1995年我國通過了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵國外風(fēng)險投資公司對我國進(jìn)行風(fēng)險投資。1996年，國外風(fēng)險投資公司開始進(jìn)軍中國市場，由美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(DG)投資設(shè)立的中國第一家風(fēng)險投資公司美國太平洋風(fēng)險投資公司成立。

近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場逐步完善，私募股權(quán)投資不僅引起國內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多外資股權(quán)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國目前從事私募股權(quán)投資的各類機(jī)構(gòu)將近5000家退出機(jī)制，投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟(jì)諸多方面。中國私募股權(quán)投資進(jìn)入了高速發(fā)展時期，中國己成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場。

二、中國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

進(jìn)入2010年以來，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接連暴發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，全球經(jīng)濟(jì)依舊震蕩前行，盡管中國經(jīng)濟(jì)也存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，但中國政府出臺了一系列穩(wěn)定金融、發(fā)展股權(quán)投資的政策措施，強(qiáng)有力地保障了私募股權(quán)投資在中國的持續(xù)發(fā)展。

1. 募資情況

清科研究中心調(diào)研結(jié)果顯示，2010年上半年新募基金個數(shù)方面回升到了2007年的歷史高點，共有32支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，環(huán)比與同比分別上漲68.4%和190.9%。新增資本量方面增長更為強(qiáng)勢，上半年共募集190.26億美元，環(huán)比上漲84.6%，同比上漲616.9%，并超出去年全年募資總額。人民幣基金續(xù)寫了09年的崛起勢頭，隨著境內(nèi)資本市場退出渠道完善，募集和退出的雙重利好使得人民幣基金熱潮涌動，優(yōu)勢日益顯現(xiàn)。2010年上半年，共有26支新人民幣基金完成募集，環(huán)比及同比漲幅分別達(dá)到73.3%和333.3%。

篇(3)

一、文獻(xiàn)綜述

1984年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno首次提出了投資后管理的概念［1］。Barry在實證研究中證實了風(fēng)險投資后管理的最重要的途徑，是通過參加董事會來監(jiān)督企業(yè)的財務(wù)信息［2］，從而監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營與管理活動。Lerner認(rèn)為，風(fēng)險資本家為創(chuàng)業(yè)者提供增值服務(wù)，在為企業(yè)增加績效和價值的同時，進(jìn)一步提高了企業(yè)自身的創(chuàng)新管理能力［3］。Baey-ens和Manigart認(rèn)為，風(fēng)險資本家通過監(jiān)督，減少了信息不對稱，對企業(yè)進(jìn)一步融資產(chǎn)生了重要的影響，也為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張打下了堅實的基礎(chǔ)［4］。Bottazz等人對歐洲風(fēng)險資本交易樣本調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，以前從事過商業(yè)活動并擁有經(jīng)驗的風(fēng)險投資家會更加積極地幫助企業(yè)籌集資金，更加頻繁地介入企業(yè)的活動［5］。Cornelli、Karakas研究了英國1998—2003年私募股權(quán)投資支持的88個收購案例［6］，發(fā)現(xiàn)企業(yè)越困難就越需要外部經(jīng)驗，私募股權(quán)投資董事的介入程度就越高。我國學(xué)者近幾年才開始對私募股權(quán)投資后管理進(jìn)行研究，研究較少且不系統(tǒng)，特別是缺乏專題研究，缺乏對投資后管理實踐的理論指導(dǎo)。項喜章在廣泛吸收國內(nèi)外有關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際，對風(fēng)險投資后管理的內(nèi)涵、特點、內(nèi)容以及參與風(fēng)險投資后管理應(yīng)考慮的因素等進(jìn)行了全面系統(tǒng)的闡述［7］。趙廣財指出，風(fēng)險投資后管理是風(fēng)險投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的顯著特點之一［8］。張豐、金智認(rèn)為，風(fēng)險資本家應(yīng)積極參與風(fēng)險企業(yè)管理，為風(fēng)險企業(yè)提供各種增值服務(wù)和必要的監(jiān)督［9］。孟衛(wèi)東、江成山、劉珂認(rèn)為，投資后管理在創(chuàng)新投入能力、創(chuàng)新研發(fā)能力、創(chuàng)新管理能力以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力等方面可以促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新能力［10］。袁綱認(rèn)為，對風(fēng)險企業(yè)家采取顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合的方式［11］，可以實現(xiàn)風(fēng)險投資后管理機(jī)制的良好運行。龍勇、龐思迪、張合的研究表明，風(fēng)險資本投資家通過對企業(yè)進(jìn)行有效的投資后管理，可以改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)［12］。

二、投資后管理的內(nèi)涵

私募股權(quán)投資后管理的概念源于美國。1984年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tybjee和Brno將私募股權(quán)投資分為交易發(fā)起、投資機(jī)會篩選、投資項目評價、交易合同設(shè)計、投資后管理等活動過程。他們將投資后私募股權(quán)投資家對中小企業(yè)提供的幫助歸納為四個方面:招募重要員工，制訂戰(zhàn)略規(guī)劃，籌集資本，組織兼并收購或公開上市等。在私募股權(quán)投資過程中，私募股權(quán)投資家不僅投入股權(quán)資本，而且提供重要的增值服務(wù)，實施監(jiān)管職能［13］。結(jié)合我國私募股權(quán)投資的實際情況，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資家與企業(yè)家簽訂私募股權(quán)投資協(xié)議后，積極參與中小企業(yè)管理，并為其提供增值服務(wù)，對其實施監(jiān)控等活動的總稱。具體說來，私募股權(quán)投資后管理是私募股權(quán)投資整個運作過程中的一個重要階段，它始于私募股權(quán)投資協(xié)議的簽訂，止于私募股權(quán)投資的撤出。它是一個廣義的概念，不能簡單理解為狹義的投資后對中小企業(yè)的經(jīng)營管理，更不能理解為投資后的風(fēng)險管理，它涵蓋了投資后私募股權(quán)投資家對中小企業(yè)所實施的監(jiān)督、控制以及所提供的各種增值服務(wù)等活動。

