序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇國際金融市場的特點范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、國際金融市場的內(nèi)涵及作用

國際金融市場是指從事各種國際金融業(yè)務(wù)往來的場所。它是在國際化生產(chǎn)的條件下建立的,并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿(mào)易逐漸成長起來的,目前,國際金融市場是國際經(jīng)濟化的重要一部分,對促進國際經(jīng)濟的良好發(fā)展起著重要的作用。

(一)有利于資金的國際化

由于跨國大公司的經(jīng)營方式是商品銷售隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)移,這樣就導(dǎo)致企業(yè)需要在世界各國范圍內(nèi)進行資金調(diào)配。國際金融市場可以提供這樣的功能,它能夠有效的提高跨國公司生產(chǎn)、流通中的游離資金的利用程度,為國際貿(mào)易和國際投資的良好發(fā)展提供先決條件。

(二)促使國際融資的暢通化

由于國際金融市場的獨特優(yōu)勢,使得其具有國際融資的能力,并且全球各國都可以充分利用和調(diào)配這部分閑置的資金,為自己國家的經(jīng)濟建設(shè)所用,久而久之,國際金融市場自然而然就形成了一個資金匯集的場所。

二、國際金融市場的類別

(一)按交易種類劃分

根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同,可以分為期權(quán)市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場三種。期權(quán)市場主要是從事期權(quán)的交易;期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨;現(xiàn)貨市場就是做現(xiàn)貨交易的場所。

(二)按借貸期限劃分

通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場,其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時間在一年以內(nèi)的交易為短期資金市場;當(dāng)信貸時間超過一年以上或者證券發(fā)行的交易為長期資金市場。

(三)按交易對象劃分

在國際金融市場的交易中,根據(jù)交易對象的不同可分為傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民,市場所在國直接對其進行監(jiān)管;而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間,任何一個國家的法律制度都不對其金融交易活動進行監(jiān)管。

三、目前國際金融市場形勢的基本特點

(一)總體形勢相對平穩(wěn)

近兩年,從歐元區(qū)重債國債務(wù)問題日趨緩和、以美國為代表的高風(fēng)險資本價格逐步回調(diào)等信號可以看出,目前國際金融市場的整體環(huán)境和情緒有一定的改善,處于一個相對穩(wěn)定的環(huán)境中。但是,這些并不能完全證明形勢完好發(fā)展,由于世界經(jīng)濟所處的位置非常復(fù)雜并且很多國際政策都存在著多邊形,導(dǎo)致了向好發(fā)展的趨勢相對比較薄弱,一個不利的政策信號就有可能引起巨大的波動。

(二)國際資本的流向逆轉(zhuǎn)

目前,世界經(jīng)濟增長格局發(fā)生了變化,出現(xiàn)了南降北升的局面,主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟體股市疲軟與發(fā)達經(jīng)濟體,所以國際金融市場也隨之產(chǎn)生變化,其中主要是由于新興經(jīng)濟體發(fā)展放緩和經(jīng)濟發(fā)達國家自主增長力漸強而造成的。因此,隨之而來的就是流通資金將青睞于發(fā)達經(jīng)濟體,從新興經(jīng)濟體向發(fā)達經(jīng)濟體流動。>

(三)信貸環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化

由于在世界經(jīng)濟體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟體高速復(fù)蘇格局的大形勢驅(qū)動下,全世界資金利率發(fā)生了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化。主要表現(xiàn)在兩個方面:第一,新興經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體資金結(jié)構(gòu)性分化。一些新興經(jīng)濟體主要采用資金貨幣量化寬松政策,實施多次降息,其主要目的就是為了壓低信貸利率;美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體也表示長期的貨幣量化寬松政策,就算是退出量寬政策,在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率,以維持國際金融市場中長期利率的穩(wěn)定。但是,新興經(jīng)濟體由于受到本幣貶值和通貨膨脹,沒有辦法實現(xiàn)寬松的貨幣政策,只有無奈的被迫加急。第二,發(fā)達經(jīng)濟體長期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體表示維持長期的貨幣量化寬松政策,就算退出量寬政策,在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率,但是美聯(lián)儲貨幣量化寬松政策退出信號逐步加強,主要表現(xiàn)在中長期信貸利率開始上升回調(diào),法、德等歐元區(qū)核心國家國債有不同程度的提高,美國10年期國債利率已經(jīng)回調(diào)至近幾年的高點。

四、國際金融市場存在的風(fēng)險分析

國際金融市場風(fēng)險主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。按現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的觀點,預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進行預(yù)測,那么,最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴大或縮小資本流動的波動性。

五、國際金融市場發(fā)展趨勢的影響因素

世界經(jīng)濟體的發(fā)展不是一成不變的,雖然目前經(jīng)濟比較平穩(wěn),但是它的影響因素頗多,政治、軍事等多方面因素都會嚴(yán)重制約世界經(jīng)濟的增長點,可能會出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢。在這樣世界經(jīng)濟發(fā)展復(fù)雜環(huán)境的影響下,國際金融市場同樣會隨之調(diào)整與波動,因此,國際金融市場的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟的不確定性發(fā)展的幾個方面。

(一)美國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r

在全球經(jīng)濟中,美國經(jīng)濟占主導(dǎo)地位,美國經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r將極大程度的制約著國際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的條件下,美國經(jīng)濟對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一,美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱;第二,美國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟體系中的主導(dǎo)地位會呈現(xiàn)下降趨勢;第三,國際貨幣資金向美國的流動性會有所削弱。

(二)資金的流動方向

美元雖然處于國際金融貨幣的主導(dǎo)地位,但是隨著美國經(jīng)濟和美股的變化將影響資金的流動方向,目前已經(jīng)有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是,由于國際金融經(jīng)濟受到全球的宏觀經(jīng)濟調(diào)控保障,因此可以有效的控制國際金融風(fēng)險的發(fā)生。

(三)銀行業(yè)的發(fā)展趨勢

銀

篇(2)

一、國際金融市場的均衡機制

國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩(wěn)定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產(chǎn)生。事實上,在開放經(jīng)濟條件下,國際資本流動方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險,并有可能傳染、擴大成國際金融風(fēng)險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。

按現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的觀點,預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險的一個重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點,由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險與利潤的變化來驅(qū)動投資也是市場的特點?！薄爱?dāng)進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預(yù)期遠期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預(yù)期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預(yù)期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時期的預(yù)期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風(fēng)險的一個助長因素。

現(xiàn)實中,當(dāng)利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預(yù)期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時面臨四種利差和買賣價差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結(jié)果進行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導(dǎo)致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動以及投資者對其變動的預(yù)期估計產(chǎn)生偏差時,就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動資金,當(dāng)其波動幅度超過一個國家的經(jīng)濟承受能力和監(jiān)管能力時,就有可能醞釀成金融風(fēng)險。(三)投機行為分析

國際金融投機主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場風(fēng)險的產(chǎn)生。

投機行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟政策不一致時所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機活動的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強,發(fā)生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。

投機活動量對國際金融市場產(chǎn)生三個效應(yīng):第一,投機活動量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態(tài);第三,金融機構(gòu)在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機活動量的增加使金融機構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復(fù)雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當(dāng)時簽訂確定的風(fēng)險報酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录R率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热?當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險的一個內(nèi)生因素?！皽蟆笔侵感侣勛兞康陌l(fā)生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進入障礙。美國經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達到分散風(fēng)險的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動,加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進行轉(zhuǎn)移,這時只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風(fēng)險。

金融市場的流動性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會因供求關(guān)系導(dǎo)致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術(shù),操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風(fēng)險。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經(jīng)濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風(fēng)險是關(guān)鍵。”

篇(3)

一、 國際金融市場的均衡機制

國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩(wěn)定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r* f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產(chǎn)生。事實上,在開放經(jīng)濟條件下,國際資本流動方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險,并有可能傳染、擴大成國際金融風(fēng)險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進行分析。

二、 國際金融市場的非均衡與金融風(fēng)險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。下面是具體分析。

(一) 主觀預(yù)期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。

按現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的觀點,預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風(fēng)險的一個重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點,由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險與利潤的變化來驅(qū)動投資也是市場的特點?！薄爱?dāng)進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r* f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得: r-r*-(Et+1-S)/S [(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S…… A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！?B式 (Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預(yù)期遠期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1…… C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！?D式

由此看出,如果風(fēng)險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預(yù)期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預(yù)期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時期的預(yù)期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門?！卑凑諝W文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得: π-π*-(Et+1-S)/S (F-Et+1)/S…… E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風(fēng)險的一個助長因素。

現(xiàn)實中,當(dāng)利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預(yù)期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二) 交易成本機制分析

在國際金

融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內(nèi)生因素。 在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為 F/S(1+rL*)-(1+rB), 即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為 S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價差相同。 有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/S S(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得: [(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)] [(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時面臨四種利差和買賣價差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(-ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為: [Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)] (rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項,得: Fb Sa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a ?

