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篇(1)

關(guān)鍵詞:中國;外匯儲(chǔ)備;決定機(jī)制;回歸分析

一、研究背景

我國外匯儲(chǔ)備余額早在2006年9月末就突破萬億美元,至2009年3月,中國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到了19537.41億美元。歷年外匯儲(chǔ)備表顯示,在1979年之前,我國外匯儲(chǔ)備從來沒有超過10億美元,甚至在幾個(gè)年頭還是負(fù)值。但隨著我國啟動(dòng)改革開放,經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,貿(mào)易高速發(fā)展,以及我國長年內(nèi)需不足,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備一直保持增長態(tài)勢,且增長的速度快,強(qiáng)度大,詳見下表:

從表1中可以看出,1999—2000年,由于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊,我國外貿(mào)出口增長緩慢,資本流入增長較少;但2001年以后我國的外匯儲(chǔ)備增速加大,2003年突破千億美元,進(jìn)入2006年,在我國實(shí)行新的人民幣匯率形成機(jī)制之后,外匯儲(chǔ)備增長速度不但未減反而繼續(xù)上升,第一季度增加562億美元,總規(guī)模超過日本,居世界首位,2007—2008年,外匯儲(chǔ)備更是以每年近5000億的增速增長。

美國《紐約時(shí)報(bào)》的社論曾用“中國的里程碑”來評(píng)論中國萬億外匯儲(chǔ)備。中國坐擁萬億美元外匯儲(chǔ)備,是國力的具體表現(xiàn),也為保障國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供上佳的安全系數(shù),尤其是對(duì)日后中國放寬資本金,推進(jìn)人民幣自由兌換,可起護(hù)航作用。近兩萬億美元巨額儲(chǔ)備,意味著我國有著充裕的國際支付能力,在一定程度上也彰顯了我國足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但是,如果外匯儲(chǔ)備構(gòu)成不合理或者增長超過適度區(qū)間,就不可避免地降低資源使用效率,甚至給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不小的挑戰(zhàn)。

二、模型建立及分析預(yù)測

目前,國內(nèi)外理論界普遍采用因素分析法進(jìn)行適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的確定,在國際有關(guān)外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)際,考慮代表性變量:外匯儲(chǔ)備(FR)、出口規(guī)模(IP)、貿(mào)易差額(IOP)、年均匯價(jià)(A)、實(shí)際利用外資情況(BD)、外債余額(DEB)。由于個(gè)別因素2008年的數(shù)據(jù)還未公布,所以選取數(shù)據(jù)區(qū)間為1984年至2007年。建立回歸模型,分析這些因素對(duì)中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響及其影響力大小,模型形式為:

FR=α+β1IP+β2IOP+β3A+β4BD+β5DEB

(一)模型的參數(shù)估計(jì)

利用Eviews軟件對(duì)模型進(jìn)行OLS估計(jì),最初結(jié)果如下:

FR=25.925+1.183IP+0.577IOP-1.103A+0.316BD-0.255DEB

由于R2近似等于1,而且F=906.464,遠(yuǎn)大于F0.05(5,16)=2.85,故可以認(rèn)為我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模與上述5個(gè)解釋變量間總體線性關(guān)系顯著,但是變量IOP、BD、DEB的參數(shù)估計(jì)值的t檢驗(yàn)值較小,未能通過檢驗(yàn),故可以認(rèn)為解釋變量間存在多重共線性。

另外,外債余額(DEB)的系數(shù)為負(fù)值,與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義相悖,表明模型中各解釋變量存在嚴(yán)重的多重共線性。

(二)消除多重共線性(逐步回歸法)

1.運(yùn)用Eviews軟件,計(jì)算出各變量間的簡單相關(guān)系數(shù)

從下面的相關(guān)系數(shù)矩陣中可以看出,各解釋變量間存在著一定的相關(guān)關(guān)系,其中FR與IP的相關(guān)系數(shù)最高,達(dá)到0.9913;BD與A的相關(guān)系數(shù)為0.9548;IP與DEB的相關(guān)系數(shù)為0.9284。

2.確定初始模型

運(yùn)用OLS方法逐一求FR對(duì)各個(gè)解釋變量的回歸,對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析,得出外匯儲(chǔ)備(FR)與出口總額(IP)的線性關(guān)系最強(qiáng),效果最好,因此,選擇初始回歸模型結(jié)果為:

FR=-599.7237+1.104153IP

3.逐步代入解釋變量IOP、A、BD、DEB進(jìn)行回歸

經(jīng)過逐步回歸,得出幾例比較好的回歸結(jié)果,如下所示:

結(jié)合t值、P值、可決系數(shù)R2、F值、DW值等綜合指標(biāo)的考慮,得出模型(1)為最優(yōu)回歸模型,并且解釋變量的符號(hào)符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)含義,從而我們得到的最優(yōu)模型為:

FR=-94.082+1.1788IP-1.0088A

即:當(dāng)年出口額、年平均匯價(jià)對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響系數(shù)分別為1.178887、1.008839,常數(shù)項(xiàng)為-94.082。并且模型顯著通過了各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)。

(三)經(jīng)濟(jì)分析

1.基于上面的回歸模型,出口總額(IP)是中國外匯儲(chǔ)備增長的決定因素,出口總額每增加1個(gè)單位,將引起外匯儲(chǔ)備增加1.1788個(gè)單位。我國的出口總額從1984年的261.40億美元連年上升至2008年14285.5億美元,增速相當(dāng)迅猛。由于國內(nèi)消費(fèi)需求擴(kuò)大緩慢,因此只能依靠連年保持30%以上的出口增速來支撐國民經(jīng)濟(jì)的高速運(yùn)行,這就導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目順差的不斷擴(kuò)大。

2.匯率(A)變動(dòng)也是影響中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的決定因素,結(jié)合回歸模型進(jìn)行分析,另一個(gè)重要因素是匯率水平的變動(dòng),自1994年外匯管理體制改革以來,中國實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)的,單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。人民幣匯率是有管理的,這意味著必要時(shí)中央銀行可以入市人民幣匯率進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)。一般地,中央銀行在外匯市場上干預(yù)的目的在于減少匯率大幅度波動(dòng)給實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的干擾,而非改變匯率的長期走勢。目前,人民幣匯率逐漸走低,吸引國際游資的進(jìn)入,從而在一定程度上導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。

(四)模型預(yù)測

前文得出的回歸模型:FR=-94.082+1.178887IP-1.008839A

首先,對(duì)模型進(jìn)行回顧預(yù)測,預(yù)測區(qū)間為1996年至2007年,將各年的出口總額和平均匯價(jià)代入模型,得出逐年的外匯儲(chǔ)備預(yù)測值,再將預(yù)測值與實(shí)際值進(jìn)行對(duì)比,擬合效果如圖1,模型的預(yù)測效果相當(dāng)不錯(cuò)。

其次,利用有條件的預(yù)測方法對(duì)2008年的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行預(yù)測,并與實(shí)際的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。2008年中國出口額14285.5億美元;平均匯價(jià)為:694.44。將其代入到回歸方程,得到2008年中國外匯儲(chǔ)備的預(yù)測值為:16051.91。2008年底我國實(shí)際外匯儲(chǔ)備額為19460.3億美元,實(shí)際值比預(yù)測值高出了3409億美元,這說明如果按照模型預(yù)測的增長趨勢,2008年我國外匯儲(chǔ)備增長速度還是非?？斓?遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歷史平均水平。

三、我國巨額外匯儲(chǔ)備的正、負(fù)效應(yīng)

首先,從積極方面看,快速增長的外匯儲(chǔ)備將進(jìn)一步提高我國的對(duì)外清償能力,增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的干預(yù)能力,同時(shí)為正在進(jìn)行的貿(mào)易和金融改革(特別是資本賬戶自由化改革)提供有利的條件,減少這些改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外,自1997年東亞金融危機(jī)以來,除少數(shù)年份外,我國國內(nèi)需求總體上較為疲軟,甚至在較長時(shí)期內(nèi)為通貨緊縮所困擾。過去幾年里,通過外匯儲(chǔ)備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給,對(duì)于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。

其次,從消極的方面看:

1.外匯儲(chǔ)備過高,加大,美、日和歐盟的許多國家相繼在不同場合要求人民幣升值,這將不可避免的導(dǎo)致我國出口商品的競爭力弱化,出口增長放慢;另外,人民幣匯率的強(qiáng)大升值壓力,為投機(jī)者提供了穩(wěn)定的匯率預(yù)期,不斷有國際“熱錢”資本潛入國內(nèi)進(jìn)行套利套匯活動(dòng),導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備虛增,使國內(nèi)資本市場聚積更多的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2.高額的外匯儲(chǔ)備,改變了貨幣供應(yīng)機(jī)制,一定程度上加大了通貨膨脹壓力,影響我國貨幣政策的獨(dú)立性外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購買并持有的,而外匯占款是構(gòu)成我國基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分。外匯占款的增加導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣量的增加,再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng),造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長,加劇了通貨膨脹的壓力。對(duì)于外匯占款,中央銀行往往只能采取被動(dòng)沖銷措施,以保持相對(duì)穩(wěn)定的貨幣供給。隨著我國外匯儲(chǔ)備的不斷增多,央行在公開市場進(jìn)行對(duì)沖操作的壓力不斷增強(qiáng)。尤其當(dāng)出現(xiàn)回收貨幣的速度跟不上外匯占款增加的速度時(shí),對(duì)沖操作效果不明顯,且可供操作的工具又有限,存在著各種各樣的局限性,給我國貨幣政策帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

3.外匯儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征,它的持有是有機(jī)會(huì)成本的,持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等于國內(nèi)資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲(chǔ)備的收益率。我國的外匯儲(chǔ)備主要投資于美國的國債和美國財(cái)政部債券。目前,美國國債的平均收益率遠(yuǎn)低于國內(nèi)的平均資本投資的收益率。此外,我國在持有巨額外匯儲(chǔ)備的同時(shí)每年還以高成本從國外大量引進(jìn)外資和借取外債,等于是以低價(jià)將國內(nèi)資金轉(zhuǎn)到國外給外國人使用,同時(shí),還以高價(jià)從國外借入資金,其潛在的損失是顯而易見的。