三、私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的

委托問題在私募股權(quán)投資兩級委托關(guān)系中，私募股權(quán)投資家是以委托人和人的雙重身份出現(xiàn)的，通常是信息不對稱條件下?lián)碛邢鄬?yōu)勢的金融中介。這是因為私募股權(quán)投資家可以憑借他們的專業(yè)特長和管理經(jīng)驗，比那些非專業(yè)的私募股權(quán)投資者更有能力來解決私募股權(quán)投資中的信息不對稱問題，從而實現(xiàn)私募股權(quán)投資交易成本最小化與利潤的最大化。

(一)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的“蜈蚣博弈悖論”模型

“蜈蚣博弈”是由羅森塞爾(Rosenthal)在1981年提出的一個動態(tài)博弈模型。因為這個博弈的擴(kuò)展形式很像一條蜈蚣，所以被學(xué)者稱為“蜈蚣博弈”。蜈蚣博弈有很多版本，這里引用常見的一種:兩個博弈方即私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)輪流進(jìn)行策略選擇，可供選擇的策略有“合作”和“不合作”兩種。規(guī)則是:私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)兩次決策為一組，第一次若私募股權(quán)投資家(PE)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n;第二次若企業(yè)家(EN)決策結(jié)束，私募股權(quán)投資家(PE)的收益是n－1，而企業(yè)家(EN)的收益是n+2;下一輪則從私募股權(quán)投資家(PE)、企業(yè)家(EN)的收益都是n+1開始。假定私募股權(quán)投資家(PE)先選，然后是企業(yè)家(EN)，接著是私募股權(quán)投資家(PE)，如此交替進(jìn)行。雙方的博弈展開式如下(見圖1):圖中，博弈從左到右展開，橫向連桿代表“合作”策略，向下的連桿代表“不合作”策略。每個人下面對應(yīng)的括號代表相應(yīng)的人采取“不合作”策略，括號內(nèi)左邊的數(shù)字代表私募股權(quán)投資家的收益，右邊的代表企業(yè)家的收益。如果一開始私募股權(quán)投資家就選擇了“不合作”，則兩人的收益各為1。私募股權(quán)投資家如果選擇合作，則輪到企業(yè)家選擇，企業(yè)家如果選擇“不合作”，則私募股權(quán)投資家收益為0，企業(yè)家的收益為3，如果企業(yè)家選擇合作，則博弈繼續(xù)進(jìn)行下去?？梢钥吹?，私募股權(quán)投資家每次與企業(yè)家“合作”后，總收益在不斷增加，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”每繼續(xù)一次總收益增加1。這樣“合作”下去，直到最后私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的收益都達(dá)到100，總體效益最大。遺憾的是，實際上很難達(dá)到這個圓滿結(jié)局。在上圖中，最后一步由企業(yè)家選擇，企業(yè)家選擇“合作”的收益為100，選擇“不合作”的收益為101。根據(jù)博弈邏輯的基本假設(shè)———理性人假設(shè)，企業(yè)家將選擇“不合作”，而這時私募股權(quán)投資家的收益僅為98。私募股權(quán)投資家考慮到企業(yè)家在最后一步將選擇“不合作”，因此他在上一步將選擇“不合作”，因為這樣他的收益為99，比98高。企業(yè)家也考慮到了這一點，所以他也要搶先私募股權(quán)投資家一步，采取“不合作”策略，如此類推下去，最后的結(jié)論是:在第一步私募股權(quán)投資家將選擇“不合作”，此時，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家各自的收益為1。在蜈蚣博弈中，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家“合作”的次數(shù)越多，他們的收益就越大，但是面臨的風(fēng)險也越大。在現(xiàn)實的博弈中，還面臨著信息不對稱的問題。在私募股權(quán)市場中，有時私募股權(quán)投資家注意信息的收集與分析，注重對企業(yè)家資信的調(diào)查，對企業(yè)家何時可能終止“合作”有比較準(zhǔn)確的預(yù)期與判斷。通常，彼此熟知的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家容易“合作”，而彼此不夠熟悉的私募股權(quán)投資家與企業(yè)家往往難以“合作”［14］。通過上述分析，可以認(rèn)為，當(dāng)今私募股權(quán)市場的交易各方存在一種典型的重復(fù)合作博弈關(guān)系，也同樣面臨“蜈蚣博弈”的困境和悖論。博弈可以分為“合作”博弈和“非合作”博弈，兩者的區(qū)別主要在于當(dāng)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的行為相互作用時，雙方是否達(dá)成一個具有嚴(yán)格約束力的投資協(xié)議，若有就是“合作”博弈，若沒有就是“非合作”博弈?！昂献鳌辈┺那闆r下，通過有效協(xié)商達(dá)成具有約束力的協(xié)議后，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家可以建立利益平衡機(jī)制，一方面，使得合作中獲益較少的一方確信暫時的利益受損可以從長期穩(wěn)定的“合作”中得到補(bǔ)償;另一方面，獲益較多的一方會自愿在某些方面為其他成員的利益承諾一定的讓步。換句話說，從長遠(yuǎn)來看，一種穩(wěn)定的“合作”關(guān)系會使私募股權(quán)投資家與企業(yè)家分得大致公平的收益。私募股權(quán)投資家與企業(yè)家是否根據(jù)逆推歸納法來預(yù)測行為，取決于逆推歸納法的路徑是否符合他們的真正利益(即長遠(yuǎn)利益、整體利益)。如果符合，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家就會依逆推歸納法進(jìn)行策略選擇。在蜈蚣博弈中，根據(jù)逆推歸納法，私募股權(quán)投資家與企業(yè)家在一開始就應(yīng)該選擇結(jié)束博弈，即博弈雙方的得益均為1，而這并不符合私募股權(quán)投資家與企業(yè)家的長遠(yuǎn)利益。逆推歸納法的路徑與私募股權(quán)投資家及企業(yè)家的長遠(yuǎn)利益相悖，因而私募股權(quán)投資家與企業(yè)家不會按逆推歸納法的邏輯推理去決策。在該博弈中，如果私募股權(quán)投資家與企業(yè)家雙方彼此信任、默契，彼此相信對方是理性的，彼此相信對方會追求自身的長遠(yuǎn)利益和整體利益，那么私募股權(quán)投資家和企業(yè)家選擇“合作”策略的可能性更大。在現(xiàn)實生活中，如果私募股權(quán)投資家和企業(yè)家相互信任，從長遠(yuǎn)利益和整體利益出發(fā)去進(jìn)行策略選擇，結(jié)果往往是雙贏。