根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

篇(4)

【關(guān)鍵詞】國際金融；非金融專業(yè)；教學(xué)內(nèi)容

《國際金融》作為研究貨幣資本在國際間流通與運動規(guī)律的一門理論與實務(wù)緊密結(jié)合的課程，其內(nèi)容豐富而深刻，既要沿襲傳統(tǒng)的理論，又要根據(jù)當(dāng)今世界經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，不斷地進行調(diào)整和充實。然而，目前人們對國際金融課程教學(xué)研究的重點仍放在金融專業(yè)方面，對非金融專業(yè)的探討關(guān)注不夠，這不適應(yīng)當(dāng)前所倡導(dǎo)的學(xué)科交叉和培養(yǎng)復(fù)合型人才的需要。本文通過比較我校國際金融課程在兩類專業(yè)所處地位的不同，指出非金融專業(yè)國際金融課程應(yīng)講授的教學(xué)內(nèi)容的重點。

一、國際金融課程在金融專業(yè)和非金融專業(yè)所處地位的比較

金融專業(yè)與非金融專業(yè)由于在學(xué)科體系、課程設(shè)置等方面的不同，決定二者在國際金融課程教學(xué)內(nèi)容的選擇上有所不同。為此，通過對我校金融專業(yè)和非金融專業(yè)的培養(yǎng)方案和實際教學(xué)狀況，對國際金融課程在這兩類專業(yè)所處地位的現(xiàn)狀進行分析。

（一）課程所處的專業(yè)地位不同

在我校，《國際金融》在金融專業(yè)中屬于一門重要的專業(yè)基礎(chǔ)課，學(xué)時設(shè)置54學(xué)時。在非金融專業(yè)中，《國際金融》一般作為專業(yè)必修或選修課，學(xué)時多為32學(xué)時。顯然，國際金融課程在非金融專業(yè)中所處的地位相對靠后，學(xué)時設(shè)置相對較少，因此教學(xué)內(nèi)容的選擇必然將有所不同。

（二）專業(yè)特色和培養(yǎng)目標(biāo)不同

從本科人才培養(yǎng)方案來看，金融專業(yè)的特色相對偏重于理論方面，不僅要求學(xué)生掌握本專業(yè)的基礎(chǔ)理論，而且要對專業(yè)課程內(nèi)在聯(lián)系有較好的把握，專業(yè)性較強，就業(yè)導(dǎo)向更趨向于金融領(lǐng)域，而非金融專業(yè)相對偏重基礎(chǔ)知識和實務(wù)應(yīng)用，就業(yè)面較寬，就業(yè)導(dǎo)向更趨向于廣大企業(yè)。因此，金融專業(yè)和非金融專業(yè)各自的專業(yè)特色和培養(yǎng)目標(biāo)的不同，決定了國際金融課程的教學(xué)內(nèi)容上必須有所側(cè)重，不能照搬照套。

（三）前開課程和后續(xù)課程不同

在金融專業(yè)中，國際金融的前開課程一般有西方經(jīng)濟學(xué)、貨幣金融學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、金融學(xué)概論、計量經(jīng)濟學(xué)等，后續(xù)課程包括公司金融、金融市場學(xué)、金融工程學(xué)、財務(wù)報表分析、商業(yè)銀行經(jīng)營學(xué)、證券投資學(xué)、保險學(xué)等，金融課程體系完整，學(xué)時充足。而在非金融專業(yè)中，金融相關(guān)課程設(shè)置較少，主要有貨幣銀行學(xué)、證券投資學(xué)、保險學(xué)等，而且課時有限，不具備金融專業(yè)完整的金融課程體系。

通過上述比較來看，非金融專業(yè)國際金融課程在教學(xué)內(nèi)容的安排上，都不能簡單照搬金融專業(yè)的模式，應(yīng)能體現(xiàn)非金融專業(yè)特點。

二、非金融專業(yè)國際金融課程教學(xué)內(nèi)容的安排

從知識結(jié)構(gòu)上看，《國際金融》的研究內(nèi)容包括以下幾個方面：一是有關(guān)國際收支方面的問題。例如國民收入賬戶、國際收支平衡表的三大賬戶及其編制；國際收支口徑及探求改善國際收支的各種理論等。二是匯率方面的問題。主要涉及匯率相關(guān)概念、理論、管制及我國外匯管理體制的演變及改革、人民幣匯率制度改革的方向等內(nèi)容。三是國際金融市場及國際資本流動問題。四是內(nèi)外均衡的政策搭配問題。五是國際貨幣體系、國際貨幣危機等方面的問題。從一門課程的研究體系和內(nèi)容來看，對任何專業(yè)來說沒有什么不同，但授課內(nèi)容應(yīng)有所側(cè)重。對于非金融專業(yè)來講，國際金融課程教學(xué)內(nèi)容的安排如下：

（一）國際金融基礎(chǔ)知識

對非金融專業(yè)來說，由于開設(shè)的金融相關(guān)課程較少，對金融知識的學(xué)習(xí)缺乏系統(tǒng)性和連貫性，在國際金融課程內(nèi)容的理解往往存在不足，因此，教學(xué)課時的1/3多應(yīng)放在基礎(chǔ)知識的講授中。包括國際收支、外匯儲備、外匯匯率、外匯交易、國際金融市場等的基本概念和基本內(nèi)容。這是整個國際金融課程的基礎(chǔ)，在這部分教學(xué)中要注意把握基本概念的內(nèi)涵。特別是對于國際收支的定義與匯率的基本概念要講解清楚，對于直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法下買入與賣出匯率的表示要通過例題來分析，學(xué)會正確判斷和運用。

（二）國際金融理論

國際金融理論包括國際收支的調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、開放經(jīng)濟的均衡和調(diào)控理論、國際儲備理論、國際貨幣合作理論、債務(wù)危機和貨幣危機理論。由于課時的有限性，國際金融理論的重點放在國際收支調(diào)節(jié)理論和傳統(tǒng)的匯率決定理論的學(xué)習(xí)上，并結(jié)合我國國際收支和匯率問題來理解。對于其他國際金融理論學(xué)習(xí)，通過現(xiàn)實中發(fā)生事件如歐盟貨幣領(lǐng)域的合作、英鎊危機、東南亞金融危機、美國次貸危機等，引導(dǎo)學(xué)生去了解和把握。

（三）國際金融制度與政策

包括外匯管制和貨幣自由兌換、匯率制度的選擇、外匯市場干預(yù)、金融政策的國際協(xié)調(diào)、國際貨幣體系、區(qū)域國際貨幣一體化、國際金融組織等內(nèi)容。在這部分教學(xué)過程中，重點放在國際貨幣體系、國際金融組織等內(nèi)容的學(xué)習(xí)，對于其他的內(nèi)容，一是引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注我國的金融制度和政策，更好地與我國的實際相結(jié)合，以利于對中國現(xiàn)實經(jīng)濟問題的分析和研究。二是為學(xué)生提供閱讀資料，引導(dǎo)學(xué)生自主學(xué)習(xí)。

（四）國際金融市場

包括外匯市場、國際貨幣市場、國際資本市場和歐洲貨幣市場等。由于本部分中的外匯市場、國際貨幣市場、國際資本市場的基礎(chǔ)知識在貨幣銀行學(xué)課程中已經(jīng)學(xué)習(xí)，所以重點放在歐洲貨幣市場的學(xué)習(xí)上。再者如今金融市場的交易量伴隨金融衍生產(chǎn)品的迅猛發(fā)展而急劇擴大，同時也加大了交易的風(fēng)險，從而導(dǎo)致了金融資產(chǎn)的極大損失。因此對國際金融市場的創(chuàng)新金融產(chǎn)品也是學(xué)習(xí)的重點，讓學(xué)生了解金融衍生品的“雙刃”作用。

（五）國際金融實務(wù)

包括外匯交易、外匯風(fēng)險管理等。由于非金融專業(yè)與金融專業(yè)在專業(yè)特色和人才培養(yǎng)目標(biāo)的不同，非金融專業(yè)更偏重于實務(wù)應(yīng)用，因此，國際金融實務(wù)是國際金融課程內(nèi)容的重點。學(xué)習(xí)內(nèi)容應(yīng)突出各種外匯交易方式和各種外匯風(fēng)險管理手段的應(yīng)用，有條件的可以帶領(lǐng)學(xué)生進行外匯模擬交易，將使學(xué)生真正感受外匯市場匯率變化帶來的損失和收益，并形成風(fēng)險控制理念。

在上述內(nèi)容的教學(xué)過程中，應(yīng)注意教學(xué)內(nèi)容體系應(yīng)與時俱進。國際金融課程教師應(yīng)將國際金融的教學(xué)置身于與世界金融體系接軌的國際化教學(xué)之中，密切關(guān)注國際金融業(yè)發(fā)展的前沿動態(tài)，不斷充實最新資訊，力爭最大限度地使教學(xué)內(nèi)容具有較強的時效性。其次，加強國際金融課程的實用性，這對于非金融專業(yè)的學(xué)生來說尤其重要。

參考文獻：

[1]沈軍.國際金融教學(xué)內(nèi)容體系研究[J].金融教學(xué)與研究,2009(02).