4.巨額的外匯儲(chǔ)備會(huì)使我國失去國際貨幣基金組織的優(yōu)惠貸款,根據(jù)IMF的有關(guān)規(guī)定,成員國發(fā)生外匯收支逆差時(shí),可以從“信托基金”中提取相當(dāng)于本國所繳納份額的低息貸款,如果成員國在生產(chǎn)、貿(mào)易方面發(fā)生結(jié)構(gòu)性問題需要調(diào)整時(shí),還可以獲取相當(dāng)于本國份額160%的中長期貸款,利率也較優(yōu)惠。相反,外匯儲(chǔ)備充足的國家不但不能享受這些優(yōu)惠低息貸款,還必須在必要時(shí)對(duì)國際收支發(fā)生困難的國家提供幫助。

四、對(duì)策建議

(一)控制外匯高速增長的政策建議

1.減少外貿(mào)順差的稅收政策,如進(jìn)一步降低或取消出口退稅,開征出口稅等。這一對(duì)策的主要好處是比較符合國際貿(mào)易組織規(guī)則,并可根據(jù)情況隨時(shí)調(diào)整。通過一定程度上的抑制出口,減少貿(mào)易順差從而減慢外匯規(guī)模的增長速度。

2.減少外幣熱錢流入及外匯投機(jī)的稅收政策,如酌情開征外匯交易稅(托賓稅,TobinTax)。由于中國外匯儲(chǔ)備增長主要來自資本項(xiàng)目或熱錢流入,開征外匯交易稅對(duì)于熱炒人民幣升值有釜底抽薪的作用;而且如所征收的外匯交易稅能用于社會(huì)安全保障基金或其他公益項(xiàng)目,這一措施有一舉兩得的好處。開征外匯交易稅有操作上的困難,并對(duì)外商直接投資和外貿(mào)有負(fù)面影響,而主要障礙恐怕還是有悖于主流意識(shí)形態(tài)中對(duì)于自由貿(mào)易及自由市場的信奉。

(二)減小高額外匯儲(chǔ)備負(fù)效應(yīng)的政策建議

篇(2)

一、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論及演變

在30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條及之后凱恩斯主義盛行的影響下，二次大戰(zhàn)后國際儲(chǔ)備緩解一國外部脆弱性的作用日益受到重視。戰(zhàn)后成立的國際貨幣基金組織（IMF）將一國出口變動(dòng)性作為計(jì)算各國份額的五個(gè)因素之一，這是國際組織將一國對(duì)外貿(mào)易與國際儲(chǔ)備聯(lián)系起來的最早的實(shí)踐。20世紀(jì)50年代初，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出一國的儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該與貿(mào)易量呈線形掛鉤，儲(chǔ)備/進(jìn)口比（以下為R/I）應(yīng)成為規(guī)模適度性的衡量指標(biāo)。IMF于1953年應(yīng)聯(lián)合國要求首次計(jì)算儲(chǔ)備規(guī)模的適度水平，其研究人員指出一國儲(chǔ)備規(guī)模適度性并不是簡單的數(shù)字關(guān)系，而是與國際信貸體系有效性、匯率模式、貨幣及財(cái)政政策的合理程度、政策目標(biāo)及國家發(fā)展程度相關(guān)聯(lián)。1958年，IMF研究人員進(jìn)一步指出由于對(duì)外貿(mào)易是國際收支中最重要的項(xiàng)目，儲(chǔ)備規(guī)模首先應(yīng)與貿(mào)易額相聯(lián)系，并且通過比較總結(jié)出各國傾向于將R/I比保持在30%-50%的水平上。特里芬認(rèn)為30%底限太低，建議將最低比例提高到35%。1966年Heller首次在儲(chǔ)備規(guī)模適度性分析上引用邊際效用及邊際成本的方法，即一國為了擁有在出現(xiàn)收支赤字時(shí)具有穩(wěn)定消費(fèi)及產(chǎn)出的效用必須付出機(jī)會(huì)成本（即儲(chǔ)備收益率與資本收益率之差），儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)為邊際效用等于邊際成本的點(diǎn)。但是由于各國中央銀行毫無例外的屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，關(guān)于機(jī)會(huì)成本的研究缺乏實(shí)證支持?？傊?，關(guān)于國際儲(chǔ)備規(guī)模適度性的研究并沒有定論，也沒有各國應(yīng)該保持多少儲(chǔ)備才合適的統(tǒng)一指標(biāo)。

在實(shí)踐中，滿足三個(gè)月進(jìn)口量的儲(chǔ)備額由于簡單明了、易于計(jì)算和衡量而被普遍采用。然而這并非是一個(gè)完美的衡量指標(biāo)。隨著國際收支內(nèi)容的日益復(fù)雜化，特別是國際資本流動(dòng)加劇及金融危機(jī)頻繁發(fā)生，國際金融機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界不斷提出補(bǔ)充性意見，試圖找出度量外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的新方法或新模型。

1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)給各國特別是亞洲國家?guī)砹私?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，讓各國看到通過合理的資產(chǎn)及負(fù)債匹配管理降低一國資本抽逃不確定性的重要性。同時(shí)也激發(fā)了對(duì)國際儲(chǔ)備規(guī)模性研究的又一次。格林斯潘（1999年）認(rèn)為新興市場國家必須考慮到資本流動(dòng)的重要性，儲(chǔ)備必須包括短期外債的數(shù)量。Bussiere和Mulder（1999）通過對(duì)IMF早期預(yù)警系統(tǒng)（EarlyWarningSystems，EWS）的分析得出保持高的流動(dòng)性將降低當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)抵御外部襲擊的脆弱性，主張儲(chǔ)備數(shù)至少得保證能償還短期外債。Feldstein（1999）認(rèn)為以進(jìn)口來衡量儲(chǔ)備規(guī)模的傳統(tǒng)觀點(diǎn)忽略了貨幣危機(jī)是由資本流動(dòng)引起而不是貿(mào)易融資引起的事實(shí)，而大量的儲(chǔ)備能降低金融危機(jī)的可能性并提高公眾對(duì)貨幣的信心；當(dāng)一國貨幣高估，該國應(yīng)持有更大數(shù)量的儲(chǔ)備。許多貨幣危機(jī)有力地證明了持有大量儲(chǔ)備的國家在金融危機(jī)中抗沖擊的能力較強(qiáng)。

前阿根廷財(cái)政部長PabloGuidotti提議各國將自身的外部資產(chǎn)和外債進(jìn)行比配管理，即儲(chǔ)備需能保證償還在一年內(nèi)需要償還的外債。格林斯潘對(duì)此提出了進(jìn)一步的修改建議，建議學(xué)習(xí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性方法，即計(jì)算在所有外部資產(chǎn)及債務(wù)的組合之下一國外部流動(dòng)性狀況，選擇有95%可能性保證近一年內(nèi)外部流動(dòng)性能滿足需求的儲(chǔ)備水平。兩人分析的落腳點(diǎn)是對(duì)一國儲(chǔ)備的外部需求。

二、儲(chǔ)備量適度規(guī)模分析模型

對(duì)一國儲(chǔ)備的需求有來自外部的，如外債及利潤匯回，也有內(nèi)部的，如境內(nèi)機(jī)構(gòu)資金外逃。在考察了各種儲(chǔ)備理論后，我們認(rèn)為以進(jìn)口、短期外債、M2三個(gè)指標(biāo)來衡量儲(chǔ)備適度規(guī)模較為合理。

第一個(gè)是R/I比。盡管儲(chǔ)備至少滿足3個(gè)月進(jìn)口額的衡量標(biāo)準(zhǔn)并不完美，但仍是一個(gè)廣泛被采用的比例。進(jìn)口會(huì)帶來對(duì)外償付義務(wù)，的確是未來消耗儲(chǔ)備的一個(gè)重要項(xiàng)目，在考慮儲(chǔ)備規(guī)模大小時(shí)，應(yīng)該考慮進(jìn)口狀況?，F(xiàn)在一般認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備能滿足3-6月的進(jìn)口額為宜。

第二個(gè)因素是儲(chǔ)備與短期外債比（R/STED）。短期外債是一國在近期需償還的外部債務(wù)，為了保持必要的對(duì)外償債能力，持有相應(yīng)數(shù)量的儲(chǔ)備是必須的。許多關(guān)于20世紀(jì)90年代危機(jī)預(yù)測的實(shí)證研究得出短期外債與儲(chǔ)備比是決定一國發(fā)生金融危機(jī)可能性的重要因素，太低的比例引發(fā)金融危機(jī)的可能性增加。該比例較低的國家如印度尼西亞、韓國、泰國、菲律賓、馬來西亞均遭受了亞洲金融危機(jī)的重創(chuàng)，其中韓國1996年持有的儲(chǔ)備僅為短期外債的54%。危機(jī)之后，韓國開始重視增加外匯儲(chǔ)備，當(dāng)前韓國持有的外匯儲(chǔ)備排名世界第四，為2050億美元。以R/STED衡量國際儲(chǔ)備規(guī)模的做法已獲得廣泛認(rèn)可，實(shí)踐上也具有很高的合理性。一般認(rèn)為儲(chǔ)備至少應(yīng)該滿足短期外債數(shù)。從實(shí)際情況來看，實(shí)行管理浮動(dòng)及固定匯率的國家中該比例較浮動(dòng)匯率國家高，以1999年底為例，前者比例是283%，后者比例是159%。