(二)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的道德風(fēng)險問題

私募股權(quán)投資家在與中小企業(yè)簽訂合同時，同樣存在著道德風(fēng)險，原因有二:一是中小企業(yè)發(fā)展前景的不確定性。這是由中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新前景和市場的不確定性造成的，這種不確定性與道德風(fēng)險相互作用，使得中小企業(yè)家的機(jī)會主義行為在更大程度上威脅私募股權(quán)投資家的利益。二是中小企業(yè)資產(chǎn)專用性比較強(qiáng)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無形資產(chǎn)比重較大，變現(xiàn)慢，一旦項目失敗，私募股權(quán)投資可能血本無歸［15］。道德風(fēng)險通常發(fā)生在私募股權(quán)投資契約簽訂之后中小企業(yè)的運行過程中，主要表現(xiàn)為:(1)在中小企業(yè)獲得投資后，企業(yè)家可能制造虛假財務(wù)信息，用作假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式處理會計賬目。(2)資本濫用。企業(yè)家可能要求私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對已經(jīng)虧損甚至破產(chǎn)的企業(yè)追加投資。(3)過度投資。企業(yè)家有可能進(jìn)行高風(fēng)險項目投資，而并不考慮所投項目是否最優(yōu)以及投資規(guī)模是否適度等問題。(4)在職消費。企業(yè)家可能購買豪華轎車、租用高檔寫字樓等，在缺乏監(jiān)督的情況下大肆增加不必要的消費。(5)消極怠工。企業(yè)家在獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資后，可能消極怠工，出工不出力，缺乏創(chuàng)新精神和冒險精神［16］。

(三)私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間的逆向選擇問題

在信息不對稱的情況下，私募股權(quán)投資家處于信息劣勢地位，企業(yè)家處于信息優(yōu)勢地位。中小企業(yè)為了獲得投資，可能故意隱瞞重要的信息，而私募股權(quán)投資家無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)家所提供的信息。一般情況下，私募股權(quán)投資家支持的中小企業(yè)大多數(shù)從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)往往掌握在極少數(shù)企業(yè)家手里。為了降低投資風(fēng)險，作為委托人的私募股權(quán)投資家在對市場上的中小企業(yè)和企業(yè)家的平均水平進(jìn)行估計的基礎(chǔ)上，壓低其愿意支付的價格，這樣會導(dǎo)致劣質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)較低的企業(yè)家愿意冒險嘗試，使得優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)與素質(zhì)高的企業(yè)家感覺無利可圖而退出私募股權(quán)投資市場，結(jié)果降低了私募股權(quán)投資市場中項目的整體質(zhì)量，從而危及私募股權(quán)投資的順利進(jìn)行。在極端情況下，逆向選擇問題甚至能使私募股權(quán)投資市場不復(fù)存在［17］。

(四)“敲竹杠”問題“敲竹杠”問題在私募股權(quán)投資中經(jīng)常出現(xiàn)。

經(jīng)典的不完全契約理論認(rèn)為，如果契約是不完全的，那么就會出現(xiàn)企業(yè)家事前專用性人力資本投資不足的現(xiàn)象。如果私募股權(quán)投資家在事前做出了專用性投資，并且這種投資是無法寫入契約或者被第三方所證實的，那么他在事后的再談判過程中就面臨被企業(yè)家“敲竹杠”的風(fēng)險。企業(yè)家會攫取專用性投資帶來的部分收益，使私募股權(quán)投資家無法得到全部投資的收益。預(yù)料到這種風(fēng)險，私募股權(quán)投資家就會缺乏足夠的投資積極性。一些法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)司法干預(yù)的作用，認(rèn)為法庭強(qiáng)制認(rèn)定某些可證實的契約條款或者對契約的有效性，可以解決“敲竹杠”問題。為了避免被“敲竹杠”，私募股權(quán)投資家可以保留企業(yè)家的股份來減少“敲竹杠”的動機(jī)［18］。

四、私募股權(quán)投資后管理的動因

任何經(jīng)濟(jì)活動的動力都來自于對利潤的追求?？墒牵捎诟鞣N不確定性因素的客觀存在，私募股權(quán)投資既有可能增值，獲得高額回報，也有可能遭受損失，甚至血本無歸。價值增值的最大化、私募股權(quán)投資風(fēng)險的防范以及人力資本的充分應(yīng)用，是私募股權(quán)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生的主要原因。

(一)增值服務(wù)的要求

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)家缺乏企業(yè)管理方面的知識和技能，在市場營銷、創(chuàng)新管理等方面的經(jīng)驗不足，他們往往只是某一方面的專家，因而需要私募股權(quán)投資家提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資家向中小企業(yè)提供增值服務(wù)，有利于企業(yè)樹立良好的聲譽(yù)，從而容易得到更多私募股權(quán)投資者的認(rèn)同;有利于中小企業(yè)快速成長，以便投資者獲得高額回報與豐厚收益;有利于建立長期的合作關(guān)系，以最大限度地減少信息不對稱所帶來的風(fēng)險。總之，私募股權(quán)投資后管理的目的是最大限度地實現(xiàn)中小企業(yè)的價值增值。

(二)人力資本充分應(yīng)用的要求在私募股權(quán)投資中，人力資本充分應(yīng)用的要求主要表現(xiàn)在兩個方面:一是私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗;二是企業(yè)家的素質(zhì)與能力。兩者相互影響、相互制約。首先，私募股權(quán)投資家的經(jīng)驗是私募股權(quán)投資后管理所產(chǎn)生的價值增值的決定性因素。其次，私募股權(quán)投資后管理為企業(yè)家發(fā)揮才能提供了良好的激勵與約束機(jī)制。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨的市場是不確定的。企業(yè)家必須依靠自己的創(chuàng)新能力與執(zhí)行能力在不完全信息情況下作出重大決策。但是，在委托—與信息不對稱的情況下，企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠相應(yīng)的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來，因此，通過私募股權(quán)投資后管理，對企業(yè)家進(jìn)行激勵與約束就具有特殊的意義。