篇(5)

【摘 要】 本文分析解讀了不同類型國際金融中心的特點以及形成原因，借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合西安當(dāng)?shù)貙嵡?，提出西安建設(shè)國際金融中心應(yīng)采用先“分離型”后“一體型”的構(gòu)想，探索出一條適應(yīng)西安地方特色的國際金融中心新模式。

【關(guān)鍵詞】 國際金融中心；模式；一體型；分離型

國際金融市場是指資金在國際間進行流動或金融產(chǎn)品在國際間進行買賣和交換的場所。

一、國際金融市場的分類

1、根據(jù)業(yè)務(wù)對象、營運特點、境外貨幣的來源和貸放重點的不同，國際金融市場可以分為功能中心、名義中心、基金中心和收放中心四種類型

（1） 功能中心。主要指集中大量外資銀行和金融機構(gòu)從事存儲、貸放、投資和融資業(yè)務(wù)的區(qū)域或城市。功能中心又可以分為一體型中心和分離型中心兩類。

一體型中心是指內(nèi)外投融資業(yè)務(wù)混合在一起，居民和非居民均可以同時參與金融市場。該類中心的主要特點是：①金融中心內(nèi)的所有居民都可以在金融市場上從事各種貨幣的存款和貸款業(yè)務(wù)； ②國家取消了外匯管制， 在岸金融業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)成為一體；③金融中心內(nèi)同時開展離岸業(yè)務(wù)和在岸業(yè)務(wù)的銀行，可以將亮相業(yè)務(wù)并帳處理。該類離岸金融中心的產(chǎn)生一般伴隨著離岸金融業(yè)務(wù)的形成而產(chǎn)生，由于對在岸金融業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)沒有明確的區(qū)分，該類金融中心的金融業(yè)務(wù)自由經(jīng)營，境內(nèi)市場對境外完全開放。該類內(nèi)外一體型中心要求所在地的金融建設(shè)基礎(chǔ)較強、金融管理水平比較高，必須具備成熟發(fā)達的金融體制，政府具有成熟的調(diào)控機制和強大的市場干預(yù)能力以便應(yīng)對外來流動資本對當(dāng)?shù)厥袌龅臎_擊。倫敦和香港是就是該類型國際金融中心的典型代表之一。

分離型中心是指限制外資銀行和金融機構(gòu)與居民往來，僅允許非居民參與離岸金融業(yè)務(wù)。該類中心的主要特點是：①只有金融中心的非居民參與離岸金融業(yè)務(wù)；②管理當(dāng)局對非居民參與離岸金融中心內(nèi)的交易給予稅收上的優(yōu)惠，對境外流入的資金不執(zhí)行國內(nèi)的稅制、利率以及存款準(zhǔn)備金等制度；③該類中心要求進入離岸金融中心的金融機構(gòu)須開設(shè)專門的離岸業(yè)務(wù)帳戶，離岸金融業(yè)務(wù)須在此專門帳戶內(nèi)交易。該類離岸金融中心采取內(nèi)外分離的辦法，能起到嚴(yán)密防范金融風(fēng)險的效果。紐約、東京和新加坡是典型的分離型國際金融中心。

（2）名義中心。又稱“避稅港型離岸金融中心”，純粹是記載金融交易的場所，這些中心不從事具體的金融業(yè)務(wù)，只從事借貸投資業(yè)務(wù)的注冊或轉(zhuǎn)賬等事物性手續(xù)。為了適應(yīng)保密性和逃避稅收及金融監(jiān)管，諸多跨國金融機構(gòu)，在無監(jiān)管或免稅的城市設(shè)立了“空殼”分支機構(gòu)或“紙銀行”，這些城市一般都是風(fēng)景優(yōu)美的海島或港口、政局穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠、無金融管制，成本費用較低，可以規(guī)避銀行利潤稅和營業(yè)稅。開曼、巴哈馬、巴林等一些島國是典型的名義國際金融中心。

（3）基金中心。基金中心是指吸收國際游資，然后貸放給本地區(qū)的資金需求者的金融中心。新加坡就是典型的亞洲美元市場。

（4）收放中心。收放中心是指將本地區(qū)多余的境外貨幣籌集起來，然后貸放給全球各地的資金需求者的金融中心。巴林就是將中東地區(qū)富裕的石油美元集中起來貸給其他地區(qū)。

2、按照經(jīng)濟和金融之間的相對關(guān)系來區(qū)分為成熟型和趕超型金融中心

（1）成熟型金融中心，又稱“自然模式的國際金融中心”。它是指金融是伴隨著經(jīng)濟發(fā)展到一定程度自發(fā)產(chǎn)生的，它是經(jīng)濟發(fā)展到一定程度金融繁榮的產(chǎn)物。一般來說，老牌工業(yè)國家的金融中心都是具有相對豐富的經(jīng)濟、金融經(jīng)驗以及較強的國際影響力的“成熟型國際金融中心”。比較典型的代表是美國紐約和英國倫敦。自工業(yè)革命開始，英國的工業(yè)不斷強大，全球貿(mào)易日漸繁榮，促使倫敦的金融業(yè)日趨完善和發(fā)達，英鎊霸權(quán)使倫敦成為世界結(jié)算和交易重心。

（2）趕超型金融中心，又稱“政策推動型國際金融中心”。是指在經(jīng)濟尚未發(fā)展到一定程度就開始推動金融發(fā)展，金融反作用于經(jīng)濟的國際金融中心。

新加坡和日本就是典型的趕超型金融中心。以新加坡為例，新加坡政府在1998年亞洲金融危機后，正式出臺了建設(shè)“世界級金融中心”的藍圖。新加坡政府對國際金融中心發(fā)展確定的目標(biāo)帶有強烈的政府色彩。為實現(xiàn)這一偉大藍圖，新加坡政府在金融管理局內(nèi)部成立了專職促進金融業(yè)發(fā)展的“金融促進廳”。同時還成立了金融業(yè)發(fā)展咨詢委員會，該委員會由時任新加坡副總理兼金融管理局局長的李顯龍負(fù)責(zé)，由銀行家、咨詢顧問以及政府官員組成，該委員會以實現(xiàn)“世界級金融中心”的藍圖作為目標(biāo)，由政府和市場專業(yè)人士合作規(guī)劃，首先充分吸收意見，然后由政府成立專門的工作組，針對金融領(lǐng)域提出具體設(shè)計，最后由金融管理局與市場專業(yè)人士合作的相關(guān)部門共同推進執(zhí)行。

2007年金融危機中，新加坡政府通過干預(yù)和指導(dǎo)國際金融中心的成功做法，掀起了全球各國政府仿效新加坡通過國家政策指導(dǎo)和干預(yù)提前建設(shè)國際金融中心來提高本國經(jīng)濟實力及金融地位的風(fēng)潮。新加坡的成功也表明，穩(wěn)定的市場運行機制以及成功的政府引導(dǎo)兩者之間并不具備絕對的矛盾。

二、西安建設(shè)國際金融中心的模式選擇

1、西安應(yīng)選擇先“分離型”后“一體型”的國際金融中心建設(shè)模式

根據(jù)國際金融中心發(fā)展的一般規(guī)律來看，一體型國際金融中心主要是不同國家投資者之間的資本融通，它要求市場所在國必須具備豐厚的資本儲備以備資本輸出。而分離型離岸金融市場，由于兩頭都在外，對市場所在地的經(jīng)濟實力和水平要求不高。只要該國具備足夠安全開放的環(huán)境、國際化的政府以及健全的法律制度，世界上任一地區(qū)，均有可能成為國際金融中心。這就打破了國際金融中心的經(jīng)典模式，即國際金融中心必須依附于世界商業(yè)中心和取資于國內(nèi)資本供應(yīng)。

綜上所述，西安地處內(nèi)陸城市，經(jīng)濟發(fā)展落后，資金缺乏，金融業(yè)整體規(guī)模較小，建設(shè)國際金融中心可采取“分離型”模式，吸引跨國銀行來西安設(shè)立分支機構(gòu)經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)，從而建成內(nèi)外分離型國際金融中心。分離型國際金融中心可以使一國發(fā)展國際金融中心不受本國或地區(qū)經(jīng)濟的約束，并促使當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)盡快學(xué)習(xí)國外金融業(yè)成熟的管理理念、加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)業(yè)務(wù)水平的捷徑。

由于分離型國際金融中心交易中使用的是外幣，因此，必須依仗外幣發(fā)行國的綜合國力，而本國政府無須考慮穩(wěn)定幣值乃至于幣種國際化的問題，這大大加快了其建設(shè)的速度，降低了建設(shè)國際金融中心的難度。但分離型國際金融中心的興衰受所依附外幣發(fā)行國經(jīng)濟發(fā)展的制約。正如美元的繁榮必然伴隨新加坡的繁榮，美元的衰弱必然伴隨新加坡市場蕭條，除非新加坡選擇了另外一種外幣，依附于另一國家。

因此西安國際金融中心在建設(shè)初期選擇分離型國際金融中心的模式，待人民幣實現(xiàn)國際化、西部地區(qū)經(jīng)濟實力足夠強大，“新絲綢之路經(jīng)濟帶”戰(zhàn)略構(gòu)想真正落實并見效之后，可以將西安國際金融中心由“分離型”向“一體型”轉(zhuǎn)化，交易貨幣以人民幣為主，以歐亞大陸上“新絲綢之路經(jīng)濟帶”主要國家的貨幣為輔的多幣種交易的區(qū)域性國際金融中心。

2、西安國際金融中心建設(shè)應(yīng)采取“趕超型”模式

國際經(jīng)驗表明，國際金融中心的繁榮和發(fā)展能夠為一國帶來顯著的經(jīng)濟效益。、如引進外資、增加就業(yè)、促進國際貿(mào)易、投資和經(jīng)濟發(fā)展等多方面的貢獻。由政府主導(dǎo)的國際金融中心的建設(shè)可以大大縮短金融中心的形成時間。我國的上海、深圳、天津、北京等城市紛紛提出建設(shè)國際金融中心的設(shè)想，各地方政府已經(jīng)付諸行動。西安作為內(nèi)陸城市，應(yīng)該借助國家“新絲綢之路經(jīng)濟帶”的戰(zhàn)略構(gòu)想、國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略、《關(guān)中―天水經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》、西安綜合保稅區(qū)等一系列政策優(yōu)勢和契機，由政府主導(dǎo)，出臺一系列的優(yōu)惠措施和完善的金融法規(guī)，推動西安國際金融中心的發(fā)展，借西安國際金融中心的繁榮，助推西安乃至大關(guān)中經(jīng)濟帶的發(fā)展。