第三個(gè)指標(biāo)是儲(chǔ)備與貨幣供給量之比。在EWS中儲(chǔ)備與貨幣供給量之比作為一個(gè)金融危機(jī)預(yù)測指標(biāo)。由于M2代表著境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人提供了購買國外資產(chǎn)的必要國內(nèi)流動(dòng)性，因此M2的大小隱含著國內(nèi)企業(yè)或個(gè)人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的潛在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公眾對(duì)一國貨幣的信心下降，資本外逃就會(huì)增長。雖然為了防止資本外逃時(shí)對(duì)儲(chǔ)備的過度消耗，理論上最理想是持有與M2等量的儲(chǔ)備，但是考慮到儲(chǔ)備具有持續(xù)上升的邊際成本的特點(diǎn)，最佳儲(chǔ)備量不并需要滿足貨幣供應(yīng)量。一般來說，對(duì)于實(shí)施盯住匯率及固定匯率制的國家，這個(gè)比例控制在10%-20%即可；對(duì)于浮動(dòng)匯率國家，在5%-10%之間即可。不過，對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況良好、金融運(yùn)行穩(wěn)健及政治穩(wěn)定的國家，資本轉(zhuǎn)移的可能性較小，這個(gè)比例可以相應(yīng)下調(diào)。

三、將模型用于分析我國的儲(chǔ)備需求

我們認(rèn)為對(duì)我國儲(chǔ)備的需求既有外在的也有內(nèi)在的因素，以上三個(gè)比例基本能反映了這兩種需求量。現(xiàn)以2004年度有關(guān)數(shù)據(jù)來測量我國需要的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國2004年全年進(jìn)口額為5614億美元，按3-6個(gè)月進(jìn)口量計(jì)算得出1403.5-2807億美元。

2004年末我國M2為25.32萬億元，采用M2的10%-20%比例計(jì)算得出3059.3-6118.6億美元，再考慮到我國國家風(fēng)險(xiǎn)0.43[1]，得出1315.5-2631.0億美元。鑒于我國實(shí)施資本管制，資本外逃的數(shù)量較低。從最常采用的反映資本外逃數(shù)的凈誤差與遺漏數(shù)來看，我國在1994年至2004年期間資本外逃平均為147.5億美元。在1997年人民幣面對(duì)巨大貶值壓力時(shí)資本外逃也不過為169億美元。因此，結(jié)合近幾年資本外逃的實(shí)際情況來看，這一指標(biāo)我國可以取下限，即1315.5億美元。

2004年末我國短期外債余額1043.1億美元，未來1年內(nèi)到期的中長期轉(zhuǎn)短期余額為74.35億美元，2004年度外方投資收益匯出為226.8億美元，應(yīng)付外方股利和未分配利潤中外方享有部分為328億美元（此指標(biāo)為2003年末統(tǒng)計(jì)數(shù)，2004年末數(shù)據(jù)未獲得，考慮對(duì)整體影響不大，可替用），幾項(xiàng)加總為1672.25億美元。

以上三項(xiàng)合計(jì)為4391.25-5794.75億美元。這個(gè)數(shù)字可以說是我國為了保證正常對(duì)外流動(dòng)性所必須持有的較為適度的儲(chǔ)備規(guī)模。這個(gè)數(shù)字也許會(huì)引起爭議，不過它的計(jì)算思路還是有可取之處的。

四、當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備并未明顯過剩

2004年的實(shí)際外匯儲(chǔ)備額6099億美元與以上根據(jù)2004年度的有關(guān)數(shù)據(jù)測算出外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模相比，可以發(fā)現(xiàn)雖然要多些但并未明顯的過多。

我們認(rèn)為，考察我國外匯儲(chǔ)備的快速增長情況是否合理和正常必須放在整個(gè)國際環(huán)境下進(jìn)行，單單考慮我國自身情況不可能得出全面的認(rèn)識(shí)。

1．近年來發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了普遍快速增加的勢頭。二戰(zhàn)后初期，除美國外，幾乎所有國家都幾乎沒有外匯儲(chǔ)備，根本談不上滿足三個(gè)月進(jìn)口量的儲(chǔ)備規(guī)模。隨著西歐各國和日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，全球外匯儲(chǔ)備開始逐步增長，到1960年，全球儲(chǔ)備資產(chǎn)（除去黃金儲(chǔ)備，下同）達(dá)到220.64億美元，剛好能滿足兩個(gè)月的進(jìn)口，工業(yè)化國家持有153.01億美元，能滿足2.09個(gè)月的進(jìn)口額，高于全球平均水平，發(fā)展中國家僅能滿足1.77個(gè)月。到1970年，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備水平超過了工業(yè)化國家，上升到滿足2.36個(gè)月的進(jìn)口量，而發(fā)達(dá)國家則微幅下降為2.05個(gè)月。到1990年，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到了滿足三個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備能滿足4.25個(gè)月進(jìn)口，發(fā)達(dá)國家為2.71個(gè)月。到1995年，全體發(fā)展中國家持有的外匯儲(chǔ)備量首次超過工業(yè)化國家，儲(chǔ)備規(guī)模為5.07個(gè)月進(jìn)口額，工業(yè)化國家僅為2.53個(gè)月。到2003年底，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備已能滿足8.52個(gè)月的進(jìn)口，而工業(yè)化國家僅為2.98個(gè)月。整體上來看，自1960年以來，發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在2-3個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，變化不大（如果不考慮日本在內(nèi)，整個(gè)發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備水平是凈下降的）；而全體發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模則從不到2個(gè)月進(jìn)口水平，上升至能滿足近9個(gè)月的進(jìn)口，規(guī)模增加了近5倍。

2．橫向來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中位置居中。從2004年末的外匯儲(chǔ)備來看，我國的外匯儲(chǔ)備能滿足13個(gè)月的進(jìn)口，而日本是22個(gè)月，中國臺(tái)灣省為17.3個(gè)月，俄羅斯為13個(gè)月，印度為16.5個(gè)月，韓國為10.5個(gè)月。從外匯儲(chǔ)備占GDP的比重來看，我國為37%，日本為17.6%，俄羅斯為17.6%，印度為19.8%，韓國為29.2%，中國臺(tái)灣省為79.2%，新加坡為120%。綜合來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中居于中間位置，還不能說是嚴(yán)重過剩。

3．近年來發(fā)展中國家出現(xiàn)的金融危機(jī)表明，按滿足3個(gè)月進(jìn)口之需衡量外匯儲(chǔ)備是否適度已經(jīng)不再適用。在1996年，泰國持有外匯儲(chǔ)備能夠滿足7月進(jìn)口之需，印度尼西亞能夠滿足5個(gè)月，馬來西亞也能滿足4個(gè)多月，但是他們都發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)，并且危機(jī)首先在外匯儲(chǔ)備相對(duì)更充足的泰國發(fā)生。盡管高水平的外匯儲(chǔ)備未能阻止金融危機(jī)的爆發(fā)，但是在國際上仍一直認(rèn)為對(duì)于發(fā)展中國家來說，充足的外匯儲(chǔ)備水平有利于防止金融危機(jī)的爆發(fā)。其實(shí)，重要的是如何衡量外匯儲(chǔ)備是否充足和適度，除了考慮進(jìn)口因素外，也要考慮債務(wù)特別是到期債務(wù)量、國外投資者收益匯出及未分配利潤、潛在的資本外逃等因素。從發(fā)生金融危機(jī)的國家來看，盡管外匯儲(chǔ)備能夠滿足超過3個(gè)月的進(jìn)口額，但是如果考慮到以上因素，則都顯不足了，這也就是危機(jī)爆發(fā)的原因之一。具體到我國，盡管我國自1994年匯率并軌以來一直為貿(mào)易順差，為彌補(bǔ)或防止貿(mào)易逆差的外匯儲(chǔ)備似乎并無實(shí)際需求，但是我們也要看到我國借有大量的外債，每年還本付息的負(fù)擔(dān)較重；另外，經(jīng)過多年的利用外資，在我國的外資存量已超過2000億美元，外商投資每年獲得的投資利潤以及未分配都比較客觀；此外，由于眾多方面的原因我國潛在的資本外逃對(duì)外匯需求也很巨大。因此，對(duì)于如何衡量我國的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)絕不能單看進(jìn)口規(guī)模，而實(shí)際上我國外匯儲(chǔ)備需要應(yīng)對(duì)的可能不是貿(mào)易逆差時(shí)進(jìn)口的支付需要，而是要應(yīng)付未來可能發(fā)生的資本流出。

總之，盡管從理論上難以確定我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的具體金額，但是毫無疑問，我國的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了一定程度的過剩。不過令人欣慰的是，一是與有關(guān)國家相比我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不算嚴(yán)重過剩，從存量來看，外匯儲(chǔ)備的少量過剩不會(huì)引起較嚴(yán)重問題；二是今年7月21日實(shí)行人民幣匯率改革改變了過去單一盯住美元的做法，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，新的人民幣匯率制度的實(shí)行將逐步增加人民幣匯率的彈性，并逐漸引導(dǎo)市場的預(yù)期向供求均衡方向發(fā)展，央行也能從維護(hù)人民幣對(duì)美元固定匯率中漸進(jìn)抽身，從而最終遏制外匯儲(chǔ)備的高速增長。

參考文獻(xiàn)：

1．Flood，RobertandNancyMarion，2002，“HoldingInternationlReservesinanEraofHighCapitalMobility”,IMFWorkingPaper

2.Wijnholds，J.OnnoDeBeaufortandArendKaptenyn，2001，“ReserveAdequacyinEmergingMarketEconomies”,IMFWorkingPaper

3.Disyatat,Piti,2001,“Currencycrisesandforeignreserves:asimplemodel”,IMFWorkingPaper

4.Eichengreen,BarryandDonaldJ.Mathieson,2000,“TheCurrencyCompositionofForeignExchangeReserves:RetrospectandProspect”,IMFWorkingPaper

5Heller,Robert,1966,“OptimalInternationalReserves”,EconomicJournal,No.76.