(三)防范風(fēng)險的要求私募股權(quán)投資的對象主要是中小企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)既要承擔(dān)中小企業(yè)經(jīng)營的商業(yè)風(fēng)險，也要承擔(dān)委托—風(fēng)險和信息不對稱的風(fēng)險。商業(yè)風(fēng)險是基于中小企業(yè)技術(shù)開發(fā)和市場開拓的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險，由于商業(yè)風(fēng)險無法準(zhǔn)確預(yù)測，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只能根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題及時調(diào)整后續(xù)管理方法。當(dāng)中小企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險超過了一定界限，私募股權(quán)投資家就可能撤回投資。在委托—框架下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱，不僅存在于投資簽約前的項目評估階段，也存在于后續(xù)投資階段。因此，委托—的風(fēng)險越高，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資后管理的必要性就越大。私募股權(quán)投資家通過投資后管理識別風(fēng)險、收集信息，便于加強(qiáng)對于中小企業(yè)的監(jiān)控，從而幫助中小企業(yè)實現(xiàn)價值增值［11］。

五、私募股權(quán)投資后管理的方式

(一)參加中小企業(yè)的董事會

在每一輪投資之后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都會要求在中小企業(yè)的董事會中占1～2個席位，如果是聯(lián)合投資，則一般委派領(lǐng)頭的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參加董事會。通常情況下，私募股權(quán)投資家很少直接參與中小企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動，而是把出席董事會并提出自己的建議作為影響企業(yè)決策與保護(hù)自身利益的重要手段。后續(xù)管理的介入，將大大降低私募股權(quán)投資家與企業(yè)家之間由于信息不對稱可能出現(xiàn)的委托—風(fēng)險。

(二)審查中小企業(yè)經(jīng)營報告

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以要求中小企業(yè)定期送交經(jīng)營報告，通過報告中的有關(guān)數(shù)據(jù)了解中小企業(yè)的經(jīng)營信息，應(yīng)密切注意以下情況:管理層出現(xiàn)變動、企業(yè)家回避接觸、出現(xiàn)嚴(yán)重虧損、財務(wù)報表質(zhì)量不佳、資產(chǎn)負(fù)債表項目出現(xiàn)重大變化、銷售及訂貨出現(xiàn)重大變化、存貨變動異常、失去重要客戶和供貨商、出現(xiàn)重大財產(chǎn)被盜，等等。

篇(4)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán) 基金 發(fā)展對策

一、私募股權(quán)基金概述

1.私募股權(quán)基金的定義

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）指通過向社會不特定公眾募集的方式向特定機(jī)構(gòu)投資者和富有投資者募集資金，形成資金池，投資于非上市股權(quán)、或者上市公司非公開交易股權(quán)，并提供增值服務(wù)，然后通過上市（IPO）、并購或管理層回購等方式售出所持股份獲利的非證券類投資基金。

2.私募股權(quán)基金的特點

私募股權(quán)基金是一種權(quán)益性投資基金，但它仍具有一般基金的特點和屬性，當(dāng)然，綜合私募股權(quán)基金產(chǎn)生并日益發(fā)展壯大的歷史，可以歸納為以下特點：

（1）募集資本的過程是非公開的。私募股權(quán)基金主要不是向公眾公開募集的形式獲得資金， 不會采取媒體廣告、宣傳材料、研習(xí)會等方式進(jìn)行宣傳。其主要資金來源是養(yǎng)老基金、捐贈基金、機(jī)構(gòu)、政府、大型企業(yè)、富有個人等有風(fēng)險承受能力的機(jī)構(gòu)和個人。

（2）以盈利為目的。私募股權(quán)基金可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)后，其目的不是長期持有，而是為了所投股權(quán)價值升值后賣出獲利。

（3）投資對象為未上市公司股權(quán)，也包括上市公司非公開募集的股權(quán)。私募股權(quán)投資基金大多投資于“有潛力”的未上市中小企業(yè)，看好所司的快速成長，進(jìn)而帶來股權(quán)價值的提升；或投資于陷入困境的大型企業(yè)，因為此時企業(yè)股權(quán)價值較低，幫助其度過財務(wù)困難，待市場好轉(zhuǎn)，企業(yè)的股權(quán)價值會再次得到大幅度提升。

（4）由專家專門進(jìn)行股權(quán)管理。私募股權(quán)基金不僅要善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資價值，還要幫助企業(yè)創(chuàng)造價值；不僅要有項目識別力，還要有企業(yè)的管理能力，因此必須要由股權(quán)投資專家進(jìn)行管理。

（5）私募股權(quán)基金的存續(xù)期是有限的。私募股權(quán)基金的存續(xù)期一般為7-10年，也可根據(jù)需要延長1-2年，期限到了即進(jìn)行清算。所以，私募股權(quán)基金股權(quán)持有期是有限的，必須低于私募股權(quán)基金的存續(xù)期。

二、中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展

始于1985年9月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)――中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國的私募股權(quán)投資基金經(jīng)歷了從外來引進(jìn)到本土生長的不斷演進(jìn)過程。1992年初中國正式發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)體制，外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)進(jìn)入中國。1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1998年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國風(fēng)險投資的若干意見》，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險投資公司。2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國內(nèi)風(fēng)險投資轉(zhuǎn)冷，期間國外風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)入中國，不僅給處于低迷的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供資金，并且為企業(yè)的管理和治理帶來了新觀念。從2005年提出股權(quán)分置改革，我國資本市場進(jìn)入全流通時代，到2007年隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計劃管理辦法》的出臺，私募股權(quán)基金運作的法律環(huán)境逐步完善，我國各種組織形式的私募股權(quán)基金相繼出現(xiàn)。經(jīng)歷了2010-2011年爆炸性快速發(fā)展，2012年在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、退出渠道收窄等因素影響下，我國私募股權(quán)投資行業(yè)逐步回歸理性。過去的2013年，我國私募股權(quán)基金募資數(shù)量及規(guī)模、投資數(shù)量及規(guī)模、投資回報率等出現(xiàn)明顯下滑，PE行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。