不同地區(qū)的國際金融中心都是在特定的歷史環(huán)境和經(jīng)濟、政治背景下形成的。西安作為一個初步探索建設(shè)國際金融中心的城市，國際金融中心的建設(shè)是一個漫長的過程，應(yīng)遵循循序漸進的方式，并根據(jù)未來國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化來不斷修正西安國際金融中心的功能和定位，最終將西安建設(shè)成為橫跨歐亞大陸的區(qū)域性國際金融中心。

【參考文獻】

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篇(6)

我認(rèn)為，在國際金融法律領(lǐng)域，有許多方面都要做跟蹤研究，但是目前首要跟蹤研究的問題有兩個：一是跟蹤研究國際金融交易與國家經(jīng)濟安全的關(guān)系；二是國際金融交易高科技化對經(jīng)濟發(fā)展和法律規(guī)則的影響。

一、跟蹤研究國際金融交易與國家經(jīng)濟安全的關(guān)系問題

我們要跟蹤研究當(dāng)今國際金融交易與法律監(jiān)控的目的，不單是一個“匯率”、“利率”或“市場監(jiān)控規(guī)則”、或“合同法”，或“國際私法”等的金融與法律等技術(shù)問題，更重要的是表現(xiàn)為一個國家中央銀行與民間跨國金融機構(gòu)的關(guān)系，還表現(xiàn)為一個國家經(jīng)濟安全和政治穩(wěn)定與國際金融交易的關(guān)系。因為金融交易的目的雖然是為了盈利，但是，交易的方式上分為“敵意”的交易和“善意”的交易。在交易金額不大的時候，“敵意”性質(zhì)的交易的破壞性不大，但是，當(dāng)交易數(shù)額大到一定程度時，它對一國的經(jīng)濟的破壞作用是相當(dāng)大的，破壞后果不亞于戰(zhàn)爭，可見，金融交易與國家經(jīng)濟的安全是密切關(guān)聯(lián)性。

國際金融交易與法律監(jiān)控的研究，從一個國家的經(jīng)濟安全的角度來觀察，其必要性可以從最近的亞洲金融危機來得到印證。1997年9月，馬來西亞總理馬哈迪爾在香港舉行的國際貨幣基金組織年會上發(fā)表了演說，題為“亞洲的機遇”（注：《金錢與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）。他在演說中指出：貨幣買賣是沒有必要的，是不事生產(chǎn)力和不道德的，是應(yīng)該禁止的，并使之成為非法。我們不需要貨幣交易。他還說，“買賣貨幣用于支付國家貿(mào)易是正常的，但將貨幣單純作為商品來買賣則是不可以接受的。國際上貨幣買賣的交易額比商品與服務(wù)貿(mào)易額多了20倍，但有關(guān)交易既沒有創(chuàng)造就業(yè)機會也沒有讓一般老百姓享用到什么產(chǎn)品或服務(wù)，真正獲利的只是外匯炒家，他們一年的平均回報率高達35%.而且，無論指數(shù)升降，這些足以通過巨額買賣影響匯率的炒家都是穩(wěn)操勝券，而他是通過使窮人變得更窮而獲取盈利的?！瘪R哈迪爾總理說“最近外匯投機者對馬來西亞貨幣的打擊使我們的經(jīng)濟倒退了10年，這是對馬來西亞市場的。”最后，馬哈迪爾總理說“民選政府有權(quán)控管市場，因為如果做得不好，選民將會讓政府下臺。但是，他們卻沒有辦法趕走外來的金融炒家”。

反對馬哈蒂爾的看法的是國際金融家，美國的喬治？索羅斯，他在同一個會上也發(fā)表了演說。他認(rèn)為最近幾年來，世界上金融全球化的趨勢正在加速，資本流動使各個國家的匯率、利率和各種證券價格密切關(guān)聯(lián)，國際金融市場的不穩(wěn)定，有時興盛，有時衰退，使國際資本流動變得聲名狼藉。所以，國際資本市場的特征變得越來越制度化，但是市場本身需要的是更大的彈性。他還說，“我受到馬哈蒂爾的各種偽造的令人討厭的譴責(zé)，我成為他掩蓋自己缺點的替罪者，他在給國內(nèi)聽眾表演。如果他和他的思想容易受到馬來西亞國內(nèi)獨立傳媒的懲罰，他就不可能逃脫掉。和世界其他地方一樣，信息自由再嚴(yán)也是必不可少的?！保ㄗⅲ骸督疱X與夢想》俞岱曦等著，中國文史出版社。）

一個是國家總理，另一個是國際金融商人，兩人在國際貨幣基金組織的年會上的公然對立發(fā)言，并且互相指責(zé)，在國際金融界的會議中還從未出現(xiàn)過。從前國家與個人的經(jīng)濟實力怎能夠抗衡？但是，從1992年開始，直到前不久，亞洲幾個國家的中央銀行都被一些國際民間金融機構(gòu)在市場上給擊敗了，致使國際民間金融機構(gòu)的實力超過了亞洲一些國家的中央銀行。

在國際金融交易中，亞洲的一些國家的中央銀行被民間金融機構(gòu)擊敗的情況，應(yīng)該引起亞洲有關(guān)國家政府的極大關(guān)注，因為，中央銀行如果對本國的貨幣幣值失控，對本國的貨幣與外幣的匯率失控，對金融市場的積極干預(yù)不起任何作用的話，這個國家所面臨的就不僅僅是金融危機和經(jīng)濟危機，而且該國中央銀行和政府還面臨著政治危機，該國的安全就遇到了威脅，因為老百姓的生活水平將下降，對政府抱怨的情緒可能化為不滿的抗議行動。所以，這些國家政府對國際金融市場上的交易與監(jiān)管，不僅僅是一個金融問題，不僅僅是社會道德的問題，更重要的是關(guān)系國際政治和國家安全的大問題。因為，一些國家的若干民間金融機構(gòu)所聚集的金融資產(chǎn)比一個國家的中央銀行還多，在國際金融市場交易中，國家的中央銀行反倒不是他們的對手，中央銀行與之較量，一旦失守，這個國家的經(jīng)濟就要倒退，政局也會不穩(wěn)。

在亞洲，一些國家政府和他們的中央銀行在國際金融市場上對本國的貨幣進行保衛(wèi)戰(zhàn)的時候，他們的目的是為了維護本國的經(jīng)濟發(fā)展和人民生活水平不至于大幅度下降，是為了維護本國人民的經(jīng)濟利益。一些國家在這場貨幣幣值保衛(wèi)戰(zhàn)中雖然失敗了，但是他們進行的仍然是正義之戰(zhàn)，是道德之戰(zhàn)。而對于一些國際民間金融機構(gòu)在亞洲金融市場上的投機作法，正象馬哈迪爾總理所說，“這些億萬富翁其實并不需要更多的金錢，但他們卻僅僅因為不愿看到發(fā)展中國家的繁榮而進行極不道德的破壞?！睆氖芎Φ膩喼迖胰嗣竦慕嵌葋砜?，國際金融投機者所做的投機結(jié)果，使亞洲國家的人民受到了失業(yè)痛苦，生活水平下降。最近，一些報紙上還刊載了韓國的個別婦女開始出賣自己的腎臟器官來維持家庭生活的消息。這些足以證明，國際金融投機者的作法是不道德的，是帶有敵意的交易。概言之，國際金融交易既關(guān)系到國家民族的利益，也關(guān)系到國家的經(jīng)濟安全。我國的金融市場，在這場亞洲金融危機中沒有受到直接的沖擊，香港特別行政區(qū)政府所進行的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)也獲得了成功。從國內(nèi)的情況來看，國內(nèi)資本市場由于沒有對外開放，國內(nèi)外匯的資本賬戶也處于關(guān)閉狀態(tài)，不允許外資在我國的外匯資本賬戶兌換。我國也不允許外資以外匯形式直接在我國的證券市場中買賣。正是依靠對國內(nèi)金融市場的法律保護，在這次的亞洲金融危機中，我國才免受襲擊，這是基本層面的原因。當(dāng)然，我國的經(jīng)濟狀況也比亞洲發(fā)生危機的國家好得多。例如，我國的外債結(jié)構(gòu)比較合理，人民幣幣值比較穩(wěn)定，外匯儲備數(shù)額比較大，經(jīng)濟過熱情況已經(jīng)得到控制等，這些屬于技術(shù)層面的原因。

我們需要跟蹤研究國際金融交易領(lǐng)域如何集中大規(guī)模的資金，如何進行各種復(fù)雜的組合交易，如何避免交易風(fēng)險，如何利用計算機和軟件對交易進行分析，如何組織大規(guī)模的交易戰(zhàn)役和幣值保衛(wèi)戰(zhàn)役等。然而，國內(nèi)目前沒有這類的試驗場所，缺乏這方面的專門人才，理論研究也不夠，這對將來我國金融市場進一步對外開放是不利的。作為政府主管部門對市場的監(jiān)控，必須建立在研究市場與精通市場運作基礎(chǔ)之上，我們制定的法律與規(guī)則，也應(yīng)基于這一基礎(chǔ)。我國在這方面的交易市場，目前雖然還沒有開放，但是我們的研究不能沒有，研究的課題主要是跟蹤，要象當(dāng)年科技上搞“863”計劃那樣，在金融領(lǐng)域的跟蹤研究也要搞“863”計劃，為將來我國金融市場進一步開放做好準(zhǔn)備。