6Bussiere,MatthieuandChristianMulder,1999,“ExternalVulnerabilityinEmergingMarketEconomies:HowHighLiquidityCanOffsetWeakFundamentalsandtheEffectsofContagion”，IMFWorkingPaper

7.有關(guān)數(shù)據(jù)主要來自IMFSTITISTICS、中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)、中國國家外匯管理局網(wǎng)站和《中國外匯管理》雜志等

[1]采用ECONOMIST的數(shù)字

三、將模型用于分析我國的儲(chǔ)備需求

我們認(rèn)為對(duì)我國儲(chǔ)備的需求既有外在的也有內(nèi)在的因素，以上三個(gè)比例基本能反映了這兩種需求量?，F(xiàn)以2004年度有關(guān)數(shù)據(jù)來測量我國需要的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國2004年全年進(jìn)口額為5614億美元，按3-6個(gè)月進(jìn)口量計(jì)算得出1403.5-2807億美元。

2004年末我國M2為25.32萬億元，采用M2的10%-20%比例計(jì)算得出3059.3-6118.6億美元，再考慮到我國國家風(fēng)險(xiǎn)0.43[1]，得出1315.5-2631.0億美元。鑒于我國實(shí)施資本管制，資本外逃的數(shù)量較低。從最常采用的反映資本外逃數(shù)的凈誤差與遺漏數(shù)來看，我國在1994年至2004年期間資本外逃平均為147.5億美元。在1997年人民幣面對(duì)巨大貶值壓力時(shí)資本外逃也不過為169億美元。因此，結(jié)合近幾年資本外逃的實(shí)際情況來看，這一指標(biāo)我國可以取下限，即1315.5億美元。

2004年末我國短期外債余額1043.1億美元，未來1年內(nèi)到期的中長期轉(zhuǎn)短期余額為74.35億美元，2004年度外方投資收益匯出為226.8億美元，應(yīng)付外方股利和未分配利潤中外方享有部分為328億美元（此指標(biāo)為2003年末統(tǒng)計(jì)數(shù)，2004年末數(shù)據(jù)未獲得，考慮對(duì)整體影響不大，可替用），幾項(xiàng)加總為1672.25億美元。

以上三項(xiàng)合計(jì)為4391.25-5794.75億美元。這個(gè)數(shù)字可以說是我國為了保證正常對(duì)外流動(dòng)性所必須持有的較為適度的儲(chǔ)備規(guī)模。這個(gè)數(shù)字也許會(huì)引起爭議，不過它的計(jì)算思路還是有可取之處的。

四、當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備并未明顯過剩

2004年的實(shí)際外匯儲(chǔ)備額6099億美元與以上根據(jù)2004年度的有關(guān)數(shù)據(jù)測算出外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模相比，可以發(fā)現(xiàn)雖然要多些但并未明顯的過多。

我們認(rèn)為，考察我國外匯儲(chǔ)備的快速增長情況是否合理和正常必須放在整個(gè)國際環(huán)境下進(jìn)行，單單考慮我國自身情況不可能得出全面的認(rèn)識(shí)。

1．近年來發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了普遍快速增加的勢頭。二戰(zhàn)后初期，除美國外，幾乎所有國家都幾乎沒有外匯儲(chǔ)備，根本談不上滿足三個(gè)月進(jìn)口量的儲(chǔ)備規(guī)模。隨著西歐各國和日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，全球外匯儲(chǔ)備開始逐步增長，到1960年，全球儲(chǔ)備資產(chǎn)（除去黃金儲(chǔ)備，下同）達(dá)到220.64億美元，剛好能滿足兩個(gè)月的進(jìn)口，工業(yè)化國家持有153.01億美元，能滿足2.09個(gè)月的進(jìn)口額，高于全球平均水平，發(fā)展中國家僅能滿足1.77個(gè)月。到1970年，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備水平超過了工業(yè)化國家，上升到滿足2.36個(gè)月的進(jìn)口量，而發(fā)達(dá)國家則微幅下降為2.05個(gè)月。到1990年，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到了滿足三個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備能滿足4.25個(gè)月進(jìn)口，發(fā)達(dá)國家為2.71個(gè)月。到1995年，全體發(fā)展中國家持有的外匯儲(chǔ)備量首次超過工業(yè)化國家，儲(chǔ)備規(guī)模為5.07個(gè)月進(jìn)口額，工業(yè)化國家僅為2.53個(gè)月。到2003年底，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備已能滿足8.52個(gè)月的進(jìn)口，而工業(yè)化國家僅為2.98個(gè)月。整體上來看，自1960年以來，發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在2-3個(gè)月進(jìn)口量的規(guī)模，變化不大（如果不考慮日本在內(nèi)，整個(gè)發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備水平是凈下降的）；而全體發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模則從不到2個(gè)月進(jìn)口水平，上升至能滿足近9個(gè)月的進(jìn)口，規(guī)模增加了近5倍。

2．橫向來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中位置居中。從2004年末的外匯儲(chǔ)備來看，我國的外匯儲(chǔ)備能滿足13個(gè)月的進(jìn)口，而日本是22個(gè)月，中國臺(tái)灣省為17.3個(gè)月，俄羅斯為13個(gè)月，印度為16.5個(gè)月，韓國為10.5個(gè)月。從外匯儲(chǔ)備占GDP的比重來看，我國為37%，日本為17.6%，俄羅斯為17.6%，印度為19.8%，韓國為29.2%，中國臺(tái)灣省為79.2%，新加坡為120%。綜合來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平在高儲(chǔ)備國家中居于中間位置，還不能說是嚴(yán)重過剩。

3．近年來發(fā)展中國家出現(xiàn)的金融危機(jī)表明，按滿足3個(gè)月進(jìn)口之需衡量外匯儲(chǔ)備是否適度已經(jīng)不再適用。在1996年，泰國持有外匯儲(chǔ)備能夠滿足7月進(jìn)口之需，印度尼西亞能夠滿足5個(gè)月，馬來西亞也能滿足4個(gè)多月，但是他們都發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)，并且危機(jī)首先在外匯儲(chǔ)備相對(duì)更充足的泰國發(fā)生。盡管高水平的外匯儲(chǔ)備未能阻止金融危機(jī)的爆發(fā)，但是在國際上仍一直認(rèn)為對(duì)于發(fā)展中國家來說，充足的外匯儲(chǔ)備水平有利于防止金融危機(jī)的爆發(fā)。其實(shí)，重要的是如何衡量外匯儲(chǔ)備是否充足和適度，除了考慮進(jìn)口因素外，也要考慮債務(wù)特別是到期債務(wù)量、國外投資者收益匯出及未分配利潤、潛在的資本外逃等因素。從發(fā)生金融危機(jī)的國家來看，盡管外匯儲(chǔ)備能夠滿足超過3個(gè)月的進(jìn)口額，但是如果考慮到以上因素，則都顯不足了，這也就是危機(jī)爆發(fā)的原因之一。具體到我國，盡管我國自1994年匯率并軌以來一直為貿(mào)易順差，為彌補(bǔ)或防止貿(mào)易逆差的外匯儲(chǔ)備似乎并無實(shí)際需求，但是我們也要看到我國借有大量的外債，每年還本付息的負(fù)擔(dān)較重；另外，經(jīng)過多年的利用外資，在我國的外資存量已超過2000億美元，外商投資每年獲得的投資利潤以及未分配都比較客觀；此外，由于眾多方面的原因我國潛在的資本外逃對(duì)外匯需求也很巨大。因此，對(duì)于如何衡量我國的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)絕不能單看進(jìn)口規(guī)模，而實(shí)際上我國外匯儲(chǔ)備需要應(yīng)對(duì)的可能不是貿(mào)易逆差時(shí)進(jìn)口的支付需要，而是要應(yīng)付未來可能發(fā)生的資本流出。

總之，盡管從理論上難以確定我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的具體金額，但是毫無疑問，我國的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了一定程度的過剩。不過令人欣慰的是，一是與有關(guān)國家相比我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不算嚴(yán)重過剩，從存量來看，外匯儲(chǔ)備的少量過剩不會(huì)引起較嚴(yán)重問題；二是今年7月21日實(shí)行人民幣匯率改革改變了過去單一盯住美元的做法，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，新的人民幣匯率制度的實(shí)行將逐步增加人民幣匯率的彈性，并逐漸引導(dǎo)市場的預(yù)期向供求均衡方向發(fā)展，央行也能從維護(hù)人民幣對(duì)美元固定匯率中漸進(jìn)抽身，從而最終遏制外匯儲(chǔ)備的高速增長。

參考文獻(xiàn)：

1．Flood，RobertandNancyMarion，2002，“HoldingInternationlReservesinanEraofHighCapitalMobility”,IMFWorkingPaper

2.Wijnholds，J.OnnoDeBeaufortandArendKaptenyn，2001，“ReserveAdequacyinEmergingMarketEconomies”,IMFWorkingPaper

3.Disyatat,Piti,2001,“Currencycrisesandforeignreserves:asimplemodel”,IMFWorkingPaper

4.Eichengreen,BarryandDonaldJ.Mathieson

,2000,“TheCurrencyCompositionofForeignExchangeReserves:RetrospectandProspect”,IMFWorkingPaper

5Heller,Robert,1966,“OptimalInternationalReserves”,EconomicJournal,No.76.