三、中國私募股權(quán)基金的發(fā)展對策建議

1. 相關(guān)法律法規(guī)的完善

針對私募股權(quán)基金統(tǒng)一立法，以明確其地位和發(fā)展思路.在現(xiàn)有法律制度的基礎(chǔ)上，完善私募股權(quán)基金相關(guān)配套法律法規(guī)。 目前， 《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將私募證券基金和包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金統(tǒng)一納入調(diào)整規(guī)范范圍。各級政府部門應(yīng)根據(jù)投資者需求以及根據(jù)私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)顩r，適時出臺稅收等優(yōu)惠政策，鼓勵本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。

2.明確監(jiān)管職責(zé)

我國私募股權(quán)基金的發(fā)展離不開政府的引導(dǎo)， 以證監(jiān)會的監(jiān)管為主導(dǎo)，與各部門在各自指責(zé)范圍內(nèi)做好輔助工作，監(jiān)管相應(yīng)業(yè)務(wù)，以適度監(jiān)管理念，為PE的有序、健康、可持續(xù)性發(fā)展提供引導(dǎo)管理。同時，通過建立行業(yè)協(xié)會組織，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。

3.提高基金管理和服務(wù)水平

要加大私募股權(quán)基金管理人員的培養(yǎng)力度，建立高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊。對基金管理人的主體資格實行嚴(yán)格限制，將資信不高的管理人擋在門外，最大限度的保護(hù)投資人利益。

4.退出渠道和各層級市場連接

建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，通過主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場等為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。

5.后危機(jī)時代抓住機(jī)遇

在后危機(jī)時代這樣一個特殊時期，大量合理估值的企業(yè)融資具有難度，私募股權(quán)基金以長期投資為原則，可以扶持處于下行階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時憑借專業(yè)的投資管理經(jīng)驗獲得自身發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱奇峰.中國私募股權(quán)發(fā)展論（D）.廈門：廈門大學(xué)，2009.

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關(guān)鍵詞:私募;股權(quán)融;中小企業(yè)價值

中圖分類號:F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)07-0166-01

1 私募股權(quán)融資概述

私募股權(quán)融資,是通過私募股權(quán)資本,面向特定投資者,以私募資本形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益,并對企業(yè)進(jìn)行長期股本投資的一種融資方式。張合金等(2007)認(rèn)為,私募股權(quán)融資是指以非公開的方式發(fā)行證券取得權(quán)益性資金;金立新(2007)認(rèn)為,私募股權(quán)融資是指融資人通過協(xié)商,招標(biāo)等非社會公開方式,向特定投資人出售股權(quán)進(jìn)行的融資,包括股票發(fā)行以外的各種組建企業(yè)時股權(quán)籌資和隨后的增資擴(kuò)股。

企業(yè)的私募股權(quán)融資對象包括風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、投資銀行、戰(zhàn)略投資者等。大多數(shù)企業(yè)在上市前都要進(jìn)行一定程度的私募股權(quán)融資,包括電子商務(wù)網(wǎng)站阿里巴巴在上市前也獲得過軟銀、富達(dá)、Granite Global Ventures等風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的注資。私募股權(quán)大多以基金形式運作,通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個人募集資金。

私募股權(quán)融資的主要應(yīng)用形式:1.風(fēng)險資本融資。風(fēng)險資本融資主要適用于新興的、有成長潛力的中小科技型企業(yè)?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有高風(fēng)險、規(guī)模小、短期盈利能力較差的特點。風(fēng)險資本融資一般為科技型中小企業(yè)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期的“夾層”融資、公開上市準(zhǔn)備期的過橋融資等。中小企業(yè)由于缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場競爭力弱小、融資成本昂貴、無形資產(chǎn)稀缺等不利因素,從銀行銀行獲得貸款的可能相對較小,所以私募股權(quán)為中小企業(yè)提供了一個可行的融資渠道。2.收購融資。在金融危機(jī)的影響下,很多企業(yè)通過并購來謀求發(fā)展。私募股權(quán)投資基金成為尋求并購資金支持的企業(yè)的首要選擇。因為私募基金的投向主要就是通過收購目標(biāo)公司股權(quán),獲得控制權(quán),然后對其進(jìn)行重組改造,待項目增值后再出售或?qū)⑵溥\作上市。

2 私募股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)融資市場的發(fā)展最初是以政府為導(dǎo)向的。中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,是我國大陸第一家專營風(fēng)險投資的股份制公司,其創(chuàng)立之初的目的是扶持各地高科技企業(yè)的發(fā)展,這是我國風(fēng)險投資的最早探索。雖然我國的風(fēng)險投資基金發(fā)展較為迅速,但它們僅涉及風(fēng)險融資的需求,更廣泛意義上的私募股權(quán)融資機(jī)構(gòu)的發(fā)展總體上比較滯后。

目前國內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),絕大部分是國外的私募股權(quán)基金:①獨立的投資基金,如美國的凱雷集團(tuán)、華平集團(tuán)等;②大型多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部,如摩根士丹利(亞洲)公司、高盛(亞洲)公司等;③大型企業(yè)的投資基金,服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合,如GE資本等。

中資和中外合資的私募股權(quán)基金數(shù)量較少、規(guī)模較小:①投資管理公司。主要投資于我國日漸興起的中小企業(yè)并購市場,通過將所并購企業(yè)進(jìn)行重組、再包裝后出售獲利。②中外合資基金。需要得到國務(wù)院的特批,大多具有政府背景。③產(chǎn)業(yè)投資基金。國家與地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),以此吸引民間資本,以定向募集的方式籌措資金。④大型企業(yè)集團(tuán)的投資公司。

3 私募股權(quán)融資效應(yīng)分析與中小企業(yè)價值提升

私募股權(quán)融資作為一種新型融資方式,以其獨特的融資優(yōu)勢成為了成長中的中小企業(yè)尤其是民營高新技術(shù)企業(yè)解決資金瓶頸的重要融資手段。同時為中小民營企業(yè)引進(jìn)現(xiàn)代公司治理機(jī)制,提高企業(yè)管理水平,在創(chuàng)新中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)管理方面提供智力支持,為中小企業(yè)的成長及最終上市融資打下堅實基礎(chǔ)。