在我們搞跟蹤世界金融發(fā)展研究的同時，還要研究金融市場將來開放時，我國民族金融市場的特點是什么？我們的優(yōu)勢、劣勢在哪里？得失是什么？“失去的只是鎖鏈，得到的將是自由”嗎？這不僅僅是一個金融交易技術(shù)性的問題，還是一個國家的經(jīng)濟安全的大問題。在考慮這個問題時，有兩個基本點必須注意：一是，我國是一個大國，有12億多的人口，沒有任何其他國家能夠養(yǎng)活得起我國這么多老百姓，沒有其他任何人能夠解決我國人民吃飯、穿衣、交通與住房等基本問題，只有立足于我們自己，所以，我國的金融交易格局，無論如何發(fā)展都必須堅持獨立自主，堅持我們的民族性；二是，我國正因為是一個大國，對世界上的事必須有我們自己的看法，讓世界聽到中國人的聲音。我國對世界貿(mào)易與金融規(guī)則的制定也應(yīng)該參與。應(yīng)該看到，當(dāng)今世界貿(mào)易與金融規(guī)則的形成，都是將我國排除在外而制定的。從發(fā)達國家的角度來看，我國的經(jīng)濟還不夠發(fā)達，金融市場對外開放的程度還不夠，貿(mào)易上還有關(guān)稅壁壘等等，從而將我國參與制定規(guī)則的機會排除在外。但是，從我國的角度來看，缺少我國參與制定的規(guī)則，就不能說得上具有世界性。當(dāng)今世界貿(mào)易與金融市場正在向著多極化方向發(fā)展，我國應(yīng)該向世界表達我們對國際貿(mào)易與金融等問題上的看法。隨著我國的經(jīng)濟發(fā)展，我國一定要參與世界貿(mào)易與金融規(guī)則的制定，沒有代表發(fā)展中國家的我國參與制定的規(guī)則，很難是合理的，在全世界上決大多數(shù)發(fā)展中國家也不可能行得通的。為了使我國的經(jīng)濟與金融進入世界圈，我國不但要有強大的民族工業(yè)，要有強大的民族高科技產(chǎn)業(yè)，還要有強大的民族金融產(chǎn)業(yè)。所以，從現(xiàn)在起我國就要加強國際金融交易與市場監(jiān)控的跟蹤以及法律上的研究，分析它消化它，將來才能使用它與發(fā)展它。

二、要跟蹤研究國際金融交易的高科技化問題

我們要跟蹤研究的另一個問題是，高科技在國際金融交易中的廣泛運用，對國際金融運作產(chǎn)生的巨大影響，以及金融高科技化之后對傳統(tǒng)經(jīng)濟和法律產(chǎn)生的挑戰(zhàn)。

最近幾年，國際金融領(lǐng)域發(fā)生了至少兩項較大的變化：一是高科技在國際金融領(lǐng)域得到了最迅速地運用，即大型國際金融公司在采用高科技方面的投資，幾乎超過國際大型藥品公司在R§D的投資數(shù)額。所以，大型金融機構(gòu)在全球信息的掌握、分析處理的能力上，可以同國家中央銀行與財政部相媲美；二是大型國際金融機構(gòu)集中化程度越來越高。它們之間不斷合并，從大型變成超大型，從超大型變成巨型，再變成超巨型的國際金融機構(gòu)。合并后的金融公司可以調(diào)動的資本金額也越來越大，已經(jīng)大到以千億美元為單位來計算資產(chǎn)的程度，這個水平超過普通國家的中央銀行和財政部集資的水平。因此，它們可以稱為“超級巨型國際金融機構(gòu)”。金融機構(gòu)不斷集中的原因之一是金融技術(shù)革命的推動力，因為金融高技術(shù)投資是巨大的，兩家大銀行投資相同的高科技是一種浪費，要想避免重復(fù)投資的最簡便方法就是兩家銀行合二為一。

由于高科技在金融領(lǐng)域里的廣泛深入的運用，特別是超高速度電子計算機的信息處理技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)信息交換技術(shù)、貨幣電子數(shù)據(jù)化技術(shù)等，使金融市場的格局與交易方式將發(fā)生革命性的變化。交易活動將變得更加活躍，規(guī)模更大，速度更快、時間更長，高技術(shù)運用于衍生金融工具領(lǐng)域，使數(shù)以百計的衍生金融產(chǎn)品出現(xiàn)于市場上。金融產(chǎn)品的契約交易表達的金額遠遠超過人類實際物質(zhì)生產(chǎn)的價值20倍，甚至25倍之多。

早在許多年前，美國紐約的11家大銀行共同承擔(dān)了銀行間的支付清算系統(tǒng)，每天用電子轉(zhuǎn)移的資金超過萬億美元，這個數(shù)額超過美國全國所需的貨幣總額，在所有的交易行業(yè)中，用電子結(jié)算的占85%，用支票結(jié)算的占13%，用現(xiàn)金結(jié)算的僅占1%多一點（注：《金錢傳》（美）泰德？克羅福德著，段敏等譯，珠海出版社1997年9月，第275頁。）。相比之下，我國的結(jié)算系統(tǒng)中支票還占相當(dāng)大的比重，現(xiàn)金在居民消費中占的比例更大。

在美國有2.6億人口，卻發(fā)行了10億張信用卡，75%以上的美國家庭有VISA卡或MASTER卡，或兩張兼有。我國有12億人口，現(xiàn)有信用卡8000多萬張，相當(dāng)于臺灣地區(qū)的信用卡數(shù)量。1914年美國的一些商店和加油站開始使用這種小卡片，1947年鐵路和航空公司開始使用信用卡；1950年美國的進餐者俱樂部發(fā)行同今天一樣的新式信用卡；1951年美國的富蘭克林國民銀行發(fā)行了銀行信用卡。美國今天的信用卡都是銀行發(fā)行的，最大的信用卡銀行是花旗銀行。第二大的信用卡銀行是MBNA銀行（注：作者對MBNA銀行總部的考察資料。）。它們兩家銀行的信用卡覆蓋了美國市場的80%，其他數(shù)以千計的中小型信用卡銀行分享剩下的20%的市場。美國人使用信用卡所表明的不僅是消費觀念的轉(zhuǎn)變，更重要的是電子高科技在金融領(lǐng)域運用的廣泛程度與深入程度。相比之下，我國的信用卡發(fā)行相當(dāng)分散，都是小規(guī)模的經(jīng)營，效益不高，在國際上也沒有競爭力。

支票轉(zhuǎn)帳結(jié)算在美國也是采用了高科技手段，美國每天銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算的支票大約有20億張，如果用人工來處理是不可想象的，都是采用機器自動處理的。美國也沒有支票掛失的法律規(guī)定了，因為電子印鑒和密碼，使支票丟失也不會損失客戶賬上的金錢。高速度和大規(guī)模的電子計算機的使用，就連使用信用卡時要核對簽名也不像以前那樣重視了。時下，美國客戶的信用卡丟失，只要給銀行掛一個電話就行了。

在今天，計算機和網(wǎng)絡(luò)通訊在金融領(lǐng)域的運用，使金融業(yè)正在變成一個金融數(shù)據(jù)處理行業(yè)。銀行和證券交易公司使用的計算機的數(shù)量是最多的，檔次與質(zhì)量都是最好的，軟件也是最昂貴的軟件之一，而且計算機與軟件更新的速度也是最快的行業(yè)之一，金融機構(gòu)在這方面的投資越來越大。由于競爭的壓力，客戶的成本只能越來越低，所以金融機構(gòu)只能從擴大市場規(guī)模上來降低成本了。

篇(7)

隨著我國經(jīng)濟實力的不斷提升，人民幣國際化問題越來越成為國際金融領(lǐng)域的一個重要議題，這即是我國綜合國力發(fā)展進入新階段的體現(xiàn)，也是中國在國際事務(wù)中謀求更多發(fā)展空間、在國際金融領(lǐng)域獲得更多發(fā)言權(quán)的重要反映。不可否認(rèn)，人民幣國際化是對當(dāng)前國際貨幣體系即“美元體制”的挑戰(zhàn)，也是對國內(nèi)現(xiàn)有金融體系的巨大考驗，對人民幣國際化問題的深入研究具有極為重要的理論及現(xiàn)實意義。當(dāng)前，國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)對人民幣國際化的目標(biāo)、路徑、成本收益、阻力和風(fēng)險等問題進行了充分探討，成果豐碩。本文試圖換一個角度，從金融霸權(quán)和貨幣金融權(quán)能的視角來認(rèn)識人民幣國際化的實質(zhì)及可能遭遇的風(fēng)險。

二、貨幣金融權(quán)能的涵義及其形成的理論基礎(chǔ)