篇(3)

本文先通過對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的實(shí)際情況進(jìn)行分析，得出了我國實(shí)際外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)大于了由此估算出的適度規(guī)模，探討了如何對(duì)我國外匯儲(chǔ)備管理的一些途徑，旨在于對(duì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長的持續(xù)性、穩(wěn)定性以及未來發(fā)展趨勢的研究做出一點(diǎn)啟示。

[關(guān)鍵詞]：外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)資本市場

一、中國外匯儲(chǔ)備管理的歷史與現(xiàn)狀

經(jīng)過幾十年的改革，目前我國外匯儲(chǔ)備管理體系已取得了很大的進(jìn)步，但總體上說仍然存在著一些問題。從1990年我國外匯儲(chǔ)備突破百億美元大關(guān)，至2006年已突破10000億美元，外匯儲(chǔ)備總量十幾年來增幅大，變動(dòng)頻繁。在外匯儲(chǔ)備的總量管理中，由于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的確定是一個(gè)非常復(fù)雜的過程。實(shí)際上，外匯儲(chǔ)備是多個(gè)部門在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)果，即一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的剩余變量。

國際經(jīng)驗(yàn)表明，目前并不存在一種適用于全球各個(gè)國家和地區(qū)的最佳的外匯儲(chǔ)備管理體系。外匯儲(chǔ)備管理政策的確定是依賴不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、金融市場發(fā)展?fàn)顩r、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)等多種因素的。所以我國在進(jìn)行總量管理時(shí)，要在分析我國外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制、影響因素及外匯儲(chǔ)備變動(dòng)帶來的影響的基礎(chǔ)上，來確立我國適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，協(xié)調(diào)外匯儲(chǔ)備管理與其它政策之間的關(guān)系，追求整體國民經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。

二、我國外匯儲(chǔ)備的利用渠道及其合理行分析

對(duì)于目前我國超額的外匯儲(chǔ)備(比由模型測算的適度規(guī)模高出32O0多億美元)，如能合理利用與管理，不僅能發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的基本作用與功能，還能對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。反之，高額的外匯儲(chǔ)備意味著高的機(jī)會(huì)成本，會(huì)給我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的消極影響。

為實(shí)現(xiàn)國家外匯儲(chǔ)備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國際地位問題。一個(gè)大國在多極化的國際經(jīng)濟(jì)體系中貨幣不獨(dú)立，只能依附于他國貨幣，他就永遠(yuǎn)擺脫不掉被動(dòng)的局面，充其量只能根據(jù)他國貨幣匯率的變動(dòng)被動(dòng)地調(diào)整自己的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。在目前我國主要儲(chǔ)備貨幣匯率極不穩(wěn)定的情況下，每一次匯率變動(dòng)都意味著給我國外匯儲(chǔ)備帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制改革，完善金融調(diào)控體系，為人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造條件。

三、我國外匯儲(chǔ)備合理化利用和管理的策略

針對(duì)我國的高額外匯儲(chǔ)備及目前外匯儲(chǔ)備管理面臨的新挑戰(zhàn)，我們可以從以下方面進(jìn)行利用和管理。

1、合理利用過量的外匯儲(chǔ)備，創(chuàng)造最佳經(jīng)濟(jì)效益

基于我國外匯儲(chǔ)備數(shù)額龐大，應(yīng)該在保證其安全性、保值性的同時(shí)，也注重其流動(dòng)性和贏利性。在我國目前外匯儲(chǔ)備較為充裕的情況下，可爭取創(chuàng)造更高的收益。這一點(diǎn)可以從如下三個(gè)方面來考慮:

第一，制定更加積極的中國對(duì)外投資發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步鼓勵(lì)和支持有競爭力的國內(nèi)企業(yè)在國外建立子公司，鼓勵(lì)企業(yè)參與國際競爭，拓展海外市場，在經(jīng)濟(jì)全球化中形成一批具有國際競爭力的跨國公司。這樣一來，政府、企業(yè)和其他私營機(jī)構(gòu)可相互合作、相互協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)優(yōu)勢。另外，也可為我國與其他國家、地區(qū)之間深化經(jīng)貿(mào)往來與合作創(chuàng)造更多的機(jī)遇。

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關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；巨額儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲(chǔ)備管理

一、 對(duì)外匯儲(chǔ)備的認(rèn)識(shí)

目前針對(duì)如何管理我國的巨額外匯儲(chǔ)備，許多學(xué)者或?qū)崉?wù)工作者從各個(gè)角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對(duì)外匯儲(chǔ)備的正確理解，導(dǎo)致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲(chǔ)備管理之前有必要正確認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備的內(nèi)涵。

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時(shí)導(dǎo)致了國內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會(huì)導(dǎo)致通脹。

外匯是我國對(duì)國外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國外發(fā)行的“債券”，國外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動(dòng)匯率的國際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

擁有外匯相當(dāng)于為國外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對(duì)貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國的貨幣數(shù)量越多，對(duì)該國鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。

外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)行固定匯率制度的國家至關(guān)重要。外匯儲(chǔ)備是保障一國匯率體制穩(wěn)定、國際貿(mào)易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動(dòng)的固定匯率，央行對(duì)外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對(duì)外投資、歸還國外債務(wù)、外資企業(yè)利潤匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個(gè)基本的儲(chǔ)備量，否則會(huì)產(chǎn)生支付危機(jī)。

二、 巨額外匯儲(chǔ)備帶來的問題

外匯儲(chǔ)備對(duì)穩(wěn)定一國的貨幣匯率體系，平衡國際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，巨額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)和問題。

巨額的外匯儲(chǔ)備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時(shí)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值會(huì)大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平的影響，須通過回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備帶來的本幣升值壓力，須通過降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

高外匯儲(chǔ)備顯示出在外匯市場上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國出口產(chǎn)品的競爭力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長；同時(shí)本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價(jià)值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國外匯儲(chǔ)備迅速增長作為主要證據(jù)，對(duì)人民幣值施壓；國際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過各種渠道涌入中國，反過來又加大人民幣升值的壓力。

高額的外匯儲(chǔ)備需要付出巨額的機(jī)會(huì)成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲(chǔ)備，就可以把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)用來進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲(chǔ)備則放棄了這種利益。另外，我國是急需資金的國家，而把外匯以較低的利率借貸給美國和其他國家使用，沒有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

三、 外匯儲(chǔ)備管理的主要原則

外匯儲(chǔ)備是當(dāng)前國際貨幣體系及國際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少來自外界的沖擊，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理有必要遵循一定的原則。

保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。按照“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化?？梢园凑障铝性瓌t（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（2）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一定的外匯儲(chǔ)備是一國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國際收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國資金放在海外，持有它是要付出代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，因此確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于維持我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

富余外匯儲(chǔ)備投資渠道的多元化。多元化是從國家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對(duì)于富余的外匯儲(chǔ)備，一些國家在“安全性”、“流動(dòng)性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國外進(jìn)行直接投資，儲(chǔ)備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報(bào)率達(dá)到18%。日本由于本國資源缺乏，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備，目前日本是石油儲(chǔ)備最為充足的國家之一。

四、 對(duì)于我國外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲(chǔ)備管理；二是超過外匯儲(chǔ)備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對(duì)于前者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對(duì)于后者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來管理我國的外匯儲(chǔ)備。

1.合理外匯儲(chǔ)備的管理

重視儲(chǔ)備的安全存放保管。目前，我國外匯儲(chǔ)備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的動(dòng)蕩，以及我國與周邊國家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國外匯儲(chǔ)備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適合我國國情的外匯儲(chǔ)備下限和上限以及外匯儲(chǔ)備的區(qū)間。根據(jù)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲(chǔ)備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國保持7000億多元的外匯儲(chǔ)備是比較合適的。

按照“安全、流動(dòng)、盈利”的 “三性”原則，從中長期考慮外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置。在外匯儲(chǔ)備較快增長的背景下，除國債之外，高信用等級(jí)的政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國際金融組織債券等，也是我國儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用的重要方面?？紤]到美元在國際貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位，美國金融市場也仍是世界最發(fā)達(dá)的市場，美國無疑仍是我國外匯儲(chǔ)備投資的重要市場。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該基于對(duì)主要國際貨幣中長期走勢的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的，以防引起國際資產(chǎn)市場價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而不利于我國的外匯管理。

2.超額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運(yùn)作主體，來進(jìn)行商業(yè)化、專業(yè)化運(yùn)作。具體說來，成立由政府控股的“國家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國家投資控股公司”由央行主導(dǎo)還是財(cái)政部主導(dǎo)，我們認(rèn)為應(yīng)該是后者。央行是貨幣政策的責(zé)任機(jī)構(gòu)，國有金融財(cái)產(chǎn)的管理從職能上來說應(yīng)該歸屬于財(cái)政部。同時(shí)也可考慮將部分儲(chǔ)備交國際上的私人投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少國家央行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

增加外匯儲(chǔ)備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國際結(jié)算貨幣。我國外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達(dá)國家一般都將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金存儲(chǔ)。截至2005年1月，黃金占各國外匯儲(chǔ)備的比例分別是：美國為61.1%，意大利為55.8%，法國為55.1%，德國為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國也可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為資產(chǎn)儲(chǔ)備。目前我國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長，利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)儲(chǔ)備，以緩解國際資源價(jià)格上升對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響。

利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。對(duì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關(guān)重要的不僅是對(duì)資源的占有和控制能力，而且要有強(qiáng)大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲(chǔ)備的主要手段有：（1）鼓勵(lì)“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國的跨國公司。跨國公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國的跨國公司，對(duì)于提高我國對(duì)外開放水平，真正成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國具有不可替代的作用。（2）鼓勵(lì)對(duì)海外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)的收購。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展壯大，我國對(duì)海外經(jīng)濟(jì)資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開采權(quán)，比直接進(jìn)口資源更加合理。（3）鼓勵(lì)對(duì)我國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投入。我國周邊國家蘊(yùn)涵著豐富的能源儲(chǔ)藏，通過跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設(shè)，對(duì)于保障資源與能源供給的安全性，加強(qiáng)我國與周邊國家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，具有重要作用。（4）引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才。國家的競爭，歸根到底是人才的競爭。我國應(yīng)該制定中長期海外人才培訓(xùn)規(guī)劃，有計(jì)劃地將政府官員、自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)人才、工程技術(shù)人員、專業(yè)人士（會(huì)計(jì)、法律、咨詢、建筑等）派往海外進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí)可以考慮在海外建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，直接利用海外土人才。

作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

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篇(5)

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);外匯儲(chǔ)備;風(fēng)險(xiǎn);管理