3.1 有效解決中小企業(yè)融資難問題

“融資難”一直是限制中小企業(yè)發(fā)展的大問題,大量中小企業(yè)因為資金瓶頸而喪失做大做強(qiáng)的機(jī)會。通過吸引資深機(jī)構(gòu)投資者把大量的資本金投入到高成長性的具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè),為其發(fā)展提供了新的融資渠道,滿足了企業(yè)資金需求。私募股權(quán)融資是增加中小企業(yè)的所有者權(quán)益,因此私募股權(quán)融資提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力,私募股權(quán)投資者將成為被投資企業(yè)的合作伙伴,不能隨意從企業(yè)撤資。私募股權(quán)融資通常不會要求企業(yè)支付股息,因此不會對企業(yè)的現(xiàn)金流造成負(fù)擔(dān)。所以私募股權(quán)在短期內(nèi)為中小企業(yè)的成長和發(fā)展提供了充足的資金。

3.2 改善企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu),提高企業(yè)運作效率

引入戰(zhàn)略性私募投資者,可以幫助中小企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu),建立起有利于企業(yè)未來上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系和財務(wù)制度。私募股權(quán)投資者指派企業(yè)的董事會成員,便于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部制度,促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。私募股權(quán)投資者有壓力與動機(jī)去了解企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況,為企業(yè)提供經(jīng)營、融資、人事等方面的咨詢與支持,營造一種良好的內(nèi)部投資者機(jī)制。私募股權(quán)投資者掌握內(nèi)部信息,能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對企業(yè)經(jīng)營管理活動進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)控,可以有效消除所有者與經(jīng)營者之間的信息不對稱,有利于防范道德風(fēng)險與逆向選擇。

3.3 推進(jìn)中小企業(yè)最終成功上市

私募股權(quán)基金具有豐富投資經(jīng)驗,成熟的管理團(tuán)隊和控制特定市場的能力。因此依賴自身資源幫助中小企業(yè)進(jìn)人新市場和尋找戰(zhàn)略伙伴,拓展財務(wù)資源、商業(yè)伙伴,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),降低成本,提高收益。還可以利用其國際聲譽(yù)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)吸引最好的管理人才及治理機(jī)制,為中小企業(yè)謀求上市的品牌效應(yīng),帶來增值服務(wù)。私募股權(quán)公司通常在重組過程中已對企業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的財務(wù)、金融和法律等方面的再造,在尋求企業(yè)上市時更容易找到具有國際聲譽(yù)的承銷商。

4 推進(jìn)私募股權(quán)融資的建議和措施

目前,中國高速增長的經(jīng)濟(jì)和不斷完善的投資環(huán)境,給私募股權(quán)在中國的發(fā)展提供了巨大的驅(qū)動力。但處于后金融危機(jī)時代背景下,我國私募股權(quán)投資存在亟待解決的現(xiàn)實問題,如市場格局、競爭機(jī)制、退出機(jī)制及其他一系列相關(guān)政策法規(guī)方面的缺陷和不完善。為防范各種風(fēng)險,同時結(jié)合西方國家成熟市場的經(jīng)驗,以下就我國私募股權(quán)融資進(jìn)一步發(fā)展提出一些建議和對策。

4.1 中小企業(yè)要不斷完善內(nèi)部管理機(jī)制,實現(xiàn)資金在企業(yè)內(nèi)部的良性循環(huán)

(1)強(qiáng)化財務(wù)管理。強(qiáng)化內(nèi)部財務(wù)管理,規(guī)范運營、自我約束,確保各項活動和財務(wù)收支在國家的法律及規(guī)章允許的范圍內(nèi)進(jìn)行。

(2)強(qiáng)化信用意識。嚴(yán)格按照市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則開展各項經(jīng)營活動,建立誠信經(jīng)營的自律制度。

(3)強(qiáng)化自我積累與發(fā)展能力。通過自身改造建立起產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度,加強(qiáng)內(nèi)部管理,提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,形成自我積累能力,成為真正具有優(yōu)良發(fā)展?jié)摿昂诵母偁幜Φ闹行∑髽I(yè)。

4.2 健全相應(yīng)的法律法規(guī),創(chuàng)造良好的外部發(fā)展環(huán)境

在現(xiàn)有法律基礎(chǔ)上,盡快制定投資公司法。從稅收政策著手,加大政府對私募股權(quán)投資的支持和幫助。鼓勵并引導(dǎo)私募股權(quán)資本流向需要的產(chǎn)業(yè)中,建立一個包含政府、企業(yè)、社保基金和社會閑散資金的多元化資金來源。準(zhǔn)許保險公司和商業(yè)銀行適度地參與私募股權(quán)投資,同時積極大膽引進(jìn)民間資本和外國產(chǎn)業(yè)資本,建立具有活力的私募股權(quán)投資市場,引入比較成功的國際私募股權(quán)投資運作模式。

4.3 建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場,形成順暢的退出機(jī)制

私募股權(quán)投資在完善的退出機(jī)制下才能獲取高增長階段的高利潤,因此要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場,使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。主板市場、二板市場、中小企業(yè)版、場外交易市場,以及一般產(chǎn)權(quán)交易將共同構(gòu)筑中國的多層次產(chǎn)權(quán)交易市場,2009年創(chuàng)業(yè)板市場的開啟就為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了一個融資的平臺,同時也為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。

4.4 強(qiáng)化監(jiān)管和行業(yè)自律,規(guī)范私募股權(quán)投資行為

我國當(dāng)前法律法規(guī)體系并不完善的情況下,明確監(jiān)管部門對于促進(jìn)私募股權(quán)投資健康發(fā)展很有必要。銀行資金、資本市場資金以及保險資金應(yīng)當(dāng)分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保險監(jiān)管部門監(jiān)管。同時監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注于信息披露、公司治理結(jié)構(gòu)等問題。一個能夠維護(hù)行業(yè)整體形象,凈化行業(yè)環(huán)境,規(guī)范行業(yè)的自律組織,是當(dāng)前發(fā)展私募股權(quán)基金的迫切需求。

綜上所述,作為國民經(jīng)濟(jì)增長的重要組成部分的中小企業(yè)來說,不斷完善自身的條件加強(qiáng)自身的競爭力,在私募股權(quán)融資市場才能備受各大機(jī)構(gòu)投資者的青睞,完成自身最終做大做強(qiáng)、提升企業(yè)自身價值的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]張朝元等.中小企業(yè)融資渠道[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2009.