(一)貨幣金融權(quán)能的涵義所謂貨幣金融權(quán)能(MoneyandFinancialhe-gemony)，是基于貨幣發(fā)行、金融市場運行而產(chǎn)生的對貨幣流通、信用釋放及衍生金融系統(tǒng)的控制力。貨幣金融權(quán)能一方面是政府職能的體現(xiàn)，是國家金融的重要構(gòu)成部分，政府通過貨幣政策、宏觀調(diào)控政策對貨幣流動和信用釋放進行控制;另一方面表現(xiàn)為以金融機構(gòu)、金融寡頭為主體的金融市場對貨幣政策、金融政策運行的駕馭力和影響力。貨幣金融權(quán)能可分為政府貨幣金融權(quán)能與市場貨幣金融權(quán)能。在嚴(yán)格政府監(jiān)管的環(huán)境中，政府貨幣金融權(quán)能對金融市場有著重要的駕馭力和影響力。金融市場往往是政府管理社會的附屬品，社會資源調(diào)配始終在政府計劃控制中。然而，隨著金融市場開放及金融監(jiān)管放松，政府貨幣金融權(quán)能和市場貨幣金融權(quán)能往往相生相克、對立而存在。在現(xiàn)代金融體系中，一國政府貨幣金融權(quán)能會受到來自金融寡頭和他國貨幣金融權(quán)能的挑戰(zhàn)，強勢貨幣金融權(quán)能能夠超越而發(fā)揮作用。在學(xué)術(shù)研究中，對于這種超越而發(fā)揮作用的貨幣金融權(quán)能往往被斥為“金融霸權(quán)”，即一國貨幣金融權(quán)能利用其在經(jīng)濟、軍事和政治上的優(yōu)勢，在國際貨幣體系中居于主導(dǎo)地位，并將自己的意志、規(guī)則和原則強行在整個系統(tǒng)中推行，獲得霸權(quán)利潤的行為。［1］貨幣金融權(quán)能是“金融霸權(quán)”的基礎(chǔ)，“金融霸權(quán)”是貨幣金融權(quán)能的終極定義，同時也是國際社會強勢國家的“標(biāo)簽”。應(yīng)該看到，貨幣金融權(quán)能是任何一個國家金融生態(tài)環(huán)境中所存在的基本屬性，反映了政府、市場對貨幣政策和金融運行的影響力和控制力。

(二)貨幣金融權(quán)能形成的理論基礎(chǔ)1．貨幣非中性理論早期的貨幣金融理論秉承貨幣中性理論，即貨幣是覆蓋在實物經(jīng)濟上的“面紗”，不會影響產(chǎn)出和就業(yè)?；谶@一理論，任何積極的貨幣管理都是多余和不必要的。瑞典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)創(chuàng)始人魏克賽爾首先摒棄了“貨幣中性理論”，他認(rèn)為應(yīng)賦予政府一定的貨幣金融權(quán)能，采取一定的貨幣政策，消除貨幣對經(jīng)濟的不利影響。［2］20世紀(jì)30年代，凱恩斯的《貨幣論》探討了貨幣管理對失業(yè)問題的積極影響，他認(rèn)為貨幣決定利率，利率決定投資，政府有目的的調(diào)節(jié)經(jīng)濟能夠推動就業(yè)和國民收入增長。凱恩斯理論成為現(xiàn)代貨幣金融理論的基礎(chǔ)，也為政府發(fā)揮其在貨幣金融領(lǐng)域中的主導(dǎo)作用提供了理論依據(jù)。20世紀(jì)80年代，市場原教旨主義興起，放棄金融監(jiān)管和金融自由化成為西方經(jīng)濟社會的主流，在有效市場學(xué)說和自由市場效率論的影響下，西方社會金融產(chǎn)業(yè)進入了一個高速發(fā)展期。由金融產(chǎn)業(yè)而催生出的“泡沫”成為數(shù)次金融危機的導(dǎo)火索，如1982年的國際銀行危機、1989～1994年的儲蓄和貸款危機、1997～1998年的亞洲經(jīng)濟危機及2007～2008年來勢更猛的金融“海嘯”。上述金融震蕩驗證了貨幣非中性理論，說明市場貨幣金融權(quán)能對實體經(jīng)濟有著深刻的影響，失控的市場貨幣金融權(quán)能是金融海嘯爆發(fā)的重要誘因，也是政府貨幣金融權(quán)能弱化的重要表征。2．金融市場非均衡及金融監(jiān)管理論市場原教旨主義者認(rèn)為金融市場可以自我調(diào)節(jié)，市場波動終會趨于均衡。然而，現(xiàn)實世界中金融市場發(fā)展是非均衡的。在每一次金融危機中，政府會采取一定的貨幣或財政手段對經(jīng)濟進行保護，這些措施強化了信貸作為融資手段的主導(dǎo)趨勢，形成了金融市場會自動調(diào)節(jié)的錯誤觀念，進而推動信貸不斷膨脹，直至無法維持而爆裂。防火墻因取消監(jiān)管而拆除，局部風(fēng)險如“多米諾骨牌”效應(yīng)觸發(fā)全局系統(tǒng)危機。2007年的金融危機昭示政府貨幣金融權(quán)能不僅不能輕言放棄，還需要在特定經(jīng)濟環(huán)境中有所加強。金融監(jiān)管部門應(yīng)承擔(dān)起防止泡沫變得過大的責(zé)任。3．國際金融體系中的多極理論在國際金融體系中，金融霸權(quán)的單極理論和國際合作的多級理論始終存在。在國際貨幣關(guān)系中，由于缺少一個自上而下的“中央權(quán)威”，使得國際貨幣關(guān)系具有“無政府”特征，金融霸權(quán)可以有效維持國際金融秩序，霸權(quán)的存在并不意味著合作不存在，相反，國際間的合作也依賴霸權(quán)國家的持續(xù)存在。在布雷頓森林體系中，美國作為“全球貨幣供應(yīng)者”享有金融霸權(quán)，但同時也離不開國際合作，歐洲和日本便支持盯住美元制度?！鞍詸?quán)需要其他國家的合作來執(zhí)行國際規(guī)則，霸權(quán)和合作是“相互共生的關(guān)系”。

三、國際金融體系中貨幣金融權(quán)能的確立和影響

(一)貨幣金融權(quán)能強勢地位的確立與政治、經(jīng)濟和軍事實力相關(guān)聯(lián)在貨幣金融歷史上，政治、經(jīng)濟和軍事實力對貨幣金融權(quán)能的擴張有重要影響。經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)，美國憑借其中立國及戰(zhàn)略物資重要供給國的地位，伴隨著其國民生產(chǎn)總值的提高，成為世界上最大的債權(quán)國和經(jīng)濟實力雄厚的國家，美元地位也隨之上升。二戰(zhàn)后，在美國主導(dǎo)下的布雷頓森林體系首次以國際協(xié)議形式建立了美元同黃金實行雙掛鉤的國際貨幣體系，美元成為國際貨幣體系中的基礎(chǔ)貨幣，具有其他貨幣無法比擬的流動性和高度的信用。1973年的美元危機終結(jié)了布雷頓森林體系，美元與黃金脫鉤意味著美元真正成為了國際信用貨幣。強勢的貨幣金融權(quán)能成為一個國家經(jīng)濟實力和軍事實力的反映。美元作為世界性的信用貨幣，能夠在尋求本國利益的基礎(chǔ)上選擇強勢或弱勢的美元政策。

(二)國際金融體系中“金融霸權(quán)”崛起和他國貨幣金融權(quán)能“削弱”相伴生經(jīng)濟全球化和金融自由化在國際范圍內(nèi)改變了產(chǎn)業(yè)分工和不同國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的比例關(guān)系;發(fā)展中國家出口導(dǎo)向型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與強勢美元形成“錨定”關(guān)系，盡管有利于這些國家的出口增長，但同時也削弱了其自身的貨幣金融權(quán)能，使其不得不被動地承受美元對本幣的匯率波動帶來的經(jīng)濟沖擊。這些發(fā)展中國家匯率不能及時根據(jù)宏觀經(jīng)濟基本面進行調(diào)整，其貨幣往往成為國際游資攻擊的對象，進而威脅一國貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。國際金融體系中強勢貨幣金融權(quán)能表現(xiàn)為“超”特點，深刻影響著“金融霸權(quán)”國家的貨幣政策和匯率政策。1985年的“廣場協(xié)議”和以美國為首的西方集團對發(fā)展中國家和地區(qū)進行“匯率操縱”的識別都顯現(xiàn)出這一影響。在國際貨幣體系中，貨幣金融權(quán)能呈現(xiàn)出中心通貨穩(wěn)定、通貨失控的風(fēng)險。利用國家的通貨作為國際儲備，構(gòu)成了世界貨幣體系中“降低內(nèi)在穩(wěn)定性的因素”。這種被稱之為“特里芬兩難”的國際貨幣秩序在某種程度上強化了中心國家的貨幣金融權(quán)能，使得中心國家的貨幣金融權(quán)能具有“超”特征。邊緣國家主動或被動放棄其自身的貨幣金融權(quán)能成為強勢貨幣的“附庸”。因此，發(fā)展中國家的貨幣金融權(quán)能承擔(dān)著與強勢貨幣不對稱關(guān)系而帶來的金融沖擊。金融危機是對各個國家貨幣金融權(quán)能的一次次調(diào)整，其調(diào)整的形式表現(xiàn)為與強勢貨幣的“脫鉤”。然而，隨著金融“海嘯”的退潮和經(jīng)濟秩序重回正常軌道，這些國家的貨幣或明或暗的重回盯住美元的匯率制度。