一、引言

外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志,它是彌補(bǔ)本國國際收支逆差,穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。對(duì)于發(fā)展中國家來說,往往要持有高于常規(guī)水平的外匯儲(chǔ)備,但是,外匯儲(chǔ)備并非多多益善。近年來,我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。特別是2007年開始的由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)了兩年多時(shí)間,使世界經(jīng)濟(jì)蒙受了很大的損失。這次危機(jī)具有新的自我加速與向外擴(kuò)散的傳導(dǎo)機(jī)制,主要表現(xiàn)為國際儲(chǔ)備貨幣國家借助一體化的金融市場轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn),這應(yīng)要求以美元為主要儲(chǔ)備幣種的國家積極應(yīng)對(duì)。而美元是我國外匯儲(chǔ)備的主要儲(chǔ)備幣種,截至2009年6月,我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)到21316億美元,高居世界之首,如此龐大的外匯儲(chǔ)備數(shù)量,對(duì)我國將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為使我國盡快脫離危機(jī),保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展,我們應(yīng)趨利避避害,從更好地發(fā)揮國家外匯儲(chǔ)備的有效性出發(fā),加強(qiáng)和完善我國外匯儲(chǔ)備管理。

二、金融危機(jī)下我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

(一)外匯儲(chǔ)備增速降低

目前國際金融危機(jī)已經(jīng)傳導(dǎo)到我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì),美國以及歐洲的國內(nèi)消費(fèi)需求已經(jīng)分別降低到15年、13年的最低點(diǎn),我國外部需求已經(jīng)出現(xiàn)大幅度下降,直接導(dǎo)致出口訂單減少。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年前10個(gè)月,我國外貿(mào)出口9573.6億美元,同比下降20.5%。同時(shí)由于前期人民幣升值的累積效應(yīng)、出口退稅的取消等外貿(mào)政策改變,能源和環(huán)保等社會(huì)成本的不斷上漲、新勞動(dòng)法的出臺(tái)等都將提高出口企業(yè)的成本,削弱出口競爭力,并將導(dǎo)致出口增速下降。央行2009年1月13日公布的數(shù)據(jù)顯示:2008年全年,國家外匯儲(chǔ)備增加4178億美元,但同比少增加441億美元。說明我國外匯儲(chǔ)備的增速在下降,但2008年12月末的外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬億美元,同比增長27.34%,所以規(guī)模還是呈現(xiàn)上升態(tài)勢的。

(二)外匯儲(chǔ)備在縮水

國家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司外債處負(fù)責(zé)人最近表示,目前我國外匯儲(chǔ)備已低于19000億美元,為2003年12月份以來首次下降,主要原因是美元貶值。因?yàn)槊绹鹑谖C(jī)必然造成消費(fèi)需求的衰敗,而美國政府想恢復(fù)金融市場的流動(dòng)性,就要美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)通過增發(fā)貨幣向金融體系中注入更多的流動(dòng)性,造成通脹的加劇,從而造成美元以及美元資產(chǎn)貶值。依據(jù)IMF官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成(COFER)數(shù)據(jù)庫,在我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)約占65%,歐元資產(chǎn)約占25%,英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)約占10%,其中美元資產(chǎn)以美國國債及機(jī)構(gòu)債為主。從美國財(cái)政部國際資本系統(tǒng)定期公布的外國投資者持有美國證券的資料所推測的中國外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,中長期國債約占50%,中長期機(jī)構(gòu)債約占35%,股權(quán)、企業(yè)債與短期債券約占15%。由于金融危機(jī)對(duì)美國的沖擊最嚴(yán)重,美國央行為克服金融危機(jī)的影響連續(xù)十幾次降低利率,美國國債的收益率也持續(xù)走低。截至2009年11月20日,收益率降至0.68%,使我國持有美國國債的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益大打折扣。

三、我國外匯儲(chǔ)備管理面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)

(一)安全風(fēng)險(xiǎn)

由于我國外匯儲(chǔ)備中以美元為主要外匯幣種,其所占比例較大,就造成了一定的經(jīng)濟(jì)安全風(fēng)險(xiǎn)。每當(dāng)美元貶值或美國國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí),我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值都會(huì)隨之縮水,從而造成巨額的經(jīng)濟(jì)損失。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2002-2008年,美元的貶值幅度累計(jì)近30%。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮席卷全球,國際資本大規(guī)模地迅速流動(dòng)為金融市場的利率與匯率的激烈波動(dòng)提供了良好素材,因此伴隨著匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)由此增強(qiáng)。此外,大量地持有外國貨幣也會(huì)帶來一定的政治風(fēng)險(xiǎn)。若兩國關(guān)系惡化,持有的外幣資產(chǎn)將面臨著被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn),使國家外匯儲(chǔ)備的意義僅限于賬上的數(shù)字,從而對(duì)國家的資產(chǎn)安全構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。

(二)收益風(fēng)險(xiǎn)

高額外匯儲(chǔ)備意味著高昂的機(jī)會(huì)成本,低效的資本使用率使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨著嚴(yán)峻的收益性風(fēng)險(xiǎn)。我國持續(xù)增加的外匯儲(chǔ)備多集中于美國國債,據(jù)美國對(duì)外關(guān)系委員會(huì)地緣經(jīng)濟(jì)研究中心新近公布的一份報(bào)告,截至2008年底,我國持有的外匯資產(chǎn)近七成為美元計(jì)價(jià)資產(chǎn),規(guī)模約為17000億美元,包括9000億美元的美國國債,5500億美元-6000億美元機(jī)構(gòu)債,1500億的美元公司債、400億美元的股票以及400億美元的短期存款。我國持有美元資產(chǎn)的最大問題在于投資于股權(quán)的比例過低,僅為2.35%。而與此相比,日本為16%,英國是47%,加拿大是72%。截至2008年12月底,中國投資于美國財(cái)政部國債的比率為52.94%、投資于美國政府機(jī)構(gòu)債券的比率為33.53%、投資于美國公司債券的比率為8.82%。與其他國家和地區(qū)相比,我國投資于美國財(cái)政部國債的比率過高。美國財(cái)政部國債相對(duì)于美國的機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債而言,安全性更高而收益率更低,這說明我國對(duì)美國的長期債權(quán)投資過于重視安全性而忽視了收益性。此外,黃金在我國外匯儲(chǔ)備中所占比例比較低。黃金是規(guī)避信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的多元化儲(chǔ)備工具,由于它與美元匯率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,所以黃金儲(chǔ)備是對(duì)沖美元貶值的最佳資產(chǎn)。因此,增持黃金儲(chǔ)備是目前很多國家外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的一個(gè)動(dòng)向。

(三)其他風(fēng)險(xiǎn)

首先,會(huì)導(dǎo)致我國面臨流動(dòng)性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來,隨著我國外匯儲(chǔ)備的增長,央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多,近幾年一直保持在40%以上,外匯占款激增極大地增加了我國基礎(chǔ)貨幣的投放,致使當(dāng)前我國通貨膨脹壓力加大。其次,加大了國內(nèi)金融市場動(dòng)蕩的可能性。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長,大大增加了對(duì)人民幣的需求,使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大,人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對(duì)人民幣升值的預(yù)期,導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國境內(nèi),使我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功,這些投機(jī)資本又會(huì)流向國外,尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出,有可能引發(fā)我國國內(nèi)金融市場的動(dòng)蕩。最后,外匯儲(chǔ)備投資失利的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)所造成的國際金融市場動(dòng)蕩使我國外匯儲(chǔ)備在海外的投資蒙受巨大損失。

四、對(duì)我國外匯儲(chǔ)備管理的建議

(一)實(shí)施外匯儲(chǔ)備積極管理體制

所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理,就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余外匯儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu),拓展儲(chǔ)備投資渠道,延長儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。外匯儲(chǔ)備積極管理的目標(biāo)是保證外匯儲(chǔ)備的購買力。實(shí)施外匯儲(chǔ)備積極管理能夠提高外匯儲(chǔ)備的收益率,將一部分外匯儲(chǔ)備從央行的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出,因此有助于降低持有外匯儲(chǔ)備的成本。其基本思路是跳出流動(dòng)性管理,不再僅僅持有國外政府的債券,而是進(jìn)行長期投資,追求相對(duì)更高的收益率。

2007年9月29日上午10時(shí),中國投資有限責(zé)任公司(簡稱中司,SIC)正式在北京新保利大廈掛牌成立。作為國有獨(dú)資公司的中司,注冊(cè)資本金為2000億美元,負(fù)責(zé)管理我國2000億美元的外匯儲(chǔ)備。這2000億美元來自我國數(shù)額巨大的外匯儲(chǔ)備,由財(cái)政部發(fā)行特別國債予以購買注入。中司實(shí)行政企分開、自主經(jīng)營,商業(yè)化運(yùn)作。宗旨是積極穩(wěn)健經(jīng)營,在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi),實(shí)現(xiàn)長期投資收益最大化。SIC的成立,是我國仿效新加坡GIC及韓國KIC的模式,利用國家外匯投資公司來將過多的外匯儲(chǔ)備多元化的投資于全球范圍內(nèi)的金融資產(chǎn)及實(shí)物資產(chǎn)。將外匯儲(chǔ)備作為政策資源和投資資源的功能有效分離,將有效增強(qiáng)中央銀行貨幣政策操作的靈活性、主動(dòng)性和獨(dú)立性,隔離外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)的直接對(duì)應(yīng)聯(lián)系,弱化流動(dòng)性過剩的風(fēng)險(xiǎn),為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展提供了保障。

通過中司對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)施戰(zhàn)略管理,尚處于起步階段,2000億美元相當(dāng)于龐大的外匯儲(chǔ)備來說規(guī)模也還不大。當(dāng)前,國際上某些國家的財(cái)富基金數(shù)目已達(dá)6000億美元-7000億美元之巨。待中司有了一定的經(jīng)驗(yàn)積累之后,可以進(jìn)一步加大其資金規(guī)模,或者重新組建新的投資機(jī)構(gòu),以利對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備的高效使用。