篇(6)

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A一、私募股權(quán)基金的內(nèi)容

私募股權(quán)基金（簡稱PE）是指通過非公開的方式，面向特定投資者募集而設(shè)立的基金，對企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并參與企業(yè)經(jīng)營管理，使被投資企業(yè)快速發(fā)展壯大，實現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值，最后通過上市或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲利退出。私募基金在我國發(fā)展的早期，大多是創(chuàng)業(yè)類的投資基金，對于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行投資，實現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值。不管是兼并收購還是創(chuàng)業(yè)投資，都將會對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。二、私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展

最近幾年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的繁榮，私募股權(quán)基金重新走上了快速發(fā)展的軌道。并且，越來越多的私募股權(quán)投資公司開始把目光投向發(fā)展中的亞洲市場。根據(jù)我國法律環(huán)境的演變和投資情況來看，大致經(jīng)歷了五個階段：

1、1986~1996年，起步階段。1985年，中央在《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”的提法。該年9月國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國第一家風(fēng)險投資公司——“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”（CVIC）。此后10年，由于我國的PE當(dāng)時處于探索階段，無任何經(jīng)驗可循，政府行政干預(yù)比較嚴(yán)重，同時，政治經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也使外資進(jìn)入中國投資缺乏信心。因此，這個階段發(fā)展相當(dāng)緩慢。

2、1997~1998年，早期階段。國際風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在這兩年開始活躍，受信息技術(shù)在全球發(fā)展的影響，IT企業(yè)成為中國風(fēng)險投資的主要對象。如亞信和搜狐在納斯達(dá)克的成功上市等，刺激了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。同時，中創(chuàng)公司的失敗使政府開始重視理論研究和實踐總結(jié)，為下一階段正式制度的出臺奠定了基礎(chǔ)。

3、1999年~2000年，快速發(fā)展階段。風(fēng)險資本和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)迅速增加，新浪、網(wǎng)易和UT斯達(dá)康成功登陸納斯達(dá)克，創(chuàng)造了硅谷神話的同時，也創(chuàng)造了百倍的投資回報。但這些業(yè)績的最大受益者卻是外國的投資機(jī)構(gòu)。

4、2001年~2003，冬眠期。2001年開始，世界范圍內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅使得中國飛速發(fā)展的風(fēng)險投資業(yè)陷入了低谷。但政府在此期間有針對性的出臺了一系列正式制度，為低谷中的風(fēng)險投資業(yè)帶來了積極的影響。

5、2004~現(xiàn)在，高速發(fā)展期。三、發(fā)展私募股權(quán)投資基金的意義

（一）PE是內(nèi)涵型資本，有助于提升我國企業(yè)的整體素質(zhì)。

由于長期處于計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國企業(yè)運作模式和治理結(jié)構(gòu)都帶有計劃經(jīng)濟(jì)色彩，競爭力差。 PE的加盟可以為企業(yè)注入新鮮的血液，使我國企業(yè)向更高層次發(fā)展。

1、PE決定投資以后，會參與經(jīng)營決策。幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，搭建基礎(chǔ)管理平臺，網(wǎng)羅經(jīng)營、技術(shù)、管理人才，引進(jìn)專利技術(shù)或項目，甚至為所投企業(yè)的第二輪、第三輪融資起橋梁作用。因此，PE既解決了資金瓶頸問題，又使企業(yè)受到了現(xiàn)代企業(yè)運行機(jī)制的洗禮。

2、資本逐利性決定了資本將從劣質(zhì)行業(yè)和企業(yè)流向收益水平高的行業(yè)。基金運作的好壞與管理人的利益息息相關(guān)，所投資的目標(biāo)企業(yè)都是經(jīng)過風(fēng)險投資家經(jīng)過嚴(yán)格的程序化篩選而獲得。這些得到私募股權(quán)基金青睞的企業(yè)大多是市場潛力大、高成長的優(yōu)秀企業(yè)。因此，優(yōu)秀的企業(yè)獲得資本支持并迅速發(fā)展壯大，促進(jìn)了優(yōu)勝劣汰。

（二）有助于推動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險，常常使投資者們望而卻步。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場的扶持。以我國太陽能行業(yè)為例，截至2007年7月，有10家太陽能企業(yè)在海外市場上市，IPO融資額高達(dá)19.77億美元，平均單筆IPO融資為1.977億美元；10家企業(yè)市值總額達(dá)178.65億美元，平均每家企業(yè)市值為17.865億美元，平均每家企業(yè)市盈率為49.47倍。這些輝煌的成績離不開PE的扶持。我國要發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，提升自主創(chuàng)新能力，需要創(chuàng)業(yè)投資這樣的投資工具。

（三）有助于我國資本市場的多層次發(fā)展。

我國資本市場發(fā)展嚴(yán)重不平衡，直接融資市場的發(fā)展落后于間接融資市場，債券市場的發(fā)展滯后于股票市場。我國企業(yè)資金來源有82%來自銀行間接融資，只有18%來自直接融資。在發(fā)達(dá)國家，直接融資的比例卻高達(dá)70%。我國資本市場目前處于發(fā)展的初級階段，市場規(guī)模小，結(jié)構(gòu)不合理，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平完全不相匹配。我國不僅是世界上儲蓄率最高的國家之一，也是資本市場效率最低的國家之一。這種現(xiàn)狀導(dǎo)致了大量資金滯留于銀行、股市和房地產(chǎn)市場，大量閑散資金的作用不能發(fā)揮，增加了金融市場的風(fēng)險。

（四）有效解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中流動性過剩問題。

篇(7)

但是，他認(rèn)為2013年中國并購交易會復(fù)蘇，私募股權(quán)基金行業(yè)將很快面臨重大行業(yè)整合，中國民營企業(yè)參與海外并購的比重會逐步增加。

《投資者報》：2012年中國大陸企業(yè)并購活動具體數(shù)據(jù)表現(xiàn)怎樣？

劉晏來：根據(jù)普華永道的統(tǒng)計，2012年全年中國相關(guān)的并購交易總量減少了26%，金額降低了9%，僅在海外并購交易金額方面有所增長；我們預(yù)期2013年中國地區(qū)相關(guān)的所有類型并購交易活動將復(fù)蘇，其中中國大陸企業(yè)的海外并購交易將有更快的增長。