(三)各類金融資本是市場貨幣金融權(quán)能擴張的基礎(chǔ)金融自由化后，大量涌入金融領(lǐng)域的金融資本成為市場貨幣金融權(quán)能不斷擴張的基礎(chǔ)。其中各種類型機構(gòu)投資者成為國際金融市場發(fā)展的重要推動力。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的統(tǒng)計，21世紀(jì)初，活躍在全球金融市場上的金融資本已達7．2萬億美元以上，相當(dāng)于全球國民生產(chǎn)總值的20%。在美國有1萬個投資基金擁有4萬億美元資產(chǎn)，近3000家套利基金擁有4000億美元資產(chǎn)。1973年，國際外匯交易額是物質(zhì)產(chǎn)品總量的6倍;當(dāng)前的外匯交易已相當(dāng)于世界進出口總價值的60倍。在每天約1．5萬億美元的外匯交易中，除了少部分與貿(mào)易和投資有關(guān)外，大多是與實體經(jīng)濟生產(chǎn)和交易無關(guān)的投機易。［8］通過金融創(chuàng)新，各種衍生金融合約交易快速發(fā)展，到2009年底，未到期場內(nèi)衍生金融合約的余額達到數(shù)十萬億美元，金融交易僅僅是“數(shù)字游戲”，與實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)。在金融資本及信貸資金的作用下，整個金融市場呈現(xiàn)“倒三角形”，即大量資本向“三角形”的上端聚集，與實體經(jīng)濟日益擴大的“資本規(guī)模差異”為下一次金融危機埋下“伏筆”。

(四)不同國家政府貨幣金融權(quán)能之間的合作和博弈貨幣金融權(quán)能是一國經(jīng)濟實體的反映，隨著國家間實力對比的變化，不同國家貨幣金融權(quán)能必然存在著一番博弈和斗爭。以金融霸權(quán)為核心的國際貨幣體系不可能長久維持不變，隨著不同國家自身經(jīng)濟實力相對變化必然會帶來國際貨幣體系的變化。布雷頓森林體系的崩潰在某種程度上說明了國際合作是有限度的。［9］布雷頓森林體系崩潰以后，國際貨幣體系向浮動利率轉(zhuǎn)變，隨之而來的是信用擴張和美元負(fù)債泛濫，金融危機的頻率和規(guī)模明顯擴大。［10］在此背景下，不同國家貨幣金融權(quán)能的合作和博弈就變得尤為重要，通過國家間的協(xié)商和合作，推動具有公共產(chǎn)品屬性的“國際貨幣體系”制度的供給是國際金融體系存在的重要基礎(chǔ)。毋庸置疑，在國際間貨幣金融體系合作中，不同國家貨幣金融權(quán)能的大小決定了其在國際金融秩序中的“話語權(quán)”。隨著經(jīng)濟全球化和國際分工的展開，在國際金融領(lǐng)域之間的合作和對話日益緊密。在金融資本跨國界流動時，對各個國家來說，最大挑戰(zhàn)是如何發(fā)揮其自身貨幣金融權(quán)能的作用，并和他國貨幣金融權(quán)能相協(xié)調(diào)。即要顧及“金融霸權(quán)”在區(qū)域經(jīng)濟中的影響;也要充分協(xié)調(diào)其他經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模、速度不同的國家的利益，在國際金融領(lǐng)域的集權(quán)和分權(quán)中尋求平衡。基于金融開放條件下的強勢貨幣和相對封閉的實體國家之間的貨幣金融權(quán)能存在嚴(yán)重的不對等位勢。攜金融話語權(quán)的強勢國家對貨幣金融權(quán)能處于弱勢國家的沖擊必然會引發(fā)強烈的反彈和爭斗。

四、政府貨幣金融權(quán)能與市場金融權(quán)能的博弈關(guān)系

(一)政府的貨幣金融權(quán)能決定了金融市場運行的基本面政府的鑄幣權(quán)是貨幣經(jīng)濟和金融市場的基石。通過貨幣政策和金融政策的調(diào)整，政府?dāng)U張其貨幣金融權(quán)能，有效調(diào)動和控制資源抵御外部沖擊對金融系統(tǒng)的影響，維護一國金融的安全和穩(wěn)定。政府貨幣政策和金融政策主要表現(xiàn)為貨幣投放量的控制、信貸政策的調(diào)整和外匯市場的控制與調(diào)節(jié)，其總體目標(biāo)是維護一國經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長。保持物價穩(wěn)定、經(jīng)濟平穩(wěn)增長和一定就業(yè)率是一國政府制定貨幣政策的重要目的。存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)、公開市場操作和利率政策調(diào)整是一國政府的主要貨幣政策手段。在現(xiàn)實中，匯率的變化還會受到來自國內(nèi)財政赤字壓力、國際收支不平衡等因素的影響。此外，政府在國際金融體系中更大的作用是基于經(jīng)濟和軍事實力同其他國家的斡旋與合作、參與國際金融領(lǐng)域“游戲規(guī)則”的制定、成為國際金融組織的發(fā)起國和參與國、保護本國國際金融的基本權(quán)益及為本國貨幣金融權(quán)能在國際金融領(lǐng)域的釋放“保駕護航”。

(二)市場金融權(quán)能對政府貨幣金融權(quán)能的影響1．金融市場運行的巨大空間弱化了政府貨幣金融權(quán)能20世紀(jì)80年代，“新自由主義”理念在西方社會興起，解除政府管制、金融自由化風(fēng)潮和金融資本在西方經(jīng)濟社會中占據(jù)了主導(dǎo)作用。由于巨額利潤的吸引，大量社會資本注入金融業(yè)，推動金融市場的蓬勃發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，1995～2005年，美國金融資產(chǎn)占GDP的比重從303%上升到了405%。在新自由主義理念的引導(dǎo)下，大量金融產(chǎn)品和衍生金融產(chǎn)品被創(chuàng)造出來并推向市場;借助信貸資金進行金融投資成為金融市場的常態(tài)，由此而帶來巨大的金融資產(chǎn)“泡沫”及同時膨脹的債務(wù)規(guī)模。金融市場運行的巨大規(guī)模和空間弱化了政府貨幣金融權(quán)能，使得政府金融市場調(diào)控能力相對弱小;相反，以市場為主導(dǎo)的金融寡頭在某種程度上充當(dāng)了貨幣金融的調(diào)節(jié)者，倒逼一國政府貨幣金融政策的調(diào)整。1970年的英鎊危機、2007年的泰銖危機無不是對沖基金在高比例信貸資金作用下和英國政府、泰國政府進行的一場“貨幣戰(zhàn)爭”。在某種程度上，這兩次貨幣危機都體現(xiàn)了貨幣金融權(quán)能在政府和市場之間的博弈。2．跨國界的資本流動倒逼一國政府貨幣金融權(quán)能的釋放在經(jīng)濟全球化和金融自由化的背景下，世界經(jīng)濟貿(mào)易進入一體化的進程，各國金融管制放松使得金融資本跨國界流動規(guī)模和范圍以史無前例的速度增長?；I資者可以在不同金融市場間進行選擇，以較低成本獲得資金來源;而投資者也可以在不同市場間尋求獲得高收益的機會?？鐕绲馁Y本流動使得處于封閉狀態(tài)下的金融生態(tài)環(huán)境變得異常復(fù)雜;由于封閉狀態(tài)而形成的“利潤洼地”驅(qū)使金融資本不斷“沖破”金融管制的“藩籬”;發(fā)展中國家的貨幣金融權(quán)能受到極大挑戰(zhàn)，跨國界的資本流動倒逼發(fā)展中國家貨幣金融權(quán)能的釋放。當(dāng)一國貨幣金融權(quán)能置于開放條件，就意味著這個國家部分政府貨幣金融權(quán)能要讓渡給金融資本和金融寡頭，有關(guān)貨幣、匯率和利率的調(diào)控權(quán)無法完全掌控在政府手中，金融資本的來去自由威脅到一國政府貨幣金融權(quán)能的實施。龐大的資金流動可以在短時間內(nèi)破壞資金平衡，影響發(fā)展中國家金融系統(tǒng)及利率、匯率的穩(wěn)定性。1995年，流向發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家的私人資本總額增長20%，達2110億美元，幾乎等于全球資本流動的凈增加額，其中完全由發(fā)達國家私人金融機構(gòu)直接控制的(包括銀行貸款和證券資本流動)占總資本流動的60%。［11］3．金融危機最終表現(xiàn)為貨幣金融權(quán)能的失控在傳統(tǒng)經(jīng)濟社會中，金融市場運行主要依賴于銀行信貸，影響是有限和局部的;而隨著金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷涌現(xiàn)，衍生金融工具不斷放大市場貨幣金融權(quán)能。20世紀(jì)80年代以后，金融危機的傳導(dǎo)路徑與由支付危機而引發(fā)的金融危機不同，在90年代以后，國際金融結(jié)構(gòu)的變化改變了金融危機傳導(dǎo)路徑［12］，投資者心理預(yù)期和市場預(yù)期成為影響金融危機的重要傳導(dǎo)機制。隨著國際金融市場上金融工具和金融產(chǎn)品日益增多，交易方式日益呈現(xiàn)多樣化和復(fù)雜性，加之金融資本的規(guī)模和交易金額不斷膨脹，國際資本流量年平均增長率達到30%以上［13］，金融活動越來越脫離實體經(jīng)濟而成為獲取利益、逃避風(fēng)險的“數(shù)字游戲”。過度擴張的貨幣金融權(quán)能是一次次金融危機爆發(fā)的重要“禍端”。2007年由美國次貸危機而爆發(fā)的全球經(jīng)濟危機顯示，無論是在強勢國家，還是在發(fā)展中國家，金融危機最終都表現(xiàn)為貨幣金融權(quán)能的失控。在缺乏政府充分管控的環(huán)境下，以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的金融衍生品市場不斷膨脹;并以結(jié)構(gòu)金融等創(chuàng)新性金融產(chǎn)品形式向全世界行銷;跨國界的金融資本更是在金融市場“縱橫馳騁”，其最后代價卻是以一個個巨型金融“大鱷”破產(chǎn)而結(jié)束?？梢姡诮鹑谧杂苫尘跋?，一國貨幣金融權(quán)能往往是在政府和市場博弈中體現(xiàn)出來。在龐大的國際金融市場環(huán)境中，政府的貨幣金融權(quán)能被弱化，直至處于失控態(tài)勢，金融危機也由此不期而至。特別是當(dāng)市場處于恐慌局面時，成千上萬億的資金會在短時間內(nèi)撤出市場;而央行運用有限的資金規(guī)模進行調(diào)控往往是杯水車薪。據(jù)IMF的估計，在21世紀(jì)初，全球資本市場上交易的總資產(chǎn)存量已由1980年的5萬億美元增加到35萬億美元;活躍在全球金融市場上的游資在7．2萬億美元以上，相當(dāng)于全球GDP的20%，每天有1．2萬億美元的游資在全球外匯市場上尋求獲利機會。而相對于規(guī)模如此龐大的國際金融資本和資本流量，各國政府外匯儲備僅為5萬億美元左右。［14］在國際金融資本大規(guī)模流動的今天，要想使金融市場免受沖擊，單靠各國政府和中央銀行的干預(yù)顯然是杯水車薪。在現(xiàn)代金融體系中，金融市場成為經(jīng)濟發(fā)展的“神經(jīng)中樞”，在衍生金融工具和失調(diào)的實體經(jīng)濟作用下，以金融危機形式來中斷經(jīng)濟發(fā)展的“節(jié)奏”幾乎不可避免;金融市場的資金來自社會的方方面面，震蕩的金融市場無疑會引發(fā)市場的過度收縮，進而導(dǎo)致國民經(jīng)濟整體的通貨緊縮。而每次都依賴于政府貨幣金融權(quán)能來挽救金融震蕩而帶來的經(jīng)濟危機。政府作為最后貸款人不得不扮演“救火隊員”的角色。據(jù)統(tǒng)計，次貸危機后各國投入到反危機的資金總額高達17萬億美元;［14］美國政府投入到反危機的資金估計也超過8萬億美元;而對于一些國家，因反危機而實施的“援手”最后都可能轉(zhuǎn)化為一國債務(wù)危機，而直接削弱該國貨幣金融權(quán)能的實施基礎(chǔ)。4．后金融危機時代政府貨幣金融權(quán)能面臨著債務(wù)危機為挽救金融危機而帶來的一國經(jīng)濟下滑和萎縮，一些國家的政府祭出了新凱恩斯主義大旗，以國家財政為擔(dān)保，對那些大而不倒機構(gòu)實施“挽救之手”。2007年，美聯(lián)儲敦促國會通過了8500億美元的救助方案，并推出金融體制改革方案，對金融市場重新實行管制［15］，政府強勢介入市場，推出了一系列凱恩斯式的反危機政策。在金融危機席卷全球的背景下，不同國家貨幣金融權(quán)能處于不均衡狀態(tài)，強勢國家(美國)通過“量化寬松”政策向市場注入了過多流動性，支持其財政擴張，并維持較低的利率以刺激實體經(jīng)濟復(fù)蘇;而發(fā)展中國家卻要承擔(dān)由于流動性過剩而帶來的輸入性通貨膨脹的影響;一些國家在刺激實體經(jīng)濟發(fā)展過程中的過度財政擴張導(dǎo)致其面臨著較為嚴(yán)重的債務(wù)危機。