(二)提高外匯儲(chǔ)備管理的規(guī)范化程度

1、增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理的透明度。改革和優(yōu)化我國外匯儲(chǔ)備管理體系,提高管理的透明度。從國際上來看,當(dāng)今各國外匯儲(chǔ)備管理的趨勢之一就是提高本國外匯儲(chǔ)備管理的透明度,接受公眾的監(jiān)督。國際貨幣基金組織(IMF)在2001年9月20日的《外匯儲(chǔ)備管理指南》及其隨后于2003年的指南配套文件均對(duì)一國外匯儲(chǔ)備管理的信息透明度給予了前所未有的關(guān)注和強(qiáng)調(diào)。IMF通過以上文件認(rèn)為,一國外匯儲(chǔ)備管理透明度的提高有助于經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)儲(chǔ)備管理政策調(diào)整自己市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng),并且通過向社會(huì)公眾提供外匯儲(chǔ)備管理的相關(guān)政策和行動(dòng)信息,增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理者的責(zé)任感,提高外匯儲(chǔ)備管理的效率。因此,今后我國應(yīng)當(dāng)定期公布我國外匯儲(chǔ)備管理的一些信息,并且在條件適合的時(shí)候,可以按照市場運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)對(duì)有效儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備管理活動(dòng)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行外部審計(jì)。

2、建立健全外匯儲(chǔ)備管理法規(guī)體系。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn),各國在進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理的過程中,往往都對(duì)其外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用提出了較高的安全性和流動(dòng)性要求,建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,并且大都以法律法規(guī)的形式予以明確。相比之下,目前我國的《中國人民銀行法》僅在第4條和第32條對(duì)我國外匯儲(chǔ)備經(jīng)營作了一定的原則性規(guī)定;而作為我國外匯管理基本法規(guī)的《外匯管理?xiàng)l例》對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用更是缺乏相關(guān)的規(guī)定,這使得我國外匯管理缺乏一定的法律規(guī)范。作為一項(xiàng)既復(fù)雜又具有極強(qiáng)的政策性的工作,我國現(xiàn)階段的外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)當(dāng)在一部有效的法律規(guī)范下進(jìn)行,才能取得較高的管理效率。因此,現(xiàn)階段我國應(yīng)在對(duì)原有的外匯管理相關(guān)法律和條例的內(nèi)容進(jìn)行整合和更新的基礎(chǔ)上,推出一部新的外匯管理法,對(duì)我國外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行有效規(guī)范。根據(jù)我國當(dāng)前的具體情況,這部新的外匯管理法應(yīng)在保留原有的相關(guān)法律條例中目前仍然適用的內(nèi)容外,還應(yīng)對(duì)我國外匯資產(chǎn)的定義和分類、官方及其他形式外匯儲(chǔ)備的管理目標(biāo)、職責(zé)、運(yùn)用、管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)構(gòu)成及監(jiān)管問題做出較為明確的規(guī)定。總之,通過推出新的外匯管理法,為我國外匯儲(chǔ)備管理提供法律保障。

參考文獻(xiàn):

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篇(6)

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備 安全

一、我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

近年來我國外匯儲(chǔ)備總量不斷攀升，2006年2月，中國外匯儲(chǔ)備首次超過日本成為世界第一，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)形勢不景氣，但我國外匯儲(chǔ)備仍然保持高速增長，年增加量均超過4千億美元。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年6月末，我國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)21316億美元。近來外匯儲(chǔ)備的快速增長，與中國經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好有密切關(guān)系，說明國際投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心。同時(shí)巨額的外匯儲(chǔ)備也帶了一系列的安全問題。

一是增大了外匯儲(chǔ)備安全的風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)是外匯儲(chǔ)備無法規(guī)避的兩種風(fēng)險(xiǎn)。由于金融危機(jī)對(duì)美國的沖擊最為嚴(yán)重，美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機(jī)的直接沖擊。美國央行為克服金融危機(jī)的影響連續(xù)10次降低利率。美國國債的收益率也一路走低，自2008年10月全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國1年期國庫券利率持續(xù)走低，截至2008年12月22日，收益率降到0.39%。截至2008年10月，美元對(duì)人民幣已貶值高達(dá)9.5%，當(dāng)時(shí)我國外匯儲(chǔ)備額大約是1.9萬億美元，僅此匯率風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)損失就已高達(dá)1300億美元。我國的外匯儲(chǔ)備高度集中于美元資產(chǎn)，不論是美國國債價(jià)值下跌抑或是美元匯率大幅貶值，都會(huì)導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備大幅縮水。

二是加大了外匯儲(chǔ)備成本。超額外匯儲(chǔ)備的存在增加了外匯儲(chǔ)備管理的成本，有研究表明，向國外進(jìn)行國債投資比向國內(nèi)發(fā)放貸款所獲得利息要少，向國外商業(yè)銀行借款的利率又比一般的存款利率要高，要多支付利息。超額外匯的巨額存在所造成的少收的利息和多付的利息也不是一個(gè)小數(shù)字。

二、推行“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”以加強(qiáng)我國外匯儲(chǔ)備的安全管理

當(dāng)前情況下，我國外匯儲(chǔ)備要加強(qiáng)安全管理，必須要積極推行“一控二調(diào)三轉(zhuǎn)變”的措施。具體說來一是要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模，二是要調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，三是要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪H貨幣體系中的角色。

1.要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模

哲學(xué)告訴我們想問題辦事情要“一切從實(shí)際出發(fā)”，那么關(guān)于我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的控制也不能有一個(gè)固定數(shù)量的額度，而要結(jié)合實(shí)際情況，靈活掌握外匯規(guī)模。一方面認(rèn)清國際經(jīng)濟(jì)形勢非常重要，從國際經(jīng)濟(jì)形勢的走向來考慮我國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。例如國際經(jīng)濟(jì)形式對(duì)做為世界工廠的我國沒有太多影響，因此商品與服務(wù)項(xiàng)目仍將長久保持順差，那么從總體上分析就不需要增加外匯儲(chǔ)備。另一方面，也不能脫離我國國情。承前例從國際環(huán)境來看不需要增加外匯儲(chǔ)備，但考慮到我國進(jìn)出口規(guī)模巨大，季節(jié)性影響和大宗商品升值的趨勢，需要一些流動(dòng)性外匯儲(chǔ)備來滿足需求，那么就可以增加外匯儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備的規(guī)模還要考慮外匯資產(chǎn)的成本與收益。開放經(jīng)濟(jì)條件下，儲(chǔ)備作為一種干預(yù)資產(chǎn)可以平衡國際收支、稚定匯率，是一國實(shí)現(xiàn)外部均衡的重要手段，其收益主要體現(xiàn)在減輕解決內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡政策的成本。判斷外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度，主要的是看本國經(jīng)濟(jì)是否在實(shí)現(xiàn)外部均衡的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部均衡，還要使持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本相對(duì)最小。

2.要調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)主要是指調(diào)整外匯貨幣儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，因?yàn)樨泿艃?chǔ)備在我國外匯儲(chǔ)備中份額較大，且流通性強(qiáng)，應(yīng)該是調(diào)整的重點(diǎn)。從策略上講可以逐漸減少美元在外匯資產(chǎn)中的比重，并逐漸提高增加歐元比重。根據(jù)推測，當(dāng)前美元在我國外匯儲(chǔ)備中的比重約為60%。近年來，美元的國際貨幣地位正逐步下降，而歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)上升，目前的國際貨幣體系中美元雖占主導(dǎo)地位，但己經(jīng)不具有絕對(duì)優(yōu)勢。另外，美國的外債及國際收支赤字，越來越引起人們對(duì)未來美元價(jià)值及穩(wěn)定性的懷疑。歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度在近年來石頭迅猛，歐元的穩(wěn)定性大大加強(qiáng)，中歐之間政治關(guān)系穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作更是日益密切，鑒于政治環(huán)境的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)交往的密切，可以預(yù)見中歐貿(mào)易合作在今后勢必會(huì)加強(qiáng)。適時(shí)地對(duì)外匯儲(chǔ)備中的增加歐元儲(chǔ)備，既能達(dá)到分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，均衡實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的安全性的目標(biāo)，又有利于今后中歐之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作。所以從長期來看，以歐元作為首選貨幣將是一個(gè)必然趨勢。

3.要轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪H貨幣體系中的角色

轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧旁趪H貨幣體系中的角色就是要加快人民幣國際化進(jìn)程，使人民幣在國際上得到認(rèn)可，使其作為貨幣的職能(部分或全部)在國際上得到廣泛的認(rèn)可，最終演化成國際化的貨幣。人民幣國際貨幣化既能順應(yīng)國際貿(mào)易的要求，又可降低金融危機(jī)下我國高外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣躋身成為國際貨幣，那么其自身既是一種計(jì)價(jià)貨幣又是一種儲(chǔ)備貨幣，我們就可以減少外匯儲(chǔ)備，從而在一定程度上緩解因外匯儲(chǔ)備過多而導(dǎo)致外匯占款過多造成的被動(dòng)的流動(dòng)性過剩問題，有助于內(nèi)外均衡;在全球金融危機(jī)所帶來信貸緊縮，外匯儲(chǔ)備大量縮水的時(shí)期，還能有效地減少因外匯貶值造成的損失。

人民幣國際化進(jìn)程已具備一定的基礎(chǔ)。隨著中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長和人民幣匯率機(jī)制的不斷完善，人民幣正被周邊國家和地區(qū)所接受。目前中國已與越南、蒙古、朝鮮、俄羅斯、老撾、尼泊爾等國家簽訂了雙邊結(jié)算與合作協(xié)議，而人民幣在中國與東盟國家貿(mào)易中的結(jié)算量更是逐年穩(wěn)步提高，成為與這些國家邊貿(mào)結(jié)算中的主要貨幣。在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國等國家，人民幣同本地貨幣和美元一樣可以用于支付和結(jié)算。在菲律賓，2006年12月1日起已經(jīng)將人民幣納入其官方儲(chǔ)備貨幣。2008年12月12日，中國人民銀行和韓國銀行宣布簽署一個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議。該協(xié)議提供的流動(dòng)性支持規(guī)模為1800億元人民幣/38萬億韓元。至此，中國人民銀行已與韓國、香港和馬來西亞等3個(gè)周邊貿(mào)易伙伴簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，總額高達(dá)4600億元人民幣。人民幣的國際化進(jìn)程目前還只能說是有了一定的基礎(chǔ)，但要實(shí)現(xiàn)國際化定會(huì)有一個(gè)過程，不可能一蹴而就也不可能一勞永逸。