從我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，除了私募股權(quán)基金和風(fēng)險投資交易之外，2012年戰(zhàn)略投資者在國內(nèi)并購交易活動為2953宗，與2011年的3744宗相比，降幅達(dá)21%。

從金額來看，2012年交易總金額為971億美元，與2011年的1349億美元相比，下降28%。

雖然中國大陸企業(yè)海外并購交易總量從2011年的206宗略降至191宗，但總金額卻達(dá)歷史新高——從2011年的424 億美元增至2012 年652 億美元，上升幅度達(dá)54%，在并購交易總披露金額中占比約1/3，達(dá)到歷史新高。我們預(yù)期2013年將有更多的中國大陸企業(yè)進(jìn)行海外并購，并將創(chuàng)下新的紀(jì)錄。

《投資者報》：對于2012年戰(zhàn)略投資者的表現(xiàn)如何評價，2013年會怎樣？

劉晏來：戰(zhàn)略投資者方面，境內(nèi)和境外戰(zhàn)略投資者并購交易活動均已達(dá)到近五年的底部，甚至比全球金融危機(jī)時期下降還多。

我們認(rèn)為鑒于中國經(jīng)濟(jì)形勢逐漸明朗、行業(yè)整合逐步加速、十召開以及國外經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)使跨國企業(yè)更有信心通過并購中國公司進(jìn)入中國市場或擴(kuò)大其中國市場份額，預(yù)期2013年戰(zhàn)略投資者并購交易活動將有所復(fù)蘇。

數(shù)據(jù)顯示，戰(zhàn)略投資者對幾乎所有行業(yè)的并購交易數(shù)量都在全面減少，在金額上也在減少。這其中，日本連續(xù)兩年成為最活躍的境外戰(zhàn)略投資者，但由于爭端，日本部分企業(yè)的入境交易自2012年下半年起開始擱置；自2008年達(dá)到歷史最高水平以來，美國和歐洲公司的入境交易數(shù)量穩(wěn)步降低。

但是，較大金額的并購交易仍舊來自歐美地區(qū)戰(zhàn)略投資者；鑒于歐美經(jīng)濟(jì)開始逐步復(fù)蘇，跨國企業(yè)更有信心通過并購來實現(xiàn)其中國市場進(jìn)入或成長戰(zhàn)略，戰(zhàn)略投資者并購交易活動將出現(xiàn)復(fù)蘇。

《投資者報》：如何看待2012年私募股權(quán)基金的交易情況，對前景如何預(yù)期？

劉晏來：私募股權(quán)基金行業(yè)將很快面臨重大行業(yè)整合，而退出機(jī)制的匱乏對股權(quán)基金行業(yè)將是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

但私募股權(quán)基金已成為流動性匱乏的中國民營企業(yè)發(fā)展的重要資金來源，并獲得了實質(zhì)性的政策支持，這將不斷推動私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展和進(jìn)一步活躍交易市場，中國的私募股權(quán)基金行業(yè)預(yù)計在中期將會不斷向前發(fā)展。

鑒于定價預(yù)期的調(diào)整、2012年業(yè)績公布、IPO窗口重開以及十召開，我們預(yù)期私募股權(quán)基金交易活動（包括新投資以及通過并購或IPO退出）將在2013年最晚2014年達(dá)到歷史新高。

2012年雖然私募股權(quán)基金交易數(shù)量差強(qiáng)人意，但單筆投資金額有所上升；我們預(yù)期私募股權(quán)基金投資數(shù)量將在2013年二季度后有所回升，同時平均單筆投資金額也將保持上升的趨勢。

但是在中國，隨意投資就能獲得豐厚回報的日子已一去不復(fù)返；謹(jǐn)慎專業(yè)的盡職調(diào)查至關(guān)重要；目標(biāo)企業(yè)舞弊風(fēng)險很高；如出售方不愿協(xié)助配合買方盡職調(diào)查，私募股權(quán)基金應(yīng)做好準(zhǔn)備放棄該投資機(jī)會。

我們的調(diào)查顯示，私募股權(quán)基金主要關(guān)注于中國的戰(zhàn)略型行業(yè)，例如消費相關(guān)、醫(yī)療、媒體和娛樂、高科技以及服務(wù)相關(guān)的行業(yè)。

在私募股權(quán)基金投資行業(yè)，成長資本投資仍占主要地位，但直接投資上市公司的私募股權(quán)基金交易活動也日趨重要，同時私募股權(quán)基金控股權(quán)收購交易正在興起；我們預(yù)期私募股權(quán)基金的控股權(quán)收購在中期將迅速發(fā)展。成長資本投資在數(shù)量上（而非金額）占絕大多數(shù)；私募股權(quán)基金已成為流動性匱乏的中國民營企業(yè)發(fā)展的重要資金來源并獲得了實質(zhì)性的政策支持——這將不斷推動私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展。

在中國，私募股權(quán)/風(fēng)險投資基金一直以來最好的退出方式是IPO，但在預(yù)料之中，2012年IPO退出數(shù)量顯著下降；隨著私募股權(quán)/風(fēng)險投資基金需要退出的企業(yè)數(shù)量不斷增加，也許將超過IPO市場可以容納的規(guī)模——這將在未來的幾年中成為私募股權(quán)/風(fēng)險投資基金行業(yè)的重大挑戰(zhàn)。

《投資者報》：中國企業(yè)海外并購的趨勢會如何呢？

劉晏來：中國民營企業(yè)參與海外并購的比重逐步增加，我們預(yù)期民營企業(yè)將會成為未來推動中國大陸企業(yè)海外并購活動發(fā)展的重要推動力。

中國民營企業(yè)積極引進(jìn)工業(yè)科技和消費品相關(guān)業(yè)務(wù)，這已成為一個重要趨勢。大量的民營企業(yè)海外并購交易將國外先進(jìn)的流程、技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)和品牌引入中國市場。在關(guān)注國內(nèi)市場的同時，一些中國民營企業(yè)正通過海外并購開始走向全球化。