五、人民幣國際化:中國貨幣金融權(quán)能跨國界的釋放與管控

(一)中國貨幣金融權(quán)能跨國界的釋放人民幣國際化是本國經(jīng)濟進入中等發(fā)達國家、超額的外匯儲備、貿(mào)易賬戶和資本賬戶“雙順差”背景下提出的一個重要命題和現(xiàn)實考量。人民幣國際化意味著人民幣作為國際流通媒介、儲備貨幣和計價貨幣職能在國際范圍內(nèi)的確立。這無疑是對本國政府貨幣金融權(quán)能的重要考驗。人民幣國際化一方面表現(xiàn)為政府貨幣金融權(quán)能的釋放或削弱、市場金融權(quán)能的確立和增長;另一方面也意味著本國貨幣金融權(quán)能會受到來自境外貨幣金融權(quán)能的挑戰(zhàn)，特別是各路金融資本、金融“寡頭”基于市場規(guī)則的沖擊和影響。改革開發(fā)30年間，政府在經(jīng)濟的各個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場化，而在金融領(lǐng)域?qū)嵭械氖欠€(wěn)步推進，相對保守的金融改革政策。在宏觀經(jīng)濟政策層面、中觀金融市場和微觀金融主體層面都實行了強有力的控制政策。穩(wěn)健的金融政策取向無疑對于保證經(jīng)濟改革穩(wěn)定的大好局面發(fā)揮了不可低估的作用。然而，當(dāng)社會財富和資本積累進入了一個新的發(fā)展階段，政府貨幣金融權(quán)能如何釋放?適應(yīng)新形勢下的經(jīng)濟需要便是人民幣國際化問題的“題中之意”。金融市場決策的分散性、廣泛性和無政府狀態(tài)是金融開放背景下的主要表征;在金融開放的條件下，外資金融機構(gòu)及其業(yè)務(wù)的市場份額占比上升，政府對金融體系的控制力和金融定價權(quán)將會受到一定的影響，特別是隨著利率、匯率的逐步市場化，政府貨幣金融調(diào)控的工具和效果受到國際金融秩序的制約，調(diào)控效果被弱化。根據(jù)“三元悖論”觀點，貨幣政策的有效性、資本自由流動性和匯率穩(wěn)定性不能同時實現(xiàn)，本幣的國際需求使得貨幣政策調(diào)控變動更加復(fù)雜，非居民持有的人民幣計價資產(chǎn)范圍上升，一方面使得本國資產(chǎn)呈現(xiàn)泡沫化特征;另一方面在增速下滑、預(yù)期轉(zhuǎn)差的背景下，資本加速外流而使得本幣貶值，不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定。

(二)中國貨幣金融權(quán)能跨國界面臨的挑戰(zhàn)1．在現(xiàn)有貿(mào)易結(jié)構(gòu)和資本項目管制條件下人民幣國際化路徑選擇的困境我國現(xiàn)有國際貿(mào)易呈現(xiàn)進口和出口不相平衡的結(jié)構(gòu)。出口貿(mào)易是以來料加工、進料加工為主的代工模式，產(chǎn)品附加值在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占比較低，大多以美元或英鎊進行計價結(jié)算;在進口貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，進口產(chǎn)品以美元定價的國際大宗商品為主，占比近40%。［16］在生產(chǎn)全球化背景下，發(fā)達國家將低端行業(yè)和制造環(huán)節(jié)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，利用發(fā)展中國家的勞動力獲得高額的壟斷利潤。而發(fā)展中國家憑借其低廉的生產(chǎn)要素，啟動出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略，成為整個資本主義全球生產(chǎn)和經(jīng)營的有機鏈條，形成新的經(jīng)濟依附關(guān)系。發(fā)展中國家集中于勞動密集型產(chǎn)業(yè)而成為“世界工廠”，與西方國家大量資本的“證券化”形成了“映射”關(guān)系;國家大分工背后是不均衡的貨幣金融權(quán)能。貨幣支付、計價和結(jié)算中所面臨的不均衡結(jié)構(gòu)關(guān)系導(dǎo)致有效的人民幣流通和回流機制無法形成。與龐大的進出口貿(mào)易量相比，2009年人民幣在外匯市場上的周轉(zhuǎn)量占比進出口貿(mào)易的份額僅為3%，遠小于美元。2．如何協(xié)調(diào)政府貨幣權(quán)能和國際資本貨幣金融權(quán)能之間的關(guān)系在人民幣國際化的過程中，面對的最大挑戰(zhàn)是如何協(xié)調(diào)以政府調(diào)控為主的市場管理方式與基于自由市場規(guī)則的國際資本貨幣金融權(quán)能之間的關(guān)系。從美元和歐元國際化歷程來看，自由市場規(guī)則發(fā)揮了較大的作用，發(fā)達金融市場和貨幣國際化具有高度的相關(guān)性。我國的金融市場發(fā)展相對滯后，遠沒有形成運轉(zhuǎn)高效的多層級、多方位的直接融資體系。政府在金融市場調(diào)節(jié)過程中高度依賴以間接融資為主的國有控股商業(yè)銀行系統(tǒng)，商業(yè)銀行的國際化程度及國際資本運作能力還有待不斷提升。根據(jù)蒙代爾—弗萊明模型，在金融市場完全開放的條件下，如果一國采用浮動匯率制度，則貨幣政策有效，而財政政策無效;如果采用固定匯率制度，則貨幣政策無效，而財政政策有效。這就意味著政府在實施其貨幣金融權(quán)能時要承受更多的約束條件，國際資本對本國金融系統(tǒng)的沖擊而帶來對物價、投資、匯率的影響勢必會阻礙經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。3．國內(nèi)金融市場改革及其與國際金融市場之間的對接風(fēng)險在本國金融市場的市場化改革沒有充分展開的前提下，貿(mào)然與國際金融市場對接勢必會面臨較大的金融風(fēng)險。利率、匯率管制沒有全部放開，金融市場監(jiān)管缺乏透明度，國內(nèi)和國際金融市場由于“分割”而形成的巨大套利空間會沖擊本國貨幣金融權(quán)能。我國的貨幣金融管理部門尚不具備在開放條件下的金融政策制定和金融監(jiān)管的經(jīng)驗。