參考文獻(xiàn)

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篇(7)

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備管理體系借鑒

中圖分類號(hào):F830.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:C文章編號(hào):1006-1770(2006)09-030-03

中國人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計(jì)顯示,到6月末我國外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示,截至2006年6月底日本外匯儲(chǔ)備達(dá)8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲(chǔ)備額仍為世界第一。我國外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲(chǔ)備充裕,有利于增強(qiáng)我國的國際清償能力,提高海內(nèi)外對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和中國貨幣的信心,也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國家安全。然而,巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構(gòu)建更為市場化的儲(chǔ)備管理體制。本文通過對(duì)世界主要國家儲(chǔ)備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲(chǔ)備管理體系

新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系,是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次儲(chǔ)備管理體系。

1.新加坡的儲(chǔ)備管理體系

新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理,就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu),拓展儲(chǔ)備投資渠道,延長儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。20世紀(jì)70年代以來,由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率高、以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策,新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加。新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后,確認(rèn)國際收支平衡將保持長期盈余。為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn),允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長期、高回報(bào)的資產(chǎn)。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行,是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn),主要用于干預(yù)外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,GIC主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合,主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長期回報(bào)。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國有企業(yè)進(jìn)行控股管理,從上世紀(jì)90年代開始,淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè),至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。

就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言,發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備,也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。

2.挪威的儲(chǔ)備管理體系

挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(NorgesBank,以下簡稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)十挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場操作部(NBMP/MOD)體制。挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略,挪威是世界第三大石油凈出口國,隨著石油收入的快速增長,挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲(chǔ)備的積極管理被提到議事日程上來。

財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé),但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威央行。就財(cái)政部而言,其責(zé)任主要在于制定長期投資策略,確定投資基準(zhǔn),風(fēng)險(xiǎn)控制,評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況。而挪威央行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報(bào)。

成立于1998年的NBIM,是挪威央行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù),其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能,發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢,對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資。從2001年起,一些組合已經(jīng)開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔(dān)保的債券,從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長。挪威央行貨幣政策委員會(huì)的市場操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理,其職能類似于中國國家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司。

除上述國家外,韓國也建立了財(cái)政部+韓國銀行+韓國投資集團(tuán)(KoreaInvestmentCorp.)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。

二、美國、日本:雙層次的儲(chǔ)備管理體系

美國和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系。

1.美國的儲(chǔ)備管理體系

美國的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行,美國的國際金融政策實(shí)際上是由美國財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的,美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理上,兩者共同協(xié)作,以保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實(shí)上,從1962年開始,財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場的干預(yù),具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行實(shí)施,它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分,也是美國財(cái)政部的人。從20世紀(jì)70年代后期開始,美國財(cái)政部擁有美國一半左右的外匯儲(chǔ)備,而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半。

美國財(cái)政部主要通過外匯平準(zhǔn)基金(theExchangeStabilizationFund)來管理外匯儲(chǔ)備。其管理過程是:1.早在1934年,美國《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成,包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán),其中外匯部分由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行,主要用于在紐約外匯市場上投資于外國中央銀行的存款和政府債券。2.ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多的可用的美元資產(chǎn)。此時(shí),ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯,并在遠(yuǎn)期按照市場價(jià)格買回外匯。3.ESF所有的操作都要經(jīng)過美國財(cái)政部的許可,因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國的國際貨幣和國際金融政策,包括外匯市場的干預(yù)政策。此外,美國《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告,其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告。

美聯(lián)儲(chǔ)主要通過聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FederalOpenMarketCommittee)來管理外匯儲(chǔ)備,并與美國財(cái)政部保持密切的合作。其管理過程是:1.美聯(lián)儲(chǔ)通過紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開市場賬戶經(jīng)理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作為美國財(cái)政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易。2.美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場干預(yù)操作的范圍和方式隨著國際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個(gè)階段,第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期,聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場上美元能否維持平價(jià),而不是外匯市場。第二階段是1971年之后,浮動(dòng)匯率制度開始形成,美聯(lián)儲(chǔ)開始積極干預(yù)外匯市場,當(dāng)時(shí)的主要手段是和其它國家央行的貨幣互換方式。第三階段是1985年《廣場協(xié)議》之后,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場的干預(yù)很少使用貨幣互換,而是采取直接購買美元或外匯的方式進(jìn)行。

2.日本的儲(chǔ)備管理體系

日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé),根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定,財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定,可以對(duì)外匯市場采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定,作為政府的銀行,在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場時(shí),按照財(cái)務(wù)省的指示,進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。

日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。一旦開始進(jìn)行對(duì)外匯市場的干預(yù),所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當(dāng)需要賣出外匯時(shí),日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn);當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí),所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集。通過大量賣出日元、買進(jìn)外匯的操作所積累起來的外匯資產(chǎn)又構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備。日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進(jìn)行,如有必要,日本銀行也可向外國央行提出委托介入的請(qǐng)求,但介入所需金額、外匯對(duì)象、介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過金融市場局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng),以及國際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門來實(shí)施外匯市場干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場分析及決策建議,并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn),而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后,進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。

除了美國和日本采取雙層次外匯儲(chǔ)備的管理體系以外,世界上還有許多其它國家和地區(qū)也采取同樣的管理體系,如英國、香港等。

三、中國:單一層次的儲(chǔ)備管理體系

我國的外匯儲(chǔ)備管理體系是由央行依據(jù)《中央銀行法》,通過國家外匯管理局進(jìn)行儲(chǔ)備管理,實(shí)際上是由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策,在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒有發(fā)揮主導(dǎo)作用,也沒有成立專門的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理,因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系。各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明,存在由財(cái)政部決策、央行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系;和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理,這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。

目前由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然會(huì)帶來靈活性,但也會(huì)帶來弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免,央行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款,目前央行票據(jù)占外匯儲(chǔ)備的比重已從2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽制,往往難以取舍。二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo),而單純從央行角度進(jìn)行相關(guān)決策,缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此,我們應(yīng)該借鑒國外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn),不斷完善我國的儲(chǔ)備管理體系。

四、各國外匯儲(chǔ)備管理體系對(duì)我國的借鑒

1.采取積極的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略

外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào),以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性、安全性目標(biāo)存在本質(zhì)的不同。外匯儲(chǔ)備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長期投資價(jià)值,對(duì)短期波動(dòng)并不過分關(guān)注,但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求。尤其在中國外匯儲(chǔ)備數(shù)量不斷增加,外匯儲(chǔ)備相對(duì)過剩的情況下,更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威,采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,以減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。在世界發(fā)達(dá)國家,外匯儲(chǔ)備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來越明顯,增值已成為了一項(xiàng)義務(wù),我國目前經(jīng)營的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)、低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)移。拓寬投資領(lǐng)域,改革投資機(jī)制。外匯儲(chǔ)備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面,在增值投資方面,我國應(yīng)當(dāng)積極研究儲(chǔ)備資產(chǎn)的增值盈利方式,在投資領(lǐng)域中,不止局限于存款、債券,還可以選取一部分資產(chǎn),運(yùn)用國際通行的投資基準(zhǔn)、資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)、股票市場,增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力。

2.建立統(tǒng)一的儲(chǔ)備管理體制

中國外匯儲(chǔ)備的管理是多目標(biāo)多層次的。這種多層次、多目標(biāo)的儲(chǔ)備管理,除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì),也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問題。國外的儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門,如新加坡的外匯儲(chǔ)備分散于GIC、淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu),可以有效保證外匯儲(chǔ)備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖。中國政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同,特別是與未來外匯儲(chǔ)備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門手中。各個(gè)部門都有不同的目標(biāo)和政策,彼此之間目前的政策協(xié)調(diào)也并不順暢。甚至在同一部門內(nèi)部,尚有事權(quán)劃分不清的問題。因此,要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下,并使有關(guān)部門進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合,則體制內(nèi)部的矛盾,將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

3.建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)

關(guān)于中國儲(chǔ)備體系的操作機(jī)構(gòu),目前通過國家外匯管理局來進(jìn)行操作,保持了一定的高流動(dòng)性。但我們?nèi)匀唤ㄗh,應(yīng)該通過多種渠道促成儲(chǔ)備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)的多元化。目前急需建立中國的GIC、NBIM和中國的淡馬錫。儲(chǔ)備資產(chǎn)積極管理和流動(dòng)性管理在操作策略和技巧上完全不同,將外匯儲(chǔ)備積極管理和流動(dòng)性管理置于一家機(jī)構(gòu)之下,會(huì)使兩部分管理彼此相互影響。因此,建議在外管局之外獨(dú)立成立中國的GIC、NBIM,負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國際金融、外匯、房地產(chǎn)市場的積極投資。另外,到目前為止,國資委的職能還只局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制,無法在國際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資。中國有必要著手組建類似淡馬錫的國有資產(chǎn)控股管理企業(yè),將國有資產(chǎn)管理委員會(huì)從對(duì)國有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來。

參與文獻(xiàn):

1.者貴昌:中國國際儲(chǔ)備的分析與研究[J],國際金融研究,2005(5)

2.蘇平貴:國際儲(chǔ)備管理的國際比較[J],當(dāng)代財(cái)經(jīng),1997(6)

3.胡慶:完善我國外匯儲(chǔ)備管理的建議[J],西南金融,2004(4)

4.IMF,GuidelinesforForeignExchangeReservesManagement:AccompanyingDocumentandCaseStudies,2003.

5.MAS,SecureSingapore:BuildourFutureThoughFinance,mof.gov.sg

6.Temasek,ReshapeourPortfolio:TemasekReview2005.